La prima ricerca 2015 sulle PMI italiane ed il mercato dei Minibond

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1 La prima ricerca 2015 sulle PMI italiane ed il mercato dei Minibond La ricerca Eidos-BvD per PiattaformaPMI intende fornire un aggiornamento approfondito sulla situazione del mercato italiano degli strumenti di finanziamento alternativi, quali minibond e cambiali finanziarie, a cui le piccole e medie imprese (PMI) possono ricorrere grazie agli sviluppi normativi degli ultimi anni. Eidos Partners ( Eidos ) monitora costantemente l evoluzione di questo nuovo mercato, pubblicando settimanalmente un rapporto di aggiornamento ( HY + Minibond Market Update ) arrivato ormai alla 80 edizione, che costituisce un valido strumento di supporto alle imprese, ai professionisti ed in generale a tutti gli attori che operano o si affacciano a questo mercato. Questi rapporti settimanali congiuntamente ad altra documentazione pubblica relativa alle emissioni sono inoltre disponibili in una sezione riservata agli utenti registrati del sito di PiattaformaPMI ( il portale sviluppato da Eidos in collaborazione con Officine CST che ha l obiettivo di fornire alle PMI uno strumento per facilitarne l accesso al mercato dei capitali. Di seguito riportiamo i punti principali della ricerca realizzata con Bureau van Dijk (BvD), società leader nella fornitura di informazioni economico-finanziarie e soluzioni software per l'analisi dei dati, partendo da un analisi delle società potenzialmente idonee all emissione, per poi fornire un quadro sullo stato dell arte del mercato e, infine, evidenziando le caratteristiche principali delle società emittenti nel biennio Il mercato potenziale L analisi ha come obiettivo iniziale quello di identificare le società potenzialmente idonee ad emettere strumenti di finanziamento alternativi, quali minibond e cambiali finanziarie. La ricerca è stata condotta servendosi del database AIDA, la banca dati che contiene informazioni finanziarie, anagrafiche e commerciali sulle società di capitale che operano in Italia. Al fine di scremare la popolazione di società potenzialmente eligibili, sono stati applicati una serie di criteri volti ad identificare quelle imprese che potessero risultare conformi alle richieste normative sia per caratteristiche economicofinanziarie sia per caratteristiche settoriali. Di seguito si riporta lo schema dei criteri di selezione applicati. Figura 1. Criteri di selezione del mercato potenziale > Dal database AIDA sono state escluse le società appartnenenti ai settori ATECO: real estate, servizi finanziari, attività professionali e pubblico Ricavi delle vendite (migl EUR) min = , max = (2013) Posizione finanziaria netta / EBITDA : max = 5 volte (2013) EBITDA (migl EUR): min = (2013) EBITDA / Ricavi (%): min = 7% (media ultimi 3 anni) Fonte: elaborazione su dati Aida Bureau van Dijk 1 of 7

2 Il numero di aziende potenzialmente idoneo ad emettere gli strumenti di finanziamenti alternativi è risultato essere pari a circa È stata poi svolta un analisi sulla distribuzione territoriale di queste società da cui emerge che circa il 75% delle aziende potenzialmente eligibili ha sede legale nel Nord- Italia, in particolare nel Nord-Ovest (46%). Più precisamente, la Lombardia è la regione che evidenzia la quota maggiore, rappresentando il 36% del mercato potenziale; seguono il Veneto e l Emilia Romagna con il 13% e 12% rispettivamente. Il Centro e il Sud Italia (comprensivo di Isole) rappresentano invece una quota ridotta del mercato potenziale, essendo complessivamente pari al 23%. 