UNIVERSITA DEGLI STUDI DI BERGAMO FACOLTA DI INGEGNERIA CORSO DI INGEGNERIA GESTIONALE. I quozienti di bilancio

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1 I quozienti di bilancio I quozienti di bilancio servono a valutare l andamento della redditività e dell economicità dell attività aziendale. I quozienti si possono comparare nel tempo e gli indici utili vanno scelti finalizzandoli agli scopo delle valutazioni da compiere e al grado di affinamento delle analisi. 90 L analisi della efficienza aziendale si avvale di varie tecniche e strumenti, tra cui i quozienti di bilancio o ratios. Questi sono basati su dati interni aziendali e rappresentano indicatori economicofinanziari tratti dal bilancio di esercizio o da situazioni contabili opportunamente predisposte. Si costruiscono mediante rapporti tra le poste dello stato patrimoniale e/o del conto economico e tendono a rivelare soluzioni ed andamenti nel tempo della gestione. Sono in pratica uno strumento per l interpretazione del bilancio d esercizio e costituiscono una base per le valutazioni prospettiche delle situazioni patrimoniale, finanziaria ed economica di un azienda. Prima di procedere alla determinazione dei ratio è quasi sempre necessario riclassificare le poste di bilancio, in modo da rendere omogenei i criteri di esposizione dei dati. I ratio sono un elemento importante anche per la lettura e l interpretazione del bilancio d esercizio attuate all esterno dell azienda, per valutare la sua struttura economicopatrimoniale. La comparazione nel tempo e nello spazio (cioè rispetto ad altre aziende similari) dei ratio fornisce indicazioni utili per individuare i punti di forza e di debolezza dell impresa e per impostare gli interventi di correzione. Gli indici di bilancio sono particolarmente significativi se costituiti in sistema, cioè se collegati ad altri indicatori della struttura patrimoniale, economica e finanziaria. Sono particolarmente efficaci inoltre se elaborati con criteri omogenei nel tempo. Se cambiano, per esempio, i criteri di valutazione, se cambia l entità degli ammortamenti, se nel periodo considerato si determina un diverso grado di inflazione, anche gli indicatori di bilancio risultano fortemente compromessi. 1

2 Indici di redditività Reddito netto Capitale netto iniziale + Capitale netto finale A Reddito netto (Tap Fr) i + (Tap Fr) f Tap totale attivo patrimoniale (o capitale mediamente investito) Fr fondi rettificativi I Reddito operativo Capitale investito Reddito operativo Capitale investito S Reddito netto di vendita 91 La redditività si calcola rapportando il reddito o utile d esercizio al capitale impiegato ed esprime, in senso globale, il risultato ottenuto dai mezzi destinati all attività aziendale. L indice al numeratore espone sempre il reddito netto. Al denominatore può esporre diverse figure di capitale: capitale netto, capitale investito, totale attivo patrimoniale. Mentre il reddito è un valore di flusso, il capitale è invece un fondo: sembra pertanto opportuno prendere a base del rapporto non il capitale esistente all inizio o alla fine del periodo considerato, ma la media aritmetica semplice dei due valori. Ecco alcuni brevi esempi sulla costruzione degli indici di redditività. Nelle pagine successive esamineremo i più indicativi. E (return on equity redditività sui mezzi propri) Si fonda sul concetto che il reddito di periodo è stato generato da un totale di mezzi propri mediamente pari alla semisomma dei valori risultanti all inizio e alla fine del periodo. A (return on assets redditività sull attivo patrimoniale) E costruito sulla base del capitale mediamente investito (totale attivo patrimoniale), pari alla semisomma delle attività meno i fondi rettificativi. Secondo alcuni studiosi al denominatore dell indice andrebbero considerate le attività totali e non quelle nette, perché l incidenza maggiore degli ammortamenti con il passare del tempo farebbe sottostimare l indice nella fase degli investimenti e sovrastimarlo negli anni successivi. Si potrebbe anche ottenere un indice di redditività industriale, ponendo al numeratore l utile operativo, rapportandolo al capitale investito (attività al netto dei fondi rettificativi) I (return on investment redditività del capitale investito) Più che essere un indice, il I rappresenta un modo particolarmente significativo di costruzione dell indice di redditività, come vedremo nella slide successiva.

3 S (return on sale redditività dei ricavi di vendita) Misura io margine di guadagno su ciascun euro di venduto ed è particolarmente utile per valutare l efficienza di segmenti diversi di vendita (es. divisioni di prodotto o territoriali). 3

4 I Redditività del Capitale Investito Tasso di rotazione del capitale investito di vendita diviso Capitale investito Attività correnti più Attività fisse Rimanenze di magazzino Crediti correnti Disponibilità liquide I moltiplicato Costo di fabbrica Vendite Capitale Investito Reddito Operativo Redditività del venduto (R.O.S) Reddito operativo diviso di vendita meno Costo del venduto Spese di vendita Noli e trasporti Spese amministrative 9 Il I permette di valutare se le variazioni dell indice di redditività sono dovute ad una modificazione del tasso di redditività sul venduto oppure ad un mutamento del tasso di rotazione (capital turnover) del capitale e lega le due grandezze fondamentali di questi rapporti alle relative voci di bilancio. Bisogna sottolineare che il I solitamente è costruito in funzione del reddito operativo, in modo da misurare la redditività della gestione industriale. In tal caso il capitale investito dovrebbe essere rappresentato dalle sole attività operative (escludendo cioè quelle non utilizzate per la gestione industriale dell azienda). Il tasso di rotazione esprime la velocità di trasformazione in danaro dei mezzi investiti in azienda ed è rappresentato da un rapporto tra vaori del conto economico e dello stato patrimoniale. A titolo esemplificativo possiamo citare, oltre all indice in questione, anche l indice di rotazione dei crediti (/Crediti). Quando il I è costruito sulla base del reddito operativo, il suo valore minimo soddisfacente dovrebbe essere pari al costo medio del danaro. E chiaro infatti che, se si escludono dal calcolo del reddito operativo gli oneri finanziari e le partite straordinarie, il I rappresenta il saggio di redditività della gestione industriale, che dovrebbe essere almeno uguale al tasso corrente rappresentativo del costo medio del danaro.

