Valutazione d azienda ALFA S.P.A.
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- Daniella Bossi
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1 Valutazione d azienda ALFA S.P.A. 21/
2 Sommario Key Business Informations 3 Key performance indicators 10 Rating storici 11 Merito di credito Test di continuità Relazione dell analista sui bilanci storici 15 Metodi valutativi adottati 21 Opzioni strategiche alla base del piano 25 Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys 26 Andamento infrannuale dell anno in corso 33 Relazione dell analista sul piano prospettico 34 Key performance indicators storici e prospettici 39 Rating storici e prospettici 40 Merito di credito Test di continuità Stress Test 44 Stima del valore economico dell azienda 49 Certificazione warrant Online 52 Allegati 53 Bilancio formato IV direttiva Cee Conto Economico riclassificato Stato Patrimoniale riclassificato Rendiconto Finanziario Rettifiche patrimoniali Variazioni normalizzazione del reddito Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 2/64
3 Key Business Informations Il settore di appartenenza di Alfa S.p.a. è quello della trasformazione di materie plastiche per la produzione di packaging; esso è ritenuto stabile nei prossimi mesi. L azienda in esame svolge l attività di stampaggio, soffiaggio e serigrafia per la produzione di contenitori da 0,5 a 5 lt di capacità. La clientela è rappresentata principalmente da realtà appartenenti ai settori del fito-farmaco, cosmetico e farmaceutico; esse sono ritenute in crescita nei prossimi mesi. Alfa S.p.a. opera da circa 28 anni. Product & marketing mix L azienda in esame ha circa 300 clienti attivi ed ha circa 200 fornitori attivi Il livello di concentrazione di fatturato per cliente è medio Il livello di concentrazione di fatturato per prodotto/servizio è alto Il nr medio di articoli di vendita attivi è 300 La variazione media percentuale dei prezzi medi ponderati di vendita negli ultimi 12 mesi è stata del 2% La variazione media percentuale dei costi medi ponderati di acquisto dei fattori diretti di produzione negli ultimi 12 mesi è stata del 18% Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 3/64
4 ORGANIZZAZIONE & RISORSE UMANE I principali processi svolti risultano elencati nella tabella seguente, con a fianco l indicazione se realizzati all interno (make) e/o ad opera di fornitori esterni (buy): marketing & vendite design & progettazione programmazione per il magazzino logistica e magazzino Make trasformazione X X montaggi e collaudi X X manutenzioni X X amministrazione, finanza & controllo X X X X X Buy L'azienda ha in organico, nei ruoli di vertice, figure manageriali riconosciute di primo livello per il settore e le dimensioni aziendali La società non ha subito dimissioni recenti di amministratori, sindaci e/o recesso di soci La variazione percentuale del costo medio orario del personale negli ultimi 12 mesi è stata del 2% La distribuzione del numero di addetti quanto a posizione, qualifica e stabilità di impiego in relazione agli ultimi 12 mesi risulta schematizzata nella tabella sottostante: nr medio addetti STABILI ultimi 12 m nr medio addetti SALTUARI ultimi 12 m Totale di cui (posizione) dir prod ind prod altri ind di cui (qualif) operai impiegati quadri dirigenti amm.ri Indiretti 21% Diretti 79% Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 4/64
5 Le figure chiave in azienda sono riportate nella tabella sottostante con dettagli circa il nominativo, la posizione, la anzianità in azienda e l eventuale quota di partecipazione al capitale sociale: nome e cognome posizione età anzianità in azienda % quota cap.soc. Giuseppe Rossi amm.re delegato % Mauro Bianchi direzione acquisti e pianificazione produzione % Paolo Gialli direzione commerciale % Franco Azzurri direzione produzione % INTERSCAMBIO CON L ESTERO ED ESPOSIZIONE A RISCHIO CAMBIO La quota di fatturato estero dell ultimo periodo è del 9% Estero 9% Italia 91% La quota di fatturato in valuta estera dell ultimo periodo è dello 0% La quota di acquistato dall estero dell ultimo periodo è del 10% La quota di acquistato in valuta estera dell ultimo periodo è del 0% Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 5/64
6 PORTAFOGLIO ORDINI Il portafoglio ordini clienti mediamente copre la nostra capacità produttiva media per nr 2 mesi DIMENSIONI E TREND DEL NS MERCATO DI RIFERIMENTO Geograficamente i nostri mercati di riferimento possono essere suddivisi nei seguenti gruppi, i quali evidenziano le sottoriportate caratteristiche in termini rispettivamente di dimensione, trend recente e prossimo futuro, percentuale che rappresentano sul nostro fatturato, nostra quota di mercato: dimensione mkt rif trend ultimi 12 m trend prox 12 m % su fatt quota % stimata di mkt mercato nazionale (< 1000 km) lieve crescita lieve crescita 70% 40,00% mercato europa occidentale dicreta crescita lieve crescita 5% 0,50% mercato medio oriente dicreta crescita dicreta crescita 15% 2,00% mercato nord africa forte crescita dicreta crescita 10% 5,00% 5% mercato europa occidentale 10% mercato nord africa 15% mercato medio oriente 70% mercato nazionale (< 1000 km) Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 6/64
7 LA CLIENTELA La nostra clientela quanto a caratteristiche dimensionali può essere suddivisa nei seguenti raggruppamenti con i rispettivi pesi sul nostro fatturato: % su fatt multinazionali 30% medie imprese (> 100 mil. ) 40% piccole imprese (> 2 mil. ) 25% micro imprese (< 2 mil. ) 5% 5% 25% micro imprese (< 2 mil. ) piccole imprese (> 2 mil. ) 30% multinazionali 40% medie imprese (> 100 mil. ) Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 7/64
