Trasferimento del rischio, liquidità e il ruolo degli hedge funds

Dimensione: px
Iniziare la visualizzazioe della pagina:

Download "Trasferimento del rischio, liquidità e il ruolo degli hedge funds"

Transcript

1 Trasferimento del rischio, liquidità e il ruolo degli hedge funds * Introduzione (di Marco Aiolfi) - Gli hedge funds continuano a dominare le prime pagine dei principali quotidiani finanziari grazie al loro peso crescente sul palcoscenico finanziario internazionale. Secondo l ultimo rapporto dell International Financial Services di Londra, le attività gestite dagli hedge funds sono cresciute dai circa 150 miliardi di dollari del 1996 a quota miliardi di dollari alla fine del Ma cosa sono esattamente gli hedge funds e che cosa li differenzia dai tradizionali soggetti che forniscono servizi finanziari? E ancora, qual è il loro ruolo nel permanente processo d innovazione che caratterizza i mercati finanziari? Secondo Myron Scholes, premio Nobel per l economia nel 1997, il compito delll innovazione finanziaria è quello di generare modalità più efficienti per soddisfare le funzioni del sistema finanziario. Tali funzioni sono sempre le stesse in ogni parte del mondo, mentre i soggetti storici che le svolgono cambiano nel tempo. Nel contesto attuale, gli hedge funds rappresentano i soggetti più consoni a soddisfare le funzioni di offerta di liquidità e trasferimento del rischio richieste nei mercati dei capitali e questo giustifica il loro ruolo di centralità nel panorama finanziario mondiale. I servizi di intermediazione finanziaria Negli ultimi dieci anni, abbiamo assistito a consistenti cambiamenti nel mondo della finanza. Con buona probabilità, il processo d innovazione finanziaria continuerà la sua crescita esponenziale e tra dieci anni saremo sorpresi dalla velocità del cambiamento. La finanza consiste nella distruzione di vecchie istituzioni e nella loro sostituzione con forme istituzionali migliori. Esistono quattro modi per conseguire guadagni attraverso i servizi di intermediazione finanziaria. Innanzitutto, gli investitori possono ottenere un ritorno attraverso un esposizione diretta al rischio di mercato, per esempio investendo direttamente nel mercato azionario e obbligazionario. Questo tipo di esposizione al rischio di mercato si chiama beta. Quando gli hedge funds o altri investitori operanti sul mercato sono in grado di prevedere l andamento o i cambiamenti relativi dei fondamentali macroeconomici (per esempio, se il mercato obbligazionario renderà più di quello azionario, oppure se il dollaro si deprezzerà nei confronti dello yen), possono ottenere rendimenti superiori a quelli di una semplice strategia di buy-and-hold. Nonostante gli investitori possano conseguire i rendimenti attesi attraverso un esposizione sistematica al rischio di mercato, il *Myron S. Scholes è il Chairman di Platinum Grove Asset Management e Professore Emerito presso la Graduate School of Business dell Università di Stanford. È il vincitore, insieme a Robert Merton, del premio Nobel per l economia nel 1997 per «un nuovo metodo per determinare il valore di strumenti derivati». 135

2 Trasferimento del rischio, liquidità valore attuale netto dei loro investimenti è pari a zero. Il mancato riconoscimento di questo fatto ha portato i gestori dei fondi pensioni in Europa, America e Asia a investire nel mercato azionario, dal momento che i rendimenti attesi degli investimenti azionari sono maggiori di quelli obbligazionari. Questi ultimi offrono un tasso di rendimento che è un valore più appropriato da usare come tasso di sconto degli obblighi pensionistici. Secondo il mantra degli ultimi 20 anni, i fondi pensioni, per loro natura caratterizzati da un lungo orizzonte di investimento, dovrebbero investire in titoli azionari che nel lungo periodo offrono quasi certamente un rendimento più elevato di quelli obbligazionari. Al fine di garantire una migliore performance degli investimenti azionari su quelli obbligazionari facendo uso di opzioni, è tuttavia richiesto un premio ampio, potenzialmente fino al 40% del valore degli asset dei fondi pensione. Non esiste nulla di certo negli investimenti, o meglio, garantire un basso livello di incertezza è costoso. Non c è ragione di ritenere che gli investitori di lungo periodo debbano necessariamente investire in azioni. In secondo luogo, gli investitori possono conseguire rendimenti prevedendo i cash-flows o discount rates di particolari aziende meglio di altri. Gli hedge funds che utilizzano strategie long-short equity tengono (vendono) in portafoglio titoli di aziende che considerano sottovalutate (sopravvaluate) per conseguire un ritorno aggiuntivo, chiamato alfa. Alcuni di questi fondi hanno un esposizione al rischio di mercato praticamente nulla. Se le loro strategie si rivelano corrette rendono il mercato più efficiente muovendo i prezzi verso il loro livello di equilibrio. La previsione di alfa e beta è un gioco a somma zero: coloro che seguono una strategia di investimento passiva guadagnano il rendimento medio; mentre, tra coloro che deviano dalla strategia passiva, i perdenti pagano i vincenti. La ricerca di alfa non finisce mai e gli investitori che lo individuano conseguono profitti superiori. Rimane dibattuto se i gestori di hedge funds che generano alfa applichino commissioni troppo elevate per i loro servizi. La teoria economica suggerisce che le rendite sono condivise solo se esistono fattori di produzione congiunti: il risultato conseguito è più grande della somma delle parti. Se il capitale disponibile è abbondante, ma la capacità di generare alfa è scarsa, coloro che sono in grado di generarlo otterranno maggiori quote dei profitti. Le commissioni applicate dagli hedge funds sono considerate elevate, ma sono giustificate se essi sono in grado di generare alfa. In terzo luogo, gli investitori possono guadagnare un rendimento offrendo servizi di liquidità. Gli investitori caratterizzati da un orizzonte di investimento più lungo di quello dell investitore tipico possono conseguire un guadagno offrendo liquidità. Coloro che investono in fondi di private equity, attività immobiliari o hedge funds si aspettano di guadagnare un premio di liquidità per il fatto di investire in attività finanziarie meno liquide. Gli hedge funds guadagnano questo premio tenendo in portafoglio azioni di piccole aziende o attività finanziarie con alti rendimenti ma poco liquide, per esempio residui di prodotti strutturati, prodotti over the counter come prestiti bancari, ecc. Si noti che gli investitori con orizzonte di investimento corto sono consapevoli che stanno rinunciando a rendimenti di liquidità, ma sono disposti a pagare gli investitori di lungo termine perché si facciano carico di questi fattori di rischio. L aspetto interessante è che l orizzonte di investimento degli investitori varia nel tempo. Con le nuove regole stabilite dalla Bank for International Settlement, i metodi di valutazione mark-to-market e per il fatto di essere aziende quotate, le banche commerciali e quelle d affari potrebbero non essere i soggetti adatti a offrire liquidità. Infatti, sebbene possano offrire liquidità in periodi di calma, esse a loro volta domandano liquidità in periodi di crisi rendendo i mercati dei capitali ancora più instabili. 136

