Il sistema finanziario e le teorie dell intermediazione finanziaria

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1 Il sistema finanziario e le teorie dell intermediazione finanziaria Prof. Domenico Curcio Cattedra di Economia dei mercati e degli intermediari finanziari

2 Agenda della lezione La struttura finanziaria dell economia: il sistema finanziario Elementi per una teoria dell intermediazione

3 La struttura finanziaria dell economia: il sistema finanziario

4 Che cos è il sistema finanziario? È l insieme organizzato di: Strumenti Mercati Intermediari Ordinamento

5 Quali sono le funzioni del sistema finanziario? Regolamento degli scambi Accumulazione del risparmio e finanziamento degli investimenti Gestione dei rischi Trasmissione della politica monetaria

6 I circuiti reali e monetari in un economia semplificata Lo sdoppiamento dei circuiti economici a seguito dell utilizzo della moneta nel regolamento degli scambi Beni/servizi Prezzi Produttori Consumatori Salari e rendite Lavoro e capitale Uguaglianza dei valori risultanti dai due circuiti

7 La struttura finanziaria dell economia: l equilibrio di un unità economica Conto economico Costi/uscite Risparmio Ricavi/entrate Situazione patrimoniale Attività reali Crediti Patrimonio Netto Debiti Attività finanziarie

8 La struttura finanziaria dell economia: lo schema delle fonti e degli usi di fondi USI Variazione attività reali (ΔAr) Variazione attività finanziarie (ΔAf) FONTI Variazione passività finanziarie (ΔPf) Variazione patrimonio netto (S) Totale = Totale

9 La struttura finanziaria dell economia: la relazione tra situazione patrimoniale e fonti e usi di fondi Esempio: acquisto di una casa del valore di , finanziato con: Risparmio = ; Mutuo = ; Smobilizzo portafoglio titoli = Attività Ar Af Passività Pf Pn I + ΔAf = S + ΔPf Saldo finanziario = SF = S - I

10 La struttura finanziaria dell economia e l intermediazione finanziaria La dimensione dei saldi finanziari in un economia dipende dalla posizione di ciascun settore: Equilibrio finanziario: con S = I e SF = 0 Divergenza finanziaria: con S = 0 e SF = I con I = 0 e SF = S

11 La struttura finanziaria dell economia e l intermediazione finanziaria Cosa accade quando i portafogli di Af e Pf dei settori hanno composizioni incompatibili tra loro? Passività finanziarie delle imprese Attività finanziarie delle famiglie Breve termine Medio-lungo termine A Breve termine Medio-lungo termine

12 La struttura finanziaria dell economia e l intermediazione finanziaria Mercati finanziari Circuito diretto M Unità in surplus Unità in deficit I 1 I 2 Intermediari finanziari Circuito indiretto

13 Saldi finanziari in Italia (% del PIL) Famiglie Imprese Amministrazioni Pubbliche Istituzioni finanziarie Resto del mondo Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale, anni vari.

14 I saldi finanziari del settore privato non finanziario in Italia (% del PIL)

15 La composizione dell attività finanziaria delle famiglie (% sul totale) Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale, anni vari.

16 La composizione dell attività finanziaria delle famiglie nel 2007 (pannello inferiore) e nel 2011 (pannello superiore) (valori percentuali del totale) Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Circolante e depositi Azioni, altre partecipazioni e quote di fondi comuni Titoli pubblici e altre obbligazioni Riserve assicurative e previdenziali Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Circolante e depositi Azioni, altre partecipazioni e quote di fondi comuni Titoli pubblici e altre obbligazioni Riserve assicurative e previdenziali Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale per l anno 2011.

17 La ricchezza finanziaria per classi di età

18 L indebitamento delle famiglie

19 I prestiti bancari alle famiglie

20 La composizione delle passività delle imprese nel 2007 (pannello inferiore) e nel 2011 (pannello superiore) (valori percentuali del totale) Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Titoli Prestiti Azioni e altre partecipazioni Debiti commerciali e altre passività Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Titoli Prestiti Azioni e altre partecipazioni Debiti commerciali e altre passività Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale per l anno 2011.

