Alle Olimpiadi con Oakley

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1 distribuisce il presente studio prodotto da Change in View LUX.MI LUXOTTICA HOLD Prezzo di mercato (ord): 28.39* * al 26/06/ /6/07 J A S O N D J F M A M J LUXOTTICA MILAN MIBTEL - PRICE INDEX Source: DATASTREAM Company Key Data 2006A 2007E 2008E 2009E Revenues ( mil) 4, , , ,708.2 EBITDA ( mil) , , ,268.8 EBIT ( mil) ,062.3 Net Income ( mil) Dividend Ord. ( ) EPS adj ( ) EV/EBITDA (x) P/E adj (x) A: actual, dati rilevati dal bilancio 2006 ed elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo; E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo Disclosures e analyst certifications sono riportate nell Appendix 1. Company Data (*) Ords N. of Shares (mil): 456 Market Price ( ): 28.4 Target Price ( ): 30.0 Target Upside: 5.6% Previous Target ( ): 27.1 Market Data Market Cap ( mil) 12,939.1 Free Float (%) m Hi/Lo ( ) 28.43/20.15 Average Volumes ('000) 1,683.8 Other Info Sector Luxury&Textiles Reuters Code LUX.MI Bloomberg Code LUX IM Mibtel Index 32,945 Performance (%) Abs Rel 1 month months months June 27, 2007 (*) dati al 26/06/2007 Equity Analyst: Gian Luca Pacini gianluca.pacini@intesasanpaolo.com Alle Olimpiadi con Oakley Lo scorso 21 giugno Luxottica e Oakley hanno annunciato un accordo definitivo per l acquisizione di Oakley da parte di Luxottica Group. La fusione dei due gruppi dovrebbe portare ad un Pro Forma 2007 di: Sales 5.7 mld; Ebitda 1.2 mld; Net Debt 2.8 mld. L operazione, secondo le stime congiunte del management delle due società dovrebbe generare circa 100 mil di EBIT in più entro il 2010, grazie alle sinergie ed un miglioramento EPS08 pre-ammortamento del marchio Oakley di c. il 4%. Al pagamento cash di 2.1 $ miliardi si aggiungono 150 $ mil di debito dell incorporata. Il multiplo EV/Ebitda07 pagato, in base al consensus, è di c. 15.1x vs. 12.9x per LUX al nostro fair value. I valori si riallineano se riferiti al 2008: entrambi all 11.5x. Il buon posizionamento di prezzo e la marginalità potenziale degli occhiali Oakley, insieme alle competenze ed alle capacità innovative nel settore delle lenti e nel segmento sportivo, sembrano essere gli elementi centrali dell operazione. Altro elemento essenziale è poi la bassa penetrazione dei prodotti Oakley nella rete distributiva Luxottica. L indicazione del management è per un peso sul fatturato Sunglass Hut (c. 800 mil Sales07E) del 20%. Questo, secondo le nostre stime, significa un incidenza di circa il 5% sul giro d affari retail Per LUX stand-alone confermiamo la nostra precedente valutazione (WACC al 7.3% e g al 2.5%, Multipli di Mercato scontati del 15%), ossia 27.3 /sh. Al prezzo d acquisto proposto per l Equity di Oakley deriviamo un valore della Combined Entity pari a 27.7 /sh, valore già interamente scontato sul mercato. Aggiungendo lo scenario di sinergie proposto, che non ci sembra essere particolarmente aggressivo, deriviamo un valore di 30.0 /sh. Dato il positivo track record per le integrazioni portate avanti da Luxottica (Ray Ban, Cole National e le catene retail in Cina), avendo già assunto uno scenario implicito nelle nostre attese (tra cui un rapporto medio /$ a nel 2007 e seguenti vs nelle stime LUX) non assegniamo uno sconto per l esecuzione del piano di sviluppo ed assumiamo come nuovo price target 30.0 /sh. La raccomandazione passa da Add ad HOLD. Banca Caboto S.p.A. Piazzetta Giordano Dell Amore Milano Telefono info@caboto.it Capitale ,00 Codice ABI Registro delle Imprese, Codice Fiscale e Partita IVA Iscritta all Albo delle Banche al n Società soggetta all attività di direzione e coordinamento di Intesa Sanpaolo S.p.A. ed appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo iscritto all Albo dei Gruppi Bancari Aderente al Fondo Interbancario per la Tutela dei Depositi e al Fondo Nazionale di Garanzia

2 Luxottica SpA 27 Giugno 2007 Indice LUXOTTICA STAND-ALONE... 3 LA FUSIONE CON OAKLEY... 5 MERGER EVALUATION Equity Research Intesa Sanpaolo