3 Trasferimento del rischio, liquidità Approfondimenti Di conseguenza, soggetti come gli hedge funds e altri investitori con orizzonti d investimento effettivamente più lunghi potrebbero essere più adatti del sistema bancario a offrire servizi di liquidità. Infine, gli investitori guadagnano un rendimento fornendo servizi di trasferimento del rischio agli hedgers. Questi ultimi sono disposti a pagare per trasferire il rischio agli speculatori. Come affermato da Greenspan, il precedente governatore della Banca centrale americana, con la crescita del mercato dei derivati, i rischi sono stati diluiti e trasferiti nel sistema economico. Di conseguenza, l economia mondiale è meno esposta agli effetti degli shocks. Liquidità e trasferimento del rischio Se le istituzioni finanziarie trasferiscono rischi al mercato, gli speculatori devono farsene carico e sostenerli nel tempo. L esempio classico di trasferimento del rischio è quello del contadino che trasferisce al mugnaio o al commerciante il rischio di immagazzinare il raccolto (grano o riso). Questi ultimi immagazinano il raccolto fino a quando il fornaio o il negoziante acquistano la farina o il riso per fare pane, dolci o altri prodotti da forno richiesti dai consumatori. Il profitto del mugnaio deriva sia dal conoscere le preferenze della propria clientela, che dal possible cambiamento del valore del prodotto immagazzinato. Il primo tipo di profitto è specifico e corrisponde al guadagno che tutte le imprese si aspettano di conseguire per essersi assunte il rischio di una qualsiasi attività commerciale. Il secondo tipo di guadagno richiede capacità diverse, come l abilità di prevedere i rendimenti dei fattori di rischio. Per il mugnaio, farsi carico di rischi generici ha un valore attuale pari a zero. Di conseguenza, il mugnaio trasferisce il rischio generico al mercato, riducendo così l ammontare di capitale necessario a far fronte a entrambi i tipi di rischio (quello specifico e quello generico). Per ottenere questo risultato, i mugnai vendono contratti futures per assicurarsi contro il rischio generico, consapevoli di pagare gli speculatori per farsi carico di questo rischio. Gli hedgers riducono la loro copertura man mano che i consumatori acquistano i loro prodotti e la necessità di assicurarsi si riduce. La domanda di servizi di trasferimento del rischio è diffusa. Con il boom del mercato dei derivati, le aziende di servizi finanziari sviluppano prodotti per far fronte ai bisogni di trasferimento del rischio dei loro clienti (tra cui altre entità finanziarie, governi, imprese e investitori ultra ricchi). A loro volta, i fornitori di servizi finanziari trasferiscono i rischi generici al mercato per ridurre l ammontare di capitale necessario a condurre le loro attività. Queste permettono un utilizzo più efficiente del capitale nella società e riducono il costo di trasferimento del rischio a beneficio dei diversi soggetti che operano nel sistema economico. Mi riferisco ai servizi di liquidità e trasferimento del rischio chiamandoli omega e usando la lettera greca che nella legge di Ohm definisce la resistenza. Ohm scoprì che, dato un certo livello di corrente elettrica, il voltaggio del sistema è inversamente proporzionale alla resistenza. Nei mercati finanziari, al crescere dei bisogni di intermediazione, l output del sistema diminuisce al crescere del prezzo della liquidità e del trasferimento del rischio. Questo significa che i flussi nel mercato dei capitali incontrano una maggiore resistenza. L interpretazione moderna della legge di Ohm include la dinamica, ovvero alcune sostanze hanno proprietà omiche. Al crescere dei flussi, la resistenza aumenta, ma il processo si inverte dopo un certo periodo di tempo. Infatti, nei mercati finanziari il principio di sostituzione genera un potente effetto che spinge i prezzi a ritornare ai loro livelli di equilibrio. Attività finanziarie alternative non possono offrire agli investitori rendimenti differenti per periodi di tempo troppo lunghi, altrimenti i fornitori di servizi finanziari svilupperanno nuovi prodotti per sfruttare questi disequilibri, oppure cambieranno la 137

4 Trasferimento del rischio, liquidità Gli hedge funds forniscono liquidità e servizi di trasferimento del rischio nei mercati finanziari. composizione del proprio portafoglio acquistando titoli ad alto rendimento atteso e vendendo quelli a basso. Tuttavia, nel breve periodo l effetto di sostituzione può essere dominato dai flussi di domanda di liquidità e/o trasferimento del rischio. Perciò, esiste la necessità che speculatori o altri soggetti si propongano come intermediari nei flussi. Questo tipo di intermediari finanziari è in grado di ridurre i tempi. In altre parole, si mettono nei panni del compratore finale, assecondando i flussi fino a quando il compratore finale decide di assumersi il rischio. Essi si aspettano di ottenere profitti rendendo il mercato più efficiente e meno sensibile agli effetti dei movimenti di capitale. All occorrenza di shocks sul mercato, gli speculatori potrebbero essere i primi a rientrare nel mercato per attenuare gli effetti degli shocks. Così facendo, minimizzano eccessive fluttuazioni nei prezzi di mercato. Gli hedge funds forniscono liquidità e servizi di trasferimento del rischio nei mercati finanziari. Ciò avviene selezionando attività finanziarie che sono sopra o sottovaluate e coprendo il proprio rischio attraverso altre attività finanziare il cui prezzo è ritenuto equo. Usano i prezzi relativi di mercato per individuare il profitto potenziale derivante dai loro servizi di intermediazione finanziaria. Infine, gestiscono i propri rischi facendo uso dei tre strumenti tipici del risk management: diversificazione, riserve e assicurazione. Fornendo servizi di tipo omega su un vasto insieme di attività finanziarie diverse, gli speculatori riducono i propri rischi associati a shocks nell economia. Tuttavia, essendo incapaci di diversificare sufficientemente il proprio portafoglio titoli, avranno bisogno di mantenere riserve e assicurarsi contro l esposizione a fattori di rischio indesiderati. Quest ultima è un attività che richiede competenze specifiche. Con la crescita degli hedge funds, gruppi di esperti hanno abbandonato i tradizionali soggetti di intermediazione finanziaria per attrarre capitale dagli investitori in prima persona. Banche commerciali e broker/dealers potrebbero non essere i migliori fornitori di servizi di tipo omega. Gli hedge funds e i fondi di private equity potrebbero al momento essere i soggetti più consoni a fornire questi servizi. Le banche commerciali, come i mugnai nell esempio precedente, ottengono un profitto fornendo servizi specifici alla loro clientela diversificata, come si vedrà più avanti. Dobbiamo ricordarci di distinguere la forma istituzionale dal tipo di servizi offerti. I servizi oggi forniti dagli hedge funds o da altri soggetti operanti nei mercati finanziari possono essere forniti in forme diverse. La forma istituzionale efficiente cambia nel tempo. Nel passato, la fornitura di liquidità e di servizi speculativi avveniva attraverso le banche e i broker dealers. Gli hedge funds risultano oggi essere i candidati adatti a fornire in modo più efficiente questo tipo di servizi. In futuro, la situazione potrebbe cambiare con un evoluzione verso forme istituzionali più efficienti. L innovazione finanziaria consiste nel cambiare il modo in cui la domanda di prodotti e servizi è soddisfatta e anticipata. In pratica, qualsiasi innovazione porterà modi più efficienti per soddisfare le funzioni di un sistema finanziario. Le principali funzioni a livello mondiale includono: la facilitazione di transazioni, sia che si tratti di acquistare beni o del trading di un ampio portafoglio di mutui; il finanziamento di progetti di investimento, sia che si tratti di prestiti di piccolo taglio o di vaste proporzioni; risparmiare per il futuro, su scala globale, attraverso conti di risparmio o prodotti assicurativi; la condivisione dei rischi e la loro riduzione attraverso fondi di investimento, oppure swaps e opzioni; attività di pricing e la valutazione di 138

5 Trasferimento del rischio, liquidità Approfondimenti segnali provenienti sia dal mercato che dall osservazione di transazioni private; la riduzione dei costi di informazione, sia per l assunzione di un agente che per la trattativa di una transazione. I soggetti in grado di ridurre i costi legati all offerta di uno di questi servizi avranno successo e miglioreranno il funzionamento del sistema economico. Una cosa è certa: le istituzioni evolvono e cambiano, mentre le funzioni svolte dal sistema finanziario sono sempre le stesse in ogni parte del mondo. L innovazione accade a causa di mutamenti naturali. I soggetti che operano nei mercati e in ambito accademico generano innovazione in modo casuale. L innovazione accade a causa di eventi rilevanti che scuotono il sistema. Molti di noi si accorgono che è necessario trovare nuove soluzioni a causa del verificarsi di eventi significativi come la nascita dell euro, il boom del mercato azionario della fine degli anni Novanta, la crisi finanziaria asiatica del 1997, o molti altri eventi che ci portano a rivedere il nostro modo di pensare e quindi producono innovazione. Nei prossimi anni, l innovazione trarrà beneficio dai cambiamenti nelle tecnologie informatiche e nelle telecomunicazioni, dallo sviluppo dei nostri modelli e dalla nostra esperienza nel comprendere come realizzare tutte queste funzioni in modo più efficiente. Gli hedge funds e lo sviluppo dell economia globale Benché non sia in grado di discutere tutti i cambiamenti che prevedo per i prossimi anni, concentrerò la mia attenzione su quattro vaste aree, cruciali per lo sviluppo dell economia globale e in cui gli hedge funds avranno un ruolo primario: - una maggiore attenzione da parte degli intermediari finanziari e delle imprese al risk management strategico; - uno spostamento dell attenzione degli intermediari finanziari e delle imprese dal prodotto al consumatore; - la presa di coscienza che l attuale sistema di contabilità non fornisce sufficiente informazione in un mondo caratterizzato dall incertezza e che il processo di risk management deve essere incluso in un sistema contabile dinamico; - la necessità di sviluppare sistemi dinamici di regolamentazione che siano in grado di mitigare i problemi di aggregazione non lineare che affliggono l economia globale, insieme allo sviluppo di soluzioni interne al sistema finanziario per ridurre questi problemi. Generalmente, per ogni azienda di intermediazione finanziaria, il risk management strategico comporta la decisione di quali rischi assumere e quali trasferire ad altri. Per ottenere un profitto, ogni istituzione deve concentrarsi nell assunzione dei rischi specifici al proprio settore di attività. Inoltre, le imprese si fanno carico di altri rischi generici che hanno valore attuale pari a zero. Se le imprese decidono di assumere questi rischi generici, devono avere capitale sufficiente a fronteggiarli. Questi rischi generici, come le variazioni nel mercato azionario, nei tassi di interesse, nei prezzi delle materie prime o nei tassi di cambio, non portano nessun vantaggio agli azionisti se non nel caso improbabile in cui le imprese dimostrino una particolare abilità nel prevederli. Assumersi questi rischi generici richiede una maggiore disponibilità di capitale. Al ridursi del costo delle attività di hedging o di trasferimento del rischio relativamente al costo del capitale, le imprese finanziarie agiscono in modo strategico, trasferendo i loro rischi generici al mercato. Le aziende di intermediazione finanziaria sviluppano soluzioni di trasferimento del rischio per conto di altre istituzioni finanziarie, private o governative e a loro volta queste trasferiscono il loro rischio generico al mercato. Questi hedgers sono disposti a compensare speculatori come gli hedge funds per la fornitura di servizi di trasferimento del rischio generico e di intermediazione. Inoltre, molte delle soluzioni sviluppate non avranno le stesse caratteristiche di liquidità degli strumenti scambiati nei merca- 139

