EQUITY UPDATE. Hold VALSOIA. 26 luglio Company Update. 11. Food & Beverage Bloomberg: VLS IM

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1 26 luglio 2007 OLD NEW Rating HOLD HOLD Risk Rating Med Med Target ,52 VALSOIA 11. Food & Beverage Bloomberg: VLS IM Year Sales EBITDA EBIT EQUITY UPDATE Net Profit Adj. EPS DPS EV/EBITDA x EV/EBIT x P/E x Hold P/BV x Dividend Yield ,4 5,6 3,9 2,1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00% ,8 5,7 3,9 2,0 0,19 0,10 8,30 12,31 25,24 2,36 3,76% 2007F 57,1 7,2 5,3 2,8 0,27 0,14 9,45 12,85 25,28 4,12 1,98% 2008F 64,0 8,1 6,2 3,3 0,32 0,16 8,32 10,89 21,54 3,71 2,32% 2009F 70,4 8,9 7,0 3,8 0,36 0,18 7,44 9,46 18,87 3,34 2,65% Source: Company Date; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007 Market Data Target Price ( ) 6,52 Close Price ( ) 6,70 Share Outstanding (m) 10,5 Market Cap. ( m) 70,1 Market Float (%) 14,67% Av. Daily Vol. (000s) 3,0 Past 12 Months 4,40 8,00 Performance 1mo. 3mo. 12mo. Absolute -0,40% -10,00% 49,70% Relative (MIBTEL) 1,30% -6,70% 27,70% Stock Overview VALSOIA FROM 21/ 7/06 TO 23/ 7/07 DAILY JUL AUG SEPOCTNOVDEC JAN FEBMARAPR MAY JUN JUL PRICE HIGH /4/07, LOW /8/06, LAST 6.81 PRICE REL. TO MILAN MIBTEL Source: DATASTREAM Elena Sottanella Tel esottanella@abaxbank.com Company Update Vendite 1H07 in linea. Nel 1H07 Valsoia ha registrato vendite di 29.4mln, in crescita di oltre il 12% sui 26.17mln del 1H06. Si tratta di un incremento coerente con la nostra stima per l intero anno (+12.5% YoY). La società informa che tutte le famiglie di prodotto hanno registrato tassi di crescita elevati, superiori al tasso di sviluppo del mercato alimentare nella GDO in Italia (+2.7% YoY nei primi 6 mesi del 2007; fonte: elaborazioni Valsoia su dati Nielsen). I dettagli sulla crescita delle singole famiglie di prodotto saranno forniti il 25 settembre 2007 in occasione della pubblicazione dei risultati completi 1H07. Lanciati due nuovi prodotti. Nell ambito della strategia di costante innovazione dell offerta, Valsoia ha lanciato due nuovi prodotti in vendita nella GDO a partire dal 14-maggio-07. Si tratta di: a) Soyadrink Light: bevanda ottenuta per estrazione dai semi di soia con ridotto contenuto di grassi (1.1%) e aggiunta di fibra prebiotica (inulina). Soyadrink Light si aggiunge alle altre bevande a base di soia di Valsoia Sayadrink e Vitasoya già presenti sul mercato; b) Yosoi Fibre: yogurt preparato con Soyadrink, fermenti vivi, cereali e frutta, fonte di fibra prebiotica solubile (inulina). Con questi due lanci Valsoia intende rispondere anche ai bisogni di coloro che sono impegnati in programmi dietetici ad apporto energetico controllato e/o che hanno bisogno di regolarizzare le funzioni intestinali, ampliando il target dei potenziali consumatori. Outlook FY07e-09e: Per il FY07e confermiamo le stime precedenti di: 1) vendite in crescita del 12.5% YoY a 57mln; 2) un EBITDA Margin del 12.56%, flat sul FY06 (al lordo dei costi di IPO) a seguito di una compensazione fra le pressioni dalla GDO e gli investimenti in A&P (pubblicità) da una parte, e l aumento dei prezzi/efficienze industriali dall altra. Per il triennio FY06-09e confermiamo le stime di un Cagr organico delle vendite=+11.5%, un EBITDA Margin flat ed un Cagr dell EPS=+23.8%. Hold confermato, TP 6.52 (da 6.32). Per la valutazione di Valsoia utilizziamo: 1) il metodo del DCF (WACC=8.0% da 8.3%; g=2%) da cui otteniamo 6.56 per azione (da 6.25); 2) i multipli FY07e e FY08e (solo FY07e nella nota del 29- marzo-07) di EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT e P/E di società comparabili che abbiamo raggruppato in tre blocchi: a) multinazionali quali Danone e Nestlè, con elevata capitalizzazione e redditività, su cui abbiamo applicato uno sconto del 25%; b) società operanti nel settore alimentare (CSM, Vivartia, Associated British Foods..) con una redditività più simile a Valsoia; c) società attive nei cibi salutistici (Wessanen, Hain Celestial..) con diversi livelli di redditività: La valutazione complessiva è di 6.52 per azione (da 6.32). Hold. Risk rating: Medium.

