Deutsche Bank. Weekly outlook 19 maggio 2014

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1 Weekly outlook 19 maggio 2014

2 Performance Azionario Performance Obbligazionario Rendimenti obbligazionari FTSE MIB -3,47% DAX Francoforte 0,50% CAC 40 Parigi -0,47% FTSE 100 Londra 0,61% SMI Zurigo 2,04% S&P 500-0,03% Nasdaq 0,46% Nikkei -0,73% Hang Seng HK 3,89% Bovespa Brasile 1,65% BTP 2 anni (ITA) -0,16% BTP 5 anni (ITA) -0,34% BTP 7 anni (ITA) -0,60% BTP 10 anni (ITA) -0,89% BTP 30 anni (ITA) -2,13% Bund 2 anni (GER) 0,10% Bund 5 anni (GER) 0,51% Bund 7 anni (GER) 0,73% Bund 10 anni (GER) 1,12% Bund 30 anni (GER) 2,85% T-Bill 2 anni (USA) 0,05% T-Bill 5 anni (USA) -0,19% T-Bill 7 anni (USA) -0,20% T-Bond 10 anni (USA) 0,89% T-Bond 30 anni (USA) 2,23% EONIA 0,17% Euribor 3m 0,32% BOT 3m 0,45% Euribor 6m 0,41% BOT 6m 0,50% BOT 1 anno 0,62% BTP 2 anni 0,83% BTP 5 anni 1,75% BTP 10 anni 3,06% Spread BTP-Bund 10 anni 1,73% Perf. Alternativo Oro (USD/oncia) 0,36% Petrolio WTI (USD/barile) 2,03% Petrolio Brent (USD/barile) 1,72% Hedge Fund HFRX -0,25% Indice mat. Prime CRB 0,45% Perf. Valute Euro - Dollaro 1,3694-0,47% Euro - Sterlina 0,8145-0,25% Euro - Franco CH 1,2223-0,23% Euro - Yen 138,9989-0,82% Euro - Renminbi 8,5361-0,38% Chiusura dati al 18/05/ :07 Commento alla settimana I dati di crescita PIL pubblicati la scorsa settimana dimostrano, se mai ce ne fosse stato bisogno, quanto stia costando all'eurozona la strategia attendista attuata finora. Secondo le prime stime, il PIL dell'area euro è cresciuto in totale di solo 0.2%/trimestre. L'inverno mite dalle nostre parti - specularmente a quanto è avvenuto in parte degli Stati Uniti - ha rafforzato il settore immobiliare tedesco, mentre ha rallentato i consumi di energia danneggiando in parte i dati francesi e italiani, che nel trimestre registrano rispettivamente zero crescita e -0.1%. Escludendo la Germania, che registra una crescita nel trimestre di 0.8%, il resto dell'area euro è in stagnazione. La forza dell'euro, da sola, ha portato un freno dello 0.2% al dato trimestrale. L'Italia, dopo un +0.1% registrato nell'ultimo trimestre del 2013, torna tristemente a rivedere il segno meno che ci accompagna in 10 dei 12 trimestri degli ultimi tre anni. Da quanto si evince dalla nota dell'istat, pesa soprattutto un rallentamento nel settore industriale. A questo aggiungiamo l effetto pausa degli Stati Uniti, che rappresentano il terzo nostro partner commerciale, oltre al già citato minore consumo di energia. Il rallentamento, se finiranno queste motivazioni congiunturali, potrà invertirsi il prossimo trimestre (ci attendiamo un +0.2%), ma questo potrebbe non essere sufficiente ad darci il giusto ritmo per tendere ad una crescita dello 0.8% nel 2014, stimata dal governo e fondamentale per far tornare i conti del fiscal compact e del DEF. Non stupisce quindi che la nostra crescita di 0.3% più bassa delle attese abbia provocato un forte allargamento degli spread, solo parzialmente recuperato venerdì. Il giovedì nero dello spread periferico è stato fomentato dalle prese di beneficio dopo il forte rally da inizio anno da parte di chi ne ha beneficiato: pochi lo avevano previsto, e gli scarsi volumi ne hanno accentuato l'inversione. Ma in settimana arrivano due buone notizie dai paesi periferici: il Portogallo esce ufficialmente e senza linea di credito dal programma di aiuti, mentre il rating irlandese è stato rialzato da Moody's di due notch a Baa1. Ad ogni buon conto la battuta di arresto di Francia, Italia ma anche Finlandia e Paesi Bassi rende sempre più evidente l'esigenza di maggiore incisività nella gestione politico-economica del Vecchio continente: a partire dall'avvitamento della crisi del debito, la Germania è cresciuta del 3.1% mentre il resto dell'area euro ha visto il PIL contrarsi del -1.9%. E così non nascondiamo che i dati della scorsa settimana rendono ancora più impellente l'interventismo BCE alla riunione di inizio giugno. Se infatti prima ritenevamo che le stime di inflazione pubblicate a inizio giugno avrebbero dovuto fornire una chiara evidenza per poter agire in modo marcato, ci troviamo ora a pensare che solo un dato particolarmente ottimista potrà impedire al Board BCE di intervenire con forza. Per la riunione di giugno, quindi, la BCE potrebbe accompagnare al taglio de i tassi (auspicabilmente tra 0.1% e 0.2%) altre misure, in ordine decrescente di probabilità: un nuovo LTRO a 3-4 anni, a tasso fisso e mirato (sullo stile del Funding for Lending inglese); la fine della sterilizzazione del programma SMP; portare sotto zero i tassi di deposito. Un nuovo LTRO a tassi straordinariamente bassi (e fissi) potrebbe iniettare nel sistema, se fosse condizionale al 5% dei prestiti a privati e imprese come è avvenuto nel Regno Unito, circa 477 miliardi, più del doppio dei 230 miliardi che stimiamo siano necessari per riportare le aspettative di inflazione verso il 2% nel medio termine. Se la BCE terminasse di sterilizzare gli acquisti del programma SMP ( ), potrebbe iniettare altri 165 miliardi nel sistema, che andrebbero a diminuire presto con la scadenza dei titoli sottostanti. Infine portare sotto zero i tassi di deposito, sulla scorta di quanto è avvenuto fino ad aprile in Danimarca, potrebbe indebolire l'euro e rafforzare il restringimento degli spread. L'arsenale a disposizione della BCE è vario e ben guarnito, e si fa sempre più forte la possibilità che il Board preferisca annunciare un pacchetto di più misure. Non abbiamo citato l'eventualità di un programma di acquisti stile Quantitative Easing, per il quale potremmo aspettare qualche mese in più, e se nel frattempo funziona il "cocktail di farmaci" in preparazione a giugno, magari non verrà mai attivato. Lasciamo l Europa e diamo uno sguardo a cosa fanno, o non fanno, i mercati azionari, che finora hanno restituito una delle partenze d anno più noiose del decennio. La quota 1900 dell'indice S&P 500 è stata finalmente raggiunta durante la scorsa settimana, dopo mesi di movimenti laterali. I mercati non hanno brindato e sembrano mancare di una grande forza in questo maggio carico di eventi, ma dietro l'apparente apatia degli indici si nasconde una grande rotazione nei vari settori, che sta portando i gestori di fondi a mantenere una certa cautela che si rispecchia in una detenzione pari al 5% di liquidità, livello più alto raggiunto da giugno 2012, al picco della crisi in Eurozona. Questa cautela non sembra assolutamente ingiustificata vista la portata delle questioni geopolitiche sul tavolo: in India Narendra Modi e il suo partito nazionalista BJP hanno stravinto le elezioni generali, rivoluzionando l agenda del secondo gigante asiatico, mentre l Ucraina e l UE si apprestano a tornare ai seggi. Inaspettatamente, torna a salire la tensione nella vicina Libia. La primavera si fa sempre più calda. Weekly Outlook DB Blue template