6 Trasferimento del rischio, liquidità Questo è il futuro e molte delle principali istituzioni finanziarie dovranno dotarsi di competenze per rimanere competitive. ti finanziari. Gli hedge funds e altri soggetti provvederanno a fornire i servizi di liquidità al mercato e a ridurre i costi derivanti dall eccesso di capitale immobilizzato. I soggetti operanti nel mercato compensano coloro che forniscono servizi di tipo omega. Molte entità finanziarie pensano in termini di prodotto e non di servizio per i clienti. Ci stiamo spostando verso un approccio top-down, dove l utente finale è al centro dell attenzione. Per esempio, le istituzioni finanziarie si chiederanno se sia possibile produrre quello che il cliente desidera e conseguire un ritorno sul capitale investito che tenga conto di tutti i fattori di produzione. La risposta a questa domanda comporta la soluzione di un problema multiperiodale. I produttori hanno bisogno di abilità e talento per sviluppare e produrre soluzioni tecnologiche. Questo è il futuro e molte delle principali istituzioni finanziarie dovranno dotarsi di competenze per rimanere competitive. Per esempio, lo sviluppo di soluzioni per il problema del ciclo vitale dei singoli risparmiatori riceverà particolare attenzione nei prossimi dieci anni. Con il progressivo invecchiamento della popolazione, i tradizionali modelli di prodotti assicurativi, prodotti per la previdenza sanitaria e l abitazione, prestiti vitalizi ipotecari, fondi azionari e obbligazionari, protezione ed estensione del capitale umano, non risolvono i problemi di pianificazione della pensione e dei lasciti ereditari dei risparmiatori. Le istituzioni finanziarie produrranno soluzioni personalizzate per il singolo individuo e si assicureranno contro il rischio generico nel mercato dei capitali. Essi si faranno comunque carico del rischio specifico, il cosiddetto basis risk fra ciò che promettono e quello che assicurano in bilancio. Questo tipo di approccio è completamente diverso da quello attuale in cui un agente vende il prodotto assicurativo in cambio di una commissione senza assumersi il rischio di produrre la soluzione più adatta per l utente. Ancora una volta, gli hedge funds e altri speculatori saranno coinvolti in questo settore in crescita, offrendo servizi di tipo omega, e così facendo ridurranno i costi a vantaggio dei risparmiatori e degli altri investitori. L evoluzione futura del risk management Il risk management evolve continuamente. La maggior parte, se non tutti gli intermediari finanziari non si affidano al leverage come misura dei rischi. Ovviamente, il leverage è una misura riduttiva del rischio ed è totalmente inadeguata nel caso di un azienda di servizi finanziari. La maggior parte dei suoi skilled assets non è contabilizzata in bilancio. Le innovazioni sopra menzionate, tra cui over-the-counter swaps e altri contratti compaiono solo nelle note a piè di pagina del bilancio. Importanti passività, come i fondi pensione e l assicurazione sanitaria, non sono incluse. Importanti diritti di opzione posseduti e concessi non sono inclusi nei documenti contabili. E così si potrebbe proseguire a lungo. Il bilancio corrente non misura il cambiamento: è una fotografia istantanea delle condizioni dell impresa in un preciso momento. Le imprese, tuttavia, continuano a imparare come misurare il rischio, quantificare i cambiamenti nei loro bilanci dovuti a modifiche nei fattori di rischio e a registrare, monitorare e variare la loro esposizione a fattori di rischio stessi. Le imprese stanno iniziando a capire come gli shocks incidano sui loro profitti e sulle loro perdite e quali conseguenze debbano affrontare nel caso di movimenti avversi di mercato. Le istituzioni e i governi non hanno bisogno di misurare i rischi; hanno sempre la possibilità di aspettare il verificarsi di una crisi per poi reagire. Tuttavia, se misurassero i rischi e si assicurassero con una copertura parziale (per esempio, assicurandosi in anticipo), il costo sarebbe di molto inferiore a quello di rea- 140

7 Trasferimento del rischio, liquidità Approfondimenti gire alla crisi. Misurando i rischi, li ridurrebbero operativamente attraverso coperture e assicurazioni contro movimenti estremi dei profitti e delle perdite o riducendo l uso dei loro risk budgets. L attuale sistema contabile, tuttavia, non fornisce nessuna delle informazioni necessarie ai manager e agli investitori per realizzare coperture assicurative. Sebbene in futuro assisteremo a un continuo miglioramento delle tecniche di misurazione e di risk management da parte degli intermediari finanziari e delle imprese, il sistema contabile rimarrà sempre inadeguato. Tuttavia, ci sarà una spinta crescente ad abbandonare arcaici sistemi di contabilità a favore di tecnologie più moderne che già esistono, e che continueranno a migliorare nella direzione di un sistema completo e integrato di controllo e risk management. Da ultimo non si può non considerare il problema dell aggregazione. In sintesi, ciascuna impresa ritiene che, qualora fosse necessario ridurre il proprio rischio in periodi di shocks oppure quando questo non sia ritenuto adeguato, i mercati dei capitali siano sufficientemente liquidi da consentirle di cambiare la composizione del proprio portafoglio attraverso mercati regolamentati o intermediari. Non che sia colpa loro: il mondo è talmente complicato che queste entità finanziarie non sono in grado di considerare tutti i possibili stati del mondo che possono richiedere la liquidazione conteporanea dello loro posizioni e di quelle di altre entità. In presenza di uno shock, le entità finanziarie riducono i rischi, i prezzi crollano, costringendo altre entità a ridurre i loro rischi in un processo a cascata nonlineare. Gli speculatori hanno bisogno di tempo per capire se i loro modelli sono calibrati correttamente, o devono essere modificati, prima di fornire liquidità al sistema. I tempi di reazione si allungano e gli speculatori razionalmente ritirano i loro capitali proprio nel momento in cui altre entità hanno maggiormente bisogno dei loro servizi. Il prezzo del trasferimento del rischio e della liquidità aumenta sul mercato. La volatilità e le correlazioni tra attività apparentemente non collegate aumentano dal momento che la necessità di ridurre il rischio spinge le entità finanziarie a vendere le proprie attività accross the board. La società continuerà a innovare per decidere quali siano i migliori sistemi informativi per comprendere il ruolo da giocare nel fornire una protezione ai mercati. Inoltre, costituendo gruppi di lavoro altamente qualificati, gli hedge funds e altri speculatori sono in grado di capire, più velocemente che nel passato, quando rientrare nei mercati e fornire liquidità al sistema. In questo settore a elevato utilizzo di capitale umano, gli speculatori stanno sostituendo istituzioni finanziarie più consolidate che in momenti di shock utilizzavano regole arbitrarie, come le regole di stoploss, aumentando così il prezzo della liquidità e rendendo la situazione ancora più volatile. Vedremo svilupparsi contingent-capital arrangements con cui gruppi di lavoro altamente qualificati, in momenti di crisi, raccoglieranno capitale da fornitori di capitale passivi, come patrimoni e fondi pensione, e forniranno liquidità al sistema alleviando il problema dell aggregazione. Gli intermediari finanziari, sensibili al problema, stanno imparando come misurare e controllare la propria domanda di liquidità. Per risolvere il problema dell aggregazione, sono in via di sviluppo queste e altre soluzioni di mercato. L esperienza e la teoria interagiscono per fornire soluzioni e, grazie alle nuove esperienze provenienti dai mercati, nuove teorie e innovazioni mitigheranno il problema dell aggregazione: è un area di crescita. Sono convinto che, quando tra dieci anni ci troveremo a giudicare i cambiamenti occorsi nel decennio, saremo sorpresi dall ampiezza e dalla portata delle innovazioni finanziarie. Mi aspetto anche che in futuro le innovazioni da me previste si realizzino, se non come soluzione completa dei problemi, almeno come contributo a rendere l economia più efficiente. Traduzione a cura di Marco Aiolfi, Maurizio Motolese e Sarah Bigi. 141

