Corso di Economia degli Intermediari Finanziari

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1 Corso di Economia degli Intermediari Finanziari Ruolo dei mercati e degli intermediari nel sistema finanziario Perché vi sono gli intermediari I fattori che condizionano, limitano o impediscono lo scambio diretto sono riconducibili a : 1. Asimmetria informativa e comportamento opportunistico; 2. Divergenza nella preferenze; 3. Razionalità limitata; 4. Costi di transazione. 1

2 1. Asimmetria informativa In generale: Gli scambi finanziari si caratterizzano per due prestazioni monetarie distanti nel tempo; L estensione temporale dello scambio genera incertezza; Questa incertezza non è la medesima per datore di fondi e prenditore di fondi. L incertezza può essere esterna, dipendente dal comportamento del prenditore; L incertezza può anche essere interna al contratto, ad esempio per alcune clausole. Un ruolo fondamentale è quindi svolto dalla disponibilità di informazioni. 1. Asimmetria informativa Datore e prenditore di fondi (scambisti potenziali) dispongono di informazione limitata o incompleta; In particolare, ne è colpito il datore di risorse: difficile e costoso ottenere informazioni; la principale fonte delle informazioni è il prenditore; gli interessi sono contrapposti. Il prenditore ha maggiori e migliori informazioni del datore. 2

3 1. Asimmetria informativa Il prenditore può inoltre utilizzare a proprio favore le migliori informazioni (moral hazard); Il rapporto è quindi caratterizzato da una situazione di asimmetria informativa ex ante. In certe situazioni è quindi preferibile per il datore di risorse astersi dallo scambio. 1. Asimmetria informativa Vi è inoltre un problema ex post, dopo la stipulazione del contratto; Il prenditore mantiene infatti una condizione di superiorità informativa sull evoluzione della situazione; Il creditore possiede strumenti per agire, ma sono condizionati alla conoscenza di ciò che accade; Anche questa si presenta come un rischio in grado di ridurre il ricorso allo scambio. 3

4 1. Asimmetria informativa Per le medesime ragioni, e come conseguenza della mancanza di condizioni economiche adeguate, anche il prenditore di risorse può ritirarsi dallo scambio; Si può giungere per selezione avversa alla scomparsa del mercato. 2. La divergenza nelle preferenze Lo scambio è certamente condizionato dalle preferenze degli attori che intervengono; Le preferenze di questi possono essere sintetizzate secondo due parametri: Propensione al rischio; Propensione alla liquidità. Solo in presenza di coincidenza fra le preferenze dei datori e prenditori può avvenire lo scambio. 4

5 2. La divergenza nelle preferenze Si deve inoltre tenere presente che: I datori di fondo hanno generalmente una propensione al rischio MINORE e una propensione alla liquidità MAGGIORE di quella dei prenditori di fondi E quindi facile immaginare che ci siano agenti insoddisfatti. 3. La razionalità limitata Perché i mercati siano perfettamente efficienti occorre che vi agiscano operatori perfettamente razionali; Siamo sicuri che i loro comportamenti lo siano? La completa razionalità può essere ottenuta solo in presenza di: Modelli decisionali complessi e completi; Condizioni personali di un certo tipo. E poi evidente che nessun approccio può essere completamente razionale in assenza (anche parziale) di informazione. 5

6 4. I costi di transazione Si tratta dell insieme dei costi da sostenere per portare a termine lo scambio; L assenza di costi di transazione è coerente solo in ipotesi di mercati perfetti, con attori completamente razionali e pienamente informati; Negli altri casi due fattori riducono l incidenza dei costi: Il volume delle risorse scambiate; La ripetitività dello scambio. La loro esistenza riduce la convenienza dello scambio e di conseguenza il volume di scambi effettuati sul mercato Relazione tra mercati e intermediari (asimmetria informativa) Perché l esistenza di questi problemi giustifica la presenza di intermediari? Con riguardo all Asimmetria Informativa: L intermediario produce informazione sia come input (per sé) che come output (verso terzi). L intermediario infatti identifica, raccoglie, elabora e giudica le informazioni disponibili. Intermediario creditizio 6

