Corso di Economia dei Mercati Finanziari. Prof. Claudia Cantabene a.a

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1 Corso di Economia dei Mercati Finanziari a.a

2 Introduzione Spiegare il ruolo del sistema finanziario nell ambito dell economia reale, fornendo le basi concettuali per comprendere in modo organico il funzionamento delle istituzioni e dei mercati finanziari. Fornire un primo generale inquadramento del sistema finanziario (mercati, intermediari e strumenti finanziari; sistema dei controlli). Spiegare l articolazione dei mercati finanziari.

3 Perché studiare i mercati finanziari? Questi mercati sono cruciali nell economia perché: 1. convogliano i fondi dai risparmiatori agli investitori, promuovendo perciò l efficienza economica. 2. L attività dei mercati ha un effetto diretto sul benessere personale, sul comportamento delle imprese e sull economia come sistema complessivo. Il funzionamento efficace dei mercati finanziari (come quelli obbligazionari, azionari e valutari) rappresenta un elemento chiave per una crescita economica elevata.

4 Perché studiare le istituzioni finanziarie? Le istituzioni finanziarie, cioè le società, le organizzazioni e i network, fanno funzionare il cosiddetto mercato e giocano un ruolo cruciale nel migliorare l efficienza dell economia. 1. Struttura del sistema finanziario (che aiuta a trasferire i fondi dai risparmiatori agli investitori). 2. Crisi finanziarie. 3. Banche centrali e gestione della politica monetaria (ruolo della BCE, della Fed e di analoghe controparti internazionali nella gestione dei tassi di interesse e dell offerta di moneta). 4. Sistema finanziario internazionale (impatto dei flussi di capitale fra paesi sulle economie nazionali; comprensione dei tassi di cambio, dei controlli sui capitali e del ruolo di agenzie come il Fondo Monetario Internazionale). 5. Banche e altre istituzioni finanziarie. 6. Innovazione finanziaria (focalizzando l attenzione sugli sviluppi della tecnologia informatica, che ha generato nuovi modi per fornire i prodotti finanziari).

5 Il sistema finanziario Il sistema finanziario si compone in modo semplificato di due circuiti per il trasferimento delle risorse: uno diretto (mercati) e l altro indiretto (intermediari). Questo consente di far incontrare due categorie di soggetti: i datori e i prenditori di fondi. Funzione del sistema finanziario: trasferimento delle risorse finanziarie dalle famiglie o dalle imprese che non dispongono di opportunità di investimento (datori di fondi-unità in surplus) ai soggetti che ne hanno ma sono privi di risorse per realizzarle (prenditori di fondi-unità in deficit) Il sistema finanziario consente di ottenere efficienza nell allocazione dei capitali e sviluppo dell intera economia.

6 Datori e prenditori di fondi nei mercati finanziari Creditori 1. Famiglie 2. Imprese 3. Amministrazione pubblica 4. Soggetti esteri Debitori 1. Imprese 2. Amministrazione pubblica 3. Famiglie 4. Soggetti esteri

7 Segmenti dei mercati finanziari 1. Circuito diretto Le unità in deficit prendono a prestito i fondi direttamente dai risparmiatori nei mercati finanziari emettendo strumenti finanziari che rappresentano diritti sul reddito futuro o sulle attività del prenditore. 2. Circuito indiretto Le unità in deficit prendono a prestito i fondi indirettamente dai risparmiatori attraverso gli intermediari finanziari (preposti a procurare sia fondi mutuabili sia opportunità di investimento) emettendo strumenti che rappresentano diritti sul reddito futuro o sulle attività del prenditore.

