Global Investment Solutions. Weekly Outlook: 30 novembre 2009

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1 Global Investment Solutions Weekly Outlook: 30 novembre 2009

2 Commento alla settimana 1/5 Pag 2 S&P Mib (Milano) -1,36% Dax (Francoforte) 0,40% Cac 40 (Parigi) -0,21% FTSE (Londra) -0,11% SMI (Zurigo) 0,94% S&P 500 (NY) 0,01% Nasdaq (New York) -0,35% Nikkei (Giappone) -4,38% Hang Seng (HK) -5,88% Bovespa (Brasile) 1,14% Eonia 0,34% Bond EUR 2Y 0,08% Bond Euro 5Y 0,54% Bond Euro 10Y 0,77% Bond Euro 30Y 0,06% Euribor 3 mesi 0,72% Bond USA 2Y #VALUE! Bond USA 5Y #VALUE! Bond USA 10Y 1,42% Bond USA 30Y 1,69% Future: S&P DAX Nikkei Attesa su prossima apertura Settimana dominata dalla notizia abbastanza inaspettata per la verità della richiesta di ristrutturazione del debito di Dubai World, entità interamente posseduta dal Governo di Dubai, uno dei 7 Stati che compongono sotto forma di una sorta di regime federale gli Emirati Arabi Uniti. Dubai, a differenza dei ricchi vicini, possiede minime scorte energetiche ed ha un debito totale pari a 80 miliardi di dollari (compresi i 59 di Dubai World), il PIL annuo ammonta a circa 75. Il deficit raggiunto da un economia che cresceva al ritmo del 10 e più per cento ogni anno si è generato a seguito della fine del boom provocato dallo scoppio della bolla del credito e, venuta meno l unica vera fonte di ricchezza (la follia immobiliare), adesso il Paese soffre la mancanza di redditività anche a causa del bassissimo livello di pressione fiscale. Le soluzioni possibili sono: 1) la vendita di assets 2) l emissione di nuovi strumenti di debito già, ma a che prezzi? 3) il supporto dai ricchi vicini (e la perdità dell indipenza economica). Ma, proprio perchè non ci troviamo di fronte ad un problema insormontbile (il debito in sè è limitato), Abu Dhabi sarebbe in grado di intervenire senza grossi stress e, inoltre, il governo di Dubai ha appena ricevuto proprio da Abu Dhabi un finanziamento da 5 miliardi dollari... la scelta di chiedere la ristrutturazione del debito appare quindi più preoccupante, lasciando temere buchi e problemi ben più importanti... Le conseguenze sui mercati globali finanziari appaiono comunque poco profonde e limitate nel tempo, il mercato obbligazionario di Dubai è estremamente limitato, il coinvolgimento di banche internazionali sarebbe comunque diluito su cifre poco significative per i loro bilanci, e il contagio appare davvero improbabile. Tuttavia, se il governo di Dubai, per fare cassa, svendesse proprietà immobiliari detenute all estero (a Londra e New York soprattutto) le conseguenza sui prezzi in fragile recupero sarebbero negative, inoltre, anche se si tratta quasi certamente di una crisi dalla magnitudo limitata, l economia è in una fase in cui qualsiasi negatività rischia di creare danni anche profondi. Le altre notizie della settimana, tuttavia, sono discretamente positive: il mercato del lavoro negli USA ha mostrato un netto quanto inaspettato miglioramento (di buon auspicio per la stagione natalizia) pag. 4, mentre il livello dei prezzi delle case, anche in settembre, continua a recuperare pag. 5. In Europa e Stati Uniti continua il buon trend degli indici di fiducia, mentre il governo inglese ha dichiarato che ritiene che la recessione tecnica terminerà nel 4 trimestre (con il PIL finalmente positivo). Qualche turbolenza in Cina, infine, poichè aumentano i timori che il governo decida di attuare politiche monetarie più restrittive per -0,48% -0,24% 10,11% chiusura al: 28/11/ evitare bolle speculative e inflattive, ma noi non temiamo situazioni di stress negli indici degli emergenti asiatici. tutti i dati sono espressi in valuta locale, i bond esprimono il rendimento settimanale comprensivo della variazione del prezzo

