Rischio Rischio Rischio Investor Education Emissioni L ingegnerizzazione di una : I diversi profili Covered Warrant.8.1.12.1.16.8.1.12.1.16 Obbligazioni Strutturate 2 Rendimento.16.1.12.1.8 Rendimento.16.1.12.1.8 Rendimento.16.1.12.1.8.8.1.12.1.16. 3.5 Controvalori emessi (milioni di euro) 3. 2.5 2. 1.5 1. 5 1998 1999 2 Fonte dati: LUXOR FI.DATA 3 L emissione La Scadenza Maxi - cedola Maxi - cedola Cedola di Mercato Maxi - cedola 5 6 La Scadenza la scadenza La Scadenza OPPURE Azioni 7 8 9
Alla Scadenza si consegnano le azioni Azioni minore È un obbligazione? se. 1 11 12 è un Prodotto Complesso Forse NO! Manca la certezza Del rimborso Raggi X a Ingegnerizzazione A scadenza Economica 13 1 15 è un Prodotto Complesso a Ingegnerizzazione Economica è un Prodotto Complesso a a Economica è un Prodotto Complesso L unbundling 16 17 18
convertible - L unbundling convertible - L unbundling convertible la vendita della put Vendita di Un Opzione PUT 19 2 21 convertible la vendita della put convertible la vendita della put Ho mai investito in derivati? convertible la vendita della put La vendita della Put obbligo a Scadenza Azioni L acquirente Della put 22 23 2 la vendita della put S la vendita della put Il Risultato Azioni Avrà Pagato la vendita della put Il Risultato Azioni Ciò che vale 25 26 27
la vendita della put La perdita L emissione l emissione e avrà. Il meccanismo 28 29 3 il meccanismo Importo Pagato dall investitore l emissione Il Premio della Put non è incassato contestualmente il premio della put.ma alla scadenza Controvalore Nominale dell emissione Controvalore Azioni N.azioni Sottostanti la put X Strike () della Put 31 32 33 La Scadenza La Scadenza la scadenza La Premio della Put i% di mercato 3 35 36
Il reverse convertible e L opzione Put.ma non è finita qui L emittente ha una put.. S 37 38 39 Il reverse convertible e L opzione Put Il reverse convertible e L opzione Put Il reverse convertible e L opzione Put - S S Esercita l opzione S - S S - S S 1 2 Il reverse convertible e L opzione Put Il reverse convertible e L opzione Put l emittente esercita.se l emittente Azioni in sintesi, esercita la Put.. Alla scadenza.. 3 5
l emittente esercita l emittente esercita a La Rappresentazione dei flussi a scadenza Azioni Premio della Put i% di mercato Perdita 6 7 8 a l unbundling e il giusto prezzo l unbundling e il giusto prezzo l unbundling non serve solo per comprendere la struttura...ma anche per dare il giusto prezzo + 9 5 51 l unbundling e il giusto prezzo l unbundling e il giusto prezzo l unbundling e il giusto prezzo.si tratta di Attribuire un valore Alle due componenti.se la valutazione del è corretta.. 5% 5% 52 53 5
l unbundling e il giusto prezzo l unbundling e il giusto prezzo convertible il giusto prezzo.ma se il NON è corretto.. 55 56 57 convertible i calcolatori i calcolatori il punto di pareggio i calcolatori La componente obbligazionaria Break even Punto di Pareggio Punto di Pareggio Bond Price Valore della Componente Obbligazionaria Perdita Semplice Put Price Valore della Componente Derivativa 58 59 6 i calcolatori La componente obbligazionaria Il tempo ha un valore emissione Mantello scadenza i calcolatori La componente obbligazionaria Mantello + Attualizzati Attualizzare i flussi emissione Mantello scadenza i calcolatori La componente derivativa In pratica.. 61 62 63
i calcolatori La componente derivativa L investitore, quindi riceve i calcolatori La componente derivativa convertible il giusto prezzo In teoria.. Controvalore 6 65 convertible il giusto prezzo convertible il giusto prezzo 66 convertible il giusto prezzo Put Calculator 67 convertible il giusto prezzo 68 convertible il giusto prezzo 69 l unbundling e il giusto prezzo.non un unico valore..come effettua Put Calculator Questa verifica? Put Calculator 7 71 72
l unbundling e il giusto prezzo convertible il giusto prezzo convertible il giusto prezzo...ma lo scenario di tutti i possibili valori Acquistare il? Put Calculator Bond Calculator Put Calculator 73 7 75 convertible il giusto prezzo convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti Accorgimenti Suggerisce Accorgimenti Accorgimenti Accorgimenti Accorgimenti Accorgimenti Accorgimenti Acquistare il? Brochure Brochure Ne approfondiamo solo due Conoscere Il prodotto Conoscere Il prodotto 76 77 78 convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti Conoscere il prodotto Con consegna fisica Con liquidazione per contante Con consegna fisica 79 8 81
convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti Con consegna fisica Con consegna fisica Con liquidazione per contante Con liquidazione per contante Con liquidazione per contante 82 83 8 convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti Wild Card Play alcune premesse Con liquidazione per contante 85 86 87 convertible Accorgimenti 1. Il risultato economico dell emittente convertible Accorgimenti Perdita 2. convertible Accorgimenti Le modalità di determinazione del pay-off si basano su prezzi poco liquidi Guadagno Guadagno quali ad esempio: il prezzo di apertura e di chiusura 88 89 9
