Longevity Risk: Un nuovo mercato

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1 Longevity Risk: Un nuovo mercato Roma, 26 Gennaio 2012 Questo documento è stato predisposto esclusivamente a fini di discussione interna. Non rappresenza offerta di acquisto o vendita di strumenti finanziari. Questo documento non può essere distribuito, totalmente o in parte, senza il preventivo consenso di Deutsche Bank.

2 Indice Sezione 1 Overview 2Copertura del Longevity Risk per i Fondi Pensione 3 Copertura degli Extreme Mortality Events per Compagnie Assicurative USA 4 Il rischio di Longevity: un opportunità di investimento 2

3 Overview Sezione 1

4 Overview sui mercati del Longevity Le compagnie di assicurazione e i fondi pensione hanno un elevata esposizione ai rischi longevità e mortalità La recente regolamentazione e l evoluzione dei principi contabili hanno accresciuto le pressioni per la gestione di questi rischi Da ciò derivano opportunità per gli investitori di ottenere interessanti premi per il rischio I prodotti Longevity generano per gli investitori benefici di diversificazione, grazie alla bassa correlazione tra le aspettative di vita e le altre attività finanziarie Detentori di Rischio Mortalità Detentori di Rischio Longevity Regulation Triple X US INSURERS Pension Funds ATM Longevity Risk: Size - 1.1tn in the UK alone! UK Pensions Act 2004 FRS ATM Mortality Risk: 8tn OTM Mortality Risk (Annual Increase): 8bn European Insurance Companies Solvency II ATM Longevity Risk: Size - 200bn

5 Copertura del Longevity Risk per i Fondi Pensione Sezione 2

6 Quali sono i rischi per un fondo pensione? La corretta gestione di un fondo pensione prevede un analisi di diversi fattori di rischio A differenza dei rischi presi sugli attivi, il rischio dei fondi pensione sulle passività non hanno alcun tipo di remunerazione Vi sono anche rischi non quantificabili: regolamentare, operativo, dinamiche sociali ed è difficile quantificare il rischio di Longevity Contribuzione di diversi fattori di rischio per un fondo pensione a Prestazioni Definite Rischi Attivo Equities Government Bonds Inflation linked Gov. Bonds Corporate Bonds Alternatives Longevity Media di mercato della situazione patrimoniale dei Fondi Pensione 40% Azionario, 40% Reddito Fisso, 20% Investimenti alternativi 60% delle passività sono indicizzate all inflazione Rischi Passivo Nominal Rates Inflation 6

7 Crescita della copertura del rischio Longevity tra i fondi pensione in Gran Bretagna Regolamentazione Pension Protection Fund Maggiore responsabilità per i Trustee Capacità e solidità finanziaria dei Trustee Pressioni Migliore gestione delle passività Forte domanda per soluzioni che riducano i Rischi Focus del mercato azionario Opportunità Incremento delle erogazioni per molti Fondi Pensione Maggiore focus di Sponsor e trustee Innovazione metodologie di pricing del rischio 7

8 Fondi pensione in Gran Bretagna Un esempio Nel 2008 le societa comprese nell indice FTSE 100 hanno registrato un incremento delle attese di vita di 0,7 anni per le proprie pensioni La vita attesa della popolazione maschile con 60 anni di età è salita a 26,1 anni (nel 2007 era 25,4 anni) L incremento di un anno nelle attese di vita si riflette in un incremento di 3-4% delle passività per i fondi pensione inglesi Il trend è continuato nel Vita attesa per uomini di 60 anni per le società del FTSE dati 2009 Vita attesa per fondi pensione FTSE > 28 yrs 15% < 24 yrs 5% yrs 35% yrs 45% Fonte: Lane Clark & Peacock: Accounting for Pensions 8

9 Come quantificare il rischio di Longevity Principali fattori del rischio Longevity: età Genere Fattori economico-sociali Altri fattori importanti: Proporzione di iscritti sposati Lavoratori dipendenti Come creare un modello per valutare il rischio: Determinare il Tasso Base di Mortalità Incremento / diminuzione del tasso di Mortalità Elementi utili alla valutazione: Modello Codice Postale (l area di residenza può cambiare l aspettativa di vita fino a 4 anni!) Mortalità per codice postale per pensionati maschi in Gran Bretagna Alta Mortalità Bassa Mortalità L area in rosso ha una probabilità di morte pari a 2 volte quella dell area in blu Fonte: TowersWatson Press Release, Novembre