3 27 Giugno 2007 Luxottica SpA Luxottica Stand-Alone La Peer Analysis.. Continuiamo a valorizzare il Gruppo in base ai multipli di mercato osservati per le maggiori società operanti nel settore Luxury. Ci concentriamo sempre su società con una chiara riconoscibilità del brand e posizionate nella fascia alta e medio-alta dei settori di riferimento (Bulgari, LVMH, Tiffany, Richemont, Herms) ovvero i possibili licenziatari dei marchi che compongono il portafoglio Lusso di LUX. Le due tabelle di seguito riportano la media dei ratio delle aziende analizzate e gli stessi valori che il consensus ha assegnato a Luxottica. Tabella 1: Luxottica - Luxury Sector Ratios 2003A 2004A 2005A 2006A Average 2007E 2008E Average EV/Sales 3.4 x 3.1 x 3.6 x 3.9 x 3.5 x 3.7 x 3.4 x 3.5 x EV/EBITDA 16.6 x 14.5 x 15.9 x 16.6 x 15.9 x 15.5 x 13.7 x 14.6 x EV/EBIT 22.0 x 18.1 x 19.1 x 19.6 x 19.7 x 18.4 x 16.1 x 17.3 x P/E 38.8 x 34.6 x 29.1 x 26.0 x 32.1 x 23.4 x 20.7 x 22.0 x EBITDA Margin 21.8% 22.1% 22.7% 23.4% 22.5% 24.0% 24.6% 24.3% EBIT Margin 16.4% 17.5% 18.8% 20.1% 18.2% 20.6% 21.2% 20.9% NI Margin 9.6% 12.7% 13.9% 15.4% 12.9% 15.8% 16.4% 16.1% ROE 15.5% 15.4% 16.0% 17.2% 16.0% 17.7% 18.3% 18.0% CF/EBITDA 62.9% 72.7% 78.2% 74.8% 72.2% 78.9% 76.2% 77.6% A: actual. E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo su dati JCF Tabella 2: Luxottica LUX Ratios 2003A 2004A 2005A 2006A Average 2007E 2008E Average EV/Sales 2.7 x 2.6 x 2.6 x 2.6 x 2.6 x 2.8 x 2.6 x 2.7 x EV/EBITDA 13.3 x 13.2 x 14.2 x 12.1 x 13.2 x 12.7 x 11.3 x 12.0 x EV/EBIT 17.3 x 17.3 x 18.6 x 15.6 x 17.2 x 16.0 x 14.0 x 15.0 x P/E 44.1 x 42.2 x 36.0 x 31.5 x 38.5 x 25.2 x 22.0 x 23.6 x EBITDA Margin 20.4% 19.6% 18.2% 21.9% 20.0% 22.0% 22.6% 22.3% EBIT Margin 15.7% 15.6% 14.1% 17.0% 15.6% 17.6% 18.2% 17.9% NI Margin 9.6% 9.0% 7.9% 9.5% 9.0% 10.1% 10.5% 10.3% ROE 21.1% 20.3% 18.3% 18.5% 19.5% 20.2% 20.6% 20.4% CF/EBITDA 71.8% 68.0% 65.8% 66.1% 67.9% 66.0% 66.1% 66.1% Disc. EV/EBITDA 19.6% 8.8% 11.0% 27.2% 16.7% 18.0% 17.5% 17.8% Disc. EV/EBIT 21.4% 4.6% 2.5% 20.7% 12.3% 13.2% 13.0% 13.1% A: actual. E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo su dati JCF Riassumiamo le affinità operative e finanziarie dei valori medi dei periodi di riferimento nei grafici successivi. Grafico 1: Luxottica Sector vs. LUX 2003/2006 Grafico 2: Luxottica - Sector vs. LUX 2007/2008 Sales Cagr 80% Sales Cagr 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% Ebitda Margin 0% CF/Ebitda Ebitda Margin 0% CF/Ebitda Sector LUX ROE Sector LUX ROE Fonte: Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo su dati JCF Fonte: Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo su dati JCF Equity Research Intesa Sanpaolo 3

4 Luxottica SpA 27 Giugno 2007 Per i prossimi esercizi non ci attendiamo rilevanti cambiamenti sia per i driver del Gruppo Luxottica sia per quelli del settore Luxury. L integrazione di Oakley, però, determinerà una riduzione del peso del business in licenza all interno del consolidato e del rischio collegato al rinnovo dell utilizzo dei marchi. A scopo conservativo continueremo però ad utilizzare lo sconto storico assegnato da parte del mercato ai multipli della società (pari a c. il 15% per EBITDA ed EBIT nel 03-06). Il confronto con i multipli conduce ad un Equity Value di mil ed applicando lo sconto arriviamo ad un valore fair di mil ovvero 27.3 per azione (26.7 /sh in precedenza). Tabella 3: Luxottica Market Multiples Value ( mil) Sales EBITDA Net Income Net Debt Fair Value 2007E 4, , , E 5, , Implied Equity Value on 2007 Multiples 17, , , ,473.0 on 2008 Multiples 17, , , ,409.4 Fair Value 14, , , ,441.2 Fonte: stime Equity Research Intesa Sanpaolo Le nostre stime su Luxottica Stand-Alone restano invariate e seguitiamo ad utilizzare il rolling del WACC per l attualizzazione dei flussi di cassa. Non immaginiamo cambiamenti dell attuale struttura di mercato che possano mettere in dubbio la leadership di Luxottica nel settore e la sua capacità di rinnovare le proprie licenze. Seguitiamo, quindi, a calcolare il terminal value sui valori stimati al 2012 utilizzando un WACC del 7.3% ovvero una E/E+D target del 70%. Confermiamo perciò la nostra valutazione di 27.3 /sh. Tabella 4: Luxottica - Evaluation Based on the DCF Model Perpetual Growth Rate 2.5% WACC on TV 7.3% Terminal Value as of 