EQUITY UPDATE BUY LUXOTTICA. 23 aprile Company Update. 12. Consumer Services Bloomberg: LUX IM

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1 23 aprile 2008 OLD NEW Rating BUY BUY Risk Rating Med High Target 27,0 21,7 Market Data Target Price ( ) 21,7 Close Price ( ) 16,192 Share Outstanding (m) 462,2 Market Cap. ( m) Market Float (%) 25,12% Av. Daily Vol. (000s) 2.056,6 Past 12 Months Min.14,8 Max.28,79 Performance 1mo. 3mo. 12mo. Absolute +12,4% -4,6% -32,0% Relative (MIBTEL) +0,1% -6,0% -11,4% Stock Overview LUXOTTICA FROM 18/ 4/07 TO 18/ 4/08 DAILY APR MAY JUN JUL AUGSEP OCT NOVDEC JAN FEBMARAPR PRICE HIGH /7/07, LOW /3/08, LAST PRICE REL. TO MILAN MIBTEL Source: DATASTREAM Elena Sottanella Tel esottanella@abaxbank.com LUXOTTICA 12. Consumer Services Bloomberg: LUX IM Year Sales ( m) EBITDA ( m) EBIT ( m) Company Update EQUITY UPDATE Net Profit ( m) Adj. EPS ( m) BUY Preview 1Q08e. Luxottica pubblicherà il 1Q08e il 24-aprile; seguirà una conference call a mercati chiusi. A fine marzo-08 la società ha anticipato che il 1Q08e sarà il trimestre più debole dell anno per la stagionalità dell Wholesale di Oakley (77% delle vendite e 82% dell EBIT di Oakley) che genera nel 1Q08 il 21% circa delle vendite FY ed il 9% circa dell EBIT FY. Le nostre stime sul 1Q08e sono per: a) vendite consolidate= 1,382mln (-4.3% YoY sul 1Q07 pro-forma); b) EBIT= 201mln (Margine=14.6%, in calo di -100bps YoY sul 1Q07 pro-forma); c) Net Profit= 105mln. Outlook FY08e-10e. Nella conference call del 26-marzo, Luxottica ha confermato la guidance FY08e (ad /$=1.45) di: a) vendite= 5,600-5,750mln; b) EBIT= mln dopo D&A= 300mln; c) EPS= (su 458mln di azioni) al netto del trademark amortisation= 0.11 per azione; d) Net Debt= 2,700-2,750mln dopo Capex= mln. In particolare, per: 1) il Retail, la società stima un EBIT Margin flat/+25 bps YoY sull 11.1% del FY07 pro-forma con comp-sales=-2% / 0% YoY e in miglioramento di +25/+50bps YoY con comp-sales=0% / +2% YoY; 2) l Wholesale, la società stima un EBIT Margin in miglioramento di bps YoY (ad /$=1.45) sul 23% del FY07 pro-forma. La società anticipa che il FY08e sarà caratterizzato da un 1H debole per la stagionalità dell wholesale di Oakley, il saldo netto negativo sinergie/costi one-off, l uscita dal business degli orologi ed il confronto sfavorevole con un 1H07 forte. Il 2H08e dovrebbe essere favorito da un confronto meno difficile (soprattutto nel 4Q), dalla 53 settimana, dal maggiore contributo delle sinergie rispetto al 1H e dal fatto che gli investimenti (A&P, personale, aperture..) sono stati tarati sulla base del nuovo scenario economico. Le nostre nuove stime sono elaborate su un cambio medio /$=1.575 (da 1.50) ed incorporano l ipotesi di comp-sales FY08e=-2% YoY e FY09e=-1% YoY (da 0% e +0.4%). Per il FY08e stimiamo: a) vendite= 5,230mln (-5.6% YoY sui 5,539mln del FY07 proforma); b) EBIT= 873mln ( 878mln FY07 p-f) con un Margine=16.7% (15.9% FY07 p-f); c) Net Profit= 468mln dopo un tax-rate=35.5% (EPS= 1.02 su 458mln azioni) ed oneri finanziari netti= 123mln ( 64mln per Lux-alone FY07) legati all acquisizione di Oakley. Per il FY09e e FY10e stimiamo rispettivamente una crescita del +4% YoY e del +5.3% YoY ed un EBIT di 972mln e 1,083mln dopo sinergie di 55mln e 100mln rispettivamente al netto dei one-time charges. Complessivamente abbiamo ridotto le nostre stime di Net Profit FY08e-10e del 6% rispetto alle precedenti. BUY confermato, TP= 21.7 (da 27). Per la valutazione utilizziamo il DCF (WACC=8.2% da 7.9%; g=2.5%) con stime esplicite fino al FY10e ed ipotizzando dal FY11e un CAGR Sales=+5% annuo (dal 5.2%), un EBITA Margin=20.3% (=FY10e; dal 20.6%) ed un taxrate=37%. La valutazione che otteniamo con il DCF è di 21.7 per azione (da 27). Ai prezzi attuali Luxottica tratta sul FY08e ad un EV/EBITDA=8.8x, EV/EBITA=10.8x e P/E=16.2x con uno sconto medio del 10% sui multipli medi storici FY99-07 calcolati sui prezzi minimi di ciascun anno (28% sui multipli calcolati sui prezzi medi). Dopo l acquisizione di Oakley il 60% circa delle vendite di Luxottica è realizzato in N.A.; la società stima che ad una svalutazione del $ del 10% sull corrisponde un EPS in in calo del -9%. La società risente, data l esposizione, dell andamento dei consumi in N.A.; la flessibilità e la capacità di reazione che hanno sempre caratterizzato Luxottica dovrebbero premiare la società non appena si ravviseranno i primi segnali di uscita dalla crisi. Alziamo il Risk Rating ad High per riflettere la più difficile situazione contingente. DPS ( m) EV/EBITDA x EV/EBIT x P/E x P/BV x Dividend Yield ,3 766,1 581,4 330,8 0,76 0,29 12,69 16,73 23,82 4,17 1,60% ,2 976,8 756,0 430,7 0,94 0,42 11,78 15,22 24,04 4,68 1,87% , ,1 833,3 492,2 1,06 0,49 13,37 17,11 23,13 4,56 1,99% 2008F 5.230, ,5 873,5 468,0 1,01 0,49 8,79 11,81 16,17 2,76 2,97% 2009F 5.440, ,4 972,4 536,9 1,16 0,56 7,81 10,27 14,09 2,48 3,41% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007