3 Weekly Corner: la guerra multipolare, versione 2.0 Qualche mese addietro, opportunamente, segnalammo come fosse in atto una strisciante guerra non dichiarata. Fortunatamente, non ci riferivamo ad un improvviso focolaio in qualche angolo del mondo, sebbene dopo qualche settimana sia esplosa la questione ucraina. Ad ogni buon conto, oggi rivolgiamo la nostra attenzione, ancora una volta, alla "currency war", ovvero ad un velato ma - a tratti - evidente tentativo da parte delle principali autorità politico-finanziarie di condizionare l'andamento esterno della propria divisa, al fine di incrementare la propria competitività. Nella scorsa occasione, il G 20 dichiarò che non vi era alcun tentativo in tal senso, cercando di chiudere la questione pacificamente. In effetti, nei giorni seguenti, la Fed si preoccupava di rendere noto che avrebbe proseguito nella riduzione del suo programma di acquisti quantitativi, o tapering se preferite, mentre diversi mercati emergenti erano impegnati nel tenere a galla le proprie divise. Ultimamente, nonostante le banche centrali siano impegnate nelle smentite, gli investitori segnalano una sorta di "guerra fredda" che starebbe combattendosi sotto l'algida superficie del comunicato del G20. La debolezza del dollaro, aiutata dall'incertezza di quando i tassi di interesse USA verranno aumentati, ha riacceso le antiche abitudini, ovvero il "carry trade che - complice la bassa volatilità - ha di nuovo quali protagoniste le valute emergenti, ripresesi dallo sconquasso del Di converso, la forza della valuta unica europea, che comincia a creare più di una preoccupazione per gli uomini di Francoforte, ha costretto Draghi ha pronunciarsi in modo più netto, aprendo ad una azione incisiva per giugno e creando notevoli aspettative, che ci auguriamo, vivamente, non vengano disattese; la Bank of England ne ha approfittato per rimarcare lo stesso principio, senza passare per l'unica voce in campo. I forex traders segnalano che mosse evidenti si notano anche in Asia, dove la banca centrale coreana, nei giorni scorsi, avrebbe comprato USD/KRW (Won koreano) per limitarne l'ascesa e pare che anche i colombiani hanno espresso più di una preoccupazione, twittando che la banca centrale potrebbe intervenire in acquisto di USD, ma sono in buona compagnia di brasiliani e indiani, tanto per citare i paesi principali. Eswar Prasad, senior fellow della Brookings Institution, afferma che tali tensioni siano inevitabili, in quanto i banchieri centrali con la loro maggiore "trasparenza comunicativa (come la forward guidance) in realtà cercano di indebolire le proprie divise e i paesi emergenti temono fortemente di rimanere imbrigliati in questo pericoloso gioco. Il tutto in un contesto di crescita globale, come varie volte segnalato, che non appare particolarmente vivace ma - anzi - con preoccupanti battute d'arresto e con un processo disinflazionistico che sembra assai pervicace e comune un po' a tutti, che rende quindi anche preferibile avere una divisa debole per far ripartire un po di inflazione.. ma non tutti possono lo stesso obiettivo. Cerchiamo di guardare avanti... se la BCE, il prossimo mese, prende misure "straordinarie gli effetti sarebbero immediati e ci sono già voci di corridoio che la Banca nazionale svizzera (SNB) potrebbe rispondere con delle contromisure portando, ad esempio, il floor a 1,25 o ridurre i tassi. Anche lo yen e'sotto i riflettori, dopo il recente apprezzamento seguito all'indebolimento di inizio anno che potrebbe indurre le autorità ad agire di conseguenza. Meno chiaro, come sempre, è quanto si possa ottenere da simili strategie perché a fronte della SNB dettasi pronta a stampare finché ce n è bisogno, altre potrebbero essere decisamente meno determinate. Graeme Wheeler, Governatore della banca centrale neozelandese, è riuscito la scorsa settimana ad indebolire il Dollaro neozelandese, ma considerato che il paese si trova all'inizio di una fase di politica monetaria restrittiva, la strada si fa in salita, decisamente. In un mercato con un turnover giornaliero da quattro trilioni di dollari al giorno, a volte la trama si fa più imprevedibile di un buon serial TV. Alla prossima puntata Weekly Outlook DB Blue template

