Settimana dei Mercati

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1 Settimana dei Mercati La settimana entrante Europa: dopo che l indice tedesco IFO ha segnalato un accelerazione più ampia delle attese per la fiducia presso le imprese in dicembre grazie alla riaccelerazione del manifatturiero, la stima preliminare per la fiducia dei consumatori della zona euro dovrebbe proseguire sul trend di lento miglioramento da -6,1 a -6,0 punti, portandosi così sui massimi da fine In Francia la stima finale del PIL dovrebbe confermare il ritorno alla crescita a +0,2% t/t, mentre la spesa per consumi è vista in moderazione da +0,9% a +0,1% m/m in novembre. Italia: le statistiche sui settori produttivi dovrebbero mostrare un rimbalzo degli ordini in ottobre da -6,8% a +0,5% m/m dopo la forte flessione per ordini e fatturato in settembre. Sul fronte dei consumi, le vendite al dettaglio sono viste in recupero a +0,3% m/m in ottobre. USA: diversi i dati in uscita, a partire dalle statistiche sul mercato immobiliare, che dovrebbero registrare una correzione per le vendite di case esistenti in novembre e un aumento delle trattative per le unità di nuova costruzione. Dal lato dei consumi, sono positive le attese per la spesa personale, vista in crescita stabile a +0,3% m/m, nonostante il rallentamento atteso per la dinamica del reddito (da 0,6% a 0,3% m/m in novembre). La stima finale dell indice dell Un. del Michigan per i consumatori dovrebbe confermare il forte aumento di dicembre, mentre la misura di inflazione presa a riferimento dalla Fed dovrebbe essere stabile a 1,7% in novembre. Da ultimo gli ordini di beni durevoli sono visti in forte calo a novembre (-4,5% m/m), dopo l aumento sostenuto di ottobre, e la stima finale del PIL per il 3 trimestre dovrebbe incorporare un ulteriore revisione al rialzo da 3,2% a 3,3% t/t. Ris. societari: FedEx. Focus della settimana Dall anno delle sorprese all anno delle contraddizioni. Il 2016 ha visto diverse sorprese soprattutto in ambito politico, con conseguenze economiche e sui mercati finanziari non trascurabili. Il 2017 vedrà invece diverse contraddizioni, con Trump intento a realizzare una politica fiscale espansiva in un Paese già in piena occupazione, e con una BCE che riduce gli acquisti di titoli di Stato in un economia ancora debole e con tassi d inflazione contenuti, seppur in graduale risalita. Ciononostante, i mercati azionari appaiono destinati a trarre giovamento da una crescita economica statunitense più alta in prospettiva, a fronte di valutazioni che restano tuttavia migliori in area euro rispetto agli USA. Il comparto dei titoli di Stato, così come quello corporate con rating più elevato, è destinato a essere penalizzato da una graduale risalita dei tassi di mercato, mentre qualche opportunità interessante si presenta nel caso di alcuni Paesi periferici, come ad esempio l Italia, in selezionate aree emergenti in ripresa o su titoli High Yield con buona solidità creditizia. Nel breve termine, il dollaro è atteso rafforzarsi ulteriormente contro l euro, ma entro fine 2017 dovrebbe tornare a valori in linea con la media :50 CET Data e ora di produzione 13:00 CET Data e ora di prima diffusione Nota settimanale Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per investitori privati e PMI Team Retail Research Analisti Finanziari Gli indici delle principali attività finanziarie in area euro Fonte: Thomson Reuters-Datastream I prezzi del presente documento sono aggiornati alla chiusura del mercato del venerdì precedente (salvo diversa indicazione). Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 Scenario macro Area euro Poche sorprese dai dati finali sull inflazione di novembre che confermano i valori già indicati dalle stime flash con un accelerazione dei prezzi in Italia, Francia, Germania ed Eurozona nel suo complesso. Il movimento dell indice rimane peraltro legato all evoluzione delle componenti più volatili mentre sono stabili le misure core. Indici di fiducia PMI e produzione industriale Fonte: Bloomberg Emerge un quadro composito per i settori produttivi: se da un lato le indagini di fiducia mostrano diffusi miglioramenti, deludono invece dall altro i numeri per la produzione industriale. L output della zona euro, infatti, recupera in ottobre da -0,9% a -0,1% m/m ma manca il ritorno alla crescita previsto dagli analisti (+0,1%). Si delinea così una dinamica piuttosto debole per l industria che nel 4 trimestre potrebbe fornire un contributo prossimo allo zero al ciclo. Il PIL per i paesi core dovrebbe comunque risultare in accelerazione tra il 3 e il 4 trimestre sulla base dell evoluzione delle indagini congiunturali: i PMI, infatti, mostrano significative accelerazioni del manifatturiero in Francia e Germania. A queste si sommano ampi miglioramenti anche per le indagini nazionali con ZEW tedesco e INSEE francese in accelerazione. Nel complesso il PMI composito per la zona euro nell ultimo trimestre si attesta in media a 53,7 punti, in deciso miglioramento dai 52,9 punti del 3 trimestre e in linea con un espansione del PIL pari a 0,4-0,5% t/t. Stati Uniti Deludono le vendite al dettaglio registrando un ampia e inattesa frenata in novembre. Tra gli indici di prezzo accelerano sia il PPI che il CPI in novembre. Per i settori produttivi si registra una marcata correzione per la produzione industriale in novembre, mentre sono positivi e migliori delle attese i segnali dalle indagini di fiducia regionali a dicembre. Proiezioni dei membri del FOMC riguardo il sentiero dei tassi Fonte: proiezioni macroeconomiche FOMC, dicembre 2016 Con il mercato del lavoro ormai prossimo alla piena occupazione e l inflazione che si avvicina al target (da raggiungere nel 2018 secondo le previsioni del FOMC), la Fed ha annunciato in dicembre il tanto atteso rialzo dei tassi d interesse. La retorica è apparsa marginalmente meno accomodante delle previsioni, con uno spostamento verso l alto delle aspettative riguardo il sentiero dei tassi: non solo il grafico a punti segnala tre invece che due rialzi sul 2017 ma anche il livello di convergenza indicato per il lungo termine è salito dal 2,9% al 3%. L aggiornamento delle stime macro ha visto una revisione al rialzo per il PIL in ragione di attese di una politica fiscale espansiva. Stimiamo che la Fed continuerà ad usare cautela dato che, da un lato, rimangono ancora estremamente incerti la natura e l importo dello stimolo fiscale e, dall altra parte, si è sperimentata una restrizione delle condizioni finanziarie. Se il prossimo anno non si avrà un piano definito di politica fiscale entro marzo-aprile, sembra probabile che un nuovo rialzo sia rinviato a maggio o giugno. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Mercati Obbligazionari Titoli di Stato Passati gli appuntamenti di BCE e Fed la settimana appena conclusa ha permesso un buon recupero per i governativi sia core che soprattutto periferici. Il BTP a due anni chiude l ottava a -0,015% e il decennale a 1,85% con lo spread a 155pb. Performance dei titoli di stato dei principali paesi dell area euro, in % Note: indici total return EFFAS Bloomberg. Fonte: Bloomberg Il 2016 nel suo complesso si sta chiudendo con una performance moderatamente positiva per la maggior parte dei paesi dell area euro, con l eccezione dell Italia, il cui saldo rispetto a fine 2015 è sostanzialmente nullo, e il Portogallo, che mette a segno un ritorno totale sui suoi titoli di Stato di circa il -3%. Il saldo complessivo deriva da un netto cambiamento del sentiment avvenuto nei mesi autunnali, che ha portato a un importante irripidimento delle curve con rialzi significativi sui tassi dei titoli con le scadenze più lunghe. Ad esempio, il decennale BTP è passato da un rendimento intorno all 1% ai primi di settembre a un tasso superiore al 2% a inizio dicembre, con un parziale riassorbimento dei rialzi solo nelle sedute più recenti. Per il 2017 le prospettive