Global Investment Solutions. Weekly Outlook: 1 marzo 2010

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1 Global Investment Solutions Weekly Outlook: 1 marzo 2010

2 Commento alla settimana 1/5 Chiusura dati al 28/02/ FTSE Mib (Milano) -3,23% Dax (Francoforte) -2,16% Cac 40 (Parigi) -1,61% FTSE (Londra) -0,07% SMI (Zurigo) 0,02% S&P 500 (NY) -0,42% Nasdaq (New York) -0,25% Nikkei (Giappone) 0,02% Hang Seng (HK) 3,59% Bovespa (Brasile) -1,62% Rendimenti lordi annualizzati Eonia 0,32% BOT 1 anno 0,76% BTP 5 anni (ITA) 0,20% BTP 10 anni (ITA) 0,79% BTP 30 anni (ITA) 1,13% Euribor 3 mesi 0,66% BTP 5 anni 2,84% Bund 5 anni (GER) 0,79% Bund 10 anni (GER) 1,59% Bund 30 anni (GER) 2,85% BOT 3 mesi 0,34% BTP 10 anni 3,99% T-Bill 5 anni (USA) 0,86% T-Bill 10 anni (USA) 1,34% T-Bill 30 anni (USA) 2,45% Euro - Dollaro 1,363 0,12% Euro - Sterlina 0,895 1,75% Euro - Franco CH 1,46-0,09% Euro - Yen 121,205 0,02% Euro - Yuan Cina 9,3 0,02% Gli ultimi dati relativi agli indicatori economici negli Stati Uniti (P.I.L. Ai valori più alti dal 2003, produzione industriale, vendite al dettaglio, mercato immobiliare e vendite di autoveicoli) mostrano una ripresa robusta e ben avviata, anche se il mese di febbraio sta esprimendo numeri contrastanti (in particolare nel mercato del lavoro) ma, molto probabilmente, la causa va ricercata nell inverno particolarmente rigido e nevoso che ha alterato la produttività ed i trasporti. Meno brillante è invece la situazione generale nell area europea, la crescita del quarto trimestre è stata quasi interamente portata dall export, mentre i consumi interni rimangono stagnanti e le prospettive di inasprimenti fiscali e di minori facilitazioni monetarie (per far fronte agli importanti deficit statali) rischiano di ulteriormente peggiorare il quadro. In Europa il problema principale, almeno per tutto il 2010, sarà costituito dal diverso passo dei Paesi esportatori rispetto ai cosiddetti periferici, questi ultimi infatti, in mancanza di competitività e senza la possibilità di ricorrere a manovre valutarie (come prima dell introduzione dell euro) saranno costretti a mettere in pratica una sorta di svalutazioen interna, con il blocco dei salari e l aumento delle imposte. Completamente diverso è invece il quadro dei Paesi emergenti, dove la crescita continua robusta, grazie soprattutto alla spinta della domanda interna, alle grandi opere infrastrutturali e alla imponente urbanizzazione (che, tra l altro, sostiene i prezzi immobiliari). In questi Paesi i governi si adoperano soprattutto per combattere l inflazione e stiamo assistendo a manovre ripetute di normalizzazione delle politiche monetarie. A questo proposito le banche centrali si sono fatte sentire la settimana scorsa - in particolare negli USA (dove il presidente Bernanke ha rassicurato il Congresso che non sono previste manovre sui tassi sino a quando la percentuale dei disoccupati non invertirà decisamente la tendenza) per garantire che l irrigidimento delle politiche monetarie non sono imminenti e che saranno coordinate con i governi per garantire un ritorno alla normalità senza scossoni. In questo contesto macroeconomico vediamo ancora favorito il settore azionario (in proporzione più USA ed Emergenti rispetto all Europa), grazie alle buone prospettive economiche ed alla ripresa delle attività di M&A, il reddito fisso, viceversa, è più vulnerabile, l offerta di titoli di Stato è destinata a crescere in maniera robusta e il premio al rischio (soprattutto in Europa) aumenterà ancora. Meglio cercare opportunità nei titoli societari, anche high yields. Con la stabilizzazione del dollaro in area 1,35 1,36 (e rimarrà su questi valori ancora a lungo) tornano interessanti le materie prime, soprattutto oro, cereali ed energia in generale. NB: le percentuali sono relative ai movimenti degli ultimi sette giorni Performance lorda settimanale: rendimento + variazione del prezzo del titolo Pag 2