4 One-pager mercati Indici azionari, obbligazionari, commodity e volatilità Cambi vs euro valore variazione Target GIC valore variazione Indici obbligazionari attuale 1 sett. 1 mese YTD 1 anno attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) Euro - Dollaro 1,3694-0,47% -0,88% -0,36% 1,30 ITA govern. 1-3 anni 387,2-0,19% 1,38% -0,41% 4,21% Euro - Sterlina 0,8146-0,25% -0,98% -1,93% 0,80 ITA govern. 3-5 anni 526,8 Euro - Yen 138,99-0,82% -1,58% -3,96% 143,00 ITA govern. 5-7 anni 654,2 Euro - Fr. Svizzero 1,2225-0,23% 0,33% -0,40% 1,24 ITA govern anni 716,0 Euro - Yuan Cina 8,5360-0,38% -0,70% 2,59% 7,90 ITA govern. > 10 anni 685,5 Euro - Dollaro Canada 1,4873-0,85% -2,26% 1,86% 1,24 EUR govern. 1-3 anni 166,5 Euro - Rublo Russo 47,5914-0,47% -4,29% 5,24% 35,10 EUR govern. 3-5 anni 193,1 Euro - Real Brasile 3,0329-0,62% -2,17% -6,61% 2,34 EUR govern. 5-7 anni 214,8 Euro - Dollaro HK 10,6160-0,42% -0,96% -0,42% - EUR govern anni 223,1 Euro - Dollaro NZ 1,5873 0,00% -0,90% -5,03% 1,60 EUR govern. > 10 anni 249,3 Euro - Dollaro Australia 1,4632-0,47% -0,79% -5,09% 1,35 JPMorgan EUR 1-3 anni 224,0 JPMorgan EUR 1-10 anni 213,3 variazione Indici azionari Weekly Outlook 4 USA govern. 1-3 anni 252,7 0,07% 0,54% 0,40% 0,76% 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) USA govern. 3-5 anni 328,7 0,28% 0,75% 1,36% 1,72% -3,47% 8,86% FTSE/Mib Milano USA govern. 5-7 anni 382,9 0,49% 0,96% 2,78% 3,15% Dax Frankfurt ,50% 0,81% USA govern anni 416,6 0,71% 1,18% 4,78% 5,16% Cac 40 Paris ,47% 3,73% USA govern. > 10 anni 552,3 1,86% 2,34% 11,90% 12,30% Eurostoxx ,36% 2,05% FTSE London ,61% 0,84% 1,58% 3,58% valore variazione Commodities Swiss Mkt. Zurich ,04% 1,79% 5,86% 6,29% attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) S&P US ,03% 0,43% 1,60% 1,96% Petrolio (WTI) (barile) 102,0 2,03% 2,51% 3,66% 4,03% Nasdaq Comp - US ,46% 0,93% -2,06% -1,71% Oro (oncia) 1293,5 0,36% 0,83% 7,28% 7,67% Nikkei ,73% 0,09% -13,47% -9,90% Argento (oncia) 19,4 1,10% 1,57% -0,50% -0,14% Hang Seng Index ,89% 4,36% -2,55% -2,13% Platino (oncia) 1466,1 2,54% 3,02% 7,06% 7,44% RTS Russia ,37% 4,25% -12,53% -16,88% Rame (USD cent/libbra) 316,1 1,95% 2,43% -6,93% -6,60% Shanghai - Cina ,76% 1,14% -4,23% -6,64% Mais (USD cent/bushel) 483,5-4,73% -4,28% 10,64% 11,04% Bovespa - Brazil ,65% 2,03% 4,79% 12,21% Frumento (USD cent/bushel) 674,3-6,68% -6,24% 9,32% 9,71% MSCI Mondo 415 0,28% 0,75% 1,53% 1,89% Altri Indici valore attuale valore attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) Global Hedge Fund Ind. 1132,5-0,25% 0,21% -0,28% 0,07% Global GS Comm. Index 652,9 0,86% 1,33% 3,25% 3,62% REIT Stati Uniti 2606,3 0,50% 0,97% 14,88% 15,29% REIT Europa 747,6 Indice VIX (Stati Uniti) 12,4 Indice VDAX (Europa) 15,8-1,60% -3,72% 1,02% Chiusura dati al variazione 18/05/14 18:07 8,82% -9,33% 19,91% Nota importante -0,64% -0,93% -1,60% 0,00% 0,08% 0,17% 0,28% 0,58% 6,32% 7,91% 11,30% 0,99% 3,19% 5,63% 7,45% 11,38% 0,03% 0,99% 0,14% 4,05% N.B. Le variazioni percentuali degli indici obbligazionari comprendono sia la variazione in conto capitale che la cedola (per la quota parte relativa al periodo). Le performances del Real Estate (sx) riportano gli indici (in Europa e Stati Uniti) relativi alle società REIT (Real Estate Investment Trust) di grande capitalizzazione dei rispettivi continenti. Non sono quindi espressione diretta dei prezzi immobiliari e mantengono una certa correlazione con il mercato azionario. Gli indici VIX e VDAX esprimono, sin dal 1993, l andamento della volatilità implicita delle opzioni sull indice USA S&P 500 e DAX tedesco. Misurano cioè le aspettative di volatilità del mercato nei successivi 30 giorni. Le variazioni percentuali in tengono conto dei rapporti di cambio a inizio e fine del periodo preso in considerazione.

5 Andamento storico indici azionari 2,000 S&P ,000 FTSE MIB 1,900 1,800 1,700 22,000 20,000 1,600 1,500 1,400 18,000 16,000 1,300 1,200 1,100 14,000 12,000 1,000 10,000 3,500 EuroStoxx 50 1,100 MSCI Emerging Markets 3,300 3,100 1,050 2,900 2,700 1,000 2, ,300 2, ,900 1, , Weekly Outlook 5

6 Performance settori azionari e dividend yield settimana mese Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% -1% 0% 1% 2% 3% 4% Weekly Outlook 6 anno 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia La tabella riporta la differenza tra il dividend yield stimato di alcuni indici azionari ed il rendimento dei titoli governativi a 10 anni del paese corrispondente. Un delta positivo, generalmente, indica una maggiore convenienza dei titoli azionari e viceversa Dividend yield Rendimento Bond 10 anni Differenza FTSE/Mib Milano 2,70% 3,06% -0,36% Dax Frankfurt 2,75% 1,33% 1,42% Cac 40 Paris 3,05% 1,79% 1,26% FTSE London 4,07% 2,56% 1,50% Sw iss Mkt. Zurich 3,09% 0,74% 2,35% IBEX 35 Madrid 4,35% 2,95% 1,40% S&P US 1,97% 2,52% -0,55% Dow Jones 2,19% 2,52% -0,33% Nikkei 225 1,72% 0,58% 1,14% Chiusura dati al 18/05/14 18:13 Note: Indici settoriali dell indice MSCI World. Le performance del mese e anno si riferiscono a un mese e un anno solare precedente la rilevazione