8 CARATTERISTICHE DISTINTIVE DELLA NOSTRA OFFERTA RISPETTO ALLA CONCORRENZA I nostri prodotti/servizi si distinguono da quelli offerti dalla concorrenza in virtù delle seguenti caratteristiche: caratteristiche tecnologia e processo costruttivo impiegati funzionalità d'uso permesse gamma / assortimento VANTAGGI COMPETITIVI L'azienda non gode di posizioni di vantaggio competitivo dovute a contratti, brevetti, leggi, regolamenti, licenze, permessi, concessioni, ecc DISTRIBUZIONE Il sistema di distribuzione utilizzato dalla nostra azienda utilizza i canali schematizzati nella tabella seguente, i quali hanno indicato a fianco il relativo peso sul nostro fatturato complessivo % su fatt clienti diretti 95% agenti 5% 5% agenti 95% clienti diretti Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 8/64
9 PRODUZIONE Negli ultimo 12 mesi la nostra capacità produttiva fissa in termini di erogazione di beni/servizi è stata mediamente sfruttata tra il 50% ed il 70% L organizzazione della nostra produzione rispetta le metodologie schematizzate nella tabella a seguire: produzione lavoro in serie programmazione sugli ordini clienti utilizzo di turni lavorativi utilizzo di straordinari utilizzo di personale interinale utilizzo di fornitori esterni per c/lavoro SISTEMA DI CONTROLLO DI GESITONE INTERNO L'azienda conosce i propri costi e margini per singolo cliente/prodotto/famiglia L'azienda è abituata a lavorare a budget L'azienda dispone di un business plan, eventualmente attestato, e/o di un company profile Warrant Online Key Business Informations Valutazione d azienda 9/64
10 Key performance indicators Warrant Online Key performance indicators Valutazione d azienda 10/64
11 Rating storici Rating Meriti di credito Capacità / rischio di variazione attuale "leva" finanziaria 38,59% 0%-20% Posizione ritenuta "incagliata" e quindi da revocare; assegnazione alla più "alta" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. 21%-40% 41%-50% 51%-60% 61%-80% 81%-100% Rischio imminente di revoca di linee di affidamento, richiesta di rientri; assegnazione al una "medio-alta" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. Monitoraggio frequente da parte degli istituti, difficoltà nel concedere nuove linee incrementali a quelle esistenti e/o ristrutturazione delle medesime; assegnazione ad una classe deliberativa "intermedia" in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. monitoraggio frequente da parte degli istituti, possibilità di concessione di nuove linee di "autoliquidante" o di ristrutturazione di attuali linee, con richiesta "firme" personali; assegnazione ad una "intermedia" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. Possibilità di ottenere ristrutturazione di attuali linee o linee aggiuntive di qualsiasi tipo, puntando ad evitare almeno parzialmente la concessione di garanzie e/o covenant; assegnazione ad una "medio-bassa" classe deliberitiva in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. Capacità di ottenere di nuove linee incrementali di qualsiasi tipo senza garanzie; assegnazione ad una "bassa" classe deliberativa all'interno della banca in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. Warrant Online Rating storici Valutazione d azienda 11/64
12 Fattori agenti sulla capacità di aumento - rischio riduzione "leva finanziaria" Fattori agenti sulla capacità di aumento - rischio riduzione "leva finanziaria" 2010 My scoring (weighted) Best scoring Sostenibilità lorda del debito 10,58 37,50 50 Sostenibilità netta del debito 8,09-50 Disponibilità a prestare garanzie reali/fidejussorie di terzi 37,50 50 Ebitda finanziario % 8,43% 25,00 50 "Andamentale" bancario 7,50 30 Patrimonializzazione 5,75% - 40 Debt Coverage Ratio non calcolabile - 50 BP e controllo di gestione 22,50 30 Modello "mono banca" - capacità negoziale vs banca 8,00 7,50 30 Disponibilità innesto equity 30,00 40 Centrale rischi 10,00 40 Capacità di aumento "leva" - rischio di riduzione "leva" 177, Warrant Online Rating storici Valutazione d azienda 12/64
13 Rating - Test di continuità Stato di avanzamento crisi aziendale 39,10% 76%-100% stato di continuità aziendale con bassa predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 61%-75% stato di continuità aziendale con discreta predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 51%-60% stato di continuità aziendale con elevata predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 41%-50% crisi aziendale risolvibile con piano ristrutturazione interno 26%-40% crisi aziendale risolvibile con piano turnaround 0%-25% crisi aziendale risolvibile con liquidazione/fallimento Warrant Online Rating storici Valutazione d azienda 13/64
14 Fattori agenti sullo stato di avanzamento della crisi aziendale Fattori agenti nel determinare lo stato di avanzamento della crisi aziendale 2010 My scoring (weighted) Best scoring Andamento del settore 10,00 20 Merito di credito (vedi apposito rating) 19,29 50 Struttura di costi "lean" model 28,09% 7,50 30 Programmazione da portafoglio ordini 5,00 20 Richieste ufficiali di rientro/solleciti ricevute da parte di banche/fornitori/creditori 10,00 40 Dimissioni amministratori, sindaci, recesso soci 22,50 30 stato di avanzamento crisi aziendale 74, Warrant Online Rating storici Valutazione d azienda 14/64
15 Relazione dell analista sui bilanci storici I) Equilibri Complessivi Di Bilancio Dal punto di vista economico l'azienda combina uno sviluppo notevole del fatturato nel 2010 ad una redditivita' operativa lorda (EBITDA) sufficiente, il primo in andamento di forte crescita nel corso del dell ultimo anno passato, il secondo in calo. DESCRIZIONE Var. % Var. % Fatturato ,04% 4,20% Ebitda ,50% 7,72% Ebitda % 8,43% 11,77% 11,38% -28,35% 3,38% Fatturato Ebitda % Il valore aggiunto si posiziona ad un livello medio del 20% lungo il triennio in tendenza al calo progressivo, il che' denuncia un complessivo peggioramento dell'effetto volumi-mix-prezzi, cagionato principalmente dal costane aumento del costo del venduto in termini di incidenza sul valore della produzione. Il margine di contribuzione in calo e l'andamento dei costi fissi in crescita contribuiscono lungo il triennio, in specie nell ultimo anno storico, ad un forte incremento del fatturato minimo di pareggio. Il risultato netto evidenzia un trend leggermente in crescita nel corso del triennio, posizionandosi nell ultimo anno su di un 0,6% del valore della produzione. Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 15/64