2. Il mercato dei minibond nel biennio Analizzando l andamento delle emissioni di minibond dalla nascita del mercato ExtraMOT PRO (il segmento di Borsa Italiana riservato alle quotazione di obbligazioni, cambiali finanziarie e altri strumenti per le PMI) si osserva come questo mercato abbia fatto fatica ad affermarsi nel corso 2013, scontando una sorta di effetto novità. Nella seconda parte del 2014 si è assistito invece ad un inversione di tendenza, con un considerevole aumento del numero di emissioni (a partire da Giugno 2014, 36 emissioni per un valore totale di circa 600 mln). In figura 2 si riporta il trend storico, in valore e in volume, delle emissioni quotate di importo non superiore a 100 milioni. Figura 2. Emissioni mensile di Minibond e Cambiali finanziarie (asse sinistra ammontare mln, asse destra n. emissioni), mln Ammontare (mln) n. Emissioni 164 N Fonte: Borsa Italiana ExtraMOT PRO, Bloomberg Complessivamente, nel biennio , sono state effettuate 65 emissioni, di cui 58 minibond e 7 cambiali finanziarie. L ammontare medio delle emissioni è stato pari a 12,6 milioni, con cedola media pari al 6,1% e scadenza media pari a 4,7 anni. Si riscontra tuttavia una netta differenza tra il 2013 e il 2014, in quanto i valori delle emissioni nel 2014 risultano essere di importo mediamente superiore ( 14,9 mln contro 5,4 mln nel 2013), con una cedola media inferiore (5,9% contro 6,6% nel 2013) e una scadenza in media più lunga (5,1 anni contro 3,7 anni nel 2013). Dal punto di vista dei piani di rimborso del capitale, il 62% delle emissioni prevede un rimborso di tipo bullet, mentre il 38% prevede un rimborso di tipo amortizing. 2 of 7

3 Cedola % Milano, 3 febbraio 2015 Nella tabella sotto riportata si evidenziano le caratteristiche dei principali Minibond ( 100 mln) emessi da società italiane dall introduzione del Decreto Sviluppo nel 2013 al 31 dicembre Emittente Tabella 1. Emissioni di Minibond e Cambiali finanziarie Ammontare previsto ( mln) Cedola (%) Data d'emissione Data della scadenza Scadenza (anni) Rimborso Capitale Buscaini Angelo Srl 10,0 7 4/8/2013 4/8/ Bullet - Fide SpA 2,7 EUR 3M /06/13 03/06/16 3 Bullet - CAAR Srl 2,8 6,5 01/07/13 01/07/18 5 Amortizing - Ifir SpA 0,1 4,25 02/08/13 02/02/15 2 Bullet - Ifir SpA 1,0 5,5 02/08/13 02/02/16 2,5 Bullet - Ifir SpA 2,6 6,25 02/08/13 02/08/17 4 Bullet - Primi sui Motori SpA 1,7 9 08/08/13 08/08/16 3 Bullet - Filca Soc Coop 9,0 6 30/09/13 30/09/19 6 Amortizing Crif B- (da BB+) Sud Commerci Srl 22,0 6 09/10/13 09/10/18 5 Bullet - Meridie SpA 4,0 8 12/11/13 12/11/15 2 Bullet - Grafiche Mazzucchelli SpA 2,0 8 07/11/13 31/12/19 6 Bullet - Mille Uno Bingo SpA 9,0 EUR 3M /11/13 15/11/18 5 Amortizing - Alessandro Rosso Group SpA 4, /11/13 20/12/18 5 Bullet - Iacobucci HF Electronics SpA 3,8 8 20/12/13 20/12/17 4 Amortizing Crif BB (da BB+) GPI SpA 12,0 5,5 23/12/13 30/06/18 4,5 Bullet - ETT SpA 0,5 6 27/12/13 30/09/14 0,75 Bullet - Finanziaria Internazionale SpA 12,0 5 22/01/14 22/01/15 1 Bullet - Microcinema SpA 1,5 8,125 29/01/14 29/01/17 3 Bullet - JSH Group SpA 1,8 7,5 31/01/14 31/01/19 5 Amortizing Crif B Terni Energia SpA 25,0 6,875 06/02/14 06/02/19 5 Bullet - Cogemat SpA 50,0 EUR 6M + 9,5 14/02/14 27/07/19 5 Bullet - Bomi Italia SpA 1,5 7,25 31/03/14 31/03/17 5 Bullet - Tesmec SpA 15,0 6 10/04/14 10/04/21 7 Bullet Cerved A2.2 IPI SpA 20,0 7 10/04/14 10/04/21 