Linee guida per l attribuzione dei profili di rischio ai fondi assicurativi delle polizze unit-linked

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1 Linee guida per l attribuzione dei profili di rischio ai fondi assicurativi delle polizze unit-linked LUGLIO 2005

2 INDICE PREMESSA pag 3 ATTRIBUZIONE DEI PROFILI DI RISCHIO pag 3 DEFINIZIONI pag 3 ANALISI ESEMPLIFICATIVA DELLA VOLATILITA pag 4 Allegati All. 1 All. 2 Fattori di rischio Risultati completi dell analisi sulla volatilità dei benchmark 2

3 PREMESSA Le classificazioni relative ai prodotti unit-linked di cui alla Circolare ISVAP n. 551/ prevedono un elemento di definizione delle caratteristiche generali dei fondi interni assicurativi che si aggiunge alla categoria, ossia il profilo di rischio. Il presente documento illustra delle linee guida per l attribuzione del profilo di rischio ai fondi interni promossi dalle imprese di assicurazione cui i prodotti unit-linked sono collegati. Tali linee guida rappresentano uno strumento di autoregolamentazione che, unitamente alla definizione della categoria del fondo, ha lo scopo di favorire la valutazione delle caratteristiche del prodotto e della tipologia di offerta dell investimento. ATTRIBUZIONE DEI PROFILI DI RISCHIO DEFINIZIONI La scala qualitativa dei profili di rischio, definita dalla Circolare ISVAP n. 551/2005, è riportata nella seguente tabella: Tab. 1 Profili di rischio PROFILO DI RISCHIO Molto alto Alto Medio alto Medio Medio basso Basso I profili di rischio variano da basso a molto alto in relazione alla rischiosità dell investimento. L attribuzione iniziale del profilo di rischio è compito dell impresa che promuove il fondo interno a cui i prodotti unit-linked sono collegati. Ogni impresa che costituisce un nuovo fondo interno definisce il corrispondente profilo di rischio e riporta tali informazioni nella documentazione informativa da consegnare al cliente. L attribuzione del profilo di rischio deve prendere in considerazione i seguenti fattori (cfr. Allegato 1): 1 Cfr. gli Allegati 2, 5, 8 e 11 della Circolare ISVAP relativi agli schemi di scheda sintetica e nota informativa delle unitlinked, eventualmente destinati ad attuare forme pensionistiche complementari 3

4 i fattori di rischio caratteristici del fondo interno, con particolare riferimento alla categoria del fondo a cui il prodotto è collegato e al parametro della volatilità delle quote del fondo o, in assenza di quest ultima, del relativo benchmark; gli altri fattori di rischio comunque afferenti al fondo interno che possono avere un impatto sul risultato finanziario dell investimento quali ad esempio la liquidità, la valuta, ecc.. La determinazione di una rigorosa corrispondenza biunivoca tra un determinato profilo di rischio e i valori di un parametro prefissato, ad esempio la volatilità, non viene ritenuta opportuna per due motivazioni fondamentali: il profilo di rischio dipende da una molteplicità di fattori che possono incrementare o diminuire la rischiosità dell investimento in maniera più o meno correlata tra loro; i valori assunti dal parametro variano al variare del periodo di osservazione e quindi la definizione di classi di rischiosità assolute sarebbe conseguentemente soggetta a variazioni nel corso del tempo. Un analisi esemplificativa del grado di rischiosità può essere comunque effettuata prendendo in considerazione uno dei principali indicatori di rischio che caratterizza un investimento finanziario, la volatilità. Riportiamo quindi di seguito un procedimento indicativo su come analizzare il grado di rischiosità da attribuire ai fondi interni unit-linked prendendo in esame il solo parametro della volatilità, intesa come volatilità del prezzo del titolo osservata in un dato periodo di tempo. E opportuno ribadire che il carattere dell analisi è esemplificativo e che l attribuzione del profilo di rischio deve essere effettuata dall impresa in base alla combinazione complessiva delle componenti tecniche e finanziarie che costituiscono l investimento del fondo interno nel suo complesso, tenendo quindi in considerazione tutti i fattori che possono influenzare la rischiosità dell investimento, sia in aumento che in diminuzione rispetto al profilo di rischio che deriverebbe dalla sola considerazione della volatilità. E evidente che, a livello di misurazione, il calcolo della volatilità debba riflettere l andamento dell investimento del fondo interno a cui il prodotto unit-linked è collegato, o mediante il benchmark di riferimento del fondo o mediante l analisi della volatilità relativa al valore delle quote del fondo stesso, che include quindi, oltre alla componente di volatilità relativa al portafoglio strategico di riferimento, anche quella relativa alle scelte del gestore. ANALISI ESEMPLIFICATIVA DELLA VOLATILITA L analisi è basata sull osservazione in determinati intervalli di tempo di una serie di indici di mercato azionari, obbligazionari e di liquidità, scelti come benchmark di riferimento. La rappresentatività degli indici prescelti ha avuto riguardo sia alle aree geografiche sia alle tipologie di strumenti finanziari in cui gli investimenti sono effettuati (liquidità, titoli di stato, obbligazioni, azioni). In ogni caso l analisi e la scelta dei benchmark sono del tutto esemplificative e non hanno lo scopo di limitare l eventuale scelta da parte delle imprese di benchmark diversi da quelli presi in considerazione per l analisi. 4

