EQUITY RESEARCH. Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tatjana Eifrig (AIAF)

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1 EQUITY RESEARCH 17 Giugno 2009 UFFICIO RICERCA ED ANALISI Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tatjana Eifrig (AIAF) ufficio.studi@finnat.it

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3 INDESIT Reuters : IND.MI Raccomandazione: HOLD euro Target Price: 4,5 Euro Prezzo al 15/06/2009 4,27 euro Capitalizzazione di Borsa (M ): 487,38 Min Max ( ) 1,7 euro 18,5 euro Numero di azioni Indice FTSE It. Mid Cap: ,66 Patrimonio netto 2008 (M euro): 422,70 Anno al 31/ A 2009E 2010E 2011E 2012E Fatturato (M euro) 3.154, , , , ,96 EBITDA (M euro) 270,50 183,81 208,78 229,27 262,06 EBIT (M euro) 140,60 55,76 82,78 105,27 139,06 Utile netto (M euro) 55,50 1,72 19,92 34,36 59,41 EPS 0,4862 0,0151 0,1745 0,3010 0,5205 P/E 8,78 283,36 24,47 14,18 8,20 Cash-flow (M euro) 185,40 129,77 145,92 158,36 182,41 P/Cash flow 2,63 3,76 3,34 3,08 2,67 Indebitamento netto (M euro) 473,80 470,84 468,92 457,56 403,15 Fonte:Indesit; Stime: Banca Finnat Euramerica CONSUMI CONGELATI Indesit, secondo produttore in Europa, per volumi, di elettrodomestici bianchi (frigoriferi, lavastoviglie, lavatrici), risulta essere leader di mercato in Gran Bretagna, Italia e Cis/Russia; In attesa che migliori il quadro macro economico, Indesit ha avviato un piano di cost saving e si è focalizzata sul mantenimento della solidità patrimoniale di Gruppo; Miglioramento del price/mix, della qualità e minori costi di produzione consentono di frenare, almeno parzialmente, l impatto negativo derivante dal calo dei volumi di vendita; Prosegue lo spostamento della produzione in Paesi low cost ; oltre a minori costi di produzione, si riesce a mitigare l impatto dei cambi sui margini; Ci aspettiamo acquisizioni, nel medio termine, in Paesi Emergenti quali Cina, India e Brasile; Le misure adottate per frenare l impatto della crisi economica appaiono valide e costituiscono, a nostro avviso, una buona base di partenza in attesa della ripresa congiunturale; La valutazione da noi effettuata, attraverso la metodologia del Dcf e dei multipli di mercato, ci ha condotto a valorizzare la Società 4,5 Euro/azione. La raccomandazione è: HOLD

4 1. Il Mercato di Riferimento Il Gruppo italiano risulta essere operativo, a livello europeo, nella produzione e nella vendita di elettrodomestici bianchi. Per elettrodomestici bianchi si intendono i grandi elettrodomestici da cucina quali lavatrici, lavastoviglie, asciugatrici, frigoriferi, freezer e cucine. Indesit è il secondo produttore per volumi, a livello europeo, dopo Bosch e seguita da Electrolux, Whirlpool ed Arcelik. Il gruppo ha raggiunto, nel primo trimestre 2009, il 15% di market share (per volumi) per l area Greater Europe (Cis e Turchia inclusi) ed è market leader in Gran Bretagna, Italia e Russia. Nel 2008 Indesit ha prodotto circa 15 milioni di elettrodomestici. I siti produttivi sono ubicati sia in Italia e Gran Bretagna che in Paesi c.d. low cost quali la Polonia, la Turchia e la Russia. Per oltre metà, i ricavi provengono dall Europa Occidentale. I principali mercati sono