Gestione patrimoniale e finanziaria Investimenti e disponibilità Operatività svolta nel corso del 2013 Durante il 2013 le politiche di investimento adottate dall area finanza hanno perseguito, in un ottica di medio lungo termine, criteri generali di prudenza e di preservazione della qualità degli attivi in coerenza con le Linee Guida definite nell Investment Policy di Gruppo. Il raggiungimento di tali obiettivi è avvenuto attraverso: -- un attività svolta nel rispetto delle indicazioni definite in sede di Comitato Finanza di Gruppo e di Comitato Investimenti delle Compagnie avvalendosi delle analisi effettuate dalle competenti Funzioni; -- un operatività finalizzata al raggiungimento di target di redditività coerenti con il profilo di rendimento degli attivi e con la dinamica dei passivi in un orizzonte temporale pluriennale. La linea guida su cui si è sviluppata l attività di investimento durante il 2013 è stata il mantenimento di un elevato standard qualitativo del portafoglio attraverso un processo di selezione degli emittenti in funzione di criteri di diversificazione e di solidità degli stessi, ponendo particolare attenzione al profilo di liquidabilità. Il comparto obbligazionario è stato il principale oggetto di operatività, privilegiando al suo interno i titoli di Stato italiani in una logica di investimento di medio lungo periodo. Durante l esercizio l aumento dell esposizione a titoli di emittenti governativi è stato pari a 3.735 milioni di euro. Le variazioni in diminuzione più significative si registrano su titoli governativi tedeschi (-226 milioni di euro) e spagnoli (-100 milioni di euro). Gli acquisti di titoli di Stato hanno interessato prevalentemente titoli a tasso fisso o indicizzati all inflazione. Nel comparto Vita è proseguita, nel corso dell intero esercizio, l azione di riduzione di titoli a tasso variabile, prevalentemente di emittenti non governativi, a fronte di acquisti di titoli di Stato a tasso fisso. La ricomposizione del portafoglio a favore del tasso fisso è stata realizzata anche utilizzando titoli di Stato del tipo Zero Coupon, i cosiddetti BTP strip, che consentono un presidio dei minimi garantiti e del rischio reinvestimento cedola in un contesto di bassi tassi di interesse. Tali scelte hanno consentito di modulare le politiche di investimento in coerenza con gli impegni contrattuali e gli obiettivi del Piano Industriale. Si è inoltre proceduto ad allungare la duration media dei portafogli, così da ottimizzare l allineamento del portafoglio degli attivi alla struttura dei passivi. Sul comparto Danni si è incrementata l esposizione verso BTP indicizzati all inflazione europea distribuendo gli acquisti su diverse scadenze, beneficiando degli elevati rendimenti reali offerti da questo comparto. La componente non governativa di titoli obbligazionari ha visto una riduzione complessiva di euro 1.699 milioni. L azione di riduzione ha privilegiato il comparto finanziario, che registra una diminuzione di euro 1.651 milioni a fronte di una riduzione dell esposizione a titoli non finanziari pari a 48 milioni di euro. Complessivamente l esposizione verso titoli subordinati, per effetto di vendita o di rimborso, è diminuita di circa 245 milioni di euro e la liquidità generata è stata reinvestita prevalentemente in titoli di Stato domestici. A fronte di una riduzione di circa euro 363 milioni di subordinati di priorità Tier 2, si registra un incremento di circa euro 135 milioni di titoli subordinati Tier 1, in prevalenza titoli ibridi industriali concentrati sul ramo Danni. Nel corso dell esercizio è proseguita l attività di semplificazione del portafoglio attivi. Si registra una diminuzione complessiva nell ordine di 1.150 milioni di euro della consistenza di titoli strutturati detenuti in portafoglio. In particolare si evidenzia la diminuzione per 851 milioni di euro dei titoli strutturati di livello 2 e 3: sono stati ceduti prevalentemente titoli con cedole indicizzate alla volatilità