2 Piano di integrazione di Oakley Il piano di integrazione di Oakley in Luxottica sarà un piano di sviluppo più che di ristrutturazione, basato sulla valorizzazione dei punti di forza di ciascuna società a favore dello sviluppo di entrambe. Oakley è leader negli occhiali per lo sport/performance e nella tecnologia delle lenti da sole (polarizzazione; idrorepellenza..). Luxottica è presente in 130 paesi, ha una rete retail di circa 6,000 negozi e negli ultimi anni ha investito molto sulla penetrazione dei mercati emergenti (Est Europa/Cina..). Gli elementi di sovrapposizione sono pochi: nell wholesale in Nord America principale sbocco per Oakley le due società sono presenti contemporaneamente solo in 5,000 punti vendita sui 25,000 complessivamente presidiati (10,000 per Oakley e 10,000 per Luxottica non in sovrapposizione). Nell ambito del progetto di integrazione il management ha individuato due fasi: 1) fase 1 (priorità); 2) fase 2 (opportunità di lungo termine). La fase 1, avviata nell estate-07, prevede: sviluppo di Oakley in Europa, facendo leva sulla infrastruttura commerciale/operativa di Luxottica, con l obiettivo di più che raddoppiarne le vendite nell arco dei prossimi 3 anni. Ad eccezione del mercato Uk, nella maggior parte dei paesi europei il marchio Oakley è sottorappresentato rispetto a Ray-Ban; sviluppo di Oakley nei mercati emergenti dove Luxottica ha investito molto soprattutto negli ultimi 3 anni. In particolare, in Cina dove Luxottica è presente con i negozi LensCarafters, Oakley potrà fare leva sull evento Olimpiadi-08 per fare conoscere il proprio marchio; sviluppo di Oakley nel Retail di Luxottica: nonostante LensCrafters (LC) sia la più grande catena retail in Nord America, i prodotti Oakley sono stati introdotti in alcuni negozi LC solo a partire dal FY07. Nei negozi in cui sono stati introdotti rappresentano in media il 5% delle vendite; la società ritiene che, nel medio termine, Oakley potrebbe posizionarsi fra i 5 marchi più venduti da LC. Allo stesso tempo Oakley veicola un nuovo tipo di clientela all interno dei negozi LC: mediamente più giovane, con maggiore percentuale di uomini e più orientata ai prodotti premium. Oakley è già presente in tutti i negozi Sunglass Hut (SH), l altra catena a valenza internazionale di Luxottica. Dato che SH si caratterizza per un offerta fashion-oriented, può essere il veicolo per sviluppare la collezione donna di Oakley lanciata nel FY06; sinergie nel sourcing e nella tecnologia delle lenti: un immediato beneficio dell integrazione è la possibilità di negoziare maggiori volumi di acquisito presso i fornitori. La tecnologia per le lenti da sole polarizzate (in cui Oakley è leader) è ora condivisa da tutto il gruppo; inoltre, Oakley può realizzare negli stabilimenti di Luxottica in Cina alcuni prodotti che affidava in outsourcing; sviluppo dei brand sportivi di Luxottica Revo ed Arnette facendo leva sulla capacità dei designers di Oakley di realizzare occhiali stilisticamente belli e allo stesso tempo performanti (con lenti polarizzate di alta qualità). La collezione Revo, completamente rivisitata, verrà lanciata a novembre-08 (prezzo retail $ ); la società stima un raddoppio dei volumi in Nord America ed un miglioramento della redditività di oltre 200bps. La 2 fase (opportunità di lungo termine) prevede: sviluppo di Oakley in Australia: Luxottica è presente in Australia direttamente con le catene SunglassHut, OPSM e Laubman&Pank. Attualmente OPSM non distribuisce il brand Oakley; un opportunità di sviluppo potrebbe riguardare le 2