31/12/ Discounting Rate of TV 0.68 Discounted Terminal Value Cumulated Discounted FOCF Financial assets as of 31/12/ Enterprise Value ( mil) Net Debt as of 31/12/ Minorities Market Value 79.6 Employees Termination Pay 63.1 Equity Value Value per Share ( ) 27.3 Fonte: stime Equity Research Intesa Sanpaolo Tabella 5: Luxottica - DCF Sensitivity Analysis WACC Perpetual Growth Rate 1.8% 2.0% 2.3% 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 5.8% % % % % % % Fonte: stime Equity Research Intesa Sanpaolo Luxottica Stand-Alone L allineamento delle due valutazioni conferma il nostro fair value per Luxottica Stand-Alone, ovvero 27.3 per azione. 4 Equity Research Intesa Sanpaolo

5 27 Giugno 2007 Luxottica SpA La fusione con Oakley Il Deal.. Lo scorso 21 giugno Luxottica e Oakley (NYSE: OO) hanno annunciato un accordo definitivo per l acquisizione di Oakley da parte di Luxottica Group. L operazione, approvata all unanimità dai Consigli di Amministrazione di entrambe le società, prevede l acquisto di tutte le azioni in circolazione di Oakley al prezzo di 29.3 $ (c ) per azione in contanti e tutte le opzioni allo stesso prezzo dedotto il prezzo di esercizio dell opzione, per un controvalore complessivo di circa $ 2.1 miliardi (c. 1.6 mld). Al pagamento cash si aggiungono 150 $ mil di debito dell incorporata. Il multiplo EV/Ebitda07 pagato, in base al consensus, è di c. 15.1x vs. 12.9x per LUX al nostro fair value. I valori si riallineano se riferiti al 2008: entrambi all 11.5x (v. Tab. 6 e 8). L accordo richiede l approvazione degli azionisti di Oakley ed il via libera dell antitrust. Il perfezionamento della transazione è previsto, perciò, nel corso del secondo semestre Tabella 6: Luxottica LUX Caboto Fair Value (27.3 /sh) Multiples 2007E 2008E 2009E 2010E EV/EBITDA 13.0x 11.5x 10.1x 8.9x P/E 24.7x 21.6x 19.1x 16.8x E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo Il Gruppo Oakley.. Oakley, fondato nel 1975, è leader mondiale nell ottica per lo sport (occhiali da sole di fascia alta, maschere sportive, montature da vista). Il suo portafoglio marchi costituito da Dragon, Eye Safety Systems, Fox Racing, Mosley Tribes, Oliver Peoples, e Paul Smith Spectacles. Oltre alle attività wholesale globali, Oakley opera nel segmento retail tramite le catene Bright Eyes, Oakley Stores, Sunglass Icon e The Optical Shop of Aspen. Inoltre l azienda commercializza capi di abbigliamento, calzature, orologi e accessori a marchio Oakley. Il fatturato 2006 ammontava a US$ 762 mil di cui il 73% realizzato con prodotti ottici. Il fatturato retail, con 225 punti vendita di proprietà, ammontava al 23% del totale. Il mercato di riferimento (56% del fatturato 2006) è quello U.S., la presenza è in più di 110 paesi e i dipendenti nel mondo sono oltre 3400 (v. Grafico 3: Luxottica Oakley Sales 06 by Products 6% Grafico 4: Luxottica - Oakley Sales06 by Regions 21% 44% 56% 73% Optics AFA Other Fonte: Dati societari. US Fonte: Dati societari. International Le principali attese del management del gruppo californiano prevedono per i prossimi anni: crescita del fatturato superiore al 10% (+13% CARG Caboto E); crescita dell EBITDA e dell EPS superiore a quella delle vendite (+19% CAGR Caboto E). Equity Research Intesa Sanpaolo 5

6 Luxottica SpA 27 Giugno 2007 Tabella 7: Luxottica Oakley Expected Development ( mil) 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E Sales ,012.3 Growth 5.2% 20.2% 13.4% 13.4% 13.4% Ebitda Margin 14.4% 16.0% 18.5% 18.5% 18.5% Ebit Margin 9.3% 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% Ebt Margin 9.1% 11.1% 13.0% 13.0% 13.0% Net Income Margin 5.9% 7.3% 8.4% 8.4% 8.4% Tax Tax rate 35.6% 34.6% 35.4% 35.4% 35.4% Eps Pay-out ratio 24.7% 16.4% 20.0% 20.0% 20.0% DVD n.a DNWC n.a Capex CF n.a Net Debt Na. Not availabel. A: actual. E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo; su stime JCF e Obiettivi Societari Tabella 8: Luxottica Oakley Acquisition Multiples Multiples 2007E 2008E 2009E 2010E EV/EBITDA 15.1x 11.5x 10.1x 8.9x P/E 30.9x 23.6x 20.8x 18.4x E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo su stime JCF e Obiettivi Societari La Combined Entity.. Le