Fabio Sottocornola. è crollato al 2,83% nel febbraio di quest anno. Numeri in discesa libera. a cinque e dieci anni (vedere grafico a pagina

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1 INVESTIMENTI 1 I CONSIGLI DEGLI ESPERTI PER EVITARE IL NAUFRAGIO Bot people a caccia di... I rendimenti reali, ormai negativi, dei titoli di Stato spingono i risparmiatori alla ricerca di alternative. Nel reddito fisso, ma anche nei conti deposito Fabio Sottocornola I titoli di Stato italiani hanno rendimenti ormai poco sopra l 1%. Addirittura sottozero, se confrontati all inflazione che a gennaio viaggiava a quota 1,6%. Non solo: patiscono la concorrenza dei bond emessi dalle aziende. E restano al palo nella corsa alla remunerazione lanciata dai conti deposito di molte banche (vedere riquadro a pagina 27). A queste condizioni, c è perfino chi comincia a ipotizzare che in futuro qualche asta del ministero del Tesoro possa andare deserta. Complice la concorrenza spietata che i Paesi occidentali si faranno nel corso del 2009 per raccogliere sul mercato, attraverso l emissione di titoli di debito, quei soldi necessari a sostenere l economia, le banche, i tagli fiscali. Per restare in Italia, ai primi di febbraio i Buoni ordinari del Tesoro (Bot) a un anno rendevano l 1,31% netto, poco distante dall 1,17% dell obbligazione francese con identica scadenza o dall 1,23% di quella tedesca. Insomma, i tassi sono finiti al tappeto un po ovunque, anche per il bassissimo livello raggiunto dai saggi ufficiali di sconto (2% in area euro, 1% in Gran Bretagna e 0,25% per i Fed funds americani). dono meglio dell Italia, ma anche i pericoli aumentano. I bund tedeschi sul breve periodo sono allineati ai Bot, mentre già a due anni il differenziale si allarga», afferma Matteo Trotta, analista della società indipendente Consultique. Che sottolinea la necessità di considerare il proprio orizzonte temporale: «Se la liquidità serve entro sei mesi o un anno, vanno bene anche i conti deposito». Comunque, nessuna scelta aggressiva in questa fase di estrema volatilità. È il suggerimento di Alessandro Fugnoli, stratecarovita all 1,6% BOND ANNUALI ALL 1,31% Ma le aste, per ora, non vanno buche. Mercoledì 11 febbraio il dicastero guidato da Giulio Tremonti ha emesso Bot a un anno per 7,5 miliardi di euro con un rendimento di XXX. Da questo punto di vista, non offrono grandi soddisfazioni nemmeno gli altri bond di Via XX Settembre: i Buoni del Tesoro poliennali (Btp) a tre anni rendevano il 4,06% lordo a gennaio 2008, valore che Dall alto: Matteo Trotta di Consultique. Alessandro Fugnoli di Abaxbank. Emanuele Ravano di Pimco è crollato al 2,83% nel febbraio di quest anno. Numeri in discesa libera anche per le scadenze a cinque e dieci anni (vedere grafico a pagina 26). Dunque, le obbligazioni governative, considerate da sempre il porto più sicuro per milioni di risparmiatori, stanno vivendo un arida stagione: attirano magari un gran numero di risparmiatori ma senza l appeal e i guadagni di un tempo. Che sia arrivata l ora di dire basta al Bot? Il Mondo lo ha chiesto a gestori e analisti di banche e sgr che suggeriscono (anche) come orientare il portafoglio verso spiagge più redditizie. Con grande cautela. «Anzitutto occorre definire la propensione al rischio: dal punto di vista dei ritorni oggi Paesi come Grecia o Portogallo ren- 24. IL MONDO 20 febbraio 2009

2 QUANTO PAGA PER 12 MESI MAR ,17% MAG ,67% I rendimenti lordi dei Bot a 12 mesi dal 1995 al 31 gennaio 2009 GIU ,86% BOT A 12 MESI GEN ,84% Giulio Tremonti, ministro dell Economia 20 febbraio 2009 IL MONDO. 25