dei titoli di Stato si legano all implementazione della politica fiscale in USA, all andamento del prezzo del greggio, fattori che dovrebbero far risalire le aspettative d inflazione, e alle mosse future di Fed e BCE. In Europa resta preponderante anche la variabile politica, con una primavera ricca di appuntamenti elettorali. Corporate Malgrado il FOMC abbia consegnato ai mercati un messaggio un po più restrittivo delle attese sul futuro indirizzo della politica monetaria USA, portando a tre i rialzi previsti per il 2017, sul credito europeo la settimana si è chiusa con un ritorno totale positivo, sia per gli IG (+0,3% circa; +3,5% da inizio anno) che per gli HY (+0,5%, +7,7% YTD). Attività limitata sul primario. L andamento degli spread sui titoli corporate IG e HY (dati in pb) Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters, BofA-Merrill Lynch Euro Corporate aggiornati al A partire dall inizio dell autunno il credito ha visto un paradigma quasi fisso, caratterizzato da titoli IG penalizzati dal repricing in atto sui tassi, e da bond HY supportati da un clima generale di risk-on. Malgrado alcune fasi di volatilità, l attuale livello degli spread resta inferiore ai valori d inizio 2016, grazie anche al quadro tecnico reso favorevole dalla presenza degli acquisti della BCE. Per il 2017 Moody s prospetta un outlook sul credito europeo incerto, contraddistinto da tassi bassi, qualità del credito soddisfacente e rischio geopolitico. Confermiamo la view Neutrale sugli IG. Con riferimento agli HY, l inattesa resilienza mostrata dai mercati a tutti gli shock degli ultimi mesi (da Brexit a Trump fino al referendum costituzionale italiano), unita all espansione della rete protettiva della BCE almeno fino a dicembre 2017 ci porta a rivedere a Moderatamente Positiva la visione tattica, mentre resta Neutrale quella strategica. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Valute e Commodity Cambi Registriamo qualche presa di profitto sul dollaro rispetto ai massimi della settimana scorsa. I livelli attuali sono stati raggiunti in scia al rafforzamento delle attese di inflazione, che hanno supportato la risalita dei tassi USA nel corso del 2017, dopo l'ultimo meeting Fed. Focus sulla BoJ, ma attese minime. Tassi ufficiali di BCE, BoE, BoJ e Fed da gennaio 2007 Fonte: Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo USD. Confermiamo il quadro di forza relativa per il dollaro. Più che lo scontato rialzo di 0,25% dei tassi, pesa che la Fed abbia invece indicato tre nuovi interventi l'anno prossimo, uno in più di quelli previsti a settembre, rendendo ancor più restrittive le attese future. EUR. La BCE ha allungato il QE fino a dicembre 2017 ma riducendo da 80 a 60 miliardi di euro l acquisto di titoli. Il segnale veicolato al mercato è di una BCE pronta ad offrire condizioni accomodanti per un periodo più lungo, confermando il probabile impatto svalutativo per l euro. GBP. Nessuna sorpresa dal meeting della Banca d'inghilterra, che ha mantenuto invariati tassi e QE. Sul mercato sta prevalendo uno scenario caratterizzato da meno strappi e tensioni con l UE nel processo di Brexit, preludio a un possibile recupero della sterlina. JPY. La BoJ non convince i mercati, poiché appare minima l efficacia degli interventi espansivi. La spinta rialzista dello yen è contrastata solo dalla forza del dollaro, accentuatasi ulteriormente dopo il meeting Fed. Materie Prime Consolidamento delle quotazioni petrolifere dopo l accordo fra i produttori OPEC e non OPEC volto a ridurre l offerta globale di greggio. Il focus degli operatori per il 2017 diventa il rispetto dei tagli assegnati ai singoli produttori, per poter assistere a un rialzo solido e duraturo delle quotazioni del petrolio. Produzione Membri OPEC (%) Energia: Outlook Moderatamente Positivo nel breve e nel medio-lungo. Quadro sul petrolio in miglioramento, dopo il taglio della produzione petrolifera (-1,2 milioni di barili) e la ripartizione