16 DESCRIZIONE Var. % Var. % Valore Aggiunto ,74% -2,89% Valore Aggiunto % 18,24% 20,11% 21,80% -9,31% -7,74% Costo del venduto % 56,67% 50,28% 48,76% 12,70% 3,12% Margine di contribuzione % 30,46% 37,42% 37,37% -18,60% 0,14% Costi fissi ,77% 10,52% Risultato netto d'esercizio ,30% 85,19% Break even point operativo ,95% 10,37% Margine di contribuzione % Risultato netto d'esercizio PATRIMONIALMENTE nel medio/lungo periodo si osserva uno squilibrio, testimoniato da un margine di struttura ampiamente negativo, da un indice di patrimonializzazione molto basso, solo in parte controbilanciato da un "peso" degli impieghi fissi modesto sul totale dell'attivo. DESCRIZIONE Var. % Var. % Margine lordo di struttura 0,52 0,57 0,67-7,87% -15,70% Livello di patrimonializzazione 5,75% 5,82% 9,08% -1,24% -35,87% Peso % immobilizzazioni su totale attivo 23,89% 25,81% 25,08% -7,42% 2,91% Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 16/64
17 Margine lordo di struttura Livello di patrimonializzazione Nel "breve" il capitale circolante netto si mantiene costantemente negativo in incremento nell ultimo anno; nell ultimo periodo storico la dilazione media di incasso crediti da clienti assume valori alti (91 gg), tuttavia con trend al ribasso; nell ultimo periodo la dilazione media di pagamento a fornitori evidenzia valori nella norma (81 gg) con trend in forte ribasso; la durata media di giacenza del magazzino delle materie prime e delle merci evidenzia valori medio bassi (39 gg) con trend in leggere ribasso; la durata media di giacenza del magazzino dei prodotti finiti, semilavorati e lavori in corso evidenzia valori medio bassi (30 gg) con trend stabile; nel complesso l importante fabbisogno finanziario generato dal circolante viene soddisfatto soltanto da fonti di terzi a breve ed in nessuna parte con fonti proprie il chè crea uno squilibrio patrimoniale permanente. DESCRIZIONE Var. % Var. % Capitale circolante netto ,91% 53,33% Debt/Equity 22,81 24,95 17,39-8,57% 43,46% Capitale circolante netto Debt/Equity Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 17/64
18 L indebitamento appare a livelli elevatissimi e la sua sostenibilità risulta compromessa al termine dell ultimo esercizio storico di analisi, leggermente migliore nel medio/termine (sostenibilità netta) che nel breve (debt coverage ratio) dove addirittura non è calcolabile causa negativi dei flussi di cassa ante manovra finanziaria ovvero prima del rimborso delle rate di mutuo in scadenza nell esercizio; la sostenbilità del debito mostra lungo il periodo di analisi le stesse performance negative commentate d apprima in riferimento all ultimo esercizio. DESCRIZIONE Var. % Var. % Sostenibilità netta del debito 8,09 9,43 8,81-14,13% 6,96% PFN ,58% 9,45% PFN su fatturato 89,26% 124,51% 118,53% -28,31% 5,04% Debt coverage ratio non calcolabile 1,00 n.d. n.d. Sostenibilità netta del debito PFN PFN su fatturato Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 18/64
19 II) Indici di bilancio non rientranti nei parametri di accettabilità Si notino i seguenti indici di bilancio che evidenziano al termine dell'ultimo esercizio valori non rientranti nei range minimi di accettabilita' DESCRIZIONE 2010 Valore minimo EBITDA % (criterio finanziario) 8,43% > 12% EBIT % 2,43% > 8% ROI % 3,57% > 6,5% Capitale circolante netto (finanziario) > 0 Copertura lorda delle immobilizzazioni (margine di struttura) Debt coverage ratio non calcolabile 0,52 > 1 > 1 Debt/Equity 22,81 < 3 Livello di patrimonializzazione 5,75% > 20% Sostenibilità netta del debito 8,09 < 3 PFN / Fatturato 89,26% < 30% III) Merito di credito e relative condizioni La lettura combinata degli elementi qualitativi e quantitativi del bilancio prospettano quanto alla capacità di ottenere nuovo credito aggiuntivo dal sistema bancario (leva finanziaria), la seguente situazione: rischio imminente di revoca di linee di affidamento, richiesta di rientri; assegnazione al una "medio-alta" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento. Dal punto di vista degli "interessi" si ritiene di poter realizzare un lieve risparmio nei tassi a parità di "leva" (< - 10% di quelli attuali) Infine quanto agli "oneri bancari" si teme un rischio di discreto aumento nelle spese bancarie a parità di volumi (max + 20% di quelli attuali) Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 19/64
20 IV) Continuità aziendale In riferimento al tema del giudizio di continuità, il presente bilancio evidenzia crisi aziendale risolvibile con piano turnaround. V) Coerenza rating di bilancio con "andamentale bancario" L'andamentale bancario dichiarato e' nel complesso negativo come si evince dai suoi indicatori principali: valore garanzie prestate a terzi dalla società e/o da terzi in favore della società % media insoluti base anno 20% Nr medio di ri.ba. Insolute mensile 15,00 Livello medio di utilizzo degli affidamenti "commerciali" (ultimi 6 m) 98% Livello medio di utilizzo degli affidamenti di c/c (ultimi 6 m) 90% Vi sono rate di debito scadute bancario? (es. mutui, leasing, utilizzo di castelletti, ecc) Vi sono segnalazioni in centrale rischi? (se si fornire copia centrale rischi) Ricevuto formali richieste di rientro e pagamento di scaduti da banche, fornitori e/o altri creditori negli ultimi 12 mesi? NO SI SI Il suddetto giudizio e' allineato con quello sul bilancio espresso ai punti precedenti della relazione. Warrant Online Relazione dell analista sui bilanci storici Valutazione d azienda 20/64
