La concentrazione Banca di Bipop Carire
New Economy! New economy: : irrational exuberance 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 17/10/94 17/1/95 17/4/95 17/7/95 17/10/95 17/1/96 17/4/96 17/7/96 17/10/96 17/1/97 17/4/97 17/7/97 17/10/97 17/1/98 17/4/98 17/7/98 17/10/98 17/1/99 17/4/99 17/7/99 17/10/99 17/1/00 17/4/00 17/7/00 17/10/00 17/1/01 17/4/01 17/7/01 17/10/01 MIB 30 Data
14 12 10 8 6 4 2 0 Bipop-Carire: the new bank fra il 2000 e il 2001 il titolo ha perso l 80% del valore (da 12 euro a 2 euro) 01/01/1990 01/05/1990 01/09/1990 01/01/1991 01/05/1991 01/09/1991 01/01/1992 01/05/1992 01/09/1992 01/01/1993 01/05/1993 01/09/1993 01/01/1994 01/05/1994 01/09/1994 01/01/1995 01/05/1995 01/09/1995 01/01/1996 01/05/1996 01/09/1996 01/01/1997 01/05/1997 01/09/1997 01/01/1998 01/05/1998 01/09/1998 01/01/1999 01/05/1999 01/09/1999 01/01/2000 01/05/2000 01/09/2000 01/01/2001 01/05/2001 01/09/2001 Data BIPOPCARIRE (euro)
Bipop-Carire vs Banca di 1.556 MM Book value 6.250 MM 4.200 MM Market value 3.600 MM 2,7 41% Price / book Controllo allargato 0,6 43%
Acquisition vs. Mergers of equals 1) Acquisizione cash (OPA): esborso cash di 4.200 MM + premio sulle quotazioni (effetto negativo su titolo BdR) 2) Mergers of equals: Banca di (ante fusione) Merger of equals ECRR 17,52% 8,1% ABN Amro 10,12% 4,7% Toro 10,57% 4,9% LAFB 4,87% 43,08% 2,2% 19,9% Mercato 56,92% 26,3% Bipop Carire (ante fusione) Ardesi 11,70% 6,3% Manodori 10,30% 5,5% Reale Mututa 5,10% 2,7% Putnam 3,70% 2,0% Altri 10,20% 41,00% 5,5% 22,1% Mercato 59% 31,8%
Bipop-Carire vs Banca di Livello relativo delle quotazioni ( moneta inflazionata P/BV): deal killer? Sgr Cisalpina Leasing Bipop Carire Banca (on line) Bipop City MCC Banco di Sicilia Banca di 60% 47% gest vita Leasing
Bipop-Carire: sum of parts Sgr Cisalpina Leasing Bipop Carire Banca (on line) Bipop City Traditional banking: 1850 MM Consumer banking: 2350 MM Totale: 4200 MM
Mergers of equals: solo traditional banking Scissione Bipop-Carire con beneficiaria BdR per la parte Traditional Banking Banca di Scissione Bipop Traditonal in BdR Post Ardesi ECRR 11,6% ABN Amro 6,7% Toro 7,0% LAFB 3,2% 28,5% 32,4% Mercato 37,6% Bipop Ardesi 4,0% Manodori 3,5% Reale Mututa 1,7% Putnam 1,3% Altri 3,5% 13,9% 9,9% Mercato 20,0%
Ingegneria societaria Sgr Cisalpina Leasing Sgr Cisalpina Banca (on line) Bipop Leasing City Bipop Carire Bipop Carire trad. Banking Banca (on line) Bipop City MCC 60% Banco di Sicilia Banca di 47% gest vita Leasing Parte 1: Scissione Bipop Carire Traditional Banking in BdR
Ingegneria societaria Bipop Carire trad. Banking Sgr Cisalpina Leasing Banca (on line) Bipop City gest vita Leasing MCC 60% Banco di Sicilia Banca di 44% 47% Nessun cambiamento ulteriore nell assetto azionario di BdR Parte 2: Conferimento società Consumer BdR in (nuovo nome)
Riepilogo: Acquisire il controllo di Bipop-Carire senza pagare un euro 1- Scissione di Bipop-Carire in Traditional banking e (il rimanente quotato) in 2- Conferimento società Consumer di BdR; ossia fusione per incorporazione in delle società Consumer di BdR
Andamento indicizzato dei corsi 135 125 115 105 115.88 104.21 95 100.00 85 75 23/01/2002 28/01/2002 31/01/2002 05/02/2002 08/02/2002 13/02/2002 18/02/2002 21/02/2002 26/02/2002 01/03/2002 06/03/2002 Banca di Bipop-Carire MIB Banche