Tecnica Bancaria (Cagliari - 2015)

Tecnica Bancaria (Cagliari - 2015) Tecnica Bancaria (Cagliari - 2015) prof. Mauro Aliano mauro.aliano@unica.it mauro.aliano@unica.it 1 Il rischio di interesse 2 Il rischio di tasso di interesse Il rischio di tasso di interesse può essere

Dettagli

CREDIT DERIVATIVES: PROFILI CIVILISTICI E FISCALI

CREDIT DERIVATIVES: PROFILI CIVILISTICI E FISCALI Prefazione I contratti derivati di credito (Credit Derivatives) hanno rivoluzionato con la loro introduzione il sistema finanziario, mutando sensibilmente e sostanzialmente il modo in cui le banche assumono,

Dettagli

Indice Banca IMI IMINext Reflex

Indice Banca IMI IMINext Reflex Indice Banca IMI Specialisti per la finanza... pag. 4 IMINext Una linea di prodotti di finanza personale... pag. 5 Reflex Un paniere ufficiale... pag. 6 I mercati a portata di mano... pag. 7 Una replica

Dettagli

DANTON INVESTMENT SA. Equilibrium. Il futuro non si prevede SI COSTRUISCE

DANTON INVESTMENT SA. Equilibrium. Il futuro non si prevede SI COSTRUISCE Equilibrium Il futuro non si prevede SI COSTRUISCE 2 Gestioni Patrimoniali Computerizzate Grazie ai notevoli investimenti realizzati negli anni, la DANTON INVESTMENT SA può oggi vantare di possedere uno

Dettagli

23 Febbraio 2016. State Street Asset Owners Survey

23 Febbraio 2016. State Street Asset Owners Survey 23 Febbraio 2016 State Street Asset Owners Survey Introduzione Il sistema pensionistico globale si trova di fronte a sfide di enorme portata I fondi pensione devono evolversi e svilupparsi per riuscire

Dettagli

Mercati finanziari e valore degli investimenti

Mercati finanziari e valore degli investimenti 7 Mercati finanziari e valore degli investimenti Problemi teorici. Nei mercati finanziari vengono vendute e acquistate attività. Attraverso tali mercati i cambiamenti nella politica del governo e le altre

Dettagli

Gli strumenti di base della Finanza

Gli strumenti di base della Finanza 27 Gli strumenti di base della Finanza ECONOMIA FINANZIARIA L Economia Finanziaria studia le decisioni degli individui sulla allocazione delle risorse e la gestione del rischio VALORE ATTUALE Con il termine

Dettagli

Note webinar Ponderazione per Beta in IB Risk Navigator

Note webinar Ponderazione per Beta in IB Risk Navigator Note webinar Ponderazione per Beta in IB Risk Navigator Panoramica Il nostro Risk Navigator è stato potenziato, accessibile all'interno di Trader Workstation, offre ora le metriche ponderate per il beta.

Dettagli

LE STRUTTURE FINANZIARIE DEI PRINCIPALI PAESI INDUSTRIALIZZATI

LE STRUTTURE FINANZIARIE DEI PRINCIPALI PAESI INDUSTRIALIZZATI Corso di Economia finanziaria LE STRUTTURE FINANZIARIE DEI PRINCIPALI PAESI INDUSTRIALIZZATI Dott.ssa Arianna Moschetti Sommario Cosa si intende per sistema finanziario Sistemi Bank o Market oriented Sistema

Dettagli

Per investitori italiani. Presentazione degli ETF ishares

Per investitori italiani. Presentazione degli ETF ishares Per investitori italiani Presentazione degli ETF ishares Perché scegliere gli ETF? Vantaggi degli ETF Gli Exchange Traded Fund (ETF) hanno rivoluzionato il modo in cui gli investitori gestiscono il proprio

Dettagli

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI Il presente documento contiene le informazioni chiave per gli investitori di questo Comparto. Non si tratta di un documento promozionale. Le informazioni contenute

Dettagli

Come ottimizzare il rapporto rischio/rendimento

Come ottimizzare il rapporto rischio/rendimento Come ottimizzare il rapporto rischio/rendimento Quando si decide di investire, e non semplicemente di parcheggiare la propria liquidità, bisogna tener presente che non esistono investimenti completamente

Dettagli

Gli strumenti derivati

Gli strumenti derivati Gli strumenti derivati EMM A - Lezione 6 Prof. C. Schena Università dell Insubria 1 Gli strumenti derivati Derivati perché il loro valore deriva da quello di altre attività dette beni/attività sottostanti

Dettagli

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI Il presente documento contiene le informazioni chiave di cui tutti gli investitori devono disporre in relazione a questo Comparto. Non si tratta di un documento

Dettagli

CHALLENGE FUNDS Prospetto Semplificato

CHALLENGE FUNDS Prospetto Semplificato CHALLENGE FUNDS Prospetto Semplificato Pubblicato mediante deposito presso l Archivio Prospetti della CONSOB in data 31 gennaio 2012 Società di gestione Collocatore Unico 2/44 Il presente Prospetto Semplificato

Dettagli

Can Modeling Help Deal with the Pension Funding Crisis?

Can Modeling Help Deal with the Pension Funding Crisis? Can Modeling Help Deal with the Pension Funding Crisis? Workshop CeRP L Operatività dei Fondi Pensione: Scelte dei Partecipanti e Scelte dei Gestori 30 Maggio 2005 Moncalieri Ing. Sergio Focardi, Partner

Dettagli

Lezione 12 Applicazioni: Internet stock, fusioni ed acquisizioni

Lezione 12 Applicazioni: Internet stock, fusioni ed acquisizioni Lezione 12 Applicazioni: Internet stock, fusioni ed acquisizioni Analisi degli Investimenti 2014/15 Lorenzo Salieri Internet Stock In concomitanza alla crescente popolarità del settore Internet osservata

Dettagli

OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA. Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi 46 BASICS

OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA. Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi 46 BASICS 46 BASICS INVESTORS supplemento Salone del Risparmio 2015 OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi Il problema principale che abbiamo

Dettagli

6. ITALIA E INVESTIMENTI INTERNAZIONALI DI PORTAFOGLIO

6. ITALIA E INVESTIMENTI INTERNAZIONALI DI PORTAFOGLIO 92 6. ITALIA E INVESTIMENTI INTERNAZIONALI DI PORTAFOGLIO Nel corso degli anni Ottanta e Novanta si è registrata una crescita rilevante dei flussi internazionali di capitali, sia sotto forma di investimenti

Dettagli

DICEMBRE 2009. Ufficio Studi PROSPETTIVE E DETERMINANTI DEL PREZZO DEL PETROLIO

DICEMBRE 2009. Ufficio Studi PROSPETTIVE E DETERMINANTI DEL PREZZO DEL PETROLIO DICEMBRE 2009 Ufficio Studi PROSPETTIVE E DETERMINANTI DEL PREZZO DEL PETROLIO Prospettive e Determinanti del Prezzo del Petrolio Bruno Chiarini Recessione e petrolio Occorre ricordare che l economia italiana

Dettagli

Introduzione. Capitolo 1. Opzioni, Futures e Altri Derivati, 6 a Edizione, Copyright John C. Hull 2005 1

Introduzione. Capitolo 1. Opzioni, Futures e Altri Derivati, 6 a Edizione, Copyright John C. Hull 2005 1 Introduzione Capitolo 1 1 La Natura dei Derivati I derivati sono strumenti il cui valore dipende dal valore di altre più fondamentali variabili sottostanti 2 Esempi di Derivati Forwards Futures Swaps Opzioni

Dettagli

SPACE S.P.A. - POLITICA DI INVESTIMENTO AI SENSI DEL REGOLAMENTO DEI MERCATI ORGANIZZATI E GESTITI DA BORSA ITALIANA S.P.A.