rappresentati da Gran Bretagna, Italia, Francia, Spagna, Portogalloo ed Olanda. Il 25% del fatturato di Gruppo proviene dal mercato inglese. L Europa Orientale è rappresentata da Cis/Russia, Polonia, Romania, Bulgaria, Ungheria, Repubblica Ceca e Grecia. Il mercato di maggiore rilevanza è rappresentato dalla Cis/Russia (23% del fatturato). Il segmento altri Paesi si riferisce per la maggior parte alla Turchia. breakdown geografico ricavi % 8.5% 58.4% Europa Occidentale Europa Orientale altri Paesi Fonte: Indesit Il settore è strettamente legato alla crescita economica ed è caratterizzato da un andamento ciclico, come tutti i beni durevoli. Gli effetti della crisi hanno cominciato a riflettersi sui conti a partire dal terzo trimestre del Dopo 3-4 anni di sostenuta crescita, il mercato degli elettrodomestici ha avviato una fase di sensibile ribasso. Ci attendiamo il bottom verso il terzo trimestree dell esercizio corrente. Il mercato risente in maniera crescente anche della stretta creditizia. Sia i distributori che i clienti finali devono sempre più spesso rinviare i propri acquisti per mancanza di liquidità. Prosegue, inoltre, il processo di destoccaggio, da parte dei distributori, che dovrebbe rallentare verso la seconda metà dell esercizio corrente. I cali più significativi delle vendite si stanno manifestando sui mercati del segmento Eastern Europe (Russia) e quello inglese, ove si aggiunge anche l andamento sfavorevole delle rispettive divise. Per controbilanciare tale dinamica negativa, Indesit ha avviato un repricing dei propri prodotti. Il maggior driver di mercato per gli elettrodomestici bianchi è rappresentato dall innovazione di prodotto (tecnologico/risparmio energetico, design) che consente al Gruppo di imporre un maggiore price/ /mix. I principali competitors di Indesit sono rappresentati da Whirlpool, Electrolux e dalla turca Arcelik. 17 Giugno 2009 Indesit - IL PRESENTE DOCUMENTO NON PUO ESSEREE DISTRIBUITO NEGLI STATI UNITI, IN CANADA, GIAPPONE E AUSTRALIA. 2

5 2. Attivita e Strategie Le origini di Indesit risalgono al 1930, alla fondazione delle industrie Merloni, a Fabriano nelle Marche. Nel 1975 nasce Merloni Elettrodomestici. Nel 1987 segue la quotazione alla Borsa di Milano (prezzo di collocamento itl 0,775 euro). Nello stesso anno viene acquisito il marchio Indesit. Nel 2005 Merloni Elettrodomestici cambia la denominazione nell attuale Indesit Company. Il Gruppo è attivo nella produzione e vendita dei c.d. elettrodomestici bianchi, cioè appartenenti al segmento della cottura (cucine, forni, piani cottura), del freddo (frigoriferi, congelatori) e del lavaggio (lavabiancheria, lavasciuga, asciugatori, lavastoviglie). Indesit è presente sul mercato con tre brands: Indesit (49% del fatturato), Hotpoint Ariston (48% fatturato) e Scholtès (1,8%). Una esigua parte dei ricavi (1%) proviene dal segmento servizi, il quale include trasporti, assistenza tecnica post vendita ed extragaranzie. Indesit è presente in Italia con otto impianti produttivi dei quali uno è dedicato alla produzione del marchio Scholtès (principalmente cucine d alta gamma). A Fabriano, storica sede del Gruppo, si trovano due impianti attivi nella