Spread e tensioni nell eurozona: implicazioni per il mercato dei bond e per i fondi pensione

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1 : implicazioni per il mercato dei bond e per i fondi pensione Università Milano - Bicocca 24 Ottobre 2012

2 Dove eravamo rimasti? TUTTI i paesi avanzati sono più indebitati C è concorrenza sul debito Il mercato diviene più selettivo I paesi periferici vedono aumentare il loro spread Problema: come coniugare la La sostenibilità di lungo periodo del debito (il cosiddetto rigore) Con la sostenibilità di breve periodo (tenuta sociale di fronte alla crisi)?

3 Prospettive I paesi europei nell ultimo anno hanno introdotto una serie di misure per contenere le tensioni nei mercati Le misure sono state spesso caratterizzate da una non celata divergenza negli obiettivi dei diversi paesi Sono emersi più gli elementi di divisione che quelli di coesione (vedi ultima bagarre sul bilancio che è comunque uno strumento di coesione)

4 Il Fondo europeo di stabilità European Stability Mechanism (Esm) Può essere la soluzione? Non del tutto: ha risorse limitate (500 miliardi) Ha problemi di governante (decisioni all unanimità, potere di veto di Germania, Francia e Italia) La concessione di assistenza finanziaria è condizionata alla firma di un memorandum of understanding che potrebbe contenere condizioni aggiuntive rispetto al fiscal compact Potrebbe però aprire la strada all intervento della BCE

5 La BCE: il solo vero salvatore di ultima istanza? Sino ad ora Draghi si è mosso con decisione pur non potendo contare su un consenso politico unanime in Europa L ultima iniziativa di Settembre ha contribuito a ridurre la curva dei rendimenti soprattutto sulle scadenze a breve Tuttavia il vero scudo doveà entrare in funzione con l ESM

6 Rapporto debito PIL year France Italy Ireland Spain Germany United Kingdom Portugal

7 Curva dei rendimenti

8 COMPOSIZIONE DEI TITOLI DI STATO in circolazione al 30 settembre 2012 BTP Italia 0,55% BTP i 7,15% Estero in uro 3,80% Estero in valuta 0,11% BOT 9,59% BOT Flessibili 0,39% CCT 5,38% CCTeu 2,84% CTZ 4,01% BTP 66,19% Tipologia titolo mln. uro % BOT ,97 9,59% BOT Flessibili 6.500,00 0,39% CCT ,25 8,21% di cui CCTeu ,63 2,84% CTZ ,14 4,01% BTP ,65 66,16% BTP i ,73 7,15% BTP Italia 9.039,68 0,55% BTP atipici 612,933 0,04% Estero in uro ,12 3,80% di cui Titoli Ispa 9.595,30 0,58% Estero in valuta 1.740,14 0,11% Totale ,62 100% Vita Media del Debito 6,58 N.B. Il debito estero è valorizzato dopo swap.

9 Saldo di parte corrente % PIL Germany France PIGS EU Italy

10 Cosa riflette lo spread? Lo spread è una misura di mercato che riflette il rischio di default E importante ricordare che lo spread è una misura relativa non assoluta Dunque dipende da noi ma non solo... E determinato da numerosi fattori Economici (fondamentali) Politici Finanziari

11 Fattori economici Il governo Monti ha introdotto una serie di misure che mirano a raggiungere il bilancio strutturale nel 2013 La riforma delle pensioni ha definitivamente stabilizzato una delle principali voci di spesa So far so good Poco è stato fatto sul contenimento della spesa (soprattutto nel merito) Poco è stato fatto sul lato della crescita (anche se non ce n era il tempo)

12 Fattori politici Perchè lo spread è rimasto alto nonostante la stabilizzazione dei conti pubblici? Esiste una forte incertezza politica che si è acuita negli ultimi mesi e che è destinata a crescere Chi vincerà le prossime elezioni, quale sarà la sua agenda?

13 Fattori finanziari L andamento dello spread non dipende solo da noi Esiste il rischio concreto di contagio se dovesse entrare in crisi un paese come la Spagna Questo è l ambito dove la UE dovrebbe agire con risolutezza Tuttavia le incertezze politiche esistono anche in Europa (vedi le elezioni tedesche) E difficile separare incertezza politica da quella finanziaria Questa incertezza mette sotto pressione la parte a breve della curva dei rendimenti (vedi l inversione dello scorso inverno) Per ora siamo abbastanza al sicuro con una durata media del debito di 6.5 anni

14 Yield (end-of-week data; percentages) Ten-year government bonds Spread vis-à-vis the German Bund (end-of-week data; basis points) Yield volatility (end-of-week annualized data; basis points) Germany France Italy France Italy Spain France Italy Spain Spain Netherlands Belgium Netherlands Belgium Netherlands Belgium

15 Italian and German 2- and 10-year government bonds (daily data) Italy - 2 years Italy - 10 years Yield (percentages) 0 Germany - 2 years Germany - 10 years Spread on 2-year bonds Spread on 10-year bonds Yield spread (basis points)

16 Ten-year sovereign spreads with respect to Germany as a function of debt-to-gdp ratios (daily data; basis points) Italy Spain Actual spread 600 Actual spread 500 Estimated value 500 Estimated value

17 3 Unexplained portions of sovereign German and Italian 10-year yields and euro break-up risk (2) Jan 10 Apr 10 Jul 10 Oct 10 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 12 Apr 12 Google indicator of euro break-up risk (1) German unexplained yield (reversed) (3) Italian unexplained yield (3)

18 Italy Actual spread Fitted spread