principali indicazioni fornite dal management di entrambe le società per i risultati congiunti dei due gruppi sono: 2007E: Sales 5.7 mld; Ebitda 1.2 mld; Net Debt 2.8 mld; circa 100 mil di EBIT in più entro il 2010 grazie alle sinergie (di cui c. l 80% grazie al maggiore giro di affari); miglioramento EPS08 pre-ammortamento del marchio Oakley di c. il 4%; EV/EBITDA08 Oakley pari a 11.4x, ovvero un EBITDA08 di c. 146 mil. Cina e Sport.. Il buon posizionamento di prezzo e la marginalità potenziale degli occhiali Oakley, insieme alle competenze ed alle capacità innovative nel settore delle lenti e nel segmento sportivo, sembrano essere gli elementi centrali dell operazione. Il primo elemento su cui far leva sarà, infatti, la visibilità dei prodotti ad elevato contenuto sportivo legati alle prossime Olimpiadi di Pechino (nel segno del buon auspicio cinese si apriranno alle h dello 08/08/08). Altro tassello della strategia di crescita sul territorio è rappresentato dalle neo acquisite catene retail. Con il nome LensCrafters, e con il nuovo flagship store già aperto a Pechino, si dovrebbero riunire c. 90 negozi riconvertiti entro il Tabella 9: Luxottica China Acquisitions Companies Sales05 ( mil) EV EV/Sales Shops Sales4Shop Location Date Consolidation Payment Modern Sight x Shanghai 23/06/06 End Ming Long x Guangdong 04/10/05 2H Xueliang x Pechino 07/07/05 2Q Fonte: elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo su dati societari. 6 Equity Research Intesa Sanpaolo

7 27 Giugno 2007 Luxottica SpA Le Sinergie.. Più Marchi Propri.. Altro elemento essenziale è poi la bassa penetrazione dei prodotti Oakley nella rete distributiva Luxottica. L indicazione del management è per un peso sul fatturato Sunglass Hut (c. 800 mil Sales07E) del 20%. Questo, secondo le nostre stime, significa un incidenza di circa il 5% sul giro d affari retail Le altre due catene del gruppo, LensCrafters e Pearle Vision, ad oggi non derivano nessun ricavo dal marchio americano. Tutto ciò, insieme ai primari rapporti Wholesale di Luxottica, dovrebbe permettere di amplificare in Europa, Asia e Sud America la diffusione dei prodotti a Oakley. Dall operazione si attendono a regime (2010) circa 100 mil di extra EBIT grazie alle sinergie di cui, c. l 80% dovrebbe arrivare proprio dalle maggiori vendite (che stimiamo in c. l 8.7% delle Sales per sinergie ed in oltre 3 milioni di occhiali in più venduti nel mondo). Le maggiori aree coperte, lo sviluppo di nuovi prodotti (come ad esempio la linea sportiva di Prada, Arnette e Revo) ed il raggiungimento di nuove tipologie di consumatori, dovrebbero essere, quindi, i principali driver di crescita della combined entity. Sempre a partire dal 2010, il controllo dei costi G&A, il maggior potere contrattuale con i fornitori, insieme alla crescita della scala operativa, dovrebbero poi permettere risparmi di costi per c. 20 mil (c. l 1.3% dell EBITDA per sinergie). Dal punto di vista della diversificazione del rischio, come detto sarà importante anche la diminuzione del peso del business in licenza e del collegato rischio di rinnovo. Rispetto al peso del 43% che stimavamo per il fatturato 2006 del portafoglio marchi in licenza, tale ratio dovrebbe ridursi a c. il 34% nel consolidato Merger Evaluation La Stima del Marchio.. Dal punto di vista contabile, l operazione dovrebbe prevedere l integrazione line by line a partire dalla chiusura del Per la confrontabilità con gli anni a venire costruiamo il Pro Forma 2007 considerando tutti gli effetti dell integrazione a partire dall inizio dell esercizio. I valori che deriviamo saranno influenzati in maniera rilevante dal valore peritale del marchio Oakley, al netto dei costi d integrazione (stimati dal management in 40 mil) e del relativo ammortamento. La parte bassa del conto economico sarà inoltre impattata dagli oneri finanziari legati al finanziamento dell operazione. Per la valorizzazione del marchio, assumeremo il fatturato atteso del gruppo Oakley escluse le sinergie. Le royalties potenziali sono assunte ad un valore medio rispetto al mercato del lusso/occhialeria/abbigliamento (8%). La variabile fiscale, come in tutte le