3 collezioni vista di Oakley favorite dalla presenza di laboratori all interno della catena OPSM; sviluppo del brand Oliver Peoples: si tratta del marchio di Oakley Inc. di target più elevato (prezzo retail $ ) che potrebbe beneficiare della distribuzione nei negozi con posizionamento più alto di Luxottica; gestione dei canali di vendita: nei mercati strategici entrambe le società hanno un buon posizionamento e raramente si sovrappongono. Nell wholesale in Nord America, principale sbocco per Oakley, Luxottica e Oakley sono presenti complessivamente in 25,000 punti vendita e solo in 5,000 si sovrappongono. gestione congiunta della supply chain e dei sistemi IT. Guidance FY08e-09e (cambio /$=1.45) La guidance FY08e-FY09e della società per il nuovo gruppo Luxottica che consolida Oakley per 12 mesi dal FY08e è stata elaborata ad un cambio medio /$=1.45. Con l acquisizione di Oakley il fatturato generato da Luxottica in Nord America scenderà al 60% circa (dal 65-70% circa); la società stima che ad una svalutazione del 10% del $ sull corrisponderà un EPS in $ invariato ed un EPS in inferiore del 9%. Per il FY08e la società stima: 1) vendite consolidate di 5,600-5,750mln, +12.7%-15.8% YoY sui 4,967mln di vendite FY07 che includono Oakley per 6 settimane ( 87mln); a parità di cambi (fex) la crescita è stimata nell ordine del % YoY. Le principali ipotesi alla base di questa stima elaborate a parità di cambi sono: I. Retail per il Retail in Nord America (oltre 80% delle vendite tot. del Retail) il management stima comp-sales=+0/+2% YoY ed un +2% YoY di crescita legata alle aperture/remodeling di negozi effettuate nel FY07 e previste per il FY08e. Per il Retail in Cina proietta una crescita del +20% YoY e del +10% YoY (fex) per il Retail in Australia-Nuova Zelanda; II. Wholesale per l Wholesale verso terzi la società stima per il FY08e una crescita double-digit fex, anche grazie al contributo di PRL (2 anno di lancio), Tiffany (1 anno) e Burberry (2 anno); 2) EBITDA di 1,200-1,250mln (EBITDA Margin= %) dopo sinergie per attesi 20mln e oneri di ristrutturazione per 25mln a carico del FY08e; 3) EBIT di mln (EBIT Margin= %). Le principali ipotesi alla base di queste stime sono: I. Retail per il Retail la società stima un EBIT Margin FY08e: a) flat/+25bps YoY sull EBIT Margin=11.1% (Luxottica+Oakley pro-forma FY07) nell ipotesi di comp-sales=-2% / 0%; b) +25/+50bps YoY sull EBIT Margin=11.1% (Luxottica+Oakley pro-forma FY07) nell ipotesi di comp-sales= 0% / +2% YoY; II. Wholesale per l Wholesale la società stima un EBIT Margin FY08e in miglioramento di bps YoY sull EBIT Margin=23% di Luxottica+Oakley pro-forma FY07. 4) EPS di , al netto di trademark amortisation= 0.11 per azione (su 458,000,000 di azioni medie in circolazione). Il tax-rate FY08e è stimato nell ordine del 35-36% grazie alla riduzione di Ires ed Irap sugli utili generati in 3

4 Italia che compensano il venire meno di alcuni benefici fiscali di cui la società godeva negli anni passati; 5) Net Debt nell ordine dei 2,700-2,750mln dopo una Capex stimata in mln (dai circa mln precedentemente pianificati), eventuale cash-out per acquisizione di piccole catene retail e payout-ratio invariato (45-50% dell EPS). Luxottica+Oakley - Operating synergies (,m) FY08e FY09e FY10e Synergies One-time charges (25.0) (5.0) 0.0 Source: Company data Luxottica+Oakley - Company guidance ( /$=1.45) (,m) FY08e FY09e Long-term target Sales 5,600-5,750 >6, % YoY EBITDA 1,200-1,250 >1,400 % EBITDA Margin 21.4%-21.7% 23.0% D&A (300) (300) EBIT >1,100 % EBIT Margin 16%-16.5% 18.0% EPS >1.31 >+10% YoY Net Debt 2,700-2,750 2,500 Net Debt/EBITDA 2x-2.25x 1.8x between 1x - 3x Source: Company forecasts Per il FY09e la società stima: 1) vendite consolidate superiori ai 6,100mln, +6-9%YoY sui 5,600-5,750mln di vendite FY08e; 2) EBITDA superiore ai 1,400mln (EBITDA Margin=23% circa) dopo sinergie per attesi 60mln e oneri di ristrutturazione per 5mln a carico del FY09e; 3) EBIT superiore ai 1,100mln (EBIT Margin=18% circa) dopo D&A nell ordine dei 300mln; 4) Net Debt nell ordine dei 2,500mln dopo una Capex stimata nell ordine del 4-6% delle Sales, eventuale cash-out per acquisizione di piccole catene retail e payout-ratio invariato (45-50% dell EPS). 4