3 Commento alla settimana 2/5 Pag 3 Performance settimanale per Settore Performance mensile per Settore (ultimi 30 giorni solari) Utilities - 1,3 1% Utilities -2,62% Telecom -1,14% Telecom -0,99% Tecnologia -0,77% Tecnologia -0,48% Finanziari 0,74% Finanziari Health Care -0,54% Health Care -0,64% Consumi discrez. 0,11% Consumi discrez. Industriali -0,37% Industriali Materie Prime -1,57% Materie Prim e -0,41% Energia -2,06% Energia -1,79% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% -3,5% -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia Performance annuale per Settore (ultimi 12 mesi) 9,79% 11,03% 23,97% 27,94% 51,22% 52,34% 56,74% 55,06% 61,43% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% % % % Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg La tabella riporta la differenza tra i rendimenti stimati dei titoli azionari (dividend yields) ed il rendimento dei titoli governativi - a 10 anni - del Dividend paesecorrispondente. Unvalore molto positivo - yields generalmente - indica una maggiore convenienza dei titoli azionari e viceversa Rendimento Bond 10 anni Differenza FTSE/Mib Milano 4,27% 4,00% 0,27% Dax Frankfurt 3,70% 3,10% 0,60% Cac 40 Paris 4,13% 3,40% 0,73% FTSE London 3,90% 4,03% -0,14% Swiss Mkt. Zurich 3,31% 1,90% 1,40% IBEX 35 Madrid 5,69% 3,86% 1,83% S&P US 2,04% 3,61% -1,57% Dow Jones 2,76% 3,61% -0,85% Nikkei 225 1,59% 1,31% 0,28%

4 Commento alla settimana 3/5 Pag 4 Fiducia dei Consumatori, Università del Michigan 225 I prezzi immobiliari USA (Indice Case Shiller) Luglio 2006, valore 206, Dicembre 2009, valore 145, Maggio 2003, valore 140 I prezzi medi delle case residenziali, dopo aver toccato i minimi a marzo 2009, sono tornati ai livelli di sei anni fa. 125 Marzo 2009, valore 140,04 Indice Fiducia direttori acquisti del Michigan Fiducia direttori acquisti dell indice Milwaukee 100 gen-00 ap r-00 lug-00 ott-00 gen-01 apr-01 lug-01 ott-01 gen-02 ap r-02 lug-02 ott-02 gen-03 apr-03 lug-03 ott-03 gen-04 ap r-04 lug-04 ott-04 gen-05 Tutti i leading indicators mostrano un buon recupero dell economia USA anche nei primi due mesi del A sx vediamo i grafici (dal gennaio 2007 al febbraio 2010) di alcuni tra i più importanti indici di fiducia che, normalmente, sono anticipatori di ciclo. In particolare i due in si riferiscono alla fiducia espressa dai direttori acquisti che sono meno influenzati dalla situazione contingente e molto di più dal portafoglio ordini che hanno in casa.la fiducia dei consumatori (figura in alto) mostra un discreto rimbalzo, ma con un movimento meno deciso e più altalenante, conseguenze dell incertezza e dei timori che avvolgono il mercato del lavoro e, quindi, le aspettative di spesa future. ap r-05 lug-05 ott-05 gen-06 apr-06 lug- 06 ott-06 gen-07 apr-07 lug-07 ott-07 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr- 09 lug-09 ott-09 Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions, Bloomberg In ultimo, qui in alto, il grafico con l evoluzione dei prezzi immobiliari negli USA, il fondo probabilmente è stato toccato nel 2009, il rimbalzo è ora meno evidente in quanto sono terminati gli stimoli fiscali ma non pensiamo di assistere ad ulteriori cadute dei prezzi.

5 Commento alla settimana 4/5 Pag 5 Il mercato immobiliare nei Paesi sviluppati La cadutra dei prezzi immobiliari è stata la causa prima della crisi finanziaria e della recessione che ne è seguita. Ovvio dunque che tendiamo a considerare la loro evoluzione come molto impartante per comprendere quali ulteriori sviluppi potrebbero esserci nel prossimo futuro. Il mercato a cui guardiamo tutti per primo è, ovviamente, quello statunitense, e qui (Case Shiller index, nella pagina precedente) notiamo che rispetto ai picchi del 2006 i prezzi hanno subito un ritracciamento di circa il 30% oggi, anche graficamente, sembra che si sia raggiunto un punto di equilibrio ed i minimi sembrano ormai alle spalle. Diversa sembra invece essere la situazione da questo lato dell Atlantico e, pur in mancanza di un indice dei prezzi affidabile come invece negli States, possiamo comunque provare a fare delle valutazioni utilizzando parametri comuni a tutte le aree: Prezzo immobile / Importo medio mutui / Prezzo immobile / Rischio per eccesso di salari medi salari medi contratto di locazione offerta Stati Uniti equilibrato leggermente medio Regno Unito Germania Francia medio Spagna Italia medio Irlanda Paesi Bassi medio Come possiamo quindi vedere gli Stati Uniti sembrano aver ormai raggiunto un punto di equilibrio dopo la violenta correzioen degli ultimi 3 anni, in Europa il processo sembra non essersi ancora completato e, sia pure con le cautele d obbligo considerando la difficoltà di poter comparare questi dati, a parte la Germania, quasi tutti gli altri Paesi presentano ancora situazioni in cui i prezzi non sembrano aver raggiunto i loro punti di minimo e potrebbero scendere ulteriormente o rimanere fermi per molto tempo. Fonti: Deutsche Bank Global Market, elaborazione dati a cura del Global Investment Solutions, Bloomberg

