La Bilancia dei Pagamen. con l estero Mario Tirelli
Definizione Prospe7o sta.s.co che riporta le operazioni con l estero effe7uate in una data economia tra residen. e non- residen., in un periodo di tempo definito. OPERAZIONE CON L ESTERO Una operazione che fa sorgere o estingue, in tutto o in parte, crediti o debiti, o che comporta il trasferimento di un diritto su un bene RESIDENTE Ogni operatore (individuo o società) il cui centro di interessi economici risieda stabilmente in una certa economia ECONOMIA Paese o area (commerciale o valutaria). Più in generale, un insieme di soggetti economici che hanno con un determinato territorio un legame specifico. 2
Schema Prima dell Euro Movimenti autonomi BP = PC + MC + MM Movimenti compensativi BP = ΔRUN Variazione delle Riserve ufficiali nette 3
Schema (cont.) Dopo l Euro C. CORRENTE + C. CAPITALE + C. FINANZIARIO = 0 I movimenti finanziari delle famiglie/ imprese ed istituzioni finanziarie Le riserve ufficiali 4
Schema CONTO CORRENTE CONTO CAPITALE CONTO FINANZIARIO Beni Servizi Redditi Trasferimenti correnti Acquisti netti di beni immateriali Contributi agli investimenti Trasferimenti in conto capitale ERRORI E OMISSIONI Investimenti Diretti Di portafoglio Altri Derivati Riserve ufficiali 5
Voci conto corrente Beni o Merci scambia. con non- residen. Servizi Es. noli, trasporto e servizi connessi, serv. comunicazione, servizi finanziari e assicura.vi, pagamen. per royali.es e licenze. Reddi. Da lavoro (es. Salari, s.pendi) e da capitale (da akvità e passività verso l estero) Trasferimen. in c/c, contropar.te per trasferimento di risorse reali o finanziari 6
Voci conto capitale Trasferimen. di proprietà di beni capitali o di fondi per l acquisto di beni capitali e remissione di debi.. Trasferimen. in c/k da e verso in.tuzioni internazionali (es. Fondo sviluppo regionale UE). AKvità intengibili Non prodo7e e non finanziarie (es. Terra o risorse del so7osuolo) Intangibili (es. marchi, modelli, brevek) 7
Voci conto finanziario Inves.men. direk Partecipazioni dire7e in società/capitale sociale (>10%). Capitali reives.. in akvità di impresa Inves.men. di portafoglio Partecipazioni dire7e (<10%), Titoli di credito,.toli deriva. Variazioni Riserve Ufficiali: akvità liquide detenute dall'autorità monetaria (la Banca d'italia in quanto componente del SEBC): credi. vs. paesi non UEM, denomina. in valute diverse dall'euro (oro monetario, DSP, quota so7oscri7a di partecipazione al FMI, valute estere). 8
Modalità di registrazione Le transazioni che generano introi. di valuta, che generano reddi., vengono registrate a credito (+) Le transazioni che generano pagamen. di valuta vengono registrate a debito(- ) Qualsiasi aumento di passività (o riduzione di akvità) viene registrato a credito Qualsiasi aumento di akvità (o riduzione di passività) viene registrato a debito 9
Modalità di registrazione - esempio A CREDITO A DEBITO Le esportazioni di merci e servizi Le spese turistiche degli stranieri in Italia I trasferimenti unilaterali dall'estero Gli afflussi di capitale per: Investimenti Acquisti di azioni o obbligazioni domestiche Prestiti Pagamento interessi Le importazioni di merci e servizi Le spese turistiche degli italiani all'estero I trasferimenti unilaterali all'estero I deflussi di capitale per: Investimenti Acquisti di azioni o obbligazioni estere Prestiti Pagamento interessi 10
Contabilità Nazionale PIL = C + I + G + X - M PNL = PIL + YE PNL = C + I + G + X - M + YE C = consumi finali residenti I = Investimenti residenti X = esportazioni (beni+serv+capitale) M = importazioni (beni+serv+capitale) YE = redditi netti esteri PNL = reddito/prodotto nazionale lordo PIL = reddito/prodotto interno lordo G = spesa pubblica al netto delle imposte 11
CC = (X - M) + YN + TNC YNLD = C + I + G + CC Contabilità Nazionale (cont.) S = YNLD - C - G ΔRNE = S I = CC -CF = CC + CK CC = Saldo c/c YN = Redditi netti dall estero (lav + cap) TNC = Trasferimenti netti dall estero c/c YNLD = Reddito naz. Lordo disponibile S = Risparmio lordo ΔRNE = variaz. ricchezza netta dall estero CK = Saldo del c/k CF = Saldo conto finanziario 12
Qual è la relazione fra conto corrente, risparmi e inves.men. nazionali, ricchezza ne7a? CC = S I CC > 0, un paese esporta più di quanto importa, percepisce più reddito dalle esportazioni di quanto ne spenda in importazioni. Le akvità ne7e sull estero e S- I aumentano. Tale paese può ora aumentare gli inves.men. nazionali sfru7ando il risparmio nazionale in eccesso, CC < 0, quindi S < I. Il paese può finanziare un aumento degli inves.men. interni con un impiego della ricchezza ne7a dall estero, ovvero indebitandosi (CC = ΔRNE < 0).