SPACE S.P.A. - POLITICA DI INVESTIMENTO AI SENSI DEL REGOLAMENTO DEI MERCATI ORGANIZZATI E GESTITI DA BORSA ITALIANA S.P.A. SPACE S.P.A. - POLITICA DI INVESTIMENTO AI SENSI DEL REGOLAMENTO DEI MERCATI ORGANIZZATI E GESTITI DA BORSA ITALIANA S.P.A. 1. PREMESSE La presente politica di investimento è stata approvata dall assemblea

Dettagli

P o r me m t e ei e a/ci s a Link Ist s ituti t ona n l a Ad A vi v so s ry

P o r me m t e ei e a/ci s a Link Ist s ituti t ona n l a Ad A vi v so s ry Prometeia/CI spa: La confrontabilità dei bilanci è necessaria quanto l adozione di criteri contabili in grado di esprimere equilibrio tra resilienza nei momenti di crisi e trasparenza. Se non c è autoregolamentazione

Dettagli

MinIFIB IDEM MERCATO ITALIANO DEI DERIVATI

MinIFIB IDEM MERCATO ITALIANO DEI DERIVATI IDEM MERCATO ITALIANO DEI DERIVATI SOMMARIO i vantaggi offerti 4 l indice mib30 6 come funziona 7 quanto vale 8 la durata del contratto 9 cosa accade alla scadenza 10 il prezzo al quale si può negoziare

Dettagli

Mercati e strumenti derivati (2): Swap e Opzioni

Mercati e strumenti derivati (2): Swap e Opzioni Mercati e strumenti derivati (2): Swap e Opzioni A.A. 2008-2009 20 maggio 2009 Agenda I contratti Swap Definizione Gli Interest Rate Swap Il mercato degli Swap Convenienza economica e finalità Le opzioni

Dettagli

SALVARE IL CAPITALISMO di Alfred Rappaport. di Giancarlo Forestieri pag. 9. di John C. Bogle. Parte prima Le cause e le conseguenze della veduta corta

SALVARE IL CAPITALISMO di Alfred Rappaport. di Giancarlo Forestieri pag. 9. di John C. Bogle. Parte prima Le cause e le conseguenze della veduta corta Indice SALVARE IL CAPITALISMO di Alfred Rappaport Prefazione all edizione italiana di Giancarlo Forestieri pag. 9 Prefazione di John C. Bogle Ringraziamenti Introduzione» 19» 25» 27 Parte prima Le cause

Dettagli

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI

INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI INFORMAZIONI CHIAVE PER GLI INVESTITORI Il presente documento contiene le informazioni chiave per gli investitori di questo Comparto. Non si tratta di un documento promozionale. Le informazioni contenute

Dettagli

Note integrative di Moneta e Finanza Internazionale. c Carmine Trecroci 2004

Note integrative di Moneta e Finanza Internazionale. c Carmine Trecroci 2004 Note integrative di Moneta e Finanza Internazionale c Carmine Trecroci 2004 1 Tassi di cambio a pronti e a termine transazioni con consegna o regolamento immediati tasso di cambio a pronti (SR, spot exchange

Dettagli

Capitolo 10. Il mercato valutario. La strategia di copertura della Volkswagen

Capitolo 10. Il mercato valutario. La strategia di copertura della Volkswagen EDITORE ULRICO HOEPLI MILANO Capitolo 10 Il mercato valutario La strategia di copertura della Volkswagen 10-3 La Volkswagen, il più grande produttore europeo di autovetture, ha comunicato una diminuzione

Dettagli

L investimento immobiliare indiretto di fondi pensione e casse di previdenza. Situazione attuale e prospettive di crescita

L investimento immobiliare indiretto di fondi pensione e casse di previdenza. Situazione attuale e prospettive di crescita L investimento immobiliare indiretto di fondi pensione e casse di previdenza Situazione attuale e prospettive di crescita Giornata nazionale della previdenza, 11 Maggio 2012 Agenda Scenario macroeconomico

Dettagli

gestione patrimoniale Attiva, professionale e responsabile

gestione patrimoniale Attiva, professionale e responsabile gestione patrimoniale Attiva, professionale e responsabile chi siamo e da dove veniamo La Banca Migros apre i battenti nel 1958 come piccola banca senza pretese al 3 piano del palazzo Migros, sulla Limmatplatz

Dettagli

4. I RICAVI DA SERVIZI DELLE BANCHE ITALIANE

4. I RICAVI DA SERVIZI DELLE BANCHE ITALIANE 48 4. I RICAVI DA SERVIZI DELLE BANCHE ITALIANE Il basso livello dei tassi d interesse che caratterizza ormai da parecchi anni i mercati finanziari in Italia e nel mondo sembra avere determinato una riduzione

Dettagli

Stefano Gaspari Direttore Generale Mondo Hedge Hedge funds, private equity e fondi immobiliari: strategie vincenti per portafogli decorrelati

Stefano Gaspari Direttore Generale Mondo Hedge Hedge funds, private equity e fondi immobiliari: strategie vincenti per portafogli decorrelati Stefano Gaspari Direttore Generale Mondo Hedge Hedge funds, private equity e fondi immobiliari: strategie vincenti per portafogli decorrelati Milano, 12 aprile 2008 1 Uno sguardo sul mondo 2 L evoluzione

Dettagli

Il mercato dei cambi

Il mercato dei cambi Il mercato dei cambi 18 maggio 2009 Agenda Il mercato valutario Nozioni fondamentali Tassi di cambio Operazioni in cambi Cross rates Operatori del mercato Andamento del tasso di cambio 2 Nozioni fondamentali

Dettagli

Governare in periodi di instabilità: Sempre più pressioni sul Comitato controllo e rischi

Governare in periodi di instabilità: Sempre più pressioni sul Comitato controllo e rischi Governare in periodi di instabilità: Sempre più pressioni sul Comitato controllo e rischi Di Don Wilkinson, Vice-Presidente Deloitte Amministratori, fate un respiro profondo: gli impegni previsti in agenda

Dettagli

Gestione dei rischi PROGRAMMA. 1) Nozioni di base di finanza aziendale. 2) Opzioni. 3) Valutazione delle aziende. 4) Rischio di credito

Gestione dei rischi PROGRAMMA. 1) Nozioni di base di finanza aziendale. 2) Opzioni. 3) Valutazione delle aziende. 4) Rischio di credito PROGRAMMA 1) Nozioni di base di finanza aziendale 2) Opzioni 3) Valutazione delle aziende 4) Rischio di credito Gestione dei rischi 5) Risk management 6) Temi speciali di finanza aziendale Argomenti trattati

Dettagli

IL SISTEMA FINANZIARIO ED EFFICIENZA DEI MERCATI. Docente: Prof. Massimo Mariani

IL SISTEMA FINANZIARIO ED EFFICIENZA DEI MERCATI. Docente: Prof. Massimo Mariani IL SISTEMA FINANZIARIO ED EFFICIENZA DEI MERCATI Docente: Prof. Massimo Mariani 1 SOMMARIO Il sistema finanziario I mercati finanziari La comunicazione finanziaria L efficienza dei mercati finanziari Anomalie

Dettagli

Cartella Stampa. Anno 2005 ~ 2004 ~ 2003 ~ 2003

Cartella Stampa. Anno 2005 ~ 2004 ~ 2003 ~ 2003 Cartella Stampa Anno 2005 ~ 2004 ~ 2003 ~ 2003 edizione : gennaio 2005 2 Sommario La società Storia e profilo I clienti in Italia La struttura organizzativa Le attività Risk management Asset allocation

Dettagli

Strumenti derivati. Strumenti finanziari il cui valore dipende dall andamento del prezzo di un attività sottostante Attività sottostanti:

Strumenti derivati. Strumenti finanziari il cui valore dipende dall andamento del prezzo di un attività sottostante Attività sottostanti: Strumenti derivati Strumenti finanziari il cui valore dipende dall andamento del prezzo di un attività sottostante Attività sottostanti: attività finanziarie (tassi d interesse, indici azionari, valute,

Dettagli

Macroeconomia 9 gennaio 2014 SCRIVI NOME E COGNOME SU OGNI FOGLIO

Macroeconomia 9 gennaio 2014 SCRIVI NOME E COGNOME SU OGNI FOGLIO Macroeconomia 9 gennaio 2014 Il punteggio di ogni domanda è fissato in uno o due asterischi. Il punteggio intero viene dato solo Non consegnare se non sei convinto di aver realizzato almeno 7 punti. 1.