valorizzazioni degli Intangibili, ha un effetto determinante. In questo caso, date le dichiarazioni del management di completa indeducibiltà fiscale dell ammortamento, assumeremo una valutazione post tax, utilizzando l aliquota del 36% comune al venditore ed all acquirente. Il tasso di attualizzazione è il WACC medio di Luxottica ed ipotizzeremo una rendita perpetua a partire dal Stimiamo quindi il valore attuale del marchio in mil. A questo sottrarremo i 40 mil stimati dal management come costi d integrazione per l iscrizione dell immobilizzazione in stato patrimoniale, ossia mil. Tabella 10: Luxottica Oakley Brand Value based on Royalties Rate Method ( mil) 2007E 2008E 2009E 2010E TV Expected Sales ,012.3 Royalties rate@ 8% Tax Rate@36% Discount rate@7.3% Actual royalties flow E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo. Equity Research Intesa Sanpaolo 7

8 Luxottica SpA 27 Giugno 2007 Ammortamenti ed Oneri Finanziari.. Assumeremo un ammortamento a 25 anni (come per le immobilizzazioni simili in bilancio LUX), ed un tasso medio pari al 5.5% (LIBOR +20/30bp, è l attuale costo sul debito legato a covenant Debt/Ebitda) sui 1561 mil di nuovo debito che dovrebbe servire per finanziare la transazione. Deriviamo, quindi, le principali implicazioni sul conto economico della Combined Entity. Tabella 11: Luxottica Main P&L Changes After Oakley Merger ( mil) 2007E 2008E 2009E 2010E Trademark Amortization 25y New Financial E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo su dati societari Gli effetti sul Pro Forma sono riportati nella tabella sottostante. Tabella 12: Luxottica Group Pro Forma Post Oakley Merger ( mil) 2007E 2008E 2009E 2010E Sales Growth n.m. 8.3% 8.4% 8.0% Ebitda Margin 20.6% 21.3% 21.7% 22.1% Ebit Margin 15.9% 16.8% 17.5% 18.1% Ebt Margin 13.5% 14.8% 15.7% 16.6% Net Income Margin 8.6% 9.5% 10.1% 10.6% Tax rate 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% Eps EPS Change -3.6% 0.2% 2.1% 2.3% pay-out ratio n.a. 40.6% 40.6% 41.1% DVD n.a DNWC Capex CF n.a Net Debt 2, , , ,484.4 Debt/Ebitda 2.3x 1.8x 1.4x 0.9x nm: not meaningful. na: not availabele. E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo; su stime JCF e Obiettivi Societari L Effetto delle Sinergie.. Inseriremo nelle nostre stime il piano di sinergie proposto dal management che non ci sembra aggressivo. La maggiore diffusione degli occhiali Oakley ed in maniera minore i nuovi occhiali prodotti congiuntamente, dovrebbe portare alla vendita di oltre 3 milioni di nuovi occhiali nel 2010 (sugli oltre 24 mil che ci attendiamo per la combined entity). Tabella 13: Luxottica Expected Synergies ( mil) 2007E 2008E 2009E 2010E Extra Ebit o.w. Sales Synergies o.w. Costs Synergies E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo su Obiettivi Societari Le attese di riduzione dei costi, considerando l ammontare totale delle spese che dovrebbe caratterizzare le singole società, non superano poi il punto percentuale. 8 Equity Research Intesa Sanpaolo

9 27 Giugno 2007 Luxottica SpA Tabella 14: Luxottica P&L Impact 2007E 2008E 2009E 2010E Sales Increase ( mil) New glasses Sold (mil) Costs Reduction ( mil) On Total Costs Pre Synergies 0.0% 0.1% 0.2% 0.4% E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo su Obiettivi Societari Anche in questo caso riportiamo l effetto totale delle nostre assunzioni nella tabella sottostante. Tabella 15: Luxottica Group Pro Forma Post Oakley Merger+Synergies ( mil) 2007E 2008E 2009E 2010E Sales Growth n.a. 12.5% 9.9% 11.6% Ebitda Margin 20.6% 21.0% 21.4% 21.6% Ebit Margin 15.9% 16.7% 17.3% 17.9% Ebt Margin 13.5% 14.7% 15.7% 16.6% Net Income Margin 8.6% 9.4% 10.0% 10.6% Tax rate 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% Eps EPS Change -3.6% 3.6% 7.0% 10.9% pay-out ratio n.a. 40.6% 39.3% 39.2% DVD n.a DNWC Capex CF n.a Net Debt 2, , , ,369.2 Debt/Ebitda 2.3x 1.8x 1.3x 0.8x na: not availabele. E: expected. Elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo; su stime JCF e Obiettivi Societari Il Valore del Merger.. Con l operazione LUX diminuisce il peso del business in licenza, accresce la propria offerta e conferma la leadership assoluta