2 Valutazione Per la valutazione di Valsoia abbiamo utilizzato: Il metodo del Discounted Cash Flow sulla base di: a) un WACC=8.0% (da 8.3%) avendo adottato un Beta=0.8 (da Beta=1) in attesa di un Beta ufficiale da Bloomberg (è trascorso solo 1 anno dalla quotazione). Il Beta=0.8 è ottenuto come media di un Beta=1 e del Beta levered dei peers da Bloomberg, pari a 0.61; b) un g=2%. Abbiamo adottato stime esplicite fino al FY09e; dal FY10e abbiamo ipotizzato: a) un CAGR delle vendite del 5.2% ( 4.3mln addizionali annui in valore assoluto pari alla crescita media annua del periodo e; b) un EBITDA Margin costante del 12.57%, pari all EBITDA Margin FY06 al lordo dei costi di IPO ( 0.64mln); c) ammortamenti allineati agli investimenti; d) un rapporto CCN/Sales=11% costante ed in linea con la nostra stima per il FY09e; e) un tax-rate costante del 46%. Valsoia - Discounted Cash Flow analysis FY07e FY08e FY09e FY10e FY11e FY12e FY13e FY14e FY15e FY16e Sales Term. % increase * 12.0% 10.0% 6.1% 5.8% 5.4% 5.2% 4.9% 4.7% 4.5% Value EBITDA EBITDA Margin % 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% Depreciations&Prov. (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) EBIT EBIT Margin % 9.24% 9.62% 9.92% 10.03% 10.17% 10.29% 10.40% 10.50% 10.60% 10.68% Pro-Forma Taxes (2.4) (2.8) (3.2) (3.4) (3.7) (3.9) (4.2) (4.4) (4.7) (4.9) Depreciations&Prov Change in W.C. (1.1) (1.3) (1.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) Investments (1.8) (1.8) (1.8) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) Free Cash Flow Discounted Period Disc. Free Cash-Flow Somma of DCF Enterprise Value 65.0 Net cash (Debt) 31/12/07e 3.6 Equity Value 68.5 Value per share ( ) 6.56 Source: Abaxbank estimates La valutazione che otteniamo con il DCF è di 6.56 per azione (da 6.25). Multipli di società comparabili. Per la valutazione con il metodo dei multipli abbiamo utilizzato multipli FY07e e FY08e (solo FY07e nella nota del 15-marzo-07) di EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT e P/E di società comparabili, raggruppate in tre gruppi: a) 1 blocco: multinazionali quali Danone e Nestlè, caratterizzate da una elevata capitalizzazione e redditività, sui cui abbiamo prudenzialmente applicato uno sconto del 25%. Rispetto al modello precedente abbiamo eliminato dal 1 blocco Royal Numico su cui Danone ha recentemente lanciato un OPA. 2

3 Peer multiples FY07e Danone Nestlè Average (a) -25% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 17.6% 16.8% EBIT Margin % 13.9% 13.7% Peer multiples FY08e Danone Nestlè Average (a) -25% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 18.0% 17.2% EBIT Margin % 14.4% 14.0% b) 2 blocco: società operanti nell alimentare (CSM, Vivartia, Associated British Foods..), con una redditività più simile a Valsoia; Peer multiples FY07e CSM Vivartia Associated Northern Dean Saputo Average British Foods Foods Foods (b) 0% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 9.7% 16.1% 12.7% 11.5% 8.2% 10.5% EBIT Margin % 6.7% 11.2% 8.5% 6.8% 6.0% 8.1% Peer multiples FY08e CSM Vivartia Associated Northern Dean Saputo Average British Foods Foods Foods (b) 0% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 11.3% 16.8% 13.0% 12.0% 8.5% 11.1% EBIT Margin % 8.4% 12.2% 8.8% 7.4% 6.4% - 3

