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2 % del PIL % dei prestiti % % del PIL Se adottato, il piano di bilancio della nuova coalizione populista potrebbe provocare un declassamento dell Italia (rating attuale BBB). Saldo manifatturiero Bilancia partite correnti Senza questo rischio politico, i fondamentali depongono invece a favore di una promozione. L'Italia beneficia in effetti del maggiore surplus manifatturiero della sua storia moderna. Inoltre, le banche locali hanno abbassato l alta quota di crediti inesigibili in bilancio. Infine, il deficit fiscale è stato nettamente ridotto. Ma con un debito pubblico pari al 132% del PIL, il margine di espansione di bilancio resta molto limitato. Crediti inesigibili (Italia) Crediti inesigibili (eurozona esclusa Italia) Debito pubblico lordo (sx) Deficit pubblico (dx) Fonti: Eurostat, Macrobond 2

3 % Base 100 nel 2010 Non crediamo che la recente flessione delle valute emergenti si spieghi con il rialzo dei tassi USA e un indebitamento eccessivo. Indice delle valute emergenti contro US$ (sx) Tassi USA a 10 anni In effetti, vediamo una scarsa correlazione fra l asset class e i tassi di interesse americani. Il calo dei rendimenti USA fra il 2014 e il 2016 non ha impedito la svalutazione delle divise emergenti, così come il successivo aumento, a partire da metà 2016, non ha prodotto alcun effetto, se non di recente. Inoltre, la situazione del debito emergente non è così drammatica, fatta eccezione per la Cina, il cui debito però non è nel sistema finanziario internazionale. Al di fuori della Cina, il debito emergente è moderatamente aumentato. Fonti: J.P. Morgan, Bloomberg, Macrobond Paesi sviluppati Cina Paesi emergenti esclusa Cina Fonti: FMI, BRI, Macrobond 3

4 Base 100 nel 2010 % L inattesa evoluzione della politica italiana ha messo sotto pressione le obbligazioni locali. Tuttavia, lo spread con la Spagna è già ai massimi da fine 2011 e l Italia è ormai meno cara del Portogallo. Ciò significa che i prezzi scontano un taglio del rating italiano. Spread Italia-Spagna Spagna Italia Massimo dagli ultimi giorni del governo Berlusconi nel 2011 La politica ha svolto un ruolo importante anche nella recente correzione delle valute emergenti. Dato il notevole calo dell asset class negli anni , i rischi sembrano limitati in relazione agli attuali livelli di valutazione. Fonti: Bloomberg, Dorval AM, Macrobond Fonti: Bloomberg, Macrobond

5 RSI (%) % Stranamente, gli asset manager si definiscono quasi sempre «sovrappesati» sulle azioni emergenti. Il periodo rappresenta un eccezione. Dopo un buon 2017, l entusiasmo per i mercati emergenti si è affievolito, con conseguenti prese di profitto. Tali operazioni non sono accompagnate da un marcato rallentamento della crescita, come indicano le buone performance dei settori particolarmente esposti ai paesi emergenti, quali il lusso. Ciò ha consentito al CAC 40 di sovraperformare l indice MSCI EM. A nostro parere tale divergenza non durerà. Fonte: indagine BofA Merril Lynch Differenza MSCI EM vs CAC40 CAC 40 MSCI EM Fonti: Bloomberg, Macrobond

6 Mentre i mercati azionari emergenti hanno sottoperformato da metà marzo, le società occidentali molto esposte alla domanda emergente sono andate bene. Sembra cioè che il calo delle piazze emergenti rappresenti una battuta d arresto temporanea e non rifletta un deterioramento dei fondamentali. La correzione ha avuto un impatto negativo sulla performance dei nostri fondi internazionali a partire da marzo. Il paniere cinese ha tuttavia cominciato a risalire grazie all allentamento delle tensioni commerciali. La forte crescita mondiale dovrebbe favorire anche il nostro secondo paniere (emergenti esclusa Cina). % % Fonti: MSCI, Macrobond MSCI World, titoli esposti ai mercati emergenti MSCI World, totale Tema del riequilibrio cinese Titoli che rispondono alla domanda locale (esclusa Cina) Fonti: Dorval AM, Bloomberg, Macrobond

7 Société Anonyme con capitale di 303, 025 euro RCS Parigi B APE 6630 Z Autorizzazione AMF n GP Sede legale: 1 rue de Gramont Parigi Scopri il nostro nuovo sito internet: Seguici su: Il presente documento di carattere promozionale è destinato a clienti professionali ai sensi della direttiva MIFID. Non può essere utilizzato a fini diversi da quello per cui è stato concepito e non può essere riprodotto, diffuso o trasmesso a terzi in tutto o in parte senza la preventiva autorizzazione scritta di. Le informazioni contenute nel documento non hanno alcun valore contrattuale. Il documento è prodotto a titolo meramente indicativo. Si tratta di una presentazione concepita e realizzata da a partire da fonti ritenute attendibili. si riserva la possibilità di modificare le informazioni presentate nel documento in qualunque momento e senza preavviso e in particolare per quanto riguarda la descrizione dei processi di gestione, che non costituisce in alcun caso un impegno da parte di. non è responsabile di eventuali decisioni adottate o meno sulla base di informazioni contenute nel documento, né dell utilizzo che potrebbe esserne fatto da terzi.