7 Heat map indici azionari Mercato / Paese Note Il Relative Strength Index (RSI), o indice di forza relativa, è un indicatore tecnico di momentum che oscilla tra 0 e 100 e sintetizza l andamento e la forza dei rialzi e dei ribassi degli indici azionari negli ultimi 14 giorni lavorativi. Generalmente, un dato inferiore a 30 segnala un mercato ipervenduto (in verde) e un dato superiore a 70 segnala invece un mercato ipercomprato (in rosso). Weekly Outlook 7 Valore attuale indice Trailing P/E RSI 14 giorni Volatilità 30 giorni Stime Dividend Yield P E R F O R M A N C E M E R C A T I (price appreciation in valuta locale) settimana 1 mese 3 mesi 6 mesi YTD 1 anno 3 anni 5 anni Media annua a 5 anni Mercato / Paese FTSE MIB (Milano) ,5 40,2 24,4% 2,7% -3,47% -4,46% 1,03% 10,0% 8,86% 17,29% -4,23% 2,36% 0,47% FTSE MIB (Milano) FTSE Italia All-Share ,7 39,1 23,1% 2,7% -3,62% -4,69% 1,00% 9,9% 8,71% 17,57% -1,55% 6,25% 1,22% FTSE Italia All-Share SMI (Zurigo) ,7 71,5 8,9% 3,1% 2,04% 3,68% 3,25% 4,6% 5,86% 4,87% 32,41% 57,92% 9,57% SMI (Zurigo) DAX (Francoforte) ,4 54,2 16,0% 2,7% 0,50% 2,33% -0,32% 4,7% 0,81% 14,66% 30,86% 94,15% 14,19% DAX (Francoforte) FTSE 100 (Londra) ,1 63,3 9,0% 4,1% 0,61% 3,48% 0,87% 2,4% 1,58% 1,97% 15,11% 52,95% 8,87% FTSE 100 (Londra) CAC 40 (Parigi) ,0 51,0 12,3% 3,0% -0,47% 0,55% 2,65% 4,3% 3,73% 11,37% 10,64% 36,07% 6,35% CAC 40 (Parigi) Ibex 35 (Madrid) ,7 52,5 16,6% 4,3% -0,08% 1,81% 4,23% 8,8% 5,67% 22,10% 0,98% 12,17% 2,32% Ibex 35 (Madrid) Paesi Bassi ,4 50,2 10,1% 3,0% -0,59% 0,71% -0,49% 1,0% -0,56% 8,55% 13,89% 52,37% 8,79% Paesi Bassi Eurozona Svezia ,1 59,2 12,9% 3,7% 2,05% 3,02% 3,30% 6,4% 3,69% 11,08% 18,52% 75,13% 11,86% Svezia Eurozona Portogallo ,8 34,5 17,7% 3,0% -3,99% -4,41% -0,13% 9,4% 8,23% 12,78% 3,20% 16,64% 3,13% Portogallo Irlanda ,1 31,1 16,9% 1,6% -4,58% -5,15% -6,49% 5,4% 2,53% 16,22% 56,15% 69,47% 11,13% Irlanda Danimarca ,2 54,4 16,0% 1,9% 1,05% 3,28% 2,99% 19,2% 14,44% 27,52% 52,03% 139,96% 19,13% Danimarca Belgio ,9 46,4 11,1% 3,8% -1,45% -0,46% 3,11% 8,3% 5,96% 13,39% 14,03% 49,04% 8,31% Belgio Austria ,9 33,9 13,5% 3,0% -2,71% -2,41% -7,24% -6,1% -3,93% -3,47% -13,85% 22,72% 4,18% Austria Slovenia ,1 52,3 18,7% 5,4% 0,28% -1,99% 5,96% 16,3% 14,21% 21,72% -2,93% -25,62% -5,75% Slovenia DJ EuroStoxx ,3 50,0 14,3% 3,5% -0,36% 0,54% 1,66% 4,1% 2,05% 12,59% 9,76% 28,99% 5,22% DJ EuroStoxx 50 MSCI Europa ,3 52,8 9,8% 3,5% 0,02% 1,40% 1,18% 5,8% 2,56% 15,76% 13,11% 56,90% 9,43% MSCI Europa Russia ,1 64,4 29,0% 3,7% 2,37% 5,15% -3,37% -13,3% -12,53% -10,20% -32,12% 30,25% 5,43% Russia Est-Europa Est-Europa Polonia ,3 43,5 10,2% 3,8% 0,81% -1,27% -4,89% -7,2% -0,83% 10,37% 4,33% 67,78% 10,90% Polonia Medio Medio Repubblica Ceca ,3 40,3 11,4% 5,2% -1,81% -1,98% -5,00% -3,0% -0,26% 0,37% -21,34% 7,81% 1,52% Repubblica Ceca Oriente Oriente Turchia ,2 59,6 18,1% 2,2% -0,73% 2,09% 18,34% 0,5% 10,63% -18,40% 17,69% 122,80% 17,38% Turchia Dow Jones ,8 50,3 10,9% 2,2% -0,55% 0,50% 2,81% 3,3% -0,51% 7,40% 30,83% 94,59% 14,24% Dow Jones Nord S&P ,9 51,4 11,8% 2,0% -0,03% 0,70% 2,69% 5,0% 1,60% 12,62% 39,76% 106,78% 15,64% S&P 500 Nord America Nasdaq ,0 47,0 17,2% 1,4% 0,46% -0,12% -3,48% 4,0% -2,06% 16,91% 44,89% 135,83% 18,72% Nasdaq America Canada ,8 48,2 8,1% 2,8% -0,13% 0,10% 2,80% 8,0% 6,56% 15,08% 6,53% 43,70% 7,52% Canada Messico ,7 62,3 11,0% 1,8% 0,62% 2,47% 4,73% 3,1% -1,94% 0,22% 18,77% 72,11% 11,47% Messico Brasile ,1 62,9 18,4% 4,1% 1,65% 3,58% 14,47% 1,8% 4,79% -2,15% -13,46% 5,12% 1,00% Brasile America Argentina ,8 61,4 22,2% 1,0% 0,47% 6,65% 15,48% 32,6% 27,60% 86,18% 103,17% 348,60% 35,01% Argentina America Latina Cile ,0 66,6 10,4% 2,6% 1,67% 1,89% 9,01% 4,3% 7,30% -6,80% -17,59% 29,96% 5,38% Cile Latina Venezuela 2186 ND 24,0 26,8% 3,6% -4,53% -11,60% -20,81% 1,4% -20,13% 186,34% 2697,22% 4837,32% 118,12% Venezuela Colombia ,4 54,7 11,6% 3,0% 0,91% -1,29% 8,30% 1,8% 4,52% 2,39% -3,21% 48,10% 8,17% Colombia Nikkei 225 (Tokyo) ,9 42,3 20,7% 1,7% -0,73% -2,89% -4,54% -6,8% -13,47% -6,88% 46,52% 51,73% 8,70% Nikkei 225 (Tokyo) Topix (Tokyo) ,9 45,6 19,0% 2,0% -0,55% -1,22% -4,88% -6,3% -11,00% -7,51% 39,33% 31,75% 5,67% Topix (Tokyo) Hang Seng (HK) ,5 58,1 14,9% 3,8% 3,89% -0,21% 0,21% -4,0% -2,55% -1,60% -1,94% 29,46% 5,30% Hang Seng (HK) Shanghai ,0 44,2 14,4% 3,0% 0,76% -3,40% -5,42% -7,6% -4,23% -11,23% -29,13% -24,29% -5,41% Shanghai Shenzen ,0 39,1 17,8% 1,1% 0,16% -6,43% -11,91% -3,3% -3,62% 1,68% -14,86% 13,24% 2,52% Shenzen Singapore ,4 57,3 8,8% 3,2% 0,46% 0,27% 5,63% 2,2% 3,00% -5,41% 2,84% 44,34% 7,62% Singapore Asia Corea del Sud 2013 ND 64,3 8,4% 1,1% 2,91% 0,46% 3,63% -0,9% 0,10% 1,34% -3,92% 40,98% 7,11% Corea del Sud Malesia ,7 68,8 5,0% 3,2% 1,10% 1,65% 2,95% 4,2% 0,88% 6,45% 21,98% 84,01% 12,97% Malesia Asia Indonesia ,1 73,6 14,1% 2,0% 3,51% 2,75% 9,56% 14,4% 17,72% -2,22% 30,36% 166,78% 21,68% Indonesia Thailandia ,7 56,1 10,8% 3,3% 1,90% -0,28% 6,38% -0,5% 8,20% -13,68% 30,42% 152,53% 20,35% Thailandia Pakistan ,4 58,1 12,8% 4,8% 1,36% -0,64% 12,44% 21,3% 14,34% 40,64% 143,15% 308,66% 32,52% Pakistan India ,9 79,4 15,0% 1,4% 5,02% 6,25% 17,07% 16,1% 14,26% 16,42% 32,70% 66,80% 10,77% India Vietnam 529 ND 39,0 32,6% 3,8% -2,39% -6,34% -8,41% 4,9% 4,93% 8,59% 19,03% 32,08% 5,72% Vietnam Taiwan ,8 52,8 9,4% 2,7% -0,01% -0,87% 3,63% 7,6% 3,22% 6,22% -0,05% 33,55% 5,96% Taiwan Pacifico ASX 200 (Sidney) ,4 53,1 9,4% 4,3% 0,33% 0,45% 1,31% 2,4% 2,37% 5,76% 15,19% 43,53% 7,50% ASX 200 (Sidney) Nuova Zelanda ,5 55,3 9,7% 4,2% 0,65% 1,62% 5,54% 6,7% 9,48% 12,80% 45,31% 85,83% 13,19% Nuova Zelanda Pacifico Globale MSCI Mondo ,8 55,3 7,5% 2,6% 0,28% 0,91% 2,33% 3,8% 1,53% 9,79% 20,29% 72,37% 11,50% MSCI Mondo Globale Chiusura dati al 18/05/14 18:14

