January 11, 2013 Aggiornamento dal Team di Investimento 4 gennaio 2016 Global Investment Committee: Asset Allocation PROSPETTIVE DA FRANKLIN TEMPLETON SOLUTIONS Questo aggiornamento del team di investimento descrive le view del Global Investment Committee (GIC) di Franklin Templeton Solutions (FT Solutions) un team di esperti specializzati in investimenti azionari, obbligazionari, cross asset e absolute return. Il comitato di investimento utilizza una serie di input fondamentali e sistematici e analisi da tutta la piattaforma degli investimenti di Franklin Templeton. Il comitato si incontra regolarmente (attualmente ogni settimana) per condividere opinioni, discutere delle implicazioni e valutare i rischi. Questo processo genera temi di investimento chiave, che possono essere espressi in una varietà di portafogli che FT Solutions offre ai clienti. Il testo sottostante descrive le opinioni del GIC di FT Solutions GIC. Queste view sono unicamente per finalità informative generali, sono soggette a variazioni, valgono unicamente per le strategie di FT Solutions e non sono rappresentative delle view o delle strategie di altri gruppi di Franklin Templeton investments. Principali temi alla base della nostra asset allocation al 31 dicembre 2015 1. Inflazione bassa e in crescita: I nostri indicatori e le nostre analisi suggeriscono che l inflazione globale potrebbe rimanere contenuta, incoraggiando un contesto di liquidità che potrebbe beneficiare le azioni. 2. Politica monetaria globale accomodante: A nostro avviso, è probabile che le banche centrali globali manterranno tassi di interesse di breve periodo bassi e continueranno a registrare iniezioni di liquidità record in selezionate regioni e paesi fuori dagli Stati Uniti, quali l Unione Monetaria Europea (UEM) e il Giappone. Questo potrebbe frenare la crescita economica globale. 3. Normalizzazione della politica monetaria della Federal Reserve (Fed): la normalizzazione della politica della Fed è iniziata con un moderato incremento dei tassi a dicembre. L inasprimento dei tassi USA riflette un miglioramento del mercato del lavoro USA, una moderata crescita degli stipendi e un inflazione che ha gradualmente mostrato potenziale di crescita, il che influenza le nostre view all interno del contesto di una serie di opportunità multi-asset globali. 4. Ripresa economica globale non sincronizzata: Riteniamo che la divergenza nei tassi di crescita del prodotto interno lordo (PIL) abbia creato opportunità di investimento nei fondi multi-asset. La ripresa economica globale non sincronizzata rende necessaria un esposizione selettiva agli asset rischiosi. Cross Asset View positiva delle azioni globali rispetto alle obbligazioni governative dei mercati sviluppati globali Politica monetaria globale che sostiene la crescita I miglioramenti del mercato del lavoro nei mercati sviluppati potrebbero incrementare i fondamentali economici Valutazioni relative interessanti Continue preoccupazioni di crescita per paesi commodity-driven Mosse sbagliate dei politici cinesi Il contesto di bassa crescita rende le valutazioni vulnerabili, poiché i multipli prezzo-utili (P/E) sono stati sopra alle medie storiche View al 31 dicembre 2015 Asset Class 1 Azionario Obbligazionario Alternativi Liquidità N + Tutte le informazioni qui presentate rappresentano unicamente le opinioni generali del GIC di FT Solutions GIC e hanno unicamente finalità illustrative. Qualsiasi dichiarazione sul posizionamento strategico è al 31 dicembre 2015 ed è soggetta a variazione senza preavviso. Il posizionamento di uno specifico portafoglio può differire a causa di vari fattori, inclusi, ma non limitati a, allocazioni dal portafoglio core e specifici obiettivi di investimento, linee guida, strategia e restrizioni di un portafoglio. Non inteso come consiglio di investimento o raccomandazione di investimento. Non vi è alcuna garanzia che alcuna previsione, proiezione o stima sarà realizzata.