6 Commento alla settimana 5/5 Pag 6 Indice dei rendimenti medi dei Titoli di Stato ITALIA GERMANIA STATI UNITI GIAPPONE AUSTRALIA BRASILE GRECIA 1 mese 0,08% 3 mesi 0,56% 0,28% 0,11% 0,13% 3,76% 3,27% 6 mesi 0,71% 0,32% 0,18% 0,12% 3,76% 0,83% 4,32% 1 anno 0,90% 0,56% 0,29% 0,12% 4,23% 0,90% 4,56% 2 anni 1,43% 0,96% 0,81% 0,17% 4,56% 6,14% 3 anni 1,92% 1,37% 1,33% 0,23% 4,82% 2,87% 6,36% 4 anni 2,56% 1,74% 0,36% 5,02% 3,55% 6,52% 5 anni 2,85% 2,13% 2,30% 0,51% 5,12% 3,90% 6,24% 6 anni 2,89% 2,37% 0,63% 5,20% 3,89% 6,31% 7 anni 3,23% 2,60% 3,05% 5,33% 4,44% 6,26% 8 anni 3,51% 2,84% 0,94% 6,33% 9 anni 3,75% 3,01% 1,13% 5,71% 10 a nni 4,00% 3,10% 3,61% 1,31% 5,44% 5,03% 6,36% 15 a nni 4,52% 3,70% 1,80% 5,53% 5,79% 6,58% 20 a nni 4,73% 3,78% 2,15% 6,01% 30 a nni 4,86% 3,85% 4,56% 2,31% 6,14% 6,57% 40 anni I rendimenti sono espressi nelle valute dei singoli Paesi, con la sola eccezione del Brasile, i cui Titoli di Stato sono prezzati in Dollari USA.. I valori qui riferiti sono quelli indice, e rappresentano una media per Paese. Nelle scadenze più brevi possono discostarsi anche significativamente dalle singole emissioni Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions, Bloomberg chiusura al: 28/02/

7 Macro e Trend Pag 7 Settore Economia Inflazione Banche Centrali Mercato Azionario Mercato Obbligaz. Euro (vs. altre valute) Materie Prime breve medio Per le previsioni di breve periodo intendiamo 3-6 mesi, di medio-lungo 1 5 anni) peggiora stabile volatile migliora Ripresa ormai partita negli Stati Uniti, aspettiamo so lo di vedere ripartire anche l'occupazio ne, anco ra incertezza in Europa e Giappone; bene la crescita di tutti i Paesi Emergenti Inflazione sempre sotto controllo, qualche scintilla viene dai prezzi dell'energia ma, per il momento e per almeno tutto il 2010 non si prevedono oscillazioni apprezzabili. La lentezza con la quale si sta muovendo il mercato del lavoro impone prudenza alle banche centrali occidentali riguardo il toccare il costo del denaro. La crescita dei profitti, il persistente costo del denaro e la ripresa globale (insieme a prezzi oggi so stanzialmente in equilibrio) lasciamo prevedere un buo n sviluppo per il setto re Le opportunità tra i governativi sono abbastanza poche, sempre meglio favorire corporate e high yields anche in co nsiderazio ne che il tasso di default è in rapido declino La debolezza di alcuni Paesi dell'area euro ha portato all'attuale rapporto di cambio con il dollaro, ma l'euro sta perdendo terreno co n tutte le valute, ad eccezione della sterlina Con la stabilizzazione del rapporto di cambio con il dollaro (sugli attuali valori) riteniamo opportuno tornare a sovrapesare le materie prime, con particolare attenzione a preziosi, cereali e energia Statistiche Economiche: Paesi del G7 ed Emergenti Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Stati Uniti 0,1% 2,6% 9,7% Eurozona -2,1% 1,0% 10,0% Germania -2,4% 0,4% 8,2% Regno Unito -3,3% 3,5% 7,8% Francia -0,3% 1,1% 9,5% Italia -2,8% 1,3% 8,3% Spagna -3,1% 1,0% 18,8% NB: I valori sono annualizzati e si riferiscono all'ultima rilevazione mensile ufficiale. (Bloomberg) Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Giappone -0,4% -1,3% 5,1% Cina 10,7% 1,5% 4,3% India 6,0% 15,0% 7,3% Hong Kong 2,6% 1,0% 4,9% Corea del Sud 6,0% 3,1% 4,8% Brasile -1,2% 4,6% 7,2% Argentina -0,3% 8,2% 8,4% Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg

8 Dati... in pillole 1/2 Mercati Azionari Mercati 28/2/10 variazione 1 mese YTD YTD ( ) FTSE/Mib Milano ,3% -9,4% -9,4% Dax Frankfurt ,0% -6,0% -6,0% Cac 40 Paris ,4% -5,8% -5,8% FTSE London ,0% -1,1% -2,0% Swiss Mkt. Zurich ,3% 2,5% 3,9% IBEX 35 Madrid ,0% -13,5% -13,5% S&P US ,4% -1,0% 4,1% Nasdaq Comp - US ,1% -1,4% 3,7% Nikkei ,8% -4,0% 5,6% Hang Seng Index ,8% -5,8% -1,1% RTS Russia ,5% -2,8% 2,4% Shanghai - Cina ,8% -6,9% -2,1% Bovespa - Brazil ,1% -3,0% -1,6% NB: valori espressi in valute locali, eccetto l'ultima colonna che è espressa in Euro Indici Future FTSE/Mib Milano ,0 FTSE London 5.051,5 S&P 500 Future 1.061,6 Dax Future 5.501,5 Nikkei Future 9.9 Bovespa - Brazil ,00 NB: valori espressi in valuta locale Futures 28/2/10 variazione attesa su prossima apertura 0,81% -6,00% -4,04% -1,76% -1,36% -4,73% N.B. Tutti gli aggiornamenti di questa pagina e di quelle successive sono a venerdì sera, a mercati chiusi. Le performances del Real Estate (sx) riportano gli indici (in Europa e Stati Uniti) relativi alle società REIT (Real Estate Investment Trust) di grande capitalizzazione dei rispettivi continenti. Non sono quindi espressione diretta dei prezzi immobiliari e mantengono una certa correlazione con il mercato azionario. Mercati Obbligazionari e Immobiliari Indici 28/2/10 variazione 1 sett. 1 mese YTD JP M organ 1-3 anni 207,76 0,2% 0,5% 0,7% JP M organ 1-10 anni 180,86 0,5% 0,6% 1,3% Real Estate - REIT Europe 539,16-1,2% -2,6% -4,6% Real Estate - REIT USA 1.563,58 0,9% 3,4% -0,8% Commodities 28/2/10 variazione 1 sett. 1 mese YTD Petrolio (WTI) (barile) 79,7 0,0% 6,6% 0,4% Oro (oncia) 1.117,6-0,1% 1,8% 1,9% Argento (oncia) 16,5 1,0% -1,6% -2,4% Platino (oncia) 1.542,0 0,6% 0,4% 5,2% Rame (tonnellata) 7.195,0-3,2% -2,5% -2,4% Mais (bushel) 3,8 0,0% 4,3% -8,8% Frumento (bushel) 5,1 0,0% 2,5% -6,5% NB: valori espressi in dollari statunitensi NB: il target si intende a 12 mesi Materie Prime Cambi Pag 8 Paese 28/2/10 variazione YTD Target Euro - Dollaro 1,36-4,9% 1,35 Euro - Sterlina 0,89 0,9% 0,85 Euro - Yen 121,20-9,0% 142 Euro - Fr. Svizzero 1,46-1,3% 1,55 Euro - Yuan Cina 9,30-4,8% - Euro - Dollaro Canada 1,43-4,9% 1,42 Euro - Rublo Russo 40,82-5,3% Euro - Real Brasile 2,46-1,5% Euro - Dollaro HK 10,58-4,8% Euro - Dollaro NZ 1,95-1,5% Euro - Dollaro Australia 1,52-4,7% 1,50 dati aggiornati al 28/2/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg

9 Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg Dati... in pillole 2/2 Pag 9 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Mercato Monetario costo denaro banca centrale libor 3 mesi tasso di sconto delta Europa 0,66% 1,00% -0,34% Regno Unito 0,64% 0,50% 0,14% Stati Uniti 0,25% 0,25% 0,00% Giappone 0,25% 0,10% 0,15% Spread (vs. Italia) 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Italia 0,82% 2,15% 3,61% 4,80% Germania -0,36% -0,58% -0,61% -0,97% Francia ###### -0,77% -0,66% -0,80% Spagna 0,67% -0,50% -0,20% -0,14% Le curve dei rendimenti, in Europa e USA La tabella a destra riporta le perfomances settimanali e da inizio anno dei principali indici delle varie asset class e relative subcategorie. I valori obbligazionari tengono conto del rendimento e della variazione in conto capitale del titolo. Il colore della casella indica una performance positiva con il verde ed una negativa con il rosso, ma per liquidità e volatilità i criteri sono ovviamenti opposti (verde x valori in diminuzione e viceversa) Area Euro Rendimenti obbligazionari dic-07 28/02/10 dic-07 28/02/10 Bond 2 anni 4,00% 0,27% 3,19% 0,05% Bond 5 anni 4,13% 1,36% 3,58% 1,36% Bond 10 anni 4,34% 2,84% 4,17% 3,38% Bond 30 anni 4,61% 3,88% 4,57% 4,58% 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Area Dollaro Eurobond 12/07 Eurobond oggi Euribor Eonia USbond 12/07 USbond oggi dati aggiornati al 28/2/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) positivo negativo LIQUIDITA' tasso% YTD WTD Eonia 0,32% -22,20% -3,33% Euribor 3 mesi 0,66% -6,29% -0,76% Libor 3 mesi Regno Unito 0,64% 6,20% -0,29% Libor 3 mesi USA 0,25% 0,42% -0,10% Libor 3 mesi Giappone 0,25% -8,78% -0,24% OBBLIGAZIONI rend.% Area Euro 2 anni 0,27% 0,19% Area Euro 5 anni 1,36% 0,72% Area Euro 10 anni 2,84% 1,46% Area Euro 30 anni 3,88% 2,77% Area USA 2 anni 0,05% #VALUE! Area USA 5 anni 1,36% #VALUE! Area USA 10 anni 3,38% 1,33% Area USA 30 anni 4,58% 2,37% JP Morgan 1-3 anni 0,74% 0,18% JP Morgan 1-10 anni 1,35% 0,54% IMMOBILIARE REIT Europa -4,61% -1,18% VALUTE REIT USA -0,79% 0,87% rate Euro - Dollaro 1, ,30% -6,38% ALTERNATIVI YTD WTD Global Hedge Fund Index 0,06% -0,19% Global Commodities (GS) -1,36% -0,86% AZIONARI indice MSCI Mondo 289,5-3,32% -0,05% MSCI Mondo Value 142,0-2,32% -0,37% MSCI Mondo Growth 132,5-2,34% -0,51% MSCI Europa 368,7-7,86% -0,85% MSCI Nord America ,99% -0,59% MSCI Asia 97,5-3,89% 0,79% MSCI Mercati Emergenti 312,1-2,33% -0,44% Energia 202,0-3,86% -2,06% Industriali 116,7 0,79% -0,37% Materiali 189,0-4,96% -1,57% Health Care 98,3 0,21% -0,54% Finanziari 72,1-1,92% 0,74% Tecnologia 74,7-3,70% -0,77% Consumi discrez. 84,4-1,15% 0,11% Utilities 103,0-4,96% -1,31% VOLATILITA' valore Indice VIX (Stati Uniti) 19,50-10,06% -2,60% Indice VDAX (Germania) 20,24-2,88% 0,80%