8 I flussi del sistema finanziario

9 La funzione dei mercati finanziari I mercati finanziari rappresentano il cosiddetto circuito diretto di trasferimento delle risorse finanziarie nel sistema economico Rappresentano cioè il luogo dove avvengono gli scambi diretti (azioni, obbligazioni, ecc) tra datori di fondi (risparmiatori) e prenditori di fondi (imprese, istituzioni, ecc.) I mercati hanno quindi le funzioni di: consentire il finanziamento dei soggetti che investono (prenditori) consentire l investimento ai soggetti in surplus (datori) fare il pricing (valutazione) degli strumenti scambiati rendere possibile la negoziazione degli strumenti in circolazione Vi sono poi mercati dedicati non al trasferimento dei fondi, ma alla negoziazione dei rischi (mercati derivati)

10 Importanza dei mercati finanziari La canalizzazione delle risorse finanziarie dai datori ai prenditori è importante per l economia. Per esempio, se risparmiaste euro ma non esistessero mercati finanziari, non otterreste alcun rendimento da tale risparmio (sarebbe come mettere quel denaro sotto il materasso). Tuttavia, se un muratore potesse impiegare quella somma di denaro per acquistare un nuovo macchinario (incrementando la sua produttività), potrebbe essere disposto a corrispondervi una remunerazione (interesse) per l uso dei fondi. I mercati finanziari sono fondamentali per realizzare un efficiente allocazione del capitale, consentendo il trasferimento delle risorse finanziarie dai soggetti che non hanno opportunità di investimento produttive a quelli che dispongono di tali opportunità. I mercati finanziari accrescono anche il benessere dei consumatori, permettendo loro di programmare meglio gli acquisti.

11 La struttura dei mercati finanziari Mercato dei titoli di debito e mercato azionario - titoli di debito: contratto in cui l emittente si impegna a corrispondere al detentore importi fissi a intervalli regolari fino a una data prefissata (scadenza). A breve (<1 anno), medio (1-10 anni), lungo (>10 anni) termine. - titoli azionari: diritti su una quota dell utile netto e su una quota delle attività di un impresa. Residual claimant Mercati creditizi e mobiliari: si differenziano per la trasferibilità dello strumento. Maggiore è la personalizzazione minore è la trasferibilità (es. mutui).

12 La struttura dei mercati finanziari 1. Mercati primari Emissione di nuovi titoli collocati presso gli investitori iniziali Coinvolgono solitamente una banca di investimento che sottoscrive l offerta 2. Mercati secondari Vengono acquistati e venduti i titoli già in circolazione Esempi di tali mercati sono le borse valori come il NYSE e il NASDAQ (negli Stati Uniti) e Borsa Italiana (in Italia) Coinvolgono sia i broker sia i dealer Anche se le imprese non ottengono nuove risorse finanziarie dai mercati secondari, essi svolgono due importanti funzioni: forniscono liquidità, rendendo più agevole l acquisto e la vendita dei titoli delle società definiscono il prezzo dei titoli

13 La struttura dei mercati finanziari I mercati secondari possono essere: 1. Regolamentati Borse valori riconosciute dall ordinamento, regolamentate e oggetto di autorizzazione ad operare gli scambi avvengono in sedi centralizzate (per esempio, il New York Stock Exchange o la Borsa di Milano) 2. Mercati OTC (Over-The-Counter) Gli operatori, posti in sedi differenti, acquistano e vendono titoli Esempi di tali mercati sono quelli in cui avvengono gli scambi di certificati di deposito negoziabili, accettazioni bancarie, swap

14 La struttura dei mercati finanziari Mercati monetari e di capitali: strumenti con scadenza a breve termine (inferiore a 1 anno) nei primi; titoli a medio e lungo termine nei secondi. Mercati domestici e internazionali: l integrazione progressiva ha reso ormai molto meno marcata che in passato questa distinzione. Innovazione dei mercati obbligazionari internazionali: eurobond e eurovalute. Mercati Cash e derivati: strumenti base e regolamento operazioni a pronti (3 gg) nei primi; componenti di uno strumento base oppure il diritto/obbligo a vendere/acquistare a termine un determinato strumento nei secondi.