3 Commento alla settimana 2/5 Pag 3 Performance settimanale per Settore Performance mensile per Settore (ultimi 30 giorni solari) Utilities 0,33% Utilities 0,96% Telecom 1,74% Telecom 2,59% Tecnologia -0,73% Tecnologia 0,0 5% Finanziari -2,35% Finanziari -2,94% Health Care 1, 17% Health Care 4,45% Consumi discrez. -0,77% Consumi discrez. -0,41% Industriali -0,93% Industriali 0,32% Materie Prime -0,46% Materie Prim e 4, 3 1% Energia 0,20% Energia -2,23% -3,5% -2,5% -1,5% -0,5% 0,5% 1,5% 2,5% 3,5% -5,0% -3,0% -1,0% 1,0% 3,0% 5,0% 7,0% Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia Performance annuale per Settore (ultimi 12 mesi) -3,54% 5,24% 10,26% 21,19% 18,59% 20,53% 31,26% 41,75% 44,65% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% % % La tabella riporta la differenza tra i rendimenti stimati dei titoli azionari (dividend yields) ed il rendimento dei titoli governativi - a 10 anni - del Dividend paese corrispondente. Un valore molto positivo - yields generalmente - indica una maggiore convenienza dei titoli azionari e viceversa Rendimento Bond 10 anni Differenza FTSE/Mib Milano 3,59% 3,78% -0,19% Dax Frankfurt 3,37% 3,11% 0,26% Cac 40 Paris 3,81% 3,77% 0,04% FTSE London 3,62% 3,57% 0,05% Swiss Mkt. Zurich 2,89% 1,85% 1,04% IBEX 35 Madrid 4,64% 3,77% 0,87% S&P US 2,07% 3,23% -1,16% Dow Jones 2,67% 3,23% -0,56% Nikkei 225 1,76% 1,22% 0,54%

4 Commento alla settimana 3/5 Pag Miglioramento molto migliore del previsto nelle richieste di sussidi di disoccupazione USA. A fronte di un attesa di circa 500k unità ne sono giunte 466k dato che ci sta facendo avvicinare alla magica soglia di 400k considerata dagli economisti anticipatrice di una fase espansiva. I dati sono probabilmente influenzati dalla stagionalità ma sono comunque da interpretarsi positivamente. Anche in Giappone, tra l altro, l indice delle disoccupazione, a ottobre, è inaspettatamente calato al 5,1% (dal 5,3% di settembre) Nuove richieste settimanali di sussidi scala di dx Totale sussidi disoccupazione erogati scala di sx dic-05 feb-06 apr-06 giu-06 ago-06 ott-06 dic-06 feb-07 apr-07 giu-07 ago-07 ott-07 dic-07 feb-08 apr-08 giu-08 ago-08 ott-08 dic-08 feb-09 apr-09 giu-09 ago-09 ott-09 Fonti: Deutsche Bank Global Market Deutsche Bank Global Investment Solutions

5 Commento alla settimana 4/5 Pag I prezzi immobiliari USA (Indice Case Shiller) Questo indice traccia il valore medio dei prezzi degli immobili residenziali nelle venti più importanti città statunitensi. Luglio 2006, valore 206,5 175 Settembre 2009, valore 146, gen-00 apr-00 lug-00 ott-00 gen-01 apr-01 lug-01 ott-01 gen-02 ap r-02 lug-02 ott-02 gen-03 Maggio 2003, valore 140 ap r-03 I prezzi medi delle case residenziali sono tornati ai livelli di sei anni fa ma, dopo i minimi di aprile, sono tornati a salire lug-03 ott-03 gen-04 apr-04 lug-04 ott-04 gen-05 ap r-05 lug-05 ott-05 gen-06 apr-06 lug-06 ott-06 gen-07 ap r-07 lug-07 ott-07 Marzo 2009, valore 140,04 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr-09 lug-09