5 Nella seguente tabella 2 sono riportati i benchmark di cui si è calcolata la volatilità 2. Tab. 2 Benchmark utilizzati Le rilevazioni osservate hanno riguardato il periodo febbraio 2005 (Fonte Datastream). I risultati dell analisi, riportati sinteticamente nella successiva tabella 3, hanno consentito di individuare - per gli indici esaminati - dei corrispondenti profili di rischio (cfr. Allegato 2 per i risultati completi dell analisi). Da notare che per osservare anche l impatto del rischio di cambio, si è calcolata la volatilità di alcuni benchmark sia nella valuta di riferimento sia in euro. 2 La volatilità è stata calcolata come scarto quadratico medio del rendimento dell indice con rilevazioni a frequenza settimanale sulla base delle indicazioni fornite dall ISVAP negli schemi di Nota Informativa dei contratti unit-linked di cui agli Allegati 8 e 11 della Circolare 551/D del

6 Tab. 3 Risultati dell analisi sulla volatilità dei benchmark INDICI VALUTA (*) VOLATILITA' ULTIMI 3 ANNI PROFILO DI RISCHIO AEX Index EUR 31,63 Molto alto Cac 40 EUR 26,65 Molto alto NASDAQ Composite EUR 25,94 Molto alto Swiss market EUR 25,93 Molto alto Swiss market CHF 25,47 Molto alto NASDAQ Composite USD 25,30 Molto alto Sweden OMX SWK 25,25 Molto alto Sweden OMX EUR 25,03 Molto alto DJ Euro Stoxx EUR 24,86 Alto Tokio SE (TOPIX) EUR 22,82 Alto DJ Industrials EUR 22,35 Alto DJ Stoxx EUR 22,21 Alto S&P 500 Composite EUR 21,81 Alto Tokio SE (TOPIX) YEN 21,64 Alto MIB30 EUR 21,51 Alto FTSE 100 EUR 20,71 Alto DJ Industrials USD 20,11 Alto S&P 500 Composite USD 19,80 Medio alto FTSE 100 GBP 19,68 Medio alto MSCI Pacific Ex JP Free USD EUR 18,05 Medio alto MSCI Pacific Ex JP Free USD USD 16,84 Medio alto DJSI World USD 15,39 Medio alto DAX 30 EUR 14,74 Medio alto MSCI World ex Europe USD 14,57 Medio alto ML EMU FIN CORPS Y ($) USD 11,91 Medio JPM UK Gov. Bond USD - price index USD 10,62 Medio JPM UK Gov. Bond USD - return index USD 10,59 Medio JPM Euro cash 3M USD 9,6 Medio JPM US cash 3M EUR 9,58 Medio JPM Japan cash 3M USD EUR 9,53 Medio ML Japanese all maturities EUR 9,52 Medio ML Corporate Master EUR 9,26 Medio ML US Treasury master EUR 9,24 Medio JPM Japan cash 3M USD USD 9,16 Medio JPM Japan cash 3M EUR 9,05 Medio JPM UK Gov. Bond USD - price index EUR 8,31 Medio JPM UK Gov. Bond USD - return index EUR 8,29 Medio JPM UK cash 3M USD USD 8,29 Medio JPM UK cash 3M USD EUR 7,33 Medio basso JPM UK Gov. Bond - price index EUR 7,05 Medio basso JPM UK Gov. Bond - return index EUR 7,03 Medio basso JPM UK cash 3M EUR 6,31 Medio basso JPM UK Gov. Bond - price index GBP 4,69 Medio basso JPM UK Gov. Bond - return index EUR 4,64 Medio basso ML Global Gov. All Mat. Unexpand EUR 4,49 Medio basso ML EMU Corp. & Pfandbriefe EUR N/D Medio basso MTS BOT EUR 0,15 Basso JPM Euro cash 3M EUR 0,10 Basso JPM UK cash 3M GBP 0,09 Basso JPM US cash 3M USD 0,08 Basso JPM Japan cash 3M YEN 0,01 Basso (*) Valuta adottata per analizzare la volatilità tenendo conto per alcuni indici del rischio di cambio 6