21 La composizione delle passività finanziarie delle imprese (% sul totale) Debiti a breve termine Debiti a medio e lungo termine Titoli Azioni e partecipazioni Altre passività finanziarie Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale, anni vari.

22 La composizione delle passività finanziarie delle imprese (% sul totale) Debiti a breve termine Debiti a medio e lungo termine Titoli Azioni e partecipazioni Altre passività finanziarie Debiti commerciali Passività sull'estero Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale, anni vari.

23 La composizione delle passività finanziarie delle imprese (% sul totale) Debiti finanziari a breve termine Debiti finanziari a medio e a lungo termine Titoli Azioni e altre partecipazioni Debiti commerciali Altre passività finanziarie Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale, anni vari.

24 Indicatori finanziari delle passività delle imprese nel 2007 (pannello inferiore) e nel 2011 (pannello superiore) (valori percentuali del totale) Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Passività/PIL Debiti finanziari/pil Quota di debiti bancari Leverage Italia Francia Germania Spagna UK Area Euro Passività/PIL Debiti finanziari/pil Quota di debiti bancari Leverage Fonte: Banca d Italia, Relazione Annuale per l anno 2011.

25 Le scelte finanziarie delle imprese

26 Le scelte finanziarie delle imprese

27 La struttura finanziaria dell economia: i parametri di valutazione Grado di separazione tra funzione di risparmio e funzione di investimento Il rapporto di interrelazione finanziaria Il rapporto di intermediazione finanziaria Af Af SF i PIL Ar Af If

28 Elementi per una teoria dell intermediazione

29 Le tre tipologie di scambio finanziario Diretto e autonomo Diretto e assistito Intermediazione mobiliare Indiretto o intermediato Intermediazione creditizia

30 I fattori di imperfezione del mercato finanziario Ipotesi teorica di perfezione dei mercati con riferimento al circuito dello scambio diretto Diffusione uniforme delle informazioni Mercato perfettamente competitivo Assenza di costi di transazione Razionalità non limitata Convergenza delle preferenze degli scambisti

31 Le conseguenze della mancata diffusione uniforme delle informazioni Akerlof (1970): mercato dei lemons* Prezzo max per compratore Frequenza Auto buone ,5 Auto mediocri ,3 Bidoni 0 0,2 * Akerlof G.A. (1970), The market for lemons : quality uncertainty and the market mechanism, vol. 84, n. 3, August, pp

32 Le conseguenze della mancata diffusione uniforme delle informazioni Tre possibili risultati a seconda che sul mercato ci sia una condizione di: Simmetria informativa Informazioni incomplete per entrambe le parti Asimmetria informativa

33 Le conseguenze della mancata diffusione uniforme delle informazioni Cosa succede sul mercato del credito Qualità dei progetti Rendimento richiesto per il relativo rischio Frequenza Poco rischiosi 8% 0,5 Mediamente rischiosi 14% 0,3 Molto rischiosi 20% 0,2

34 Effetti delle asimmetrie informative Rischio morale (moral hazard) Impossibilità di controllare l azione della controparte dopo la stipulazione del contratto Selezione avversa (adverse selection) Sequenza negativa iterativa che porta alla progressiva uscita dal mercato sia dei prenditori meno rischiosi che degli investitori più avversi al rischio

35 Effetti delle asimmetrie informative Soluzione al rischio morale: Incentivi Soluzione alla selezione avversa Market signalling

36 L intermediazione finanziaria il delegated monitoring Che cosa si intende per monitoring? Adottando la definizione di Hellwig (1991), il monitoring si articola nelle seguenti attività: Screening Preventing Auditing or punishing Secondo Diamond (1984) le banche hanno un vantaggio competitivo nello svolgimento di queste attività

37 Sintesi: perché esistono gli intermediari? Conciliare le preferenze di portafoglio dei settori in avanzo con quelle dei settori in disavanzo attraverso la trasformazione di scadenze e rischi Riduzione dei costi di transazione Riduzione delle asimmetrie informative Delegated monitoring

38 Mercati e intermediari: concorrenza e complementarità Volume degli scambi finanziari Diretti Intermediati Autonomi Assistiti Intermediari mobiliari Intermediari creditizi Intermediari finanziari Mercati mobiliari Frontiera X Frontiera Y