10 Copertura Rischio Longevity per fondi pensione Longevity Hedge: operazione tra fondo pensione e Deutsche Bank Struttura dell operazione Operazione di Swap Scadenza 100 anni Pagamenti fissi Longevity Hedge Deutsche Bank Fondo Pensione Pagamenti Variabili (fatti da Fondo Pensione ai Pensionati) Pagamenti Variabili Con un operazione di swap fisso contro variabile, il Fondo Pensione elimina tutta l incertezza associata al rischio Longevity e può programmare in anticipo i flussi di pagamento futuri I pagamenti fissi vengono calcolati tenendo in considerazione un premio per il rischio. Questo premio pagato dal fondo pensione, consente di ottenere una piena protezione anche qualora si verifichino scenari futuri di estremo allungamento delle attese di vita Pensionati Fonte: Deutsche Bank (a fini esclusivamente illustrativi) 10

11 Copertura degli Extreme Mortality Events per le compagnie di assicurazione statunitensi Sezione 3

12 Copertura dell Excess Mortality Risk Background La regolamentazione statunitense richiede alle compagnie di assicurazione che offrono polizze vita, di accantonare significative riserve di capitale per far fronte ad eventuali richieste di risarcimento. Le riserve obbligatorie previste dalla legge sono significativamente più elevate delle riserve economiche necessarie per coprire i rischi stimati su base attuariale, per diversi motivi: La stima sulla mortalità prevista dalla legge è 4 volte più elevata del tasso di mortalità atteso, in quanto le riserve statutarie non prendono in considerazione i fattori che differenziano i diversi assicurati; Le riserve legali non riflettono l attesa riduzione nel numero di polizze (chiusura di polizze per motivi diversi dalla morte). Deutsche Bank lavora con numerose compagnie di assicurazione statunitensi per soddisfare i requisiti di accantonamento di riserve in eccesso, detenute a fronte delle polizze assicurative emesse. Gli investitori hanno quindi l opportunità di investire in strategie basate su questa necessita delle assicurazioni US: ad esempio, monetizzando una protezione contro la deviazione estrema dalle attese delle effettive richieste di risarcimento o cosi detto excess mortality.

13 Copertura dell Excess Mortality Risk Schema della transazione Insurance Company Claims, Expenses and increases in Economic Reserves Premiums and Excess Funds Withheld Account Assets Captive (Special Purpose Reinsurer) Contingent LoC Cover for Excess Reserves, i.e., Statutory Reserve Less Economic Reserves & Surplus Deutsche Bank Excess Mortality Protection Capital Markets Reinsurers Initial Injection of Economic Reserves & Surplus In questa operazione Deutsche Bank ( DB ) fornisce una protezione a beneficio di una compagnia assicurativa statunitense ( Cedent ). A fronte di tale protezione, DB effettua i pagamenti se il totale dei risarcimenti compresi in un insieme definito di polizze non può essere soddisfatto con i premi ed il capitale iniziale accumulati entro i termini contrattuali previsti. DB copre il suo rischio acquistando protezione una copertura da controparti terze, come ad esempio compagnie di riassicurazione o investitori.

14 Il rischio di Longevity: un opportunità di investimento Sezione 4

15 Perché il rischio di Longevity è un asset class? Gli investitori possono trarre vantaggio dalla domanda di copertura Nella propria attività di gestione del rischio i Fondi Pensione e le Assicurazioni sono incentivati a gestire i loro rischi ed hanno bisogno di ricorrere ad operatori che abbiano la capacità di assorbire rischi di Mortalità e Longevità Nel mercato Longevity tradizionalmente gli interlocutori in grado di offrire tale capacità sono sempre state le Società di Riassicurazione La platea di potenziali investitori in rischio Longevity / Mortality si è allargata ulteriormente. Diversi Investitori hanno iniziato a riconoscere il Longevity quale prodotto attraente in ottica Rischio/Rendimento. Costo copertura Rischio di Mortalità Fondi Pensione/ Assicurazioni Rischio di Longevità Costo copertura Premio per il rischio Investitori Premio per il rischio 15