3 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% MERCATO MONETARIO E GOVERNATIVI A CONFRONTO 6 FEBBRAIO GENNAIO 2008 EURIBOR 6 MESI (2,14%) BOT 3 MESI (1,13%) BOT 6 MESI (1,36%) BOT 12 MESI (1,37%) gist di Abaxbank, che dice: «I Bot perderanno ancora terreno, persino sotto l 1%, perché la Bce, tra marzo e giugno, ridurrà di un altro punto percentuale il tasso di interesse. Certo, anche l inflazione sta scendendo a rotta di collo. Negli Usa in tre mesi è calata dell 8,4% con una corsa che ricorda gli anni Trenta. Anche in Europa si muove rapidamente verso il basso». In Italia, per esempio, il carovita della scorsa estate, cioè il 4,1% a luglio e agosto con il prezzo del petrolio ai valori massimi attorno a 140 dollari al barile, è bruscamente franato appunto all 1,6%. «Non è il momento di giocare d attacco», afferma Fugnoli, «bisogna stare coperti. E se il risparmiatore registra rendimenti in rosso, tipo meno 1%, per consolarsi può guardare quanto sono crollate le Borse mondiali». Ecco il consiglio per chi ha investito in titoli di Stato: «Stare sulla parte più lunga della curva, quindi verso obbligazioni governative a dieci anni con rendimenti interessanti», dice lo strategist. Che tiene rosso il semaforo sulla Borsa perché, è il suo ragionamento, il rapporto tra rischio e rendimento non apre ancora la strada al rientro. «Il Bot certamente non garantisce ritorni sufficienti, ma bisogna uscire con molta prudenza. Per questo non consigliamo ancora di vendere i titoli di Stato e comprare prodotti ad alto rischio», avverte Emanuele Ravano, managing director a Londra di Pimco, uno dei più grandi gestori del settore fixed income al mondo. Secondo lui la crisi non è risolta completamente, le soluzioni dei governi si sono rivelate spesso insufficienti. «Molti indicano che CTZ (2,08%) I tassi lordi dei più diffusi titoli di Stato italiani e l Euribor a sei mesi BTP 3 ANNI (2,83%) BTP 5 ANNI (3,58%) BTP 10 ANNI (4,36%) BTP 30 ANNI (5,25%) Gianluca Verzelli di Banca Akros. Sotto, Gianluca Ferretti di Bipiemme gestioni sgr tra la fine del 2010 e il marzo 2011 i tassi saranno al 3% e parlano di una ripresa rapida dei mercati, dopo aver toccato il fondo. Per noi, invece, la ripartenza non sarà così veloce e i tassi non si rialzeranno in fretta. Basta pensare che nel 2002 sono rimasti al 2% per oltre due anni e mezzo. Per questo oggi allunghiamo la scadenza degli investimenti da due mesi a due anni. E sottoscriviamo le emissioni dei governi dove vediamo un aiuto esplicito e chiarezza negli obiettivi. Per intenderci, va bene l intervento diretto degli Usa con Ge. Siamo invece più cauti se il sostegno, come nel caso dell Europa, va ai consumi e non alle imprese. L analisi diventa difficile, gli investimenti più piccoli e diversificati». Così il fund manager confessa di essere molto selettivo sui corporate bond: «Oggi il rischio default è più alto che negli ultimi 40 o 50 anni. L investitore deve sapere che è ipotizzabile una perdita per il fallimento di aziende fino a sei mesi fa ritenute assolutamente sicure». Alcuni suggerimenti li dà Gianluca Verzelli, vicedirettore centrale private banking di Banca Akros. Secondo il banchiere «in un portafoglio non ci deve mai essere più del 5% di un singolo bond e nemmeno dello stesso comparto. Tra i settori, meglio lasciare fuori l automotive perché troppo ciclico. Da preferire le aziende del petrolio o le utility». Per il team di gestione della banca, composto da Marco Baraldi e Valentina Vicinanza, si dimostrano interessanti un emissione E.On con scadenza ottobre 2012, un taglio minimo di euro e ri- INVESTIMENTI 2 L EMISSIONE MEDIOCREDITO CAMBIA CEDOLA L EFFETTO 2% SUL FISSO-VARIABILE Il ribasso del costo del denaro, in Europa e non solo, non tocca esclusivamente i titoli di Stato. Ma anche le emissioni corporate. Ne sanno qualcosa i sottoscrittori del bond Mediocredito