5 Preview del 1Q08e Luxottica pubblicherà il 1Q08e il 24 aprile; seguirà una conference call a mercati chiusi. A fine marzo-08 la società ha anticipato che il 1Q08e sarà il trimestre più debole dell anno e complessivamente il FY08e sarà caratterizzato da un 1H più debole e da un 2H più forte per: effetto diluivo di Oakley particolarmente marcato nel 1Q il 77% delle vendite e l 82% dell EBIT di Oakley è generato dall Wholesale; dato che Oakley è focalizzata principalmente sul segmento sole, il 1Q (in modo particolare) ed il 4Q sono i trimestri in cui il contributo dell Wholesale è minore; Wholesale sales distribution by "Quarter" (FY Wholesale sales=100%) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 Lux stand-alone 27.5% 28.7% 19.8% 24.0% Oakley 20.7% 27.0% 27.1% 25.2% Source: Company data Wholesale EBIT distribution by "Quarter" (FY Wholesale EBIT=100%) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 Oakley 28.6% 31.2% 19.4% 20.8% Lux stand-alone 9.3% 30.5% 35.6% 24.6% m inore contributo delle sinergie e maggiori costi one-off nel 1H08e: la società stima un saldo negativo sinergie/costi di 5mln nel 1Q08e e di 3mln nel 2Q08e (negativo per 1mln e positivo per 4mln rispettivamente nel 3Q08e e 4Q08e); Luxottica+Oakley - Operating synergies/one-time charges by "Quarter" Source: Company data (,m) 1Q08e 2Q08e 3Q08e 4Q08e Synergies One-time charges (7.0) (8.0) (7.0) (3.0) Source: Company data uscita definitiva dal business degli orologi al termine del 1Q08 con conseguenti oneri one-off; spese (A&P; personale..) ancora elevate in quanto pianificate sulla base di attese di crescita più elevate ; confronto sfavorevole con un 1H07 ancora forte. Le nostre stime sul 1Q08e Nella tabella sottostante sono riportate le nostre stime 1Q08e (Lux+O) confrontate con il 1Q07 di Luxottica-alone (Lux-alone). Il Net Profit 1Q08e= 105mln ( 128mln 1Q07 Lux-alone) è in linea con la guidance della società (ad /$=1.50) di un EPS 1Q08e= al netto del trademark amortisation ( 0.03 per azione su una media di 456,500,000 in circolazione nel 1Q08e). 5

6 Lux-alone Lux+O (,m) 1Q07 1Q08e Net Sales 1, ,382.5 % growth YoY - 6.4% EBIT % EBIT Margin 17.2% 14.6% Interest Income (14.8) (30.0) Pre-Tax profit taxes (75.2) (60.8) % tax-rate 36.0% 35.5% Minorities (5.5) (5.5) Net Profit Source: Company data; Abaxbank forecasts Nelle tabelle sottostanti riportiamo le nostre stime 1Q08e per divisione confrontate con il 1Q07 pro-forma di Luxottica+Oakley (ipotizzando il consolidamento di Oakley dal 1-gennaio-07). Tenendo conto del cambio medio /$ 1Q08=1.499 (=svalutazione $=12.6% YoY), stimiamo: a) un calo delle vendite del -4.3% YoY sul 1Q07 pro-forma a 1,382mln a seguito della contrazione attesa nel Retail per effetto della conversione in delle vendite in $ e di comp-sales stimate negative in N.A.; SALES by area Lux-alone Lux+O. pro-forma * Lux+O (,m) 1Q07 1Q07 1Q08e Manuf. & Wholesale % growth YoY % Retail % growth YoY % intercompany (82.2) (98.9) (106.8) Sales ToT. 1, , ,382.5 % growth YoY % * Hp: consolidation of Oakley for 3 months in 1Q07 Source: Company data; Abaxbank forecasts b) EBIT di 201mln ( 225mln 1Q07 pro-forma) con un EBIT Margin in calo di - 100bps YoY al 14.6% a seguito di un calo stimato in -300bps YoY nell EBIT Margin del Retail. Nella conference call del 26-marzo la società aveva anticipato: i. per il Retail 1Q08e: 1) un EBIT Margin in calo di -250/-200bps YoY nell ipotesi di comp-sales=0% / +2% YoY; 2) un EBIT Margin in calo di - 300/-250bps YoY nell ipotesi di comp-sales=-2% / 0% YoY; ii. per l Wholesale un EBIT Margin 1Q08e in miglioramento di bps YoY sul 23.3% del 1Q07 pro-forma. EBIT by area Lux-alone Lux+O. pro-forma * Lux+O (,m) 1Q07 1Q07 1Q08e Manuf. & Wholesale % EBIT Margin 27.5% 23.3% 24.0% Retail % EBIT Margin 12.2% 11.8% 8.8% intercompany (28.3) (34.9) (38.9) EBIT ToT % EBIT Margin 17.2% 15.6% 14.6% * Hp: consolidation of Oakley for 3 months in 1Q07 Source: Company data; Abaxbank forecasts 6

7 Le nostre stime sul FY08e-10e Le nostre stime FY08e-10e sono elaborate su un cambio medio /$=1.575 (dal precedente 1.50) che corrisponde ad una svalutazione del $ del 13% YoY sull. In particolare per il FY08e stimiamo: 1) Retail: a) vendite in calo dell 11.9% YoY a 3,000mln a seguito della svalutazione del $ ed ipotizzando comp-sales in N.A. in calo del -2% YoY; b) un EBIT di 333mln (Margine=11.1%, flat YoY) a fronte della guidance della società di un EBIT Margin del Retail FY08e flat / +25bps YoY con compsales= -2% / 0% (con comp-sales=0% /+2% YoY la guidance della società è per un EBIT Margin FY08e del Retail =+25/+50bps YoY); Luxottica+Oakley - SALES by Retail and M&W (,m) FY07 Lux-alone FY07 pro-forma * FY08e FY09e FY10e Retail 3,234 3,408 3,002 3,056 3,175 % growth