21 Metodi valutativi adottati e loro breve illustrazione La stima del valore economico di Alfa S.p.A. è stata fatta basandoci sui seguenti metodi: Metodo misto patrimoniale-reddituale con valorizzazione autonoma dell avviamento Metodo dei flussi futuri di cassa attualizzati discounted cash flow Metodo del moltiplicatore dell EBITDA Il metodo MISTO PATRIMONIALE-REDDITUALE con valorizzazione autonoma dell avviamento si basa sui seguenti steps: A. Calcolo del valore del patrimonio netto tangibile dell ultimo esercizio storico di riferimento dopo aver apportato al medesimo le eventuali variazioni patrimoniali in aumento/calo dovute a plusvalenze/minusvalenze latenti nelle singole attività e passività; in specifico vengono comunque sempre stralciate le immobilizzazioni immateriali; B. Calcolo della fiscalità latente sulle rettifiche di cui al p.to a) precedente, la quale avrà segno contrario alle rettifiche medesime (es. se rilevo un plusvalore su un cespite, rilevo anche a decremento la fiscalità latente sulla plusvalenza); C. Ripresa del valore del reddito netto di esercizio dell ultimo anno storico e dei cinque anni prospettici del piano; D. Applicazione agli anzidetti risultati netti economici di esercizio delle eventuali rettifiche in aumento/calo dovute alla esistenza di ricavi/costi non rilevati contabilmente ma potenzialmente dovuti in ossequio alla valutazione al valore normale (fair value) delle prestazioni in essi insiti (c.d. normalizzazione del reddito); fra tali rettifiche figurano anche gli eventuali maggiori/minori ammortamenti legati alle rettifiche patrimoniali di cui al precedente p.to a); tutte le rettifiche economiche sono nettate della relativa fiscalità latente; E. Calcolo del patrimonio netto reale al termine dell ultimo esercizio storico e di ciascuno dei cinque esercizi prospettici dopo le rettifiche patrimoniali ed economiche di cui ai precedenti punti a) e d); per quanto riguarda l ultimo esercizio storico si considerano soltanto le relative rettifiche patrimoniali; Warrant Online Metodi valutativi adottati Valutazione d azienda 21/64
22 F. Ripresa del rendimento medio di settore riservato agli azionisti per ciascuna annualità del piano sul capitale di rischio apportato ed accumulato come riserve nel tempo (ROE%); tale parametro riflette le medie di mercato e quindi può subire variazioni nel tempo (es. corso dei titoli azionari sui mercati regolamentati a parità di settore); G. Calcolo del reddito netto atteso di settore per singola annualità, inteso come l applicazione del tasso di cui al precedente punto f) al valore dei patrimoni netti tangibili al termine di ciascun esercizio di cui al precedente punto e); H. Calcolo dei sovra/sottoredditi potenziali annui (goodwill/badwill) intesi quali differenze fra i valori di cui al p.to g) precedente e di cui al p.to d) precedente, il tutto per ciascuno dei cinque anni prospettici; I. Attualizzazione della serie di dati di cui al p.to precedente applicando ai medesimi un tasso rappresentativo della inflazione prevista nei prossimi cinque anni; J. Stima del valore economico dell azienda quale somma del valore di cui al precedente p.to i) somma attualizzata sovra/sottoredditi (avviamento/disavviamento) annui futuri con il valore di cui al precedente p.to e) patrimonio netto reale tangibile al termine dell ultimo esercizio storico. Il metodo dei FLUSSI DI CASSA FUTURI ATTUALIZZATI (discounted cash flow)si basa sui seguenti steps: A. Ripresa dal piano dei risultati operativi netti (EBIT) e lordi (EBITDA) prospettici dei cinque anni futuri; B. Applicazione agli anzidetti risultati operativi economici di esercizio delle eventuali rettifiche in aumento/calo dovute alla esistenza di ricavi/costi operativi caratteristici non rilevati contabilmente ma potenzialmente dovuti in ossequio alla valutazione al valore normale (fair value) delle prestazioni in essi insiti (c.d. normalizzazione del reddito); tutte le anzidette rettifiche economiche sono nettate della relativa fiscalità latente, ovviamente con segno contrario (es. se aggiungo un costo, abbasso le imposte sul reddito del valore pari al costo moltiplicato per l aliquota media percentuale di imposta sul reddito); C. Ripresa dal rendiconto finanziario dei cinque anni prospettici del flusso di cassa dovuto alla variazione del capitale circolante netto commerciale; Warrant Online Metodi valutativi adottati Valutazione d azienda 22/64
23 D. Calcolo del flusso di cassa da gestione corrente per ciascuno dei cinque anni prospettici quale sommatoria del precedente punto c) con l EBITDA normalizzato calcolato al precedente punto b); E. Ripresa dall input previsionale dei flussi di cassa dovuti per ciascun anno prospettico per investimenti in beni materiali ed immateriali durevoli; F. Calcolo delle imposte figurative sul reddito operativo normalizzato come calcolato al precedente p.to b); G. Calcolo del flusso di cassa al lordo degli oneri finanziari per ciascuno dei cinque anni prospettici del piano come sommatoria algebrica dei valori calcolati ai precedenti punti d), e) ed f); H. Calcolo del valore medio nel periodo compreso fra l ultimo anno storico ed i cinque anni previsionali del flusso di cassa al lordo degli oneri finanziari; calcolo del valore terminale dell azienda oggetto di analisi come sommatoria attualizzata dell anzidetto flusso medio annuo al lordo degli oneri finanziari considerando una serie di durata pari alla stimata vita residua dell azienda oltre l orizzonte temporale quinquennale del piano (es. cinque anni ulteriori di vita residua oltre ai cinque anni del piano previsionale analitico); I. Attualizzazione della serie dei flussi di cassa al lordo degli oneri finanziari di cui al precedente p.to g) applicando un tasso pari al costo medio ponderato del capitale WACC weighted average cost of capital ; tale tasso, indicato fra gli input previsionali richiesti, deve esprimere la remunerazione media annua ponderata attesa rispettivamente dai portatori di capitali di debito (es. banche) e dei portatori di capitali di rischio (es. soci). In quanto tale include le stime di rischio delle due classi di finanziatori fatte in riferimento al periodo storico, al settore ed al singolo soggetto economico finanziato; J. Calcolo del valore del capitale operativo dell azienda oggetto di analisi inteso quale sommatoria del valore di cui al precedente p.to i) con il valore di cui al precedente punto h); K. Ripresa dal bilancio dell ultimo anno storico della posizione finanziaria netta al termine del medesimo; L. Ripresa dei valori di mercato degli eventuali assets inclusi nel patrimonio societario/perimetro aziendale ma non strumentali al ramo di azienda oggetto di valutazione (es. immobili); M. Calcolo della valutazione di azienda intesa quale sommatoria algebrica dei valori espressi ai precedenti p.ti j), k) ed l). Warrant Online Metodi valutativi adottati Valutazione d azienda 23/64
