Company Presentation Price 31,0. MSFT Channel to broadcast TXT Worldwide!

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1 Outperform Company Presentation Price 31,0 Dati Euro (mln) E 2004E Sales 42,3 42,2 50,5 Ebitda 4,4 3,8 8,6 Ebit adj -2,9-0,6 5,1 EPS -1,1-1,2 0, EV/Sales 1,6 x 1,7 x 1,5 x EV/Ebitda 15,0 x 19,0 x 8,7 x EV/Ebit adj nm nm 14,6 x P/E nm nm 47,5 x No. Shares (mln) 2,5 Market Float 38% Market Cap 77,5 Bloomberg TXT IM Rel. Perf. RealTick TXT.MIL vs Numtel set-02 nov-02 gen-03 mar-03 mag-03 lug-03 NUMTEL TXT 1m 3m 12m 78,3% 50,9% 37,6% MSFT Channel to broadcast TXT Worldwide! Equity Research TXT ha incontrato la comunità finanziaria per commentare le recenti operazioni ed i risultati 1H 03. L accordo con Microsoft Business Solutions (MBS) prevede la distribuzione mondiale del prodotto TXT Demand Planning, il quale sarà integrato nelle suites MSFT Navision, Axapta e Great Plains. Il software sarà distribuito a livello mondiale da MBS attraverso la rete di partners e rivenditori, che assistono clienti; TXT riceverà, a partire dal 04, delle royalties per le licenze vendute e fornirà servizi retribuiti di assistenza tecnica. Il prodotto venduto da MBS sarà notevolmente semplificato rispetto a quello che TXT continuerà a vendere direttamente, con l obiettivo di ampliarne la diffusione e la standardizzazione Giudichiamo l accordo molto interessante da due principali punti di vista: rappresenta il pieno riconoscimento del valore tecnologico dei prodotti software TXT e costituisce una straordinaria referenza; apre un canale di vendita indiretto con potenziale enorme a proiezione internazionale Stimiamo ricavi da royalties 04 e 05 pari rispettivamente a 4,0 mln e 6,0 mln e rivediamo al rialzo i relativi ricavi ( 50,5 mln e 61,3 mln) ed utili netti ( 1,3 mln e 5,7 mln). Introduciamo il nuovo modello di valutazione con multipli per fattorizzare l accresciuta visibilità delle licenze ed il pieno status di software house; portiamo il giudizio ad OUTPERFORM con target 35,0. Analyst: Nicola Tranquillini Tel nicola.tranquillini@twicetrade.it 9 settembre 2003 Piazza Affari, MILANO Telefono 02/ Telefax 02/ Capitale sociale sottoscritto Euro Trib.Milano 30058/84 Reg.Soc C.C.I.A.A Part. IVA Iscritta all Albo delle SIM tenuto dalla Consob al nr. 80

2 Investment Opinion TXT e-solutions TXT ha incontrato la comunità finanziaria per commentare le recenti operazioni ed i risultati 1H 03. L accordo con Microsoft Business Solutions (MBS) prevede la distribuzione mondiale del prodotto TXT Demand Planning, il quale sarà integrato come add-on, excel-like nelle suites MSFT ERP Navision, Axapta e Great Plains. La soluzione sarà presentata il prossimo ottobre alla Worldwide Partners Conference Microsoft di New Orleans. Il software sarà distribuito, dall inizio 2004, a livello mondiale da MBS attraverso la rete di partners e rivenditori, che assistono clienti in 132 paesi. La rete di partners MBS si occuperà della vendita del prodotto e della fornitura dei relativi servizi al cliente finale. MBS condurrà le iniziative di marketing e garantirà la manutenzione ed il training del canale. TXT riceverà, a partire dal 04, delle royalties per le licenze vendute e fornirà servizi retribuiti di assistenza tecnica. Il prodotto venduto da MBS sarà comunque notevolmente semplificato rispetto a quello che TXT continuerà a vendere direttamente, con l obiettivo di ampliarne la diffusione e la standardizzazione; non dovrebbero dunque esistere problemi di cannibalizzazione dell offerta diretta. Giudichiamo l accordo molto interessante da due principali punti di vista, qualitativo e quantitativo: rappresenta il pieno riconoscimento del valore tecnologico dei prodotti software TXT e costituisce una straordinaria referenza; apre un canale di vendita indiretto con potenziale enorme a proiezione internazionale. TXT coglie a nostro giudizio una preziosa opportunità e si colloca autorevolmente nello scenario di riferimento (si veda la nostra precedente nota del 7 febbraio 2003 MSFT: an opportunity? ). Stime e Valutazione Stimiamo la vendita di copie/anno con ricavi da royalties 04 e 05 pari rispettivamente a 4,0 mln e 6,0 mln. Rivediamo al rialzo ricavi (a 50,5 mln e 61,3 mln) ed utili netti ( 1,3 mln e 5,7 mln) per i relativi esercizi (tabella 1). Introduciamo il nuovo modello di valutazione: al fine di fattorizzare l accresciuta visibilità delle licenze ed il pieno status di software house utilizziamo una media ponderata dei multipli dei comparables con pesi dati dall incidenza della relativa unità di business sui ricavi complessivi (tabella 2). Portiamo il giudizio ad OUTPERFORM con target 35,0. 9 settembre

