EQUITY UPDATE. Buy. La Doria. 01 Giugno Q09 redditività in crescita. PianoTriennale 2009F-2011F. 14. Food Retailer & Wholesaler

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1 01 Giugno 2009 OLD New Rating Buy Buy Risk Rating Medium Medium Target 2,2 2,2 Market Data Target Price ( ) 2,2 Close Price ( ) 1,70 Share Outstanding (m) 31,0 Market Cap. ( m) 52,7 Market Float (%) 23,00% Av. Daily Vol. (000s) 10,0 Past 12 Months Min. 0,89 Max. 1,74 Performance 1mo. 3mo. 12mo. Absolute +7,0% +74,1% +4,1% Relative (MIBTEL) 0,5% 36,6% 66,1% Stock Overview LA DORIA FROM 27/ 5/08 TO 27/ 5/09 DAILY MAYJUN JUL AUGSEP OCTNOVDEC JAN FEBMARAPRMAY PRICE HIGH /5/09, LOW /3/09, LAST 1.67 PRICE REL. TO MILAN COMIT GLOBAL Source: DATASTREAM Chiara Locati Tel clocati@abaxbank.com La Doria 14. Food Retailer & Wholesaler Bloomberg: LD IM Year Sales ( m) EBITDA ( m) EBIT ( m) EQUITY UPDATE Net Profit ( m) Adj. EPS ( m) 1Q09 redditività in crescita. PianoTriennale 2009F-2011F. Buy 1Q09. La Doria ha riportato nel 1Q09 risultati reddituali in forte crescita: a fronte di un fatturato pari a 107,9 mln (-3% yoy) il Gruppo ha infatti registrato un Ebitda pari a 12,3 mln in espansione del +139% yoy, con un Ebitda margin del 11,4% in deciso miglioramento rispetto al 4,6% del 1Q08. Il Gruppo chiude l 1Q09 con un Utile Netto (al lordo delle minorities) di 6,75 mln vs 0,446 mln del 1Q08. Si noti inoltre che la flessione dei ricavi vs l 1Q08 è da attribuirsi alla svalutazione della Sterlina Inglese, infatti, a parità di cambio, il fatturato sarebbe stato pari a 120,9 mln in crescita del +12% yoy. Il forte miglioramento della redditività, registrato dal Gruppo nel 1Q09, è legato al consolidarsi del favorevole scenario di mercato delle conserve rosse e dei legumi in scatola. Dal secondo semestre del 2008 infatti si è registrato nel settore dei derivati del pomodoro una forte ripresa dei prezzi grazie al progressivo assorbimento delle scorte e di conseguenza al riequilibrio della domanda e dell offerta di mercato. La redditività del Gruppo ha inoltre beneficiato dei primi effetti dell ampio processo di riorganizzazione mirato al recupero di efficienza, che dopo la parziale chiusura dello stabilimento di Faenza stà riguardando gli altri 4 stabilimenti e l intera Supply Chain. I risultati 1Q09 di La Doria sono particolarmente positivi se inquadrati nell attuale scenario economico-finanziario internazionale caratterizzato dalla contrazione dei consumi anche nel settore alimentare, dove i derivati del pomodoro ed i succhi di frutta hanno registrato nel primo trimestre un calo yoy della domanda rispettivamente del -2,4% e - 2,2%. Il Piano Triennale 2009F- 11F, presentato Il , conferma la focalizzazione del Gruppo sul core business: produzione di conserve alimentari vegetali a marchio private labels. Le linee strategiche del Piano comprendono: un ulteriore crescita nel mk europeo del rosso e dei legumi (private labels); la conquista di una posizione di rilievo nel mk italiano dei derivati del pomodoro e dei legumi (private labels) ed infine il consolidamento della leadership nel mercato italiano dei succhi (private labels). Il Piano prevede un Cagr 2009F-11F del fatturato del +4,4%, (sales FY11F da Piano 510 mln) ed un Cagr 09F-11F dell Ebitda del 9,8%, che sottende un miglioramento dell Ebitda margin FY11F (8,7%) di 120 bsp rispetto al dato FY08 (7,5%). Il Piano mira infine ad un contenimento della NFP, tramite i risultati di Conto Economico e la riduzione del CCN, che dovrebbe condurre il ratio NFP/Ebitda nel FY11F a 2,2 vs 4,3 del FY08. Confermiamo Rating Buy e TP 2.2 per share. Confermiamo le stime relative al periodo FY09F- FY11F, supportate anche dalla presentazione del Piano. La valutazione si basa su un modello DCF (WACC 8,5%) e sull analisi dei multipli di mercato, al fair value medio dei due metodi abbiamo applicato uno sconto del 20%. (si veda paragrafo della valutazione). DPS ( m) EV/EBITDA x EV/EBIT x P/E x P/BV x Dividend Yield ,58 20,37 8,65-1,04-0,15 0,00 9,32 21,96 nm 0,75 0,00% ,23 33,62 20,92 2,54 0,13 0,00 5,54 8,91 16,56 0,41 0,00% 2009F 475,50 40,53 27,03 7,52 0,24 0,06 4,62 6,92 7,09 0,02 3,78% 2010F 494,25 42,98 27,48 7,67 0,25 0,06 3,92 6,12 6,95 0,01 3,78% 2011F 509,17 44,33 29,33 8,23 0,27 0,06 3,43 5,18 6,48 0,01 3,78% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007