YoY - 5.4% -11.9% 1.8% 3.9% M&W 1,993 2,578 2,706 2,891 3,093 % growth YoY % 5.0% 6.8% 7.0% Intersegment (347.5) (446.7) (477.9) (506.6) (537.0) ToT. Sales 4,879 5,539 5,230 5,440 5,731 % growth YoY % -5.6% 4.0% 5.3% * Hp. Oakley consolidated for 12 months in FY07 Source: Co. data; Abaxbank forecasts 2) Wholesale: a) vendite in aumento del +5% YoY a 2,706mln; b) un EBIT Margin FY08e=23.7%, in aumento di +70bps YoY, a fronte della guidance della società (ad /$=1.45) di un miglioramento di bps YoY sul FY07 pro-forma. Dato che le nostre stime sono formulate su un cambio medio /$=1.575 abbiamo preferito essere più prudenti rispetto alla guidance della società formulata su un cambio medio /$=1.45. Luxottica+Oakley - EBIT by Retail and M&W (,m) FY07 Lux-alone FY07 pro-forma * FY08e FY09e FY10e Retail % EBIT Margin 11.2% 11.1% 11.1% 11.3% 11.8% M&W % EBIT Margin 26.5% 23.0% 23.7% 25.6% 27.0% Intersegment (60.2) (92.4) (102.2) (114.2) (126.2) ToT. EBIT ,082.8 % EBIT Margin 17.0% 15.9% 16.7% 17.9% 18.9% * Hp. Oakley consolidated for 12 months in FY07 Source: Company data; Abaxbank forecasts Nella tabella sottostante evidenziamo le comp-sales del Retail di Luxottica nel periodo e le nostre stime per il FY08e-10e. Rispetto alla precedente nota (20-dicembre-07) abbiamo adottato un ipotesi più prudente sulle comp-sales FY08e e FY09e che stimiamo in -2% YoY e -1% YoY (da 0% e +0.4% rispettivamente). Luxottica - Retail "comp-sales" ( e) FY00 FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08e FY09e FY10e 5.8% 3.0% 4.4% 2.5% 6.9% 4.9% 0.5% -0.6% -1.1% 4.2% 5.5% 6.7% 1.2% -2.0% -1.0% 3.0% Source: Company data; Abaxbank forecasts 7

8 Valutazione Per la valutazione utilizziamo il DCF (WACC=8.2% da 7.9%; g=2.5%) con stime esplicite fino al FY10e ed ipotizzando dal FY11e un CAGR Sales=+5% annuo (dal 5.2%), un EBITA Margin costante=20.3% (=FY10e; dal 20.6%) ed un tax-rate costante=37%. La valutazione che otteniamo con il DCF è di 21.7 per azione (da 27). Luxottica - Discounted Cash Flow Analysis FY08e FY09e FY10e FY11e FY12e FY13e FY14e FY15e FY16e FY17e Term. Sales 5, , , , , , , , , ,064.4 Value % growth * 4.0% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% EBITA , , , , , , , , ,640.4 EBITA margin % 18.3% 19.4% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% Pro-Forma Taxes (339.6) (374.7) (413.9) (452.9) (475.6) (499.3) (524.3) (550.5) (578.0) (606.9) Depreciation&Amortiz Change in W.C. (9.4) (28.4) (39.3) (38.7) (40.6) (42.7) (44.8) (47.0) (49.4) (51.8) Investments (280.0) (280.0) (280.0) (229.0) (229.0) (229.0) (229.0) (229.0) (229.0) (229.0) Free Cash Flow ,892 Discounted Period Disc. Free Cash Flow ,922 Sum of DCF 504 1,012 1,535 2,071 2,590 3,095 3,585 4,060 4,522 4,970 12,892 Enterprise Value 12,892 Net Debt 31/12/07e (2,872) Equity Value 10,020 Value x share ( ) 21.7 Source: Abaxbank forecasts Nella tabella sottostante riportiamo i multipli storici di Luxottica calcolati sui prezzi minimi/medi e massimi di ciascun anno per il periodo FY99-FY07. Luxottica historical multiples - Price Min/Max/Average FY99 FY00 FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 Average FY08e Disc(-)/Prem(+) Sales 1,874 2,417 3,065 3,132 2,825 3,255 4,371 4,676 4,966 5,230 FY08e vs. av. EBITDA ,174 EBITA Adj. EPS Net Debt (1,131) (908) (1,470) (1,254) (1,470) (1,716) (1,435) (1,148) (2,872) (2,751) Price min Price Min Disc(-)/Prem(+) EV/Sales % EV/EBITDA % EV/EBITA % Adj. P/E % Price max Price Max Disc(-)/Prem(+) EV/Sales % EV/EBITDA % EV/EBITA % Adj. P/E % Price average Price Av Disc(-)/Prem(+) EV/Sales % EV/EBITDA % EV/EBITA % Adj. P/E % Source: Bloomberg; Abaxbank elaborations 8

9 Income Statement F 2009F Revenues 4.134, , , , ,4 Revenues (YoY change) 27,00% 13,11% 6,20% 5,32% 4,02% Gross Profit 2.817, , , , ,7 Selling, Administrative and General , , , , ,9 Rent, Royalties, Fees -67,0-104,6-129,6-136,0-141,5 A&P -267,8-318,1-348,2-355,6-369,9 EBITDA 766,1 976, , , ,4 EBITDA (YoY change) 18,66% 27,51% 9,15% 10,08% 8,94% EBITDA Margin 18,53% 20,89% 21,47% 22,44% 23,50% Trademark Amortization -52,1-61,3-64,0-83,0-83,0 Depreciation and Amortization -132,5-159,5-168,8-217,0-223,0 Provision and Write-off 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 581,4 756,0 833,3 873,5 972,4 EBIT (YoY change) 17,98% 30,03% 10,23% 4,83% 11,32% EBIT Margin 14,06% 16,17% 16,78% 16,70% 17,87% Net Financial Charges -60,5-60,8-72,4-123,2-113,8 Net Extraordinary Items 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Other non Operating Items 18,4-17,0 19,8 0,0 0,0 Income Before Taxes 539,3 678,2 780,7 750,3 858,7 Taxes -199,3-238,8-273,5-266,4-304,8 Tax Rate 36,95% 35,21% 35,03% 35,50% 35,50% Income Before Minority Interest 340,0 439,4 507,2 484,0 553,9 Income Applicable to Minority Interest -9,3-8,7-15,0-16,0-17,0 Net Income 330,8 430,7 492,2 468,0 536,9 Net Income (YoY change) 15,31% 30,20% 14,28% -4,93% 14,72% Net Income Margin 8,00% 9,21% 9,91% 8,95% 9,87% Balance Sheet F 2009F Net Working Capital 283,0 248,3 696,7 706,1 734,5 Percentage of Sales 6,85% 5,31% 14,03% 13,50% 13,50% Fixed Assets 3.491, , , , ,7 Percentage of Sales 84,46% 73,36% 105,65% 99,93% 95,59% Personal Service and Tax Fund -372,1-283,8-535,3-385,3-385,3 Net Capital Employed 3.402, , , , ,9 Cover by: Shareholders Equity 1.954, , , , ,0 Minority Interest 13,5 30,4 41,1 57,1 74,1 Total Shareholders Equity 1.967, , , , ,1 Net Financial Position , , , , ,8 9

10 Cash Flow F 2009F NFP at Beginning of Year , , , , ,7 Gross Cash Flow 524,7 660,2 740,0 784,0 859,9 Change in Working Capital 286,1 34,7-448,4-9,4-28,4 Service and Tax Fund -70,3-88,3 251,5-150,0 0,0 Cash Flow from Operating Activities 740,5 606,6 543,1 624,6 831,5 Capital Expenditures -233,9-273,3-315,0-280,0-280,0 Sales of Fixed Assets 145,1 143,7 25,9 0,0 0,0 Investments 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Other Financial -87,0-134, ,9 0,0 0,0 Cash Flow from Investing Activities -175,8-263, ,0-280,0-280,0 Free Cash Flow to Firm 564,7 342, ,9 344,6 551,5 Dividends -103,5-131,4-190,6-223,5-221,5 Cgh. in Equity 28,2 24,4-33,9 0,0 0,0 Other -229,7 50,8-33,9 0,0 0,0 Cgh. In NFP 259,7 286, ,3 121,1 330,0 NFP at End of Year , , , , ,8 Profitability & Financial Ratios F 2009F ROI 17,52% 22,24% 18,93% 15,95% 17,53% ROE 19,18% 20,66% 20,90% 17,88% 18,53% ROACE 11,04% 14,41% 12,30% 10,29% 11,30% EBITDA Margin 18,53% 20,89% 21,47% 22,44% 23,50% EBIT Margin 14,06% 16,17% 16,78% 16,70% 17,87% Net Income Margin 8,00% 9,21% 9,91% 8,95% 9,87% Net Debt to Equity (at Book Value) 0,83 0,55 1,22 1,05 0,84 EBITDA Interest Coverage 11,58 13,83 11,91 8,97 10,54 EBIT Interest Coverage 8,79 10,70 9,31 6,68 8,02 Dividend Payout 38,16% 44,87% 46,04% 48,00% 48,00% Tax Rate 36,95% 35,21% 35,03% 35,50% 35,50% Growth Rates F 2009F Sales 27,00% 13,11% 6,20% 5,32% 4,02% EBITDA 18,66% 27,51% 9,15% 10,08% 8,94% EBIT 17,98% 30,03% 10,23% 4,83% 11,32% Income Before Taxes 17,97% 25,75% 15,12% -3,89% 14,44% Net Income 15,31% 30,20% 14,28% -4,93% 14,72% Dividends 9,96% 26,95% 45,08% 17,26% -0,89% Per Share Date F 2009F EPS 0,76 0,94 1,06 1,01 1,16 Adj EPS 0,76 0,94 1,06 1,01 1,16 CFPS 1,21 1,44 1,60 1,69 1,86 BVPS 4,34 4,81 5,39 5,92 6,61 DPS 0,29 0,42 0,49 0,49 0,56 Valuation F 2009F Enterprise Value 9.724, , , , ,7 EV/Sales 2,35 2,46 2,87 1,97 1,84 EV/EBITDA 12,69 11,78 13,37 8,79 7,81 EV/EBIT 16,73 15,22 17,11 11,81 10,27 P/E 23,82 24,04 23,13 16,17 14,09 Adj. P/E 23,82 24,04 23,13 16,17 14,09 P/BV 4,17 4,68 4,56 2,76 2,48 Dividend Yield 1,60% 1,87% 1,99% 2,97% 3,41% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR

11 LUXOTTICA: Company Description Leader mondiale. Leader mondiale nel design, produzione e distribuzione di occhiali da vista/sole e per lo sport (dopo l acquisizione di Oakley) di fascia medio-alta ed alta, Luxottica opera sia con marchi propri (8 brands nel FY06; 50% circa delle vendite) che in licenza di famosi stilisti (19 brands nel FY06). Fra i marchi propri si annovera Ray-Ban, il brand di occhiali da sole/vista più venduto al mondo ( 1,400mln di vendite retail FY06), Vougue, Arnette, Revo e Persol che nel FY07 ha compiuto 90 anni. Dal FY03, anno in cui è arrivata a scadenza la licenza con Armani (non rinnovata), Luxottica ha vinto numerose licenze: Versace, Prada, Donna Karan, Dolce e Gabbana, Burberry, Polo Ralph Lauren (lanciata a febbraio-07) e Tiffany (lanciata a fine-07). A fine gennaio- 08 Luxottica ha rinnovato la licenza con Chanel fino al 31-marzo-2011 con automatico rinnovo fino al 31-marzo-2014 (a parità di condizioni) se entrambe le parti sono soddisfatte. Produzione. I prodotti del gruppo sono progettati e realizzati in 6 impianti produttivi in Italia e in 2 stabilimenti, interamente posseduti, in Cina (circa 25% della produzione tot. FY06). Con l