15 Gli intermediari finanziari: circuito indiretto Il trasferimento delle risorse dai datori ai prenditori di fondi avviene grazie all intervento degli intermediari finanziari, che prendono a prestito risorse dalle unità in surplus e le utilizzano per concedere finanziamenti alle unità in deficit. Questo processo, chiamato intermediazione finanziaria, è il percorso primario per le risorse finanziarie che si muovono dai datori ai prenditori di fondi. Gli intermediari finanziari sono la principale fonte di finanziamento delle imprese e, anche se la loro importanza varia da paese a paese, hanno un ruolo preminente rispetto ai mercati mobiliari (come quelli azionari). Ad esempio, in Germania e in Giappone, i finanziamenti erogati dagli intermediari finanziari sono quasi dieci volte superiori rispetto agli altri.

16 Gli intermediari finanziari attraverso la loro attività svolgono alcune importanti funzioni: 1. Riduzione dei costi di transazione (tempo e denaro spesi per effettuare un operazione finanziaria), grazie a esperienza e dimensioni che consentono di sfruttare le economie di scala. I bassi costi di transazione dell intermediario finanziario fanno sì che questi possa offrire alcuni servizi di liquidità, che agevolano l esecuzione delle transazioni dei loro clienti. i. Le banche offrono ai depositanti conti correnti che consentono loro di effettuare facilmente ii. Gli intermediari finanziari: le funzioni fondamentali i pagamenti. I depositanti possono percepire interessi sui propri conti e utilizzarli per l acquisto di beni e servizi

17 Gli intermediari finanziari: le funzioni fondamentali 2. Un altro vantaggio dei bassi costi di transazione delle istituzioni finanziarie è che possono contribuire a ridurre l esposizione degli investitori al rischio, tramite un processo chiamato redistribuzione del rischio. Le istituzioni finanziarie emettono e vendono attività con bassa rischiosità a un determinato segmento di investitori, acquistando poi altre attività con rischiosità maggiore da altri soggetti. Rischio coerente con preferenze investitore. Questo processo è definito trasformazione delle attività finanziarie poiché comporta, in un certo senso, la conversione di strumenti finanziari rischiosi in attività più sicure per gli investitori. Gli intermediari finanziari aiutano anche individui e imprese a diversificare le attività che detengono: i bassi costi di transazione consentono agli intermediari di acquistare una pluralità di attività e combinarle in unico portafoglio, che può essere venduto ai singoli investitori.

18 Gli intermediari finanziari: le funzioni fondamentali 3. Riduzione delle asimmetrie informative (datori e prenditori di fondi hanno informazioni diverse su rischio e rendimento dei progetti di investimento) e i connessi problemi di moral hazard e selezione avversa. a) Selezione avversa (prima della transazione): i prenditori di fondi con maggiore probabilità di insolvenza sono quelli che si adoperano di più per richiedere un finanziamento e hanno maggiori probabilità di ottenerlo. b) Moral hazard (dopo la transazione): il prenditore di fondi può compiere azioni indesiderabili che aumentano la sua probabilità di insolvenza. 4. Economie di scopo per molteplicità servizi offerti ma potenziale conflitto di interessi.

19 Gli intermediari finanziari

20 La regolamentazione del sistema finanziario Il sistema finanziario è uno dei settori più regolamentati dell economia. La sua regolamentazione o vigilanza ha due finalità principali: 1. assicurare la stabilità degli intermediari finanziari con varie tipologie di interventi; 2. aumentare le informazioni a disposizione degli investitori, in modo da ridurre i problemi di asimmetria informativa.

21 Le autorità di vigilanza

22 Aumentare le informazioni a disposizione degli investitori L asimmetria informativa nei mercati finanziari implica che gli investitori siano esposti a problemi di selezione avversa e azzardo morale che possono ostacolare il funzionamento efficiente dei mercati stessi, inducendo quindi gli investitori a tenersi lontani dai mercati. Autorità come la CONSOB richiedono perciò alle società che emettono titoli di fornire informazioni sullo stato di salute aziendale e sulle loro offerte al pubblico, vietando altresì le attività di insider trading. Gli interventi di regolamentazione e vigilanza possono ridurre i problemi di selezione avversa e azzardo morale nei mercati finanziari e aumentarne l efficienza accrescendo la quantità di informazioni disponibili per gli investitori.

