Milano, 02/08/2015 BLACKBOARD. Albe e Tramonti. Introduzione pag. 2. Tassi e inflazione Fase acuta passata pag. 3

Dimensione: px
Iniziare la visualizzazioe della pagina:

Download "Milano, 02/08/2015 BLACKBOARD. Albe e Tramonti. Introduzione pag. 2. Tassi e inflazione Fase acuta passata pag. 3"

Transcript

1 Milano, 02/08/2015 BLACKBOARD Albe e Tramonti Introduzione pag. 2 Tassi e inflazione Fase acuta passata pag. 3 Listini azionari e rotazioni Il sole sorge, ma non da Oriente pag. 4 FX Tenuta del EUR, potenziale nel USD pag. 5 R&O - Rischi ed Opportunità Opportunistica costruttività di un Mondo Sincronizzato pag. 6 R&R Rimorsi e Rimpianti Non si può aver tutto dalla vita pag. 6 Petrolio & Materie Prime Profondo rosso pag. 7 Debiti pubblici Finchè non c è inflazione e non si muove la Politica pag. 7 Assetto tattico di portafoglio Qualche cambiamento e maggiore aggressività relativa pag. 8 1

2 Introduzione I mercati finanziari sono come la superficie del mare, sempre in movimento. Ed il loro movimento è alimentato da 2 carburanti che, in Natura Finanziaria, sono moneta e previsioni. Essi hanno oggi in comune una disponibilità in estrema abbondanza. Analizziamoli. La moneta è presente in grandi quantità sui mercati, nella lunga fase contingente. Memori della lezione della Grande Depressione del 29, quando la stretta della liquidità ha acuito gli effetti della crisi, la crisi del 2008 è stata gestita con un approccio fortemente e lungamente espansivo delle politiche monetarie globali. In un mondo altamente indebitato infatti, la mancanza della keynesiana leva fiscale (la spesa pubblica) finisce con il chiedere alla sola politica monetaria il Miracolo del Riavvio. E così è stato. Abbiamo tutti sentito dei programmi di QE - Quantitative Easing attuati dalle autorità monetarie di tutto il mondo, unitamente ad un generalizzato taglio progressivo dei tassi di interesse. Ora, con una progressiva normalizzazione dei mercati, l abbondante liquidità dovrebbe essere riassorbita, ma non può essere ritirata di colpo: è necessario creare un sentiero dolce dolce di rientro, molto discrezionale ed attento, per non destabilizzare i mercati finanziari. Si comincerà dagli USA come first mover, per il resto del mondo è ancora presto. Nessuno -beninteso- vorrebbe farlo, ma risulta necessario nel medio termine per recuperare credibilità alla politica monetaria. Poi, comunque tocca mettere mano ai problemi dei debiti pubblici per recuperare margini di manovra anche alla politica fiscale Di certo è molto più facile usare la leva monetaria che cambiare il contesto politico e intraprendere cambi strutturali di politica economica e sociale, non c è dubbio alcuno. La moneta così abbondante non è però confluita nel sistema reale aziendale ma rimane bloccata sui mercati finanziari: ovvio, perché il mondo reale ha bisogno di risposte reali, non (solo) disponibilità finanziare che costituiscono condizione necessaria ma non sufficiente per lo sviluppo. J. M. Keynes -con una immagine molto efficace- disse che è possibile portare il cavallo all acqua ma non costringerlo a bere. L ingolfamento di liquidità sul mercato finanziario ha come conseguenza l abbassamento dei rendimenti obbligazionari, corsa alle emissioni obbligazionarie, crescita dei corsi azionari, aumento della leva degli intermediari (ahi ahi ahi ). Poi qualcosa può filtrare all economia reale! Le previsioni fatte dagli analisti utilizzano modelli multifattoriali e multiperiodali che, per loro stessa natura, sono volatili a minimi cambiamenti delle condizioni e dei parametri. Ci si dimentica troppo spesso l elemento psicologico insito nell attività previsionale, non fosse altro perché le previsioni vengono formulate in uno specifico contesto e a quello bisogna ascrivere urgenze, paure, desideri se indossi un paio di lenti blu (ma non lo sai), di che colore è il mondo? Chi fa le previsioni poi è anche chi guadagna dall attività di trading, di compravendita. Ah beh. In un mondo fortemente interconnesso e con informazioni diffuse, il fenomeno delle previsioni e della correlata operatività genera esplosione nei volumi ed assume anche toni di isteria collettiva. L informazione digitale e real time è un eccitante: per fare un paragone, ha effetti simili alla plastificazione della moneta, dove cioè i moderni strumenti di pagamento (carte di credito e debito e relativi servizi associabili) ne aumentano la velocità di circolazione. Tanti soggetti che fanno previsioni, montagne di dati immediatamente disponibili, un orgia informativa a tutti gli effetti, l ingegneria finanziaria che mette a disposizione infiniti e formidabili strumenti di trading: tutto questo contribuisce a moltiplicare le occasioni di trading ma a perdercisi come in un dedalo. Con riferimento non solo ai privati ma soprattutto ai professionali. Per come sono strutturati oggi, moneta e previsioni necessitano di forti meccanismi difensivi da parte dell investitore. Il paradigma di moneta e previsioni abbondanti tende a modificare i comportamenti individuali, suggerendo l esistenza di un nuovo schema Tipo di politica Interventi Principali ed immediati effetti su Effetti collaterali e derivati su Politica Economica (Governo nazionale) Regolamentazioni e riforme, spesa pubblica e politiche di bilancio Economia reale Mercati finanziari Politica Monetaria (Autorità Monetarie Nazionali) Moneta, tassi di interesse, regulation intermediari finanziari Mercati finanziari Economia reale valutativo di mercati e portafoglio, che fa saltare le antiche regole. Ma sarà proprio vero? Di certo occorre inglobare nei nostri comportamenti le irreversibili novità e saper progettarci adattivi al contesto. Ma come in ogni nuovo ambiente, meglio procedere guardinghi. In questo caso, meglio rimpianti che rimorsi. Siamo in grado di costruirci un nostro modello, assumere una propria identità personale sugli 2

3 investimenti? L uomo è un animale abitudinario ed adattivo: prendiamo il meglio da entrambe le qualità, per capire che la volatilità ed il rischio sono fattori di produzione negli investimenti, utilizzandoli e difendendosene, all occorrenza. Ma il primo ed inalienabile strumento in nostro possesso è la conoscenza/informazione unita alla capacità elaborativa autonoma. Aumentiamo entrambe, per vie interne o esterne, e troviamo connessioni corrette. Gioco fatto! I sistemi economici passati avevano le guerre e la demografia come primarie forze di sviluppo. Oggi sembra differente, ma forse la nostra visione si deve solo ad una nostra frequenza di campionamento troppo breve. Comunque sia, le urgenze che ci preoccupano sono crescita, occupazione, inflazione, in questo ordine. Tutte le economie moderne cercano la crescita come sacro totem. Alla crescita associano la diminuzione della disoccupazione (ordine e soddisfazione sociale, quindi consenso politico) ed un ragionevole livello di inflazione. Ricordiamo che l inflazione > 0, ma non troppo elevata, ha 2 effetti benefici: normalizza il ciclo di spesa di aziende e privati (spendere oggi è meglio che spendere domani) ed è amica del debitore, erodendo il valore reale del debito. La recente delocalizzazione produttiva e lo sviluppo tecnologico sono invece forze potenti deflazionistiche. Le abbiamo attivate, ora ci tocca gestirle. E non è per nulla facile. Spostare produzioni in luoghi con abbondante ed infinita mano d opera a basso costo rende vano il paradigma aumento produzione => aumenti salariali. Ed ogni società che delocalizza le produzioni a basso valore aggiunto si condanna a disoccupazione strutturale*. Anche lo sviluppo tecnologico è di per sé deflazionistico, è nel suo stesso DNA. Aggiungiamo anche, come fattore contingente. che l ampia disponibilità di moneta a basso costo favorisce lo sviluppo dei gruppi industriali per vie esterne, tramite fusioni ed acquisizioni, le quali -nelle loro prime fasi- sono sempre legate al raggiungimento di una maggiore quota di mercato ed efficienza, recuperando la redditività su ottimizzazioni e ristrutturazioni (che non sono mai labour friendly). * A meno che non si doti di un sistema scolastico superbo che sviluppi e coltivi qualità intellettuali e talenti. In quello che abbiamo descritto, ci sono tanti elementi che giustificano il titolo Albe e Tramonti. Un buon punto di partenza per l analisi anche dei fatti economici e finanziari e la soglia, il punto di passaggio, il gate. Ci torneremo su, perché esse sono importanti come un Giano Bifronte: in entrambi il soleenergia passa da un orizzonte che fa la funzione di prima-dopo. Ci sono cose che dobbiamo abbandonare, altre accogliere, nella vita e -più banalmente- nelle valutazioni del mondo economico che ci circonda e nelle decisioni di investimento. E un Bel Lavoro, è un Bel Viaggio. Tassi e inflazione Sui rendimenti obbligazionari, dalla fine di aprile 2015 hanno pesato, come noto, le considerazioni di Bill Gross (inammissibili i rendimenti nominali nulli sul Bund 10Y) e la querelle sulla situazione della Grecia. La prima condizione è stata dolorosamente annullata con il tasso sul 10 anni governativo tedesco risalito allo 0,64% attuale (ma è arrivato a toccare anche l 1%). Tutto il segmento obbligazionario europeo, di qualsiasi emittente e rating, sta vivendo una fase di graduale normalizzazione e rientro dopo aver subito un indiscriminata fase di discesa. Grafico 1. Rendimenti titoli di Stato a 10Y, dati Bloomberg. Elaborazione WNT Partners Italia La crisi greca si da per risolta nel brevissimo ma credo che qualche mal di pancia all investitore europeo potrà ancora darla nel breve. Di certo manca un intervento risolutivo nel medio termine sulla sostenibilità del 3

