IL SISTEMA FINANZIARIO: UN INTRODUZIONE

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1 IL SISTEMA FINANZIARIO: UN INTRODUZIONE 1

2 INDICE Definizione di sistema finanziario Le funzioni del sistema finanziario 2

3 IL SISTEMA FINANZIARIO Il sistema finanziario è una infrastruttura complessa chiamata ad allocare risorse e rischi tra gli operatori di un sistema economico al fine ultimo di soddisfare le loro preferenze di consumo. Il sistema finanziario soddisfa i bisogni finanziari dei diversi operatori economici, che originano dalla necessità di trasferire potere di acquisto. 3

4 IL TRASFERIMENTO DI POTERE D ACQUISTO nello spazio, ossia tra diversi soggetti economici; nel tempo: ci si priva oggi di potere d acquisto per poterne disporre in futuro; tra diversi stati di natura: l obiettivo è di mantenere inalterata la propria ricchezza in qualsiasi circostanza prevista o imprevista. 4

5 UN SISTEMA FINANZIARIO SI COMPONE DI: contratti finanziari istituzioni finanziarie regole 5

6 AUTORITA DI VIGILANZA BANCA D ITALIA CONSOB ANTITRUST FORMAZIONE INVESTIMENTO DEL RISPARMIO INTERMEDIARI BANCHE ALTRI INTERMEDIARI DOMANDA DI FINANZIAMENTI IMPRESE FAMIGLIE INVESTITORI ISTITUZIONALI FONDI COMUNI FONDI PENSIONE ASSICURAZIONI SETTORE PUBBLICO MERCATI MONETARIO OBBLIGAZIONARIO AZIONARIO DERIVATI 6

7 E SVOLGE LE SEGUENTI PRINCIPALI FUNZIONI Funzione monetaria Funzione di intermediazione o di collegamento tra operatori Funzione di gestione e trasferimento dei rischi 7

8 ALTRE FUNZIONI DI UN SISTEMA FINANZIARIO INFORMAZIONI SUI PREZZI (PRICE DISCOVERY) n ATTRAVERSO LE QUOTAZIONI DEI CONTRATTI FINANZIARI SCAMBIATI SUI MERCATI (TITOLI) n ATTRAVERSO I TASSI DI INTERESSE SULLE OPERAZIONI DI FINANZIAMENTO n ATTRAVERSO I MOVIMENTI DEI TASSI DI CAMBIO TRASMISSIONE DEGLI IMPULSI DI POLITICA ECONOMICA E MONETARIA n ATTRAVERSO L AZIONE DELLE BANCHE CENTRALI n IN VIRTU DEI COLLEGAMENTI DI BILANCIO TRA INTERMEDIARI E UNITA ECONOMICHE 8

9 FUNZIONE MONETARIA Gli intermediari (la Banca Centrale e le banche di deposito) forniscono al sistema economico mezzi di pagamento universalmente accettati da tutti per il regolamento degli scambi 9

10 LA MONETA BANCARIA La moneta legale (circolante) non è l unico strumento utilizzato come mezzo di pagamento. Nelle moderne economie, lo stock di moneta è rappresentato anche dai depositi bancari o moneta bancaria: prodotta dalle banche di deposito: è un debito vero e proprio che prende la forma di deposito a vista (o conto corrente) definita anche moneta fiduciaria perché la sua circolazione e accettazione da parte del pubblico poggia sulla fiducia nella capacità dell'intermediario bancario di convertire il deposito in moneta legale. 10

11 Il caso Northern Rock La corsa agli sportelli di Northern Rock, avvenuta nel settembre del 2007, rappresenta il primo grande incidente della recente crisi finanziaria globale La vera ragione della crisi fu una combinazione esplosiva di eccesso di leva ed eccessiva dipendenza da fonti di finanziamento a breve. Lo schema è semplice: si finanziano attività a lungo periodo e illiquide con passività a breve, facilmente sostenibili in un mercato del credito in forte espansione

12 GRADO DI LIQUIDITA DI UNA ATTIVITA FINANZIARIA (1) Le attività finanziarie possono essere classificate in funzione del loro grado di sostituibilità (moneyness) con il circolante: la sostituibilità con il circolante definisce il grado di liquidità delle attività finanziarie. Sono ritenute liquide le attività che possono essere impiegate immediatamente e con bassi costi per effettuare i pagamenti. 12

13 GRADO DI LIQUIDITA DI UNA ATTIVITA FINANZIARIA (2) La liquidità ha un costo (costo-opportunità): differenza tra il tasso di interesse corrisposto sulla moneta che può anche essere pari a zero e quello corrisposto su investimenti alternativi. Circolante C/C Dep. Risparmio Obbligazioni Azioni Immobili + liquido - liquido 13