Dettagli

ABC DEGLI INVESTIMENTI. Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori

ABC DEGLI INVESTIMENTI. Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori ABC DEGLI INVESTIMENTI Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori I vantaggi di investire con Fidelity International Specializzazione e indipendenza Fidelity International è una società

Dettagli

Corso di Analisi dei Sistemi Finanziari 2 Prof. Nathan Levialdi. Derivati. Derivati. sciangula@ing.uniroma2.it

Corso di Analisi dei Sistemi Finanziari 2 Prof. Nathan Levialdi. Derivati. Derivati. sciangula@ing.uniroma2.it Dipaimento di Ingegneria dell Impresa Corso di Analisi dei Sistemi Finanziari 2 Prof. Nathan Levialdi A cura di: Ing. Fiorella Sciangula sciangula@ing.uniroma2.it 1 Opzioni: variabili Prezzo Spot, o valore

Dettagli

3.A Appendice: La teoria dei fondi mutuabili

3.A Appendice: La teoria dei fondi mutuabili 1 3.A Appendice: La teoria dei fondi mutuabili Abbiamo fin qui analizzato in dettaglio in quale modo i tassi di interesse determinano il valore degli strumenti finanziari. Vista la forte incidenza che

Dettagli

XVI Convegno AIAF ASSIOM FOREX

XVI Convegno AIAF ASSIOM FOREX XVI Convegno AIAF ASSIOM FOREX Relazione introduttiva Gregorio De Felice, Presidente AIAF Napoli, 13 febbraio 2010 1 Signor Governatore, Autorità, Signori Delegati, sono ormai trascorsi quasi mille giorni

Dettagli

MULTICOMPARTO QUESTIONS & ANSWERS

MULTICOMPARTO QUESTIONS & ANSWERS MULTICOMPARTO QUESTIONS & ANSWERS 1 D1: Che cos è il multicomparto? Il multicomparto è la nuova offerta del fondo basata su più profili di gestione (comparti), che offre agli associati l opportunità di

Dettagli

COSTRUISCI CON BLACKROCK IL GESTORE DI FIDUCIA DI MILIONI DI INVESTITORI AL MONDO

COSTRUISCI CON BLACKROCK IL GESTORE DI FIDUCIA DI MILIONI DI INVESTITORI AL MONDO COSTRUISCI CON BLACKROCK IL GESTORE DI FIDUCIA DI MILIONI DI INVESTITORI AL MONDO COSTRUISCI CON BLACKROCK In un universo degli investimenti sempre più complesso, il nostro obiettivo rimane invariato:

Dettagli

Linea di Investimento A1- Alternativa Prudente

Linea di Investimento A1- Alternativa Prudente A1- Alternativa Prudente Produrre rendimenti superiori ai tassi di interesse a breve termine. Proteggere il capitale nelle fasi di mercato avverso e dal deterioramento inflazionistico. Medio - alto Investitori

Dettagli

PER INVESTITORI ITALIANI PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO. Presentazione degli ETF e di ishares

PER INVESTITORI ITALIANI PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO. Presentazione degli ETF e di ishares PER INVESTITORI ITALIANI PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO Presentazione degli ETF e di ishares Perché scegliere gli ETF? Gli Exchange Traded Fund (ETF) hanno rivoluzionato il modo in cui gli investitori

Dettagli

AREA DI CORE BUSINESS PATRIMONIO

AREA DI CORE BUSINESS PATRIMONIO AREA DI CORE BUSINESS PATRIMONIO 59 60 Nell ambito degli Investimenti Patrimoniali, si illustrano qui di seguito le linee programmatiche che la Fondazione intende perseguire nel corso del prossimo esercizio,

Dettagli

Gestione finanziaria dei beni conferiti al Trust

Gestione finanziaria dei beni conferiti al Trust Gestione finanziaria dei beni conferiti al Trust Paolo Vicentini 7 Marzo 2005 Avvertenze legali Questa presentazione ha carattere puramente informativo e non costituisce sollecitazione all investimento,

Dettagli

INTRODUZIONE. i quaderni di minerva bancaria - 1/2014 5

INTRODUZIONE. i quaderni di minerva bancaria - 1/2014 5 Il mercato del risparmio gestito, che negli anni 90 era stato caratterizzato da una crescita impetuosa, nell ultimo decennio è stato interessato da distinte dinamiche locali influenzate da una molteplicità

Dettagli

I rendimenti USA sono in salita Cosa significa per il tuo portafoglio?

I rendimenti USA sono in salita Cosa significa per il tuo portafoglio? I rendimenti USA sono in salita Cosa significa per il tuo portafoglio? 14 marzo, 2011 Dovrebbe essere sufficiente dire che il più grande fondo obbligazionario mondiale, Pimco, ha deciso di uscire dal mercato

Dettagli

Costruirsi una rendita. I principi d investimento di BlackRock

Costruirsi una rendita. I principi d investimento di BlackRock Costruirsi una rendita I principi d investimento di BlackRock I p r i n c i p i d i n v e s t i m e n t o d i B l a c k R o c k Ottenere una rendita è stato raramente tanto difficile quanto ai giorni nostri.

Dettagli

I Differenziali di rendimento

I Differenziali di rendimento I Differenziali di rendimento continuano ad orientare il mercato FX 14 Febbraio 2011 Durante la scorsa settimana abbiamo avuto un attività di trading favorevole sul Dollaro USA in quanto i differenziali

Dettagli

Rischio e rendimento degli strumenti finanziari

Rischio e rendimento degli strumenti finanziari Finanza Aziendale Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali Rischio e rendimento degli strumenti finanziari Capitolo 15 Indice degli argomenti 1. Analisi dei rendimenti delle principali attività

Dettagli

Strategie competitive ed assetti organizzativi nell asset management

Strategie competitive ed assetti organizzativi nell asset management Lezione di Corporate e Investment Banking Università degli Studi di Roma Tre Strategie competitive ed assetti organizzativi nell asset management Massimo Caratelli, febbraio 2006 ma.caratelli@uniroma3.it

Dettagli

1. Descrizione della fusione del comparto di Compam Fund: Europe Dynamic 0/100 nel comparto di Diaman SICAV Mathematics

1. Descrizione della fusione del comparto di Compam Fund: Europe Dynamic 0/100 nel comparto di Diaman SICAV Mathematics CompAM FUND Società d'investimento a Capitale Variabile (SICAV) Sede legale: 4, boulevard Royal, L-2449 Luxembourg Registro delle imprese lussemburghese N B92095 COMUNICAZIONE AGLI AZIONISTI I. COMPARTO

Dettagli

Valutazione d Azienda Lezione 5

Valutazione d Azienda Lezione 5 Valutazione d Azienda Lezione 5 1 Le prospettive di valutazione [P.I.V. I.7] Generico operatore partecipante al mercato Specifico soggetto 2 I partecipanti al mercato Si tratta della generalità dei potenziali

Dettagli

La gestione degli investimenti

La gestione degli investimenti La gestione degli investimenti Un servizio personalizzato, professionale e trasparente. L investimento patrimoniale dovrebbe produrre il massimo rendimento possibile in base all evoluzione dei mercati

Dettagli

Focus. Qualità. Adattabilità.