4 debito greco e capacità di renderlo sostenibile su un economia inconsistente. Un problema essere arrivati a tanto, un problema l ottusa resistenza, un problema la valutazione dogmatica e non pragmatica. Questi 2 temi hanno per un poco oscurato il vero grosso dilemma che riguarda l aumento dei tassi negli USA. Il balletto fra la FED ed i mercati dura da più di un anno. Il ritornello è il seguente: vogliamo aumentare i tassi -dicono alla FED- dopo oltre 7 anni di discesa, come sentiero di normalizzazione di una politica monetaria sana, ma aspettiamo a farlo fino a che i parametri di crescita, disoccupazione e inflazione siano sui target impostati. Tutto corretto. Tassi Governativi 10Y (in %) 01/08/2015 USA 2,18% SVIZZERA -0,09% GERMANIA 0,64% ITALIA 1,77% GIAPPONE 0,41% Tabella 1. Livello tassi su titoli di stato. Dati Bloomberg, elaborazione WNT Partners Italia. Complici anche i movimenti internazionali (Grecia prima, ora Cina) e la forza del Dollaro, il governatore Yellen insiste su una ragionevolissima e pragmatica prudenza: non fidiamoci della prima lettura dei dati per intervenire ma cerchiamo di capirne la qualità, la loro dinamica temporale. Parole market friendly, di certo. Nessuno vuole distruggere il cammino fatto dai mercati, poiché le mosse dalla Banca Centrale non devono essere episodiche ma disegnare un sentiero lento e coerente. Cre-di-bi-li-tà. Ricordiamoci anche che inizia il ciclo elettorale americano (votazioni per le presidenziali a novembre 2016) e nessuna amministrazione vuole arrivare all appuntamento con un mercato in contrazione. I mercati prima temevano, ora quasi invocano, che i FED funds USA aumentino. Gli americani fanno quel che promettono, ma il timing non è ancora stato definito: ottobre? Fine anno? Nel frattempo che fare? Lunghi USD e anche moderatamente lunghi duration sull obbligazionario USA perché: (1) l aumento tassi potrebbe non essere vicinissimo, e nel frattempo si guadagna un carry superiore all Eurozona governativa; (2) l aumento sarà sui tassi a breve e non è detto che quelli a lungo termine siano troppo influenzati, dandosi forse un appiattimento della curva dei rendimenti per scadenze; (3) l aumento dei tassi USA avrebbe effetti negativi sui bond globali a minore rating (fly to quality). Di fatto, pur sotto la minaccia di un rate hike, negli ultimi mesi il T Bond Usa è solo salito In assoluto silenzio mediatico, Mario Draghi continua il programma di acquisti del suo QE secondo il piano prestabilito. E ben fa per contrastare le isterie di mercati che, nell ordine: 1. non credevano all efficacia del programma QE: non serve, non basta (gennaio 2015) 2. si sono buttati a pesce negli acquisti di obbligazioni governative di eurozona con duration lunga, con intenti speculativi, con prezzi in overshooting (marzo 2015). 3. ne hanno sovrastimato gli effetti: letture di risveglio di inflazione con ipotesi di cessazione anticipata del programma, poi rientrate (maggio 2015). 4. non se ne curano (luglio 2015). Draghi invece tiene saldo il timone e continua il QE per affrontare la fase storicamente calda autunnale (i cambiamenti climatici ne sono estranei, per una volta, vivaddio): i riflessi positivi si leggeranno a fine anno 2015 con ripresa dell Eurozona. Per l inflazione, il busillis è notevole. Negli USA siamo arrivati quasi al livello ritenuto target fisiologico, mentre in Europa siamo bassi bassi, anche per il contributo deflazionistico di materie prime che costano sempre meno per uno sbilanciamento temporaneo fra domanda ed offerta. Ma anche nel mondo l inflazione è missing: sembra del resto naturale, quando manca ovunque la crescita Listini azionari e rotazione I listini raccontano storie differenti. E evidente il ritracciamento cinese (che lascia il mercato comunque in territorio positivo, per un investitore domestico) come altrettanto consistente l avanzata europea malgrado la volatilità indotta dalla situazione greca. Gli USA stanno lentamente riprendendo un sentiero positivo sugli indici. Gli stessi indici ci raccontano anche dove questo recupero USA sta avendo luogo. Mentre il Nasdaq è a +8,49% YTD2015, lo S&P 500 è a +2,22% ed il DJ negativo a -1,36%. Tralasciando la oramai bufala de il NASDAQ è l indice tecnologico, è invece vero che sono proprio le società a minore capitalizzazione ad andare forte, il settore farmaceutico, bio-tecnologico, alimentare, energie rinnovabili ed automotive ivi quotato, senza peraltro tralasciare il settore tecnologico, che però si è comportato meglio nelle grandi società leader dei segmenti. 4

5 In Europa tutti nutrono grandi aspettative e quindi occorre essere presenti, ricordando la maggiore volatilità dei listini del Vecchio Continente ed il fatto che l economia europea nel suo complesso è economia di trasformazione: trae vantaggi dal USD forte per l export ma vorrebbe USD debole per l import di materie prime, si avvantaggia di bassi costi delle materie prime e petroliferi, è sensibile alle dinamiche dell export extra-continentale. Indici 31/12/ /01/2015 perf Y /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/2015 perf YTD2015 Dow Jones IA , ,99 8,18% , , , , , , ,86-1,36% S&P , ,20 11,35% 2.050, , , , , , ,84 2,22% Nasdaq Comp 4.176, ,81 13,17% 4.727, , , , , , ,28 8,49% Russell , ,80 3,01% 1.196, , , , , , ,68 3,33% FTSE , ,80-2,98% 6.871, , , , , , ,28 2,27% SMI 8.202, ,37 9,51% 8.452, , , , , , ,17 4,95% Eurostoxx , ,44 1,24% 3.414, , , , , , ,69 14,69% DAX 9.552, ,73 2,23% , , , , , , ,99 15,81% CAC , ,29-1,02% 4.677, , , , , , ,61 19,53% FTSEMIB , ,26 0,86% , , , , , , ,03 23,04% MICEX 1.503, ,61-7,10% 1.654, , , , , , ,00 19,50% NIKKEI , ,77 7,12% , , , , , , ,24 17,96% Shanghai SSE Comp 2.115, ,68 52,87% 3.437, , , , , , ,72 13,26% SENSEX , ,90 31,92% , , , , , , ,56 0,81% IBOVESPA , ,22-5,81% , , , , , , ,77 4,85% Tabella 2. INDICI AZIONARI MONDIALI. Dati Bloomberg. Elaborazione WNT Partners Italia. Anche il Giappone è economia di forte export e quindi necessita di mercati di sbocco in sviluppo e valuta debole. Per quanto riguarda le rotazioni nei listini, esse sono davvero forti. Anche prescindendo dagli specifici fatti aziendali, il segmento farmaceutico, bio-tecnologie, benessere è interessato da forte interesse e operazioni di M&A. ma anche il segmento alimentare è in movimento ed oggi risulta interessante per le sue caratteristiche difensive e value, alla vigilia di possibili aumenti dei tassi USA. Saranno sempre più interessanti, con forte selettività sui nomi, anche i titoli tecnologici delle società leader nei rispettivi segmenti di prodotti e servizi. Grafico 2. Andamento indici azionari DJ Stoxx Europe 50, S&P 500, Shanghai SSE Comp, Nikkei 225 ed S&P 500, YTD Dati Reuters. La tecnologia è termine ampio, non legato a informatica o semi conduttori: siamo ad un punto che anche i settori tradizionali sono alla vigilia di un forte utilizzo della tecnologia, non solo per i processi produttivi, ma per modificare i loro stessi prodotti. Sono fenomeni sotterranei, non del tutto controllati, ma che faranno presto capolino in modo irreversibile nella nostra vita. FX Parità valute 02/01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/2015 EURUSD 1,2003 1,1478 1,1197 1,0789 1,1199 1,0960 1,1074 1,0984 EURJPY 144,63 135,10 134,05 128,96 134,55 136,50 136,82 136,08 EURGBP 0,7831 0,7565 0,7279 0,7270 0,7393 0,7203 0,7098 0,7031 EURCHF 1,2023 1,0617 1,0710 1,0404 1,0441 1,0335 1,0494 1,0619 EURAUD 1,4837 1,4652 1,4310 1,4200 1,4263 1,4262 1,4562 1,5029 USDJPY 120,5 117,7 120,1 119,5 120,2 124,5 123,6 123,9 Tabella 3. TASSI DI CAMBIO. Dati Bloomberg. Elaborazione WNT Partners Italia. Contro EUR, nelle ultime settimane di notevole c è lo spostamento delle valute legate alle materie prime, che ovviamente si sono indebolite per la discesa del prezzo delle commodities e per le azioni 5