2 I risultati 1Q09. La Doria ha riportato nel 1Q09 risultati reddituali in forte crescita: a fronte di un fatturato pari a 107,9 mln (-3% yoy) il Gruppo ha registrato un Ebitda pari a 12,3 mln in espansione del +139% yoy, con un Ebitda margin del 11,4% in deciso miglioramento rispetto al 4,6% del 1Q08. Il Gruppo chiude l 1Q09 con un Utile Netto (al lordo delle minorities) di 6,75 mln vs 0,446 mln del 1Q08. I risultati reddituali 1Q09 di La Doria sono particolarmente positivi se inquadrati nell attuale scenario economico-finanziario internazionale caratterizzato dalla contrazione dei consumi anche nel settore alimentare, dove i derivati del pomodoro ed i succhi di frutta hanno registrato nel primo trimestre un calo yoy della domanda rispettivamente del -2,4% e - 2,2%. Analisi del Fatturato. La flessione dei ricavi (-3% yoy) è da attribuirsi alla svalutazione della Sterlina Inglese, infatti, a parità di cambio di consolidamento della controllata inglese LDH ltd, il fatturato sarebbe stato pari a 120,9 mln in crescita del +12% yoy. La linea dei derivati del pomodoro, che rapprensenta il 33% delle sales consolidate, ha registrato un fatturato pari a 35,1 mln (- 1,7% yoy) determinato da un significativo un aumento dei prezzi (+25% yoy dato relativo alla Capogruppo La Doria Spa) compensato dal calo dei volumi di vendita. La linea dei legumi in scatola ha inciso sul fatturato consolidato per il 24% (vs 20% del 1Q08) registrando un crescita del +15% yoy grazie al sensibile rialzo dei prezzi di vendita. La linea frutta ha riportato una flessione del -21% yoy (incidenza sul consolidato 19,2%) legata soprattutto alla riduzione dei volumi. Le altre vendite (incidenza sul consolidato 24%) si riferiscono ai prodotti commercializzati da LDH ltd ed hanno registrato una flessione del -1,8% yoy. Fig 1. Break Down del fatturato 1Q09 (1Q08) per linea di prodotto (, mln). Altre linee 24% (24% 1Q08) Derivati del Pomodoro 33% (32% 1Q08) Legumi, in scatola. 24% (20% 1Q08) Derivati della Frutta 19% (24% 1Q08) Source: Elaborazioni Abaxbank. Circa il 78,3% (75,6% nel 1Q08) del fatturato è stato prodotto all estero ed in particolare in Nord Europa: Gran Bretagna, dove opera la controllata inglese LDH Ltd, e Paesi Scandinavi. Il mercato oltrefrontiera che ha registrato la crescita maggiore è il Giappone (+42,5%). 2

3 Il forte miglioramento della redditività è legato al consolidarsi del favorevole scenario di mercato delle conserve rosse e dei legumi in scatola. Dal secondo semestre del 2008 infatti si è registrato nel settore dei derivati del pomodoro una forte ripresa dei prezzi grazie al progressivo assorbimento delle scorte e di conseguenza al riequilibrio della domanda e dell offerta di mercato. Il recupero dei prezzi consolidatosi nel Q408 con l avvio della campagna estiva di trasformazione ha ampiamento compensato l aumento dei costi di produzione del pomodoro consentendo il descritto miglioramento di marginalità. Anche i legumi hanno contribuito positivamente alla redditività grazie alla ripresa dei prezzi. Il mercato dei succhi e delle bevande di frutta risente d altra parte di una forte competizione e pressione sui prezzi esercitata dalla Grande Distribuzione che impedisce un trasferimento significativo dei rincari della frutta fresca sul prezzo finale di vendita. La redditività del Gruppo ha inoltre beneficiato dei primi effetti dell ampio processo di riorganizzazione mirato al recupero di efficienza, che dopo la parziale chiusura dello stabilimento di Faenza stà riguardando gli altri 4 stabilimenti e l intera Supply Chain. Tab 1. Risultati 1Q09 (, mln). INCOME STATEMENT 1Q09 1Q08 % Ch. REVENUES 107,9 111,2-3% EBITDA 12,3 5,2 139% Ebitda margin 11,4% 4,6% EBIT 10,1 3,2 217% Ebit margin 9,4% 2,9% INCOME before minorities interests 6,8 0,4 nm MARGIN 6,3% 0,4% NET INCOME Source: Elaborazioni Abaxbank. Al 31 marzo 2009 il NWC è pari a 148,5 mln in riduzione rispetto al dato del pari a -162,9 mln, grazie all assorbimento delle scorte di derivati del pomodoro, in linea con la natura stagionale della produzione. La NFP al 31 marzo 2009 è pari a -128,1 mln in miglioramento rispetto al dato del pari a -144,3 mln ed in crescita rispetto ai -118,5 mln del 1Q08. 3