Focus. Qualità. Adattabilità. Goldman Sachs Global Equity Partners portfolio UN COMPARTO DI GOLDMAN SACHS FUNDS, SICAV Focus. Qualità. Adattabilità. Accedi a titoli di alta qualità tramite Goldman Sachs Global Equity Partners Portfolio

Dettagli

L investimento immobiliare all estero: strategie per una diversificazione geografica

L investimento immobiliare all estero: strategie per una diversificazione geografica 32 L investimento immobiliare all estero: strategie per una diversificazione geografica An international diversification strategy for Italian real estate investors Maurizio Grilli, Simone Roberti, Bnp

Dettagli

DEUTSCHE BANK LANCIA IN ITALIA IL PRIMO FONDO A GESTIONE QUANTITATIVA INTERAMENTE INVESTITO IN UN PANIERE DIVERSIFICATO DI EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF)

DEUTSCHE BANK LANCIA IN ITALIA IL PRIMO FONDO A GESTIONE QUANTITATIVA INTERAMENTE INVESTITO IN UN PANIERE DIVERSIFICATO DI EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF) Comunicato stampa DEUTSCHE BANK LANCIA IN ITALIA IL PRIMO FONDO A GESTIONE QUANTITATIVA INTERAMENTE INVESTITO IN UN PANIERE DIVERSIFICATO DI EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF) Milano, 16 Giugno 2009 Deutsche

Dettagli

AI SOCI DELLA SEZIONE LOMBARDIA

AI SOCI DELLA SEZIONE LOMBARDIA AI SOCI DELLA SEZIONE LOMBARDIA Milano, 22 marzo 2011 MT/dg Caro Socio, un gruppo di ricercatori dell area Finanza dell Università di Ferrara (facoltà d economia) in collaborazione con il Master CFO ANDAF-UNIFE

Dettagli

GESTIONE PATRIMONIALE E FINANZIARIA

GESTIONE PATRIMONIALE E FINANZIARIA 31 Elisioni intersettoriali Le elisioni intersettoriali sono relative allo storno di ricavi e costi tra società del Gruppo appartenenti a settori diversi. In particolare il saldo negativo di 15 milioni

Dettagli

Focus. Qualità. Adattabilità.

Focus. Qualità. Adattabilità. UN COMPARTO DI GOLDMAN SACHS FUNDS, SICAV Focus. Qualità. Adattabilità. Accedi a titoli di alta qualità tramite Goldman Sachs Global Equity Partners Portfolio Prima dell adesione leggere il prospetto informativo

Dettagli

Derivati e rischi finanziari: implicazioni per la professione del dottore commercialista

Derivati e rischi finanziari: implicazioni per la professione del dottore commercialista Derivati e rischi finanziari: implicazioni per la professione del dottore commercialista Convegno ODC Milano Milano 26 gennaio 2006 Intervento di Emanuele Facile e.facile@fin-innovations.com 1 Gli auspici

Dettagli

CONTABILITA E BILANCIO: IL BILANCIO PUBBLICO PRINCIPI ECONOMICI, DISCIPLINA GIURIDICA E NORMATIVA FISCALE

CONTABILITA E BILANCIO: IL BILANCIO PUBBLICO PRINCIPI ECONOMICI, DISCIPLINA GIURIDICA E NORMATIVA FISCALE CONTABILITA E BILANCIO: IL BILANCIO PUBBLICO PRINCIPI ECONOMICI, DISCIPLINA GIURIDICA E NORMATIVA FISCALE Prof. Giovanni Frattini Dal cap. 5 Il bilancio pubblico - L introduzione dei principi contabili

Dettagli

Non esiste un investimento perfetto in assoluto, esiste invece un investimento ottimale per ognuno di noi.

Non esiste un investimento perfetto in assoluto, esiste invece un investimento ottimale per ognuno di noi. ANALISI DEGLI INVESTIMENTI Non esiste un investimento perfetto in assoluto, esiste invece un investimento ottimale per ognuno di noi. Come un comodo abito ogni investimento deve essere fatto su misura.

Dettagli

Globalizzazione economica

Globalizzazione economica Globalizzazione economica Docente: Antonio Forte Lezione 09 Il fallimento del fondo LTCM - Long Term Capital Management (cap 2) I fallimenti societari (cap 2) Il fallimento di LTCM - 1 Il fondo di investimento

Dettagli

L OUTLOOK DEL SETTORE ETF/ETP SECONDO BLACKROCK:

L OUTLOOK DEL SETTORE ETF/ETP SECONDO BLACKROCK: L OUTLOOK DEL SETTORE ETF/ETP SECONDO BLACKROCK: IL PATRIMONIO GESTITO IN ETF/ETP A LIVELLO INTERNAZIONALE POTREBBE SUPERARE LA SOGLIA DEI 2.000 MILIARDI DI DOLLARI ENTRO L INIZIO DEL 2012 Gli ETF si impongono

Dettagli

Nuovi trend per gli investimenti istituzionali: strategie attive-sistematiche e a bassa volatilità

Nuovi trend per gli investimenti istituzionali: strategie attive-sistematiche e a bassa volatilità Nuovi trend per gli investimenti istituzionali: strategie attive-sistematiche e a bassa volatilità Oliver Buquicchio Responsabile Investitori Istituzionali BNP Paribas Equities and Derivatives THEAM all

Dettagli

ANALISI DELLA TRASPARENZA NEI MERCATI OBBLIGAZIONARI EUROPEI MATTEO CASSIANI, CFA

ANALISI DELLA TRASPARENZA NEI MERCATI OBBLIGAZIONARI EUROPEI MATTEO CASSIANI, CFA ANALISI DELLA TRASPARENZA NEI MERCATI OBBLIGAZIONARI EUROPEI MATTEO CASSIANI, CFA Rimini, 18 maggio 2012 Il Quadro Normativo: La Revisione della MiFID La Struttura del Mercato L Esperienza degli Stati

Dettagli

Il secondo pilastro: il processo di controllo prudenziale

Il secondo pilastro: il processo di controllo prudenziale : il processo di controllo prudenziale! Il processo di controllo prudenziale (Supervisory Review Process SRP) si articola in due fasi integrate! La prima è rappresentata dal processo interno di determinazione

Dettagli

CMC MARKETS UK PLC. Avvertenza sui rischi dei CFD. Gennaio 2015. Iscritta nel Registro delle Imprese in Inghilterra al numero: 02448409

CMC MARKETS UK PLC. Avvertenza sui rischi dei CFD. Gennaio 2015. Iscritta nel Registro delle Imprese in Inghilterra al numero: 02448409 CMC MARKETS UK PLC Avvertenza sui rischi dei CFD Gennaio 2015 Iscritta nel Registro delle Imprese in Inghilterra al numero: 02448409 Autorizzata e vigilata dalla Financial Conduct Authority. Numero di

Dettagli

GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI

GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI ASPETTI GENERALI E IL CASO DEI FONDI COMUNI Lezione 17, CAPITOLO 19 1 SAPRESTE RISPONDERE A QUESTA DOMANDA? Supponete di avere deciso d iniziare a risparmiare per la pensione,

Dettagli

Evoluzione dei modelli della banca e dell assicurazione. Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a.

Evoluzione dei modelli della banca e dell assicurazione. Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a. Evoluzione dei modelli della banca e dell assicurazione Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a. 2013/2014 Il modello dell intermediario mobiliare L intermediario creditizio

Dettagli

GLI INVESTIMENTI IMMOBILIARI DELLE COMPAGNIE DI ASSICURAZIONE

GLI INVESTIMENTI IMMOBILIARI DELLE COMPAGNIE DI ASSICURAZIONE GLI INVESTIMENTI IMMOBILIARI DELLE COMPAGNIE DI ASSICURAZIONE Roma, 18 ottobre 2013 Prof. Claudio Cacciamani Università degli Studi di Parma claudio.cacciamani@unipr.it Un inquadramento delle compagnie

Dettagli

Dividendi e valore delle azioni

Dividendi e valore delle azioni Dividendi e valore delle azioni La teoria economica sostiene che in ultima analisi il valore delle azioni dipende esclusivamente dal flusso scontato di dividendi attesi. Formalmente: V = E t=0 1 ( ) t

Dettagli

Il concetto di rischio

Il concetto di rischio Il concetto di rischio Il rischio si presenta in forma simmetrica: vi è la possibilità di ottenere un risultato inferiore a quello più probabile ma anche di ottenere un risultato superiore. Si può guardare

Dettagli

L ipotesi dei mercati efficienti e le sue critiche

L ipotesi dei mercati efficienti e le sue critiche L ipotesi dei mercati efficienti e le sue critiche Burton G. Melkiel(2003), The efficientmarket hypothesis and its critics, Journal of Economic Perspectives, Vol.17, No. 1, Winter 2003, p.59-82 Working

Dettagli

Il bilancio delle banche e l analisi delle performance. Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a.