nel mondo dell occhialeria. Le nostre simulazioni portano ad un incremento dell EPS del 2.3% nel 2010, valore che, aggiungendo le sinergie, passa al 10.9%. Utilizzeremo i multipli calcolati precedentemente per Luxottica Stand-Alone al nostro fair value (8.9x l EBITDA e 16.8x gli Utili) per calcolare il valore dell operazione. Tabella 16: Luxottica Merger Value 2010E Fair 2010 Multiples per share Ebitda Net Income Net Debt 1,484.4 Fair Value 27.7 E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo Tabella 17: Luxottica Merger Value+Synergies 2010E Fair 2010 Multiples per share Ebitda Net Income Net Debt 1,369.2 Fair Value 30.0 E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo Equity Research Intesa Sanpaolo 9

10 Luxottica SpA 27 Giugno 2007 La Nostra Valutazione... Non assegniamo sconti per l esecuzione dei piani di crescita, e data la decisione congiunta di entrambi i CdA di aderire alla fusione, assegniamo una probabilità del 100% alla chiusura del deal. In base ai nostri scenari, deriviamo un valore fair di 27.7 per azione per il nuovo gruppo Luxottica. Tenendo conto delle potenziali sinergie, determiniamo, il nostro nuovo price target in 30.0 per azione. Dopo la performance del titolo nell ultima settimana, rivediamo la nostra raccomandazione da Add ad HOLD. Eventuali rallentamenti del ciclo economico, come l eventuale rescissione anticipata delle licenze attive per Luxottica, costituiscono fattori di rischio nell investimento. Data l attuale fase congiunturale e il posizionamento del Gruppo all interno del settore di riferimento, non intravediamo però a breve particolari criticità. Prossimo evento societario:risultati del 2Q07 previsti per il 26/07/ Equity Research Intesa Sanpaolo

11 27 Giugno 2007 Luxottica SpA LUXOTTICA Stand-Alone dati al 26/06/2007 Jun 27, 07 Sector: Luxury&Textiles Mkt Price Target ( ) Rating Datatype: Industrial Ordinary HOLD REUTERS CODE LUX.MI Values per Share ( ) A 2007E 2008E 2009E No. Ordinary Shares (mil) No. NC Saving/Preferred Shares (mil) Total No. of Equivalent Shares (mil) EPS Adjusted CFPS BVPS Dividend Ord Dividend SAV Nc Income Statement ( mil) A 2007E 2008E 2009E Sales 3, , , , , ,708.2 EBITDA , , ,268.8 EBIT ,062.3 Pretax Income ,032.5 Net Income Adj. Net Income Cash Flow ( mil) A 2007E 2008E 2009E Net Income before Minorities Depreciation and Provisions Change in Working Capital (138.7) (25.1) (23.2) Operating Cash Flow Capital Expenditure (755.4) (425.2) (96.2) (378.4) (202.1) (204.9) Other (uses of Funds) (531.6) 81.9 (50.6) 42.6 Free Cash Flow Dividends and Equity Changes (94.5) (103.6) (131.2) (191.4) (224.3) (260.0) Net Cash Flow (39.8) 91.3 (12.2) Balance Sheet ( mil) A 2007E 2008E 2009E Net Capital Employed 3, , , , , ,558.0 of which Associates Net Debt (Cash) 1, , , , Minorities Net Equity 1, , , , , ,237.7 Market Cap 12,786 12,843 12, , , ,939.1 Enterprise Value (*) 14,705 14,366 14,108 13,981 13, ,276 Stock Market Ratios A 2007E 2008E 2009E P/E adj 44.1x 39.9x 30.1x 26.1x 22.8x 20.2x P/CEPS 29.2x 25.7x 20.0x 18.5x 16.8x 15.3x P/BVPS 8.5x 6.6x 5.9x 5.1x 4.5x 4.0x Dividend Yield (%ord) 0.8% 1.0% 1.5% 1.7% 2.0% 2.3% Dividend Yield (%sav) EV/Sales 4.6x 3.5x 3.0x 2.8x 2.6x 2.3x EV/EBITDA 22.8x 18.9x 14.4x 13.4x 11.9x 10.5x EV/EBIT 29.6x 24.7x 18.7x 16.7x 14.5x 12.5x EV/CE 4.5x 4.2x 4.2x 4.0x 3.8x 3.7x D/EBITDA 2.7x 1.9x 1.2x 1.0x 0.6x 0.2x D/EBIT 3.5x 2.5x 1.5x 1.2x 0.8x 0.3x Profitability & Financial Ratios A 2007E 2008E 2009E EBITDA Margin (%) 20.0% 18.4% 20.9% 21.2% 21.7% 22.2% EBIT Margin (%) 15.4% 14.1% 16.2% 17.0% 17.9% 18.6% Tax Rate (%) 35.1% 38.4% 35.5% 36.0% 35.9% 36.1% Net Income Margin (%) 9.0% 7.8% 9.1% 10.0% 10.7% 11.2% ROE (%) 19.4% 16.4% 19.2% 19.6% 19.9% 19.8% Debt/Equity Ratio 1.1x 0.7x 0.5x 0.4x 0.3x 0.1x Growth A 2007E 2008E 2009E Sales (%) 14.2% 28.2% 13.1% 5.3% 7.6% 7.7% EBITDA (%) 10.6% 18.1% 28.5% 6.9% 10.1% 10.2% EBIT (%) 14.9% 17.3% 29.9% 10.8% 13.1% 12.1% Pretax Income (%) 18.1% 16.6% 25.3% 17.7% 15.0% 13.4% Net Income (%) 8.5% 10.8% 32.1% 16.0% 15.2% 12.9% Adj. Net Income (%) 8.5% 10.8% 33.5% 15.6% 14.5% 12.9% A: actual, dati rilevati dal bilancio 2004, 2005, 2006 ed elaborazioni Equity Research Intesa Sanpaolo; E: expected, stime Equity Research Intesa Sanpaolo Equity Research Intesa Sanpaolo 11