convertible Accorgimenti 3. L emittente non si copre dal rischio finanziario connesso alla reverse Perché. convertible Accorgimenti...perchè Compratore di una opzione convertible Accorgimenti e perché ne ha determinato il prezzo 91 92 93 1. convertible Accorgimenti Il risultato economico dell emittente M AN convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti 2. Guadagno Le modalità di determinazione del pay-off si basano su generare I P O LA Guadagno Spingere i prezzi pertanto prezzi poco liquidi Z I O Perdita 3. La mancata copertura N i 9 95 96 convertible Accorgimenti convertible Accorgimenti Accorgimenti il prezzo liquido scegliere reverse convertible il cui prezzo di riferimento per il sia un prezzo liquido Cosa si intende Per prezzo liquido? liquido Titolo liquido 97 98 99
Accorgimenti il prezzo liquido Accorgimenti il prezzo liquido Accorgimenti il prezzo liquido liquido - Ufficiale - o meglio Più prezzi liquido ridotto Controvalore Dell emissione liquido Giorni di borsa liquidi 1 11 12 Accorgimenti il prezzo liquido è un Prodotto Complesso è un Prodotto Complesso liquido Titolo liquido - Ufficiale - o meglio Più prezzi ridotto Controvalore Dell emissione a Ingegnerizzazione a L interpretazione Economica Giorni di borsa liquidi Economica Economica 13 1 15 Una società si finanzia con obbligazioni. La è assimilabile ad un obbligazione emessa da un paese Ad elevatissimo rischio di default La migliore Teoria della Finanza. 16 17 18
.addossa ai risparmiatori il rischio di fallimento Una società si finanzia con obbligazioni..come se acquistasse una Put sulle proprie azioni 19 11 111 Emissione di Obbligazioni.. Questa intuizione..è utilizzata dalle società di rating AAA BB C 112 113 11 Il rating misura.era già utilizzata per i governi centrali I sistemi di Rating indicano AAA BB C AAA BB C AAA BB C Bassa Media Elevata Bassa Media Elevata Bassa Media Elevata premio di interesse per il Rischio Rendimento dell obbligazione 115 116 117
Analogia Emissione di Obbligazioni.. Differenza Emissione di Obbligazioni...tralasciamo il Rischio di credito Rischio di Credito L emissione di convertible L emissione di convertible L emissione di convertible Rischio o Rischio o Rischio di Credito Rischio di Credito 118 119 12 Differenza Emissione di Obbligazioni.. Rischio di Credito Rischio Rating di Credito L emissione di convertible Rischio o Rischio o Volatilità 121 122 123 È possibile trovare una relazione tra Rating E Volatilità? SI Data la volatilità del titolo sottostante il convertible Corrispondente Rating 12 125 126
Corrispondente Rating Premio di Interesse per il Rischio Premio di Interesse per il Rischio Rendimento congruo della Esempio 127 128 129 convertible su Azioni del MIB3 convertible su Azioni MIB3 Volatilità intorno al 35% Volatilità intorno al 35% Corrispondente Rating 13 131 132 Volatilità intorno al 35% Corrispondente Rating Livello C o Inferiore Livello C o Inferiore Rendimento Congruo della Rendimento Congruo della Pari a Rendimento offerto da paesi con rating C o Inferiore 133 13 135
Titoli di Stato nazionali Titoli di Stato nazionali Obbligazioni con elevato rischio di default BTP, CCT, BOT, CTZ BTP, CCT, BOT, CTZ convertible convertible convertible 136 137 138 è un Prodotto Complesso a La reverse convertible è un prodotto complesso Tre pilastri sostengono la reverse Ingegnerizzazione finanziaria Economica 139 1 11 Il designer Il collocatore Il risk undertaker 12 13 1
.non è detto che siano tre soggetti...non è detto che siano solo tre soggetti Complessità 15 16 Complessità 17 Schemi Schemi Opacità Equi Meno Equi 18 19 15 L ingegnerizzazione di una reverse - esempio Tre soggetti partecipano alla ingegnerizzazione esempio esempio Schema equo 151 152 153
L ingegnerizzazione di una reverse - esempio I soggetti e le relative posizioni L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario collocatore è l interfaccia con gli investitori L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario designer è il reale emittente della reverse Rischio.16.1.12.1.8 L intermediario collocatore L intermediario designer o emittente.8.1.12.1.16 Rendimento Divisione Marcello Relazioni Minenna Esterne 15 155 156 L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario risk undertaker è l acquirente finale della put esempio L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario-collocatore T L intermediario risk undertaker o intermediario opzione Definizioni T momento dell emissione T1 Scadenza della Propria clientela 157 158 159 L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario-collocatore e il designer L esempio - l intermediario collocatore L intermediario-collocatore e il Risk-undertaker L esempio - l intermediario collocatore T T T Premio opzione Put Impiega l importo derivante dall incasso dell opzione put al tasso di mercato 16 161 162