7 Amortizing - RSM Italy SpA 2,5 8 17/04/14 31/03/19 5 Bullet - Primi sui Motori SpA 3,0 7 09/05/14 09/05/17 3 Bullet - Enna Energia Srl 3,2 5 16/05/14 16/05/19 5 Amortizing - ETT SpA 0,5 5,85 20/05/14 31/12/14 0,75 Bullet - SEA SpA 3,0 6 30/05/14 30/05/19 5 Amortizing Crif BB+ IMI Fabi SpA 7,0 6,3 03/06/14 03/06/20 6 Amortizing Crif (unsolicited) Selle Royal SpA 10,0 5,75 25/06/14 25/06/19 5 Amortizing L'isolante K-Flex SpA 100,0 6 27/06/14 01/07/20 6 Bullet Fitch B+ (bond) Fri-El Biogas Holding Srl 12,0 4,9 11/07/14 30/06/21 7 Amortizing Crif (unsolicited) E.S.TR.A SpA 50,0 5 14/07/14 14/07/19 5 Bullet Cerved B1.1 Rigoni di Asiago Srl 7,0 6,25 18/07/14 18/07/19 5 Bullet Cerved A3.1 Coswell SpA 15,0 6,8 21/07/14 21/07/19 5 Bullet Cerved B1.1 TE Wind S.A. 3,7 6 25/07/14 25/07/20 6 Bullet - Trevi Group 50,0 5,25 28/07/14 28/07/19 5 Bullet Cerved A2.1 MPG Manifattura Plastica SpA 3,0 EUR 3M /07/14 31/07/19 5 Amortizing - Global System International SpA 5,4 6,75 06/08/14 06/08/19 5 Bullet Cerved B1.1 ETT SpA 0,4 5,7 11/08/14 31/03/15 0,5 Bullet - S.I.G.I.T. SpA 6,0 6,25 11/08/14 11/08/19 5 Amortizing Cerved (unsolicited) Eurotranciatura SpA 5,0 5 14/08/14 14/08/19 5 Amortizing Cerved (unsolicited) Gruppo PSC SpA 5,0 6 14/08/14 14/08/19 5 Amortizing Cerved (unsolicited) Tesi SpA 2,0 5,6 29/09/14 29/09/19 5 Amortizing - SIPCAM SpA 15,0 6,5 30/09/14 30/09/19 5 Bullet Cerved B1.1 Coesia SpA 100,0 3 01/10/14 01/10/21 7 Bullet - Molinari SpA 5,0 6,1 06/10/14 06/10/19 5 Amortizing Cerved (unsolicited) Inglass SpA 8,0 5,9 07/10/14 07/10/21 7 Amortizing Cerved (unsolicited) MEP SpA 5,0 2,875 08/10/14 08/10/19 5 Amortizing Cerved (unsolicited) Geodata Engineering SpA 7,0 6,4 10/10/14 10/10/20 6 Amortizing Crif (unsolicited) Enerventi Spa 8,5 EUR 6M + 5,7 15/10/14 15/10/21 7 Amortizing Exprivia Healthcare IT Srl 5,0 5,2 17/10/14 17/10/18 4 Amortizing Crif (unsolicited) Innovatec SpA 10,0 8,125 21/10/14 21/10/20 6 Amortizing - TBS Group SpA 15,0 6,5 31/10/14 31/10/19 5 Bullet Cerved B1.1. Finanziaria Internazionale SpA 7,5 2,5 12/11/14 19/01/15 0,19 Bullet - Antin Solar Investments SpA 20,0 3,6 03/12/14 31/12/28 14 Amortizing - Antin Solar Investments SpA 65,0 EUR 6M + 3,4 03/12/14 31/12/28 14 Amortizing - Penelope SpA 2,0 9 18/12/14 18/12/18 4 Bullet - Olsa SpA 10,0 4,75 19/12/14 19/12/19 5 Bullet Cerved A3.1 Dynamica Retail SpA 2,7 6 19/12/14 19/12/19 5 Bullet - Dedagroup SpA 10,0 6,35 22/12/14 22/12/19 5 Bullet Cerved B1.2 ETT SpA 6,5 5,50 23/12/14 12/08/15 0,64 Bullet - Generalfinance SpA 1,0 5,00 30/12/14 30/06/15 0,5 Bullet - Corvallis Holding SpA 8,0 6,25 30/12/14 30/12/19 5 Bullet Cerved A3.1 Rating Infine sono presi in considerazione i minibond emessi nel 2014 in termini di cedola e scadenza alla data di emissione. 11% 10% 9% 8% Figura 3. Minibond 2014 in termini di cedola e scadenza 7% Bullet Amortizing 6% 5% 3% Anni 3 of 7

4 3. Le caratteristiche delle società emittenti Eidos Partners e Bureau van Dijk hanno effettuato un analisi approfondita della documentazione societaria (in particolare modo i bilanci 2013) di tutte le società che hanno ricorso agli strumenti di finanziamento alternativi nel biennio 2013 e Sono state esaminate le caratteristiche economico-finanziario delle società, nonchè il loro grado di internazionalizzazione, di innovazione, di coinvolgimento in operazioni di Mergers & Acquisitions (M&A) e, da ultimo, è stato valutato il loro grado di eligibilità al Fondo di Garanzia per l emissione di minibond. Il