El.En NEUTRAL (UNCHANGED) Direzione Finanza October 4, 2005

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Arrigo Fabiani
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1 ITALIAN EQUITY RESEARCH October 4, 2005 El.En NEUTRAL (UNCHANGED) Year to Sales EBITDA Adj.EBIT ROS ROI Net profit Adj.Net Profit ROE D/E at Mkt Adj. EPS DPS EV/EBITDA EV/EBIT P/E Yield Price DEC. EUR m EUR m EUR m % % m EUR m % x x x x % EUR % 19.9% % % % 26.0% % % % 9.9% % % % 22.5% % % E % 30.4% % % E % 39.5% % % E % 44.4% % % 33.4 Sono stati comunicati alla fine della scorsa settimana i risultati di H1 05 di El.En. in base ai nuovi principi IFRS: ancora in crescita fatturato e margini, anche se a tassi più contenuti di Q1 05 Sono stati complessivamente in crescita i risultati del primo semestre di El.En., la cui riclassifica in base ai nuovi principi contabili IFRS non rende confrontabile il secondo trimestre di quest anno con quello del passato esercizio. Complessivamente il semestre è proseguito in crescita (+15.1%), anche se a tassi più ridotti rispetto a Q1 05 (+32%), che beneficiava però del confronto con un Q1 04 particolarmente debole. EUR m H1'05 H1'04 Q1'05 Q1'04 Sales growth 15.1% 32.0% Change in finished goods Other income Value production Purchases Change in row materials Other direct cost Gross Margin Other cost and services Value added growth 11.4% 33.3% % on sales 33.7% 34.8% 34.1% 33.7% Labour cost EBITDA growth -0.4% 88.1% % on sales 9.5% 11.0% 10.2% 7.1% Deprec. and amortis EBIT growth 39.1% 767.9% % on sales 6.3% 5.2% 5.5% 0.8% Net financial charges Other Extraordinary items EBT growth -40.3% 46.4% % on sales 6.4% 12.2% 7.1% 6.4% NFP A livello di margini, l EBITDA risulta sostanzialmente in linea con quello dei primi sei mesi 04: il margine, in assenza di riclassifiche legate ai nuovi principi contabili, con particolare riferimento alle poste straordinarie e alle Price on September 30, week range EUR MIBTEL index Abs. Perf. (1,3,12 months) 21,24,125% Rel. to MIBTEL (1,3,12 months) 5,5,62% Rel. to DJ Ind (1,3,12 months) 4,2,78% Share capital (total) EUR2.6m Shares outstanding (total) 4.62m Market capitalisation (total) 73.2 Free float 30.2% Avg. daily traded volume Reuters code ELN.MI Bloomberg code ELN IM Major shareholders Mr. A.Cangioli 13.5% Mrs. B.Bazzocchi 10.5% Mr. G.Clementi 10.5% Mr. F.Muzzi 10.5% Mr. A.Pecci 7.6% RESEARCH DEPARTMENT Andrea Balloni UPDATE

2 stock options, si sarebbe incrementato dell 11.5%. In crescita l EBIT (+39%), che beneficia del venire meno degli accantonamenti presenti nel corso di H1 04. L EBT del semestre si attesta ad EUR3.3m, in flessione rispetto ai primi sei mesi 04 per via principalmente delle voci di carattere straordinario. La PFN di fine semestre si è attestata positiva per EUR7m, rispetto agli EUR8.4m di fine 04. Commento Confermiamo il rating NEUTRAL, mettendo in revisione il nostro target di EUR28 per il titolo EL.EN.. Update in uscita. 2

3 FINANCIALS Balance sheet EURm E 2006E Intangible asset Technical asset Financial asset Net fixed capital Inventories receiveble Other receiveble Trade payables Other non-financial liabilities Provisions Working capital Pension provision Net Working capital NIC ST financial debt M/LT financial debt Cash and deposit Treasury stock NFP Shareholders' equity Reserves Group equity Minorities Net Equity Total capital Profit & loss account EUR m E 2006E Sales growth 8.7% 7.3% 94.4% 26.0% 38.7% 16.5% 12.5% Change in finished goods Other income Value of production Purchases Change in row materials Other direct cost Gross Margin Other cost and services Value added growth 4.5% -24.6% 119.1% 30.1% 39.7% 17.2% 13.1% % on sales 42.1% 29.6% 33.4% 34.4% 34.7% 34.9% 35.1% Labour cost growth 6.9% 31.7% 153.3% 63.1% 23.6% 10.9% 3.6% % on sales -12.7% -15.6% -20.3% -26.3% -23.5% -22.3% -20.6% EBITDA growth 3.4% -48.9% 80.9% -21.6% 92.3% 30.3% 30.1% % on sales 29.4% 14.0% 13.0% 8.1% 11.2% 12.6% 14.5% Deprec./amortis./provision % on sales -5.3% -4.3% -4.6% -4.7% -4.1% -3.3% -2.9% EBIT adj growth -8.6% -56.8% 68.0% -48.7% 191.9% 50.5% 40.4% % on sales 24.1% 9.7% 8.4% 3.4% 7.2% 9.3% 11.6% Goodwill EBIT growth -8.6% -58.5% 53.1% -64.7% 260.9% 81.4% 46.3% % on sales 24.1% 9.3% 7.3% 2.1% 5.3% 8.3% 10.8% Net financial charges Adjustment Extraordinary items EBT Taxes Gros Net profit Minorities Net profit of the group