3 Tabella 1 Breakdown Valore della Prodzione VALORE DELLA PRODUZIONE (importi in mln di ) SC & CM 18,3 4,0 4,1 8,1 4,1 6,0 10,2 18,3 24,5 32,9 Content Management 13,7 2,4 2,5 4,9 4,5 2,9 7,4 12,3 13,2 14,5 Professional Services 10,4 2,8 2,9 5,7 2,2 3,8 6,0 11,6 12,9 13,9 Totale VdP 42,3 9,2 9,6 18,7 10,8 12,7 23,5 42,2 50,5 61,3 Crescita (%) SC & CM 6% -12% -17% -14% 14% 17% 16% 0% 34% 35% Content Management 146% -34% -4% -21% -7% 12% 0% -10% 7% 10% Professional Services 41% 46% 3% 20% -7% 13% 5% 12% 11% 8% Totale 41% -9% -8% -9% 0% 15% 8% 0% 20% 21% Incidenza (%) SC & CM 43% 44% 43% 43% 38% 48% 43% 43% 48% 54% Content Management 32% 26% 26% 26% 41% 23% 31% 29% 26% 24% Professional Services 25% 30% 30% 30% 20% 30% 25% 28% 26% 23% Totale VdP 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Fonte: stime TWICE SIM e dati TXT 9 settembre

4 Tabella 2 Valutazione TXT con multipli comparables Sales EBITDA ,2 50,5 3,8 8,6 EV/Sales EV/EBITDA Supply Chain Management DESCARTES SYSTEMS GRP (THE) 2,1 2,0 Na Na JDA SOFTWARE GROUP INC 1,9 1,9 35,5 16,3 IDS SCHEER AG 1,6 1,2 10,4 7,0 I2 TECHNOLOGIES INC 1,2 1,3 8,6 Na MANUGISTICS GROUP INC 1,7 1,6 Na 11,0 RETEK INC 1,8 1,5 51,4 15,7 VASTERA INC 2,1 1,9 25,5 15,8 Content Management DOCUMENTUM INC 3,2 2,9 22,7 18,5 VIGNETTE CORPORATION 2,2 2,1 Na Na INTERWOVEN INC 1,3 Na Na Na Professional Services UNILOG SA 0,8 0,7 7,9 6,9 SYLIS 0,5 0,5 6,1 5,5 GROUPE STERIA SCA 0,4 0,4 8,1 7,1 ORDINA NV 0,9 0,9 14,7 8,6 GFI INFORMATIQUE 0,7 0,6 9,6 8,5 Weigthed Average 1,6 1,6 20,3 14,2 TXT Multiples 1,6 1,3 17,7 7,9 Number shares (mln) 2,5 Cash (Net Debt) 9,9 Fonte: stime TWICE SIM e consensus Target Price TXT 30,9 35,9 34,9 52,7 Target Price (median) 35,4 Questa ricerca è pubblicata da TWICE SIM S.p.A e redatta da Twice Advice srl, società posseduta al 100% da TWICE SIM S.p.A. Ai sensi dell articolo 69 del regolamento Consob n /99 si evidenzia che Twice Sim S.p.A. ha un proprio specifico interesse riguardo all emittente, agli strumenti finanziari ed alle operazioni finanziarie oggetto di analisi in quanto Specialist sul Nuovo Mercato per la Societa TXT e-solutions. La ricerca si basa su informazioni e dati ritenuti affidabili e provenienti dalla società oggetto di analisi o da altre fonti ritenute attendibili. La ricerca è divulgata a solo scopo informativo e pertanto non costituisce parte e non può in alcun modo essere considerata come offerta di vendita o di sottoscrizione o di scambio, o come sollecitazione di qualsiasi genere all acquisto, alla sottoscrizione o allo scambio di strumenti finanziari o in genere all investimento. TWICE SIM S.p.A. e Twice Advice srl non sono responsabili degli effetti derivanti dall utilizzo della presente ricerca. In particolare TWICE SIM S.p.A. e Twice Advice srl, considerato anche che i rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri, non forniscono alcuna garanzia di raggiungimento degli obiettivi di investimento né assume alcuna responsabilità per eventuali inesattezze dei dati riportati e/o elaborati nella ricerca. E vietata la riproduzione in tutto o in parte della presente ricerca senza previa autorizzazione scritta di Twice Sim S.p.A. La presente ricerca non è destinata e non dovrà essere in alcun modo trasmessa o comunque distribuita negli Stati Uniti, in Canada, in Australia ed in Giappone, e neppure in qualsiasi altro Paese nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. TWICE SIM S.p.A. intende dare continuità nella copertura dello strumento finanziario oggetto del presente documento con frequenza semestrale e comunque coerente con la tempistica dell informativa contabile periodica e di ogni altro evento eccezionale che si verifichi nella sfera di attività dell emittente. TWICE SIM S.p.A. e Twice Advice srl hanno adottato procedure interne idonee a garantire l indipendenza dei propri analisti finanziari e che prescrivono loro adeguate regole comportamentali. 9 settembre