Centrale (codice Isin: IT ). L emittente, avvalendosi di quanto disposto dall articolo 6 del regolamento del prestito, ha avvisato i possessori del titolo che a partire dal 25 febbraio 2009 e fino alla scadenza (25 febbraio 2013), le cedole sono state trasformate da fisse a variabili. Il meccanismo che regola l entità del bonus variabile è legato al tasso Libor (London interbank offered rate) a sei mesi, che attualmente viaggia sul 2,13%, maggiorato dello 0,50%. Tenendo conto che le cedole saranno liquidate con frequenza semestrale, l attuale tasso annuo si attesta al 2,65%, poco più della metà del fisso (al 5%) pagato nel Un taglio secco per le tasche degli obbligazionisti che si trasforma per il Mediocredito centrale, nell ipotesi che il Libor a sei mesi permanga sugli attuali livelli, in minori oneri annui per interessi pari a circa 3,6 milioni. Leo Campagna 26. IL MONDO 20 febbraio 2009

4 CONTO BASE Rendimax Banca Ifis 4,75 3,46 Chebanca! Mediobanca 3,30 2,40 Conto Extra (1) Sparkasse 3,05 2,22 Conto arancio (2) Ing direct 2,50 1,85 Websella (3) Banca Sella 2,25 1,64 IwPower IwBank 2,00 1,47 (4) Webank 1,90 1,38 Conto Fineco (5) Fineco bank 1,75 1,27 I prossimi rendimenti dei conti base ad alta remunerazione. Note: Rendimax capitalizza interessi trimestralmente; (1) fino al 30/6 per chi apre il conto entro il 15 marzo e per max 30 mila euro. Dopo sei mesi e oltre 100 mila il netto sale al 3,13%; (2) nuovo tasso dal 22 febbraio; (3) dal 21 febbraio; (4) fino a 50 mila euro; (5) sopra i 2 mila euro (sotto è lo 0,18% netto) TASSI CIVETTA Conto opportunità (1) Barclays 6 4,38 (2) Webank 5 3,65 Websella (3) Banca Sella 4,5 3,28 Conto Extra (4) Sparkasse 4,3 3,13 Conto arancio (5) Ing direct 4,25 3,1 In alto, alcuni tassi promozionali attualmente offerti dalle banche, che possono variare in base alla durata del vincolo, in funzione della somma o della data di apertura del conto corrente. Note: (1) per i primi 12 mesi e fino a 10 mila euro di giacenza; (2) fino al 30 giugno per chi apre il conto entro il 15 marzo e per un massimo di 30 mila euro; (3) per sei mesi a chi apre un conto fino a 20 mila euro entro il 25 febbraio; (4) per i primi sei mesi e fino a 100 mila euro; (5) per sei mesi a chi attiva un conto corrente entro il 28 febbraio INVESTIMENTI 3 GUIDA AI CONTI DEPOSITO E AI PRONTI CONTRO TERMINE SI POSSONO ANCORA SPUNTARE I TRE PUNTI NETTI Martedì 10 febbraio Fineco bank ha fatto partire Super save special, un deposito in pronti contro termine (pct) remunerato al 4% lordo e dedicato a chi trasferisce titoli giacenti presso un altra banca. Pochi giorni prima, Barclays aveva lanciato un conto remunerato al 6% lordo per un anno e fino a 10 mila euro, dedicato ai nuovi clienti. Ma ci sono anche 200 euro di spese annuali che ne comprendono 68 per bolli sul conto corrente. Insomma, non si contano più iniziative promozionali, campagne televisive, inviti alla prova con tassi che fanno ingolosire. E rivolti a un pubblico in cerca di parcheggi sicuri per la liquidità. Con rendimenti maggiori di quelli offerti dalle obbligazioni governative. Però prima di scegliere occorre sempre prestare attenzione alle differenze tra conti deposito (anche online o vincolati) e pct. Anzitutto cambia l aliquota fiscale, che è al 27% per la prima categoria mentre scende al 12,5% per la seconda. Sui conti, poi, le banche di diritto italiano forniscono una garanzia fino a euro (illimitata per l austriaca Sparkasse) mentre con i pct l investitore si assume il rischio (sempre possibile) che fallisca chi ha emesso i titoli sottostanti. Infine, escluse ovviamente le promozioni, se aumenta il tempo in cui i soldi restano vincolati, sale anche l interesse. Basta vedere il ritorno garantito da