Raccomandazioni degli analisti Banca di BIPOP ANALISTA DATA TARGET PRICE ( ) RACC. Société Générale 06/03 2.75 HOLD Bank of America 04/03 3.60 HOLD DRkW 04/03 2.83 HOLD West LB 04/03 2.90 HOLD Merrill Lynch 04/03 ND HOLD Goldman Sachs 04/03 3.00 BUY Deutsche Bank 28/02 3.00 BUY Crédit Lyonnais 22/02 2.60 SELL Banca IMI 14/02 3.50 BUY SSSB 24/01 2.64 HOLD Euromobiliare 24/01 2.50 HOLD ANALISTA DATA TARGET PRICE ( ) RACC. Bank of America 04/03 1.50 HOLD Goldman Sachs 04/03 1.20 HOLD West LB 04/03 1.90 HOLD DRkW 01/03 1.44 SELL Deutsche Bank 28/02 1.00 SELL Crédit Lyonnais 22/02 1.6 SELL Actinvest Group 04/02 ND BUY Société Générale 01/02 1.30 SELL SSSB 24/01 1.85 HOLD Crédit Agricole 24/01 1.60 SELL Euromobiliare 24/01 1.50 SELL
Veste industriale dell operazione: cambio denominazione in Capitalia MCC Banco di Sicilia Banca di 44% 60% Bipop Carire (Consumer Banking) 1. Scissione partecipazioni in BdS da MCC a BdR
Veste industriale dell operazione: cambio denominazione in Capitalia MCC 60% Banco di Sicilia Banca di Bipop Carire 44% (Consumer Banking) 1. Scissione partecipazioni in BdS da MCC a BdR 2. Fusione per incorporazione di BdS in BdR e successivo scorporo del nuovo BdS
Veste industriale dell operazione: cambio denominazione in Capitalia MCC Banco di Sicilia Banca di Bipop Carire 44% (Consumer Banking) 1. Scissione partecipazioni in BdS da MCC a BdR 2. Fusione per incorporazione di BdS in BdR e successivo scorporo del nuovo BdS 3. Scorporo Banca di traditional bnaking dalla holding. Cambio denominazione holding in Capitalia
Veste industriale dell operazione: cambio denominazione in Capitalia MCC Banca di Banco di Sicilia Capitalia Bipop Carire 44% (Consumer Banking) 1. Scissione partecipazioni in BdS da MCC a BdR 2. Fusione per incorporazione di BdS in BdR e successivo scorporo del nuovo BdS 3. Scorporo Banca di traditional bnaking dalla holding. Cambio denominazione holding in Capitalia.
Veste industriale dell operazione: cambio denominazione in Capitalia Capitalia 44% MCC Investment Banking Banca di Banco di Sicilia Traditional Banking Bipop Carire (Consumer Banking) Consumer Banking
Valutazioni sum of the parts Multipli usati: Traditional banking: P/Bv vs. adj. Roe; P/branches Asset management e Rete prom.: P/AUM Bancassurance: P/EV; valutazione ad hoc Unit index Internet Banking: P/EBIT ante marketing costs; P/clients Leasing: P/Bv; P/portafoglio
Valutazioni sum of the parts Simulazioni valori aggregati bancari - dati preliminari (valori in mln) Stime BdR Stime Bipop low Stime Bipop avg. Stime Bipop high Market value BipopCarire 4.200 Bipop Traditional 1.850 Bipop Consumer Valore residuo di borsa (*) 2.350 Premio su quotazioni (**) 6% 27% 41% 56% Valore Sum of Parts 1.953 2.734 3.039 3.363 PF Italia 475 665 713 760 Estero 117 188 211 235 On-line 216 413 516 619 Brokerage 212 413 459 504 Leasing 360 359 389 419 Specialist Cred. 96 100 109 117 Cisalpina G est. 273 297 331 376 SGR 200 245 273 310 Cisalpina Prev. 225 276 288 300 Corporate Centre -222-222 -250-277 SOP/Market price 90% Asset conferiti da BdR Valore Sum of Parts 1.579 1.982 2.144 2.307 gest 1.015 1.225 1.243 1.260 Vita 363 399 454 508 B. della rete 90 220 292 364 Kyneste 30 35 43 50 Leasing 60 66 72 78 B. Manager 21 36 42 48 Perc.le BdR sui valori di borsa 40% Perc.le BdR sui valori SOP 45% 42,0% 41,4% 40,7% (*) Stimato sottraendo ad un market value BipopCarire di 4.200 mln la stima del valore della banca tradizionale (pari a 1.850 mln) (**) Capitalizzazione di Bipop al 30 novembre 2002 pari a mln 4.010