24 Il metodo del MOLTIPLICAORE DELL EBITDA si basa sui seguenti steps: A. Ripresa dal piano del risultato operativo lordo (EBITDA) dell ultimo anno storico e del primo anno prospettico; B. Applicazione all anzidetto risultato operativo lordo (EBITDA) delle eventuali rettifiche in aumento/calo dovute alla esistenza di ricavi/costi operativi caratteristici non rilevati contabilmente ma potenzialmente dovuti in ossequio alla valutazione al valore normale (fair value) delle prestazioni in essi insiti (c.d. normalizzazione del reddito); C. Calcolo dell EBITDA medio normalizzato dell ultimo anno storico e del primo anno prospettico; D. Applicazione al valore di cui al precedente p.to c) del moltiplicatore deciso in fase di input previsionale (es. 4 volte) ed ottenimento del valore del capitale operativo dell azienda in analisi; E. Ripresa dal bilancio dell ultimo anno storico della posizione finanziaria netta al termine del medesimo; F. Ripresa dei valori di mercato degli eventuali assets inclusi nel patrimonio societario/perimetro aziendale ma non strumentali al ramo di azienda oggetto di valutazione (es. immobili); G. Calcolo della valutazione di azienda intesa quale sommatoria algebrica dei valori espressi ai precedenti p.ti d), e) ed f). Warrant Online Metodi valutativi adottati Valutazione d azienda 24/64
25 Opzioni strategiche alla base del piano Gli indirizzi strategici di medio e lungo termine alla base del piano fatti propri dall azienda ALFA SPA finalizzati all ottenimento e/o alla difesa di vantaggi competitivi, sono i seguenti: capacità di sfruttare economie di scala latenti capacità di contenere ed ottimizzare il costo del personale sia sul costo complessivo che nel tempo capacità di sfruttare nel tempo gli investimenti fatti senza necessità di dover sempre reinvestire capacità di approvvigionarsi dai fornitori alle migliori condizioni Ad oggi la capacità produttiva è sfruttata al 70% circa di media durante l'anno, con punte verso il basso di 30-40% nei mesi di bassa stagionalità delle vendite sulla clientela attuale (Giugno-Settembre). La nuova clientela dovrà permettere una destagionalizzazione complessiva rispetto alla situazione attuale. elevata quota relativa posseduta sul mercato e/o sui clienti gamma prodotti vasta, complementare e con caratteristiche esclusive Warrant Online Opzioni strategiche alla base del piano Valutazione d azienda 25/64
26 Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Le principali ipotesi prospettiche sono riassunte, per singoli capitoli di budget, nella tabella sottostante: Fatturato Ricavi da vendite (variazione fatt % a.p.) senza effetto cambi, cessione/acquisto rami az. ricavi vendite (considerando effetto cambio e con effetto eventuale cessione/acquisto rami az) Modalità formulazione previsione variazione % a.p. val rif ultimo anno storico ,04% -20,57% 3,23% 3,10% 3,00% 2,93% variazione ricavi vendite in val. ass val ass % fatturato estero su fatt totale % 9,00% 9,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00% Valore della produzione Variazione % del magazzino prodotti finiti, semi lav, lav in c.so Modalità formulazione previsione variazione % a.p. val rif ultimo anno storico ,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Valore della produzione - val ass val ass variazione del magazzino prod finiti, semi lav, lav in c.so Valore del magazzino pf., sl. Lav.in c.so rotazione media del magazzino prodotti finiti, sl, lav.in c.so val ass val ass val ass 12,10 9,34 9,65 9,97 10,29 10,63 Costo del venduto Incidenza % costo del venduto sul valore prodotto Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico % 56,67% 48,00% 48,20% 48,40% 48,60% 48,80% costo del venduto val ass Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 26/64
27 Altri costi fissi e variabili incidenza percentuale altri costi variabili su val prod - servizi (escluso costo del venduto) totale annuo altri costi variab (servizi) in val ass (escluso costo del venduto) Variazione percentuale altri costi fissi - servizi (escluso personale, oneri div di gest, leasing e altri godim.ben di terzi, amm.ti) totale annuo altri costi fissi (servizi) in val ass (escluso personale, oneri div di gest, leasing e altri godim.ben di terzi, amm.ti) Variazione percentuale costo godim beni terzi (esluso leasing) tot annuo costo godim beni terzi (esluso leasing) oneri diversi di gestione - variazione % ap oneri diversi di gestione - valore annuo Modalità formulazion e previsione val rif ultimo anno storico % 13,23% 16,51% 16,51% 16,51% 16,51% 16,51% val ass variazione % a.p. 63,81% -1,44% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% val ass variazione % a.p. 1,61% 0,00% -53,00% 0,00% 0,00% 0,00% val ass variazione % a.p. 36,99% -10,95% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% val ass Personale variazione nr medio addetti stabili Modalità formulazione previsione variazione in val ass val rif ultimo anno storico nr medio addetti stabili val ass variazione % costo medio orario addetti stabili variazione % a.p. 2,00% 0,87% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% costo medio unitario per addetto val ass variazione complessiva costo del personale val ass costo del personale val ass Cambi Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico fatturato in valuta % su tot % 9,00% 9,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00% Dollaro Usa cambio con euro val ass 1,33 1,39 1,37 1,34 1,32 1,30 Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 27/64