campione utilizzato per effettuare questa analisi si compone di tutte le società emittenti minibond e cambiali finanziarie di ammontare inferiore o uguale ad 100 milioni quotati sul segmento ExtraMOT PRO, ad eccezione delle società attive nel settore finanziario (es. Meridie S.p.A, Finanziaria Internazionale S.p.A., Ifir S.p.A., Fide S.p.A.) e delle società aderenti al Consorzio Viveracqua. Ne è risultato un campione di 51 società. Andando ad analizzare la ripartizione geografica delle società emittenti, si osserva che l 80% delle aziende risiede nel Nord Italia (53% nel solo Nord-Ovest). In particolare, la regione Lombardia è al primo posto con il 39% delle società, seguita dal Piemonte (12%), dall Emilia Romagna (10%), dal Veneto (10%) e dal Lazio (6%). Relativamente ai macro-settori di attività, la maggioranza delle società (20%) è attiva nel settore dei beni durevoli, con una discreta presenza anche nei settori dei servizi, dell infomation technology e dell energia. Figura 4. Distribuzione geografica delle società emittenti Nord-Ovest 52,9% Nord-Est 27,5% Centro 11,8% Sud e Isole 7,8% Per quanto riguarda le dimensioni economico-organizzative delle società emittenti: - il 60% circa ha registrato nel 2013 un fatturato inferiore a 50 mln con una media intorno a 135 mln. Tuttavia, se si esclude il contributo di 6 società con ricavi superiore a 250 mln (es. Coesia, Trevi Group, Cogemat), il valore di fatturato medio scende a 56 mln; - il 47% delle società emittenti ha un numero di dipendenti inferiore a 100. Escludendo 2 società (Trevi Group e Coesia) con un numero di dipendenti notevolmente superiore alle altre società (oltre 5.000), il numero medio di dipendenti è pari a 273. Figura 5. Cluster delle società emittenti per fatturato ( mln) Figura 6. Cluster delle società emittenti per numero di dipendenti > 250 < 10 > Fonte dati: Aida Bureau van Dijk 4 of 7

5 Le società emittenti presentano un EBITDA medio pari a 16 mln e, in generale, una buona marginalità operativa. Infatti, l 88% delle società mostra un EBITDA margin superiore al 5%. È interessante osservare che quelle società con una marginalità operativa inferiore al 5% hanno ottenuto una cedola media più alta di circa il 30% rispetto al resto del campione. Considerando il grado di leva finanziaria (calcolato come PFN/EBITDA), si osserva che il 51% delle società emittenti ha un rapporto di leva maggiore di 3x, con una media del campione pari a 4,9x. Figura 7. Cluster delle società emittenti per EBITDA margin Figura 8. Cluster delle società emittenti per PFN/EBITDA > 20% < 0% 0-5% 5-10% 4-5x > 5x n.m. < 2x 10-20% 3-4x 2-3x Fonte: elaborazione su dati Aida Bureau van Dijk Il grado di internazionalizzazione delle società emittenti: - il 7 dei ricavi conseguiti (nel 2013) dalle società del campione è stato realizzato in Italia. Considerando le sole società emittenti nel 2014 il dato scende al 71%, evidenziando quindi un maggiore grado di internazionalizzazione di queste ultime; - il 50% del campione risulta avere una partecipazione in società estere (sono considerate le sole partecipazioni dove la percentuale diretta o totale di possesso è maggiore del 25%). È interessante notare che le società del campione con ricavi per oltre il 50% fuori dall Italia hanno conseguito un risparmio, in termini di cedola media, sul costo del minibond, rispetto alle società che realizzano il 100% del fatturato in Italia (5,6% di cedola media contro il 6,). Figura 9. Ripartizione