4 c) 3 blocco: società operanti nei cibi salutistici (Wessanen, Vitasoy International, Hain Celestial..) caratterizzate da diversi livelli di redditività da un EBITDA Margin del 5.5% per Wessanen al 12.4% di Hain Celestial, al 18.4% di Usana Health Science ma con un business più simile a Valsoia. Peer multiples FY07e Wessanen Vitasoy Hain Usana Health Reliv NBTY Average International Celestial Science International (c) 0% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 5.5% 13.3% 12.1% 18.5% 11.7% 19.0% EBIT Margin % 4.4% 9.6% 10.5% 16.7% % Peer multiples FY08e Wessanen Vitasoy Hain Usana Health Reliv NBTY Average International Celestial Science International (c) 0% disc. EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E EBITDA Margin % 5.9% 14.2% 13.1% 18.7% 12.2% 14.3% EBIT Margin % 4.8% 11.5% 11.1% 17.2% - 9.7% Applicando i multipli medi FY07e e FY08e dei tre gruppi ai risultati attesi FY07e e FY08e di Valsoia, otteniamo una valutazione di 6.41 (da 6.39) e di 6.55 per azione rispettivamente. Average VALSOIA (a+b+c) FY07e (,m) EV Net Cash Equity Value 1.32 Sales EBITDA EBIT Net Profit EBITDA Margin % 12.6% Average 67.0 EBIT Margin % 9.2% Value x share 6.41 Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank forecasts 4

5 Average VALSOIA (a+b+c) FY08e (,m) EV Net Cash Equity Value 1.21 Sales EBITDA EBIT Net Profit EBITDA Margin % 12.6% Average 68.5 EBIT Margin % 9.6% Value x share 6.55 Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank forecasts Valutazione complessiva La valutazione complessiva (50% DCF; 25% multipli FY07e e 25% FY08e) è di 6.52 per azione (da 6.32). Al nostro TP di 6.52, Valsoia tratta ad un P/E FY07e=24.1x e ad un P/E FY08e=20.6x, superiori alla media dei peers dato che la società sconta un tax-rate più elevato. Si deve tuttavia considerare che Valsoia è caratterizzata da una crescita degli utili mediamente superiore a quella dei peers. Le nostre stime sono per un CAGR FY06-08e dell EPS del 29% annuo contro: a) un range 8%-13% per il 1 gruppo di peers (Danone, Nestlè); b) un range +8-23% per il 2 blocco di peers (-11.7% per Dean Food); c) una crescita generalizzata dell EPS del % per il 3 blocco di peers (il cui business è più simile a Valsoia). Al nostro TP di 6.52 Valsoia tratta ad un EV/EBITDA FY07e=9.0x e FY08e=7.9x, a sconto del 4-5% sulla media dei peers. Hold. Risk rating: Medium. Valsoia - Company Valuation ( %) Valuation Weight DCF % FY07e peers multiples % FY08e peers multiples % Value per share 6.52 Source: Abaxbank 5

6 Income Statement F 2008F 2009F Revenues 44,4 50,8 57,1 64,0 70,4 Revenues (YoY change) 8,73% 14,38% 12,50% 12,00% 10,00% Value of Production 45,6 51,3 57,6 64,5 70,9 Raw Materials and Supplies Consumptions -16,3-17,8-19,8-21,8-23,7 Selling, Administrative and General -19,0-22,7-25,3-28,7-31,9 Personnel Expenses -4,1-4,5-4,9-5,4-5,8 Other Expenses -,5 -,5 -,5 -,5 -,5 EBITDA 5,6 5,7 7,2 8,1 8,9 EBITDA (YoY change) 12,88% 3,22% 25,02% 12,19% 10,33% EBITDA Margin 12,53% 11,31% 12,56% 12,58% 12,62% Depreciation and Amortization -1,7-1,9-1,9-1,9-1,9 EBIT 3,9 3,9 5,3 6,2 7,0 EBIT (YoY change) 22,01% 0,13% 36,31% 16,58% 13,51% EBIT Margin 8,71% 7,63% 9,24% 9,62% 9,92% Net Financial Charges -,1 -,1 -,1 -,1 -,0 Net Extraordinary Items,0,0,0,0,0 Other non Operating Items,0,0,0,0,0 Income Before Taxes 3,8 3,8 5,2 6,1 7,0 Taxes -1,7-1,8-2,4-2,8-3,2 Tax Rate 44,13% 47,14% 45,70% 45,70% 45,70% Income Before Minority Interest,0,0,0,0,0 Income Applicable to Minority Interest,0,0,0,0,0 Net Income 2,1 2,0 2,8 3,3 3,8 Net Income (YoY change) 25,63% -5,09% 41,55% 17,33% 14,18% Net Income Margin 4,74% 3,93% 4,94% 5,18% 5,38% Balance Sheet F 2008F 2009F Net Working Capital 1,8 4,1 5,2 6,5 7,8 Percentage of Sales 4,08% 8,06% 9,10% 10,10% 11,10% Fixed Assets 10,6 10,0 9,9 9,8 9,7 Percentage of Sales 23,79% 19,59% 17,24% 15,24% 13,71% Personal Service and Tax Fund -1,1-1,3-1,3-1,4-1,4 Net Capital Employed 11,3 12,8 13,7 14,9 16,1 Cover by: Shareholders Equity 14,0 15,5 17,3 19,2 21,4 Minority Interest,0,0,0,0,0 Total Shareholders Equity 14,0 15,5 17,3 19,2 21,4 Net Financial Position 2,6 2,7 3,6 4,4 5,3 6