4 Il Mercato di Riferimento. Derivati del Pomodoro. Con riferimento al segmento del pomodoro si è registrato già nel 2H08 un deciso recupero dei prezzi grazie ad una contenuta produzione nel periodo che ha permesso il riassorbimento delle scorte derivanti dalle campagne precedenti portando ad un riequlibrio fra la domanda e l offerta. La nuova riforma dell OCM (entrata in vigore con la campagna di trasformazione del 2008 ed a regime nel 2011) accelererà il processo di concentrazione del settore a vantaggio delle aziende più efficienti e di rilevanti dimensioni. In particolare la riforma condurrà nel medio periodo: Riduzione delle superfici coltivate a pomodoro (a seguito dell incentivazione legata agli ettari posseduti e non più al tipo di coltura). Aumento del costo della materia prima. Equilibrio dell offerta di pomodoro fresco all industria. Innalzamento dei prezzi di vendita dei prodotti finiti. Efficientamento della filiera a vantaggio delle industrie di trasformazione più efficienti in grado di garantire volumi di acquisto e supporto finanziario. Legumi. Con riferimento al segmento dei legumi si osserva un innalzamento dei prezzi di vendita (+20% yoy nel 1Q09, dato relativo alla Capogruppo La Doria Spa) dovuto all aumento della materia prima; il segmento è caratterizzato da una ripresa dei consumi domestici. Succhi. Il segmento dei succhi mantiene uno scenario incerto, con consumi domestici in calo. Il mercato è caratterizzato da una elevata competizione e dalla forte pressione esercitata dalla Grande Distribuzione che impediscono il trasferimento degli aumenti nei costi di approvigionamento sui prezzi di vendita. Con riferimento ai prodotti Private Label 1 (che costituiscono 87% del business del Gruppo La Doria) si osserva un trend di crescita in Italia ed all estero. In particolare il mercato dei prodotti a marca private labels nel FY08 è cresciuto in Italia del +13% yoy vs il 5% del Brand. La market share dei private label in Italia è nel 2008 pari al 13% vs il 11,8% del Source: Rapporto Marca Fiera di Bologna gennaio

5 PIANO TRIENNALE 2009F-2011F. Il 25 marzo 2009 La Doria ha presentato il Piano Triennale 2009F- 2011F. Il Piano conferma la focalizzazione del Gruppo sul core business: produzione di conserve alimentari vegetali a marchio private labels. Le linee strategiche delineate dalla società comprendono: Ulteriore crescita in Europa nel segmento del pomodoro e dei legumi a marchio private labels. Consolidamento della leadership nel mk italiano dei succhi di frutta a marchio private labels. Conquista di una posizione di rilievo nel mercato italiano dei derivati del pomodoro e dei legumi a marchio private labels. Miglioramento della redditività aziendale. Riduzione dell indebitamento mirata a raggiungere solidi ratios patrimoniali. Il Piano comprende una CAGR 2009F-11F del fatturato pari al +4,4% ed un CAGR 2009F-11F dell Ebitda del 9,8% che sottende un recupero di marginalità di 120 bps vs il FY08 (ebitda FY11F da piano 8,7%). I drivers di crescita del fatturato e della redditività sono : la qualità e l innovazione di prodotto e di packaging (si veda progetto Combisafe e la introduzione delle zuppe di legumi); la maggior focalizzazione sui prodotti ad alto valore aggiunto; la razionalizzazione delle referenze; il servizio alla clientela; ed infine l espansione in paesi ad alto potenziale di crescita del mk private labels ed in grado di offrire maggior redditività (Est Europa, Austrialia/ Nuova Zelanda e Giappone). Il recupero di redditività indicato nel Piano si basa inoltre sul proseguimento del processo di riorganizzazione in atto che dopo la parziale chiusura del sito di Faenza (processo già iniziato nel corso del 2008) mira ed un ulteriore razionalizzazione ed efficientamento della produzione nei restanti 4 stabilimenti (Angri, Sarno, Fisciano e Lavello) anche tramite la specializzazione dei siti. Il piano di razionalizzazione comprende inoltre l ottimizzazione dei processi di Supply Chain. 5