dei tassi a lungo termine. Le cessioni hanno generato una plusvalenza nell anno pari a 34 milioni di euro. Si segnala inoltre la vendita della Sicav Lyxor Quantic Optimizer, per un controvalore di 75 milioni di euro, il cui flusso cedolare era legato all andamento dei dividendi dell indice di Borsa giapponese Nikkei. Tale vendita è stata effettuata in una logica di ottimizzazione del profilo di liquidità del portafoglio ed ha generato una plusvalenza di circa 1,5 milioni di euro. La tabella seguente mostra l esposizione del Gruppo in titoli strutturati in base alla composizione per caratteristiche finanziarie: 65
1 Relazione sulla gestione Carico 31/12/2013 31/12/2012 mercato Plus/Minus implicita Carico mercato Plus/Minus implicita Titoli strutturati semplici (1) 2.107 1.908-199 2.548 2.206-342 Titoli strutturati complessi (2) 617 585-33 1.042 976-66 Altri titoli con pay-off plain vanilla (SPV, CLN e CMS) 3.732 3.775 43 4.016 3.900-116 Totale titoli strutturati 6.456 6.268-188 7.606 7.082-524 (1) Sono considerati strumenti finanziari strutturati semplici i titoli obbligazionari con remunerazione legata a tassi variabili (prevalentemente tassi Libor o tassi constant maturity swap) con opzione di cap o di floor, tali titoli hanno generalmente un grado di liquidabilità adeguata a poter essere ceduti in tempi brevi. (2) Sono considerati strumenti finanziari strutturati complessi semplici i titoli obbligazionari con remunerazione legata in prevalenza o alla volatilità dei tassi di mercato e all inclinazione e al livello della curva dei tassi o al rischio credito, tali titoli non hanno generalmente un grado di liquidabilità adeguata a poter essere ceduti in tempi brevi. L esposizione azionaria si è ridotta, nel corso del 2013, di circa 400 milioni di euro; in portafoglio sono presenti titoli con buona visibilità degli utili futuri e con elevato flusso reddituale. La quasi totalità dei titoli di capitale appartengono ai principali indici azionari europei. Si segnala inoltre la vendita di n. 12.229.394 azioni della partecipazione in Pirelli, avvenuta sul mercato dei blocchi a seguito della ridefinizione degli azionisti di riferimento della holding Camfin che ha determinato una riduzione delle azioni del Gruppo Fondiaria-SAI apportate al Patto di Sindacato Pirelli. Successivamente la quota residua della partecipazione in Pirelli è stata liquidata tramite consegna fisica dei titoli alla scadenza delle coperture effettuate in corso d anno. Nell ultimo trimestre 2013 si è inoltre liquidata la partecipazione in Mediobanca con la cessione di n. 33.019.886 azioni per un corrispettivo complessivo di euro 178 milioni. L esposizione a fondi alternativi, categoria a cui appartengono fondi di Private Equity e Hedge Fund, è pari a 241 milioni di euro, in diminuzione nel corso dell esercizio per effetto di dismissioni per circa 200 milioni di euro della Sicav Saint George Capital Management. L operatività in cambi è stata finalizzata esclusivamente alla copertura del rischio valutario delle posizioni azionarie ed obbligazionarie in essere. La duration complessiva del Gruppo è pari a 4,36 anni, in aumento rispetto ai 3,74 anni di fine 2012. Nel portafoglio assicurativo del Gruppo la duration del comparto Danni si attesta a 3,16 anni; nel comparto Vita risulta pari a 4,99 anni. La duration del comparto Holding/Altre attività è pari a 0,69 anni. Le componenti tasso fisso e tasso variabile del portafoglio obbligazionario si attestano rispettivamente al 77,1% e al 22,9%. La componente governativa costituisce circa l 81,4% del portafoglio obbligazionario, mentre la componente corporate risulta complementare con un 18,6%, articolato in credito financial per il 14% e in industrial per un 4,6%. I titoli governativi italiani costituiscono il 76,1% del portafoglio complessivo obbligazionario. Il 94,8% del portafoglio obbligazionario è investito in titoli con rating superiore a BBB-. Il 3,6% del totale è posizionato sulle classi comprese tra AAA ed AA-, mentre il 5,9% dei titoli ha rating di fascia A. L esposizione in titoli con rating nella fascia BBB risulta pari all 85,3%. La componente liquidità in portafoglio si attesta a 2,3 miliardi di euro, prevalentemente depositata presso le banche del Gruppo. Al 31 dicembre 2013 la consistenza degli Investimenti e delle Disponibilità liquide del Gruppo ha raggiunto complessivamente euro 74.109 milioni (euro 72.943 milioni al 31/12/2012), con la seguente ripartizione per settore di attività: 66