6 di contrasto delle relative banche centrali che hanno abbassato i tassi interni. Il USD rimane ad oscillare nell intervallo 1,12 1,09 e sembra piuttosto strano, vista la situazione di estrema tensione sul mercato Euro introdotta dalla Grecia. Per la tenuta notevole del cambio EURUSD di questi mesi le spiegazioni possono essere 2: 1. i mercati fino alla fine non credono ad una uscita della Grecia dall Euro e/o ad un effetto contagio: ci credono nel breve per generare volatilità, ma poi tutto si risolve in una marcia sul posto. 2. le autorità monetarie sono intervenute acquistando EUR per comunicare solidità della valuta europea e dare messaggio chiaro circa la sua tenuta. Personalmente credo molto alla seconda ipotesi, dal momento che nel periodo maggio-giugno abbiamo avuto 8 settimane dove scendevano in modo assolutamente sincrono obbligazionario governativo Euro core, obbligazionario governativo Euro periferico, obbligazionario euro corporate, obbligazionario euro high yield, azionario euro, mentre il cambio teneva, anzi si vedeva un EUR tonico. Ci possiamo ragionevolmente aspettare un USD in forma (francamente in pochi si azzarderebbero a vendere Dollari prima di un lungamente annunciato aumento dei tassi USA), ma anche un EUR che diventa attrattivo: l effetto netto sul cambio EURUSD non è scontato, anche se sarei più per una rivalutazione del USD. Più lungo il cammino per le commodity currencies le cui obbligazioni beneficiano di politiche monetarie espansive, di carry interessanti, ma sulla valuta occorre attendere, facendo posizione adesso però R&O - Rischi ed Opportunità Esiste il concreto rischio che non vediamo il rischio! L essere globali comporta per i mercati la traduzione in consonanza dei movimenti, la loro sincronia. I cicli obbligazionari ed azionari sono sempre stati se non antagonisti, almeno cronologicamente sfalsati. Obbligazioni da comprare nella fase bassa del ciclo e vendere nella fase di rialzo quando ci si doveva spostare sulle azioni e avanti ancora, in una logica di successione. Adesso non è così. E son guai. Gli interventi strutturali di soggetti fortissimi e potentissimi, parliamo delle Banche Centrali ed autorità monetarie in senso lato, hanno infatti introdotto forti anomalie, sincronizzando i cicli, tenendo bassi -per esempio- i tassi anche in fasi di rialzi dei mercati azionari. E questo è un elemento nuovo. Facciamoci piacere questo dirigismo monetario, sostituto della politica economica, perchè potrebbe restare con noi a lungo, certamente fino a che i debiti pubblici non si ridurranno al punto da sbloccare la leva fiscale. Ma difficilmente vedrò quel momento e, se mai dovessi vederlo, so già che non mi piacerà, perché sarà figlio di qualcosa che nemmeno voglio nominare. In un Mondo Sincronizzato, con un basso livello di inflazione, per certo il ruolo dell azionario nei portafogli deve crescere e la riduzione di volatilità viene da una diversificazione ben fatta secondo criteri non statistici ma qualitativi. Occorre da parte di chi investe anche accettare soluzioni non banali e farsi piacere portafogli che accettano strumenti nuovi. L investitore deve imparare a scegliere i dettagli ma valutare l insieme. Non esiste alternativa. I Rischi concreti sul mercato sono che la Cina rallenti oltremisura. L economia cinese non ha gli antidoti naturali per digerire il suo rallentamento e non è pronta a passare, in tempi rapidi e compatibili con le dinamiche dei mercati finanziari, da economia di produzione a economia di consumo. Non spaventano tanto gli effetti diretti, quando quelli indotti da un minore import del mercato cinese e dal suo essere minore acquirente di materie prime e Treasury Bond. Minore paura sul fatto che la FED sbagli il timing dell aumento tassi, innescando una spirale recessiva globale. Sui rischi geopolitici mondiali, siamo troppo manovrati dai media per poter dare una valutazione ex ante. Perché non si sente più parlare di Ucraina? Chi prende in mano la risoluzione del problema rappresentato dall ISIS? L immigrazione è fenomeno che si autoestingue? Per le Opportunità si cita l inutilità della componente liquida del portafoglio, se pensata in termini strutturali e non tattica al servizio di trading e rotazioni. Occorre essere costruttivi e più aggressivi del passato. La volatilità delle posizioni è forte, non nego, a tratti assurdamente artificiosa e dolorosa, eppure occorre imparare a domarla (gli strumenti ci sono). Imparare a conoscere l azionario poco alla volta. 6

7 R&R Rimorsi e Rimpianti Ritengo 3 le opportunità sprecate: (1) aver costruito posizioni sulle ipotesi che il QE della BCE avrebbe protetto anche dalla volatilità di breve; (2) aver creduto troppo che la situazione greca potesse avvilupparsi nel brevissimo e (3) non aver investito in titoli obbligazionari americani a lunga duration. Petrolio & Materie Prime Non piangere sul petrolio versato! Certo che a guardare i dati della tabella seguente, nella loro dinamica fin qui nel 2015, c è da credere di essere in un mondo bloccato, in deflazione, in piena crisi. Ma non è proprio così. Occorre tenere conto che la finanziarizzazione dei prezzi delle materie prime è una realtà molto importante, più delle esigenze di transazione sui mercati reali fisici delle merci. Quando si apre un contratto future in vendita per consegna di quantitativo di materia Materie Prime 03/02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/2015 YTD 2015 Petrolio WTI 52,4 50,65 49,67 59,15 60,97 57,02 47,12-10,08% Petrolio BRENT 57,81 60,21 56,7 66,46 65,72 62,29 52,21-9,69% Oro (Gold Spot) 1263, , , , , , ,8-13,27% Argento (Silver) 17,26 16,2 16,99 16,16 16,73 15,64 14,78-14,37% Rame (Copper) 257,7 266,05 274,55 292,96 273,55 264,05 236,35-8,28% Tabella 4. Prezzi di alcune materie prime. Fonte Bloomberg. prima con scadenza a fine trimestre, si influenza il prezzo spot ma non si ha alcuna intenzione di andare in consegna del fisico. Quindi la dinamica finanziaria, rapida e potente, può oscurare quella reale che vive di navi che si spostano e magazzini o serbatoi che movimentano montagne di materie prime. Questo è un fatto. Poi la dinamica domanda-offerta nel momento contingente è influenzata dalla minore voracità della Cina e dall affacciarsi di potenziali offerenti (penso al petrolio dell Iran, prossimo alla decadenza dell embargo), nonché dall aumento di efficienza dei processi produttivi. Il petrolio vive una fase difficile che deve trovare una rapida soluzione prima che energie alternative crescano al punto da far diventare il petrolio stesso un energia alternativa! Ricordiamoci per esempio che per la produzione di energia, il petrolio è una materia prima, l energia solare è una tecnologia: la compressione potenziale dei costi di produzione della seconda e inimmaginabile comunque dalla prima. L oro subisce un generalizzato aumento della propensione per il rischio (minore sua attrattività come bene di estremo rifugio) e la minore richiesta da parte dei Paesi Emergenti e della Cina. Ma perché non provare a prendere posizione su materie prime alimentari (le cd soft commodities)? Esse non entrano nei processi produttivi industriali ma sfruttano dinamiche demografiche più vicine alla spesa basica dei redditi medi e bassi. Debiti pubblici Arriverà il momento della loro ribalta, ma ora sono un tema tralasciato. Sono 2 le componenti che possono incidere su di loro: (1) inflazione e (2) interventi della politica con politiche fiscali strutturali. Si vede bene che entrambi non sono in cima alle agende di nessun summit internazionale 7