6 Tab 2. Piano Triennale 2009F-11F. Financials (, mln) mln E 2010E 2011E CAGR 08F-11F Fatturato 448,2 470,0 490,0 510,0 4,40% 4,9% 4,3% 4,1% Valore Aggiunto 70,5 74,0 77,5 81,0 4,70% Ebitda 33,6 39,0 42,0 44,5 9,80% Ebitda margin 7,5% 8,30% 8,57% 8,73% Ebit 20,9 25,5 27,0 28,5 10,90% Ebit margin 4,7% 5,4% 5,5% 5,6% Utile Netto consolidato 5,7 10,5 11,0 12,0 28,20% margin 1,3% 2,2% 2,2% 2,4% Source: La Doria Piano Triennale 09F-11F. Dal punto di vista patrimoniale il Piano mira ad un contenimento dell Indebitamento Netto ed al conseguente rafforzamento dei ratio patrimoniali, tramite: Risorse generate dal Conto Economico. Riduzione del NWC. L espansione del fatturato all estero dovrebbe influire positivamente sul capitale circolante in virtù delle migliori condizioni di pagamento della Grande Distribuzione oltrefrontiera. Il contenimento della NFP dovrebbe condurre ad un ratio NFP/Ebitda del 2,2 nel FY11F vs 4,3 nel FY08. Gli Investimenti relativi al periodo di Piano ( 11 mln nel FY09F e 12 mln nel FY10F-FY11F) rappresentano in parte capex di mantenimento ed in parte riguardano: l ampliamento dei depositi dello stabilimento di Sarno ad oggi insufficienti, interventi finalizzati al risparmio energetico ed alla tutela dell ambiente sicurezza, ed infine l implementazione di un sistema di Hardware e Software per la gestione del magazzino. Accanto alla crescita dei risultati reddituali ed al rafforzamento dei parametri patrimoniali, il Gruppo ha inserito nel Piano la distribuzione di dividendi (relativi al risultato netto del periodo FY09F- FY11F) con un payout del 27%. Tab 3. Piano Triennale 2009F-11F. Finacials (, mln) mln E 2010E 2011E NWC/sales 36,3% 34,7% 32,8% 31,0% CAPEX Dividend Payout na 27% 27% 27% NFP NFP/EBITDA 4,3 3,3 2,7 2,2 GEARING RATIO 1,4 1,16 0,97 0,77 Source: La Doria Piano Triennale 09F-11F, Elaborazioni Abaxbank. 6

7 Stime FY09-FY11F Confermiamo le stime elaborate nella precedente nota ed ora supportate dal Piano Triennale presentato dalla società. La stima di crescita del fatturato e della redditività per il FY09F è essenzialmente legata ad una aumento dei prezzi di vendita (già verificatosi nel 1Q09) dei derivati del pomodoro e dei legumi. Per gli esercizi successivi (2010F-2011F) la crescita del fatturato considera un aumento equilibrato di prezzi e volumi, con un primo margine stabile in termini di incidenza sul fatturato. La valutazione Manteniamo una view positiva sul titolo in virtù dei risultati riportati nel FY08 e nel 1Q09, ed in virtù del modello di business focalizzato sul segmento private labels. Riteniamo infatti che nei prossimi esercizi il mercato dei prodotti a marca private lables possa proseguire il trend di crescita già inziato negli ultimi anni (in Italia + 13% yoy nel FY08 2 ). Manteniamo rating Buy con TP invariato a 2,2 per share. La valutazione si basa sul metodo DCF (50% del TP) e sull analisi dei multipli di mercato (50% del TP). La valutazione comprende inoltre uno sconto del 20% che abbiamo applicato al fine di incorporare il rischio relativo alla contenuta visibilità dell evoluzione dei consumi (anche alimentari) in questa difficile congiuntura macroeconomica. Lo sconto inoltre considera il differente profilo dimensionale (capitalizzazione di mercato) delle società comparables utilizzate nella peers analysis. DCF La valutazione con il DCF è pari a 2,4 per share (vs prec 2,5) sulla base delle seguenti ipotesi: 2009F- 2011F: stime puntuali. 2011F- 2014F. Crescita dell 1% dell Ebit, tax rate 50% Capex di mantenimento ( 10 mln annui). Lgt 1,0%. WACC 8,5% (vs prec 8,4%). Determinato da : o Risk Free rate 4,45%. o Market risk premium 9,8% (dato bloomberg). o Beta 1. o D/D+E = 54% 2 Source: Rapporto Marca Fiera di Bologna gennaio

