Mln euro Mln euro Mln euro Mln euro Euro x x x x %

Transcript

1 Equity Research BONIFICHE FERRARESI Update 3 Ottobre 2006 Italia: Settore Alimentare Fatturato EBITDA EBIT Utile tt EPS adj DPS EV/Fatturato EV/EBITDA EV/EBIT P/E adj. Yield Mln euro Mln euro Mln euro Mln euro Euro x x x x % % % n.s % 2006E % 2007E % Fonte: Bonifiche Ferraresi e previsioni Banca Aletti & C. S.p.A. Prezzo al 02/10/2006 ( ): 36,8 MKT Cap (mln ): 207,0 N azioni (mln): 5,625 Min Max (52 sett. in ): 29,3-37,5 Fair value range 22,1-27,5 Maggiori azionisti: Banca d Italia 62,374%, Julius Baer Sicav 5,035%, Cordusio Fiduciaria 2,14%, Fersam Holding SA 2,011%. Mercato 28,44% Bonifiche F. e Mibtel (-1A) /10/06 O N D J F M A M J J A S BONIF.FERRARESI MILAN MIBTEL - PRICE INDEX HIGH /10/06,LOW /10/05,LAST /10/06 Source: Thomson Datastream Aspettando il realizzo delle colture Risultati 1 semestre 06. Bonifiche Ferraresi ha chiuso il primo semestre 06 con un valore della produzione pari a EUR 5,8 m in crescita del 4,7% rispetto al corrispondente periodo 05. (EUR 5.5m) grazie a ricavi di vendita in crescita del 25% e a maggiori contribuiti in conto esercizio parzialmente controbilanciati da minori giacenze di prodotti finiti. EBITDA ed EBIT (+32% a EUR 1,6m e +42% a EUR 1,3m rispettivamente) hanno beneficiato, oltre di maggiori ricavi, anche di costi operativi inferiori. L esercizio si è chiuso con un utile netto pari a EUR 1,1m, in diminuzione rispetto a EUR 1,6m del primo semestre 05 quando la Società aveva beneficiato di EUR 0,7m derivanti da plusvalenze su cessione di azioni. Nel corso del semestre è inoltre proseguito il piano di valorizzazione del patrimonio immobiliare attraverso la messa a reddito di 7 appartamenti ristrutturati. Ricordiamo che per la caratteristica del settore di attività, il realizzo dei margini operativi per le colture si manifesterà solamente nel corso del secondo semestre dell esercizio. 1H '05 1H '06a %Ch. FY '05 FY '06e %Ch. FY '07e %Ch. Value of production % % % EBITDA % % % % value of production 22.2% 28.0% 7.8% 14.3% 16.7% EBIT % (0.009) n.m % % value of production 16.6% 22.5% -0.1% 7.1% 9.3% Pre-tax pr % % % Net profit % % % Net debt (5.320) (1.714) (2.607) (2.496) (4.275) Aggiornamento previsioni 06e. A seguito della comunicazione dei dati semestrali, abbiamo aggiornato le previsioni del valore della produzione e dell EBITDA per l esercizio corrente a EUR 8,4m (vs. EUR 8,3m) e EUR 0,6m (vs. EUR 0,4m) rispettivamente. La diminuzione dell EPS (da 0,16 a 0,12), parzialmente compensata da una minore aliquota fiscale (30% rispetto al 36%) e in assenza di plusvalenze derivanti da cessione di azioni, è attribuibile a minori proventi finanziari. Fair value range. Come è evidente confrontando la capitalizzazione di borsa e la redditività della Società, il prezzo delle azioni di Bonifiche Ferraresi risulta essere legato all andamento dei valori dei terreni agricoli. Tenendo conto delle rivalutazioni e delle riclassifiche effettuate per effetto della transizione agli IFRS, aggiorniamo il fair value per azione in un range compreso tra EUR 22,1 e EUR 27,5. Enrico Salvo enrico.salvo@alettibank.it