L esempio - l intermediario collocatore L intermediario-collocatore L ingegnerizzazione di una reverse - esempio L intermediario-collocatore e il designer L esempio - l intermediario collocatore T1 T Premio opzione Put Impiega l importo derivante dall incasso dell opzione put al tasso di mercato T1 Tasso di mercato - spread Propria clientela 163 16 165 L esempio - l intermediario collocatore T1 L esempio - l intermediario collocatore Quali sono i risultati finanziari? L esempio il designer Profilo di rendimento Tasso di mercato - spread Premio opzione Put Propria clientela Rischio.16.1.12 Spread da ingegnerizzazione.1.8.8.1.12.1.16 Rendimento 166 167 168 L esempio l intermediario-designer Profilo di rischio L esempio - l intermediario opzione Profilo di Rischio - Rendimento L esempio l intermediario-opzione Profilo di Rischio - Rendimento NULLO Guadagno Premio 169 17 171
L esempio l intermediario-opzione L esempio l intermediario-opzione L esempio l intermediario-opzione L intermediario-opzione, al contrario degli altri soggetti non ha un guadagno privo di rischio..devono ipotizzarsi dei motivi alternativi che lo spingono a partecipare all operazione e delle opportunità che gli consentano di controllare efficacemente i rischi assunti. 172 173 17 l intermediario-opzione Profili di rischio-rendimento I motivi Le opportunità L esempio l intermediario-opzione I Motivi 1. Ha esigenza di coprirsi per operatività su covered warrant L esempio l intermediario-opzione I Motivi 2. Ha i titoli sottostanti la reverse in portafoglio e ha una view ribassista 175 176 177 L esempio l intermediario-opzione I motivi L esempio l intermediario-opzione Le opportunità convertible Accorgimenti 3. Il prezzo della put è inferiore al prezzo corretto La wild card play Guadagno Perdita Spingere i prezzi 178 179 18
L esempio - l intermediario collocatore Profilo di rendimento L esempio - l intermediario collocatore Profilo di rendimento L esempio - l intermediario collocatore Profilo di rischio L interesse sul controvalore della put impiegato al tasso di mercato Spread da collocamento rischio reputazionale 181 182 183 L esempio - l intermediario collocatore Il rischio reputazionale L esempio l intermediario-designer Profilo di Rischio-Rendimento L esempio l intermediario-designer Profilo di Rischio-Rendimento Tasso di mercato - spread Tasso di mercato - spread Propria clientela Premio opzione Put Perdita opzione put Premio opzione Put Rimborso alla pari Rimborso sotto la pari 18 185 186 L esempio l intermediario-designer Riassumendo L esempio gli investitori Conseguono un rendimento per la componente derivativa L esempio gli investitori Conseguono un rendimento per la componente obbligazionaria in una ipotesi in cui la put sia correttamente valutata Perdita Spread da ingegnerizzazione -- Spread da collocamento 187 188 189
L esempio gli investitori L esempio gli investitori L esempio gli investitori Ovviamente se la decurtazione Allora la decurtazione Tralasciando la componente derivativa. Spread da collocamento potrebbe Spread da ingegnerizzazione con un investimento in Titoli obbligazionari 19 191 Confronto con l investimento in Titoli obbligazionari Confrontiamo la parte obbligazionaria della reverse convertible 192 Confronto con l investimento in Titoli obbligazionari T1 T Confronto con l investimento in Titoli obbligazionari Si ricorda che la componente obbligazionaria di una reverse convertible T1 Tasso di mercato Spread da ingegnerizzazione Spread da collocamento Tasso di mercato 193 19 Confronto con l investimento in Titoli obbligazionari L esempio l intermediario-designer In altri termini 195 L esempio l intermediario-designer Inoltre, L opacità del prodotto Titolo Obbligazionario non consente agli investitori di conoscere Tasso di mercato Per sottoscrivere vs il valore degli spread e di valutarne la congruità e componente obbligazionaria di una reverse convertible 196 Parte dell interesse di mercato Tasso di mercato Spread da ingegnerizzazione Spread da collocamento 197 se il prezzo a cui è stata venduta la put è congruo 198
In altri termini L opacità del prodotto Può determinare Altri Schemi meno equi L ingegnerizzazione di una reverse - esempio Il rischio e il rendimento dei tre soggetti... L ingegnerizzazione di una reverse - esempio dipende dalle reciproche forze contrattuali 199 2 21 L ingegnerizzazione di una reverse - esempio La reverse convertible il mispricing La reverse convertible il mispricing La mancata Remunerazione mispricing mispricing del BOND mispricing mispricing della PUT degli investitori rappresenta + + il mispricing 22 23 2 La reverse convertible il mispricing mispricing mispricing di bond e put + 25