8 WACC Tab 4. Sensitivity Analysis DCF vs Wacc e Lgt. Long Term Growth Rate 2,4 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 7,5% 2,8 3,2 3,6 4,1 4,7 5,4 8,0% 2,3 2,6 3,0 3,4 3,9 4,4 8,5% 1,9 2,1 2,4 2,8 3,2 3,6 9,0% 1,5 1,7 2,0 2,3 2,6 3,0 9,5% 1,1 1,3 1,5 1,8 2,1 2,4 Fonte: Abaxbank. Tab. 5 DCF Data in mln TV Ebit 2,8 27,0 27,5 29,3 29,6 29,9 30,2 Taxes 1,1-13,5-13,7-14,7-14,8-15,0-15,1 NOPAT 1,6 13,5 13,7 14,7 14,8 15,0 15,1 Depreciation and Amortisation 3,6 13,5 15,5 15,0 15,2 15,3 15,5 Change in WC -14,0-2,1 4,9 7,6-3,0-3,0-3,0 Capex and investments 2,1-11,3-12,0-12,6-10,0-10,0-10,0 FCF -6,6 13,6 22,1 24,7 17,0 17,3 17,6 247,9 Growth y/y na 63% 12% -31% 2% 2% nm FCF -6,6 13,6 22,1 24,7 17,0 17,3 17,6 247,9 Terminal Value Discount factor 100% 92% 85% 78% 72% 66% 61% 61% Discounted FCF -6,6 12,5 18,8 19,3 12,2 11,5 10,7 151,6 Cumulated Discounted FCF -6,6 12,5 31,3 50,6 62,9 74,3 85,1 236,6 Risk free rate 4,45% Mkt risk premium 9,8% Beta 1,0 Market premium 9,8% Cost of Equity 14,2% 90 46% Cost of Debt 3,7% D/(D+E)= 54% -63% 13,7% WACC 8,5% Fair value Weight LT Growth Rate 1,0% DCF 2,4 50% 12,0 9,0 10,0 Multipli 3,2 50% 8,0 6,0 Firm Value 236,6 Target Price 2,8 10,0 7,5 9,3 Cash (Debt) FY08-144,3 sconto 20% Equity Value 92,3 Target Price 2,2 1,9 Minority Interest FY08 17,1 Equity Net Value 75 Equity shares outstanding (mln) 31,00 Target Price per share 2,4 Fonte: Abaxbank 8

9 PEERS ANALYSIS Per l analisi dei multipli abbiamo selezionato un panel di società italiane ed estere che operano nel settore alimentare, anche se non necessariamente nel comparto conserviero. Utilizzando i multipli Ev/Ebitda, Ev/Ebit e P/E per gli anni FY09F FY10F siamo giunti ad un Equity Value mediano di 3,2 per share. Tab. 6 Peer Analysis. Market P/E EV/ EBITDA EV/ EBIT Cap. m 2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F Atria Oyj ,9 9,5 8,06 6,07 20,6 11,8 Bongrain SA ,5 9,0 5,0 4,3 11,3 8,3 Campofrio Food Group SA ,1 10,3 6,8 6,0 9,4 8,1 LDC SA ,3 11,2 3,6 3,3 6,8 6,0 Parmalat S.P.A ,1 17,8 5,3 4,8 6,1 8,0 Pescanova sa 289 8,3 7,3 6,2 5,8 9,1 8,4 Origin Enter 266 5,6 5,4 5,6 5,4 5,7 5,3 La Doria 53 7,1 7,0 4,6 3,9 6,9 6,1 Media (Peers) 12,3 9,5 5,6 5,4 9,1 8,1 Fonte: Stime ed Elaborazioni Abaxbank su dati bloomberg. Attribuendo un peso del 50% al metodo del DCF ed un peso del 50% all analisi dei multipli di mercato abbiamo ottenuto fair value di 2,8 per share cui applichiamo, come sopra descritto, uno sconto del 20% per giungere ad un Target Price di 2,2 per share: Buy confermato, Medium Risk. Tab. 7 Target Price Fair value Weight DCF 2,4 50% Multipli 3,2 50% Target Price 2,8 sconto 20% Target Price 2,2 Fonte: Abaxbank. 9

10 Tab. 8 Target Price in funzione dello sconto applicato. Discount Target Prices 0% 2,8 10% 2,5 20% 2,2 30% 2,0 Fonte: Abaxbank. 10

