Europe 2020 Project Bond Initiative: il ruolo della BEI per lo sviluppo di un mercato europeo

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1 Europe 2020 Project Bond Initiative: il ruolo della BEI per lo sviluppo di un mercato europeo Università Bocconi, 14 giugno 2012 Dario Scannapieco Vicepresidente Bei 1

2 Il fabbisogno di investimenti in Europa Il completamento delle Reti Ten-T e Ten-E, la Strategia Europa 2020 (inclusi gli obiettivi ) e le priorità infrastrutturali nazionali pongono obiettivi ambiziosi in termini di investimenti da realizzare nell Unione Europea (UE). L implementazione della Strategia Europa 2020 implica la realizzazione di reti digitali, di energia e di trasporto che siano concretamente fattibili, sostenibili e pienamente interconnesse. Il fabbisogno infrastrutturale per il periodo può essere stimato pari a: 200 miliardi di euro per il completamento delle reti TEN-E, 540 miliardi di euro per il completamento delle reti TEN-T, 250 miliardi di euro per il potenziamento delle infrastrutture ICT. A questi ammontari occorre aggiungere quello per la realizzazione di importanti infrastrutture ma con valenza puramente locale/nazionale. 2

3 Perceived quality of infrastructure ( weighted average) global average = France (1) Austria (2) Sweden (3) Finland (4) Germany (5) Denmark (6) Portugal (7) Luxemb. (8) Netherl. (9) Belgium (10) Spain (11) UK (12) Greece (13) Ireland (14) Italy (15) Note: indicator ranks from 1 (extremely inefficient) to extensive and efficient by international standards Source: World Economic Forum, Global Competitiveness report

4 Modalità di realizzazioni degli investimenti La gestione pubblica : il settore pubblico: (i) individua e progetta il bene pubblico da costruire, (ii) reperisce i finanziamenti necessari a valere sul bilancio pubblico, (iii) seleziona il costruttore. Questa modalità tradizionalmente utilizzata, oggi in forte difficoltà a causa della crisi finanziaria e, in particolare dall'incremento del rapporto Debito/PIL nell area Euro (prossima al 90% del GDP a fine 2011, in crescita di oltre venti punti percentuali nel periodo ). Il PPP: un partner privato progetta, costruisce, finanzia e gestisce nel quadro di un contratto o una concessione con il settore pubblico un servizio pubblico. Il finanziamento del bene necessario per assicurare questo servizio pubblico è organizzato dal partner privato che generalmente si rivolge alle banche o ai mercati dei capitali. 4

5 Finanziamenti dei PPPs Settore bancario: il volume dei prestiti è diminuito durante la crisi e le banche stanno facendo fronte a sfide strutturali anche dovute alla regolamentazione (requisiti EBA/Basilea 3). Il tutto influenzerà le loro politiche di prestito. Mercati dei capitali: le emissioni realizzate prima della crisi finanziaria ed assistite dalle garanzie delle cd. monolines hanno rappresentato fonti importanti di finanziamento per le infrastrutture. Questo strumento è venuto a mancare con il fallimento delle stesse monolines. Tuttavia, molti investitori istituzionali continuano ad avere appetito per titoli a lungo termine. I Project Bonds potrebbero rispondere a questa esigenza ed al contempo consentire il finanziamento delle infrastrutture senza appesantire ulteriormente i debiti pubblici dei vari Paesi coinvolti. 5

6 Il mercato del PPP in Europa e in Italia Il PPP rimane una tecnica di realizzazione e finanziamento degli investimenti importante, ma anche esso ha risentito della crisi. EUR MLD 35.0 Volume di operazioni PPP in Europa nel periodo Nel 2010, 112 operazioni PPP hanno raggiunto il livello di closing finanziario, per un valore complessivo di 18 mld di euro. 6

7 Il mercato del PPP in Europa e in Italia EUR M 5,000 4,500 4,000 Volume di operazioni PPP in Europa per paese nel 2010 Nb of deals , ,000 Total value Number 30 2, , , , Spain United Kingdom Portugal France Belgium Sweden Netherlands Germany In Italia solo due operazioni PPP hanno raggiunto il financial closing nel 2010 per un volume di 0,4 mld di euro. Rispetto a Spagna e Regno Unito, in Italia vi è un alto tasso di mortalità dei progetti medio-grandi. Italy Denmark Czech Republic Ireland Lithuania Bulgaria 0 7

8 Il mercato del PPP in Europa e in Italia Volume e dimensioni dei PPP in Europa per paese EUR M 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Spain United Kingdom Portugal France Belgium Sweden Netherlands Large PPPs Germany Italy Other PPPs Denmark Czech Republic Ireland Lithuania Bulgaria I grandi PPP (operazioni di taglia superiore a 500 milioni di euro) sono assenti in Italia, pur rappresentando il 55% del valore complessivo del mercato europeo. 8