realizzazione di prodotti da incasso per la cottura. Altri due impianti producono, nella provincia di Caserta, frigoriferi da incasso e lavatrici e nella provincia di Ascoli Piceno si trova un sito produttivo che realizza anche esso lavatrici. L impianto di None, invece, non sarà chiuso ma è in atto una contrattazione con i sindacati per cercare una soluzione diversa dalla chiusura definitiva dello stabilimento. Sarà probabilmente lasciata una piccola attività produttiva dedicata alle lavastoviglie. Un ulteriore sito produttivo è ubicato in provincia di Bergamo e si occupa della produzione di lavatrici con oblò a carica dall alto. Il Gruppo risulta essere sensibilmente esposto al rischio cambi, in particolare nei confronti della sterlina, del rublo, dello zloty polacco e della lira turca. Pertanto lo spostamento della produzione risulta essere importante non solo per un minore costo della mano d opera, come nel caso dei paesi c.d. low cost, ma aiuta a limitare anche l impatto del cambio sui margini del Gruppo. In Gran Bretagna, il più importante mercato di Indesit, il Gruppo italiano è presente, al momento, ancora con due impianti produttivi. E prevista la chiusura di Kinmel Park (lavatrici) entro la fine dell anno corrente. Rimarrà l altro sito produttivo, a Yate, che realizza asciugatrici. Quest ultimo impianto serve tutto il Gruppo. Nei Paesi low cost gli impianti produttivi sono presenti in Russia, Polonia e Turchia. Mediante una joint venture Indesit è operativa in Cina (lavastoviglie da 45 cm). In Russia vengono prodotti, in due impianti, lavatrici e frigoriferi. In Turchia è ubicato un impianto dedicato alla produzione di frigoriferi. In Polonia (Radomsko) sono stati avviati due nuovi stabilimenti (lavatrici e lavastoviglie) con una capacità produttiva, a regime (2010), di un milione di pezzi ciascuna. Ovviamente il ramp up della produzione dipenderà dalla crescita economica. Vengono prodotti, inoltre, in altri due stabilimenti, frigoriferi e cucine free standing (Lodz). Dal 1994 Indesit è un azienda con sistema di gestione per la qualità certificato ISO La distribuzione non avviene per via diretta ma attraverso distributori appartenenti alla grande distribuzione organizzata, specializzati e non (per esempio Carrefour, Auchan). Per arginare l impatto della crisi economica sui conti del Gruppo, Indesit sta focalizzando i propri sforzi sul cost saving e sulla solidità patrimoniale e finanziaria. Le capex 2009 sono state ridotte di circa il 50% ed è stata dimezzata la spesa pubblicitaria (A&P). In media le spese per A&P incidono per il 2,5% sui ricavi. Il miglioramento della qualità ha ridotto gli interventi in garanzia. L innovazione tecnologica e/o un nuovo design consentono di innalzare il prezzo aumentando il price/mix. L aumento del price/mix risulta essere ancora più importante in Paesi quali l Inghilterra e la Russia ove l impatto del cambio pesa sensibilmente sui margini. Il mantenimento della solidità finanziaria è presupposto per una maggiore crescita una volta passata la crisi e non escludiamo acquisizioni in Paesi Emergenti nel medio termine. 3