2 Profilo societario Attività: Bonifiche Ferraresi rappresenta l unica società attiva nel settore agricolo quotata al mercato ufficiale italiano. La Società coltiva e vende prodotti agricoli come grani teneri e duri, mais, barbabietola da zucchero, risaia, soia e girasole oltre ad essere presente nella produzione di frutta (pesche da industria e mele). La Società è attiva anche nella preservazione e/o recupero a fine reddituale delle proprietà immobiliari. Bonifiche Ferraresi possiede più di ettari di terreni agricoli: in provincia di Ferrara possiede le tenute di Iolanda di Savoia (3.848 ha.), Mirabello (176 Ha.) e Poggio Renatico (121 Ha.) nella provincia di Arezzo le tenute di Cortona (825 Ha.) e Castiglion Fiorentino (404 Ha.). Aspetti prospettici: La Società intende sviluppare le proprie attività attraverso: - la diversificazione delle linee produttive potenziando le coltivazioni a più elevato valore aggiunto quali il pescheto da industria e i meleti; - l integrazione nelle filiere produttive locali; - il miglioramento della produttività e della logistica;; - la riqualificazione e valorizzazione delle proprietà immobiliare attraverso la messa a reddito delle stesse. La strategia aziendale è anche finalizzata a diminuire la dipendenza dai contributi economici europei che nel corso del 2005 sono ammontati a EUR 1,64m.. Riteniamo che i principali rischi per la Società siano rappresentati da: (i) il contesto di incertezza che caratterizza l evoluzione delle politiche agrarie europee; (ii) il progressivo abbattimento delle barriere doganali e dei dazi in ambito europeo; (iii) la limitata diversificazione territoriale della Società e (iv) l andamento delle condizioni meteorologiche che possono avere effetti notevoli sulle coltivazioni. THIS DOCUMENT MAY NOT BE DISTRIBUTED IN THE UNITED STATES, AUSTRALIA, CANADA AND JAPAN 2

3 Valutazione Utilizzando il metodo del Net Asset Value, otteniamo un valore delle azioni della Società oscillante all interno di una forchetta compresa tra EUR 22,1 e EUR Questi valori si ottengono ipotizzando una tassazione delle plusvalenze ricompressa in un range tra 19% (aliquota da noi ipotizzata in un ottica di ottimizzazione fiscale) e 33% (aliquota standard) e un prezzo medio ponderato per ettaro con un minimo di EUR e un massimo di EUR rispettivamente. Ricordiamo che in assenza di dati aggiornati sull andamento del mercato fondiario, le plusvalenze lorde sui terreni agricoli sono state calcolate facendo riferimento ai prezzi medi 2003 (fonte INEA, Istituto Nazionale di Economia Agraria) sia per i tenimenti nella provincia di Ferrara sia per quelli nella provincia di Arezzo. Tali valori sono stati successivamente aggiornati al 2004 applicando una rivalutazione del 15%, pari all incremento medio registrato dai prezzi nel periodo Nel modello sono state considerate le plusvalenze (EUR 2,5m ai prezzi correnti) derivanti dalle partecipazioni azionarie detenute ma, a scopo prudenziale e vista la difficile determinazione, non si tiene conto delle plusvalenze sugli immobili. La differenza del range di valore individuato