12 APPENDIX 1 ANALYST CERTIFICATION L analista finanziario che ha redatto presente documento e il cui nome e ruolo sono riportati nella prima pagina certifica che le opinioni, previsioni o stime contenute nel documento stesso sono il risultato di un autonomo e soggettivo apprezzamento dei dati, degli elementi e delle informazioni acquisite e che nessuna parte del proprio compenso è stata, è o sarà, direttamente o indirettamente, collegata alla strategia di investimento raccomandata o proposta in questo documento. Altre indicazioni. Né l analista, né il coniuge, né qualsiasi altra persona suo parente in linea retta operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione dell Emittente. IMPORTANT DISCLOSURES Il presente documento è stato preparato, nell ambito della propria attività di ricerca, studi e analisi da Intesa Sanpaolo S.p.A. ( Intesa Sanpaolo ) banca di diritto italiano iscritta all Albo delle Banche al n.5361 e capogruppo del Gruppo Intesa Sanpaolo iscritto all Albo dei Gruppi Bancari, autorizzata da Banca d Italia alla prestazione dei servizi di investimento. Il presente documento è stato pubblicato da Banca Caboto S.p.A. ( Banca Caboto ) banca di diritto italiano iscritta all Albo delle Banche al n società appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo iscritto all Albo dei Gruppi Bancari, autorizzata da Banca d Italia alla prestazione dei servizi di investimento. Le informazioni fornite e i dati qui contenuti sono tratti da informazioni fornite al pubblico dalle società oggetto del presente studio (le Società ), o da notizie altrimenti pubbliche e si riferiscono alla data del presente documento. Le stime e le opinioni espresse sono riferibili al Servizio Studi di Intesa Sanpaolo e possono essere soggette a cambiamenti senza preavviso. Le informazioni e le opinioni riportate in questo documento si basano su fonti ritenute affidabili ed in buona fede; in nessun caso si potrà ritenere che siano state rilasciate attestazioni o garanzie, esplicite o implicite, in merito alla loro attendibilità, completezza o correttezza. La società, i dirigenti, i rappresentanti o i dipendenti del Gruppo non assumono alcuna responsabilità per eventuali danni diretti o indiretti, patrimoniali e non derivanti dall uso delle informazioni qui riportate. Il presente documento è stato divulgato unicamente per fini informativi. Esso non costituisce parte e non può in nessun modo essere considerato come una sollecitazione alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti finanziari ovvero come un offerta acquisto o di scambio di strumenti finanziari. Historical recommendations and target price /sh Date Rating TP Mkt Price 19-Jul-06 ADD Oct-06 ADD Nov-06 ADD Dec-06 HOLD Mar-07 ADD Jun-07 HOLD Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun-07 I:LUX(P) Target Price Valuation methodology L Ufficio Studi Azionario di Intesa Sanpaolo valuta le società oggetto delle proprie raccomandazioni utilizzando diversi metodi, tra i quali i più importanti sono: discounted cash flows method (DCF), dividend discount model (DDM), embedded value methodology, return on allocated capital, break-up value, asset-based evaluation method and multiples-based models (ad esempio PE, P/BV, PCF, EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT ect.) Gli analisti finanziari sono liberi di usare alternativamente le metodologie di valutazioni indicate. Equity rating key Nelle proprie raccomandazioni Intesa Sanpaolo utilizza il seguente sistema di giudizi dei quali viene sinteticamente riportato il significato: BUY: se il Target Price è superiore del 20% al prezzo di mercato ADD: se il Target Price è compreso tra il + 10% e il + 20% del prezzo di mercato HOLD: se il Target Price è compreso tra -10% e + 10% del prezzo di mercato REDUCE: se il Target Price è compreso tra -20% e -10% del prezzo di mercato SELL: se il Target Price è inferiore a -20% al prezzo di mercato L intervallo temporale entro cui si ritiene che il prezzo del titolo possa raggiungere il Target Price è pari ad 1 anno.