10 Mercato / Paese Indici P/E Stime Div. / Yield Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg dati aggiornati al 28/2/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) P E R F O R M A N C E M E R C A T I (in valuta locale) Indice giorno 7 giorni 1 mese 3 mesi 6 mesi YTD 1 anno 3 anni 5 anni Media annua a 5 anni FTSEMIB Index 11,77 4, ,32 1,08% -3,23% -4,29% -6,60% -4,09% -9,38% 37,86% -48,22% -34,06% -7,99% FTSE Italia All-Sha 11,91 4, ,24 1,10% -3,04% -4,27% -6,14% -3,67% -8,75% 35,16% -47,72% -32,79% -7,64% SMI Zurigo 12,89 3, ,99 1,01% 0,02% 3,30% 5,32% 9,51% 2,52% 43,07% -23,58% 12,31% 2,35% DAX Francoforte 12,09 3, ,46 1,20% -2,16% -0,99% -3,08% 5,09% -6,03% 45,65% -15,69% 27,71% 5,01% FTSE Londra 11,81 3, ,52 1,45% -0,07% 2,04% 0,80% 11,10% -1,08% 39,80% -12,45% 7,08% 1,38% CAC Parigi 11,62 4, ,80 1,87% -1,61% -1,41% -1,77% 3,50% -5,78% 37,24% -32,05% -8,54% -1,77% Ibex 35 Madrid 10,30 5, ,60 2,05% -3,21% -6,02% -12,89% -7,51% -13,45% 35,60% -26,53% 9,09% 1,76% Amsterdam 12,08 3,67 317,74 0,92% -2,41% -4,10% 0,73% 9,19% -5,25% 44,55% -34,07% -15,43% -3,30% Stoccolma 15,24 3,39 947,39 0,73% -1,03% -2,11% -0,68% 6,63% -0,46% 47,94% -17,70% 22,70% 4,18% Lisbona 14,03 3, ,30 1,41% -2,21% -5,49% -8,75% -1,59% -10,06% 30,35% -28,75% 11,80% 2,26% Irlanda #N/A N/A 1, ,60 0,01% -3,16% -3,62% 0,84% -5,37% -3,41% 38,53% -69,02% -54,63% -14,62% Danimarca 17,09 1,38 354,77 0,23% -1,11% -1,02% 6,61% 6,15% 5,37% 46,91% -21,21% 12,42% 2,37% Belgio 12,74 3, ,87 1,38% -0,51% -0,90% 1,00% 7,83% 0,13% 48,23% -41,07% -19,34% -4,21% Austria 15,58 2,60 898,13 0,07% -4,64% -3,34% -4,82% -1,86% -3,06% 59,43% -46,23% -12,37% -2,61% MSCI Europa 11,84 3,84 368,74 1,99% -0,85% -2,94% -9,35% 1,62% -7,86% 54,04% -29,61% -5,89% -1,21% Russia 7,85 ND 1.403,93-0,49% -0,49% -4,55% -0,87% 30,77% -2,82% 157,80% -21,88% 96,60% 14,48% Polonia 13,80 3, ,61 2,00% 0,15% -2,59% -3,00% 3,58% -3,19% 78,46% -24,84% 37,13% 6,52% Repubblica Ceca 12,07 4, ,70 1,13% -0,98% -4,19% 1,91% -2,45% 1,92% 77,67% -28,55% -6,12% -1,25% Slovenia 15,82 1, ,14-1,11% -1,78% -3,76% -6,05% -4,99% -3,08% 9,29% -44,41% -20,70% -4,53% Turchia 9,12 2, ,49 1,98% -6,78% -10,48% 7,86% 5,90% -5,91% 106,88% 25,56% 79,00% 12,35% Dow Jones 13,16 2, ,26 0,04% -0,74% 1,37% -1,40% 10,90% -0,99% 46,19% -15,60% -4,66% -0,95% S&P ,15 2, ,49 0,14% -0,42% 1,40% -0,39% 10,67% -0,95% 50,25% -21,29% -8,75% -1,81% Nasdaq 18,64 0, ,26 0,18% -0,25% 3,09% 2,87% 13,68% -1,36% 62,45% -6,90% 8,06% 1,56% Canada Comp. 15,04 2, ,63-0,02% -0,68% 2,76% -0,66% 8,79% -0,99% 43,17% -10,41% 19,55% 3,64% Messico 15,79 2, ,54-0,05% -1,67% 4,09% -0,37% 14,00% -1,51% 78,20% 18,71% 129,16% 18,04% Brasile 13,16 2, ,27 0,58% -1,62% -0,10% -2,78% 19,15% -3,04% 74,17% 52,82% 139,82% 19,12% Argentina Merval 12,62 1, ,38 0,44% -4,87% -3,99% 0,51% 27,40% -4,28% 117,93% 8,97% 38,98% 6,80% Cile 17,45 #N/A N/A 3.827,44 1,05% -0,46% -0,13% 15,16% 22,17% 6,87% 55,04% 35,31% 100,11% 14,88% Venezuela 14,89 #N/A N/A ,91-0,81% -1,12% -5,24% 4,30% 9,91% 1,96% 50,76% 9,81% 84,23% 13,00% Colombia 22,08 ND ,52 0,47% 1,18% 1,86% 3,06% 13,37% 1,05% 50,16% 15,55% 126,73% 17,79% Tokio Nikkei 35,11 1, ,03 0,24% 0,02% -0,77% 5,79% -3,84% -3,99% 33,79% -41,98% -14,04% -2,98% Tokio Topix 30,74 1,81 894,10 0,30% 0,56% -0,50% 4,24% -7,71% -1,49% 18,16% -48,62% -24,22% -5,40% Hong Kong 13,33 3, ,70 1,03% 3,59% 1,80% -6,80% 3,71% -5,78% 60,86% 6,52% 46,56% 7,95% Shangai 17,68 1, ,94-0,28% 1,12% 3,76% -5,67% 13,72% -6,87% 46,53% 9,11% 134,15% 18,55% Shenzen 25,32 0, ,33-0,11% 3,70% 6,32% -3,32% 30,18% -2,41% 77,88% 62,85% 258,06% 29,06% Singapore 14,53 3, ,86 0,06% -0,23% 0,54% -0,73% 5,95% -5,06% 72,48% -8,92% 35,18% 6,21% Corea del Sud 10,13 1, ,58 0,45% 0,04% -0,74% 1,58% -1,75% -5,24% 0% 12,51% 57,67% 9,53% Malesia 15,32 3, ,78 0,00% 0,94% -0,95% 0,01% 8,38% -0,16% 42,24% -0,16% 40,65% 7,06% Indonesia 13,20 2, ,03-1,18% -0,43% -1,14% 6,50% 7,10% 0,58% 97,55% 42,89% 135,29% 18,66% Thailandia 10,87 4,05 721,37 0,60% 2,99% 3,41% 1,60% 10,28% -1,79% 67,17% 5,99% -2,35% -0,48% Pakistan 8,40 5, ,93 0,00% -2,32% 0,79% 7,25% 10,24% 2,98% 68,93% -13,75% 15,02% 2,84% India 20,01 1, ,55 1,08% 1,47% 0,45% -4,47% 5,65% -5,93% 84,78% 24,85% 147,02% 19,82% Vietnam ND ND 496,91 0,39% -1,99% 2,05% -3,50% -9,27% 0,43% 102,21% -55,75% 110,72% 16,08% Taiwan 14,69 7, ,10 0,12% -0,08% -1,18% -2,79% 5,93% -9,18% 63,17% -3,16% 18,79% 3,50% Australia 15,39 4, ,70 0,95% 0,06% 2,51% -1,72% 2,73% -4,78% 38,67% -20,18% 10,82% 2,08% Nuova Zelanda 15,41 5, ,10 0,14% 1,58% 0,16% 0,30% 2,32% -2,29% 25,13% -22,05% -1,25% -0,25% MSCI Mondo 14,01 ND 289,50 0,90% -0,05% 0,34% -3,36% 6,84% -3,32% 54,67% -20,97% 0,45% 0,09% Pag 10