rispetto allo studio precedente (EUR 19,9-27,8) è esclusivamente dovuta agli effetti della transizione agli IFRS che ha comportato rivalutazioni e riclassifiche delle immobilizzazioni materiali per EUR 104,8m e dei mezzi propri per EUR 77,8m nonché all applicazione dei valori aggiornati al 30/06/2006. Valutazione dei terreni (prezzi 2003 con rivalutazione del 15%) e NAV Ettari /Ha min /Ha max Mln min Mln max Iolanda di Savoia (FE) 3,848 26,070 32, Mirabello (FE) ,284 39, Poggio Renatico (FE) ,284 39, Cortona (AR) ,960 22, Castiglion fiorentino (AR) ,960 22, Altri 3 16,960 22, Totale 5, Valore di bilancio al 30/06/ Plusvalenza lorda su terreni ( mln) Plusvalenza lorda su azioni ( mln) Plusvalenza lorda su terreni e azioni ( mln) Tax rate 33% Plusvalenza netta su terreni e azioni Mezzi propri al 30/06/ NAV N di azioni (mln) Valore per azione ( ) Tax rate 19% Plusvalenza netta su terreni e azioni Mezzi propri al 30/06/ NAV N di azioni (mln) Valore per azione ( ) THIS DOCUMENT MAY NOT BE DISTRIBUTED IN THE UNITED STATES, AUSTRALIA, CANADA AND JAPAN 3

4 BONIFICHE FERRARESI SUMMARY TABLE ENTERPRISE VALUE (EUR m) e 2007e CAGR 07/04 Share Price Number of shares outstanding (000) ,625 5,625 5,625 Total Market Cap Others EV (adj.) PROFIT & LOSS (EUR m) Sales % EBITDA % Depreciation & Provisions EBITA % GW Amortisation EBIT % Net Financial Interest Other Financials Extraordinary Items Earning Before Tax (EBT) Tax Tax rate Minorities Net Profit (reported) % Net Profit (adj.) % PER SHARE DATA (EUR) EPS (reported) % EPS (adj.) % CFPS % BVPS % DPS % KEY MARKET RATIOS EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E (adj) P/CF P/BV Dividend Yield (Gross) 0.7% 0.8% 0.5% 0.4% 0.4% MARGINS AND RATIOS Sales growth 0.3% 16.8% -12.0% 6.5% 4.7% EBITDA growth -25.1% 71.0% -56.5% 94.5% 22.6% EBIT growth -39.6% 97.1% % % 37.0% EPS growth -65.2% 163.2% 14.5% -24.1% 20.1% EBITDA margin 10.8% 15.8% 7.8% 14.3% 16.7% EBIT margin 6.3% 10.7% -0.1% 7.1% 9.3% ROCE 0.7% 2.3% 0.0% 0.3% 0.3% Debt / Equity Interest Cover n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Payout Ratio 336% 50% 79% 110% 96% NWC on sales 41% 54% 57% 57% 57% OpFCF/CE -5% -7% -2% -1% 0% CASH FLOW (EUR m) Net Profit (reported) + Minorities Non cash items Cash Flow % Change in Net Working Capital Capex Operating Free Cash Flow (OpFCF) n.m. Disposals/(Acquisitions) Dividends Others (incl.capital Increase) Free Cash Flow n.m. NOPLAT BALANCE SHEET (EUR m) Net Tangible Assets Net Financial Assets & Others Total Fixed Assets % Net Working Capital Total Net Assets Shareholders Equity % Minorities equity Net Debt % Provisions (pension&others related to cost) Other Liabilities THIS DOCUMENT MAY NOT BE DISTRIBUTED IN THE UNITED STATES, AUSTRALIA, CANADA AND JAPAN 4