7 Cash Flow F 2008F 2009F NFP at Beginning of Year 3,7 2,6 2,7 3,6 4,4 Gross Cash Flow 3,8 3,9 4,7 5,2 5,7 Change in Working Capital -,6-2,3-1,1-1,3-1,4 Service and Tax Fund -,1,2,0,0,0 Cash Flow from Operating Activities 3,1 1,8 3,7 4,0 4,4 Capital Expenditures -,6 -,7-1,8-1,8-1,8 Sales of Fixed Assets,0,0,0,0,0 Investments,0,0,0,0,0 Other Financial,0 -,6,0,0,0 Cash Flow from Investing Actives -,6-1,3-1,8-1,8-1,8 Free Cash Flow to Firm 2,5,5 1,9 2,2 2,6 Dividends -1,3 -,9-1,0-1,4-1,7 Cgh. in Equity,0,0,0,0,0 Other -2,3,5,0,0,0 Cgh. In NFP -1,1,0,9,8,9 NFP at End of Year 2,6 2,7 3,6 4,4 5,3 Profitability & Financial Ratios F 2008F 2009F ROI 19,46% 16,56% 21,30% 23,18% 24,48% ROE 15,04% 13,55% 17,22% 18,14% 18,65% ROACE 20,00% 16,99% 21,62% 23,38% 24,55% EBITDA Margin 12,53% 11,31% 12,56% 12,58% 12,62% EBIT Margin 8,71% 7,63% 9,24% 9,62% 9,92% Net Income Margin 4,74% 3,93% 4,94% 5,18% 5,38% Net Debt to Equity (at Book Value) -0,19-0,18-0,22-0,24-0,26 EBITDA Interest Coverage 34,77 32,08 44,26 52,26 71,34 EBIT Interest Coverage 24,18 21,64 32,55 39,94 56,09 Dividend Payout 0,00% 49,74% 50,00% 50,00% 50,00% Tax Rate 44,13% 47,14% 45,70% 45,70% 45,70% Growth Rates F 2008F 2009F Sales 8,73% 14,38% 12,50% 12,00% 10,00% EBITDA 12,88% 3,22% 25,02% 12,19% 10,33% EBIT 22,01% 0,13% 36,31% 16,58% 13,51% Income Before Taxes 44,94% 0,32% 37,79% 17,33% 14,18% Net Income 25,63% -5,09% 41,55% 17,33% 14,18% Dividends 100,16% -25,02% 5,56% 42,22% 17,33% Per Share Date F 2008F 2009F EPS 0,00 0,19 0,27 0,32 0,36 Adj EPS 0,00 0,19 0,27 0,32 0,36 CFPS 0,00 0,37 0,45 0,50 0,54 BVPS 0,00 1,48 1,66 1,84 2,04 DPS 0,00 0,10 0,14 0,16 0,18 Valuation F 2008F 2009F Enterprise Value,0 47,7 67,8 67,0 66,1 EV/Sales 0,00 0,94 1,19 1,05 0,94 EV/EBITDA 0,00 8,30 9,45 8,32 7,44 EV/EBIT 0,00 12,31 12,85 10,89 9,46 P/E 0,00 25,24 25,28 21,54 18,87 Adj. P/E 0,00 25,24 25,28 21,54 18,87 P/BV 0,00 2,36 4,12 3,71 3,34 Dividend Yield 0,00% 3,76% 1,98% 2,32% 2,65% by NUMENOR

8 VALSOIA: Company Description Leader in Italia. Valsoia produce/distribuisce prodotti, rivolti all alimentazione salutistica, principalmente a base di soia. Nelle principali classi di prodotto in cui opera gelati vegetali (26.5% delle vendite FY06); bevande vegetali (25.7% FY06); dessert vegetali (12% FY06) e meals solutions (9.8% FY06) la società detiene la leadership in Italia. Per ampiezza della gamma, l offerta di Valsoia è in grado di coprire tutte le occasioni di consumo della giornata, dalla prima colazione ai pasti. I principali concorrenti sono: a) Alpro NV (Belgio); b) Distriborg (gruppo Wessanen-Olanda); c) Nutrition & Santè (Francia); d) Laiterie Triballat (Francia); e) Padoa Spa (Italia) nei meals solutions; f) Riso Scotti Spa (Italia) nei prodotti a base di riso. La società opera con i marchi propri Valsoia, Vitasoya (acquisito nel FY03 da un concorrente sulle bevande vegetali), RYS (per i prodotti a base di riso), Naturattiva (biologico) e Yogurtal (acquisito nel FY06 per lo yogurt gelato con fermenti lattici vivi). Inoltre, dal FY04 Valsoia è il distributore esclusivo per l Italia dei cereali e mueslei a marchio Weetabix (6-7% vendite tot.). Valsoia produce direttamente le bevande vegetali ed il gelato nello stabilimento di Serravalle Sesia. Il resto dei prodotti, pari a circa il 50% del fatturato, è prodotto da terzi specializzati in Italia e all estero. La quasi totalità delle vendite