8 Assetto tattico di portafoglio PTF tipo 2Q2015 (agg ) Obbligazionario governativo Eurozona LD Obbligazionario governativo Eurozona MHD Obbligazionario corporate/hy in EUR MHD Obbligazionario governativo/sovranazionale/corporate/hy (anche Asia) in valute non-eur MHD Azionario Europa Azionario USA Azionario Giappone Azionario Asia in % 15,0% 25,0% 15,0% 15,0% 10,0% 15,0% 2,0% 3,0% Qualche intervento in termini di rilascio della componente difensiva per spingere su duration più consistenti e ritorno ad un peso relativo maggiore all azionario USA. Vediamo il dettaglio delle singole componenti, dandone le motivazioni di detenzione: Componente valutaria PTF 33,0% Obbligazionario governativo Eurozona Low Duration. Funzione di protezione e di recupero di redditività. Non è che serva troppo di protezione in caso di fasi di discese improvvise ma un minimo valore ce l ha ancora. Le scadenze medie devono rimanere di 1,5-2 anni. Una buona diversificazione sul segmento può essere l acquisto di soli BTP. Per il resto, da costituire con fondi attivi. Portafoglio tipo per il mese di Agosto-2015 Obbligazionario governativo Eurozona Media Alta Duration. Provare ad impostare una strategia offensiva per mediare posizioni prese in passato ed oggi caratterizzare da buon rendimento a scadenza. Con la copertura del QE si rischia solo della volatilità aggiuntiva, niente altro. Obbligazionario corporate/hy in EUR Media Alta Duration. Ha subito meno i contraccolpi della discesa del Bund di maggio e giugno. Investire in nomi primari e business consolidati, su scadenze sostenibili. Gli strumenti del risparmio gestito possono aiutare molto per aumentare il fattore diversificazione ed eliminare il problema dei minimi di investimento. Ma sui fondi, attenzione al loro contenuto. Obbligazionario governativo/sovranazionale/corporate/hy (anche Asia) in valute non-eur Media Alta Duration. Esistono forti rischi in questo segmento, che il fly-to-quality indotto dall aumento dei tassi USA possa deprimere le quotazioni nel breve. Per questo motivo detenere emissioni a breve termine che hanno rendimento a scadenza interessante e subiscono meno gli effetti liquidità e liquidabilità. Azionario Europa. Restano grandi aspettative e sovrappeso sul settore da parte di tutti i gestori. La Grecia non ha inciso troppo e rimangono le opportunità di un USD forte e materie prime deboli. Incognite dalla Cina. Azionario USA. Stagione di M&A, utili abbastanza soddisfacenti, grandi possibilità di selezione su tutti i settori e scelta nei settori stessi. Ritengo che i gestori vogliano tirare su il mercato per fare le performance (ed i loro bonus) annuali Azionario Giappone. Di certo diversificante per il portafoglio, mantiene un profilo interessante per le sue capacità di innovazione ed export. Di certo da avere anche la sua dinamica violenta a poco prevedibile non piace molto Azionario Asia. Ahi ahi ahi tutta la zona è in scacco-cina ma occorre affrontarla perché questa area è energia del mondo, semmai si affronta con progressione e tatticismi. 8

9 Come sempre, non mi resta che augurarvi Buona Fortuna (cum grano salis). Per qualsiasi domanda, sono qui. Luca LUCA GIOVANELLI Mail Mobile L esperienza è il nome che si da ai propri errori, ed è il tipo di insegnante più difficile: prima ti fa l'esame, poi ti spiega la lezione. (Oscar Wilde, l impareggiabile) Abbandona il bottino facile, e combatti per l'iniziativa. (Otake Hideo) Bisogna avere dentro di sé il caos per generare una stella che danzi. (F. Nietzsche) 9

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 8 agosto 2015 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 8 agosto 2015 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 8 agosto 2015 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono

Dettagli

Alla ricerca del rendimento perduto

Alla ricerca del rendimento perduto Milano, 10 aprile 2012 Alla ricerca del rendimento perduto Dalle obbligazioni alle azioni. La ricerca del rendimento perduto passa attraverso un deciso cambio di passo nella composizione dei portafogli

Dettagli

Asset allocation: settembre 2015. www.adviseonly.com www.adviseonly.com/blog

Asset allocation: settembre 2015. www.adviseonly.com www.adviseonly.com/blog Asset allocation: settembre 2015 /blog Come sono andati i mercati? Il rallentamento della Cina, la crisi in Grecia, il crollo delle materie prime e la moderata crescita dell economia americana hanno sollevato

Dettagli

Questo ciclo è esemplificativo di quelli degli altri future su indici azionari che seguo.

Questo ciclo è esemplificativo di quelli degli altri future su indici azionari che seguo. Prima di parlare dei problemi dell Euro, facciamo prima un breve aggiornamento ciclico. Vediamo il Ciclo settimanale per l Eurostoxx future iniziato il 12 luglio intorno alle ore 16:30 (dati a 15 minuti

Dettagli

NOTA FINANZIARIA. 31 marzo 2014 (weekly) I MERCATI FINANZIARI NELLA SCORSA SETTIMANA

NOTA FINANZIARIA. 31 marzo 2014 (weekly) I MERCATI FINANZIARI NELLA SCORSA SETTIMANA I MERCATI FINANZIARI NELLA SCORSA SETTIMANA MERCATO MONETARIO E MERCATO OBBLIGAZIONARIO La scorsa settimana ha visto un andamento differenziato dei tassi tra area euro ed area dollaro: se infatti quelli

Dettagli

IL CONTESTO Dove Siamo

IL CONTESTO Dove Siamo IL CONTESTO Dove Siamo INFLAZIONE MEDIA IN ITALIA NEGLI ULTIMI 60 ANNI Inflazione ai minimi storici oggi non è più un problema. Tassi reali a: breve termine (1-3 anni) vicini allo 0 tassi reali a medio

Dettagli

ILR con. Posizione. attuale.

ILR con. Posizione. attuale. ILR con il gestore G. Spinola del 16/04/15 Trend vs. Msci World Dal lancio ( 15/02/93 ) al 16/04/15. Posizione attuale. 63% %* in Azioni (profilo di rischio teoricoo del portafoglio mediamente in lineaa

Dettagli

I punti di forza del mercato azionario europeo rispetto al resto del mondo

I punti di forza del mercato azionario europeo rispetto al resto del mondo I punti di forza del mercato azionario europeo rispetto al resto del mondo No. 5 - Settembre 2013 2 I punti di forza del mercato azionario europeo rispetto al resto del mondo Con il mercato obbligazionario

Dettagli

L anno appena trascorso è stato caratterizzato da alcuni eventi rilevanti:

L anno appena trascorso è stato caratterizzato da alcuni eventi rilevanti: MARKET OUTLOOK 2016 Cosa ci lascia in eredità il 2015 L anno appena trascorso è stato caratterizzato da alcuni eventi rilevanti: - La fine della politica dei tassi zero in USA - L avvio del QE in Europa

Dettagli

2014 : Fondi o Etf? Mono o multimarca?

2014 : Fondi o Etf? Mono o multimarca? 2014 : Fondi o Etf? Mono o multimarca? Venerdì 29 novembre 2013 In questo Diario di Bordo parliamo in sintesi: MERCATO OBBLIGAZIONARIO. MEGLIO FONDI O ETF? MEGLIO OPERARE CON UNA SOLA SOCIETA DI GESTIONE

Dettagli

VIEW SUI MERCATI (16/04/2015)

VIEW SUI MERCATI (16/04/2015) VIEW SUI MERCATI (16/04/2015) STOXX600 Europe Lo STOXX600 ha superato l importante resistenza toccata nel 2007 a quota 400, confermando le nostre previsioni di un mese fa. Il trend di medio-lungo periodo

Dettagli

Morning Call 15 APRILE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Le nuove stime del Fondo Monetario Internazionale, Pil Italia 2015 a +0,5%, +1,1% nel 2016

Morning Call 15 APRILE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Le nuove stime del Fondo Monetario Internazionale, Pil Italia 2015 a +0,5%, +1,1% nel 2016 Morning Call 15 APRILE 2015 Sotto i riflettori Irs a 5 anni: andamento I temi del giorno Le nuove stime del Fondo Monetario Internazionale, Pil Italia 2015 a +0,5%, +1,1% nel 2016 Pil della Cina nel primo

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria

Strategia d investimento obbligazionaria Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 6 giugno A cura dell

Dettagli

Fondo Raiffeisen Strategie Fonds

Fondo Raiffeisen Strategie Fonds Relazione Semestrale al 30.06.2013 Fondo ADVAM Partners SGR S.p.A. Sede Legale: Via Turati 9, 20121 Milano Tel 02.620808 Telefax 02.874984 Capitale Sociale Euro 1.903.000 i.v. Codice Fiscale, Partita IVA

Dettagli

PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE

PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE I dati utilizzati per le elaborazioni sono aggiornati al 30/04/201 Pagina 1 Questa

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 1 Gennaio 2013 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 1 Gennaio 2013 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 1 Gennaio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati

Dettagli

Europa: oggi nessun dato di rilievo. Stati Uniti: oggi l indice dell attività nazionale elaborato dalla Fed di Chicago.