5 QUESTO DOCUMENTO E STATO PREDISPOSTO DA BANCA ALETTI & C. S.P.A. ( BANCA ALETTI ). BANCA ALETTI HA UN PROPRIO SPECIFICO INTERESSE RIGUARDO ALL EMITTENTE, AGLI STRUMENTI FINANZIARI E ALLE OPERAZIONI OGGETTO DI ANALISI IN QUANTO INCARICATA DALL'EMITTENTE BONIFICHE FERRARESI S.P.A. A SVOLGERE L'ATTIVITA' DI OPERATORE SPECIALISTA, IN ANALOGIA, IN QUANTO APPLICABILE, CON QUANTO PREVISTO DAL REGOLAMENTO DEI MERCATI ORGANIZZATI E GESTITI DA BORSA ITALIANA S.P.A. E DALLE RELATIVE ISTRUZIONI. L'INCARICO DI SPECIALISTA COMPORTA, OLTRE ALLA REDAZIONE E ALLA DIFFUSIONE DELLA PRESENTE ANALISI, LO SVOLGIMENTO DA PARTE DI BANCA ALETTI DI ATTIVITA' DI NEGOZIAZIONE IN CONTO PROPRIO SULLE AZIONI ORDINARIE DELL'EMITTENTE BONIFICHE FERRARESI S.P.A. DA TALE ATTIVITA' DI NEGOZIAZIONE IN CONTO PROPRIO PUO' DERIVARE L'ACCUMULO, IN CAPO A BANCA ALETTI, DI POSIZIONI LUNGHE O CORTE NEI MEDESIMI STRUMENTI FINANZIARI. LE INFORMAZIONI UTILIZZATE NEL PRESENTE STUDIO PROVENGONO DAI DOCUMENTI CONTABILI UFFICIALI DISPONIBILI DELLA SOCIETA OGGETTO DI ANALISI. DELLE ALTRE INFORMAZIONI EVENTUALMENTE UTILIZZATE SONO CITATE DI VOLTA IN VOLTA, ALL INTERNO DEL DOCUMENTO, LA NATURA E LA PROVENIENZA. LE INFORMAZIONI CONTENUTE IN QUESTO DOCUMENTO E LE OPINIONI IVI INDICATE SI BASANO SU FONTI RITENUTE ATTENDIBILI. NON E STATA TUTTAVIA EFFETTUATA UNA VERIFICA INDIPENDENTE DEL CONTENUTO DI QUESTO DOCUMENTO. CONSEGUENTEMENTE NESSUNA DICHIARAZIONE O GARANZIA, ESPRESSA O IMPLICITA, E FORNITA, NE ALCUN AFFIDAMENTO PUO ESSERE FATTO RIGUARDO ALLA PRECISIONE, COMPLETEZZA O CORRETTEZZA DELLE INFORMAZIONI E DELLE OPINIONI CONTENUTE IN QUESTO DOCUMENTO E, NE LA SOCIETA, NE BANCA ALETTI, NE ALCUN LORO AMMINISTRATORE, DIRIGENTE, QUADRO O DIPENDENTE POTRA ESSERE RITENUTO RESPONSABILE (PER COLPA O DIVERSAMENTE) PER DANNI DERIVANTI DALL UTILIZZO O DAL CONTENUTO DEL PRESENTE DOCUMENTO OVVERO PER DANNI COMUNQUE CONNESSI CON IL PRESENTE DOCUMENTO. QUESTO DOCUMENTO NON COSTITUISCE NE FORMA PARTE DI NESSUNA OFFERTA DI VENDITA O DI SOTTOSCRIZIONE, NE IL MEDESIMO O CIASCUNA DELLE SUE PARTI COSTITUIRA LA BASE PER QUALSIVOGLIA CONTRATTO O IMPEGNO DI QUALSIASI TIPO. IL PRESENTE DOCUMENTO, O COPIA O PARTI DI ESSO, NON POSSONO ESSERE PORTATI, TRASMESSI OVVERO DISTRIBUITI NEGLI STATI UNITI, CANADA, AUSTRALIA E GIAPPONE O AD ALCUNA PERSONA IVI RESIDENTE. LA DISTRIBUZIONE DI QUESTO DOCUMENTO IN ALTRE GIURISDIZIONI PUO ESSERE SOGGETTA A RESTRIZIONI E PERTANTO LE PERSONE ALLE QUALI DOVESSE PERVENIRE TALE DOCUMENTO SI DOVRANNO INFORMARE SULL ESISTENZA DI TALI RESTRIZIONI ED OSSERVARLE. BANCA ALETTI INTENDE DARE CONTINUITA ALLA COPERTURA DEI TITOLI OGGETTO DI STUDIO ED INTENDE PRODURRE NUOVE ANALISI DEGLI STESSI IN OCCASIONE DELLA DIFFUSIONE DELL INFORMATIVA CONTABILE PERIODICA E DEI PRINCIPALI EVENTI SOCIETARI RITENUTI RILEVANTI. LA PRESENTE ANALISI VIENE DIFFUSA A PARTIRE DAL 3 OTTOBRE LA PRESENTE ANALISI VIENE DIFFUSA A CIRCA N. 150 OPERATORI QUALIFICATI ITALIANI ED ESTERI (COME DEFINITI AGLI ARTICOLI 25 E 31 DEL REGOLAMENTO APPROVATO CON DELIBERAZIONE CONSOB N /1998 E SUCCESSIVE MODIFICAZIONI) ED ISTITUZIONALI ESTERI, AD ESCLUSIONE DI STATI UNITI, CANADA, AUSTRALIA E GIAPPONE, MEDIATE TRASMISSIONE DI SUPPORTI CARTACEI OVVERO DI FORMATI ELETTRONICI NON MODIFICABILI. Banca Aletti & C. S.p.A. Sede Legale Via S.Spirito, Milano Direzione Generale e Sede Operativa Via Roncaglia, Milano Telefono (02) Fax (02) THIS DOCUMENT MAY NOT BE DISTRIBUTED IN THE UNITED STATES, AUSTRALIA, CANADA AND JAPAN 5