11 Income Statement F 2010F 2011F Revenues 406,58 448,23 475,50 494,25 509,17 Revenues (YoY change) 4,63% 10,24% 6,08% 3,94% 3,02% Value of Production 420,70 481,34 485,50 501,25 516,17 Other Revenues and Operating Income 14,12 33,11 10,00 7,00 7,00 Gross Profit 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Raw Materials and Supplies Consumptions -364,91-410,87-409,97-422,27-434,84 Selling, Administrative and General 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Personnel Expenses -35,41-36,84-35,00-36,00-37,00 A&P 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Not Recurring Items 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Other Expenses 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EBITDA 20,37 33,62 40,53 42,98 44,33 EBITDA (YoY change) 1,08% 65,03% 20,55% 6,05% 3,14% EBITDA Margin 5,01% 7,50% 8,52% 8,70% 8,71% Goodwill Amortization 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Trademark Amortization 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Depreciation and Amortization -11,73-12,70-13,50-15,50-15,00 Provision and Write-off 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EBIT 8,65 20,92 27,03 27,48 29,33 EBIT (YoY change) -5,58% 141,98% 29,20% 1,67% 6,74% EBIT Margin 2,13% 4,67% 5,69% 5,56% 5,76% Net Financial Charges -7,02-8,79-7,00-7,00-7,50 Net Extraordinary Items 6,46-1,42 0,00 0,00 0,00 Other non Operating Items 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Income Before Taxes 8,09 10,72 20,03 20,48 21,83 Taxes -3,59-4,99-9,01-9,01-9,61 Tax Rate 44,38% 46,53% 45,00% 44,00% 44,00% Income Before Minority Interest 4,50 5,73 11,02 11,47 12,23 Income Applicable to Minority Interest 5,54 3,19 3,50 3,80 4,00 Net Income -1,04 2,54 7,52 7,67 8,23 Net Income (YoY change) -66,27% -345,08% 196,09% 2,03% 7,26% Net Income Margin -0,25% 0,57% 1,58% 1,55% 1,62% Balance Sheet F 2010F 2011F Net Working Capital 128,09 162,90 165,00 160,10 152,50 Percentage of Sales 31,50% 36,34% 34,70% 32,39% 29,95% Fixed Assets 110,06 108,10 105,93 102,43 99,98 Percentage of Sales 27,07% 24,12% 22,28% 20,72% 19,63% Personal Service and Tax Fund 25,82 24,64 24,00 25,00 21,00 Net Capital Employed 212,33 246,36 246,93 237,53 231,48 Cover by: Shareholders Equity 79,25 84,98 92,50 98,16 104,37 Minority Interest 12,08 17,06 20,56 24,36 28,36 Total Shareholders Equity 91,32 102,05 113,07 122,52 132,73 Net Financial Position -121,01-144,31-133,86-115,00-98,74 11

12 Cash Flow F 2010F 2011F NFP at Beginning of Year -122,10-121,01-144,31-133,86-115,00 Gross Cash Flow 19,82 23,42 33,53 35,98 36,83 Change in Working Capital 3,50-34,81-2,10 4,90 7,60 Service and Tax Fund -6,50-6,16-9,66-8,01-13,61 Cash Flow from Operating Activities -3,00-40,97-11,76-3,11-6,01 Capital Expenditures -11,20-7,77-11,32-12,00-12,55 Other Financial 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Cash Flow from Investing Activities -11,20-7,77-11,32-12,00-12,55 Free Cash Flow to Firm 5,61-25,33 10,45 20,87 18,28 Dividends 0,00 0,00 0,00-2,02-2,02 Cgh. in Equity 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Other -4,52 2,03 0,00 0,00 0,00 Cgh. In NFP 1,09-23,30 10,45 18,86 16,26 NFP at End of Year -121,01-144,31-133,86-115,00-98,74 Profitability & Financial Ratios F 2010F 2011F ROI 8,14% 9,12% 10,96% 11,35% 12,51% ROE -2,61% 3,09% 8,47% 8,05% 8,12% ROACE 4,53% 4,88% 6,03% 6,35% 7,01% EBITDA Margin 5,01% 7,50% 8,52% 8,70% 8,71% EBIT Margin 2,13% 4,67% 5,69% 5,56% 5,76% Net Income Margin -0,25% 0,57% 1,58% 1,55% 1,62% Net Debt to Equity (at Book Value) 3,05 1,76 1,51 1,21 0,98 EBITDA Interest Coverage 2,90 3,83 5,79 6,14 5,91 EBIT Interest Coverage 1,23 2,38 3,86 3,93 3,91 Dividend Payout -0,00% 0,00% 26,80% 26,27% 24,49% Tax Rate 44,38% 46,53% 45,00% 44,00% 44,00% Growth Rates F 2010F 2011F Sales 4,63% 10,24% 6,08% 3,94% 3,02% EBITDA 1,08% 65,03% 20,55% 6,05% 3,14% EBIT -5,58% 141,98% 29,20% 1,67% 6,74% Income Before Taxes 286,29% 32,46% 86,95% 2,25% 6,60% Net Income -66,27% -345,08% 196,09% 2,03% 7,26% Dividends -100,00% -100,00% -100,00% -100,00% 0,00% Per Share Date F 2010F 2011F EPS -0,03 0,08 0,24 0,25 0,27 Adj EPS -0,15 0,13 0,24 0,25 0,27 CFPS 0,34 0,49 0,68 0,75 0,75 BVPS 2,95 3,29 3,65 3,95 4,28 DPS 0,00 0,00 0,06 0,06 0,06 Valuation F 2010F 2011F Enterprise Value 189,91 186,35 187,18 168,32 152,06 EV/Sales 0,47 0,42 0,39 0,34 0,30 EV/EBITDA 9,32 5,54 4,62 3,92 3,43 EV/EBIT 21,96 8,91 6,92 6,12 5,18 P/E -66,50 16,56 7,09 6,95 6,48 Adj. P/E -15,31 0,33 7,09 6,95 6,48 P/BV 0,75 0,41 0,02 0,01 0,01 Dividend Yield 0,00% 0,00% 3,78% 3,78% 3,78% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR

13 LA DORIA: Company Description Attività Il Gruppo La Doria è leader (in Italia e UK) nella produzione e commercializzazione di: Derivati del pomodoto (31 % delle Sales FY08). Legumi e pasta in scatola (21% delle Sales FY08). Succhi e Bevande di Frutta (22% delle sales FY08). Altri prodotti complementari quali ad es: tonno in scatola, pasta secca e confezioni di cioccolata (26% delle Sales FY08). L attività di La Doria è focalizzata prevalentemente sul segmento private labels (circa 87% del fatturato); i prodotti del Gruppo sono presenti nelle più importanti catene della grande distribuzione e dei Discount sia in Italia che all Estero. Il modello di business è fortemente orientato al soddisfacimento degli esigenti clienti private labels, che chiedono prodotti di qualità elevata, prezzo concorrenziale, continuità di fornitura e innovazione di prodotto. La Doria è un gruppo multinazionale: circa il 75% della produzione (dato FY08) è venduto sui mercati esteri. Posizionamento Competitivo La Doria è il primo produttore italiano di derivati del pomodoro e legumi in scatola. Il Gruppo inoltre è il primo produttore di succhi di frutta a marca private labels in Italia. Con riferimento al mercato UK La Doria è leader nei derivati del pomodoro ed è il secondo operatore nel segmento dei legumi in scatola a marchio private labels. Azionisti Famiglia Ferraioli 70%. Punti di forza: Alta qualità dei prodotti; ampiezza e profondità della gamma; elevata flessibilità nella personalizzazione delle ricette, packaging e servizio; innovazione di prodotto; know how specifico e di successo nella produzione di private labels; expertise nella produzione di marchi leader (nazionali ed internazionali). Rischi Il settore dei succhi di frutta rimane condizionato da una forte competitività basata soprattutto sul prezzo finale di vendita che non riesce, ai livelli attuali, ad evidenziare una redditività in linea con quella storica. I consumi, anche alimentari, hanno subìto una flessione nel corso dell ultimo anno; permane una scarsa visibilità relativa all andamento dei consumi nel prossimo futuro, legata all attuale scenario macroeconomico- finanziario. 13