Investimenti e Disponibilità liquide per settore 31/12/2013 comp.% 31/12/2012 comp.% var.% Settore assicurativo 61.236 82,6 58.825 80,6 4,1 Settore bancario 12.866 17,4 13.279 18,2-3,1 Settore holding e servizi 970 1,3 1.543 2,1-37,1 Settore immobiliare 1.911 2,6 1.945 2,7-1,7 Elisioni intersettoriali -2.875-3,9-2.649-3,6 8,5 Totale Investimenti e Disponibilità liquide (*) 74.109 100,0 72.943 100,0 1,6 (*) Sono inclusi gli immobili strumentali a uso proprio. Al 31/12/2012 sono inclusi anche gli immobili destinati alla vendita (IFRS 5) per euro 3 milioni. La suddivisione per categoria di investimento è la seguente: 31/12/2013 31/12/2012 var.% Ricl. IFRS 5 Ante ricl. IFRS 5 var. % ante IFRS5 Immobili (*) 4.129 4.278-3,0 21 4.150-2,5 Partecipazioni in controllate, collegate e j-v 189 174 8,2 0 189 8,2 Investimenti posseduti sino alla scadenza 2.933 3.051-3,9 0 2.933-3,9 Finanziamenti e crediti 16.300 17.489-6,8 1 16.301-6,8 Titoli di debito 5.295 5.764-8,1 0 5.295-8,1 Finanziamenti e crediti verso la clientela bancaria 9.752 10.495-7,1 0 9.752-7,1 Finanziamenti e crediti interbancari 353 397-11,0 0 353-11,0 Depositi presso imprese cedenti 35 38-6,1 0 35-6,1 Altri finanziamenti e crediti 864 795 8,7 1 865 8,8 Attività finanziarie disponibili per la vendita 39.934 36.648 9,0 0 39.934 9,0 Attività finanziarie a fair value rilevato a conto economico 9.787 10.595-7,6 0 9.787-7,6 di cui possedute per essere negoziate 570 579-1,6 0 570-1,6 di cui designate a fair value a conto economico 9.217 10.016-8,0 0 9.217-8,0 Disponibilità liquide e mezzi equivalenti 837 708 18,2 23 861 21,5 Totale Investimenti e Disponibilità 74.109 72.943 1,6 46 74.154 1,7 (*) Sono inclusi gli immobili strumentali a uso proprio. Al 31/12/2012 sono inclusi anche gli immobili destinati alla vendita (IFRS 5) per euro 3 milioni. Il D.L. 133 del 30 novembre 2013, convertito nella Legge 29 gennaio 2014 n. 5, ha autorizzato la Banca d Italia ad aumentare il proprio capitale, mediante utilizzo delle riserve statutarie, all importo di euro 7,5 miliardi, e ha stabilito che, a seguito dell aumento, il capitale è rappresentato da quote nominative di partecipazione di nuova emissione del valore nominale di euro 25.000 ciascuna, che hanno sostituito le quote precedentemente emesse del valore nominale di euro 0,52 ciascuna. Le modifiche apportate allo Statuto della Banca d Italia e la disciplina dei diritti patrimoniali correlati alle quote di nuova emissione hanno condotto autorevoli giuristi a ritenere che la natura e le caratteristiche delle quote di partecipazione al capitale della Banca d Italia risultino radicalmente mutate. Alle quote di nuova emissione sono infatti attribuiti diritti patrimoniali e amministrativi diversi da quelli che caratterizzavano le quote annullate e, inoltre, risulta mutato anche il regime di trasferibilità delle medesime. 67
1 Relazione sulla gestione Sulla base di ciò il Gruppo Unipol ha ritenuto che l emissione delle nuove quote in sostituzione di quelle precedentemente emesse sia qualificabile come una permuta di beni non similari e rivesta, quindi, carattere realizzativo, comportando di conseguenza la derecognition delle quote annullate già iscritte in bilancio. Pertanto, le n. 6.000 quote già possedute dal Gruppo Unipol, tramite le società controllate Fondiaria-SAI e Milano Assicurazioni, e iscritte nel bilancio consolidato di Unipol, nell ambito della rilevazione della business combination, tra le Attività finanziarie