13 Coverage policy and frequency of report and updates La lista delle società coperte dal Servizio Studi è disponibile su richiesta. Intesa Sanpaolo intende dare continuità nella copertura delle società indicate nell elenco con frequenza coerente con la tempistica dell informativa contabile periodica e di ogni evento eccezionale che si verifichi nella sfera di attività dell emittente. Le società per le quali Banca Caboto agisce come Sponsor o Specialista sono coperte in conformità ai regolamenti delle autorità competenti. SPECIFIC DISCLOSURE Intesa Sanpaolo dichiara i seguenti interessi e conflitti di interesse ai sensi degli art.69-quater e 69-quinquies del regolamento adottato con delibera Consob n del , e successive modifiche ed integrazioni. La Banca si è dotata di idonei meccanismi organizzativi ed amministrativi (chinese walls), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in relazione alle raccomandazioni prodotte; per maggiori informazioni si fa rinvio al documento Estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( e di Banca Caboto ( Si rappresentano le seguenti informazioni relative agli interessi ed ai conflitti di interesse del Gruppo Intesa Sanpaolo: a) Il Gruppo Intesa Sanpaolo ha erogato finanziamenti significativi a Luxottica Group SPA e al suo Gruppo di appartenenza; b) Il Gruppo Intesa Sanpaolo ha emesso strumenti finanziari collegati al titolo Luxottica Group SPA. INTESA SANPAOLO RESEARCH RATING DISTRIBUTION (al 30 Aprile 2007) N totale società coperte con rating: 75 BUY ADD HOLD REDUCE SELL Società coperte da ricerca suddivise in relazione all ultimo rating espresso 13.3% 37.3% 40.0% 5.4% 4.0% Società coperte da ricerca per la quale sono stati prestati servizi di finanza aziendale negli ultimi 12 mesi* 30.0% 39.3% 26.7% 0.0% 0.0% *Società nei confronti delle quali Intesa Sanpaolo o le altre società appartenenti al Gruppo Intesa Sanpaolo hanno prestato servizi di finanza aziendale oppure ne hanno ricevuto il compenso nei 12 mesi antecedenti alla data del 30 Aprile OTHER DISCLOSURES Il presente studio è distribuito da Banca Caboto a partire dal giorno stesso del suo deposito presso la Consob, ed è reso disponibile alle società del Gruppo, che potranno metterlo a disposizione dei propri clienti in ragione dei preventivi accordi e del preventivo assenso di Intesa Sanpaolo. Costituiscono canali di diffusione la posta cartacea, la posta elettronica ed i siti internet di Intesa Sanpaolo ( e di Caboto ( Il presente documento è di esclusiva proprietà di Intesa Sanpaolo a cui appartiene ogni diritto di proprietà intellettuale su dati, informazioni, opinioni e valutazioni. Esso non può essere riprodotto né ridistribuito, direttamente o indirettamente, a nessun altra persona ovvero pubblicato, in tutto o in parte, per nessuno scopo, senza specifica autorizzazione di Intesa Sanpaolo. Equity Research Institutional Sales Luca Bacoccoli Nicola Maccario Monica Bosio Carlo Cavalieri Ester Brizzolara Umberto Grimi Alberto Francese Francesca Guadagni Manuela Meroni Nicola Mastrototaro Gian Luca Pacini Laura Spinella Fabio Picardi Daniela Stucchi Roberto Ranieri Mauro Rilasciati Laura Carozza Sales Trading Roberto Gussoni Technical Analysis Adele Marchetti Emanuele Cecere Lorenzo Pennati Corrado Binda Stefano Rivarola Sergio Mingolla Mark Wilson Sales Direct Market Access Insaf Amri Research Assistants & Distribution Cinzia Bovina Trading Elena Giordano Orazio Ruggeri Sergio Francolini Stefania Capra Laura Costa Exchange Traded Derivatives Paolo Masa Matteo Massardi Duncan Barker Securities Lending Carmine Calamello Carlo Antonioli Lorenzo Cingolani Umberto De Paoli Corporate Brokerage Cristian De Zen Danilo Brusa Franco Nardo Fabrizio Speroni