5 Redditività del Capitale Proprio Margine operativo netto Rotazione delle attività Leva finanziaria sul capitale netto UTILE NETTO CAPITALE NETTO UTILE NETTO VENDITE VENDITE CAP. INVESTITO CAP. INVESTITO CAPITALE NETTO RN RN RN RN REDDITO NETO RICAVI VENDITE CAPITALE INVESTITO (ATTIVITA ) CAPITALE NETTO 93 Il E esprime la redditività dei mezzi propri (reddito netto / patrimonio netto). E uno tra i principali indici di redditività e il suo campo di variabilità è molto ampio. Costituisce la sintesi dell analisi reddituale dei quozienti di bilancio coordinati in un sistema organico. Evidenzia le relazioni tra redditività e struttura finanziaria. Il E dovrebbe essere superiore al tasso di rendimento del danaro a breve termine esente da rischi (vale a dire il tasso di rendimento di titoli del debito pubblico). A differenza del I, il E risente delle scelte finanziarie dell azienda, in quanto è in rapporto con il Risultato Netto che è condizionato anche dalla gestione non caratteristica e quindi dalla dimensione dell indebitamento e dal relativo costo. Il E, in effetti, è uguale al I (però costruito sulla base del reddito netto d esercizio anziché del reddito operativo) moltiplicato per il quoziente di indebitamento aziendale (leva finanziaria). Il E dipende quindi molto dal quoziente d indebitamento. Assumendo che i fondi ottenuti a prestito si impieghino ad un tasso di rendimento superiore all interesse da pagare, il E crescerà con il crescere del quoziente d indebitamento, anche se ne supera il livello ottimale, oltre il quale però il valore economico della società cala per l aumento del rischio finanziario (questo è uno dei casi in cui un parametro contabile non si trova in sintonia con il punto di vista dell azionista).

6 Relazione tra redditività e struttura finanziaria + ( OF ) CT I + (I i) CT grado di indebitamento REDDITO OPERATIVO OF ONERI FINANZIARI CAPITALE INVESTITO CT CAPITALE DI TERZI CP CAPITALE PPRIO Se (I i) > 0 Se (I i) < 0 Se (I i) 0 la redditività del Capitale Proprio E è maggiore della redditività del Capitale investito I la redditività del Capitale Proprio E è minore della redditività del Capitale investito I la redditività del Capitale Proprio E è uguale alla redditività del Capitale investito I 9 Il rapporto tra E e I consente di osservare che il E sarà superiore al I nel caso di leva finanziaria favorevole (quando il rendimento del capitale investito è superiore al costo di indebitamento), mentre risulterà inferiore nell ipotesi di leva finanziaria negativa. EFFETTO LEVA Se il I è maggiore di i (costo di indebitamento medio del capitale di terzi), l impresa avrà convenienza a svilupparsi accrescendo l indebitamento verso terzi. La redditività del Capitale Proprio o Netto (E) è tanto più alta quanto più elevato è il rapporto di indebitamento. Se (I i) > 0 la redditività del Capitale Proprio E è maggiore della redditività del Capitale Investito I; Se (I i) > 0 la redditività del Capitale Proprio E è minore della redditività del Capitale Investito I; Se (I i) 0 la redditività del Capitale Proprio E è uguale alla redditività del Capitale Investito I. La scelta di un indice anziché di un altro, dunque, fornirà giudizi diversi sulla redditività aziendale. L importante è, però, che le modalità di costruzione del rapporto rimangano le stesse, altrimenti qualsiasi confronto nel tempo e nello spazio perderebbe valore. 6

7 Esempio sulle relazioni I E ATTIVITA NETTE PRESTITI CAPITALE NETTO UTILE OPERAT. INT. PASSIVI UTILE NETTO INDICE REDDITIVITA I E ANNO 1 SOC. A 1 1 1% 1% SOC. B % 18,3% ANNO SOC. A SOC. B ANNO 3 SOC. A % % SOC. B % 1,70% 9 Soffermandoci all anno 1, calcoliamo gli indici: I Reddito operativo/attività nette Società A: 1/ 1% Società B: 1/ 1% Reddito netto/capitale netto Società A: 1/ 1% Società B: 11/60 18,3% Applichiamo la relazione: I + (I i) CT/ (grado di indebitamento) E Società A: 1 + (1 10) 0/ 1% E Società B: 1 + (1 10) 0/ 18,3% Applicando la formula a tutti e tre gli anni possiamo esprimere le seguenti valutazioni: Nell anno 1 il I è superiore al tasso di interesse per capitali di terzi. Le società hanno convenienza a svilupparsi accrescendo l indebitamento verso terzi. Il E appare maggiore del I per la società B, mentre per la società A è identico in quanto non si è ricorso a capitali di terzi. Nell anno il I è pari al tasso di interesse per capitali di terzi. L indebitamento per le società ha un effetto neutro. Il E appare sempre uguale al I, sia in caso di prestiti che non. Nell anno 3 il I è inferiore al tasso di interesse per capitali di terzi. Le società non hanno convenienza a ricorrere a capitali di terzi. Infatti il E appare inferiore per la Società B a causa del ricorso al capitale di terzi. La redditività del capitale proprio (E) è tanto più alta quanto più è elevato il rapporto di indebitamento. 7