dei ricavi per area geografica Figura 10. Percentuale di società con partecipazioni estere* EU 10% Extra UE 16% Italia 7 con partecipazioni estere 50% senza partecipazioni estere 50% *Partecipazione diretta o totale di possesso 25% Fonte: elaborazione su dati Orbis Bureau van Dijk Il grado di innovazione delle società emittenti, valutato in termini di brevetti e marchi depositati, è invece abbastanza ridotto: solamente un terzo delle società risulta infatti aver depositato almeno un brevetto o essere in possesso di un marchio registrato. 5 of 7

6 Figura 11. Percentuale di società con brevetti depositati Figura 12. Percentuale di società con marchi registrati con brevetti 30% senza brevetti 70% senza marchi 6 con marchi 36% Fonte: elaborazione su dati Orbis Bureau van Dijk È stato poi analizzato il grado di attività delle società dal punto di vista delle strategie di crescita per via estera (es. Mergers & Acquisitions, Joint Ventures, etc.). Le società coinvolte in operazioni di M&A nell anno precedente all emissione sono state circa un quarto del totale. Di queste, il 31% rappresenta effettivamente l acquisto della maggioranza azionaria di un altra società, mentre il 4 è riconducibile ad un consolidamento di una partecipazione già detenuta. Figura 13 Percentuale di società coinvolte in operazioni di M&A Figura 14. Ripartizione per tipologia di operazione effettuata non coinvolte in M&A 76% coinvolte in M&A 2 Incrementodi partecipazione 4 Acquisizione >50% 31% Joint Venture Minority stake 17% IPO Fonte: elaborazione su dati Zephyr Bureau van Dijk Da ultimo, le società sono state classificate in base al grado di eligibilità al Fondo Centrale di Garanzia. Ne è risultato che solo il 30% delle società emittenti (quelle appartenenti alle fasce I e II) potrebbe aver accesso alla garanzia pubblica del Fondo. Oltre il 60% delle imprese emittenti non può invece accedervi in quanto: - non rientra nella definizione di PMI (48%); - appartiene ad un settore non ammissibile (); - rientra nella fascia III in base ai criteri normativi (10%). Figura 15. Ripartizione delle società emittenti per eligibilità al Fondo di Garanzia III fascia 10% II fascia 6% I fascia 2 No PMI 48% Non ammissibile Non determinabile 8% Fonte: elaborazione su dati Aida Bureau van Dijk modulo DFKA 6 of 7

7 In conclusione, l analisi delle caratteristiche delle società emittenti nel biennio dimostra come il minibond sia, ad oggi, uno strumento prevalentemente utilizzato da società di medio-grandi dimensioni. Occorre quindi ripensare e rilanciare il modello italiano di intermediazione e finanziamento, un passo necessario in un momento di grave debolezza, in particolare per le società di piccole dimensioni. L Italia è al primo posto nell Unione Europea per numero di PMI (99,9% del totale delle imprese), quasi il doppio della Germania. Sarebbe senz altro utile a questo scopo creare nuovi veicoli di investimento e agevolare operazioni di cartolarizzazione di minibond, al fine di facilitare l aggregazione delle piccole emissioni. Fonti dati: Aida, database BvD con le informazioni economico-finanziarie delle aziende italiane obbligate al deposito di bilancio. Orbis, database BvD con le informazioni economico-finanziarie standardizzate sulle aziende, le banche e le assicurazioni di tutto il mondo. Zephyr, banca dati BvD con le informazioni sulle operazioni di M&A, IPO, Private Equity e Venture Capital di tutto il mondo senza valore minimo per il deal size. 7 of 7