14 IL SISTEMA DEI PAGAMENTI: UNA SINTESI PRODUTTORI BANCA CENTRALE BANCHE TESORO POSTE MONETA LEGALE ASSEGNI CARTE DI PAGAMENTO RETI DI TRASMISSIONE (SCAMBIO DI INFORMAZIONI) SISTEMI DI COMPENSAZIONE PRIVATI IMPRESE UTILIZZATORI STRUMENTI PROCEDURE ORDINI DI PAGAMENTO (BONIFICI E GIROCONTI) INFRASTRUTTURE RAPPORTI DI CONTO (REGOLAMENTO OPERAZIONI) CON LA BANCA CENTRALE E TRA BANCHE 14

15 FUNZIONE DI INTERMEDIAZIONE Il sistema finanziario è un infrastruttura complessa che alloca risorse e rischi tra gli operatori di un sistema economico Allocazione delle risorse Trasferimento di potere d acquisto tra unità economiche diverse: Tra operatori in surplus/deficit (con saldo finanziario positivo o negativo) Tra settori istituzionali tendenzialmente in surplus/deficit 15

16 SALDI FINANZIARI E CIRCUITI DI COLLEGAMENTO informale Circuito diretto Mercati organizzati Unità in surplus Unità in deficit Circuito intermediato Servizi di intermediazione creditizia Attività di partecipazione 16

17 SALDI FINANZIARI E UNITÀ IN DEFICIT/SURPLUS Saldo finanziario dell operatore i-esimo: SF i = S i I i Avanzo finanziario Disavanzo finanziario SF i > 0 SF i < 0 unità in surplus o creditore finale unità in deficit o debitore finale Pareggio finanziario SF i = 0 unità in pareggio 17

18 I SETTORI ISTITUZIONALI Operatori (unità istituzionali) che presentano comportamenti finanziari omogenei e conti finanziari con caratteristiche simili: Famiglie Società non finanziarie Società finanziarie Amministrazioni pubbliche Resto del mondo 18

19 IL CIRCUITO DIRETTO E I BILANCI DEGLI OPERATORI RUOLO DEI -BROKER -DEALER 19

20 IL CIRCUITO INTERMEDIATO E I BILANCI DEGLI OPERATORI BANCHE, ASSICURAZIONI BANCHE D AFFARI 20

21 La capacità allocativa del sistema finanziario Consiste nella selezione e nel monitoraggio dei debitori finali Circuito diretto via mercati Circuito intermediato Meccanismi trasparenti di fissazione del prezzo degli strumenti finanziari Delegata agli intermediari 21 21

22 LA FUNZIONE DI GESTIONE DEI RISCHI Il sistema finanziario è una infrastruttura complessa chiamata ad allocare risorse e rischi tra gli operatori di un sistema economico al fine ultimo di soddisfare le loro preferenze di consumo gestione dei rischi: l obiettivo è di mantenere inalterata la propria ricchezza in qualsiasi circostanza prevista o imprevista. 22

23 DUE ACCEZIONI DI RISCHIO Rischio finanziario o speculativo Rischio assicurativo o puro Variabilità dei risultati intorno a un valore atteso Genera perdite o guadagni È legato a variabili finanziarie Perdite associate a una determinata situazione Tende ad essere specifico per ciascuna attività di impresa Per gli individui è associato anche a eventi riguardanti la vita umana 23

24 MISURARE IL RISCHIO Scarto quadratico medio (deviazione standard) Permette di misurare la dispersione dei risultati rispetto al valore atteso 24

25 La misurazione dei rischi finanziari Titolo A Titolo B rendimento probabilità rendimento probabilità -2% 0,25-4% 0,25 1% 0,25 1% 0,25 2% 0,50 3% 0,50 R.A. = 0,75% R.A. = 0,75% Dev. St.d = 1,639% Dev. St.d = 2,861% 25

26 Il calcolo della deviazione standard σ = Σ (xi - E(x)) 2 * p(x i ) Titolo A (-2-0,75) 2 *0,25+ (1-0,75) 2 *0,25+ (2-0,75) 2 *0,5 = 1,69% Titolo B (-4-0,75) 2 *0,25+ (1-0,75) 2 *0,25+ (3-0,75) 2 *0,5 = 2,86% 26

27 La misurazione dei rischi assicurativi Paola Francesca Laura perdita/ danno Probab. incidente perdita/ danno Probab. incidente perdita/ danno Probab. incidente 0 0, ,80 0 0, , , , ,40 Perdita Attesa. =500 Perdita Attesa. =500 Perdita Attesa =500 Dev. Standard = 707 Dev. Standard = Dev. Standard =