Vendite al Dettaglio Abbiamo una view più positiva per le azioni globali rispetto alle obbligazioni governative dei mercati sviluppati globali, al 31 dicembre 2015. La bassa inflazione globale, tassi di interesse reali di breve periodo negativi in molti paesi e la politica monetaria espansiva nell UEM e in Giappone hanno creato un contesto di liquidità che, sulla base della nostra analisi, favorisce le azioni rispetto alle obbligazioni governative dei mercati sviluppati globali. Vediamo le valutazioni relative favorevolmente e pensiamo che i miglioramenti del mercato del lavoro nei mercati sviluppati nel corso degli ultimi anni sosterranno ulteriormente le azioni globali e potrebbero migliorare i fondamentali economici, quali le vendite al dettaglio globali e l occupazione, come mostrato nel grafico 1. Le valutazioni relative, misurate dai premi al rischio azionari, ci hanno anch esse portato a favorire le azioni globali rispetto all obbligazionario a dicembre. Le azioni sono interessanti rispetto alle obbligazioni oltre i prossimi 12 mesi sia in termini di aspettative di lungo periodo sui mercati dei capitali, sia di asseet allocation strategica. Le preoccupazioni sulla crescita globale e possibili errori di policy in Cina potrebbero avere un impatto negativo sulla performance azionaria nel breve periodo. Un altro rischio potenziale per la nostra view è una bassa crescita dei profitti, riflessa dalla basa spesa per capitale negli ultimi tre anni. Grafico 1: Volume globale delle vendite al dettaglio e disoccupazione Variazione % trimestre su trimestre (QoQ) Il mercato del lavoro sostiene i consumi. Vendite al dettaglio: dicembre 2005 settembre 2015 Disoccupazione: dicembre 2005 giugno 2015 4% 2% 0% -2% -4% -6% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% Disoccupazione -8% -0.8% 12/05 3/09 6/12 6/15 9/15 Retail Sales Volume Lagged 1Q Forward (LHS) Unemployment Rate QoQ% Change (RHS) Fonte: Thomson Reuters, Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico. Dati al 30/11/15. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Azionario Nei mercati sviluppati, vediamo opportunità nelle azioni UEM dei paesi sviluppati coperte verso il dollaro USA (USD) rispetto alle azioni USA Continuo quantitative easing (QE) della Banca Centrale Europea (BCE) rispetto alla normalizzazione della Fed Gli indicatori economici UEM sembrano coerenti con uno scenario di ripresa Il miglioramento nei fondamentali societari è stato più forte nell UEM rispetto agli Stati Uniti negli ultimi mesi L impegno della BCE non è sufficiente, e questo porta potenzialmente a deflazione Accresciuto rischio geopolitico derivante da attacchi terroristici Regioni Azionario 1 N + Sviluppati Stati Uniti* UEM* Giappone* Regno Unito* Canada* Pacifico escluso il Giappone* *Riflette le view all interno dell azionario dei mercati sviluppati La Fed ha innalzato il tasso target dei fed funds a metà dicembre per la prima volta in quasi un decennio; riteniamo che il QE della BCE abbia il potenziale di beneficiare le azioni UEM coperte verso il dollaro USA, fornendo una più forte liquidità nell UEM. Storicamente, quando i tassi della Fed hanno superato quelli della BCE, le azioni UEM avuto una performance migliore. Inoltre, riteniamo che i miglioramenti economici nell UEM siano superiori rispetto agli Stati Uniti al 31 dicembre 2015. La ripresa dell eurozona si è rafforzata, e anche il PMI a novembre. Inoltre, riteniamo che la crescita degli utili attualmente favorisca l UEM rispetto agli Stati Uniti. Sulla base della nostra analisi, i margini di profitto potrebbero aumentare nell UEM nei prossimi 6-12mesi, mentre potrebbero aver già raggiunto un picco negli Stati Uniti. Su base relativa, i rapporti prezzo-vendite e prezzo-valore contabile (P/BV) favoriscono l UEM rispetto agli Stati Uniti, sebbene le valutazioni sugli utili fossero meno convincenti, a nostro parere. Global Investment Committee: Prospettive di Allocazione in Termini Relativi 2
Central Bank Assets Rebased to 100 = 1/12/08 MSCI EMU Index QoQ Returns MSCI USA Index QoQ Returns Grafico 2: Asset BCE e Fed Riteniamo che una politica monetaria divergente dovrebbe mantenere un euro più debole e sostenere le esportazioni europee. Asset banca centrale riscalati a 100 Dicembre 2008 novembre 2015 250 200 Inasprimento Fed (Dollaro Forte) Grafico 3: Spread tassi politica UEM e performance di mercato La divergenza nella politica monetaria (allentamento BCE/inasprimento Fed) ha il potenziale di sostenere le azioni europee (coperte verso il dollaro USA) rispetto alle azioni USA. Dicembre 1999 novembre 2015 20% 15% L Europa ha sovraperformato il 77% delle volte durante spread trimestrali positivi in questo periodo 150 10% 100 50 Allentamento BCE (Euro più Debole) 5% 0% -5% 0 12/08 8/10 5/12 2/14 11/15 Fed ECB Fonte: Thomson Reuters, Fed, BCE. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. -10% Quarterly Positive Spread Periods (Positive Spread = Fed Funds Rate ECB Rate > 0.25) Fonte: calcoli di FT Solutions, dati da Thomson Reuters, MSCI, Fed, BCE. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Nei mercati sviluppati, abbiamo una view favorevole delle azioni giapponesi coperte verso il dollaro USA rispetto alle azioni USA Fondamentali in generale miglioramento in Giappone, anche se il paese è tecnicamente in recessione Politica monetaria di sostegno alla crescita della Bank of Japan (BOJ) Valutazioni a nostro parere interessanti per le azioni giapponesi Mancanza di progressi nella riforma strutturale del Giappone Lo yen giapponese si rafforza ulteriormente rispetto al dollaro USA I fondamentali in generale miglioramento e una politica monetaria di sostegno in Giappone contribuiscono alla nostra preferenza per le azioni giapponesi coperte verso il dollaro USA rispetto alle azioni USA. Riteniamo che i fondamentali siano più interessanti, con maggiori margini di profitto e ROE in Giappone che negli Stati Uniti. Inoltre, le valutazioni azionarie a metà dicembre sono migliori per le azioni giapponesi che per quelle Usa. Le valutazioni azionarie USA, d altra parte, ci sembrano troppo alte rispetto alle medie storiche di lungo periodo. Inoltre, la BOJ ha continuato a fornire un forte stimolo, mentre la Fed ha iniziato a innalzare i tassi di interesse a metà dicembre. Sebbene l economia del Giappone sia attualmente in una recessione tecnica, alcuni indicatori economici sono incoraggianti, quali i dati sul PMI e riflettono un economia giapponese in miglioramento. Global Investment Committee: Prospettive di Allocazione in Termini Relativi 3
MSCI Japan P/B Asset Banche Centrali Ribilanciati a 100 = 1/1/10 Grafico 4: Trailing P/B ratio per le azioni giapponesi e le USA (settimanali) In generale, le azioni giapponesi hanno valutazioni relative interessanti se confrontate con gli Stati Uniti. Ottobre 2010 novembre 2015 3.0 Grafico 5: Politica monetaria delle banche centrali La BOJ è stata più accomodante della Fed. Gennaio 2010 novembre 2015 350 300 2.5 250 2.0 200 1.5 Attuale 150 100 1.0 0.5 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 MSCI US P/B Il Giappone ha un rapporto P/B relativo inferiore Fonte: Thomson Reuters, MSCI. Dati al 30/11/15. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. 50 0 1/10 11/10 9/11 7/12 5/13 3/14 1/15 11/15 BOJ Fed Fonte: Thomson Reuters, MSCI. Dati al 20/11/15. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Obbligazionario Prediligiamo i titoli del Tesoro protetti dall Inflazione (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS) rispetto ai buoni del Tesoro USA Normalizzazione della politica della Fed I TIPS ci appaiono economici Il mercato USA non soddisfa le aspettative della Fed, determinando anomalie nei prezzi, sulla base della nostra analisi La crescita economica USA delude, in particolare il settore manifatturiero I prezzi globali del petrolio continuano a scendere o non riescono a salire da livelli bassi Fixed Income Sectors 1 Governativi MS Investment Grade High Yield Bank Loans Debito ME N + MS: Mercati Sviluppati ME: Mercati Emergenti Rappresenta la variazione mese su mese Negli Stati Uniti, prediligiamo i TIPS rispetto ai buoni del Tesoro, sulla base delle valutazioni relative. Mentre l inflazione USA attualmente rimane sotto l obiettivo del 2% della Fed, gli effetti dalla protratta flessione nei prezzi del petrolio probabilmente inizieranno a scemare nei mesi a venire. Riteniamo anche che gli stipendi potrebbero aumentare nel primo trimestre del 2016 con la riduzione dell offerta di lavoro. Al 30 novembre 2015, il tasso di disoccupazione era al 5% e il divario tra il tasso di disoccupazione e la stima del Congressional Budget Office del NAIRU (nonaccelerating inflation rate of unemployment) pare essersi colmato. Mentre il tasso di partecipazione della forza lavoro è sceso e il tasso di disoccupazione di lungo periodo è rimasto elevato negli ultimi anni, la maggior parte del calo nel tasso di partecipazione dal 2007 potrebbe essere strutturale, secondo ricerche pubblicate dalla Fed. I rischi potenziali includono una crescita deludente, prezzi del petrolio e il dollaro USA che pesano sull inflazione, e la continua stagnazione nel mercato del lavoro, che potrebbe bloccare la crescita degli stipendi. Global Investment Committee: Prospettive di Allocazione in Termini Relativi 4