11 100,0 40,0 30,0 31/1/07 30/4/07 31/7/07 31/10/07 31/1/08 30/4/08 31/7/08 31/10/08 31/1/09 30/4/09 31/7/09 31/10/09 31/1/10 120,0 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ 10 FTSE/Mib Milano Dax Frankfurt 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ ,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 31/1/10 Cac 40 Paris FTSE London 110,0 100,0 PERFORMANCE DEI MERCATI: I mercati sono tutti rappresentati in base 100 al 1 Gennaio 2007 (in nero), in valuta locale e in rilevazioni settimanali. La (in rosso) prende in considerazione le ultime 52 settimane mobili - di ogni periodo. 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ 10 Giorgio Mascherone C.I.O. Swiss Italy Mkt. Zurich Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg

12 120,0 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ ,0 100,0 40,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 31/1/10 S&P US Nikkei ,0 120,0 100, ,0 110,0 40,0 3 1/ 1/ /5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ 10 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ 10 Hang Seng Index Bovespa - Brazil 0 75, , , ,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 3 1/ 1/ 10 L indice VIX, (a sx - è in valore assoluto e non indicizzato in base 100) esprime, sin dal 1993, l andamento della volatilità implicita delle opzioni sull indice USA S&P 500. Misura cioè le aspettative di volatilità del mercato nei successivi 30 giorni. VIX Fonti: Deutsche Bank Global Investment Solutions - Bloomberg