Europa: oggi nessun dato di rilievo. Stati Uniti: oggi l indice dell attività nazionale elaborato dalla Fed di Chicago. Morning Call 24 AGOSTO 2015 Sotto i riflettori Indice di Borsa di Shanghai: andamento I temi del giorno Proseguono le tensioni sui mercati: questa mattina Shanghai segna un -8,7% e il Nikkei segue con

Dettagli

Morning Call 4 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori

Morning Call 4 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori Morning Call 4 SETTEMBRE 2015 Sotto i riflettori Indice FtseMib: andamento I temi del giorno Macro: Pmi dei servizi (Area euro) in miglioramento, Ism non manifatturiero (Usa) in calo sotto i 60 punti Bce:

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono

Dettagli

Morning Call 9 OTTOBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Fed: dai verbali la conferma della prudenza della Banca centrale nel rialzo dei tassi

Morning Call 9 OTTOBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Fed: dai verbali la conferma della prudenza della Banca centrale nel rialzo dei tassi Morning Call 9 OTTOBRE 2015 Sotto i riflettori Spread Btp/Bund a 10 anni: andamento I temi del giorno Fed: dai verbali la conferma della prudenza della Banca centrale nel rialzo dei tassi Tassi: spread

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 5 maggio 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 5 maggio 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. maggio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente

Dettagli

Morning Call 21 LUGLIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Grecia, ha effettuato il rimborso per 6,8mld a Fmi, Bce e Banca di Grecia

Morning Call 21 LUGLIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Grecia, ha effettuato il rimborso per 6,8mld a Fmi, Bce e Banca di Grecia Morning Call 21 LUGLIO 2015 Sotto i riflettori Indie FtseMib: andamento I temi del giorno L analisi dei mercati Grecia, ha effettuato il rimborso per 6,8mld a Fmi, Bce e Banca di Grecia Prosegue la tendenza

Dettagli

Piccole imprese grandi opportunità. Small Cap

Piccole imprese grandi opportunità. Small Cap Small Cap Piccole imprese grandi opportunità. A sei anni dall inizio della crisi finanziaria internazionale, l economia mondiale sembra recuperare, pur in presenza di previsioni di crescita moderata. In

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria

Strategia d investimento obbligazionaria Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 5 - Maggio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono

Dettagli

Morning Call 11 NOVEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: in Italia la produzione industriale a settembre in crescita dell 1,7% su base annua

Morning Call 11 NOVEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: in Italia la produzione industriale a settembre in crescita dell 1,7% su base annua Morning Call 11 NOVEMBRE 2015 Sotto i riflettori Eur/Usd: andamento a 5 giorni I temi del giorno Macro: in Italia la produzione industriale a settembre in crescita dell 1,7% su base annua Tassi: le aspettative

Dettagli

Morning Call 18 DICEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Ifo tedesco in calo a dicembre a 108,70

Morning Call 18 DICEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Ifo tedesco in calo a dicembre a 108,70 Morning Call 18 DICEMBRE 2015 Sotto i riflettori Curva a scadenza dei Treasury: oggi e al 30 settembre 2015 I temi del giorno L analisi dei mercati Macro: Ifo tedesco in calo a dicembre a 108,70 Mercati

Dettagli

Morning Call 7 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori

Morning Call 7 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori Morning Call 7 SETTEMBRE 2015 Sotto i riflettori Euribor ad 1 mese: andamento I temi del giorno Macro Usa: sotto le attese i nuovi occupati ad agosto a +173mila unità, tasso di disoccupazione al 5,1% Tassi:

Dettagli

Oggi, 7 novembre 2013, la BCE ha deciso di tagliare i tassi di riferimento di 25 bp, ossia li ha portati allo 0,25%.

Oggi, 7 novembre 2013, la BCE ha deciso di tagliare i tassi di riferimento di 25 bp, ossia li ha portati allo 0,25%. Oggi, 7 novembre 2013, la BCE ha deciso di tagliare i tassi di riferimento di 25 bp, ossia li ha portati allo 0,25%. Questa decisione ha colto abbastanza di sorpresa il mercato, non era nelle stime/previsioni:

Dettagli

2014 meglio del 2013?

2014 meglio del 2013? S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO La congiuntura economica 2014 meglio del 2013? Roberto Cesarini Intesa Sanpaolo Private Banking 20 marzo 2014 - Milano Contesto 1/2 Quadro economico in lento

Dettagli

Fondo Raiffeisen Strategie Fonds

Fondo Raiffeisen Strategie Fonds Relazione Semestrale al 30.06.2014 Fondo ADVAM Partners SGR S.p.A. Sede Legale: Via Turati 9, 20121 Milano Tel 02.620808 Telefax 02.874984 Capitale Sociale Euro 2.200.000 i.v. Codice Fiscale, Partita IVA

Dettagli

LYXOR UCITS ETF IBOXX $ TREASURIES 1-3Y

LYXOR UCITS ETF IBOXX $ TREASURIES 1-3Y Verso fine gennaio 2009 avevo introdotto un Portafoglio in Etf. Ricordo che questo portafoglio, è stato concepito per essere tenuto fino alla completa uscita dalla crisi. Introdurrò in questo report un

Dettagli

Morning Call 1 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori

Morning Call 1 SETTEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori Morning Call 1 SETTEMBRE 2015 Sotto i riflettori Spread Btp/Bund a 10 anni: andamento I temi del giorno Macro Area euro: inflazione in ripresa in Italia, +0,2% a/a l indice nazionale e +0,5% a/a quello

Dettagli

29 Il Sistema Monetario

29 Il Sistema Monetario 29 Il Sistema Monetario LA MONETA Si definisce moneta l insieme dei valori utilizzati in un sistema economico dagli individui (famiglie, imprese) per acquistare beni e servizi. La moneta ha tre funzioni

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria

Strategia d investimento obbligazionaria Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 8 agosto A cura dell

Dettagli

Europa: oggi i prezzi alla produzione dell Area euro. Stati Uniti: oggi l occupazione Adp, gli ordini di fabbrica e il Beige Book della Fed.

Europa: oggi i prezzi alla produzione dell Area euro. Stati Uniti: oggi l occupazione Adp, gli ordini di fabbrica e il Beige Book della Fed. Morning Call 2 SETTEMBRE 2015 Sotto i riflettori Indice Dow Jones: andamento I temi del giorno Macro: nella manifattura in calo l Ism (Usa), stabile il Pmi (Area euro) Fmi: il rallentamento della Cina

Dettagli

Economia. La parola economia viene dal Greco antico oikos nomia: le regole che governano la casa

Economia. La parola economia viene dal Greco antico oikos nomia: le regole che governano la casa Economia La parola economia viene dal Greco antico oikos nomia: le regole che governano la casa DIECI PRINCIPI DELL ECONOMIA Così come in una famiglia, anche in una economia si devono affrontare molte

Dettagli

Morning Call 14 GENNAIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: cresce la produzione industriale in Italia, in forte calo l inflazione nel Regno Unito

Morning Call 14 GENNAIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: cresce la produzione industriale in Italia, in forte calo l inflazione nel Regno Unito Morning Call 14 GENNAIO 2015 Sotto i riflettori Rendimento del Btp a 10 anni: andamento I temi del giorno Macro: cresce la produzione industriale in Italia, in forte calo l inflazione nel Regno Unito Tassi:

Dettagli

DAILY 01.10.2014. mercoledì 1 ottobre 2014-1 -

DAILY 01.10.2014. mercoledì 1 ottobre 2014-1 - DAILY 01.10.2014 mercoledì 1 ottobre 2014-1 - Dollaro sempre più forte In questi giorni il Dollar index sta consumando la rottura della linea del Piave, che da qualche settimana avevo sottoposto alla vostra

