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1 Market Flash: oro ed azioni minerarie aurifere Lunedì 15 aprile due banche d'affari ed un hedge fund del Connectitut hanno venduto allo scoperto 400 tonnellate di oro, corrispondente al 15% ca. della produzione globale annua. La giornata si è chiusa con una discesa del 10% delle quotazioni dell'oro, la peggiore degli ultimi 30 anni: -15% se includiamo il venerdì precedente. La tabella che segue evidenzia la perdita (che riteniamo momentanea) nelle linee e nelle sicav delle posizioni legate all'asset class oro: Dopo una così repentina discesa, non riteniamo opportuno cambiare la nostra visione di medio - lungo periodo nei confronti dell'oro. Ritenevamo e riteniamo opportuno infatti avere in portafoglio una piccola quota investita in oro o azioni minerarie aurifere per i seguenti motivi: 1. l'oro ha sempre sovraperformato in un contesto di tassi reali negativi, quale quello attuale: probabilmente questo contesto non cambierà nei prossimi anni; 2. le banche centrali, tramite politiche monetarie sempre più aggressive di Quantitative Easing, vanno nella direzione della monetizzazione del debito, a scapito di più sane e mirate politiche fiscali restrittive; 3. ne conseguono svalutazioni e guerre valutarie che coinvolgono la maggior parte dei Paesi (tranne Europa e Brasile e altri minori) e la perdita costante di potere di acquisto; 4. l oro continua ad essere uno dei pochi "veri" beni-rifugio in termini di "valuta rifugio" e quindi anche di protezione del potere d'acquisto.

2 Figura 1. Relazione tra andamento del prezzo dell oro fisico e attivi di bilancio delle Banche Centrali. Fonte: Bank of America Le motivazioni sopra descritte risultano ancora valide. Anzi, riteniamo che questa discesa possa costituire una opportunità di acquisto. Cercando di sfruttare la situazione a nostro vantaggio, nelle linee di gestione e nelle sicav CompAM SB opereremo come segue: - medieremo le posizioni delle azioni minerarie aurifere (fondo Bgf World Gold nelle linee e etf Market Vector Gold Miners nelle sicav) in perdita mediamente di circa il 30%; - venderemo totalmente l' etf Physical Gold acquistato un mese fa con una perdita media del 15% e switcheremo nelle azioni minerarie aurifere la liquidità derivante dalla vendita dell'oro fisico. Perchè questa operazione? Perchè vendiamo oro fisico (etf) e switchiamo su azioni aurifere? Per tre motivi: 1) il rapporto fra le azioni minerarie aurifere (espresse dall' indice Ftse Gold Share) e la commodity oro è ai minimi di sempre e questo è un vero caso in cui in passato è valso il concetto di "ritorno alla media". Infatti, negli ultimi 25 anni infatti, nei due precedenti casi (2000 e 2008) in cui il rapporto è sceso sotto il livello di 2,5, le azioni aurifere sono salite di oltre il 100% nei 12 mesi successivi (è interessante notare come nel 2000 sia invece iniziato un bear market per il mercato azionario nel suo complesso). Il grafico che segue mostra come questo rapporto abbia raggiunto livelli estremi, mai visti in precedenza.

3 Figura 2. Confronto tra l andamento del rapporto Indice Azioni Aurifere/Oro Fisico e Indice Azioni Aurifere dal 1993 ad oggi. Fonte: elaborazioni Südtirol Bank su dati Bloomberg. 2) Il settore delle azioni aurifere tratta a multipli minimi, mai visti nella sua storia: Prezzo/Utili < 10, Prezzo/Patrimonio Netto < 1 ecc. 3) analizzando i bilanci di uno dei più grandi operatori al mondo del settore minerario aurifero, Goldcorp Inc 1,si nota come il punto di pareggio tra tutti i costi (estrazione, mantenimento, energia, lavoro, amministrativi, ecc) ed i ricavi sia fissato a 874 $ per oncia. I costi estrattivi delle società quotate del settore risultano in media comunque inferiori ai 1000 $ per oncia (essendo Goldcorp tra le compagnie più efficienti). 1 Fonte: Goldcorp Inc. Annual Report, dicembre 2012

4 Figura 3. Analisi del margine di profitto di Gold Corp. Fonte: Goldcorp Inc. annual report dicembre 2012 Quindi, essendo il settore quotato sotto il valore del Patrimonio Netto, è come se il mercato scontasse che queste aziende contabilizzino ricavi uguali a 1000/1100 $ all'oncia. Quindi un margine di sicurezza del 20-30% dai prezzi attuali. Conclusione: 1) riteniamo che non siano venute meno le condizioni che ci portavano ad avere oro in portafoglio; 2) sfrutteremo come opportunità la repentina discesa dei giorni scorsi, per mediare le posizioni; 3) venderemo etf oro fisico ed acquisteremo azioni aurifere in quanto le azioni aurifere sono molto più a sconto, sia rispetto all'andamento storico dei parametri che rispetto al valore dell'oro fisico.

5 Figura 4. Andamento dell indice Ftse Gold Share dal 2000 ad oggi. Fonte: Bloomberg. Figura 5. Andamento dell indice Oro in dollari USA per oncia dal 2000 ad oggi. Fonte: Bloomberg. Ufficio Gestioni

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