Prediligiamo l High Yield USA rispetto ai Buoni del Tesoro USA di media scadenza Gli spread di rendimento per le obbligazioni high-yield sembrano più interessanti rispetto alle obbligazioni governative e agli spread option-adjusted L high yield potrebbe essere vulnerabile a un rialzo tassi della Fed se la volatilità aumenterà I rischi legati ai junk bond si riflettono nel rischio liquidità nel settore degli HY Grossa esposizione al settore dell energia all interno del mercato high-yield, soprattutto se i prezzi dell energia rimangono bassi per un periodo prolungato. Gli spread per le obbligazioni high-yield sembrano più interessanti rispetto alle obbligazioni governative e agli spread optionadjusted. Nonostante un elevata volatilità del mercato high-yield nel 2015 in un contesto di cali dei prezzi delle materie prime e di preoccupazioni degli investitori circa la liquidità nel mercato high-yield, gli interest coverage ratio sono generalmente migliorati in un contesto di più bassi costi di finanziamento. I tassi di default sono anch essi rimasti generalmente bassi negli ultimi anni. Continuiamo a ritenere che le valutazioni per il mercato high-yield offrano interessante valore di lungo periodo. Tuttavia, la consistente esposizione del settore all energia potrebbe pesare sul potenziale di performance, in particolare se i prezzi dell energia dovessero rimanere bassi per un periodo prolungato, Fondi Alternative I fondi Alternative sono più Interessanti delle obbligazioni governative globali Molti fondi alternative hanno avuto un maggiore potenziale di performance rispetto alle obbligazioni globali in contesti di rialzo tassi di interesse Elevati rischi macroeconomici potrebbero determinare un aumento nelle correlazioni cross asset e azionarie, il che potrebbe mettere a dura prova la performance dei fondi alternative Alternative Investments 1 Hedge Funds Materie Prime Real Estate Investment Trusts (REIT) N + Rappresenta la variazione mese su mese QUALI SONO I RISCHI? Tutti gli investimenti comportano rischio, inclusa la possibile perdita di capitale. I prezzi azionari oscillano, talvolta rapidamente e in modo drammatico, a causa di fattori che influiscono sulle singole aziende, su settori particolari, o condizioni generali di mercato. I prezzi delle obbligazioni si muovono generalmente nella direzione opposta dei tassi di interesse. Pertanto, dal momento che i prezzi delle obbligazioni in un portafoglio d investimento si adeguano ad un aumento nei tassi di interesse, il valore del portafoglio potrebbe scendere. Agli investimenti esteri sono associati rischi particolari, inclusi oscillazioni valutarie, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti, di cui i mercati di frontiera sono una sotto-categoria, comportano rischi più elevati legati agli stessi fattori, oltre a quelli associati con le loro dimensioni relativamente più piccole, con la loro minore liquidità e con la loro mancanza di contesti legali, politici, aziendali e sociali ben consolidati per sostenere i mercati dei titoli. Poiché questi contesti sono generalmente ancora meno sviluppati nei mercati di frontiera, così come a causa di vari fattori inclusi maggiore potenziale di estrema volatilità dei prezzi, illiquidità, barriere commerciali e controlli dei cambi, i rischi associati coi mercati emergenti sono amplificati nei mercati di frontiera. I derivati, incluse le strategie della gestione valutaria, comportano costi e possono creare leva economica in un portafoglio di investimento che potrebbe determinare una significativa volatilità e fare partecipare il portafoglio a perdite (come anche consentire guadagni) su una cifra che supera il suo investimento iniziale. Una strategia può non raggiungere i vantaggi anticipati, e può realizzare perdite, quando una controparte non riesce a performare come promesso. I tassi valutari possono oscillare significativamente in brevi periodi di tempo, e possono ridurre i rendimenti. I titoli immobiliari comportano rischi particolari, quali diminuzioni nel valore dell immobile e maggiore suscettibilità a sviluppi economici o normativi avversi che interessano il settore. Gli investimenti nei REIT comportano rischi aggiuntivi; dal momento che i REIT sono generalmente investiti in una serie limitata di progetti o in un particolare segmento di mercato, sono più suscettibili a sviluppi avversi che interessano un singolo progetto o segmento di mercato rispetto agli investimenti più ampiamente diversificati. Investire nel settore delle risorse naturali comporta rischi particolari, inclusa maggiore suscettibilità ai sviluppi economici e normativi avversi che interessano il settore i prezzi di tali titoli possono essere volatili, particolarmente nel breve periodo. Gli investimenti in fondi hedge sono investimenti speculativi, comportano un rischio significativo e sono adatti solo a persone che possono permettersi di perdere l intera somma del loro investimento. Global Investment Committee: Prospettive di Allocazione in Termini Relativi 5
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