6 Commento alla settimana 5/5 Pag 6 CDS Sovrani, 5 anni Abu Dhabi 160,42 Lithuania 343,01 Argentina 927,26 Malaysia 104 Australia 34,5 Mexico 140,08 Austria 72,67 Netherlands 32,63 Bahrain 217,08 New Zealand 45,73 Belgium 51,39 Norway 17,68 Brazil 118,69 Panama 131,43 Bulgaria 241,24 Peru 121,14 Chile 70,5 Philippines 194,84 China 85,65 Poland 129,85 Colombia 146,04 Portugal 75,22 Croatia 225,83 Qatar 113,86 Czech Republic 85,89 Romania 296,67 Denmark 33,84 Russia 204,6 Egypt 235,1 Saudi Arabia 108,33 Finland 26,12 Slovakia 74,31 France 28,67 South Africa 171,05 Germany 23,99 South Korea 102,1 Greece 208,49 Spain 88,45 Hungary 231,42 Sweden 54,12 Iceland 398,47 Switzerland 46,82 Indonesia 226,91 Thailand 109,92 Ireland 168,13 Turkey 204,96 Israel 127,72 USA 32,71 Italy 91,37 Ukraine 1458,76 Japan 71,55 United Kingdom 71,19 Kazakhstan 247,48 Venezuel a 1128,03 Lebanon 262,36 Vietnam 248,34 I CDS (Credit Default Swap) sono strumenti derivati ma, poichè hanno la funzione di trasferire l esposizione creditizia dei prodotti a reddito fisso tra le parti, sono anche considerati una sorta di polizza assicurativa a fronte di un rischio del creditore nei confronti del debitore. Tipicamente hanno una durata di cinque anni, ma le parti possono stabilire un diverso periodo. Più il rischio di default è alto, più il prezzo indice cresce. Se un CDS ha un valore di 90 significa che il premio è di 900 euro all anno per assicurare un valore nominale di , viceversa se è di 110 il premio diventa di euro. Nel grafico in basso vediamo quindi l evoluzione negli ultimi 2 anni del premio al rischio ovvero degli indici CDS di alcuni paesi, Dopo il balzo al seguito del fallimento Lehman si è tornati ai valori pre 2008; gli ultimi giorni hanno impattato violentemente sul debito di Abu Dhabi e, molto marginalmente, sul resto del Mondo. La tabella di sx riporta invece i CDS per i principali Paesi del pianeta. Media Mondo Italia USA Abu Dhabi - Dubai

7 Macro e Trend Pag 7 Settore Economia Inflazione Banche Centrali Mercato Azionario Mercato Obbligaz. Euro (vs. altre valute) Materie Prime breve medio Per le previsioni di breve periodo intendiamo 3-6 mesi, di medio-lungo 1 5 anni) peggiora stabile volatile migliora Uno scossone alla fiducia sulla ripresa pro viene, questa settimana, dalla richiesta di ristrutturazione del debito sovrano di Dubai. Il fatto di per sè non è grave ma sottolinea la fragilità della ripresa Poche novità ancora significative. Il mondo sviluppato non vede ancora segnali di surriscaldamento dei prezzi, qualche timore invece permane nelle eco no mie più brillanti degli emergenti Qualche timido segnale di restringimento della politica monetaria lo cominciano a dare sia la BCE che la Fed, ma le manovre le proporanno solo quando la ripresa sarà più solida e con l'occupazione Proseguono, ormai da diverse settimane, i movimenti laterali degli indici. Probabilmente questo sarà il trend, sia pure con il segno "+", ma non ci aspettiamo uno strappo come nei primi mesi del rally I timori di una nuova crisi finanziaria hanno fatto rimbalzare gli indici azionari (e ancora irripidire le curve), si sono anche legermente allargati gli spreads, ma il trend non cambierà Dollaro più debole verso l'euro e soprattutto verso lo yen (che ha toccato i massimi da 14 anni), la banca centrale giappo nese è pro nta a intervenire per evitare un eccessivo apprezzamento dello yen M etalli e energia in flessione questa settimana, con l'oro che invece tocca nuovi massimi per i timori di una nuova crisi del credito e sulla spinta della debolezza del dollaro Statistiche Economiche: Paesi del G7 ed Emergenti Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Stati Uniti -2,5% -0,2% 10,2% Eurozona -4,1% -0,1% 9,7% Germania -4,8% 0,3% 8,1% Regno Unito -5,1% 1,5% 7,8% Francia -2,4% -0,2% 9,5% Italia -4,6% 0,3% 7,4% Spagna -4,0% -0,7% 17,9% NB: I valori sono annualizzati e si riferiscono all'ultima rilevazione mensile ufficiale. (Bloomberg) Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Giappone -4,5% -2,5% 5,1% Cina 8,9% -0,5% 4,3% India 6,1% 11,6% 7,3% Hong Kong -2,4% 2,2% 5,2% Corea del Sud 0,6% 2,0% 3,4% Brasile -1,2% 4,2% 7,5% Argentina -0,8% 6,5% 9,1%