28 Fondi rischi ed oneri fondo accantonamento rischi ed oneri (escluso tfr che viene considerato nei debiti a br) Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico Val ass Eventi straordinari proventi straordinari (escluso plus da cess immobilizzi) oneri straordinari (escluso minus da cess immobilizzi) Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico val ass val ass Ammortamenti in corso Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico ammortamenti immateriali in corso val ass ammortamenti materiali in corso val ass Nuovi investimenti Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico attrezzature val ass Nuovi investimenti - Leasing nuovi investimenti in leasing: costi comp.za annua nuovi investimenti in leasing: costo in capo al concedente nuovi investimenti in leasing: debiti residui a fine anno Canoni leasing esistenti per competenza - come da contratto cononi leasing per competenza (esistenti + nuovi) Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico upload file xls upload file xls upload file xls val ass val ass Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 28/64
29 Crediti verso clienti Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico Accantonamento annuo per rischi su crediti (% su fatturato annuo) % - - 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% Accantonamento annuo rischi su crediti - val ass val ass dilazione media incasso a clienti (gg) val ass Debiti verso fornitori Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico dilazione media pagamento fornitori (gg) val ass Magazzino merci e materie prime variazione media % del magazzino merci e materie variazione valore magazzino merci e materie Modalità formulazione previsione variazione % a.p. val rif ultimo anno storico ,32% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% val ass valore magazzino merci e materie val ass rotazione media del magazzino merci e materie val ass 9,26 5,97 6,09 6,23 6,36 6,50 Altri crediti risconti attivi leasing nuovi - val a fine periodo Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico val ass Altri crediti a M/L termine val ass Altri crediti, ratei e risconti attivi (escluso eventuale credito IVA e risconti attivi su nuovi leasing) val ass Crediti vs soci e parti correlate a br val ass Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 29/64
30 Altri debiti Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico Altri debiti a breve termine val ass Iva Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico aliquota iva media su acquisti % 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% aliquota media iva vendite % 13,00% 13,00% 13,00% 13,00% 13,00% 13,00% utilizzo in compensazione verticale e/o orizzontale con altri tributi/rimborso credito iva val ass riporto credito anno seguente val ass riporto credito da ultimo anno storico val ass Disinvestimenti singoli assets disinvestimenti immobilizzi materiali: impianti e macchinari - valore di realizzo Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico val ass Imposte Aliquota media nominale imposte sul reddito (ires) Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico % 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% Aliquota % irap % 3,90% 3,90% 3,90% 3,90% 3,90% Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 30/64
31 Manovra finanziaria tasso medio ponderato attivo sulla liquidità in banca tasso medio ponderato passivo sulle linee a breve bancarie di smobilizzo tasso medio ponderato passivo sulle linee a m/l ed a breve a revoca (es. prestiti temporanei, fidi di c/c, ecc) tasso medio ponderato passivo sulle linee a m/l ed a breve a scadenza (mutui) ammortamento mutui esistenti: quote capitali in restituzione - come da contratto Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico % 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% % 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% % 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% % 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% val ass interessi su mutui esistenti val ass debito totale residuo mutui esistenti val ass Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 31/64
32 Valori assunti dalle variabili chiave nello scenario alternativo (stress test) Fra le variabili oggetto di previsione sopra riportate abbiamo selezionato quelle che riteniamo a maggior impatto sulle risultanze del piano e per le quali abbiamo simulato l assunzione di valori diversi da quelli intesi quali obiettivi raggiungibili dall azienda, valori tuttavia da non escludere a priori soprattutto in dipendenza dall andamento di fattori esterni non governabili dall azienda; tale scenario alternativo in termini di variabili previsionali viene sintetizzato nella tabella seguente: Descrizione dato Modalità formulazione previsione val rif ultimo anno storico fatturato - vers base val ass fatturato - scenario val ass incidenza media % costo del venduto sul val prod - vers base incidenza media % costo del venduto sul val prod - scenario % 56,7% 48,0% 48,2% 48,4% 48,6% 48,8% % 49,00% 49,00% 49,00% 49,00% 49,00% Warrant Online Sintesi ipotesi prospettiche e risk analisys Valutazione d azienda 32/64
33 Andamento infrannuale dell anno in corso a supporto delle ipotesi prospettiche del primo anno del piano L anno in corso evidenzia alla data del 30/04/2011 i risultati economico/patrimoniali di sintesi riepilogati nella seguente tabella: fatturato consuntivo fatturato forecast "a finire" sull'anno in corso Posizione finanziaria netta Posizione finanziaria netta + leasing residui crediti vs clienti debiti vs fornitori Le ipotesi previsionali relative al primo anno prospettico inserite nel piano sono allineate con quelle risultanti come consuntivo infrannuale alla data del 30/04/2011 Warrant Online Andamento infrannuale dell anno in corso Valutazione d azienda 33/64