6 3. Financial Highlights FY 08 1Q 09 Profit & Loss Eur (mln) FY 2007 FY 2008 VAR% 1Q08 1Q09 VAR% Ricavi 3.407, ,90-7,42 756,2 590,70-21,89 Europa Occidentale 2.048, ,50-10,00 462,90 407,90-11,88 Europa Orientale 1.115, ,40-6,34 232,90 142,00-39,03 Altri Paesi 244,30 267,00 9,29 60,40 40,80-32,45 Ebitda 333,40 270,50-18,87 77,30 33,70-56,40 % 9,78 8,57 10,22 5,71 D & A 141,10 129,90 31,10 32,50 EBIT 192,30 140,60-26,89 46,20 1,20-97,40 % 5,64 4,46 6,11 0,20 Financials -25,90-45,70-10,40-17,70 PreTax Profit 166,40 94,90-42,97 35,80-16,50-146,09 % Imposte 61,20 38,90-14,30 1,80 Tax rate 36,78 40,99 39,94 n.d. Net Profit 105,20 55,50-47,34 21,60-14,60-167,59 % 3,09 1,76 2,86-2,47 PFN -331,20-473,80-497,60-658,50 EPS 0,9234 0,4862 0,02-0,01 ROCE 21,11 15,68 17,54 0,47 ROE 18,24 13,19 15,59 n.d. Fonte: Indesit Bilancio 2008 I ricavi consolidati registrano una contrazione del 7,42%. Il dato rispecchia sia minori volumi di vendita, a causa del rallentamento della domanda globale, che l impatto sfavorevole del cambio, in particolare della sterlina inglese e del rublo russo. Un migliore rapporto price/mix compensa solo parzialmente gli effetti negativi del cambio e dei volumi di vendita. I maggiori decrementi si registrano nei segmenti washing (-10,90%) e cooking (-9,70%). In lieve calo anche il comparto refrigeration (-1,50%). Tenuto conto dei risultati per area geografica, si evidenzia un sostenuto calo in Europa sia Occidentale (-10,0%) che Orientale (-6,34%). Gli altri Paesi, invece, chiudono l esercizio con un aumento del fatturato del 9,29%. In Europa Occidentale si conferma stabile il mercato francese mentre l Italia e la Gran Bretagna registrano una performance negativa. Sulla Gran Bretagna pesa, inoltre, il tasso di cambio sfavorevole. In Europa Orientale pesano i cali delle vendite in Russia, Polonia, Romania, Ucraina e Ungheria. Stabile la Repubblica Ceca e la Bielorussia. Il risultato positivo di altri Paesi è dovuto principalmente al buon andamento delle vendite in Turchia. L Ebitda evidenzia un decremento del 18,87% ed il rispettivo margine reddituale scende dal precedente 9,78% all 8,57%. Sul dato pesano soprattutto maggiori costi di produzione. Il risultato operativo perde il 26,89%, nonostante minori ammortamenti. Il Ros si porta dal 5,64% dell esercizio precedente al 4,46%. 4

7 Il minore flusso di cassa e le esigenze di finanziamento del maggior capitale circolante netto determinano un incremento dell indebitamento finanziario dai precedenti 331,20 milioni di euro a 473,80 milioni di euro con conseguente aumento degli oneri finanziari. L utile ante imposte scende del 42,97%. Un maggiore tax rate (dal 36,78% al 40,99%) contribuisce a contrarre l utile netto del 47,34%. Il Roce scende dal precedente 21,11% al 15,68%. Il Roe si porta dal 18,24% al 13,19%. Primo trimestre 2009 I risultati del primo trimestre 2009 riflettono il forte peggioramento congiunturale. Il fatturato cala del 21,89% a seguito della sensibile riduzione dei volumi e dell andamento sfavorevole dei tassi di cambio (in particolare della sterlina e del rublo). Indesit registra un calo particolarmente significativo nell area dell Europa Orientale (-39,03%), ove pesa il mercato russo. L area Occidentale (-11,88%) risente dell