8 Dati... in pillole 1/2 Mercati Azionari Mercati 28/11/09 variazione 1 mese YTD YTD ( ) FTSE/Mib Milano ,7% 14,1% 14,1% Dax Frankfurt ,0% 18,2% 18,2% Cac 40 Paris ,2% 15,6% 15,6% FTSE London ,0% 18,3% 24,7% Swiss Mkt. Zurich ,8% 14,5% 13,4% IBEX 35 Madrid ,2% 28,1% 28,1% S&P US ,3% 20,8% 12,6% Nasdaq Comp - US ,6% 35,6% 26,4% Nikkei ,5% 2,5% 0,1% Hang Seng Index ,8% 46,9% 36,9% RTS Russia ,3% 129,0% 114,0% Shanghai - Cina ,4% % 58,6% Bovespa - Brazil ,0% 78,6% 121,4% NB: valori espressi in valute locali, eccetto l'ultima colonna che è espressa in Euro Indici Future FTSE/Mib Milano ,0 FTSE London 5.258,5 S&P 500 Future 1.086,3 Dax Future 5.672,0 Nikkei Future ,0 Bovespa - Brazil NB: valori espressi in valuta locale Futures 28/11/09 variazione attesa su prossima apertura 0,87% 0,24% -0,48% -0,24% 9,18% -4,41% N.B. Tutti gli aggiornamenti di questa pagina e di quelle successive sono a venerdì sera, a mercati chiusi. Le performances del Real Estate (sx) riportano gli indici (in Europa e Stati Uniti) relativi alle società REIT (Real Estate Investment Trust) di grande capitalizzazione dei rispettivi continenti. Non sono quindi espressione diretta dei prezzi immobiliari e mantengono una certa correlazione con il mercato azionario. Mercati Obbligazionari e Immobiliari Indici 28/11/09 variazione 1 sett. 1 mese YTD JP M organ 1-3 anni 206,40 0,0% 0,2% 4,3% JP M organ 1-10 anni 179,36 0,2% 0,4% 5,4% Real Estate - REIT Europe 548,52-1,9% -1,0% 24,0% Real Estate - REIT USA 1.424,78-2,9% 2,5% 10,4% Commodities 28/11/09 variazione 1 sett. 1 mese YTD Petrolio (WTI) (barile) 76,1-0,9% -4,4% 70,5% Oro (oncia) 1.177,6 2,3% 13,2% 33,5% Argento (oncia) 18,3-1,1% 9,5% 60,7% Platino (oncia) 1.441,0-0,4% 9,6% 54,2% Rame (tonnellata) 6.855,0 0,1% 4,2% 123,3% Mais (bushel) 4,0 1,6% 7,1% -12,0% Frumento (bushel) 5,5-2,0% 9,0% -18,4% NB: valori espressi in dollari statunitensi NB: il target si intende a 12 mesi Materie Prime Cambi Pag 8 Paese 28/11/09 variazione YTD Target Euro - Dollaro 1,50 7,3% 1,55 Euro - Sterlina 0,91-5,1% 0,85 Euro - Yen 129,69 2,4% 155,00 Euro - Fr. Svizzero 1,51 1,0% 1,60 Euro - Yuan Cina 10,23 7,3% - Euro - Dollaro Canada 1,59-6,8% 1,63 Euro - Rublo Russo 43,96 7,0% Euro - Real Brasile 2,61-19,3% Euro - Dollaro HK 11,62 7,3% Euro - Dollaro NZ 2,11-12,6% Euro - Dollaro Australia 1,65-16,9% 1,72 dati aggiornati al 28/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni)