34 Relazione dell analista sul piano prospettico Commento alle ipotesi prospettiche Rilievi sulla coerenza interna Il fatturato appare bene supportato dal piano degli investimenti. Il fatturato appare bene supportato dalla capacità produttiva. La marginalità operativa appare coerente con il livello di sfruttamento della capacità produttiva e dei costi fissi. La marginalità operativa appare coerente con la complessità del mix prodotto/cliente. Il piano degli investimenti appare fattibile nei tempi previsti anche alla luce della dotazione organizzativa e di personale atto alla sua attuazione. La crescita prospettica appare coerente con quella storica e con quella dell anno in corso. Le rotazioni del circolante appaiono coerenti con le medie storiche e con le tendenze del settore di appartenenza. Rilievi sulla coerenza esterna La crescita appare possibile considerando il settore di appartenenza ed il mercato di riferimento La marginalità operativa appare coerente con la tendenza prevista dei costi di approvvigionamento dei fattori diretti ed indiretti produttivi, compreso il costo della manodopera La marginalità operativa appare coerente con la tendenza prevista dei costi distributivi I tassi e le condizioni bancarie ipotizzate appaiono coerenti con quelle storiche concesse, con i rating aziendali calcolati e con le tendenze del mercato del credito L ottenimento di affidamenti previsto nel piano appare coerente con il livello storico, con i rating aziendali calcolati e con le tendenze del mercato del credito I rischi a fronte di eventi probabili ma imprevedibili nella misura e nel momento dell insorgenza, appaiono correttamente ipotizzati nel piano (es. rischi su crediti, rischi su cambi, garanzie prodotto, rischi paese, rischi tassi, rischi crescita costi materie, ecc) Commento sui risultati del piano Andamento degli indici (vedi tabella pag. 31 seguente) Gli indici di bilancio seguenti appaiono in tendenza migliorativa lungo il piano Warrant Online Relazione dell analista sul piano prospettico Valutazione d azienda 34/64
35 CRUSCOTTO INDICI DI BILANCIO DESCRIZIONE RICAVI DELLE VENDITE EBITDA (criterio finanziario) EBITDA % (criterio finanziario) 8,43% 10,19% 10,55% 10,58% 10,57% 10,57% Debito totale netto Sostenibilità netta del debito Sostenibilità lorda del debito 8,09 8,15 7,12 6,28 5,51 4,65 10,58 10,75 9,62 8,66 7,79 6,84 Gli indici di bilancio seguenti appaiono in tendenza peggiorativa lungo il piano DESCRIZIONE EBIT EBIT % 2,43% -0,14% -0,98% -0,94% -1,20% -1,17% ROI % 3,57% -0,17% -1,23% -1,23% -1,66% -1,74% Capitale circolante netto (finanziario) giorni medi incasso da clienti giorni medi pagamento fornitori Copertura lorda delle immobilizzazioni (margine di struttura) ,52 0,80 0,59 0,41 0,17-0,09 Debt/Equity 22,81 10,36 13,37 19,34 46,71-69,79 Adeguatezza affidamenti di smobilizzo Disponibilità finanziaria residua in % sul fatturato 1,64 1,12 1,26 1,22 1,19 1,16 0,65% 5,36% 1,75% 0,52% -0,55% -0,06% Warrant Online Relazione dell analista sul piano prospettico Valutazione d azienda 35/64
36 Gli indici di bilancio seguenti appaiono in tendenza stabile lungo il piano DESCRIZIONE Debt coverage ratio Livello di patrimonializzazione Posizione finanziaria netta (incluso debito residuo leasing) Posizione finanziaria netta (senza debito residuo leasing) non calcolabile 1,32 0,78 0,89 0,90 0,98 5,75% 12,94% 9,47% 6,22% 2,44% -1,55% PFN / Fatturato 89,26% 109,51% 101,43% 91,62% 82,40% 72,27% I seguenti indici esprimono lungo il piano performances medie superiori alla soglia di riferimento DESCRIZIONE Adeguatezza affidamenti di smobilizzo 1,64 1,12 1,26 1,22 1,19 1,16 I seguenti indici esprimono lungo il piano performances medie inferiori alla soglia di riferimento DESCRIZIONE EBIT EBIT % 2,43% -0,14% -0,98% -0,94% -1,20% -1,17% ROI % 3,57% -0,17% -1,23% -1,23% -1,66% -1,74% Capitale circolante netto (finanziario) giorni medi incasso da clienti Warrant Online Relazione dell analista sul piano prospettico Valutazione d azienda 36/64
37 Copertura lorda delle immobilizzazioni (margine di struttura) 0,52 0,80 0,59 0,41 0,17-0,09 Debt/Equity 22,81 10,36 13,37 19,34 46,71-69,79 Livello di patrimonializzazione 5,75% 12,94% 9,47% 6,22% 2,44% -1,55% Debito totale netto Sostenibilità netta del debito Posizione finanziaria netta (incluso debito residuo leasing) Posizione finanziaria netta (senza debito residuo leasing) ,09 8,15 7,12 6,28 5,51 4, PFN / Fatturato 89,26% 109,51% 101,43% 91,62% 82,40% 72,27% Sostenibilità lorda del debito Disponibilità finanziaria residua in % sul fatturato 10,58 10,75 9,62 8,66 7,79 6,84 0,65% 5,36% 1,75% 0,52% -0,55% -0,06% I seguenti indici esprimono lungo il piano performances medie allineate alla soglia di riferimento DESCRIZIONE EBITDA (criterio finanziario) EBITDA % (criterio finanziario) giorni medi pagamento fornitori Debt coverage ratio non calcolabile 8,43% 10,19% 10,55% 10,58% 10,57% 10,57% ,32 0,78 0,89 0,90 0,98 Warrant Online Relazione dell analista sul piano prospettico Valutazione d azienda 37/64
38 Andamento dei ratings (vedi tabelle e grafici pag seguenti) Il rating sul merito di credito evidenzia lungo il piano un andamento stabile-in leggero miglioramento, testimoniato dal passaggio da un valore dell ultimo anno storico di 38,59% ad un valore di 41,30% del secondo anno prospettico per finire ad un valore del 44,02% del quinto anno prospettico. Il rating sul test di continuità evidenzia lungo il piano un andamento stabile-in leggero miglioramento, testimoniato dal passaggio da un valore dell ultimo anno storico di 39,10% ad un valore di 39,82% del secondo anno prospettico per finire ad un valore del 40,53% del quinto anno prospettico. Warrant Online Relazione dell analista sul piano prospettico Valutazione d azienda 38/64