incisivo decremento in Inghilterra ed in Italia. Nonostante il contenimento dei costi, l Ebitda perde il 56,40% ed il rispettivo margine scende dal 10,22% del primo trimestre 2008, al 5,71%. Il dato include anche costi straordinari per 16,7 milioni di euro legati alla chiusura dello stabilimento di Kinmel, in Inghilterra. Ammortamenti in lieve incremento portano ad un risultato operativo in discesa del 97,40%, con un Ros in caduta dal precedente 6,11% allo 0,20%. La posizione finanziaria netta registra un indebitamento pari a 658,50 milioni di euro contro i 497,6 milioni del primo trimestre 2008, con un conseguente significativo aumento degli oneri finanziari. Il maggiore indebitamento riflette un aumento, in parte stagionale, del capitale circolante dovuto soprattutto a minori debiti commerciali a seguito del rallentamento dei volumi di produzione. Il Gruppo chiude il primo trimestre 2009 con una perdita pari a 14,6 milioni di euro contro un utile di 21,6 milioni di euro registrato al

8 4. Outlook Profit & Loss EUR (mln) 2008A* Var% 2009E Var% 2010E Var% 2011E Var% 2012E Cagr 09/12% Ricavi 3.154,90-16, ,61 0, ,18 2, ,07 4, ,96-2,67 Italia 473,24-4,20 453,36 3,30 468,32 3,80 486,12 5,20 511,39 1,96 Uk + Irlanda 788,73-13,20 684,61 0,90 690,77 2,20 705,97 3,30 729,27-1,94 Russia 741,40-34,50 485,62-3,70 467,65 0,50 469,99 4,50 491,14-9,78 Europa Occidentale 599,43-3,00 581,45 3,60 602,38 3,50 623,46 6,10 661,49 2,49 Europa Orientale 285,11-27,10 207,85-2,10 203,48-0,80 201,85 3,70 209,32-7,43 Area Internazionale 267,00-20,70 211,73 0,40 212,58 2,40 217,68 4,90 228,35-3,83 Value added 747,60 603,81 622,78 644,27 687,06 % 23,70 23,01 23,54 23,82 24,27 EBITDA 270,50-32,05 183,81 13,58 208,78 9,81 229,27 14,30 262,06-0,79 % 8,57 7,00 7,89 8,48 9,26 D & A 129,9 128,05 126,00 124,00 123,00 EBIT 140,60-60,34 55,76 48,46 82,78 27,17 105,27 32,10 139,06-0,27 % 4,46 2,12 3,13 3,89 4,91 Financials -45,70-52,98-50,13-48,94-43,23 PreTax Profit 94,90-97,07 2,78 n.d. 32,65 72,53 56,33 70,12 95,83 0,24 % 3,01 0,11 1,23 2,08 3,39 Imposte -38,90-1,06-12,73-21,97-36,42 Tax rate 40,99 38,00 39,00 39,00 38,00 Net profit 55,50-96,98 1,72 n.d. 19,92 72,53 34,36 72,91 59,41 1,72 % 1,76 0,07 0,75 1,27 2,10 Cash Flow 185,40 129,77 145,92 158,36 182,41 % 5,88 4,94 5,52 5,85 6,44 PFN -473,80-470,84-468,92-457,56-403,15 EPS 0,4862 0,0151 0,1745 0,3010 0,5205 ROCE 15,68 6,68 9,98 12,07 17,13 ROE 13,19 0,48 5,56 9,30 14,63 Fonte: Indesit; *nuovo break down geografico con stime 2008 Banca Finnat Euramerica Per il periodo 2009/2012 stimiamo ricavi consolidati in calo medio annuo del 2,67%. Sul dato pesa il sensibile decremento (-16,81%) previsto per il I maggiori decrementi dovrebbero registrarsi ancora in Russia ed Europa Orientale mentre segnali di ripresa dovrebbero invece concretizzarsi, già nel corso del 2010, in Italia ed in Europa Occidentale. Dal 2011 la ripresa economica generale dovrebbe investire tutte le aree geografiche, fatta eccezione ancora per un lieve calo in Europa Orientale. Sempre nel periodo previsionale (09/12), l Ebitda dovrebbe registrare un decremento medio annuo inferiore ai ricavi (-0,79%), con margini reddituali in miglioramento dal 7,0% del 2009 al 9,26% nel Questo minore calo del risultato operativo lordo, rispetto al fatturato, appare il risultato delle misure di cost saving intraprese, quali una maggiore presenza di unità produttive in Paesi low cost, minori prezzi per le materie prime ed un maggiore utilizzo delle scorte di magazzino. 6