disponibili per la vendita ad un valore pari ad euro 120 milioni (corrispondenti a euro 20.000 per quota), sono state eliminate per effetto della sostituzione al fair value delle quote ricevute, rilevando una plusvalenza nel conto economico consolidato di euro 30 milioni. Le nuove quote sono state iscritte nella categoria delle Attività finanziarie disponibili per la vendita per l importo di euro 150 milioni, pari al loro valore nominale, ritenuto espressivo del relativo fair value. Le società del Gruppo Unipol titolari della partecipazione, anche a seguito di specifici chiarimenti forniti dall IVASS in data 10 marzo 2014, hanno realizzato nei rispettivi bilanci d impresa, redatti secondo i principi contabili nazionali, una plusvalenza complessiva pari a circa euro 150 milioni, corrispondente alla differenza tra il valore nominale delle quote di nuova emissione e il valore di costo di quelle precedentemente iscritte, pari al relativo valore nominale. Su tale maggior valore, tenuto conto anche degli orientamenti espressi dall Agenzia delle Entrate con Circolare n. 4/E del 24 febbraio 2014, è dovuta una imposta sostitutiva del 12% pari a un importo complessivo di euro 18 milioni. Conseguentemente nel bilancio consolidato del Gruppo Unipol il beneficio a conto economico derivante dalla sostituzione delle quote di Banca d Italia, al netto dell effetto fiscale di cui sopra, è pari a euro 12 milioni. Essendo attualmente in corso approfondimenti da parte delle autorità competenti nazionali ed internazionali sulla natura della transazione e sull interpretazione dei principi contabili internazionali ad essa applicabili, potrebbe emergere una differente interpretazione relativamente all approccio adottato che potrebbe comportare il trasferimento del beneficio di euro 12 milioni nella sezione Altre componenti del conto economico complessivo determinando l iscrizione di tale beneficio a patrimonio netto e non a conto economico. 68
Proventi patrimoniali e finanziari netti Il dettaglio dei proventi e oneri patrimoniali e finanziari netti è esposto nella seguente tabella: Proventi netti 31/12/2013 comp. % 31/12/2012 comp. % var.% Investimenti immobiliari -79-4,0-25 -1,4 Proventi/oneri da partecipazioni in controllate, collegate e joint venture 5 0,2-14 -0,8 Proventi netti da investimenti posseduti sino alla scadenza 108 5,4 100 5,8 Proventi netti da finanziamenti e crediti 76 3,9 491 28,4 Proventi netti da attività finanziarie disponibili per la vendita 1.827 92,1 1.158 67,1 Proventi netti da attività finanziarie da negoziazione 37 1,9 12 0,7 Risultato delle disponibilità liquide e mezzi equivalenti 10 0,5 5 0,3 Totale proventi netti da attività finanziarie e disponibilità 1.984 100,0 1.727 100,0 14,9 Oneri netti da passività finanziarie da negoziazione 17 2 Oneri netti da altre passività finanziarie -340-310 Totale oneri netti da passività finanziarie -323-308 5,0 Totale proventi netti (esclusi strumenti designati a fair value) 1.661 1.419 17,1 Proventi netti da attività finanziarie designate a fair value 353 586 Oneri netti da passività finanziarie designate a fair value -61-149 Totale proventi netti da strumenti finanz. designati a fair value 293 437 Totale proventi patrimoniali e finanziari netti 1.954 1.856 5,3 Al 31/12/2013 sono state rilevate a conto economico svalutazioni di Finanziamenti e crediti riconducibili all attività bancaria per euro 514 milioni (euro 127 milioni al 31/12/2012), svalutazioni per perdite di valore su strumenti finanziari classificati nella categoria Attività disponibili per la vendita per euro 73 milioni (euro 39 milioni al 31/12/2012) e svalutazioni su Investimenti immobiliari per euro 61 milioni (euro 16 milioni al 31/12/2012). Gli oneri netti da Altre passività finanziarie per euro 340 milioni sono relativi in particolare agli interessi passivi maturati sui prestiti obbligazionari emessi dalle società del Gruppo (subordinati e non), di cui euro 204 milioni relativi al settore bancario. 69