Dettagli

Sintesi dell Osservatorio Risparmi delle Famiglie 2013

Sintesi dell Osservatorio Risparmi delle Famiglie 2013 VALORI % Sintesi dell Osservatorio Risparmi delle Famiglie 2013 Abbiamo alle spalle ancora un anno difficile per le famiglie La propensione al risparmio delle famiglie italiane ha evidenziato un ulteriore

Dettagli

PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE

PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE PER LE BANCHE DI CREDITO COOPERATIVO CASSE RURALI E ARTIGIANE DEL VENETO MEFR MODELLO ECONOMETRICO FINANZIARIO REGIONALE I dati utilizzati per le elaborazioni sono aggiornati al 31/03/201 Pagina 1 Questa

Dettagli

Milano, 04/07/2015 BLACKBOARD. Red. Yellow. Green. Introduzione pag. 2. Tassi e inflazione Rialzi veri o presunti pag. 3

Milano, 04/07/2015 BLACKBOARD. Red. Yellow. Green. Introduzione pag. 2. Tassi e inflazione Rialzi veri o presunti pag. 3 Milano, 04/07/2015 BLACKBOARD Red. Yellow. Green. Introduzione pag. 2 Tassi e inflazione Rialzi veri o presunti pag. 3 Listini azionari e rotazioni Dinamica comparata Europa-USA pag. 4 FX Poco da segnalare

Dettagli

La Federal Reserve. L analisi settimanale del 4.04.2011 è fornita da etoro. Per maggiori notizie e analisi più approfondite, vai su www.etoro.

La Federal Reserve. L analisi settimanale del 4.04.2011 è fornita da etoro. Per maggiori notizie e analisi più approfondite, vai su www.etoro. La Federal Reserve Sta per cambiare politica? 4 aprile 2011 Il doppio Mandato della Federal Reserve- Dal 1978, la Federal Reserve è stata incaricata dal Congresso statunitense del doppio mandato di promuovere

Dettagli

Morning Call 4 NOVEMBRE 2014 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Ism manifatturiero in rialzo ad ottobre sopra le attese a 59

Morning Call 4 NOVEMBRE 2014 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Ism manifatturiero in rialzo ad ottobre sopra le attese a 59 Morning Call 4 NOVEMBRE 2014 Sotto i riflettori Eur/Jpy: andamento I temi del giorno Macro: Ism manifatturiero in rialzo ad ottobre sopra le attese a 59 Tassi: Treasury a 10 anni in lieve rialzo al 2,35%;

Dettagli

Europa: oggi i prezzi al consumo tedeschi e francesi e le minute della Bce. Stati Uniti: oggi le vendite al dettaglio.

Europa: oggi i prezzi al consumo tedeschi e francesi e le minute della Bce. Stati Uniti: oggi le vendite al dettaglio. Morning Call 13 AGOSTO 2015 Sotto i riflettori Rendimento del benchmark tedesco a 2 anni: andamento I temi del giorno L analisi dei mercati Market movers Cina: terza svalutazione per lo yuan, nuova parità

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 4 aprile 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 4 aprile 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 4 aprile A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente

Dettagli

Random Note 1/2015. Qui di seguito le nostre principali assunzioni relativamente agli scenari macroeconomici:

Random Note 1/2015. Qui di seguito le nostre principali assunzioni relativamente agli scenari macroeconomici: Random Note 1/2015 OUTLOOK 2015 : VERSO LA NORMALIZZAZIONE? La domanda a cui, con la nostra analisi di inizio anno, cerchiamo di dare una risposta è se nel 2015 assisteremo ad un ritorno alla normalizzazione

Dettagli

Asset class: Fondi Obbligazionari Speaker: Giovanni Radicella- Responsabile Investimenti Obbligazionari Moderatore: Marco Parmiggiani Responsabile

Asset class: Fondi Obbligazionari Speaker: Giovanni Radicella- Responsabile Investimenti Obbligazionari Moderatore: Marco Parmiggiani Responsabile Asset class: Fondi Obbligazionari Speaker: Giovanni Radicella- Responsabile Investimenti Obbligazionari Moderatore: Marco Parmiggiani Responsabile Sviluppo Rete Arca Fund Manager Webinar Fondi Obbligazionari

Dettagli

8a+ Investimenti Sgr. Latemar

8a+ Investimenti Sgr. Latemar 8a+ Investimenti Sgr Fondo Comune d Investimento Mobiliare Aperto Latemar RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2007 Sede Legale: Varese, Piazza Monte Grappa 4 Tel 0332-251411 Telefax 0332-251400 Capitale

Dettagli

Lezione 12. L equilibrio del mercato valutario

Lezione 12. L equilibrio del mercato valutario Lezione 12. L equilibrio del mercato valutario Relazioni monetarie e finanziarie si stabiliscono anche tra i residenti di un paese e i non-residenti. Le transazioni internazionali necessitano di istituzioni

Dettagli

DOW JONES grafico daily. Aggiornamento del 17/03/13

DOW JONES grafico daily. Aggiornamento del 17/03/13 DOW JONES grafico daily Se per S&P500 la correzione è stata breve quella sul Dow Jones è stata inesistente, un consolidamento sui massimi è stato sufficiente per assorbire le prese di beneficio e riprendere

Dettagli

Morning Call 23 DICEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Pil Usa del terzo trimestre rivisto al +2,1% trimestrale annualizzato

Morning Call 23 DICEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Pil Usa del terzo trimestre rivisto al +2,1% trimestrale annualizzato Morning Call 23 DICEMBRE 2015 Sotto i riflettori Curva spot a scadenza dei tassi Euribor I temi del giorno Macro: Pil Usa del terzo trimestre rivisto al +2,1% trimestrale annualizzato Scambi ridotti in

Dettagli

FR0010222224 LU0613540185 FR0010344853 LU0533032859

FR0010222224 LU0613540185 FR0010344853 LU0533032859 Vediamo di aggiornare l Etf Portfolio in ottica di Investimento, che avevo introdotto a fine gennaio 2009. (a fondo articolo metto anche un portafoglio per chi inizia adesso, chiaramente con differenti

Dettagli

Osservare il Giappone

Osservare il Giappone Osservare il Giappone Troppo scontato parlare di Renzi e della politica italiana. Cerco di guardare più avanti. Parliamo quindi di Giappone. Qualcosa nel Sol Levante non sta funzionando. L Abenomics al

Dettagli

Il ruolo dei fondi alternativi multi-manager nell attuale scenario di mercato

Il ruolo dei fondi alternativi multi-manager nell attuale scenario di mercato Il ruolo dei fondi alternativi multi-manager nell attuale scenario di mercato No. 10 giugno 2015 N. 10 giugno 2015 2 Le principali Banche Centrali hanno aumentato complessivamente di oltre 6.000 miliardi

Dettagli

Morning Call 12 NOVEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: oggi l inflazione in Germania e Francia e la. nell Area euro

Morning Call 12 NOVEMBRE 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: oggi l inflazione in Germania e Francia e la. nell Area euro Morning Call 12 NOVEMBRE 2015 Sotto i riflettori Rendimento Btp a 10 anni: andamento I temi del giorno Macro: oggi l inflazione in Germania e Francia e la produzione industriale nell Area euro Tassi: per

Dettagli

Alternative Spot. HEDGE INVEST (SUISSE) SA Via Balestra 27, 6900 Lugano (Svizzera) T +41 91 912 57 10

Alternative Spot. HEDGE INVEST (SUISSE) SA Via Balestra 27, 6900 Lugano (Svizzera) T +41 91 912 57 10 Alternative Spot Dic 2013 L outlook di Hedge Invest per il 2014 Scenario macroeconomico: la visione per il 2014 EUROZONA Prevediamo ancora pressioni al ribasso sulla crescita a breve termine, a causa di

Dettagli

Comitato Investimenti 11.1.2016

Comitato Investimenti 11.1.2016 Comitato Investimenti 11.1.2016 1 SNAPSHOT Il 2016 non dovrebbe presentare delle sorprese nell'euro-zona, con ciò il Comitato Investimenti intende un rialzo dei rendimenti, perché l'inflazione è modesta

Dettagli

La crisi iniziata nel 2007

La crisi iniziata nel 2007 La crisi iniziata nel 2007 In questa lezione: Analizziamo lo scoppio della crisi finanziaria. Studiamo l effetto della crisi finanziaria sull economia reale. 300 L origine della Crisi Nell autunno del

Dettagli

giugno 2016 sotto lo 0,30%, il dicembre 2016 a ridosso dello 0,40%.