7 ALLEGATO 1 FATTORI DI RISCHIO Per poter definire il profilo di rischio di un fondo interno assicurativo occorre tenere presenti i fattori di rischio che possono influenzarne i risultati dal punto di vista finanziario. A tal proposito si possono distinguere vari fattori di rischio, che riguardano sia i fondi interni a cui i prodotti unit-linked sono collegati sia più in generale l investimento in qualsiasi strumento finanziario. Fattori di rischio relativi ai fondi interni assicurativi I fattori di rischio che possono avere un impatto sul risultato finanziario dei fondi interni assicurativi a cui sono collegati i prodotti unit-linked consistono principalmente nei fattori in base a cui gli stessi fondi vengono suddivisi in categorie. Quindi innanzitutto occorre considerare la percentuale minima e massima di investimento azionario, che peraltro costituisce l unico fattore discriminante dei fondi bilanciati, e in secondo luogo gli altri fattori che contraddistinguono le varie categorie. Per i fondi azionari, tali fattori sono la giurisdizione dell emittente e, nel caso dei fondi specializzati, il settore economico o l area geografica in cui il fondo è specializzato. Per i fondi obbligazionari occorrerà tenere in considerazione principalmente il rischio mercato, individuato sia dalla valuta di denominazione che dalla duration del portafoglio gestito, e il rischio di credito, individuato dalla giurisdizione e dalla tipologia - sovrano oppure impresa - dell emittente. Anche per i fondi di liquidità i fattori principali sono la valuta di denominazione e la duration del portafoglio gestito. Ai fini della definizione dei profili di rischio occorre anche tener conto dell eventuale presenza di contratti a termine, anche derivati, di cui deve essere considerato l effetto sul rischio complessivo del fondo. Fattori di rischio generali I rischi che generalmente derivano dall investimento in un determinato strumento finanziario sono connessi a vari elementi, tra cui principalmente la variabilità del prezzo dello strumento finanziario, la sua liquidità e la valuta di denominazione. Il prezzo di ciascuno strumento finanziario dipende da numerose circostanze e può variare in modo più o meno accentuato a seconda della natura dell investimento. Per gli investimenti in strumenti finanziari è inoltre fondamentale apprezzare la solidità patrimoniale delle società emittenti e le prospettive economiche delle medesime tenuto conto delle caratteristiche dei settori in cui le stesse operano. La liquidità di uno strumento finanziario consiste nella sua attitudine a trasformarsi prontamente in moneta senza perdita di valore e dipende in primo luogo dalle caratteristiche del mercato in cui il titolo è trattato. In generale, a parità di altre condizioni, i titoli trattati su mercati in cui la domanda e l'offerta di titoli viene maggiormente convogliata sono più liquidi, e quindi i prezzi corrispondenti più affidabili quali indicatori dell'effettivo valore degli strumenti finanziari. Qualora uno strumento finanziario sia denominato in una valuta diversa da quella di riferimento occorre tenere presente la volatilità del rapporto di cambio tra la valuta di riferimento e la valuta 7