23 Assicurare la stabilità degli intermediari finanziari I prestatori di fondi non sempre sono in grado di valutare se l intermediario a cui hanno affidato le loro risorse sia capace di mantenere i propri impegni. Qualora avessero dubbi sulla solidità del complessivo sistema finanziario, potrebbero decidere di ritirare i propri fondi sia dalle istituzioni sane sia da quelle in difficoltà, col risultato di generare un panico finanziario. Un panico finanziario può causare ingenti perdite agli investitori e danneggiare seriamente l economia. Per proteggere gli investitori e l intero sistema economico dai panici finanziari, le autorità di regolamentazione e vigilanza possono attuare varie tipologie di interventi.

24 Regolamentazione: restrizioni all entrata Sono state predisposte regole molto rigide in merito alla possibilità di svolgere l attività di intermediazione finanziaria. Gli individui o i gruppi che intendono costituire una nuova impresa di intermediazione finanziaria (come una banca o una compagnia assicurativa) devono ottenere un autorizzazione dall autorità di vigilanza competente. I requisiti da soddisfare riguardano in genere: forma societaria, disponibilità di un capitale minimo, onorabilità e professionalità per i soci e gli amministratori.

25 Regolamentazione: informazione Esistono stringenti obblighi di informazione per gli intermediari finanziari. In particolare, i bilanci devono essere: oredatti secondo determinati principi omessi a disposizione del pubblico osottoposti a revisione periodica

26 Regolamentazione: controllo e contenimento dei rischi Esistono limitazioni sulle operazioni che gli intermediari finanziari possono effettuare e sulle attività che possono detenere. Prima di affidare i vostri fondi a una banca o a un altra istituzione finanziaria, vorreste assicurarvi che tali fondi siano al sicuro e che l intermediario riuscirà ad assolvere gli obblighi che ha contratto con voi. Un modo per avere questa certezza è impedire all intermediario di intraprendere attività troppo rischiose. Un altro modo consiste nel richiedere che, a fronte dei rischi cui si espone, egli disponga di adeguati mezzi patrimoniali ai quali attingere in caso di difficoltà.

27 Regolamentazione: assicurazione sui depositi Le autorità di regolamentazione possono istituire una forma di assicurazione che tuteli i depositanti presso un intermediario rispetto alle perdite dei loro fondi in caso di fallimento dell intermediario stesso. In Italia, il FITD (Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi) è un organismo il cui scopo è garantire i depositanti delle banche consorziate, le quali si impegnano a fornire le risorse finanziarie necessarie per il perseguimento delle finalità del Fondo.

28 Regolamentazione: limiti alla concorrenza e restrizioni sui tassi di interesse Sebbene non esistano prove chiare che una concorrenza sfrenata tra intermediari favorisca i fallimenti (che provocano così tanti danni presso il pubblico), spesso le autorità di regolamentazione hanno imposto restrizioni all apertura di nuove filiali da parte delle banche. Nel passato, la concorrenza è stata limitata anche con regole che limitano il pagamento di interessi sui depositi. Negli Stati Uniti, per esempio, per lungo tempo vi è stata la convinzione diffusa (oggi non più suffragata da ulteriori studi) che l assenza di limiti concorrenziali avesse favorito le crisi bancarie durante la Grande depressione.

29 Regolamentazione del sistema finanziario a livello internazionale I paesi che hanno sistemi economici simili tendono a implementare una normativa finanziaria analoga (riguardo, per esempio, agli obblighi di informazione pubblica per le società che emettono titoli, all autorizzazione allo svolgimento dell attività degli intermediari finanziari e al contenimento della loro esposizione al rischio). Restano comunque molte differenze tra le regolamentazioni vigenti nei vari paesi a economia di mercato.