acquisizione di Oakley entrano a fare parte del perimetro produttivo anche 2 stabilimenti in Usa. Distribuzione. Attraverso le acquisizioni di LensCrafters (1995), Sunglass Hut (2001) e Pearle Vision (2004), Luxottica è diventato il principale retailer di occhiali da sole/vista in Nord America con una quota di mercato del 20% circa in Usa e del 12-14% in Canada dove Pearle Vision è l unica catena di ottica sul territorio. A seguito dell acquisizione di OPSM (2003), Luxottica è leader in Australia, Nuova Zelanda e Sud Est Asiatico. Con l acquisizione di 3 catene in Cina (270 negozi) Luxottica ha conquistato la ledership nel retail ottico che verrà sviluppato con il brand LensCrafters. Dopo l acquisizione di Oakley (2007) il numero di negozi controllati da Luxottica in tutto il mondo ha superato le 6,400 unità. Nel FY07 le vendite a terzi indipendenti (wholesale) sono state prossime a 2,000mln (+16% YoY; +20% fex); la rete wholesale copre più di 130 paesi nel mondo con una presenza diretta nei 28 mercati più significativi. Strategia. L acquisizione di Oakley rappresenta la fusione di due modelli vincenti con conseguente spinta sulla crescita e profittabilità. Oakley apporta la sua leadership negli occhiali sportivi e nella tecnologia delle lenti, oltre ad un portafoglio marchi sportivi/fahion (Oakley, Fox, Dragon..) e fashion (Oliver Peoples e Paul Smith). Luxottica dispone della rete retail più vasta al mondo, di una efficiente struttura produttiva/logistica, di una forte presenza diretta nei mercati emergenti (Cina) e di alcuni marchi sportivi Arnette e Revo non ancora pienamente sviluppati. La strategia della società è quella di valorizzare le differenze fra le diverse catene retail in modo che il consumatore possa avere un target preciso per i propri specifici bisogni. La rete di vendita continuerà ad essere ampliata attraverso aperture e medio/piccole acquisizioni con particolare focus sui mercati emergenti. Nel lungo termine (non prima di 3-5 anni) è possibile che la società inizi a valutare anche potenziali acquisizioni di catene retail in Europa di dimensioni rilevanti. Azionariato. Leonardo Del Vecchio=69.9%; Giorgio Armani=4.955%. Rischi. Svalutazione del dollaro: dopo l acquisizione di Oakley il 60% circa dei ricavi è in dollari; la società stima che una svalutazione del dollaro del 10% si traduce in una variazione sostanzialmente nulla dell EPS in dollari e del 9% dell EPS in euro. Generalizzata contrazione dei consumi in particolare in Nord America dove la società realizza una quota importante del fatturato. 11

12 Informazione ai Sensi Regolamento Consob No /1999 Analyst/s certification L analista(i) che ha/hanno prodotto la seguente analisi certifica(no) che le opinioni espresse nel presente documento rispecchia(no) le proprie opinioni e che nessuna ricompensa diretta e/o indiretta è stata, ne verrà, ricevuta dall analista(i) a seguito delle suddette opinioni o è correlata al successo delle operazioni di investment banking. L Ufficio Studi di Abaxbank risulta composto dai seguenti analisti che hanno maturato una significativa esperienza presso Abaxbank e presso altri intermediari: Elena Sottanella, Antonio Tognoli. Gli analisti ed i loro familiari non svolgono ruoli di amministrazione, direzione o consulenza per l Emittente. Disclaimer La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank, intermediario autorizzato in conformità a quanto previsto dall art 69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche e dalla delibera Consob n del 26 Marzo Nel passato Abaxbank ha pubblicato studi sulla società oggetto della presente analisi. Abaxbank non svolge (e non ha svolto) negli ultimi 12 mesi il ruolo di specialist su strumenti finanziari emessi dalla società oggetto del seguente report. Abaxbank distribuisce il presente studio in lingua italiana ed in lingua inglese a partire dalla data indicata sul documento a circa 300 investitori istituzionali qualificati a mezzo posta e/o supporto elettronico, ad investitori non qualificati tramite il sito web della Borsa Italiana e attraverso le principali agenzie di stampa. Salvo diversa indicazione, i prezzi degli strumenti finanziari evidenziati nel presente report sono i prezzi di riferimento del giorno precedente la pubblicazione dello stesso. Abaxbank continuerà a dare copertura al titolo con continuità, secondo una cadenza temporale