BP e Contabilità Nazionale (cont.) Settori Mercati Settore privato Pubblica amministraz. Aziende di credito Banca centrale Estero Totale Merci e servizi I S G T ~ ~ EXP - IMP 0 Base monetaria nazionale ΔH p ~ ΔHB b ΔHC c ~ 0 Moneta bancaria nazionale ΔD p ~ ΔD b ~ ~ 0 Titoli nazionali ΔTN p ΔTN g ΔTN b ΔTN c ΔTN e 0 Moneta estera ~ ~ ΔR b ΔR c ΔR e 0 Titoli esteri ΔTE p ~ ΔTE b ΔTE c ΔTE e 0 Totali colonne 0 0 0 0 0 14
Flussi valutari e tasso di cambio I saldi di CC e CK verso ciascuno dei paesi extra UEM determinano flussi valutari CC + CK > 0 afflussi di valuta (<0 deflussi) Sui merca. valutari si forma il tasso di cambio: il prezzo di una valuta estera quotato in euro (quataz. certo x incerto) I tassi di cambio si dicono flessibili, quando sono liberi da vincoli di apprezzamento e deprezzamento 15
e EXP IMP < 0 IMP (dom $) EXP (off $) IMP, EXP Più in generale: (usando la definizione pre-euro) BP = PC + MK = ΔRU 16
Tasso di cambio e ragione di scambio Il tasso di cambio reale Tasso di cambio reale er : prezzo (valore medio di mercato) di un paniere di beni nazionali in termini del suo prezzo all estero; prezzo rela)vo di un paniere interno/estero Rilevazione: l P: livello dei prezzi nazionali (deflatore del PIL) l P*: livello dei prezzi esteri l e: tasso di cambio nominale er = P e / P* er è un indice che misura (inversamente) il livello di compe))vità internazionale 17
Tasso di cambio reale e saldo BP Un aumento di P o di e dato P*- indica una perdita di compe..vità del paese considerato Singolo bene (es. download cd musicale), P=15, e=1.4, P*=10 e =1.5 er = 15 1.4 / 10 = 2.1, e R = 15 1.5 / 10 = 2.25 Δ% er = 7% perdita di compe..vità Δ% er > 0 indica che il bene estero è ora più conveniente; determina un effe2o sos)tuzione bene nazion.- bene estero. Il saldo di CC tende a peggiorare. 18
Tasso di cambio di equilibrio e interscambio con l estero Parità dei poteri d acquisto PPP Versione forte: er = 1 (nel lungo periodo) e P = P* Versione debole: ΔeR/eR = 0 Δe/e = π* - π In un area valutaria (o con cambi fissi) si perde l aggiustamento del cambio come prezzo che regola gli scambi, π* = π (P = P* nella versione forte) 19
Tasso di interesse di equilibrio e movimen. finanziari con l estero UIP - Parità Scoperta dei Tassi di Interese In equilibrio, UIP: Ipotesi: r = r* - EΔe/e Operatori che investono ricercando il max rendimento a7eso (neutrali al rischio) non si considera copertura su rischio di cambio r,r* si riferiscono a.toli con le stesse cara7eris.che (ad es. durata, rischio- emi7ente). Cosa accade se la UIP è violata? r < r* - EΔe/e 20
Determinan. del saldo BP CC, CK Y, Y*, P, P*, e CF er r, r*, EΔe/e 21
Equilibri/squilibri BP Disavanzi persisten. di bilancia commerciale (CC + CK) non sono sostenibili: comportano Deflussi nek di riserve in valuta estera. Peggioramento del saldo AKvità- Passività sull estero. Gli squilibri persisten. non sono sostenibili: disavanzo paese A vs. B = avanzo di B vs. A. 22
EffeK degli squilibri e Meccanismi automa.ci riequilibrio EffeK reali : (EXP- IMP)ê, Yê, Pê (e R ê ) EffeK monetari : ΔRUê (distruz. BM) effek sui tassi di interesse e valutari, ré, eê (e R ê ). Cambi flessibili Cambi fissi (e aree valutarie) Prezzi fissi (IS*- LM- AD) Prezzi flex (in almeno un paese) (IS*- LM- AD- AS) 23
Poli.che di riequilibrio Controllo del tasso di cambio Poli.ca monetaria Poli.ca fiscale Poli.che commerciali 24