delle quote in seno all'opec, a cui si somma l'accordo anche fra i produttori non-opec ( barili). Metalli Preziosi: Outlook Neutrale da Mod. Positivo nel brevissimo e Neutrale nel medio-lungo termine. Le nuove aspettative di inflazione americane, post Trump, sottraggono appeal ai Preziosi. Metalli Industriali: l Outlook resta Mod. Positivo visto il consolidamento delle quotazioni. Il proseguimento del rialzo degli Industriali è figlio delle attese di spesa pubblica da parte dell Amministrazione Trump e della crescente domanda fisica proveniente dalla Cina. Agricoli: Outlook Mod. Positivo nel breve, confermiamo la prudenza sul comparto, specie dopo il pesante storno estivo. I fondamentali di settore restano invariati e questo favorirà un blando recupero. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Mercati Azionari Area euro Prosegue l impostazione al rialzo dell indice Euro Stoxx che, pur con qualche ritracciamento, si avvia a chiudere l anno con una performance positiva (attualmente pari a +0,6%). Tra i singoli listini il migliore rimane il tedesco Dax (+6% YTD); il listino domestico ha visto un deciso recupero nelle ultime settimane, rimanendo però il peggiore da inizio anno (-11%). L incertezza sul comparto Bancario continua a pesare sull indice italiano, anche alla luce delle recenti difficoltà a reperire sul mercato le necessarie risorse per completare un importante operazione di ricapitalizzazione. Andamento indice Euro Stoxx, Tecnologico e Utility Nota: = base 100. Fonte: Bloomberg Stati Uniti Il settore Tecnologico ha messo a segno la migliore performance settimanale e beneficia dei dati positivi sulle vendite dei semiconduttori, che mostrano tassi di crescita annuali intorno al 5%. Segue il comparto telecomunicazioni sul quale si sono accesi i riflettori in merito a operazioni di fusioni e acquisizioni. L interesse sembra essere rivolto sia a operazioni di consolidamento del settore Tlc sia di convergenza verso il comparto Media. Prosegue l impostazione positiva del comparto Auto che può contare su dati confortanti che riguardano le immatricolazioni a livello europeo. Qualche presa di beneficio sul settore Utility, particolarmente sensibile ai rialzi dei tassi d interesse ma anche appesantito dal profit warning sul 2017 lanciato in settimana dalla francese EDF. Ritracciamento fisiologico sulle Risorse di Base che tanto hanno corso sulla ripresa del prezzo del Brent. Il comparto rimane comunque il migliore da inizio anno con una perfomance che sfiora il 50%. I principali indici statunitensi rinnovano i massimi storici, in un contesto di bassa volatilità. Le conclusioni della riunione della Fed sembrano aver alimentato ulteriormente la convinzione di una congiuntura ancora estremamente solida con riflessi positivi sui bilanci societari. In tale contesto, il Dow Jones si approssima sempre più all importante livello psicologico di punti, mentre lo spread tra l S&P500 e la media mobile a 200 giorni raggiunge il massimo da luglio I principali indici si confermano caratterizzati da una salita particolarmente ripida che potrebbe lasciare spazio a fisiologiche prese di beneficio. Andamento indice S&P500, Euro Stoxx e FTSE MIB S&P500 Eurostoxx 80 FTSEMIB 70 gen-15 apr-15 lug-15 ott-15 gen-16 apr-16 lug-16 ott-16 Fonte: Bloomberg In tale contesto, gli ulteriori allunghi del mercato sono sostenuti da una rotazione settoriale, che favorisce il Telefonico e le Utility, nonostante i comparti siano particolarmente sensibili al rialzo dei tassi di interesse data la struttura finanziaria rappresentata da un elevato stock di debito. La prospettiva emersa dall ultima riunione della Fed circa tre possibili aumenti dei tassi nel 2017, superiore ai due incorporati nelle stime di mercato, hanno ulteriormente sostenuto i Finanziari. Forza relativa è espressa dal Tecnologico e in particolare dal segmento dei semiconduttori. I nuovi dati di ottobre relativi alle vendite a livello internazionale hanno evidenziato nuovamente una crescita sia su base mensile (+3,4%) che annuale (+5,1%). Il risultato consolida il movimento di recupero degli ultimi mesi, rappresentando la miglior variazione positiva su base annua da marzo Maggiori prese di profitto interessano nel breve l Auto, dopo l allungo delle scorse settimane. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Gli appuntamenti della settimana entrante Calendario mercati italiani Data Evento Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 19 Dati macro - Risultati societari - Martedì 20 Dati macro - Risultati societari - Mercoledì 21 Dati macro - Risultati societari - Giovedì 22 Dati macro ( ) Ordini all'industria m/m (%) di ottobre 0,5-6,8 ( ) Ordini all'industria a/a (%) di ottobre 2,9 2,6 ( ) Fatturato industriale m/m (%) di ottobre - -4,6 ( ) Fatturato industriale a/a (%) di ottobre - -0,3 ( ) Vendite al dettaglio m/m (%) di ottobre 0,3-0,6 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di ottobre -1,0-1,4 Risultati societari - Venerdì 23 Dati macro - Risultati societari - Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Calendario mercati esteri Data Paese Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 19 Germania (*) ( ) Indice IFO di dicembre 111,0 110,6 ( ) Indice IFO situazione corrente di dicembre 116,6 115,9 ( ) Indice IFO aspettative tra 6 mesi di dicembre 105,6 105,6 Giappone (*) ( ) Bilancia commerciale (miliardi di yen) di novembre 536,1 590,5 Risultati Europa - Risultati USA - Martedì 20 Area Euro ( ) Partite correnti (miliardi di euro) di ottobre - 25,3 Germania PPI m/m (%) di novembre 0,1 0,7 PPI a/a (%) di novembre -0,2-0,4 Giappone ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di novembre - -3,9 Risultati Europa - Risultati USA FedEx Mercoledì 21 Area Euro ( ) Fiducia dei consumatori di dicembre, stima flash -6,0-6,1 Francia PPI m/m (%) di novembre - 0,8 PPI a/a (%) di novembre - -0,9 USA ( ) Vendite di case esistenti (milioni, annualizzato) di novembre 5,5 5,6 ( ) Vendite di case esistenti m/m (%) di novembre -1,8 2,0 Giappone ( ) Indice attività industriale m/m (%) di ottobre 0,1 0,2 Risultati Europa - Risultati USA - Giovedì 22 Regno Unito ( ) Fiducia dei consumatori GFK di dicembre -8,0-8,0 USA ( ) Nuovi sussidi di disoccupazione (migliaia di unità), settimanale ( ) Sussidi di disoccupazione continuativi (migliaia di unità), settimanale ( ) Indicatori anticipatori m/m (%) di novembre 0,2 0,1 ( ) PIL t/t annualizzato (%) del 3 trimestre, stima finale 3,3 3,2 ( ) Consumi privati t/t ann. (%) del 3 trimestre, stima finale 2,8 2,8 ( ) Deflatore del PIL t/t ann. (%) del 3 trimestre, stima finale 1,4 1,4 ( ) Deflatore consumi t/t annualizzato (%) del 3 trimestre, stima finale 1,7 1,7 ( ) Reddito personale m/m (%) di novembre 0,3 0,6 ( ) Deflatore dei consumi privati a/a (%) di novembre 1,5 1,4 ( ) Ordini di beni durevoli m/m (%) di novembre, preliminare -4,5 4,6 ( ) Consumi privati m/m (%) di novembre 0,3 0,3 ( ) Ordini di beni durevoli esclusi trasporti m/m (%) di novembre, preliminare 0,2 0,8 Risultati Europa - Risultati USA - Venerdì 23 Francia ( ) PIL t/t (%) del 3 trimestre, stima finale 0,2 0,2 ( ) PIL a/a (%) del 3 trimestre, stima finale 1,1 1,1 Regno Unito ( ) PIL t/t (%) del 3 trimestre, stima finale 0,5 0,5 ( ) PIL a/a (%) del 3 trimestre, stima finale 2,3 2,3 USA ( ) Indice Università del Michigan di dicembre, finale 98,0 98,0 Risultati Europa - Risultati USA - Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento; (*) Dati già pubblicati; in tabella sono riportati da sinistra il dato effettivo e il consenso. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7