39 Key performance indicators storici e prospettici CRUSCOTTO INDICI DI BILANCIO DESCRIZIONE DESCRIZIONE FORMULA GIUDIZIO TREND RICAVI DELLE VENDITE Ricavi caratteristici VALORE OTTIMALE DI RIFERIMENTO EBITDA (criterio finanziario) Ricavi caratteristici monetari - costi caratteristici monetari + canoni leasing EBITDA % (criterio finanziario) Ebitda/Ricavi delle vendite 8,43% 10,19% 10,55% 10,58% 10,57% 10,57% > 12% EBIT Ricavi caratteristici - costi caratteristici EBIT % Ebit/Ricavi delle vendite 2,43% -0,14% -0,98% -0,94% -1,20% -1,17% > 8% ROI % Ebit/Totale attivo 3,57% -0,17% -1,23% -1,23% -1,66% -1,74% -1-1 > 6,5% Capitale circolante netto (finanziario) Attivo corrente - passivo corrente > 0 giorni medi incasso da clienti < 45 giorni medi pagamento fornitori < 60 giorni medi giacenza di materie prime e merci giorni medi giacenza di prodotti finiti, semilavorati e lav. in c.so Copertura lorda delle immobilizzazioni (margine di struttura) (Patrimonio netto + Passività consolidate)/attivo immobilizzato ,52 0,80 0,59 0,41 0,17-0, > 1 Debt coverage ratio (Cash flow ante manovra finanziaria + interessi passivi + canoni leasing)/(rimborso/accensione debiti a M/L termine + interessi passivi + canoni leasing) non calcolabile 1,32 0,78 0,89 0,90 0, > 1 Debt/Equity (Fonti di terzi onerose + debito residuo leasing)/patrimonio netto 22,81 10,36 13,37 19,34 46,71-69, < 3 Livello di patrimonializzazione Patrimonio Netto/Totale attivo 5,75% 12,94% 9,47% 6,22% 2,44% -1,55% -1-1 > 20% Debito totale netto (Obbligazioni a M/L + Debiti vs. soci per finanziamenti a M/L + Debiti vs. banche a M/L + Debiti vs. altri a M/L + CCN finanziario se negativo - liquidità + debito residuo leasing) Sostenibilità netta del debito Debito totale netto/ebitda (finanziario) 8,09 8,15 7,12 6,28 5,51 4,65 < 3 Posizione finanziaria netta (incluso debito residuo leasing) PFN + debito residuo leasing Posizione finanziaria netta (senza debito residuo leasing) Debiti bancari + obbligazioni (breve e M/L) PFN / Fatturato PFN/ Ricavi delle vendite 89,26% 109,51% 101,43% 91,62% 82,40% 72,27% < 30% Sostenibilità lorda del debito PFN/Ebitda (finanziario) 10,58 10,75 9,62 8,66 7,79 6, < 15 Adeguatezza affidamenti di smobilizzo Disponibilità finanziaria residua in % sul fatturato Affidamenti "autoliquidanti"/(fatturato medio annuo/ (360/dilazione crediti)) ((Fatturato / (360/dilazione crediti)) - debiti vs banche a breve) / Fatturato ,64 1,12 1,26 1,22 1,19 1, > 1 0,65% 5,36% 1,75% 0,52% -0,55% -0,06% -1-1 > 30% LEGENDA DEL GIUDIZIO LEGENDA DEL TREND = > valore di riferimento = < valore di riferimento = ai limiti del range di accettabilità, considerando una percentuale di tolleranza = in crescita = in calo = stabile
40 Rating storici e prospettici Rating Meriti di credito Capacità / rischio di variazione attuale "leva" finanziaria 38,59% ,30% ,02% %-20% posizione ritenuta "incagliata" e quindi da revocare; assegnazione alla più "alta" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento 21%-40% 41%-50% 51%-60% 61%-80% 81%-100% rischio imminente di revoca di linee di affidamento, richiesta di rientri; assegnazione al una "medio-alta" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento monitoraggio frequente da parte degli istituti, difficoltà nel concedere nuove linee incrementali a quelle esistenti e/o ristrutturazione delle medesime; assegnazione ad una classe deliberativa "intermedia" in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento monitoraggio frequente da parte degli istituti, possibilità di concessione di nuove linee di "autoliquidante" o di ristrutturazione di attuali linee, con richiesta "firme" personali; assegnazione ad una "intermedia" classe deliberativa in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento possibilità di ottenere ristrutturazione di attuali linee o linee aggiuntive di qualsiasi tipo, puntando ad evitare almeno parzialmente la concessione di garanzie e/o covenant; assegnazione ad una "medio-bassa" classe deliberitiva in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento capacità di ottenere di nuove linee incrementali di qualsiasi tipo senza garanzie; assegnazione ad una "bassa" classe deliberativa all'interno della banca in termini di gerarchia interna di autorizzazione all'affidamento
41 Fattori agenti sulla capacità di aumento - rischio riduzione "leva finanziaria" Fattori agenti sulla capacità di aumento - rischio riduzione "leva finanziaria" Ultimo anno storico My scoring (weighted) Best scoring Secondo anno previsionale previsto analiticamente My scoring (weighted) Best scoring Quinto anno previsionale previsto analiticamente My scoring (weighted) Best scoring Sostenibilità lorda del debito 10,58 37,50 Sostenibilità netta del debito 8,09 - Disponibilità a prestare garanzie reali/fidejussorie di terzi 37,50 50,00 50,00 50,00 9,62 37,50 50,00 6,84 37,50 50,00 7,12 12,50 50,00 4,65 25,00 50,00 37,50 50,00 37,50 50,00 Ebitda finanziario % 8,43% 25,00 50,00 10,55% 25,00 50,00 10,57% 25,00 "Andamentale" bancario 7,50 30,00 7,50 30,00 7,50 30,00 Patrimonializzazione 5,75% - 40,00 9,47% - 40,00-1,55% - 40,00 Debt Coverage Ratio non calcolabile - 50,00 0,78-50,00 0,98 - BP e controllo di gestione 22,50 30,00 22,50 30,00 22,50 30,00 Modello "mono banca" - capacità negoziale vs banca 8,00 7,50 30,00 8,00 7,50 30,00 8,00 7,50 30,00 Disponibilità innesto equity 30,00 40,00 30,00 40,00 30,00 Centrale rischi 10,00 40,00 10,00 40,00 10,00 40,00 capacità di aumento "leva" - rischio di riduzione "leva" 177,50 460,00 190,00 460,00 202,50 460,00 50,00 50,00 40,00 Warrant Online Rating storici e prospettici Valutazione d azienda 41/64
42 Rating - Test di continuità Stato di avanzamento crisi aziendale 39,10% ,82% ,53% %-100% stato di continuità aziendale con bassa predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 61%-75% stato di continuità aziendale con discreta predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 51%-60% stato di continuità aziendale con elevata predisposizione ad entrare in stato di crisi prox 12 m 41%-50% crisi aziendale risolvibile con piano ristrutturazione interno 26%-40% crisi aziendale risolvibile con piano turnaround 0%-25% crisi aziendale risolvibile con liquidazione/fallimento Warrant Online Rating storici e prospettici Valutazione d azienda 42/64
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