8 Evoluzione storica degli indici azionari In questa tabella sono riportati gli indici delle principali piazze finanziarie comparati con il loro massimo di sempre (e la data in cui hanno raggiunto questo valore) e con il minimo storico toccato al termine della crisi finanziaria del Il grafico a destra riporta la distanza degli indici in percentuale dai minimi (in verde) e massimi (in arancio) storici. Indice Attuale massimo assoluto storico massimo storico alla data del delta % rispetto al max minimo dal 9 marzo 2009 delta % rispetto al min FTSE/Mib Milano /03/ ,79% ,03% Dax Frankfurt /05/2014-1,28% ,81% 175% Cac 40 Paris /09/ ,62% ,89% Eurostoxx /03/ ,94% ,29% 125% FTSE London /12/1999-1,07% ,54% Swiss Mkt. Zurich /06/2007-8,90% ,59% IBEX 35 Madrid /11/ ,29% ,93% S&P US /05/2014-1,03% ,57% Nasdaq Comp - US /03/ ,98% ,44% 75% 25% Nikkei /12/ ,78% ,81% Hang Seng Index /10/ ,21% ,21% -25% Bovespa - Brazil /05/ ,58% ,91% RTS Russia /05/ ,27% ,90% -75% Chiusura dati al 18/05/14 18:14 Weekly Outlook 8