8 estera in cui è denominato l'investimento, che può influenzare il risultato complessivo dell'investimento. Le operazioni eseguite su mercati aventi sede all'estero, incluse le operazioni aventi ad oggetto strumenti finanziari trattati anche in mercati nazionali, potrebbero esporre a rischi aggiuntivi. Un altro fattore da tenere in considerazione riguarda lo stile adottato dal gestore, ossia la relazione esistente tra il parametro di riferimento (benchmark) prescelto e gli obiettivi del fondo in termini di elementi caratterizzanti il processo di selezione degli strumenti finanziari in portafoglio. In generale, tutti i rischi che possono avere un impatto sulla performance del fondo, sia di natura finanziaria sia di altra natura, vanno considerati ai fini della determinazione del profilo di rischio dell investimento. 8

9 ALLEGATO 2 RISULTATI COMPLETI DELL ANALISI DELLA VOLATILITÀ DEI BENCHMARK INDICI VALUTA (*) VOLATILITA' anni 3 anni AEX Index EUR 17,18 18,10 21,54 36,17 36,91 15,65 27,56 31,63 Cac 40 EUR 18,85 23,92 21,42 32,55 28,32 13,94 25,20 26,65 NASDAQ Composite EUR 26,88 50,90 35,74 32,88 22,22 19,01 34,48 25,94 Swiss market EUR 17,67 14,92 19,96 33,43 25,68 13,58 23,02 25,93 Swiss market CHF 17,74 14,35 19,35 32,37 25,89 13,01 22,52 25,47 NASDAQ Composite USD 25,81 50,51 35,51 32,25 21,53 18,10 34,09 25,30 Sweden OMX SWK 17,39 30,60 28,26 30,57 24,40 16,71 27,09 25,25 Sweden OMX EUR 16,95 31,93 29,64 30,00 24,66 16,52 27,60 25,03 DJ Euro Stoxx EUR 16,64 21,98 20,90 30,69 25,40 14,03 23,60 24,86 Tokio SE (TOPIX) EUR 22,52 32,90 25,23 23,56 25,24 17,84 25,76 22,82 DJ Industrials EUR 18,08 21,29 20,91 30,70 18,01 13,93 21,92 22,35 DJ Stoxx EUR 16,48 18,44 18,72 26,67 23,63 12,31 20,86 22,21 S&P 500 Composite EUR 19,87 21,88 19,82 29,83 17,58 13,55 21,50 21,81 Tokio SE (TOPIX) YEN 18,95 25,80 25,38 22,95 22,65 17,94 23,43 21,64 Milan S&P MIB30 EUR 19,74 23,44 25,11 27,96 20,60 11,63 22,78 21,51 FTSE 100 EUR 15,05 21,07 17,65 25,38 21,54 11,71 20,25 20,71 DJ Industrials USD 15,73 18,15 16,43 27,68 16,72 11,43 19,08 20,11 S&P 500 Composite USD 18,21 19,31 16,38 27,08 16,42 11,29 19,11 19,80 FTSE 100 GBP 15,46 18,96 16,70 24,05 20,77 10,54 19,02 19,68 MSCI Pacific Ex JP Free USD EUR 19,64 22,17 21,35 16,96 17,33 18,79 19,75 