9 Dati... in pillole 2/2 Pag 9 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Mercato Monetario costo denaro banca centrale libor 3 mesi tasso di sconto delta Europa 0,72% 1,00% -0,28% Regno Unito 0,61% 0,50% 0,11% Stati Uniti 0,26% 0,25% 0,01% Giappone 0,30% 0,10% 0,20% Spread (vs. Italia) 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Italia 1,07% 2,38% 3,66% 4,85% Germania -0,29% -0,40% -0,61% -0,92% Francia -0,90% -0,55% -0,57% -0,76% Spagna 0,51% -0,66% -0,34% -0,30% Le curve dei rendimenti, in Europa e USA La tabella a destra riporta le perfomances settimanali e da inizio anno dei principali indici delle varie asset class e relative subcategorie. I valori obbligazionari tengono conto del rendimento e della variazione in conto capitale del titolo. Il colore della casella indica una performance positiva con il verde ed una negativa con il rosso, ma per liquidità e volatilità i criteri sono ovviamenti opposti (verde x valori in diminuzione e viceversa) Area Euro Rendimenti obbligazionari dic-07 28/11/09 dic-07 28/11/09 Bond 2 anni 4,00% 0,43% 3,19% 0,10% Bond 5 anni 4,13% 1,80% 3,58% 1,24% Bond 10 anni 4,34% 2,93% 4,17% 3,05% Bond 30 anni 4,61% 3,99% 4,57% 4,24% 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Area Dollaro Eurobond 12/07 Eurobond oggi Euribor Eonia USbond 12/07 USbond oggi dati aggiornati al 28/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) positivo negativo LIQUIDITA' tasso% YTD WTD Eonia 0,34% -85,46% -2,29% Euribor 3 mesi 0,72% -75,17% 0,56% Libor 3 mesi Regno Unito 0,61% -77,84% 0,20% Libor 3 mesi USA 0,26% -82,06% -2,50% Libor 3 mesi Giappone 0,30% -63,81% -1,03% OBBLIGAZIONI rend.% Area Euro 2 anni 0,43% 0,07% Area Euro 5 anni 1,80% 0,51% Area Euro 10 anni 2,93% 0,71% Area Euro 30 anni 3,99% -0,02% Area USA 2 anni 0,10% #VALUE! Area USA 5 anni 1,24% #VALUE! Area USA 10 anni 3,05% 1,36% Area USA 30 anni 4,24% 1,60% JP Morgan 1-3 anni 4,34% 0,04% JP Morgan 1-10 anni 5,41% 0,25% IMMOBILIARE REIT Europa 23,98% -1,92% VALUTE REIT USA 10,39% -2,90% rate Euro - Dollaro 1,50 7,23% 7,20% ALTERNATIVI YTD WTD Global Hedge Fund Index 12,97% 0,41% Global Commodities (GS) 45,16% -0,78% AZIONARI indice MSCI Mondo 292,2 28,34% -0,41% MSCI Mondo Value 140,5 18,84% -0,99% MSCI Mondo Growth 129,6 23,77% -0,60% MSCI Europa 398,5 32,39% 0,27% MSCI Nord America ,36% -0,01% MSCI Asia 93,1 18,86% -3,41% MSCI Mercati Emergenti 307,1 21,32% -0,79% Energia 206,7 14,98% 0,20% Industriali 110,6 15,85% -0,93% Materiali 188,4 39,05% -0,46% Health Care 95,0 10,85% 1,17% Finanziari 72,1 19,17% -2,35% Tecnologia 72,3 39,86% -0,73% Consumi discrez. 26,72% -0,77% Utilities 102,9-5,16% 0,33% VOLATILITA' valore Indice VIX (Stati Uniti) 24,74-38,15% 9,32% Indice VDAX (Germania) 24,37-35,53% 3,13%