9 Titoli governativi: rendimenti annuali lordi in valuta locale e performance nella settimana Rendimenti in val. locale Italia Germania Francia Stati Uniti Portogallo Spagna Regno Unito Svizzera Canada Giappone Australia 3 mesi 0,45% 0,0 1% 0,13% 0,02% 0,43% 0,24% 0,34% 0,96% 0,04% 6 mesi 0,50% 0,08% 0,12% 0,05% 0,48% 0,37% 0,38% 0,97% 0,03% 1 anno 0,62% 0,08% 0,13% 0,08% 0,61% 0,61% 0,37% -0,02% 0,99% 0,07% 2,56% 2 anni 0,83% 0,09% 0,23% 0,36% 1,3 1% 0,75% 0,68% -0,07% 1,04% 0,08% 2,68% 3 anni 1, 16 % 0,13% 0,27% 0,81% 1,44% 1,05% 1,05% 1,13% 0,10% 2,79% 4 anni 1,38% 0,26% 0,48% 1,94% 1,35% 1,60% 0,04% 1,33% 0,13% 2,99% 5 anni 1,75% 0,45% 0,70% 1,55% 2,60% 1,59% 1,86% 0,13% 1,54% 0,18% 3,16% 6 anni 2,02% 0,63% 0,88% 2,93% 1,86% 1,93% 0,23% 1,69% 0,22% 3,29% 7 anni 2,42% 0,83% 1,11% 2,08% 3,18% 2,20% 2,2 1% 1,86% 0,33% 3,43% 8 anni 2,65% 1,04% 1,33% 2,45% 2,28% 0,47% 0,4 1% 3,43% 9 anni 2,95% 1,20% 1,58% 2,86% 2,43% 2,15% 0,50% 3,56% 10 anni 3,06% 1,33% 1,79% 2,52% 3,73% 2,95% 2,56% 0,74% 2,26% 0,58% 3,62% 15 anni 3,59% 1,8 1% 2,44% 3,51% 3,08% 1,06% 0,95% 3,72% 20 anni 3,83% 2,12% 2,57% 3,65% 3,23% 1,25% 2,77% 1,45% 30 anni 4,18% 2,26% 2,82% 3,35% 4,09% 3,36% 1,35% 2,80% 1,69% Euro vs altre valute, YTD -0,36% -1,93% -0,40% 1,86% -3,96% -5,09% Perf. settimanale Italia Germania Francia Stati Uniti Portogallo Spagna Regno Unito Svizzera Canada Giappone Australia 3 mesi 0,01% 0,00% 0,01% -0,01% 6 mesi 0,01% 0,02% 1 anno -0,02% -0,09% 0,00% -0,06% 2 anni -0,16% 0,10% 0,08% 0,05% -0,45% - 0,11% 0,10% -0,04% 0,04% 0,0 1% 3 anni -0,19% 0,19% 0,06% -0,42% -0,06% 0,23% 0,07% -0,03% 0,0 1% 4 anni -0,26% 0,36% 0,27% -0,85% -0,01% 0,53% 0,03% 0,23% -0,02% 0,09% 5 anni -0,34% 0,46% -0,05% -1,18% -0,01% 0,67% - 0,0 1% 0,39% 0,20% 6 anni -0,44% 0,6 1% 0,52% -1,55% -0,04% 0,69% 0,09% 0,46% 0,0 1% 0,4 1% 7 anni -0,60% 0,73% 0,58% -0,19% -1,83% - 0,11% 0,86% 0,34% 0,62% 0,09% 0,47% 8 anni -0,73% 0,93% 0,73% -0,19% 0,86% 0,53% 0,12% 0,6 1% 9 anni -0,92% 1,05% 0,92% -0,31% 0,95% 0,85% 0,15% 0,70% 10 anni -0,89% 1,12% -0,20% -1,54% -0,32% 1,0 1% 0,7 1% 0,87% 0,92% 15 anni -0,79% 1,37% 1,35% -0,47% 1,17% 0,70% 0,23% 1,3 1% 20 anni -1,42% 1,82% 1,49% -0,66% 1,30% 1,11% 1,47% 30 anni -2,13% 2,85% 2,07% -0,19% -1,37% 1,48% 1,96% Euro vs altre valute, settimana -0,47% -0,25% -0,23% -0,85% -0,82% -0,47% Chiusura dati al 18/ 05/14 18:14 Weekly Outlook 9

10 Titoli governativi: curve dei rendimenti Rendimenti Spread (vs. Italia) 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Italia 0,83% 1,75% 3,06% 4,18% Italia Germania 0,09% 0,45% 1,33% 2,26% Germania -0,74% -1,29% -1,73% -1,92% Francia 0,23% 0,70% 1,79% 2,82% Francia -0,60% -1,04% -1,27% -1,36% Spagna 0,75% 1,59% 2,95% 4,09% Spagna -0,09% -0,16% -0,11% -0,09% Chiusura dati al 18/05/14 18:14 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 3 mesi 6 mesi 1 anno 2 anni 3 anni 5 anni 7 anni 10 anni 15 anni 30 anni Germania USA Euribor3M Eonia ITALIA Weekly Outlook 10