giugno 2016 sotto lo 0,30%, il dicembre 2016 a ridosso dello 0,40%. Morning Call 12 AGOSTO 2014 Sotto i riflettori Rendimento Schatz tedesco a 2 anni: andamento I temi del giorno Moody s abbassa le stime per il Pil italiano: -0,1% a/a nel 2014; più ottimista l Ocse Situazione

Dettagli

Tre motivi per investire in fondi alternativi nel contesto attuale

Tre motivi per investire in fondi alternativi nel contesto attuale Tre motivi per investire in fondi alternativi nel contesto attuale No. 4 - Giugno 2013 Tre motivi per investire in fondi alternativi nel contesto attuale Nelle ultime settimane si sono verificati importanti

Dettagli

Snam e i mercati finanziari

Snam e i mercati finanziari Snam e i mercati finanziari Nel corso del 2012 i mercati finanziari europei hanno registrato rialzi generalizzati, sebbene in un contesto di elevata volatilità. Nella prima parte dell anno le quotazioni

Dettagli

TASSI DI CAMBIO AVVENIMENTI DI QUESTA SETTIMANA. Analisi Settimanale dei Mercati

TASSI DI CAMBIO AVVENIMENTI DI QUESTA SETTIMANA. Analisi Settimanale dei Mercati Il vulcano ha eruttato durante la settimana poiché i problemi di solvibilità del debito nella periferia dell Europa hanno creato il panico in tutto il mondo ed i mercati finanziari hanno avuto comportamenti

Dettagli

Morning Call 3 LUGLIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori

Morning Call 3 LUGLIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori Morning Call 3 LUGLIO 2015 Sotto i riflettori Usa, tasso di disoccupazione: andamento I temi del giorno L analisi dei mercati Macro Usa: rallenta la crescita dei nuovi occupati, +223mila a giugno; il tasso

Dettagli

SEGUICI SU http://www.parisfx.wordpress.com EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD. www.optionsxo.com CESARE@OPTIONSXO.COM

SEGUICI SU http://www.parisfx.wordpress.com EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD. www.optionsxo.com CESARE@OPTIONSXO.COM SEGUICI SU http://www.parisfx.wordpress.com EUR/USD dopo i nuovi minimi in area 1.28 ¼ il mercato ha messo a segno dei rimbalzi correttivi durante la notte, giunti ora ad un ritracciamento pari al 38.2%

Dettagli

AGORA VALORE PROTETTO

AGORA VALORE PROTETTO Società di Gestione del Risparmio S.p.A. Largo della Fontanella di Borghese, 19-00186 Roma Iscritta al n. 99 dell Albo delle SGR tenuto dalla Banca d Italia AGORA VALORE PROTETTO FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO

Dettagli

KAIROS PARTNERS SGR S.p.A.

KAIROS PARTNERS SGR S.p.A. KAIROS PARTNERS SGR S.p.A. Relazione Semestrale al 30.06.2015 FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO Kairos Income Kairos Partners SGR S.p.A. Sede Legale: Via San Prospero 2, 20121 Milano Tel 02.777181

Dettagli

Europa: oggi i prezzi al consumo in Francia. Stati Uniti: oggi l indice principale e la fiducia commerciale elaborata dalla Fed di Philadelphia.

Europa: oggi i prezzi al consumo in Francia. Stati Uniti: oggi l indice principale e la fiducia commerciale elaborata dalla Fed di Philadelphia. Morning Call 19 FEBBRAIO 2015 Sotto i riflettori Rendimento Treasury a 10 anni: andamento I temi del giorno Grecia: domani l Eurogruppo per trovare un compromesso; la Bce amplia a 68,3 miliardi l Ela per

Dettagli

Le banche tra tassi e risparmiatori Famiglie e banche: interessi più bassi e depositi in crescita

Le banche tra tassi e risparmiatori Famiglie e banche: interessi più bassi e depositi in crescita Economia > News > Italia - lunedì 13 gennaio 2014, 16:00 www.lindro.it Segnali positivi Le banche tra tassi e risparmiatori Famiglie e banche: interessi più bassi e depositi in crescita Antonio Forte La

Dettagli

Morning Call 18 GIUGNO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Oggi l incontro dei Ministri delle Finanze dell Area euro: nessun accordo su Atene

Morning Call 18 GIUGNO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Oggi l incontro dei Ministri delle Finanze dell Area euro: nessun accordo su Atene Morning Call 18 GIUGNO 2015 Sotto i riflettori Cambio Eur/Usd: andamento I temi del giorno Oggi l incontro dei Ministri delle Finanze dell Area euro: nessun accordo su Atene Il Fomc riduce di 25bp le proiezioni

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria

Strategia d investimento obbligazionaria Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 7 luglio A cura dell

Dettagli

Class CNBC Intervista al Group CEO, Mario Greco

Class CNBC Intervista al Group CEO, Mario Greco 12/03/2015 Class CNBC Intervista al Group CEO, Mario Greco Giornalista: Dott.Greco questo bilancio chiude la prima fase del suo impegno sulla società. Qual è il messaggio che arriva al mercato da questi

Dettagli

MEDIOLANUM CRISTOFORO COLOMBO

MEDIOLANUM CRISTOFORO COLOMBO MEDIOLANUM CRISTOFORO COLOMBO RELAZIONE SEMESTRALE AL 29/06/2007 98 MEDIOLANUM CRISTOFORO COLOMBO NOTA ILLUSTRATIVA SULLA RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AL 29 GIUGNO 2007 Signori Partecipanti, il semestre

Dettagli

Ambrosetti Am riduce l'azionario in portafoglio

Ambrosetti Am riduce l'azionario in portafoglio 07/12/2015 Ambrosetti Am riduce l'azionario in portafoglio L'analisi dei mercati a cura dell'ad Allegri. A dicembre meno esposizione al rischio, mentre aumenta la selezione settoriale www.finanzareport.it

Dettagli

Fonditalia Core MERCATO CARATTERISTICHE. Azionario. Obbligazionario. Valute. Strategia del prodotto

Fonditalia Core MERCATO CARATTERISTICHE. Azionario. Obbligazionario. Valute. Strategia del prodotto 29 Settembre 2015 Fonditalia Core MERCATO Azionario Da metà aprile gli indici azionari hanno corretto al ribasso dopo il rialzo di inizio anno (prima a causa dell acuirsi della crisi greca, poi per via

Dettagli

QUANTITATIVE EASING I principali commenti delle testate internazionali e nazionali

QUANTITATIVE EASING I principali commenti delle testate internazionali e nazionali a cura del Gruppo Parlamentare della Camera dei Deputati Forza Italia Berlusconi Presidente Il Popolo della Libertà 864 QUANTITATIVE EASING I principali commenti delle testate internazionali e nazionali

Dettagli

Morning Call 20 OTTOBRE 2014 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: oggi i dati degli ordinativi e del fatturato in Italia

Morning Call 20 OTTOBRE 2014 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: oggi i dati degli ordinativi e del fatturato in Italia Morning Call 20 OTTOBRE 2014 Sotto i riflettori Spread Btp/Bund a 10 anni: andamento I temi del giorno Macro: oggi i dati degli ordinativi e del fatturato in Italia Tassi: spread in calo dai massimi, Btp/Bund

Dettagli

Crescita della moneta e inflazione

Crescita della moneta e inflazione Crescita della moneta e inflazione Alcune osservazioni e definizioni L aumento del livello generale dei prezzi è detto inflazione. Ultimi 60 anni: variazione media del 5% annuale. Effetto: i prezzi sono

Dettagli

GLI ANDAMENTI TERRITORIALI 35 Macroarea Nord 35 Macroarea Centro 36 Macroarea Sud1 40 Macroarea Sud2 43

GLI ANDAMENTI TERRITORIALI 35 Macroarea Nord 35 Macroarea Centro 36 Macroarea Sud1 40 Macroarea Sud2 43 RAPPORTO BANCHE SOMMARIO E CONCLUSIONI 3 LA CONGIUNTURA BANCARIA IN EUROPA 7 L attivo bancario 8 Gli impieghi 8 I crediti deteriorati 14 I titoli in portafoglio 17 Le azioni e partecipazioni 19 Le passività

Dettagli

ANTEPRIMA OUTLOOK PREVISIONALE 2016

ANTEPRIMA OUTLOOK PREVISIONALE 2016 FRN TRADING STRATEGIES VIA COPERNICO 38 20125 MILANO TEL. +39.349.5974473 INFO@FRNTRADING.COM - WWW.FRNTRADING.COM ANTEPRIMA OUTLOOK PREVISIONALE 2016 Il contenuto del presente documento, del sito FRN

Dettagli

Analisi settimanale N10 Settimana 26-30 Novembre

Analisi settimanale N10 Settimana 26-30 Novembre Analisi settimanale N10 Settimana 26-30 Novembre MERCATO AZIONARIO- SP500 Il rimbalzo che potrebbe riportare il prezzo in area 1445 per la fine dell anno sembra essere iniziato nella settimana appena trascorsa.