28 LE POSSIBILI TECNICHE DI GESTIONE DEI RISCHI Evitare il rischio Prevenire l insorgere del rischio Assumere il rischio Trasferire/contenere il rischio: Assicurazione Copertura (hedging) Diversificazione 28

29 L assicurazione Tecnica che permette a un unità economica esposta al rischio di trasformare una situazione a rischio in una situazione di sicurezza Basata sulla mutualità, cioè sulla decisione di più persone che mettono in comune i rischi (risk pooling) dei quali temono le conseguenze e decidono di contribuire al risarcimento dei danni che colpiranno solo alcune di queste 29

30 Esempio di funzionamento del meccanismo assicurativo Mario e Michele sono entrambi esposti alla possibilità di subire il furto del loro scooter Entrambi assumono una probabilità del 20% che ciò accada e stimano il valore dello scooter in euro Per ciascuno il rischio è così misurato: perdita attesa = 0.80* *2500 = 500 euro deviazione standard = 0.8*(0-500) 2 + 0,2( ) 2 = euro 30

31 Con accordo o pooling Stati di natura Costi totali Costi per ciascun amico Probabilità Nessuna subisce un furto Mario subisce un furto, Michele no Michele subisce un furto, Mario no Entrambi subiscono un furto 0 0 (0,8*0,8) =0, euro euro (0,2*0,8) = 0, euro euro (0,2*0,8) = 0, euro euro (0,2*0,2) = 0,04 31

32 Che cosa succede se entra un terzo amico? E un quarto? E un ennesimo? Si riduce ulteriormente la deviazione standard e quindi la probabilità che ciascuno degli n amici debba sostenere costi per il riacquisto dello scooter diversi dal valore atteso Punti critici La gestione di un accordo di pooling è complessa e costosa (soprattutto se vi aderiscono molti soggetti) Esiste la possibilità che uno o più partecipanti non onori gli impegni assunti, e cioè non partecipi alle perdite degli altri Soluzione Ricorso a un intermediario finanziario specializzato 32 l assicuratore

33 La copertura o hedging Tecnica tramite la quale un soggetto riduce la probabilità di subire una perdita, ma contemporaneamente elimina la possibilità di conseguire un guadagno La copertura riguarda i soli rischi finanziari Utilizzo degli strumenti derivati (contratti a termine) Simmetrici (forward, futures, swaps) Asimmetrici (opzioni) 33

34 Un esempio di copertura Il detentore di azioni Alfa che oggi quotano 4,5 euro è esposto al rischio di venderle tra un mese a prezzo inferiore Soluzione: l investitore può sottoscrivere un futures, con il quale si impegna a venderle tra un mese a 4,5 euro Risultato: si elimina la possibilità di subire una perdita, ma altresì quella di conseguire un guadagno, nel caso in cui il prezzo delle azioni Alfa aumenti 34

35 Un esempio di copertura (segue) Il detentore di azioni Alfa che oggi quotano 4,5 euro è esposto al rischio di venderle tra un mese a prezzo inferiore Soluzione: l investitore può sottoscrivere un opzione put: acquisisce la facoltà di venderle tra un mese a 4,5 euro Risultato: si elimina la possibilità di subire una perdita, senza rinunciare a quella di conseguire un guadagno, nel caso in cui il prezzo delle azioni Alfa aumenti (costo copertura = premio) 35 35

36 La diversificazione Tecnica volta a evitare che il verificarsi di un evento temuto provochi contestualmente un danno a tutti i beni di nostra proprietà o influenzi negativamente tutte le nostre fonti di reddito Esempio: un risparmiatore diversifica se anziché investire tutti i suoi risparmi in un unico titolo azionario acquista titoli emessi da società diverse. È infatti improbabile che tutti i titoli contemporaneamente mostrino performance negative 36

37 La diversificazione (segue) Si riduce la probabilità che tutte le possibili perdite si verifichino nello stesso momento (il rischio complessivo viene contenuto ) La diversificazione funziona solo se si scelgono attività o situazioni a rischio che non sono perfettamente correlate 37

38 Un esempio di rendimenti perfettamente correlati in senso negativo e varianza nulla Rendimenti di A nel tempo, % 10 6 r A = 8% Tempo Rendimenti di B nel tempo, % 10 6 r B = 8% Tempo Rendimenti di A e B nel tempo, % r A+ B= 8% Tempo 38

39 I contenuti di queste lezioni in: Bongini, Di Battista, Nieri, Patarnello, Il sistema finanziario, il Mulino 2004 Capitoli 1, 2, 3 (par.2 1), 4, 6 39