9 Difficoltà del mercato PPP in Italia Necessità di rivedere il processo che porta alla decisione di optare per un PPP: approfondire la fase di preparazione del progetto. Realizzare accurati test di affordability e di value added per il settore pubblico anche attraverso il rafforzamento di soggetti già esistenti (UTFP) Necessità di sviluppare uno spirito di Partnership: anticipare il coinvolgimento dei finanziatori nella negoziazione del quadro contrattuale. Importanza di un dialogo equilibrato tra il settore pubblico e privato rafforzando il primo. Analizzare in dettaglio la matrice di allocazione dei rischi. Chiarire le regole del gioco: allineare la base giuridica con gli standard internazionali. Rafforzare il coinvolgimento sui flussi di cassa (e.g. pagamenti, termination value FGOP) del soggetto pubblico in modo da migliorare il merito creditizio dell operazione. Semplificare le procedure di appalto. 13/06/2012 9

10 Iniziativa Project Bond - Europa 2020 Per risolvere i problemi legati al finanziamento degli investimenti infrastrutturali la BEI e la Commissione stanno lavorando ad una nuova iniziativa Obiettivo Aumentare la disponibilità di finanziamenti per progetti infrastrutturali prioritari Aree target Trasporto Energia Banda Larga Come? Il supporto congiunto UE/BEI alle società di progetto che emettono bonds per finanziare progetti Forma di supporto Credit enhancement dei bonds grazie all intervento congiunto UE/BEI che permette di ottenere un rating investment grade del bond Risultato Maggiori disponibilità di finanziamenti privati mediante l accesso al mercato del credito per le infrastrutture. Investitori potenziali Investitori istituzionali a lungo termine (fondi pensione, assicurazioni ) 10

11 Le modalita ipotizzate di intervento In base al tipo di progetto, l intervento della BEI mira a migliorare il merito di credito dei Senior Bonds emessi dalla Società di Progetto ad un livello di rating minimo A -, considerato accettabile per gli investitori istituzionali. L UE interverrà nell iniziativa Project Bond attraverso meccanismi appropriati di risk-sharing con la BEI (sulla base di un portafoglio di progetti), riducendo l impiego di capitale da parte della Bei e generando un effetto moltiplicatore. 11

12 Project Bonds Nell ambito dell Iniziativa Project Bond, la BEI non intende seguire il modello tradizionale delle monolines : la BEI non fornirà una copertura complessiva del rischio permettendo al bond di raggiungere la AAA. La BEI in linea di principio intende concedere uno strumento di garanzia unfunded, o un prestito subordinato, per un importo limitato ma sufficiente per permettere di rinforzare la struttura finanziaria e così permettere al bond di raggiungere un rating investment grade (A- al minimo); La valutazione e il pricing di ciascun prestito subordinato si baseranno sugli standard tradizionali della BEI; Oltre al suo pricing attrattivo, la BEI sarebbe percepita come portatrice di valore aggiunto, grazie anche alla sua reputazione e track record nello screening, valutazione, monitoraggio e mitigazione dei rischi del progetto, frutto della sua esperienza pluriennale. 12

13 Project Bonds Il credit enhancement fornito dalla Bei potrebbe raggiungere il 20% del debito senior del progetto. Questo dovrebbe garantire, de facto, una protezione del servizio del debito per la maggior parte degli scenari durante la vita del progetto. Il debito subordinato fornito dalla Bei non può e non deve sostituirsi ai prestiti soci o ai contributi in conto capitale dei soci che devono restare negli ammontari di volta in volta richiesti dal mercato. Possibili sinergie tra questo strumento ed altre iniziative equity sviluppate a livello europeo (e.g. Fondo Marguerite) La Bei è aperta a collaborare con altre istituzioni che possano unirsi nell offerta di prestiti subordinati (in particolare quelle del Long-Term Investors Club). I progetti comunque devono soddisfare gli abituali criteri di valutazione della Bei, vale a dire che devono essere tecnicamente e finanziariamente solidi. In più per attrarre investitori il contesto regolatorio dei progetti deve essere chiaro e stabile 13

14 Conclusione Perché i «Project Bonds»? Per essere utili ed efficaci i Project Bonds devono soddisfare una serie di condizioni Hanno bisogno di Attrarre sponsors di alta qualità Gli investitori istituzionali dovranno fare affidamento sulla qualita dell asset. L elevata qualita degli sponsor e quindi un elemento essenziale della struttura Project Bonds Devono Mirare agli investitori istituzionali Offrire un rating solido (da A- ad AA) e costituire un attivo a lungo termine che si sposi con i passivi di investitori istituzionali come i fondi pensione e le compagnie assicurative Richiedono Progetti di Qualita Progetti ben strutturati con tutte le caratteristiche abituali per la tutela dei finanziatori (conti di riserva, vincoli di performance, etc.) che offrano cash flows di alta qualità. A tale riguardo occorronno: stabilità regolatoria, certezze su tempi e costi di realizzazione/gestione opere. 14

15 Conclusione Condizioni per il successo dei Project Bonds in Italia Una condizione fondamentale, la riforma settore PPP: Allineamento con gli standard già in vigore in altri Paesi europei, Progetti adeguatamente preparati e strutturati (allocazione dei rischi, protezioni per i creditori); Un quadro legale e regolatore chiaro, efficace e stabile. Una condizione operativa, la riforma del quadro regolatorio del Project Bond (in corso): Definizione di un quadro legislativo chiaro per l emissione dei project bond Trattamento fiscale attraente per gli investitori ed equiparazione dello strumento ad altre forme di finanziamento.