10 Mercato / Paese Indici P/E Stime Div. / Yield dati aggiornati al 28/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) P E R F O R M A N C E M E R C A T I (in valuta locale) Indice giorno 7 giorni 1 mese 3 mesi 6 mesi YTD 1 anno 3 anni 5 anni Media annua a 5 anni FTSEMIB Index 14,74 3, ,28 1,29% -1,36% 0,66% -0,96% 11,68% 14,11% 11,11% -44,86% -25,02% -5,60% FTSE Italia All-Share15,11 3, ,63 1,28% -1,33% 0,53% -0,84% 10,48% 14,13% 11,28% -44,21% -23,70% -5,27% SMI Zurigo 15,70 2, ,66 0,85% 0,94% 0,81% 1,92% 18,45% 14,49% 8,94% -25,32% 16,39% 3,08% DAX Francoforte 15,87 3, ,61 1,27% 0,40% 5,00% 4,04% 15,07% 18,20% 21,76% -9,88% 37,80% 6,62% FTSE Londra 14,82 3, ,73 0,99% -0,11% 3,99% 6,86% 18,74% 18,30% 22,33% -13,28% 11,54% 2,21% CAC Parigi 12,94 3, ,45 1,15% -0,21% 3,15% 1,86% 13,54% 15,65% 14,06% -30,15% -0,86% -0,17% Ibex 35 Madrid 12,12 4, ,80 1,02% 0,49% 3,17% 3,62% 24,96% 28,07% 32,17% -14,96% 35,47% 6,26% Amsterdam 15,77 3,35 309,52 0,91% -0,16% 2,37% 4,47% 19,30% 25,85% 22,56% -35,20% -8,20% -1,70% Stoccolma 17,89 2,83 952,53 1,37% 0,10% 0,83% 5,27% 22,67% 43,82% 48,43% -10,82% 28,14% 5,08% Lisbona 17,42 3, ,04 0,89% -0,73% 0,70% 6,70% 13,38% 37,69% 36,76% -13,95% 29,84% 5,36% Irlanda #N/A N/A 1, ,66 1,93% -1,05% -0,73% -8,09% 4,52% 21,44% 12,10% -67,27% -52,36% -13,78% Danimarca 24,64 1,23 327,28 0,46% -1,59% 0,96% -2,31% 12,53% 32,12% 24,42% -22,87% 15,69% 2,96% Belgio 13,46 3, ,82 1,25% -1,07% 2,68% 3,88% 18,61% 28,72% 30,58% -40,66% -13,82% -2,93% Austria 21,80 3,66 941,46 0,31% -2,10% 1,90% 1,30% 20,80% 46,03% 44,02% -39,14% 6,89% 1,34% MSCI Europa 14,83 3,43 398,52 1,07% 0,27% 3,74% 7,55% 22,77% 32,39% 38,88% -22,64% 9,27% 1,79% Russia 13,11 ND 1.447,23-1,33% 0,75% 7,32% 35,70% 33,07% 129,03% 119,90% -18,54% 130,46% 18,17% Polonia 16,86 2, ,15-0,49% -1,24% 1,71% 2,97% 33,29% 43,54% 44,06% -22,19% 53,72% 8,98% Repubblica Ceca 13,92 4, ,50 0,72% -3,36% -2,62% -4,36% 28,56% 29,52% 28,77% -29,23% 9,95% 1,92% Slovenia 18,14 1, ,57-0,25% -1,84% -4,67% 0,73% 2,91% 13,04% -2,70% -31,15% -13,71% -2,91% Turchia 9,98 2, ,17-0,41% -1,66% -10,02% -4,29% 28,95% 68,81% 78,66% 18,60% 94,69% 14,25% Dow Jones 15,98 2, ,92-1,48% -0,22% 6,15% 8,57% 21,29% 17,47% 16,77% -15,64% -1,13% -0,23% S&P ,28 2, ,49-1,72% -0,31% 5,34% 6,94% 18,75% 20,84% 21,79% -22,07% -7,01% -1,44% Nasdaq 