11 Fondamentali macroeconomici Weekly Outlook S&P Rating Rendimenti titoli di Stato (%) Tassi banca centrale CDS 5Y EUR Swap (%) (bps) 5Y spread Moody's 2Y 5Y 10Y Attuale YTD EUROPA Austria AA+ S Aaa S 0,12 0,51 1, ,25 0,00 EUR 1, ,80-1,43 2,9 5,8 Belgio AAu S Aa3 S 0,20 0,73 1,93-2 0,25 0,00 EUR 1, ,20-2,60 0,6 8,5 Finlandia AAA N Aaa S 0,12 1,64 0,25 0,00 EUR 1, ,50-2,10 1,1 9,5 Francia AAu S Aa1 N 0,23 0,70 1,79-9 0,25 0,00 EUR 1, ,50-3,00 0,6 12,6 Germania AAAu S Aaa S 0,09 0,45 1, ,25 0,00 EUR 1, ,30 0,00 1,3 6,7 Grecia B- S Caa3 6,78 0,25 0,00 EUR 1, ,50-12,70-1,3 27,5 Irlanda BBB+ P Baa1 S 0,48 1,26 2, ,25 0,00 EUR 1, ,70-7,20 0,3 11,7 Italia BBBu N Baa2 S 0,83 1,75 3, ,25 0,00 EUR 1, ,50-3,00 0,6 12,6 Paesi Bassi AA+u S Aaa S 0,14 0,57 1, ,25 0,00 EUR 1, ,30-2,50 1,2 8,7 Polonia A- S A2 S 2,76 3,33 3,76-1 2,50 0,00 PLN 4, ,30-4,30 0,3 13,5 Portogallo BBu S Ba2 *+ # 1,31 2,60 3, ,25 0,00 EUR 1, ,20-4,90-0,1 15,1 Regno Unito AAAu N Aa1 S 0,68 1,86 2, ,50 0,00 GBP 0, ,10-5,80 1,6 6,8 Russia BBB- N Baa1 *- # 8,31 8,64 8, ,25 0,00 RUB 47,62 8 0,90 3,30 7,3 5,4 Spagna BBB- S Baa2 P 0,75 1,59 2, ,25 0,00 EUR 1, ,60-7,10 0,4 25,9 Slovenia A- S Ba1 S 1,09 2,25 3, ,25 0,00 EUR 1, ,20-14,70 0,4 13,9 Svezia AAAu S Aaa S 0,57 1,12 1, ,75 0,00 SEK 8, ,10-1,10 0,0 8,6 Svizzera AAAu S Aaa S -0,07 0,13 0, ,00 0,00 CHF 1, ,90 1,80 0,0 3,2 Turchia BB+u N Baa3 N 8,99 9,27 9, ,00 5,50 TRY 2, ,68-1,29 9,4 10,2 Ungheria BB S Ba1 N 3,97 4, ,50-0,50 HUF 305,2 80 3,50-2,20-0,1 8,3 AMERICHE Stati Uniti AA+u S Aaa S 0,36 1,55 2,52-8 0,25 0,00 USD 1, ,30-2,90 2,0 6,3 Canada AAA S Aaa S 1,04 1,54 2, ,00 0,00 CAD 1, ,50-1,23 1,5 6,9 Brasile BBB- S Baa2 S 11,98 12,14 12,25 11,00 1,00 BRL 3, ,93-3,22-3,2 5,0 Messico BBB+ S A3 S 3,94 4,83 5, ,50 0,00 MXN 17, ,70-2,76 3,5 5,0 Venezuela B- N Caa1 N 12,98 17,38 1,72 VEB 8616,0 34 1,00 2,26 52,7 7,2 ASIA/PACIFICO Australia AAAu S Aaa S 2,68 3,16 3, ,50 0,00 AUD 1, ,80-1,43 2,9 5,8 Cina AA- S Aa3 S 3,75 4,05 4, ,00 0,00 CNY 8, ,40-1,86 1,8 4,1 Corea del Sud A+ S Aa3 S 2,83 3,08 3,39 9 2,50 0,00 KRW 1404,5 36 3,90 1,50 3,7 Giappone AA-u N Aa3 S 0,08 0,18 0, ,10 0,00 JPY 139, ,00-6,69 1,6 3,6 Hong Kong AAA S Aa1 S 0,35 1,18 1, ,50 0,00 HKD 10, ,50 3,90 3,1 3,1 India BBB-u N Baa3 S 8,60 8,80 8, ,00 0,25 INR 80, ,70-5,90 6,7 Indonesia BB+ S Baa3 S 7,17 7,50 7, ,50 0,00 IDR ,21-1,14 6,3 Malesia A- A3 P 3,68 4, ,00 0,00 MYR 4, ,20-4,53 3,5 3,1 Singapore AAAu S Aaa S 0,37 1,25 2, ,08 0,05 SGD 1, ,10 9,55 1,2 2,1 Thailandia BBB+ S 2,08 2,97 3, ,00-0,25 THB 44, ,60-1,22 0,9 Valuta Cambio vs EUR Debito / PIL (%) Crescita annua PIL (%) Deficit / PIL (%) Inflaz. annua (%) Note Chiusura dati al 18 / 0 5 / :14 Sono indicati i rating in hard currency delle emissioni a lungo termine. Eventuali credit watch sono segnalati da asterisco, mentre è indicato con P un credit outlook positivo e con N un credit outlook negativo. Tasso disocc. (%) 11

12 Valute YTD MTD USD GBP AUD NOK SEK CAD CHF JPY NZD Livello attuale 1,3694 0,8145 1,4632 8,1259 8,9899 1,4873 1, ,00 1,5873 Perf. Euro vs. Valuta -0,36% -1,93% -5,09% -2,60% 1,59% 1,86% -0,40% -3,96% -5,03% Perf. Valuta vs. Euro 0,36% 1,93% 5,33% 2,68% -1,58% -1,83% 0,41% 4,12% 5,41% Volatilità 260 giorni 6,22% 5,95% 10,12% 8,51% 6,98% 6,99% 3,52% 9,10% 9,62% Perf. Euro vs. Valuta -1,25% -0,91% -2,03% -1,46% -0,31% -2,17% 0,12% -1,95% -1,37% Perf. Valuta vs. Euro 1,28% 0,91% 2,06% 1,53% 0,30% 2,21% -0,13% 1,99% 1,39% Volatilità 30 giorni 4,13% 3,78% 6,51% 4,66% 5,53% 6,39% 1,54% 4,94% 6,01% Chiusura dati al 18/05/14 18: d-13 g-14 f-14 m-14 a-14 Note Sono indicate le performance dell Euro nei confronti delle altre principali valute e il valore delle stesse valute vs. Euro (il valore che si otterrebbe dalla detenzione di valuta estera vs. Euro), nonché la volatilità. Nel grafico è indicata la performance da inizio anno (YTD) e inizio mese (MTD) comprensiva di una stima di rendimento obbligazionario ( carry ) nella valuta di investimento. Weekly Outlook 12 USD Dollaro USA AUD Dollaro Australiano NOK Corona Norvegese SEK Corona svedese CAD Dollaro canadese CHF Franco svizzero JPY Yen giapponese NZD Dollaro neozelandese GBP Lira sterlina britannica