14 Informazione ai Sensi Regolamento Consob No /1999 Analyst/s certification L analista(i) che ha/hanno prodotto la seguente analisi certifica(no) che le opinioni espresse nel presente documento rispecchia(no) le proprie opinioni e che nessuna ricompensa diretta e/o indiretta è stata, ne verrà, ricevuta dall analista(i) a seguito delle suddette opinioni o è correlata al successo delle operazioni di investment banking. L Ufficio Studi di Abaxbank risulta composto dai seguenti analisti che hanno maturato una significativa esperienza presso Abaxbank e presso altri intermediari: Chiara Locati, Elena Sottanelli. Gli analisti ed i loro familiari non svolgono ruoli di amministrazione, direzione o consulenza per l Emittente. Disclaimer La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank, intermediario iscritto all albo delle Banche al n ed è soggetta alla regolamentazione e alla vigilanza di Banca d Italia e Consob, in conformità a quanto previsto dagli artt. 69 e seguenti del Regolamento Consob n /99 di attuazione del D.lgs del 24/2/98 n. 58 e successive modifiche e dalla comunicazione Consob DME/ del 28 Marzo Nel passato Abaxbank ha pubblicato studi sulle società oggetto della presente analisi. Abaxbank svolge (e ha svolto negli ultimi 12 mesi) il ruolo di specialist su strumenti finanziari emessi dalla società oggetto del seguente report. Abaxbank distribuisce il presente studio in lingua italiana ed in lingua inglese a partire dalla data indicata sul documento a circa 300 investitori istituzionali qualificati a mezzo posta e/o supporto elettronico, ad investitori non qualificati tramite il sito web della Borsa Italiana e attraverso le principali agenzie di stampa. Salvo diversa indicazione, i prezzi degli strumenti finanziari evidenziati nel presente report sono i prezzi di riferimento del giorno precedente la pubblicazione dello stesso. Abaxbank continuerà a dare copertura ai titoli con continuità, secondo una cadenza temporale funzionale al proprio ruolo di specialist. Diversamente da questo, la cadenza temporale della copertura dipenderà dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc..)..la tabella successiva illustra le raccomandazioni emesse sul titolo nel corso degli ultimi 12 mesi: Date Recommendation Target Price Risk Comment 3 June 2008 Buy 2,0 Medium Initiating coverage 10 September 2008 Buy 2,0 Medium 1H08 results 24 November 2008 Buy 1.9 Medium 3Q08 results 25 Marzo 2009 Buy 2,2 Medium FY08 Results Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. La provenienza di dette fonti e il fatto che si tratti di informazioni già rese note al pubblico è stata oggetto di ogni ragionevole verifica da parte di Abaxbank. Abaxbank, tuttavia, nonostante le suddette verifiche, non può garantire in alcun modo né potrà in nessun caso essere ritenuta responsabile qualora le informazioni alla stessa fornite, riprodotte nel presente documento, ovvero sulla base delle quali è stato redatto il presente documento, si rivelino non accurate, complete, veritiere ovvero non corrette. Le fonti usate con maggior frequenza sono le pubblicazioni periodiche della società (bilancio di esercizio e bilancio consolidato, le relazioni semestrali e trimestrali, i comunicati stampa e le presentazioni periodiche). Abaxbank di avvale, inoltre, di strumenti forniti da alcune società di servizio (Bloomberg, Reuters, JCF), dei quotidiani e della stampa in generale, sia nazionale che internazionale. Abaxbank potrebbe aver sottoposto la bozza dell analisi effettuata all Ufficio Investor Relator della società oggetto di analisi, esclusivamente al fine di verificare la correttezza delle informazioni ivi contenute e non della valutazione. Il presente documento è fornito a solo scopo informativo e non costituisce pertanto proposta contrattuale, offerta e/o sollecitazione all acquisto e/o alla vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, nè costituisce consulenza in materia di investimenti finanziari. Abaxbank non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuta nel presente documento. Inoltre, Abaxbank, i suoi amministratori, dipendenti e/o collaboratori non assumono alcuna responsabilità in merito a qualsivoglia conseguenza e/o danno derivante dall utilizzo del presente documento e/o delle informazioni in esso contenute. Le informazioni e/o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo ad Abaxbank, fermi restando eventuali obblighi di legge e/o regolamentari. Nel rispetto delle procedure interne, Abaxbank, potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento, prestare o voler prestare servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento. Abaxbank, i suoi gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per contro terzi. Relativamente alla comunicazione al pubblico di interessi e di conflitti di interessi ai sensi degli artt. 69 quarter e quinquies del Regolamento Consob in materia di Emittenti, delle disposizioni Consob di attuazione dell art. 114, comma 8 del D.Lgs 58/98 (TUF), Abaxbank ha pubblicato sul proprio sito internet ( liberamente consultabile, i conflitti di interesse in essere alla data di redazione del presene documento. Sullo stesso è inoltre liberamente consultabile la percentuale delle raccomandazioni trimestrali, redatta ai sensi dell art 69 quinquies 2c del Regolamento Consob in materia di Emittenti. Nella medesima pagina è inoltre consultabile il Codice di comportamento per il corretto svolgimento dell attività di Analisi Finanziaria. 14

15 Rating system Il rating BUY (Acquistare), HOLD (Tenere) e SELL (Ridurre) è basato sul rendimento totale atteso (RTA - performance assoluta nei 12 mesi successivi alla pubblicazione dell analisi, incluso il dividendo ordinario pagato dalla società), e il grado di richio associato al titolo oggetto dell analisi. Il grado di rischio è basato sulla liquidità e sulla volatilità del titolo e sul giudizio dell analista espresso e contenuto nel report stesso. A causa delle fluttuazioni giornaliere del prezzo dei titoli, il rendimento totale atteso può temporaneamente cadere fuori dai range proposti. Rendimento Totale Atteso RTA per differenti categorie di rischio e di rating Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY RTA >= 7.5% RTA >= 10% RTA >= 15% HOLD -5% < RTA < 7.5% -5% < RTA < 0% < RTA < 15% 10% SELL RTA <= -5% RTA <= -5% RTA <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated Le metodologie preferite da Abaxbank per valutare le società oggetto di analisi e il Rendimento Totale Atteso, sono quelle normalmente in uso, quali la comparazione di multipli medi (P/E, EV/EBITDA, e altri) di titoli e/o settori simili, i classici metodi finanziari (DCF, DDM, EVA ecc). Per i titoli finanziari (banche e assicurazioni), Abaxbank tende ad utilizzare metodologie basate sulla comparazione del ROE e il costo del capitale (embedded value per le società assicurative). E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. Contacts Equity Research Equity Sales Elena Sottanella Tel esottanella@abaxbank.com Chiara Locati Tel clocati@abaxbank.com Filippo Maria Palmarini /624 fpalmarini@abaxbank.com Cristiana Brocchetti cbrocchetti@abaxbank.com Veronica Tribolati vtribolati@abaxbank.com C.so Monforte 34, Milano Tel. 02/ Fax 02/