18,05 MSCI Pacific Ex JP Free USD USD 17,84 18,31 17,91 15,70 14,63 18,73 17,63 16,84 DJSI World USD 15,46 18,37 21,68 18,67 14,42 11,18 17,54 15,39 DAX 30 EUR 11,98 16,55 15,47 14,81 14,24 12,79 15,46 14,74 MSCI World ex Europe USD 15,56 18,46 19,96 17,83 13,13 10,30 16,73 14,57 ML EMU Corp. & Pfandbriefe USD N/A N/A N/A 9,47 14,20 11,32 N/A 11,91 JPM UK Gov. Bond USD - price index USD 7,94 10,32 10,44 8,95 11,20 11,32 10,63 10,62 JPM UK Gov. Bond USD - return index USD 7,90 10,30 10,39 8,91 11,16 11,31 10,59 10,59 JPM Euro cash 3M USD 9,03 12,01 9,57 8,15 10,39 9,94 10,36 9,62 JPM US cash 3M EUR 9,32 12,04 10,48 8,73 10,39 9,34 10,61 9,58 JPM Japan cash 3M USD EUR 14,80 16,05 12,05 8,68 10,36 9,28 12,06 9,53 ML Japanese all maturities EUR 13,03 16,18 11,33 8,37 9,52 10,38 11,92 9,52 ML Corporate Master EUR 11,22 11,13 9,40 8,73 8,75 10,04 9,96 9,26 ML US Treasury master EUR 10,8 11,3 9,4 8,6 8,8 10,0 10,0 9,24 JPM Japan cash 3M USD USD 13,75 9,37 9,68 9,85 7,90 9,42 9,55 9,16 JPM Japan cash 3M EUR 13,36 15,62 11,91 8,20 9,43 9,28 11,67 9,05 JPM UK Gov. Bond USD - price index EUR 10,24 10,76 9,82 7,71 7,61 9,28 9,29 8,31 JPM UK Gov. Bond USD - return index EUR 10,19 10,75 9,79 7,68 7,60 9,27 9,27 8,29 JPM UK cash 3M USD USD 6,55 8,62 7,55 6,69 7,75 9,93 8,34 8,29 JPM UK cash 3M USD EUR 7,59 10,75 8,26 6,15 7,58 7,97 8,45 7,33 JPM UK Gov. Bond - price index EUR 9,41 9,28 8,84 7,28 7,07 6,56 8,02 7,05 JPM UK Gov. Bond - return index EUR 9,36 9,27 8,81 7,25 7,05 6,55 8,00 7,03 JPM UK cash 3M EUR 6,76 9,46 7,15 5,63 7,35 5,62 7,32 6,31 JPM UK Gov. Bond - price index GBP 5,92 4,38 5,45 4,25 5,64 3,87 4,84 4,69 JPM UK Gov. Bond - return index EUR 5,85 4,32 5,37 4,19 5,58 3,83 4,78 4,64 ML Global Gov. All Mat. Unexpand EUR 6,66 7,29 5,61 3,95 4,53 4,81 5,58 4,49 ML EMU Corp. & Pfandbriefe EUR N/D N/D N/D N/D 4,92 3,21 N/D N/D MTS BOT EUR 0,22 0,29 0,31 0,16 0,13 0,09 0,25 0,15 JPM Euro cash 3M EUR 0,15 0,15 0,17 0,06 0,07 0,03 0,17 0,10 JPM UK cash 3M GBP 0,22 0,06 0,14 0,06 0,09 0,08 0,16 0,09 JPM US cash 3M USD 0,17 0,10 0,25 0,09 0,05 0,06 0,33 0,08 JPM Japan cash 3M YEN 0,13 0,08 0,05 0,01 0,01 0,00 0,04 0,01 N/D: non disponibile (*) Valuta adottata per analizzare la volatilità tenendo conto per alcuni indici del rischio di cambio 9