13 L Asset Allocation del Global Investment Committee Il Global Investment Committee (GIC) rappresenta il punto di partenza di tutte le nostre strategie di investimento. Il Comitato, composto da dodici membri tra portfolio manager e strategisti, delinea la politica di indirizzo globale attraverso un processo sistematico, strutturato e dinamico. Di seguito riportiamo il dettaglio puntuale e storico delle indicazioni di Asset Allocation del GIC. Data la sua impostazione bilanciata e universale, l Asset Allocation qui descritta deve essere utilizzata come pura base di riferimento e, naturalmente, adattata alle esigenze e profilo di rischio specifici di ogni investitore. Poiché l allocazione deve tenere conto di un allocazione globale, il portafoglio è denominato in dollari statunitensi. L esposizione valutaria e la scelta di duration possono variare da cliente a cliente. La componente di liquidità si intende con una duration di mesi. Asset Class Liquidità 5,0% Obbligazionario governativo 18,0% Obbl. Obligazionario corporate Investment grade 16,0% High yield 4,0% Obbligazionario paesi emergenti 7,0% Azionario paesi industrializzati USA 19,0% Europa 13,0% Azi. Giappone 5,5% Azionario paesi emergenti Asia ex-jp 8,0% America Latina 1,5% Alt. Materie prime 3,0% 100% Totale 50,0% 47,0% 3,0% 100% Valute e duration USD 88,5% Valute EUR 9,0% JPY 2,5% Duration Componente obbligazionaria Anni 4,4 Weekly Outlook 13

14 Le previsioni del Global Investment Committee PIL in % (S) 2015 (S) Mondo 3,10% 3,70% 3,80% Stati Uniti 1,80% 2,80% 3,20% Eurozona -0,40% 0,90% 1,50% Regno Unito 1,40% 2,70% 2,80% Giappone 2,00% 1,50% 1,50% Cina 7,50% 7,20% 7,00% Inflazione in % (S) 2015 (S) Stati Uniti 1,30% 1,50% 1,80% Eurozona 1,30% 1,00% 1,30% Regno Unito 2,70% 2,40% 2,60% Giappone 1,20% 1,50% 1,00% Cina 2,80% 2,00% 2,50% Cambi attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) EUR - Dollaro 1,3694 1,30 EUR - Franco Svizzero 1,2223 1,24 EUR - Sterlina 0,8145 0,80 EUR - Yen Giap. 139,00 143,00 USD - Yen Giap. 101, ,00 USD - Renminbi 6,233 6,00 Commodity (in $) attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) Petrolio (WTI) (barile) 102,0 94,0 Oro (oncia) Livello indici azionari attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) USA (S&P 500) ,2% Euroz. (Eurostoxx 50) ,2% Germania (DAX) ,4% Regno Unito (FTSE 100) ,3% Giappone (MSCI JP) ,2% Asia Emer. (MSCI $) 565 0,8% America Lat. (MSCI $) ,6% Tassi banche centrali attuale 1 anno (S) Stati Uniti 0,25% 0,25% Eurozona 0,25% 0,25% Regno Unito 0,50% 0,50% Giappone 0,10% 0,10% Rendimenti gov. 10 anni attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) USA 2,52% 3,55% Eurolandia (Bund) 1,33% 2,25% Regno Unito (Gilt) 2,56% 3,50% Giappone 0,58% 0,90% (S) = Stima Global Investment Committee Nota importante Le performance passate non sono una garanzia per il futuro, e nessuna assicurazione può essere data che queste previsioni possano essere raggiunte. Si tratta di obiettivi basati su analisi, assunzioni, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero risultare non corretti. Weekly Outlook 14

15 Informazioni importanti Questo documento è stato elaborato da SpA esclusivamente a scopo informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. Inoltre, esso non è inteso a raccomandare o a proporre una strategia di investimento in merito a strumenti finanziari. In particolare il presente documento non costituisce in alcun modo una raccomandazione personalizzata; lo stesso è stato predisposto senza considerare gli obiettivi di investimento, la situazione finanziaria o le competenze di specifici investitori. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Tuttavia SpA e le sue società controllanti, controllate e collegate, nonché i suoi amministratori, collaboratori e/o dipendenti, non assumono alcuna responsabilità in relazione al presente documento né relativamente alle informazioni in esso contenute e non accettano alcuna responsabilità per eventuali errori od omissioni né potranno considerarsi responsabili per le eventuali perdite o danni di qualsivoglia natura che dovessero derivare dal fatto che si sia fatto affidamento su tale documento. Ciascun investitore dovrà pertanto assumere le proprie decisioni di investimento in modo autonomo, tenuto conto delle sue caratteristiche e dei suoi obiettivi di investimento, e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, sul presente documento. SpA non rilascia alcun parere in relazione alla situazione legale o fiscale dell investitore. Si consiglia pertanto di consultare il proprio legale e/o consulente fiscale per verificare la propria situazione. Le analisi e le stime contenute nel presente documento costituiscono valutazioni aggiornate alla data della sua produzione e possono essere soggette a variazioni senza preavviso né comunicazione. Si consiglia di effettuare una verifica con il proprio Relationship Manager per assicurarsi che le analisi conservino la loro validità. Eventuali risultati passati riportati in questo documento non costituiscono un indicatore di risultati futuri. Pertanto S.p.A. non fornisce alcuna garanzia di realizzazione degli scenari prefigurati. Società del Gruppo AG potrebbero (i) porre in essere transazioni in maniera non congruente con le opinioni riportate nel presente documento, (ii) negoziare in contropartita diretta le categorie di strumenti (o derivati collegati) menzionate nel presente documento, e/o (iii) assumere posizioni di proprietà nelle categorie di strumenti (o derivati collegati) menzionati nel presente documento. Il contenuto di questo documento non può essere modificato in alcun modo, né esso può essere copiato, trasmesso o distribuito senza l approvazione preventiva scritta di SpA. Il presente documento, o copia o parti di esso, non possono essere portati, trasmessi ovvero distribuiti negli Stati Uniti, Canada, Australia e Giappone o ad alcuna persona ivi residente in tali o altri Paesi nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. La distribuzione di questo documento in altre giurisdizioni può essere soggetta a restrizioni e pertanto le persone alle quali dovesse pervenire tale documento si dovranno informare sull esistenza di tali restrizioni ed osservarle. Fonti: S.p.A., Società del Gruppo AG, Bloomberg Finance LP Note: i dati e i commenti sono aggiornati al 18/05/2014 se non indicato diversamente. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili, tuttavia non è stata effettuata una verifica indipendente del contenuto di questo documento. Conseguentemente, nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita, né alcun affidamento può essere fatto riguardo alla precisione, completezza o correttezza delle informazioni e delle opinioni contenute in questo documento. Weekly Outlook 2010 DB Blue template