4 Cash flow EUR m E 2006E Initial NFP Change in scope of consolidation Net income/loss Depreciation & Amortization (Gains)/Losses on sales of long term assets (Upward adj.)/writedowns of long term assets Change in working capital Net change in reserve for empl.term.indemn Transation adjustements and other changes Cash flows from operating activities Long-term investments: intangible assets goodwill other investments fixed assets other long-term investments Proceeds from sale of long temrm assets Cash flows from investing activities FREE CASH FLOW Capital increases Contribution by shareholders Capital grants Cash flows from financings activities Dividends Other adjustments Change in net Financial position Final NFP Ratios E 2006E EBITDA margin 29.4% 14.0% 13.0% 8.1% 11.2% 12.6% 14.5% ROS adj 24.1% 9.7% 8.4% 3.4% 7.2% 9.3% 11.6% ROS 24.1% 9.3% 7.3% 2.1% 5.3% 8.3% 10.8% ROE 48.6% 5.3% 4.8% 1.2% 8.3% 10.1% 14.0% ROI 73.3% 19.9% 26.0% 9.9% 22.5% 30.4% 39.5% ROCE 41.2% 10.3% 12.7% 2.7% 10.8% 15.9% 21.7% D/E D/MKT cap Valuation E 2006E EV EV/sales EV/EBITDA EV/EBITadj EV/EBIT P/E P/E adj P/CF P/CF adj P/Book

5 ITALIAN EQUITY RESEARCH RASBANK SpA Telefono Telefax Sede legale ed amministrativa: Piazza Erculea, Milano (MI) Codice Fiscale, Partita IVA, Tribunale di Milano Iscrizione al Registro delle Imprese n Capitale sociale: EUR (i.v.) Capogruppo del Gruppo Rasbank, iscritta all'albo delle Banche e dei Gruppi Bancari, Società rientrante nell'area di consolidamento del bilancio del Gruppo RAS Codice ABI Bank Identification Code BKRAITMM Sito internet Sezione clienti istituzionali studi e ricerche OP E R AT IONS CONT ACT S Institutional Equity Desk Institutional Bond Desk Retail Capital Markets R E S E AR CH DE P AR TME NT Guglielmo Marco Opipari Head of Research Equity Analysts Corporate Bond Analyst Floriana Amari Insurance / Financial Services Enrico Esposti Andrea Balloni Consumer / Industrial / Media Oriana Cardani Tlc / Fin. Serv. / Industr. / Media Technical Analysts Elena Perini Banks Gabriele Gambarova Auto / Industrial / Tech. / Constr Paola Carapelli Luigi Monica P&H Goods / Industrial / Retail Amedeo Cocca Research Assistants Economists Aldo Bertinelli Editing Francesca Pini Carla Castellani Translations Matteo Radaelli Stefania Pasinetti Secretary RASBANK dichiara di avere un proprio specifico interesse riguardo agli emittenti (e indirettamente alle società controllanti o controllate), agli strumenti finanziari e alle operazioni oggetto dello Studio dovuto: al fatto che RASBANK è controllata al 100% da RAS Riunione Adriatica di Sicurtà S.p.A., la quale è parte del Gruppo Allianz AG; al ruolo di specialista svolto da RASBANK per la Società EL.EN S.p.A.. Le informazioni contenute nel presente Studio provengono dalle Società oggetto di analisi o da altre fonti ritenute attendibili e si riferiscono all ultimo documento contabile ufficiale disponibile. Lo Studio è divulgato a solo scopo informativo: esso non costituisce parte e non può in alcun modo essere considerato come offerta di vendita o di sottoscrizione o di scambio, o come sollecitazione di qualsiasi genere all acquisto, alla sottoscrizione o allo scambio di strumenti finanziari o in genere all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti in strumenti finanziari. RASBANK non è responsabile degli effetti derivanti dall utilizzo dello Studio. Le informazioni rese disponibili attraverso lo Studio non devono essere infatti intese come una raccomandazione o un invito di RASBANK a compiere una particolare transazione o come suggerimento a porre in essere una determinata operazione. Ciascun investitore dovrà formarsi un proprio autonomo convincimento in merito all opportunità di effettuare investimenti e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, su detto Studio, bensì dovrà consultare anche altri Studi messi a disposizione da altri Uffici Analisi. In particolare RASBANK, considerato anche che i rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri, non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento degli obiettivi di investimento né assume alcuna responsabilità per eventuali inesattezze dei dati riportati e/o elaborati negli Studi. Ogni opinione espressa può essere soggetta a cambiamenti e modifiche senza preavviso. Costituiscono canali di diffusione la posta cartacea, la posta elettronica ed il sito internet al quale è consentito l accesso ai soli clienti istituzionali muniti di codice identificativo e password. Il presente Studio non è destinato e non dovrà essere in alcun modo trasmesso o comunque distribuito negli Stati Uniti, in Canada, in Australia ed in Giappone, e neppure in qualsiasi altro Paese nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. RASBANK si è dotata di procedure interne idonee a garantire l indipendenza dei propri analisti. RASBANK intende dare continuità alla copertura dei titoli oggetto di Studio ed intende produrre nuove analisi degli stessi in occasione della diffusione dell informativa contabile periodica e dei principali eventi societari ritenuti rilevanti.

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