24,93 0, ,44-1,73% -0,85% 4,56% 6,44% 20,52% 35,60% 39,26% -12,06% 1,99% 0,39% Canada Comp. 18,34 2, ,41 0,24% -0,99% 5,07% 5,49% 10,55% 27,56% 23,66% -10,10% 26,96% 4,89% Messico 16,96 1, ,45 1,08% 0,36% 7,43% 9,40% 26,48% 37,51% 49,87% 23,29% 154,29% 20,52% Brasile 16,71 2, ,15 1,04% 1,14% 9,00% 18,75% 26,10% 78,65% 83,31% 59,98% 166,96% 21,70% Argentina Merval 7,33 1, ,58 1,46% -1,92% 3,44% 22,82% 37,89% 102,71% 120,18% 11,26% 80,41% 12,53% Cile 17,72 #N/A N/A 3.222,22 1,20% -2,05% -2,78% 1,48% 3,93% 35,59% 33,91% 25,88% 79,97% 12,47% Venezuela 14,20 #N/A N/A ,29 1,56% 0,53% 5,42% 5,98% 24,16% 52,59% 55,40% 24,20% 82,71% 12,81% Colombia 24,30 ND ,26 0,89% 1,58% 6,19% 7,01% 22,52% 50,10% 55,14% 10,68% 165,20% 21,54% Tokio Nikkei 36,54 1, ,52-3,22% -4,90% -9,50% -13,45% -4,63% 2,51% 6,69% -44,20% -16,68% -3,58% Tokio Topix 33,42 1,97 811,01-2,24% -3,19% -9,35% -16,02% -9,68% -5,61% -2,85% -49,41% -26,19% -5,89% Hong Kong 16,66 2, ,50-4,84% -5,88% -2,84% 7,15% 16,31% 46,90% 52,18% 11,47% 50,32% 8,49% Shangai 22,75 1, ,27-2,36% -6,41% 3,35% 16,06% 17,60% 5% 65,47% 47,49% 130,93% 18,22% Shenzen 33,07 0, ,65-2,91% -5,89% 7,94% 25,75% 29,02% 105,61% 110,92% 129,42% 232,69% 27,18% Singapore 16,92 3, ,22-1,10% 0,12% 2,51% 4,54% 19,78% 56,81% 61,48% -0,29% 42,17% 7,29% Corea del Sud 12,70 1, ,50-4,69% -5,93% -3,55% -4,23% 9,21% 35,57% 41,67% 6,44% 73,62% 11,67% Malesia 16,81 3, ,61-0,03% -0,47% 0,82% 7,96% 21,28% 44,92% 46,05% 18,94% 39,81% 6,93% Indonesia 14,25 2, ,52-2,76% -3,05% -1,31% 1,59% 26,45% 76,59% 99,12% 38,44% 147,98% 19,92% Thailandia 11,73 3,90 680,37-0,78% -2,14% -0,71% 4,15% 21,41% 51,21% 69,31% -7,94% 3,60% 0,71% Pakistan 8,68 6, ,21 0,02% -0,49% -1,18% 10,72% 28,06% 56,97% 0,21% -14,36% 65,67% 10,62% India 19,75 1, ,01-1,32% -2,29% 4,63% 6,16% 13,72% 72,40% 82,92% 21,43% 166,78% 21,68% Vietnam ND ND 490,62 1,66% -11,73% -16,44% -10,27% 19,19% 55,45% 55,88% -22,50% 113,72% 16,40% Taiwan 23,70 2, ,91-3,21% -2,50% 2,05% 9,74% 8,71% 63,16% 67,94% -1,01% 28,16% 5,09% Australia 16,18 4, ,10-2,90% -2,43% -1,53% 2,08% 19,75% 22,83% 22,17% -16,60% 16,30% 3,07% Nuova Zelanda 16,37 5, ,44-1,05% -0,62% -3,77% -0,12% 11,95% 13,95% 14,15% -19,91% 3,47% 0,68% MSCI Mondo 16,81 ND 292,21-1,00% -0,41% 3,40% 6,22% 18,45% 28,34% 32,79% -18,84% 6,58% 1,28% Pag 10