7 Relazione tra mercati e intermediari (asimmetria informativa) L intermediario creditizio: acquisisce in proprietà e gestisce le attività finanziarie; ne assume i rischi; produce passività con un livello di rischio inferiore. In tal modo l intermediario facendosi garante, riduce l esigenza informativa del datore di fondi. Relazione tra mercati e intermediari (divergenza nelle preferenze) Per quanto riguarda la durata: Gli intermediari negoziano nello stesso tempo con i prenditori ed i datori di fondi su scadenze differenti: La durata media dei primi è in genere superiore a quella dei secondi. Viene quindi svolta una f. di trasformazione delle scadenze; Da cosa deriva questa capacità? Dal fatto che negoziando continuamente crediti e debiti riesce a stabilizzare le dinamiche di incasso e pagamento. 7

8 Relazione tra mercati e intermediari (divergenza nelle preferenze) Per quanto riguarda il rischio: Gli intermediari riescono a ridurre il rischio: Grazie alla raccolta ed elaborazione dell informazione da parte di personale specializzato; Grazie all applicazione di tecniche di risk pooling che riducono il rischio a parità di rendimento. Viene quindi svolta una f. di trasformazione dei rischi; La trasformazione dei rischi e delle scadenze consente di proporre passività (per l intermediario) con rischio ridotto o nullo e liquidabilità molto alta. Relazione tra mercati e intermediari (costi di transazione) Gli intermediari: Operano su elevati volumi; Con tecnologie avanzate; In condizioni di mercato competitivo Il livello dei costi di transazione (differenza tra ricavi e costi finanziari dell intermediario) è generalmente (a livello unitario): Basso; Decrescente; 8

9 E i mercati come reagiscono (1) I circuiti diretti sono quindi condannati ad essere soggetti ai problemi denunciati e ad andare incontro al fallimento ed alla selezione avversa? L esperienza dimostra invece un evoluzione / miglioramento dei mercati sotto i diversi profili analizzati. E i mercati come reagiscono (2) (asimmetria informativa) Attraverso l organizzazione del mercato si aumenta l informazione disponibile, sia in termini qualitativi che quantitativi; Operano istituzioni dedicate alla produzione di informazione; Si introducono norme tese a ridurre comportamenti opportunistici; La necessità di ricorrere continuamente al mercato tende inoltra a ridurre autonomamente la presenza di comportamenti opportunistici. 9

10 E i mercati come reagiscono (3) (divergenza delle preferenze) I progressi del mercato hanno portato alla progressiva diversificazione / specializzazione degli strumenti finanziari; L efficienza risulta aumentata dalla progressiva: Standardizzazione; Trasferibilità; Degli strumenti finanziari Divisibilità; Scomponibilità. La varietà degli strumenti disponibili consente di adattarsi alle esigenze dei prenditori in termini di: Rischio; Scadenza. E i mercati come reagiscono (4) (razionalità limitata) La crescente efficienza dei mercati si traduce in prezzi molto attendibili ed indicati del vero valore dei titoli sottostanti; Aumenta il contenuto informativo ed il valore segnaletico dei prezzi; 10

11 E i mercati come reagiscono (5) (costi di transazione) Al miglioramento dell efficienza Abbassamento dei costi dei transazione. Motivi: Accentramento delle negoziazioni; Perfezionamento tecnologico e normativo dei meccanismi di formazione dei prezzi e di scambio; Sviluppo delle f. di market making; Aumento della quantità e della qualità delle informazioni; La produzione di informazione. I mercati imperfetti e gli intermediari finanziari Diverse cause quindi riducono i fattori di imperfezione del mercato; I miglioramenti non sono però generalizzati; Una certa quota di asimmetria informativa risulta inoltre fisiologica. 11

12 I mercati imperfetti e gli intermediari finanziari Negli ultimi anni l orientamento al mercato è aumentato; Trova quindi conferma la teoria che con il perfezionamento del mercato tenderanno a sparire gli spazi a disposizione degli intermediari? In realtà è maggiormente prevedibile una evoluzione degli intermediari. Tra mercati ed intermediari le relazioni sono competitive, ma anche collaborative. 12