5 TXT e-solutions Date 9-set-2003 REUTERS CODE TXTS.MI BLOOMBERG CODE TXT IM REALTICK CODE TXT.MIL Last Price 31,0 # shares (mln) 2,5 Mkt Cap ( mln) 77,5 Values per Share ( ) E 2004E 2005E No. Ordinary Shares (mln) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 EPS -1,21-1,05-1,17 0,50 2,28 EPS adj -1,21-0,95-1,02 0,65 2,43 CEPS 0,33 1,29 0,70 2,19 3,94 BVPS 14,50 13,44 12,27 12,77 15,05 Dividend ord. 0,00 0,00 0,00 1,00 2,00 Income Statement ( mln) E 2004E 2005E Sales 25,7 37,8 37,6 45,9 56,6 Total revenues 30,1 42,3 42,2 50,5 61,3 EBITDA 0,3 4,4 3,8 8,6 15,5 EBIT adj -3,0-2,9-0,6 5,1 12,0 EBIT -3,6-4,0-2,0 3,8 11,4 Pretax Income -2,4-3,8-2,2 3,6 11,3 Net Income -3,0-2,6-2,9 1,3 5,7 Net Income adj -3,0-2,2-2,3 1,9 6,3 Balance Sheet ( mln) E 2004E 2005E Capital Employed 20,5 25,3 29,5 34,2 38,2 Net Cash (Debt) 17,6 10,7 5,0 3,2 6,8 Funds 1,8 2,5 3,9 5,5 7,3 Minorities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Net Equity 36,2 33,6 30,7 31,9 37,6 Capitalisation 96,3 77,5 77,5 77,5 77,5 EV 78,7 66,8 72,5 74,3 70,7 Stock Market Ratios E 2004E 2005E P/E nm nm nm 47,5 12,8 P/CEPS 94,9 23,9 44,3 14,1 7,9 P/BVPS 2,1 2,3 2,5 2,4 2,1 EV/Sales 2,6 1,6 1,7 1,5 1,2 EV/EBITDA 297,1 15,0 19,0 8,7 4,6 EV/EBIT adj nm nm nm 14,6 5,9 Profitability and Financial Ratios E 2004E 2005E EBITDA Margin 1% 10% 9% 17% 25% EBIT Margin -10% -7% -2% 10% 20% Net Income Margin -10% -6% -7% 2% 9% ROE -8% -8% -10% 4% 15% D/E -48% -32% -16% -10% -18% Growth (%) E 2004E 2005E Sales 70% 41% 0% 20% 21% EBITDA -89% 1577% -14% 125% 81% EBIT adj. Goodw ill nm nm nm nm 137% Pretax income nm nm nm nm 202% Net income nm nm nm nm 211% 9 settembre