Dettagli

OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA. Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi 46 BASICS

OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA. Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi 46 BASICS 46 BASICS INVESTORS supplemento Salone del Risparmio 2015 OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi Il problema principale che abbiamo

Dettagli

Strategia d investimento obbligazionaria

Strategia d investimento obbligazionaria Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 11 novembre A cura

Dettagli

ALETTI GESTIELLE SGR: View e strategie. Valentino Bidone Senior Portfolio Manager Comparto Absolute Return Funds

ALETTI GESTIELLE SGR: View e strategie. Valentino Bidone Senior Portfolio Manager Comparto Absolute Return Funds ALETTI GESTIELLE SGR: View e strategie Valentino Bidone Senior Portfolio Manager Comparto Absolute Return Funds 1 Sintesi Gli attuali squilibri Le prospettive Le strategie nelle varie asset class 2 Gli

Dettagli

La congiuntura. internazionale

La congiuntura. internazionale La congiuntura internazionale N. 1 GIUGNO 2015 Il primo trimestre del 2015 ha portato con sé alcuni cambiamenti nelle dinamiche di crescita delle maggiori economie: alla moderata ripresa nell Area euro

Dettagli

Iniziamo con uno sguardo Intermarket generale

Iniziamo con uno sguardo Intermarket generale Iniziamo con uno sguardo Intermarket generale - l Euro/Dollaro si è indebolito ed ha chiuso sotto l importante soglia psicologica di 1,35 - l Oro ha arrestato il recupero dopo i minimi del 31 dicembre

Dettagli

Gardoni Finanza Consulenza finanziaria indipendente

Gardoni Finanza Consulenza finanziaria indipendente Cosa ci dobbiamo aspettare dai mercati obbligazionari nel 2015? Intervista a Paul Read (Co-Head di Invesco Fixed Interest Henley Gestore di Invesco Euro Corporate Bond, Invesco Pan European High Income

Dettagli

DAILY 07.11.2014. venerdì 7 novembre 2014-1 -

DAILY 07.11.2014. venerdì 7 novembre 2014-1 - DAILY 07.11.2014 venerdì 7 novembre 2014-1 - Vedremo, studieremo, faremo AFFONDEREMO E così sarebbero solo voci infondate, quelle relative alle tensioni interne della Bce? Me lo auguro vivamente, visto

Dettagli

Piano Economico Finanziario 2008. Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007

Piano Economico Finanziario 2008. Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007 Piano Economico Finanziario 2008 e previsioni anni 2009 e 2010 Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007 Indice Scenario & Previsioni PIANO ANNUALE 2008 1Fonti di finanziamento 2Impieghi 3Ricavi 4Costi

Dettagli

Politica Monetaria, Politica Fiscale e prospettive per la crescita in Italia. Marco Lossani (Università Cattolica di Milano)

Politica Monetaria, Politica Fiscale e prospettive per la crescita in Italia. Marco Lossani (Università Cattolica di Milano) Politica Monetaria, Politica Fiscale e prospettive per la crescita in Italia Marco Lossani (Università Cattolica di Milano) Scenario internazionale Economia globale sconta ancora l eredità della crisi

Dettagli

DAILY 27.02.2015. venerdì 27 febbraio 2015-1 -

DAILY 27.02.2015. venerdì 27 febbraio 2015-1 - DAILY 27.02.2015 venerdì 27 febbraio 2015-1 - Oro, strumento di copertura Ieri abbiamo visto ancora un super Dollaro nonostante i dati sull inflazione particolarmente tranquilli e richieste di sussidio

Dettagli

Morning Call 30 MARZO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Pil Usa nel Q4 in crescita del 2,2% trimestrale annualizzato

Morning Call 30 MARZO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Macro: Pil Usa nel Q4 in crescita del 2,2% trimestrale annualizzato Morning Call 30 MARZO 2015 Sotto i riflettori Rendimento del benchmark tedesco a 2 anni: andamento I temi del giorno Macro: Pil Usa nel Q4 in crescita del 2,2% trimestrale annualizzato Tassi: resta sui

Dettagli

Europa: oggi i prezzi al consumo nel Regno Unito. Stati Uniti: oggi le nuove costruzioni abitative ed i permessi edilizi.

Europa: oggi i prezzi al consumo nel Regno Unito. Stati Uniti: oggi le nuove costruzioni abitative ed i permessi edilizi. Morning Call 18 AGOSTO 2015 Sotto i riflettori Rendimento del Bund a 10 anni: andamento I temi del giorno Questa mattina scende di oltre il 6,0% la Borsa di Shanghai su timori di ulteriori svalutazioni

Dettagli

Schroder ISF EURO Short Term Bond

Schroder ISF EURO Short Term Bond Pagina 1 Indice Review su mercato e fondo pag. 2 Il mercato Il fondo Cosa ci aspettiamo dal mercato e dal fondo pag. 3 Uno sguardo al mercato Le scelte strategiche I risultati di pag. 4 Descrizione del

Dettagli

Vediamo un analisi della situazione Ciclica su Bund ed Euro/Dollaro (prezzi chiusura del 16 gennaio)

Vediamo un analisi della situazione Ciclica su Bund ed Euro/Dollaro (prezzi chiusura del 16 gennaio) Vediamo un analisi della situazione Ciclica su Bund ed Euro/Dollaro (prezzi chiusura del 16 gennaio) Prima un breve cenno alla situazione Macroeconomica che interessa questi 2 mercati- Anche qui ha pesato

Dettagli

Scenario economico e politiche

Scenario economico e politiche Scenario economico e politiche Fedele De Novellis Bergamo, 14 giugno 2013 www.refricerche.it Schema generale Rallentamento economia globale nel 2012 (crisi della periferia europea) Reazione politiche monetarie

Dettagli

Morning Call 6 FEBBRAIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Le previsioni della Commissione Ue: Pil Italia al +0,6% nel 2015, +1,3% nel 2016

Morning Call 6 FEBBRAIO 2015 DAILY. Sotto i riflettori. Le previsioni della Commissione Ue: Pil Italia al +0,6% nel 2015, +1,3% nel 2016 Morning Call 6 FEBBRAIO 2015 Sotto i riflettori Spread Btp/Bund a 10 anni: andamento I temi del giorno Le previsioni della Commissione Ue: Pil Italia al +0,6% nel 2015, +1,3% nel 2016 L analisi dei mercati

Dettagli

Principi Guida per l Investimento Finanziario

Principi Guida per l Investimento Finanziario Principi Guida per l Investimento Finanziario Giovanna Nicodano Università di Torino e CeRP-Collegio Carlo Alberto I nostri risparmi seminario di Financial Education Biennale Democrazia, Torino, Aprile

Dettagli

Il SENTIMENT E LA PSICOLOGIA

Il SENTIMENT E LA PSICOLOGIA CAPITOLO 2 Il SENTIMENT E LA PSICOLOGIA 2.1.Cosa muove i mercati? Il primo passo operativo da fare nel trading è l analisi del sentiment dei mercati. Con questa espressione faccio riferimento al livello

Dettagli

Come usare gli ETF. Valerio Baselli e Azzurra Zaglio Morningstar Editor&Analyst team. Rimini, 17 maggio 2012

Come usare gli ETF. Valerio Baselli e Azzurra Zaglio Morningstar Editor&Analyst team. Rimini, 17 maggio 2012 Come usare gli ETF Valerio Baselli e Azzurra Zaglio Morningstar Editor&Analyst team Rimini, 17 maggio 2012 Cosa sono gli Etf? Gli Etf sono una particolare categoria di fondi d investimento mobiliare quotati

Dettagli

INTERVENTO DEL DR. FABIO CERCHIAI, PRESIDENTE FeBAF XLIV GIORNATA DEL CREDITO ROMA, 3 OTTOBRE 2012

INTERVENTO DEL DR. FABIO CERCHIAI, PRESIDENTE FeBAF XLIV GIORNATA DEL CREDITO ROMA, 3 OTTOBRE 2012 INTERVENTO DEL DR. FABIO CERCHIAI, PRESIDENTE FeBAF XLIV GIORNATA DEL CREDITO ROMA, 3 OTTOBRE 2012 Si può essere quotati in Borsa e avere un ottica di lungo periodo? E come recuperare un merito creditizio

Dettagli