è realizzata attraverso la GDO; solo i prodotti biologici a marchio Naturattiva vengono distribuiti esclusivamente attraverso i negozi specializzati. Le vendite sono concentrate in Italia (98.3% FY06); la mancanza all estero di operatori italiani della GDO, rende meno agevole e rapido lo sviluppo nei mercati internazionali. Strategia. La strategia della società si fonda principalmente sulla crescita organica attraverso la costante innovazione/lancio di nuovi prodotti. Valsoia continua a monitorare potenziali acquisizioni. Azionariato. Finsalute (famiglia Sassoli de Bianchi) con il 64.52%; Furio Burnelli (Direttore Generale) con il 7.8% e la moglie Angela Bergamini (5.5%); Cesare Doria de Zuliani (Presidente di Valsoia) con il 2.5%; Ruggero Ariotti (consulente di Valsoia e membro del CdA) con il 4.98%. Rischi. Maggiore attenzione al fattore prezzo a scapito della qualità/contenuti salutistici dei prodotti. Possibilità che le multinazionali o gruppi alimentari di dimesioni rilevanti entrino nel business dell alimentazione salutistica a base di soia. Recentemente Algida (gruppo Unilever) ha lanciato il gelato alla soia in vaschetta con il brand Carte D Or ed un gelato a base di yogurt e frutta in coppetta con il brand Frusì. 8

9 Informazione ai Sensi Regolamento Consob No /1999 Analyst/s certification L analista(i) che ha/hanno prodotto la seguente analisi certifica(no) che le opinioni espresse nel presente documento rispecchia(no) le proprie opinioni e che nessuna ricompensa diretta e/o indiretta è stata, ne verrà, ricevuta dall analista(i) a seguito delle suddette opinioni o è correlata al successo delle operazioni di investment banking. L Ufficio Studi di Abaxbank risulta composto dai seguenti analisti che hanno maturato una significativa esperienza presso Abaxbank e presso altri intermediari: Elena Sottanella, Antonio Tognoli. Gli analisti ed i loro familiari non svolgono ruoli di amministrazione, direzione o consulenza per l Emittente. Disclaimer La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank, intermediario autorizzato in conformità a quanto previsto dall art 69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche e dalla delibera Consob n del 26 Marzo Nel passato Abaxbank ha pubblicato studi sulla società oggetto della presente analisi. Abaxbank svolge (e ha svolto) negli ultimi 12 mesi il ruolo di specialist su strumenti finanziari emessi dalla società oggetto del seguente report. Abaxbank distribuisce il presente studio in lingua italiana ed in lingua inglese a partire dalla data indicata sul documento a circa 300 investitori istituzionali qualificati a mezzo posta e/o supporto elettronico, ad investitori non qualificati tramite il sito web della Borsa Italiana e attraverso le principali agenzie di stampa. Salvo diversa indicazione, i prezzi degli strumenti finanziari evidenziati nel presente report sono i prezzi di riferimento del giorno precedente la pubblicazione dello stesso. Abaxbank continuerà a dare copertura al titolo con continuità, secondo una cadenza temporale dipendente dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc..), o funzionale al proprio ruolo di specialist. La tabella successiva illustra le raccomandazioni emesse sul titolo nel corso degli ultimi 1 mesi: Valsoia - Recommendation Date Recommendation Reason for change 06-June October-2006 Outperform - 01-February-2007 Buy - 29-March-2007 Hold TP reached Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Abaxbank dichiara, inoltre, di svolgere tutti i ragionevoli sforzi per assicurare l esatezza delle fonti ritenute attendibili, ma