Santander time deposit che offre il 4,25% per un vincolo di sei mesi e il 4,5% per un anno. Da notare anche la remunerazione di Rendimax (Banca Ifis), rimasta al 4,75% lordo da diversi mesi a questa parte. Nel frattempo, la Banca centrale europea ha tagliato per quattro volte il tasso ufficiale. E il mercato si attende un altro taglio di mezzo punto percentuale a marzo. Dal canto loro, anche i vertici del gruppo veneto quotato a Piazza Affari (segmento Star) hanno già avvertito che la limatura arriverà nel prossimo mese. Facile prevedere che la tendenza futura sarà di una diminuzione dei rendimenti. Qualcuno si porta avanti: Ing direct ha già comunicato ai titolari di Conto arancio che da domenica 22 febbraio il tasso base scenderà al 2,5 lordo dall attuale 3%. PRONTI CONTRO TERMINE PcT Netto (1) Barclays n.d. 5,00 SuperSave Special (2) Fineco bank 4,00 3,50 Tasso netto (3) Mediolanum n.d. 3,00 Money box self service (4) Unicredit bank n.d. 2,50 MyProfit 6 mesi Webank 2,51 2,20 SuperSave euro (5) Fineco bank 2,50 2,18 IwPower turbo 180 (6) Iwbank n.d. 2,15 MyProfit 3 mesi Webank 2,29 2,00 Money box self service (7) Unicredit bank n.d. 2,00 MyProfit 1 mese Webank 2,06 1,80 SuperSave euro (8) Fineco bank 2,00 1,75 IwPower turbo 90 (9) Iwbank n.d. 1,65 IwPower turbo 30 (10) Iwbank n.d. 1,45 SuperSave dollari (11) Fineco bank 1,20 1,05 SuperSave dollari (12) Fineco bank 1,10 0,96 VINCOLATO A TRE MESI... Che Banca! Mediobanca 3,6,0 3,00 Conto arancio* Ing direct 3,30 2,62...A SEI MESI Santander time deposit B. Santander 4,25 3,10 CheBanca! Mediobanca 4,00 2,92 Conto arancio* Ing direct 3,50 2,55...A 12 MESI Che Banca! Mediobanca 4,70 3,43 Santander time deposit B. Santander 4,50 3,28 Nella tabella a sinistra, le varie soluzioni di pronti contro termine offerte dalle banche. Note: (1) vincolo di tre mesi, soglia minima di 50 mila euro; (2) valida fino al 15 aprile; (3) vincolo da due a quattro mesi, deposito minimo di 15 mila euro; (4) vincolo di tre mesi; (5) oltre 50 mila euro; (6) vincolo di sei mesi; (7) vincolo di un mese; (8) da mille a 50 mila euro; (9) vincolo di tre mesi; (10) vincolo di un mese, (11) oltre 50 mila dollari; (12) fino a 50 mila dollari. Nella tabella in alto, invece, le proposte per chi vincola da tre mesi a un anno i soldi sul conto corrente. Note: (*) da 5 mila a euro 20 febbraio 2009 IL MONDO. 27

5 INVESTIMENTI 4 UNA TASK FORCE PER FAR FRONTE AL BOOM DI ADESIONI PRONTO SOCCORSO PER CHE BANCA! A Che Banca! non sanno più a chi dare i resti. Sarà per gli orecchiabili motivetti della campagna pubblicitaria che impazza su radio e televisioni; sarà perché, con l aria che tira alla Bce, la prospettiva di un nuovo taglio dei tassi d interesse rende sempre più appetibile un conto di deposito vincolato per 12 mesi al 4,70% lordo (con l immediato pagamento degli interessi); sarà perché dal primo marzo il tasso base offerto alla clientela scenderà dal 4 al 3,30%; fatto sta che la neonata banca online del gruppo Mediobanca guidata da Christian Miccoli è stata travolta nelle ultime settimane da una vera e propria ondata di sottoscrizioni. I numeri sono top secret, anche perché, in un momento piuttosto difficile per la raccolta bancaria, potrebbero risultare molto price sensitive per i conti di piazzetta Cuccia, che saranno resi noti il 24 febbraio. Qualcuno, però, a mezza bocca racconta un episodio che la dice lunga su cosa sta succedendo a Che Banca!: qualche giorno fa è stato necessario organizzare in fretta e furia una navetta per portare una task force di emergenza allo sportello milanese dell istituto che non riusciva a smaltire decine di clienti in attesa di aprire un conto. R.M. In alto, Mario Moschetta di Leonardo sgr. Sotto, Angelo Drusiani di Banca