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F L A S H N O T E 10.09.2015 DOWNGRADE DEL RATING BRASILIANO Settembre 2015 10.09.2015 Il Brasile, dopo la Russia, è il secondo paese Bric con il debito sovrano declassato a livello "spazzatura". Ieri sera S&P ha infine deciso di declassare il rating sul debito sovrano brasiliano abbassandolo a livello "junk" ovvero "spazzatura" (da BBB- a BB+); Da diversi anni abbiamo evidenziato il deterioramento dei fondamentali macroeconomici e del clima politico del paese e perciò, nell'allocazione dei Fondi, il Brasile era già nettamente sottopesato, come indicato di seguito: L'1,5% of Carmignac Emergents* Il 3,6% of Carmignac Portfolio Emerging Discovery* Un'esposizione azionaria short -1,9%*, obbligazionaria +2,1%* e valutaria sul BRL short -5,9% Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine*; Manteniamo una view negativa e restiamo estremamente selettivi *% del patrimonio gestito al 03/09/2015 Ieri sera S&P ha declassato il rating sovrano del Brasile a livello "junk" (da BBB- a BB+) confermando l'outlook negativo. La decisione dell'agenzia di rating è motivata

dal clima politico incerto, che non consente al governo di varare le riforme fiscali necessarie al paese. Negli ultimi sette anni, il rating del debito sovrano brasiliano era di categoria "investment grade". È probabile che entro breve anche Moody's e Fitch decidano di tagliare i rispettivi rating. Pur avendo colto i mercati di sorpresa, la notizia era nell'aria da tempo e si rifletteva già sugli spread sovrani. Da inizio mese, l'obbligazione governativa brasiliana a 10 anni, in valuta locale, era negoziata con un rendimento vicino al 15%. Il CDS sulle obbligazioni sovrane brasiliane è già più alto rispetto a quello di molti paesi "noninvestment grade". Rendimento a 10 anni dei Titoli di Stato brasiliani Da diversi anni rileviamo un deterioramento dei fondamentali macroeconomici e del quadro politico del paese e perciò, nell'allocazione dei nostri Fondi, il Brasile era già nettamente sottopesato. Per noi il downgrade non è stato una sorpresa ma la conferma della nostra view. Come abbiamo sottolineato nelle ultime relazioni trimestrali, il peggioramento dei fondamentali del Brasile è andato di pari passo con la caduta dei prezzi del petrolio. Il deficit delle partite correnti (pari al 4% del PIL) ha

continuato a crescere nonostante la debolezza del real brasiliano. Si prevede che nel 2015 l'economia brasiliana registrerà una contrazione del 2,5%. L'inflazione si aggira intorno al 9% e in giugno ha costretto le autorità a rialzare i tassi al 13,75%. Per l'economia del paese (già duramente provata da una serie di notizie negative) la bozza di bilancio per il 2016, che indicava un deficit primario, è stata la goccia che ha fatto traboccare il vaso. Insieme alla riluttanza del congresso a varare misure fiscali correttive e ai contrasti in seno al team di governo, ha condotto al declassamento del rating da parte di S&P, che ha confermato l'outlook negativo. Attualmente il paese rappresenta: L'1,5% di Carmignac Emergents*, di cui circa l'1% nella società aeronautica Embraer, la quale, come società esportatrice, è favorita dal deprezzamento del BRL rispetto all'usd (grazie a costi in parte in BRL e ricavi in USD). La società, che in Brasile realizza solo il 20% del suo fatturato, registra un aumento degli ordinativi. Il 3,6% di Carmignac Portfolio Emerging Discovery*, di cui il 2,3% nella società globale di e-commerce Cnova N.V. (proprietaria del marchio Cdiscount), che realizza circa la metà del fatturato al di fuori del Brasile, in regioni dall'economia più solida come Francia, Tailandia, Vietnam, Costa d'avorio, ecc. Il rimanente 1,3% è investito nella seconda maggiore società di assicurazioni sanitarie del Brasile, Sul America, che presenta driver di performance relativamente indipendenti dal quadro congiunturale (momentum dei prezzi in miglioramento, ristrutturazione del portafoglio, tassi più elevati...). Nella componente azionaria, -1,9% di Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine*, con la copertura delle azioni detenute (le stesse di Carmignac Emergents). Nella componente obbligazionaria, il Fondo detiene una posizione del 1,5%* in obbligazioni di una banca pubblica brasiliana (in USD) e un'esposizione minima (0,6%) in Titoli di Stato in BRL. In linea con la filosofia del Fondo, associando i tre driver di performance - azioni emergenti, obbligazioni e valute - quest'ultima esposizione è ampiamente coperta dalla posizione short del -5,9% al real brasiliano, che riflette la nostra view macroeconomica negativa sul paese. Anche per Carmignac Investissement e Carmignac Patrimoine. Anche per Carmignac Investissement e Carmignac Patrimoine, l'esposizione e l'impatto sono limitati. *% del patrimonio gestito al 03/09/2015

Brazil moving down the value chain Ovviamente, in assenza di una svolta politica significativa, la fragilité dei fondamentali del Brasile (rallentamento della crescita, aumento dell'inflazione, fiscalità e tassi di interesse punitivi) resta nettamente sfavorevole alla componente azionaria, in particolare per le società esposte al mercato interno. Di conseguenza, manteniamo una view negativa e restiamo estremamente selettivi.

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