9 Il risultato operativo netto dovrebbe registrare un calo medio annuo pari allo 0,27%, con un Ros in miglioramento dal 2,12% del 2009 al 4,91% del Stimiamo un indebitamento finanziario netto a 403,15 milioni di euro per fine 2012 da 470,84 milioni di euro di fine Con un tax rate stabile al 38%-39%, l utile netto di Gruppo dovrebbe crescere ad un tasso medio annuo dell 1,72%; il net margin portarsi al 2,10% nel 2012 dallo 0,07% del 2009; il Roce passare dal 6,68% al 17,13%; il Roe raggiungere, nel 2012, il 14,63% (0,48% a fine 2009). 7

10 5. Valuation A fini valutativi abbiamo utilizzato le seguenti metodologie : 1. Il Discounted Cash Flow Abbiamo effettuato previsioni esplicite per il quadriennio 2009/2012; successivamente, abbiamo utilizzato un tasso di crescita perpetua pari all unità con WACC determinato al 7,47% (Risk-free rate al 4,60%, Coefficiente Beta pari all 1,75 e Market risk premium al 5,0%). Cash Flow Model (mln euro) 2009E 2010E 2011E 2012E EBIT 55,76 82,78 105,27 139,06 Tax rate 38% 39% 39% 38% NOPAT 34,57 50,50 64,21 86,22 D&A 128,05 126,00 124,00 123,00 Capex 70,00 90,00 100,00 110,00 CNWC -18,00-2,00 5,00 31,00 Free OpCashFlow 110,62 88,50 83,21 68,22 Stime: Banca Finnat Euramerica DCF Model Valuation Perpetual Growth Rate 1,0% WACC 7,47 Discounted Terminal Value 742,805 Cum. Disc. Free Operating Cash Flow 297,73 Enterprise Value 1.040,537 Net financial position as of 31/12/08-473,80 Equity Value 566,737 Value per share 4,97 Stime: Banca Finnat Euramerica WACC Calculation (%) Risk free rate 4,60 Market risk premium 5,00 Beta (x) 1,75 Cost of Equity 13,35 Equity/(Debt+Equity) 0,46 Gross cost of debt 4,00 Tax rate 38,5 Net cost of debt 2,46 Debt/(Debt+Equity) 0,54 WACC 7,47 Stime: Banca Finnat Euramerica Attraverso il modello del DCF giungiamo ad una valorizzazione pari a 4,97 Euro/azione. 8

11 2. Peer Comparison La valutazione sulla base dei multipli di mercato viene effettuata prendendo a confronto un panel di peers del segmento elettrodomestici bianchi (Whirlpool, Electrolux, Arcelik). I multipli medi di mercato sono applicati ai valori di bilancio Indesit stimati per gli esercizi 2009 e Giungiamo a valorizzare il titolo Indesit 4,06 Euro. P/E 2009 P/E 2010 P/CF 2009 P/CF 2010 EV/sales 2009 EV/sales 2010 EV/Ebitda 2009 EV/Ebitda 2010 EV/Ebit 2009 EV/Ebit 2010 Whirlpool 13,6 11,2 3,6 3,3 0,3 n.d. 5,0 n.d. 9,3 n.d. Electrolux 29,4 16,2 7,8 6,2 0,3 0,3 7,1 5,6 22,5 11,5 Arcelik 8,0 8,4 3,4 4,7 0,5 0,5 5,9 5,1 8,2 6,9 Media 17,02 11,91 4,94 4,72 0,39 0,40 6,24 5,49 13,62 9,74 Indesit 283,36 24,47 3,76 3,34 0,37 0,36 5,21 4,58 17,18 11,55 Valore della 0,25 2,06 5,55 6,00 4,84 5,16 5,73 5,81 2,37 2,83 Società sulla base della media dei Comparables Media 4,06 Fonte: JCF - Stime :Banca Finnat Euramerica Valuation Summary Metodi di Valorizzazione Multipli di mercato 4,06 Discounted Cash Flow 4,97 Media 4,515 Target Price Euro 4,5 Stime: Banca Finnat Euramerica Dall utilizzo congiunto delle metodologie applicate otteniamo una valorizzazione del titolo Indesit pari a 4,5 Euro. La Raccomandazione è: HOLD 9