dipendente dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc..), o funzionale al proprio ruolo di specialist. La tabella successiva illustra le raccomandazioni emesse sul titolo nel corso degli ultimi 12 mesi: Recommendation on Luxottica Date Recommendation Reason for change 08-March-07 Buy - 07-May-07 Hold TP reached 03-July-07 Hold - 31-July-07 Buy Share price lower than TP 25-October-07 Buy - 20-December-07 Buy - Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Abaxbank dichiara, inoltre, di svolgere tutti i ragionevoli sforzi per assicurare l esatezza delle fonti ritenute attendibili, ma della cui esattezza e completezza Abaxbank non accetta responsabilità diretta e/o indiretta alcuna. Le fonti usate con maggior frequenza sono le pubblicazioni periodiche della società (bilancio di esercizio e bilancio consolidato, le relazioni semestrali e trimestrali, i comunicati stampa e le presentazioni periodiche). Abaxbank si avvale, inoltre, di strumenti forniti da alcune società di servizio (Bloomberg, Reuters, JCF), dei quotidiani e della stampa in generale, sia nazionale che internazionale. E prassi comune di Abaxbank sottoporre la bozza dell analisi effettuata all Ufficio Investor Relator della società oggetto di analisi, esclusivamente al fine di verificare la correttezza delle informazioni ivi contenute e non della valutazione. Il presente documento è fornito a solo scopo informativo e non costituisce pertanto proposta contrattuale, offerta e/o sollecitazione all acquisto e/o alla vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento nè costituisce consulenza in materia di investimenti finanziari. Abaxbank non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuta nel presente documento. Le informazioni e/o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo ad Abaxbank. Pertanto nè Abaxbank, nè i suoi amministratori, dipendenti e/o collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. Nel rispetto delle procedure interne, Abaxbank, potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento, prestare o voler prestare servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento. Abaxbank, i suoi gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per conto terzi. I conflitti di interesse anche potenziali, ed i meccanismi organizzativi sono disponibili nella sezione Research della pagina web liberamente consultabile. Nella medesima pagina è inoltre liberamente consultabile il Codice di comportamento per il corretto svolgimento dell attività di Analisi Finanziaria. 12

13 Rating System Il rating BUY (Acquistare), HOLD (Tenere) e SELL (Ridurre) è basato sul rendimento totale atteso (RTA - performance assoluta nei 1 mesi successivi alla pubblicazione dell analisi, incluso il dividendo ordinario pagato dalla società), e il grado di richio associato al titolo oggetto dell analisi. Il grado di rischio è basato sulla liquidità e sulla volatilità del titolo e sul giudizio dell analista espresso e contenuto nel report stesso. A causa delle fluttuazioni giornaliere del prezzo dei titoli, il rendimento totale atteso può temporaneamente cadere fuori dai range proposti. Rendimento Totale Atteso RTA per le differenti categoria di rischio e di rating Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY RTA >= 7.5% RTA >= 10% RTA >= 15% HOLD -5% < RTA < 7.5% -5% < RTA < 10% 0% < RTA < 15% SELL RTA <= -5% RTA <= -5% RTA <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated Le metodologie preferite da Abaxbank per valutare le società oggetto di analisi e il Rendimento Totale Atteso, sono quelle normalmente in uso, quali la comparazione di multipli medi (P/E, EV/EBITDA, e altri) di titoli e/o settori simili, i classici metodi finanziari (DCF, DDM, EVA ecc). Per i titoli finanziari (banche e assicurazioni), Abaxbank tende ad utilizzare metodologie basate sulla comparazione del ROE e il costo del capitale (embedded value per le società assicurative). E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. Contatcts Equity Research Antonio Tognoli Tel atognoli@abaxbank.com Elena Sottanella Tel esottanella@abaxbank.com Chiara Locati Tel clocati@abaxbank.com Equity Sales Alberto Rabbia arabbia@abaxbank.com Filippo Maria Palmarini /624 fpalmarini@abaxbank.com Cristiana Brocchetti cbrocchetti@abaxbank.com Veronica Tribolati vtribolati@abaxbank.com C.so Monforte 34, Milano Tel. 02/ Fax 02/