13 Asset Allocation 1/2 - (modificato) Di seguito riportiamo le nostre proposte di Asset Allocation, con le relative sub asset class. Sono riviste mensilmente o ogni qualvolta le condizioni di mercato lo suggeriscano necessario. Deve essere utilizzato come base di riferimento e, naturalmente, adattato alle esigenze specifiche di ogni investitore. La componente di liquidità si intende con una duration di circa 12, max 18 mesi. Le componenti più rischiose in campo rosso e giallo hanno percentuali che possono essere raggiunte anche nel tempo, progressivamente. L asset allocation tattico esprime la nostra view macroeconomica (confrontata con il benchmark neutrale), che viene quindi declinata nei 3 portafogli base. Asset Allocation Tattica Asset Allocation suggerita Portfolio: Attuale e differenza vs neutrale Conservativo Bilanciato Crescita Liquidità 4,0% -1,0% 13,0% 4,5% 3,0% Obbligazionario governativo 10,0% -15,0% 22,6% 16,4% 8,2% duration fino a 3 anni 2,0% 4,5% 3,3% 1,6% duration fino a 5 anni 3,5% 7,9% 5,7% 2,9% duration oltre i 5 anni 4,5% 10,2% 7,4% 3,7% Obbligazionario corporate 19,0% 4,0% 21,3% 15,4% 7,2% investment grade 17,1% 19,2% 13,9% 6,5% high yield 1,9% 2,1% 1,5% 0,7% Azionario paesi industrializzati 20,0% -15,0% 19,6% 39,5% 56,3% USA 8,4% 8,2% 16,6% 23,6% Europa 11,2% 11,0% 22,1% 31,5% Giappone 0,4% 0,4% 0,8% 1,1% Azionario paesi emergenti 11,0% 6,0% 3,4% 5,6% 8,7% Pacifico (ex Giappone) 7,7% 2,4% 3,9% 6,1% America Latina 2,8% 0,9% 1,4% 2,2% Europa dell'est 0,6% 0,2% 0,3% 0,4% Private equity 5,0% 5,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ritorno assoluto 16,0% 11,0% 15,3% 12,8% 10,1% Immobiliare 8,0% 3,0% 0,0% 0,0% 0,0% Materie prime 7,0% 2,0% 4,8% 5,8% 6,5% Pag 13

14 Asset Allocation 2/2 - (invariato) Pag 14 Forte sottopeso Sottopeso Neutro Leggero sovrapeso Forte sovrapeso Temi Euro, dollaro Grandi Capitalizzazioni valute dei paesi emergenti Azioni (aree geografiche) Stati Uniti, Europa Ovest ed Est Giappone, Pacifico emergenti e America Latina Settori Azionari Telecomunicazioni Utility Finanziari, Commodity Industriali, Tecnologia, Consumi primari Energia, Healthcare Obbligazioni Investment Grade e Governativi Finanziari, Emerging Market Bond Materie Prime Metalli industriali, metalli preziosi Agricoltura, energia

15 Note Pag 15 Questo documento è stato redatto da Deutsche Bank SpA, esclusivamente a scopo informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. In particolare, il presente documento non costituisce raccomandazione ai sensi dell art. 69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche ed integrazioni. Esso non è inteso a raccomandare o a proporre, in maniera esplicita o implicita, una strategia di investimento in merito ad uno o più strumenti finanziari indicati all art. 180, comma 1, lett. a) del D.Lgs. n. 58/98 e successive modifiche ed integrazioni, o agli emittenti di tali strumenti finanziari. Il Gruppo Deutsche Bank SpA non è responsabile degli effetti derivanti dall utilizzo del documento. Pertanto ciascun investitore dovrà formarsi un proprio autonomo convincimento in merito all opportunità di effettuare investimenti e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, su detto documento. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili, tuttavia non è stata effettuata una verifica indipendente del contenuto di questo documento. Conseguentemente, nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita, nè alcun affidamento può essere fatto riguardo alla precisione, completezza o correttezza delle informazioni e delle opinioni contenute in questo documento. Quanto ai riferimenti agli aspetti fiscali qui contenuti, va rilevato che i livelli e le basi di tassazione su cui il presente elaborato è basato sono suscettibili di cambiamenti e possono incidere sul valore dell investimento. Eventuali risultati ottenuti in altri rapporti in anni passati, che siano riportati in questo documento, non costituiscono, in alcun modo, un indicatore di risultati promessi o attesi dalla Deutsche Bank S.p.A., anche perché gli investimenti in strumenti finanziari dipendono da una molteplicità di fattori, legati ai mercati, agli emittenti, ai mutamenti normativi, economici, politici, ed altro. Deutsche Bank S.p.A., considerato anche che i rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri, non fornisce alcuna garanzia di realizzazione degli scenari prefigurati. Il contenuto di questo documento non può essere modificato in alcun modo, né esso può essere copiato, trasmesso o distribuito senza l approvazione preventiva scritta di Deutsche Bank SpA. Il presente documento, o copia o parti di esso, non possono essere portati, trasmessi ovvero distribuiti negli Stati Uniti, Canada, Australia e Giappone o ad alcuna persona ivi residente in tali o altri Paesi nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. La distribuzione di questo documento in altre giurisdizioni può essere soggetta a restrizioni e pertanto le persone alle quali dovesse pervenire tale documento si dovranno informare sull esistenza di tali restrizioni ed osservarle.