12 Key to Investment Rankings ( 12 Month Horizon ) BUY: Upside potential at least 15% HOLD: Expected to perform +/- 10% REDUCE: Target achieved but fundamentals disappoint SELL: Downside potential at least 15% 10

13 INCOME STATEMENT (Eur mln) 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E Revenues 3.154, , , , ,96 Value Added 747,60 603,81 622,78 644,27 687,06 Labour Costs 477,10 420,00 414,00 415,00 425,00 EBITDA 270,50 183,81 208,78 229,27 262,06 D & A 129,90 128,05 126,00 124,00 123,00 EBIT 140,60 55,76 82,78 105,27 139,06 Net financial income -45,70-52,98-50,13-48,94-43,23 Pre Tax Profit 94,90 2,78 32,65 56,33 95,83 Taxes 38,90 1,06 12,73 21,97 36,42 Tax-rate(%) 40,99 38,00 39,00 39,00 38,00 Net Profit 55,50 1,72 19,92 34,36 59,41 Cash Flow 185,40 129,77 145,92 158,36 182,41 BALANCE SHEET 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E Total Equity 422,70 363,92 360,83 414,47 408,61 Net Shareholder s Equity 420,70 361,32 358,23 369,59 406,01 Net Financial Position -473,80-470,84-468,92-457,56-403,15 Net Capital Employed 896,50 834,76 829,75 872,03 811,76 Net Working Capital -19,00-37,00-39,00-34,00-8,00 FINANCIAL RATIOS (%) 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E EBITDA margin 8,57 7,00 7,89 8,48 9,26 EBIT margin 4,46 2,12 3,13 3,89 4,91 NET margin 1,76 0,07 0,75 1,27 2,10 ROCE 15,68 6,68 9,98 12,07 17,13 ROE 13,19 0,48 5,56 9,30 14,63 GROWTH (%) 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E Sales -7,42-16,81 0,78 2,26 4,65 EBITDA -18,87-32,05 13,58 9,81 14,30 EBIT -26,89-60,34 48,46 27,17 32,10 PreTax Profit -42,97-97,07 n.d. 72,53 70,12 Net Profit -47,34-96,89 n.d. 72,53 72,91 Cash flow -24,79-30,01 12,45 8,53 15,19 VALUES X SHARE 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E EPS 0,4862 0,0151 0,1745 0,3010 0,5205 CFPS 1,61 1,13 1,27 1,38 1,59 BVPS 3,68 3,16 3, ,55 STOCK MARKET RATIOS 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E P/E 8,78 283,36 24,47 14,18 8,20 P/CF 2,63 3,76 3,34 3,08 2,67 P/BV 1,15 1,34 1,35 1,18 1,19 EV/Sales 0,30 0,37 0,36 0,35 0,31 EV/Ebitda 3,55 5,21 4,58 4,12 3,40 EV/Ebit 6,84 17,18 11,55 8,98 6,40 Shareholders: 41,294% V. Merloni, 11,543% E. Merloni, 9,715% Indesit Company S.p.A., 4,956% Cordusio Società Fiduciaria per Azioni, 4,876% C. Merloni, 4,644% F. Merloni, 3,024% C. Lazzarini Fonte:Indesit Stime : Banca Finnat Euramerica 11

14 QUESTO DOCUMENTO E STATO REDATTO DALL UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT EURAMERICA S.P.A., BANCA AUTORIZZATA ANCHE ALLA PRESTAZIONE DI SERVIZI DI INVESTIMENTO, NELL AMBITO DELLA SUA NORMALE ATTIVITA DI RICERCA. LA BANCA CERTIFICA CHE LA PRESENTE ANALISI E STATA PREDISPOSTA DALL ANALISTA TATJANA EIFRIG IN PIENA INDIPENDENZA ED AUTONOMIA E CHE NESSUNA RICOMPENSA DIRETTA E/O INDIRETTA È STATA, NÈ VERRA, RICEVUTA DALL ANALISTA A SEGUITO DELLE OPINIONI ESPRESSE NELLE ANALISI O E CORRELATA AL SUCCESSO DI OPERAZIONI DI INVESTMENT BANKING. SI CERTIFICA, INOLTRE, CHE NESSUN ANALISTA DELL UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT EURAMERICA S.P.A. DETIENE STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DALL EMITTENTE, NE SVOLGE RUOLI DI AMMINISTRAZIONE, DIREZIONE O CONSULENZA PER L EMITTENTE STESSO. LA BANCA HA VIETATO ALL ANALISTA E ALLE PERSONE RILEVANTI DI COMPIERE QUALSIASI OPERAZIONE PERSONALE RIGUARDANTE LO STRUMENTO FINANZIARIO OGGETTO DELLA RICERCA PER 5 GIORNI DALLA DATA DI DIFFUSIONE DELLA RICERCA MEDESIMA. LE INFORMAZIONI CONTENUTE NEL PRESENTE DOCUMENTO PROVENGONO DALLA SOCIETÀ OGGETTO DELL ANALISI O DA ALTRE FONTI RITENUTE ATTENDIBILI ED ACCURATE. LE FONTI USATE CON MAGGIOR FREQUENZA SONO COSTITUITE DALLE PUBBLICAZIONI PERIODICHE DELLA SOCIETA OGGETTO DI ANALISI (BILANCIO DI ESERCIZIO E BILANCIO CONSOLIDATO, LE RELAZIONI SEMESTRALI E TRIMESTRALI E LE PRESENTAZIONI PERIODICHE). TUTTAVIA, BANCA FINNAT EURAMERICA S.P.A. NON NE GARANTISCE NÈ LA COMPLETEZZA NÉ L ESATTEZZA ED, IN OGNI CASO, NON FORNISCE ALCUNA GARANZIA IN MERITO AL RAGGIUNGIMENTO DI QUALUNQUE PREVISIONE E/O STIMA CONTENUTA NEL DOCUMENTO STESSO, NE ASSUME ALCUNA RESPONSABILITÀ PER EVENTUALI DANNI MORALI E/O MATERIALI, DIRETTI OD INDIRETTI, CAUSATI DALL USO DI QUESTO DOCUMENTO O DEL SUO CONTENUTO. IL PRESENTE DOCUMENTO E FORNITO A SOLO SCOPO INFORMATIVO E NON DEVE ESSERE, IN NESSUN CASO, CONSIDERATO QUALE OFFERTA DI PRODOTTI FINANZIARI AI SENSI DELL ART.1 COMMA 1 LETTERA T DEL DECRETO LEGISLATIVO N 58/1998, NE COSTITUISCE CONSULENZA IN MATERIA DI INVESTIMENTI. OGNI OPINIONE ESPRESSA PUÒ ESSERE SOGGETTA A CAMBIAMENTI E MODIFICHE SENZA PREAVVISO. E PRASSI COMUNE DELL UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT EURAMERICA S.P.A. SOTTOPORRE LA BOZZA DELL ANALISI EFFETTUATA ALL UFFICIO INVESTOR RELATOR DELLA SOCIETA OGGETTO DI ANALISI, ESCLUSIVAMENTE AL FINE DI VERIFICARE LA CORRETTEZZA DELLE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE E NON DELLA VALUTAZIONE. LA RIPRODUZIONE, ANCHE PARZIALE, DI QUESTO DOCUMENTO È CONSENTITA PREVIA CITAZIONE DELLA FONTE. IL PRESENTE DOCUMENTO, O COPIA O PARTI DI ESSO, NON POSSONO ESSERE PORTATI, TRASMESSI, DISTRIBUITI O COMUNQUE UTILIZZATI NEGLI STATI UNITI D AMERICA O DA PERSONA STATUNITENSE, NE IN CANADA, AUSTRALIA, GIAPPONE O DA ALCUNA PERSONA IVI RESIDENTE. LA DISTRIBUZIONE DI QUESTO DOCUMENTO IN ALTRE GIURISDIZIONI PUO ESSERE SOGGETTA A RESTRIZIONI E PERTANTO LE PERSONE ALLE QUALI DOVESSE PERVENIRE TALE DOCUMENTO SI DOVRANNO INFORMARE SULL ESISTENZA DI TALI RESTRIZIONI ED OSSERVARLE. IL PRESENTE DOCUMENTO È STATO OGGETTO DI COMUNICAZIONE ALLA CONSOB E BORSA ITALIANA AI SENSI DELL ART. 69 NOVIES DELLA DELIBERA CONSOB N DEL 14 MAGGIO 1999 E SUCCESSIVE MODIFICHE. MODALITÀ E TEMPI DI DIFFUSIONE AL PUBBLICO L ANALISI È DIFFUSA TRAMITE POSTA ELETTRONICA E SITO INTERNET DI BANCA FINNAT EURAMERICA S.P.A. A FAR DATA DAL 17 GIUGNO 2009 ED È INDIRIZZATA ALLA CLIENTELA SIA ISTITUZIONALE CHE PRIVATA PURCHÈ DI NAZIONI DIVERSE DA STATI UNITI D AMERICA, CANADA, AUSTRALIA E GIAPPONE. COPERTURA DEL TITOLO OGGETTO DELLO STUDIO SUL TITOLO OGGETTO DELLA PRESENTE ANALISI VERRANNO REDATTI DOCUMENTI DI AGGIORNAMENTO CHE SARANNO DIFFUSI CON FREQUENZA SEMESTRALE. LA PRESENTE ANALISI E MIFID COMPLIANT