8 Performance delle principali asset class Azionario (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno MSCI -0,3 3,4 7,4 5,5 MSCI - Energia 0,0 8,3 26,3 23,4 MSCI - Materiali -2,8 3,2 22,8 19,6 MSCI - Industriali -1,2 2,2 13,1 10,9 MSCI Beni di consumo durevoli -0,4 2,9 3,5 2,3 MSCI Beni di consumo non durevoli -0,1 2,7 0,9-0,9 MSCI - Farmaceutico 1,0 0,1-6,4-8,2 MSCI - Servizi Finanziari -0,6 5,8 12,0 10,2 MSCI - Tecnologico 0,4 2,0 12,7 10,9 MSCI - Telecom 0,4 6,1 2,8 0,9 MSCI - Utility 0,0 4,8 4,0 2,1 Stoxx 600 1,5 5,8-0,6-1,8 Eurostoxx 300 1,6 7,1 1,1 0,5 Stoxx Small 200 1,3 4,5-1,4-2,7 FTSE MIB 3,3 16,7-10,6-11,4 CAC 40 1,1 6,9 4,1 3,8 DAX 1,8 6,9 7,4 6,1 FTSE 100 1,4 3,2 15,5 12,0 S&P 500-0,1 3,5 12,6 10,5 Nikkei 225 1,2 7,9 2,1 1,9 Bovespa -3,5-2,6 33,0 34,7 Hang Seng China Enterprise -2,7-2,3 0,4-0,4 Micex 0,2 9,5 29,8 26,7 Sensex -0,4 1,0 3,5 1,2 FTSE/JSE Africa All Share -1,7 0,1 3,3-1,3 Indice BRIC -1,9-0,1 8,4 7,9 Emergenti MSCI -1,8 1,4 8,4 7,8 Emergenti - MSCI Est Europa -0,6 12,8 30,1 30,5 Emergenti - MSCI America Latina -4,4-1,1 20,5 22,6 Principali indici azionari economie avanzate (var. %) Principali indici azionari economie emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 8

9 Obbligazionario (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno Governativi area euro 0,7 0,2 2,8 2,6 Governativi area euro breve termine (1-3 anni) 0,1 0,3 0,4 0,3 Governativi area euro medio termine (3-7 anni) 0,3 0,7 1,8 1,5 Governativi area euro lungo termine (+7 anni) 1,2-0,1 4,6 4,4 Governativi area euro - core 0,5-0,3 3,4 3,2 Governativi area euro - periferici 0,5 0,2 2,9 2,6 Governativi Italia 1,2 1,3 0,9 0,4 Governativi Italia breve termine 0,2 0,5 0,5 0,3 Governativi Italia medio termine 0,7 1,1 1,4 1,0 Governativi Italia lungo termine 2,0 1,7 0,6-0,1 Obbligazioni Corporate 0,4 0,3 4,0 4,2 Obbligazioni Corporate Investment Grade 0,4 0,3 3,3 3,5 Obbligazioni Corporate High Yield 0,3 1,5 7,0 7,7 Obbligazioni Paesi Emergenti USD -0,3-0,1 9,4 9,0 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR 0,0 0,5 5,0 4,7 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - America Latina -0,1 0,8 8,0 8,1 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - Est Europa 0,1 0,5 3,9 3,5 Principali indici obbligazionari economie avanzate (var. %) Principali indici obbligazionari corporate ed emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 9

10 Valute e materie prime (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno EUR/USD -1,7-1,4-4,1-3,7 EUR/JPY -0,3-4,0 7,7 6,4 EUR/GBP 0,0 1,4-12,5-12,0 EUR/ZAR -0,8 3,3 12,6 15,0 EUR/AUD -1,1 0,5 6,0 3,9 EUR/NZD -1,5 0,2 7,4 5,9 EUR/CAD 0,0 2,0 9,3 7,6 EUR/TRY 0,8-2,5-13,2-13,5 WTI -1,0 14,4 50,6 41,2 Brent -0,2 18,6 50,7 49,1 Oro -2,1-5,7 6,9 7,5 Argento -4,4-4,6 13,6 17,0 Grano 2,7 1,0-15,3-12,3 Mais 0,5 3,1-4,9-0,7 Rame -3,0 3,2 19,5 19,0 Alluminio -1,0 1,1 13,8 13,7 Per le valute le performance indicano il rafforzamento (numero positivo) o indebolimento (numero negativo) della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Principali valute (var. %) Principali materie prime (var. %) Note: un numero positivo indica un rafforzamento mentre un numero negativo indica un indebolimento della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 10

11 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto, italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. 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I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza settimanale: il precedente report è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso i siti internet di Banca IMI ( e di Intesa Sanpaolo ( nella sezione Risparmio- Mercati. La pubblicazione al pubblico su tali siti viene segnalata tramite il canale aziendale social L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. 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12 Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Sette degli analisti del Team Retail Research (Paolo Guida, Ester Brizzolara, Laura Carozza, Piero Toia, Fulvia Risso, Mario Romani, Serena Marchesi) sono soci AIAF. 4. Gli analisti citati non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Cristina Baiardi, Sonia Papandrea Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 12