Pharus Asset Management

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1 Pharus Asset Management IL FOREX COME ASSET CLASS 18/04/2012 Lugano

2 Le valute come investimento Le valute sono un elemento fondamentale del processo di asset allocation. Perchè sono state spesso trascurate come asset class? Home Bias La difficoltà di analisi e di previsione: ma come per le altre asset class, esistono modelli di analisi e valutazione. Sovrapposizione con asset class classiche Visione speculativa Trend in crescita: diventeranno sempre più importanti, a causa dell aumento della correlazione degli asset classici e delle crescita delle economie emergenti (maggiori possibilità). Le valute diventano una nuova risorsa, sia per diversificare il rischio che per speculare, un nuovo strumento per creare alpha Avg. Daily Turnover in Bilions USD * Fonte: Bank of International Settlements: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010

3 Comprendere la dinamica delle valute Da cosa dipende la variazione del tasso di cambio? Tassi di Interesse: alti tassi rafforzano la valuta, tassi bassi la deprimono. Inflazione: bassa inflazione spinge la valuta ad apprezzarsi, poichè il potere di acquisto aumenta in termini relativi. Alta inflazione, in genere, deprime i corsi valutari. Indicatori Economici: disoccupazione, crescita GDP, produttività : questi indicatori vanno spempre contestualizzati. Per esempio, una forte diminuzione della disoccupazione dopo una crisi, può supportare la valuta, mentre in una fase avanzata del ciclo economico, indica inflazione e quindi deprime i corsi. Commercio Internazionale: paesi che importano di più di quanto esportano devono vendere la loro valuta e comprare le valute dei paesi da cui importano, per cui deprezzare la propria valuta (Bilancia commerciale) Eventi economici /rischio default: guerre, rivolte, elezioni, decisioni di politica fiscale, crisi internazionali Prezzi delle Commodity: specialmente per l Australia (Oro), il Canada (Petrolio), la Nuova Zelanda,...

4 Comprendere la dinamica delle valute A differenza del mercato azionario od obbligazionario, sono diversi gli scopi per cui i partecipanti operano sul mercato, non solo il profitto. Banche Centrali: costituiscono o liquidano riserve monetarie col fine di perseguire precisi obiettivi di politica economica. Banche: operano come dealers e favoriscono intermediazione. Hedgers: aziende e multinazionali, asset managers che neutralizzano il rischio valutario dovuto alla loro normale attività. Investitori e Speculatori: Hedge funds, fondi comuni, desk proprietari, piccoli investitori, chiunque compra valute con l obiettivo di fare profitto.

5 Processo di Investimento: Strategia Strategy without tactics is the slowest route to victory. Tactics without strategy is the noise before defeat. Sun Tzu, The art of War (500 B.C.) Strategia: modelli macro-economici di valutazione (orizzonte 2-3 anni) Purchasing Power Parity (PPP) : il cambio come prezzo relativo di un paniere di beni. Approccio Tassi di Interesse: il cambio come prezzo relativo dei tassi di interesse tra i due paesi. Approccio Monetario il cambio come prezzo relativo della moneta. Approccio della bilancia dei pagamenti: il cambio come il prezzo relativo dei flussi finanziari tra due paesi. Approccio Portfolio Balance : il cambio come prezzo relativo di diversi asset.

6 Processo di Investimento: Tattica Tattica Risk Appetite, market sentiment e valute: le dinamiche sulla propensione al rischio hanno notevole rilevanza sui movimenti valutari. Valutare il quadro generale, soprattutto per le valute emergenti. (orizzonte 1-3 anni) * Fonte: Currency Strategy, 2 Edition, Callum Henderson. Wiley Finance

7 Processo di Investimento: Tattica Tattica: fattori tecnici Flussi degli investitori, market sentiment (6 mesi -1 anno) Data Provider (ad es. CitiFX Flows), documenti di organismi internazionali, Risk Reversal Indicator (usato sugli eccessi) Analisi dei COT: Commitment of traders (posizioni sul mercato futures di Chigago di commercial, non-commercial e small speculators, orizzonte 1-3 mesi). Analisi Tecnica: trading system combinato Trend follower medio termine 3-6 mesi (medie mobili, breakout) Mean Reversion breve termine 1-3 settimane (bande di bollinger)

8 Esempio 1: AUD Relazione tra PPP e cambiamento di regime: AUD come valuta rifugio

9 Esempio 2: CHF CHF come valuta rifugio

10 Esempio 2: CHF Oscillatore CHF come moneta rifugio ed intervento della Banca Centrale

11 Esempio 3: GBP

12 Esempio 3: GBP

13 Spunti Sta maturando una nuova Asset Class: bond dei paesi emergenti in valuta locale. Asset molto interessante -> bond Paesi Emergenti in valuta locale, soprattutto Asia: Rivalutazione delle valute (sottovalutate rispetto a PPP) Maggiore Yield Compressione della curva dei rendimenti Minore inflazione Miglioramento della qualità di credito dei debitori A livello macro-economico stanno evolvendo da paesi esportatori/produttori a consumatori/importatori, il che avrà come principale effetto una rivalutazione delle loro valute. Inoltre la compressione delle spinte inflazionistiche, collegate ad una maggiore emissione di debito in valuta locale, aumenterà la liquidità e la stabilità delle loro valute, quindi un minor rischio paese. Allocazione da parte delle banche centrali da Euro e Dollaro alle loro valute per evitare tassi di interessere reali negativi. Per bilanciare la correlazione positiva al fattore volatilità/propensione rischio, consigliamo di affiancare in parte il USD come fattore di hedging.

14 BIG MAC Index

15 Basket Valute EM

16 Letture Letture consigliate: Currency Strategy: the practitioner s guide to currency investing, hedging and forecasting 2 nd Edition, Callum Henderson, Wiley Finance. When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change, M. El-Erian, Mcgraw-Hill.

17 Grazie per l attenzione e buon trading a tutti! daniele.delmonte@pharus.ch