Albertini Syz torno lordo del 3,47% e una di France Télécom con cedola al 4,62%, che scade a gennaio 2012, ha un taglio minimo di euro e garantisce una redditività a scadenza del 3,23%. «Naturalmente non crediamo che i Bot siano da trascurare del tutto», aggiunge Verzelli, «vanno ancora bene soprattutto per chi ha un età avanzata e nessuna voglia di rischiare. E poi sono sempre liquidabili, un aspetto che di questi tempi non va trascurato». Però, prima di abbandonare la strada dei titoli di Stato, il risparmiatore potrebbe lasciarsi tentare, per esempio, da un Btp a cinque anni legato all inflazione. «Niente affatto disprezzabile», lo definisce Gianluca Ferretti, direttore investimenti obbligazionari di Bipiemme gestioni, «se ipotizziamo un carovita all 1,5% si può arrivare a un rendimento lordo attorno al 4%». Piacciono di meno i Certificati di credito del Tesoro (Cct) perché più vicini ai Bot. «Infatti, un Cct a cinque anni con scadenza nel marzo 2014 ora lo pago 96,59 euro, cioè il prezzo del Bot più 30 punti base in percentuale», aggiunge Ferretti. «Comunque chi ha investito il 100% dei risparmi in Bot non deve passare completamente alle obbligazioni corporate, ma aprirsi al privato per una quota compresa tra 30 e 50% del portafoglio». Tra i bond che preferisce c è Eni con scadenza nell aprile 2013, taglio minimo di mille euro, cedola del 4,625% e un rendimento del 3,83%; oppure Deutsche telecom che scade a ottobre 2013, taglio minimo di mille euro, cedola del 4,5%. Ripaga a un tasso del 4,23%. Fa il tifo per il corporate Mario Moschetta, responsabile investimenti di Leonardo sgr (gruppo Banca Leonardo), che afferma: «Oggi ci sono buone opportunità anche tra le obbligazioni high grade, che garantiscono un differenziale di remunerazione interessante rispetto ai titoli di Stato. Una recente emissione di Gaz de France, per esempio, con scadenza nel 2015 rende il 2% in più rispetto a un titolo di Stato francese di pari durata». Lo stesso vale per l Italia dove le obbligazioni bancarie rendono tra l 1 e il 2% in più dei bond governativi. «Un obbligazione di Banca Intesa che scada tra uno o due anni assicura almeno un punto percentuale in più del titolo di Stato di pari durata. Che è un notevole pick up di rendimento agli attuali livelli dei tassi. buone OPPORTUNITÀ TRA I BOND high grade E questo nonostante il fatto che le emissioni bancarie abbiano un rischio ormai precepito come governativo, dopo l intervento degli Stati a favore di molti istituti di credito». Ci sono anche altri ambiti che il gestore considera interessanti e con un basso profilo di pericolo, come le utilities, il petrolio o le telecom. «Società quali Enel o Eni generano un cash flow importante, continuano ad avere accesso al finanziamento obbligazionario e hanno la flessibilità di tagliare i dividendi per preservare la liquidità. Vedo bene anche aziende come Telefonica, Deutsche Telekom o Telecom Italia che oggi ha un debito molto inferiore rispetto a sei o sette anni fa». Il portafoglio ideale secondo Angelo Drusiani, responsabile delle gestioni in Banca Albertini Syz, prevede che gli investitori con una propensione al rischio media suddividano gli investimenti tra una quota (dal 25 al 30%) di titoli di Stato italiani, poi un 10% tedeschi, altrettanti francesi e austriaci. «Per il resto consiglio obbligazioni corporate. Nonostante i rovesci di questi mesi, ritengo buono il settore auto con un bond Toyota che scade a febbraio 2010 e rende il 3% lordo. Oppure uno di Porsche con scadenza a febbraio 2011 e rendimento del 4,18%». Fuori dal comparto, al gestore piace anche l obbligazione Holcim (colosso svizzero del cemento). Scade il 23 giugno 2010, rende il 4,85% lordo. 28. IL MONDO 20 febbraio 2009