della cui esattezza e completezza Abaxbank non accetta responsabilità diretta e/o indiretta alcuna. Le fonti usate con maggior frequenza sono le pubblicazioni annoconsuntivohe della società (bilancio di esercizio e bilancio consolidato, le relazioni semestrali e trimestrali, i comunicati stampa e le presentazioni annoconsuntivohe). Abaxbank di avvale, inoltre, di strumenti forniti da alcune società di servizio (Bloomberg, Reuters, JCF), dei quotidiani e della stampa in generale, sia nazionale che internazionale. E prassi comune di Abaxbank sottoporre la bozza dell analisi effettuata all Ufficio Investor Relator della società oggetto di analisi, esclusivamente al fine di verificare la correttezza delle informazioni ivi contenute e non della valutazione. Il presente documento è fornito a solo scopo informativo e non costituisce pertanto proposta contrattuale, offerta e/o sollecitazione all acquisto e/o alla vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento nè costituisce consulenza in materia di investimenti finanziari. Abaxbank non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuta nel presente documento. Le informazioni e/o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo ad Abaxbank. Pertanto nè Abaxbank, nè i suoi amministratori, dipendenti e/o collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. Nel rispetto delle procedure interne, Abaxbank, potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento, prestare o voler prestare servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento. Abaxbank, i suoi gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per contro terzi. I conflitti di interesse anche potenziali, ed i meccanismi organizzativi sono disponibili nella sezione Research della pagina web liberamente consultabile. Nella medesima pagina è inoltre liberamente consultabile il Codice di comportamento per il corretto svolgimento dell attività di Analisi Finanziaria. 9

10 Rating System Il rating BUY (Acquistare), HOLD (Tenere) e SELL (Ridurre) è basato sul rendimento totale atteso (RTA - performance assoluta nei 1 mesi successivi alla pubblicazione dell analisi, incluso il dividendo ordinario pagato dalla società), e il grado di richio associato al titolo oggetto dell analisi. Il grado di rischio è basato sulla liquidità e sulla volatilità del titolo e sul giudizio dell analista espresso e contenuto nel report stesso. A causa delle fluttuazioni giornaliere del prezzo dei titoli, il rendimento totale atteso può temporaneamente cadere fuori dai range proposti. Rendimento Totale Atteso RTA per le differenti categoria di rischio e di rating Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY RTA >= 7.5% RTA >= 10% RTA >= 15% HOLD -5% < RTA < 7.5% -5% < RTA < 10% 0% < RTA < 15% SELL RTA <= -5% RTA <= -5% RTA <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated Le metodologie preferite da Abaxbank per valutare le società oggetto di analisi e il Rendimento Totale Atteso, sono quelle normalmente in uso, quali la comparazione di multipli medi (P/E, EV/EBITDA, e altri) di titoli e/o settori simili, i classici metodi finanziari (DCF, DDM, EVA ecc). Per i titoli finanziari (banche e assicurazioni), Abaxbank tende ad utilizzare metodologie basate sulla comparazione del ROE e il costo del capitale (embedded value per le società assicurative). E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. CONTACTS Head of Equity Research Antonio Tognoli Tel Equity Analysts Elena Sottanella Tel Head of Equity Sales Lorenzo Astolfi Tel Equity Sales Davide Mariotti Tel C.so Monforte 34, Milano Tel. 02/ Fax 02/