Il Finanziamento delle infrastrutture

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1 Verso una nuova cultura delle infrastrutture Università Bocconi, 26 gennaio 2015 Il Finanziamento delle infrastrutture Stefano GATTI

2 Agenda Laboratorio Infrastrutture Bocconi Autostrade per l Italia

3 A che punto siamo (I) Connecting Europe Initiative (European Union): circa 2 trillion euro di fabbisogno infrastrutturale entro il trillion euro TEN-Transport Projects 1.1 trillion euro TEN-Energy and Power Il resto per broadband and ICT...escludendo le social infrastructure Crescente consapevolezza del legame tra sviluppo delle infrastrutture e aumento della competitività relativa di un paese verso l esterno

4 A che punto siamo? (II) Tuttavia, consapevolezza dei vincoli che l Unione Europea affronta Alti Deficit Pubblici Accresciuto Credit Crunch Aumentata necessità di attrarre capitale privato sulle infrastrutture (debito ed equity) (PPPs: Public Private Partnerships) Il nuovo imperativo diviene l attrazione di capitale privato sulle infrastrutture, come alternative asset class rispetto a investimenti tradizionali. Si, ma come?

5 Un confronto internazionale (I) Copyright SDA Bocconi

6 Un confronto internazionale (II) 70,00% Public Debt to GDP % 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% China India Indonesia Malaysia Taiwan Thailand Serie1 39,30% 61,50% 26,10% 57,70% 41% 45,80% Copyright SDA Bocconi

7 Un confronto internazionale (III) 200% Public debt to GDP % 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Greece Italy Portugal Ireland Cyprus Belgium Spain France Germany Austria Malta Slovenia Netherla nds Finland Slovak Republic Serie1 175% 133% 129% 116% 111,50% 101% 94% 92% 78% 74,50% 72% 70% 69% 55% 55% 35% 23% 10% Latvia Luxembo urg Estonia Copyright SDA Bocconi

8 Perché le infrastrutture rappresentano un asset class alternativa? Long term assets Cash Flows stabili Monopoli naturali Alte barriere all ingresso Settori regolati Bassa elasticità della domanda Bassa correlazione con l andamento del ciclo economico (potenziale di diversificazione?)

9 Infrastrutture e investitori in equity Crescente interesse degli investitori in questa asset class: Infrastructure funds (greenfield, brownfield, secondary): gruppo differenziato rispetto al risk/return profile Institutional investors con un tipico investment horizon di lungo termine (Pension, Foundations, Life Insurance) Sovereign Wealth

10 Infrastrutture e investitori in equity Copyright SDA Bocconi

11 Total AuM in top 100 Asset Managers Pension (2013) of Hedge Direct Hedge % 4% 2% 5% 22% Private Equity FoF Direct Private Equity Direct Real Estate of Hedge Direct Hedge Private Equity FoF Direct Private Equity Direct Real Estate Direct Comm odities Direct Infrast ructure Illiquid Credit Amount (bn $) 172,5 723,9 321,6 752,6 1020,6 78,6 120,6 77,7 Source: Towerswatson (2014) 31% 23% 10% Infrastructure is Direct Commodities Direct Infrastructure Illiquid Credit 3.7% of the alternative Investments Copyright SDA Bocconi

12 Sovereign Wealth e infrastrutture Copyright SDA Bocconi

13 SWF s direct investments (US$ bn) Copyright SDA Bocconi

14 Infrastructure debt/credit funds (IDF) Veicoli di investimento in illiquid debt per investitori istituzionali con long term horizon Possibilità di legare disponibilità di fondi con capacità di screening e monitoring degli investimenti Copyright SDA Bocconi

15 Project Bonds (I) Tradizionalmente, il debito per unlisted infrastructure veniva da debito bancario ma... Copyright SDA Bocconi

16 Project Bonds (II)

17 The need of credit enhancement for project bonds Copyright SDA Bocconi

18 The 2020 Project Bond Initiative Creata da European Commission e EIB Incentivo alla creazione di un project bond market Essenzialmente un credit enhancement tool Due Alternative: Funded: EIB subscribes a subordinated tranche that protects senior lenders and enhance the implied rating of the project Unfunded: EIB is a back up liquidity provider of a credit line that can be drawn in case of project troubles and then ranks junior to the senior loan Maximum 20% of senior debt Projects financed: Castor Gas Storage (Spain), Greater Gabbard offshore transmission link (UK), A11 (Belgium Greenfield)

19 The 2014 European Fund for Strategic Investments (I) Annuncio del EFSI (European fund for strategic investments) novembre 2014 Supporto di 21bn fondi pubblici (16 dai fondi EU funds connecting Europe e Horizon 2020, il resto da EIB) Ipotesi: leverage sul capitale privato per raggiungere un importo di investimenti pari a 315 bn (15x) Supporto pubblico sotto forma di first loss guarantee: il back up viene tirato in caso di emersione di perdite, non chiaro in quale forma (equity? Sub debt?)

20 Il laboratorio ASPI e la ricerca sul finanziamento delle infrastrutture Team di ricerca multidisciplinare Tre papers nel Le direttrici della ricerca: Attrazione di capitale privato sulle infrastrutture Il paradosso della concessione di garanzie (distorsione dei meccanismi di incentivo per il privato e per il pubblico) Condizioni essenziali per un efficace relazione tra pubblico e privato PPPs come meccanismi di allocazione dei rischi; alcuni rischi devono restare in capo al pubblico e il privato deve poter fallire se non è in grado di gestire rischi che gli competono