Teoria dell intermediazione finanziaria

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1 Teoria dell intermediazione finanziaria di Daniele Previati

2 Lo scambio finanziario E caratterizzato da prestazioni monetarie di segno opposto e distanziate nel tempo Esiste incertezza sul comportamento del prenditore, dovuta anche alla natura del contratto (es. obbligazione indicizzata) Tale incertezza si caratterizza per la sua asimmetricità (ne è coinvolto solo il datore di fondi ovvero il potenziale creditore) Per identificare correttamente un buon prenditore di fondi (il futuro debitore) l informazione diventa fondamentale nella sua Completezza Affidabilità

3 Circuiti finanziari diretti ed indiretti Mercati finanziari Unità in surplus Unità in deficit Intermediari finanziari

4 Diversi tipi di scambio nel sistema finanziario 1. Scambio diretto e autonomo 2. Scambio diretto e assistito (ampia varietà): IM 3. Scambio indiretto o intermediato: IC 1, 2: strumenti di mercato; standardizzazione; supporto tecnico, di ricerca e selezione; IF agiscono in nome e per conto (ampiezza della delega) 3: strumenti degli IF interposizione dello SP; personalizzazione; titolarità degli IF

5 Mercati ed IF: concorrenza VS complementarietà Diretti Intermediati + Intensità dell intermediazione - Autonomi Assistiti Intermediari mobiliari Intermediari creditizi Intermediari finanziari Mercati mobiliari La concorrenzialità tra sistemi Progressiva disintermediazione Crescente intermediazione Fonte: adattamento da Forestieri G., Mottura P., Il sistema finanziario, 2005

6 Ipotesi di assenza di IF Mercato perfetto Grandi numeri Concorrenza perfetta Informazione totale, distribuita, razionalità attori Nessuna incertezza Nessun costo di transazione (no frizioni) Nessuna utilità-valore dall esistenza degli IF

7 Se esistono gli IF.. perché esistono? cosa fanno? Diversi tipi di intermediazione Funzionamento degli IF IF complementari, più che alternativi, rispetto al mercato

8 Incertezza e informazione e capacità d uso dell informazione Rilevanza dell informazione esterna nei contratti finanziari Interna (oggetto, prezzo, altre clausole contrattuali, identità delle parti) Esterna prospettica (mercato, leggi, andamento dell economia), ovviamente incompleta (contra: efficienza informativa dei mercati..)

9 Fattori di imperfezione di mercato (scambio diretto).. Il sistema dei prezzi non realizza equilibrio domandaofferta Informazioni limitate o incomplete (rischio, costo, rendimento), in quantità e qualità.soprattutto per il datore..asimmetria informativa ex-ante Inoltre: comportamento opportunistico del prenditore Ex-ante (adverse selection e moral hazard precontrattuale) e.ex-post (durata del contratto, prestazione finale incerta - moral hazard postcontrattuale)

10 e astensione dallo scambio Pricing del rischio rendimento offerto e rendimento medio incorporato nel prezzo di mercato ASTENSIONE DALLO SCAMBIO!!...??...da parte di datore e prenditore!! Prevalgono i prenditori più rischiosi.. e gli investitori più propensi al rischio.selezione AVVERSA....e FALLIMENTO DEL MERCATO In realtà esistono meccanismi che lo impediscono (regolamentazione e fiducia )

11 Altri fattori di imperfezione Divergenza delle preferenze degli scambisti Propensione al rischio e alla liquidità D>O per rischio alto-scadenza lunga O>D per rischio basso-scadenza breve Mercato incompleto Razionalità limitata Basi delle decisioni non puramente razionali Anche se il mercato è efficiente dal punto di vista informativo. Informazione eccessiva rispetto alle capacità Costi di transazione Dovuti a limiti precedenti (informazioni, razionalità, incertezza) Diversi tipi (ricerca, informazione, selezione, valutazione, esecuzione, monitoraggio rischi, gestione tra stipula e scadenza) lungo le fasi del processo di scambio. Dimensione e frequenza dello scambio influenzano i costi (relazione diretta)

12 Organizzazione dei mercati per ridurre imperfezione e incompletezza. Diminuzione di asimmetrie, aumento delle info per i datori (mercati regolamentati) Limiti a moral hazard (OPA e OPV, insider trading, conflitti di interesse, separazione tra attività potenzialmente conflittuali), prevenzione market abuse Relazioni continue e durature.logica fiduciaria, reputazione Diversificazione, specializzazione strumenti, risposta a bisogni divergenti degli scambisti Strumenti di hedging Mercati secondari e liquidità, market making e ICT Diminuzione C. di transazione: accentramento negoziazioni, aste continue su piattaforme integrate, market making, ICT, informazione pubblica a costo nullo, informazione privata a costi minori (disclosure)

13 ma rimane comunque asimmetria Globalizzazione e innovazione comportano: Obsolescenza delle conoscenza Gap tra info necessaria e info disponibile Ulteriori limiti della razionalità La risposta è lo sviluppo di modelli più sofisticati per il risk pricing Sono modelli di proprietà di IF.. Gli IF riducono i costi di partecipazione ai mercati, ne favoriscono l accesso Sviluppo dello scambio assistito

14 Mercati imperfetti e IF 1. Utilizzo di informazione (input) L IF creditizio, la banca. Il gestore di patrimoni Delegated Monitoring (dei prenditori) Trasformazione delle scadenze Risk pooling Trasformazione del rischio (fondo, depositi) e capitale proprio Produzione di liquidità Costi di transazione (economie di scala, di diversificazione, learning curve) Costo dell intermediazione, efficienza operativa, competenze 2. La produzione di informazione (output) Le società di rating (infomediari)