16 Perché il rischio di Longevity è un asset class? Correlazione e rendimenti attesi Correlazioni tra Asset Class Da gennaio 1999 al 2011 % iboxx Euro Sovereign iboxx Euro Corporate Eurostoxx Longevity iboxx Euro Sovereign 100% 66% -23% 3% iboxx Euro Corporate 66% 100% 15% 30% Eurostoxx -23% 15% 100% 22% Longevity 3% 30% 22% 100% Fonte: Deutsche Bank, Bloomberg, dati mortalità dal ONS Il rischio Longevity è un asset class che offre un reale contributo di diversificazione di portafoglio Il Longevity Risk si sta sviluppando sempre più quale asset class alternativa Il mercato Longevity sta diventando sempre più liquido e attivo Associazioni internazionali come Life and Longevity Markets Association e Continuous Mortality Investigation: Institute of Actuaries stanno aiutando a determinare degli standard comuni per il mercato 16

17 Il Longevity può essere incluso in un portafoglio di investimenti? E possibile analizzare l impatto dell introduzione di Longevity asset in un allocazione di portafoglio attraverso un processo di ottimizzazione Gli input utilizzati nel processo sono un fattore chiave e devono rappresentare fedelmente il comportamento degli assets Abbiamo utilizzato un approccio conservativo per le stime dei rendimenti attesi degli investimenti in Longevity Le stime utilizzate quali input del processo di ottimizzazione sono riportate in seguito La volatilità e la correlazione sono fondate su dati storici dal 1999 di asset denominati in euro. I rendimenti attesi sono fondati su assunzioni forward looking Expected Return and Volatility Vol (%) Excess Returns of Euribor (%) DB Long-Term Returns assumptions iboxx Euro Sovereign iboxx Euro Corporate Eurostoxx Longevity Fonte: Deutsche Bank, Bloomberg, dati mortalità dal ONS 17

18 L impatto dell inclusione di Longevity assets nel portafoglio Esposizione per ogni portafoglio sulla frontiera efficiente Analisi della frontiera efficiente Sono state effettuate due diverse ottimizzazioni di portafoglio: consentendo ed escludendo la possibilità di allocare risorse su investimenti nel longevity La possibilità di allocare risorse sul Longevity è limitata al 15% degli assets Ottimizzazione escludendo investimenti nel Longevity Ottimizzazione includendo investimenti nel Longevity Portfolio Excess Return in % 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% With Longevity Investment Without Longevity Investment Lower Risk Higher Returns Non è stato imposto alcun altro limite sulle restanti asset class 0.5% 0% 5% 10% 15% 20% Risk (Mean Variance in % of Portfolio) L investimento in Longevity compare in quasi tutti i portafoglio ottimali grazie alla sua bassa volatilità e correlazione con le asset class tradizionali 18

19 Esempio di investimenti legati a Longevity / Mortality Investimenti legati al rischio Longevity I piani pensionistici coprono le loro passività entrando in uno swap fisso / variabile con DB L Ente paga un fisso a DB pari ai livelli di pagamento base (Base Case Payments ) più un margine DB paga all Ente una somma variabile pari ai pagamenti dovuti ai pensionati dall Ente A causa di una riduzione delle capacità dei riassicuratori, i margini sono cresciuti generando ritorni più elevati sui prodotti legati al comparto della previdenza DB può offrire questo rischio agli investitori nel mercato dei capitali attraverso un titolo o swap a 15 anni che paga cedole annuali Investimenti I vincoli regolamentari sui requisiti di capitale per le Assicurazioni Vita negli USA sono significativamente superiori alle Riserve Economiche. Ciò accade perché, a livello regolamentare, vengono fatte ipotesi molto conservative sul tasso di mortalita e non viene tenuto conto delle reali polizze vita in portafoglio ne della redditività delle riserve. Le Assicurazioni possono liberare capitale coprendo la parte di rischio di Mortality estremo. La rimanente esposizione è infatti coperta dalle riserve calcolate secondo principi economici Deutsche Bank offre agli investitori l opportunità di prendere esposizione a questo rischio attraverso titoli legati all Excess Mortality 19

20 Esempio dei flussi di cassa generati da un investimento Longevity Investimento in un titolo legato a Longevity - esempio Scadenza: anni Tasso Interno di Rendimento: Euribor + 4% Longevity Note Deutsche Bank Spread Protection Payoff a scadenza SPV Prezzo Iniziale di Acquisto Coupon (pari allo spread) Rimborso a scadenza (pari al valore del collaterale a scadenza meno il Protection Payoff a scadenza) Investitore Valore del Collaterale a scadenza (I rendimenti del Collaterale sono reinvestiti fino a scadenza) Collaterale Valore iniziale di acquisto investito nel collaterale Criteri di ammissibilità del Collaterale vengono concordati fra l Investitore e DB 20

21 GRAZIE PER LA VOSTRA ATTENZIONE

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