Il bilancio delle banche e l analisi delle performance. Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a. Il bilancio delle banche e l analisi delle performance Corso di Economia delle Aziende di Credito Prof. Umberto Filotto a.a. 2010/2011 Premessa Il bilancio bancario presenta caratteristiche distintive

Dettagli

LA STIMA DEL COST OF EQUITY (Ke) Valutazione d impresa aprile 2012 dott. Lanfranco Lodi

LA STIMA DEL COST OF EQUITY (Ke) Valutazione d impresa aprile 2012 dott. Lanfranco Lodi LA STIMA DEL COST OF EQUITY (Ke) 0 CAPM: si fonda sul presupposto che investitori realizzino diversificazione di portafoglio remunerazione solo del rischio non diversificabile R i =K el* = R f + β i x

Dettagli

ANNO NUOVO, VECCHIA SFIDA: SECONDO J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT BILANCIAMENTO E DIVERSIFICAZIONE RIMANGONO, COME SEMPRE, LE STRATEGIE VINCENTI

ANNO NUOVO, VECCHIA SFIDA: SECONDO J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT BILANCIAMENTO E DIVERSIFICAZIONE RIMANGONO, COME SEMPRE, LE STRATEGIE VINCENTI 60 Victoria Embankment London EC4Y 0JP ANNO NUOVO, VECCHIA SFIDA: SECONDO J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT BILANCIAMENTO E DIVERSIFICAZIONE RIMANGONO, COME SEMPRE, LE STRATEGIE VINCENTI Economie divergenti

Dettagli

INFORMATIVA SUI RISCHI

INFORMATIVA SUI RISCHI INFORMATIVA SUI RISCHI Monecor (London) Limited, operante con la denominazione di EXT Capital (EXT Capital o noi) è autorizzata e soggetta alla vigilanza dalla Financial Service Authority (FSA) con n.

Dettagli

SODDISFARE LE ESIGENZE DI REDDITO

SODDISFARE LE ESIGENZE DI REDDITO SODDISFARE LE ESIGENZE DI REDDITO Amplia la ricerca di reddito Generare reddito è uno dei motivi principali per cui investire sui mercati finanziari. Che tu stia risparmiando per una vacanza o per pagare

Dettagli

2.2.7 Strumenti finanziari - fair value e gestione dei rischi

2.2.7 Strumenti finanziari - fair value e gestione dei rischi 114 2.2.7 Strumenti finanziari - fair value e gestione dei rischi 2.2.7.1 Gerarchia del fair value 2. Bilancio consolidato Le tabelle di seguito forniscono una ripartizione delle attività e passività per

Dettagli

Capitolo 17. I mercati con informazione asimmetrica

Capitolo 17. I mercati con informazione asimmetrica Capitolo 17 I mercati con informazione asimmetrica Introduzione L incertezza sulla qualità e il mercato dei bidoni I segnali di mercato Il rischio morale Il problema agente-principale L informazione asimmetrica

Dettagli

Capitolo primo IL FINANZIAMENTO PUBBLICO DELL ISTRUZIONE: LE RAGIONI ECONOMICHE

Capitolo primo IL FINANZIAMENTO PUBBLICO DELL ISTRUZIONE: LE RAGIONI ECONOMICHE Capitolo primo IL FINANZIAMENTO PUBBLICO DELL ISTRUZIONE: LE RAGIONI ECONOMICHE L istruzione è un servizio complesso, nel quale l intervento pubblico è tradizionalmente ampio in tutti i paesi. In Italia,

Dettagli

derivati azionari guida alle opzioni aspetti teorici

derivati azionari guida alle opzioni aspetti teorici derivati azionari guida alle opzioni aspetti teorici derivati azionari guida alle opzioni aspetti teorici PREFAZIONE Il mercato italiano dei prodotti derivati 1. COSA SONO LE OPZIONI? Sottostante Strike

Dettagli

Piano Economico Finanziario 2008. Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007

Piano Economico Finanziario 2008. Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007 Piano Economico Finanziario 2008 e previsioni anni 2009 e 2010 Consiglio Generale: seduta del 26 Ottobre 2007 Indice Scenario & Previsioni PIANO ANNUALE 2008 1Fonti di finanziamento 2Impieghi 3Ricavi 4Costi

Dettagli

Rischi in Finanza. Rischi finanziari. Rischi puri. Rischi sistematici. Rischi non sistematici

Rischi in Finanza. Rischi finanziari. Rischi puri. Rischi sistematici. Rischi non sistematici Rischi in Finanza Rischi puri Rischi finanziari Rischi sistematici Rischi non sistematici Rischi non sistematici I rischi non sistematici sono rischi specifici Tipologie di rischi specifico più frequenti:

Dettagli

Voglio concentrare il mio intervento sul ruolo delle cooperative nell economia moderna, riassumendo alcuni dei punti centrali trattati nel libro.

Voglio concentrare il mio intervento sul ruolo delle cooperative nell economia moderna, riassumendo alcuni dei punti centrali trattati nel libro. Henry Hansmann Voglio concentrare il mio intervento sul ruolo delle cooperative nell economia moderna, riassumendo alcuni dei punti centrali trattati nel libro. Prima di tutto è bene iniziare da una distinzione

Dettagli

La spesa per investimenti

La spesa per investimenti 14 La spesa per investimenti Problemi teorici 1. Sebbene l economia abbia raggiunto lo stock desiderato di capitale, è comunque necessario effettuare investimenti (lordi) per mantenere lo stock di capitale

Dettagli

I TITOLI AZIONARI LE CATEGORIE DI AZIONI I PRINCIPI DI VALUTAZIONE E I DIVERSI MODELLI UTILIZZABILI CAPITOLO 13. Lezione 7 1

I TITOLI AZIONARI LE CATEGORIE DI AZIONI I PRINCIPI DI VALUTAZIONE E I DIVERSI MODELLI UTILIZZABILI CAPITOLO 13. Lezione 7 1 I TITOLI AZIONARI LE CATEGORIE DI AZIONI I PRINCIPI DI VALUTAZIONE E I DIVERSI MODELLI UTILIZZABILI CAPITOLO 13 1 PUNTI PRINCIPALI DELLA LEZIONE Le categorie di azioni Principi e modelli di valutazione

Dettagli

COMMENTI AL DOCUMENTO AVENTE PER OGGETTO: DISCIPLINA DEI LIMITI AGLI INVESTIMENTI E DEI CONFLITTI D INTERESSE PER I FONDI PENSIONE

COMMENTI AL DOCUMENTO AVENTE PER OGGETTO: DISCIPLINA DEI LIMITI AGLI INVESTIMENTI E DEI CONFLITTI D INTERESSE PER I FONDI PENSIONE Roma, 1 febbraio 2008 COMMENTI AL DOCUMENTO AVENTE PER OGGETTO: DISCIPLINA DEI LIMITI AGLI INVESTIMENTI E DEI CONFLITTI D INTERESSE PER I FONDI PENSIONE Con riferimento al Documento in oggetto, posto in

Dettagli

ITALMOBILIARE SOCIETA PER AZIONI

ITALMOBILIARE SOCIETA PER AZIONI ITALMOBILIARE SOCIETA PER AZIONI COMUNICATO STAMPA ESAMINATI DAL CONSIGLIO I RISULTATI CONSOLIDATI DEL PRIMO TRIMESTRE GRUPPO ITALMOBILIARE: RICAVI: 1.386,4 MILIONI DI EURO (1.452,5 MILIONI NEL PRIMO TRIMESTRE

Dettagli

ABC. degli investimenti. Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori

ABC. degli investimenti. Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori ABC degli investimenti Piccola guida ai fondi comuni dedicata ai non addetti ai lavori I vantaggi di investire con Fidelity Worldwide Investment Specializzazione Fidelity è una società indipendente e si

Dettagli

DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO

DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO Aggiornamento: giugno 2013 1 Dalla sua origine nel 1987 e fino al 31 dicembre 2008 il Fondo ha adottato un modello di gestione basato su una convenzione assicurativa, gestita

Dettagli

Intervista. Intervista a Wolfgang Mader e Olga Braun-Cangl: Gli investimenti nel private market sono adatti a tutti i portafogli istituzionali?

Intervista. Intervista a Wolfgang Mader e Olga Braun-Cangl: Gli investimenti nel private market sono adatti a tutti i portafogli istituzionali? Intervista Intervista a Wolfgang Mader e Olga Braun-Cangl: Gli investimenti nel private market sono adatti a tutti i portafogli istituzionali? 34 Update I/2014 Marty-Jörn Klein, Redattore capo, intervista

Dettagli