11 100,0 40,0 30,0 31/1/07 30/4/07 31/7/07 31/10/07 31/1/08 30/4/08 31/7/08 31/10/08 31/1/09 30/4/09 31/7/09 31/10/09 120,0 110,0 100,0 FTSE/Mib Milano Dax Frankfurt 110,0 100,0 110,0 100,0 Cac 40 Paris FTSE London 110,0 100,0 PERFORMANCE DEI MERCATI: I mercati sono tutti rappresentati in base 100 al 1 Gennaio 2007 (in nero), in valuta locale e in rilevazioni settimanali. La (in rosso) prende in considerazione le ultime 52 settimane mobili - di ogni periodo. Giorgio Mascherone C.I.O. Swiss Italy Mkt. Zurich

12 120,0 110,0 100,0 110,0 100,0 40,0 S&P US Nikkei ,0 120,0 100, ,0 110,0 40,0 3 1/ 1/ /5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 Hang Seng Index Bovespa - Brazil 0 75, , , ,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 L indice VIX, (a sx - è in valore assoluto e non indicizzato in base 100) esprime, sin dal 1993, l andamento della volatilità implicita delle opzioni sull indice USA S&P 500. Misura cioè le aspettative di volatilità del mercato nei successivi 30 giorni. VIX

13 Asset Allocation 1/2 - (invariato) L Asset Allocation tattico che qui riportiamo è proposto in cinque diffenti classi di rischio, e in nove macro asset class con le relative sub asset class, è rivisto mensilmente o ogni qualvolta le condizioni di mercato lo suggeriscano necessario. Deve essere utilizzato come base di riferimento e, naturalmente, adattato alle esigenze specifiche di ogni investitore. La componente di liquidità si intende con una duration di circa 12, max 18 mesi. Le componenti più rischiose in campo rosso e giallo hanno percentuali che possono essere raggiunte anche nel tempo, progressivamente, per mitigare gli effetti di un momentum ancora molto volatile e caratterizzato da turbolenze di mercato molto forti. Portfolio: Tattico (GIC) Prudente Conservativo Bilanciato Crescita Liquidità 6,0% 9,0% 6,0% 4,0% 3,0% Obbligazionario governativo 16,0% 59,0% 32,0% 22,0% 11,0% duration fino a 3 anni 7,0% 27,0% 14,0% 10,0% 5,0% duration fino a 5 anni 7,0% 27,0% 14,0% 10,0% 5,0% duration oltre i 5 anni 2,0% 5,0% 4,0% 2,0% 1,0% Obbligazionario corporate 17,0% 9,0% 15,0% 9,0% 6,0% Azionario paesi industrializzati 16,0% 0,0% 19,0% 34,0% 44,0% USA 9,0% 0,0% 10,0% 18,0% 24,0% Europa 7,0% 0,0% 8,0% 15,0% 19,0% Giappone 0,0% 0,0% 1,0% 1,0% 1,0% Azionario paesi emergenti 10,0% 0,0% 11,0% 18,0% 25,0% Pacifico (ex Giappone) 8,0% 0,0% 8,0% 14,0% 19,0% America Latina 3,0% 0,0% 2,8% 4,5% 6,3% Europa dell'est 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Private equity 5,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ritorno assoluto 15,0% 8,0% 8,0% 8,0% 7,0% Immobiliare 7,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Materie prime 8,0% 15,0% 9,0% 5,0% 4,0% Liquidità Obbligazioni Azioni Alternativo 6% 35% 33% 23% 0% 26% 9% 68% 30% 17% 6% 47% 52% 13% 4% 31% 69% 11% 3% 17% Pag 13

14 Asset Allocation 2/2 - Pag 14 Forte sottopeso Sottopeso Neutro Leggero sovrapeso Forte sovrapeso Temi Dollaro e Yen Euro, Sterlina Grandi Capitalizzazioni valute dei paesi emergenti Azioni (aree geografiche) Europa dell'est Giappone Australia, Stati Uniti, Regno Unito, Brasile, Russia Emergenti Pacifico, Europa occidentale Settori Azionari Utilities, Healthcare, Energia Finanziari, Telecomunicazioni, Consumi e Tech Obbligazioni High Yield Governativi e Titoli legati all'inflazione Investment Grade, Finanziari Materie Prime Metalli Industriali Agricoltura, metalli preziosi, energia

15 Note Pag 15 Questo documento è stato redatto da Deutsche Bank SpA, esclusivamente a scopo informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. In particolare, il presente documento non costituisce raccomandazione ai sensi dell art. 69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche ed integrazioni. Esso non è inteso a raccomandare o a proporre, in maniera esplicita o implicita, una strategia di investimento in merito ad uno o più strumenti finanziari indicati all art. 180, comma 1, lett. a) del D.Lgs. n. 58/98 e successive modifiche ed integrazioni, o agli emittenti di tali strumenti finanziari. Il Gruppo Deutsche Bank SpA non è responsabile degli effetti derivanti dall utilizzo del documento. Pertanto ciascun investitore dovrà formarsi un proprio autonomo convincimento in merito all opportunità di effettuare investimenti e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, su detto documento. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili, tuttavia non è stata effettuata una verifica indipendente del contenuto di questo documento. Conseguentemente, nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita, nè alcun affidamento può essere fatto riguardo alla precisione, completezza o correttezza delle informazioni e delle opinioni contenute in questo documento. Quanto ai riferimenti agli aspetti fiscali qui contenuti, va rilevato che i livelli e le basi di tassazione su cui il presente elaborato è basato sono suscettibili di cambiamenti e possono incidere sul valore dell investimento. Eventuali risultati ottenuti in altri rapporti in anni passati, che siano riportati in questo documento, non costituiscono, in alcun modo, un indicatore di risultati promessi o attesi dalla Deutsche Bank S.p.A., anche perché gli investimenti in strumenti finanziari dipendono da una molteplicità di fattori, legati ai mercati, agli emittenti, ai mutamenti normativi, economici, politici, ed altro. Deutsche Bank S.p.A., considerato anche che i rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri, non fornisce alcuna garanzia di realizzazione degli scenari prefigurati. Il contenuto di questo documento non può essere modificato in alcun modo, né esso può essere copiato, trasmesso o distribuito senza l approvazione preventiva scritta di Deutsche Bank SpA. Il presente documento, o copia o parti di esso, non possono essere portati, trasmessi ovvero distribuiti negli Stati Uniti, Canada, Australia e Giappone o ad alcuna persona ivi residente in tali o altri Paesi nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. La distribuzione di questo documento in altre giurisdizioni può essere soggetta a restrizioni e pertanto le persone alle quali dovesse pervenire tale documento si dovranno informare sull esistenza di tali restrizioni ed osservarle.