La gestione attiva alla prova dei mercati

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1 La gestione attiva alla prova dei mercati Elisabetta Manuli Vice Presidente 4 marzo 2015

2 Cosa ha funzionato nel 2014 per i fondi di fondi Strategia event driven Credito strutturato Risk management In ambiente ostile per la gestione attiva e con una visione macro parzialmente sbagliata risultati flat Page 2

3 Cosa non ha funzionato nel 2014 per i fondi di fondi Ridotta esposizione rialzista all obbligazionario Posizionamento ribassista sui titoli di stato americani (diretta e attraverso fondi macro) Sovrappeso Europa vs. US nell azionario Difficoltà nella generazione di alpha per i fondi long/short equity (scenario complesso su mid cap e minore liquidità sui mercati) Page 3

4 Ulteriori rialzi per l obbligazionario nonostante i tassi ai minimi Rendimenti ai minimi storici Mercati obbligazionari nel % Performance 2014 Tasso fine 2013 Tasso attuale 10% 8% 6% 4% 2% 0% dic-90 dic-93 dic-96 dic-99 dic-02 dic-05 dic-08 dic-11 dic-14 Treasury 10 anni Bund 10 anni US Investment Grade Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 28 febbraio 2015 Bund decennale Treasury decennale BTP decennale +13,4% 1,93% 0,33% +8,8% 3,03% 1,99% +19,1% 4,13% 1,33% Gilt decennale +12,1% 3,02% 1,80% Investment Grade US Investment Grade EUR EM Bond Hard Currency +7,5% 3,26% 2,93% +9,1% 2,49% 1,35% +7,7% 4,97% 4,77% Il 16% del mercato obbligazionario governativo globale tratta attualmente con tassi negativi Page 4

5 Sottoperformance azionario europeo nel 2014: inversione? S&P 500 Euro Stoxx Fonte: Bloomberg Nel 2014 il mercato europeo è salito meno (+1,7%) di quello US (+11,4%) Nel 2015 il trend sembra essersi invertito Page 5

6 Difficoltà di creare valore per i fondi long/short equity gen-14 apr-14 lug-14 ott-14 gen-15 S&P 500 Russell dic-13 feb-14 apr-14 giu-14 ago-14 ott-14 dic-14 New Tech (Facebook, Twitter, ) Old Tech (Microsoft, IBM, ) Fonte: Bloomberg Bassa performance relativa dei titoli a media capitalizzazione, a cui i fondi long/short equity sono spesso esposti A livello settoriale, ambiente molto difficile per i fondi specializzati sui titoli tecnologici Page 6

7 Perché investire in strategie alternative nel 2015? Diversificazione offerta dai fondi alternativi a un portafoglio tradizionale Bassa correlazione con le altre asset class Correlazione negativa con il mercato obbligazionario Mancanza di alternative a bassa volatilità, in uno scenario in cui i rendimenti sui bond sono ai minimi storici Le strategie attive storicamente hanno sovraperformato dopo anni difficili Elevate dislocazioni presenti sull azionario in Europa Volatilità in aumento su azionario US, valute e reddito fisso Page 7

8 Strategie alternative: benefici della diversificazione Dicembre gennaio 2015 Rendimento annualizzato Deviazione standard Massimo drawdown Portafoglio tradizionale (70% Bond / 30% Equity) Fondi HI come sostituti dell equity (70% Bond / 30% HIGF) Bilanciato con Fondi HI (60% Bond / 20% HIGF / 20% Equity) +4,28% 4,0% -13,83% +4,52% 2,3% -3,15% +4,41% 3,4% -10,66% Fonte: Hedge Invest SGR, Bloomberg HIGF ha una correlazione negativa (-0,26) con l indice JP Morgan GBI dalla partenza Page 8

9 Rendimenti bond ai minimi: mancanza alternative a bassa volatilità 6% 5% Obbligazionario Rendimenti attuali Altre asset class Sharpe e volatilità Sharpe Ratio ultimi 3 anni (LHS) Volatilità ultimi 3 anni (RHS) 2,0% 10% 9% 4% 3% 2% 1% 0% 1,99% 0,33% 1,33% 3,05% Treasury 10yrs Bund 10yrs BTP 10yrs Investment Grade Global 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% MSCI World Neg. CRB HY Global EM Bond Commodity HIGF 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fonte: Hedge Invest SGR, Bloomberg. Dati aggiornati al 28 febbraio 2015 Fonte: Hedge Invest SGR, Bloomberg. Dati aggiornati al 31 gennaio 2015 HIGF ha ottenuto dalla partenza un rendimento annualizzato del 5% Page 9

10 Generazione alpha fondi long/short equity 14% 12% 10% 8% 11,80% 9,80% 10,10% 6% 4% 5,50% 4,60% 4,20% 2% 0% Fonte: Morgan Stanley Anni difficili per le strategie long/short equity sono solitamente seguiti da periodi di elevata performance relativa: i gestori possono sfruttare, infatti, le dislocazioni createsi sui mercati Page 10

11 Azionario Europa: stabilizzazione del contesto operativo USA post crisi Europa 2015 Banca Centrale QE da marzo 2009 QE da marzo 2015 Sistema bancario Stress test aprile 2009 Stress test ottobre 2014 Valuta Altro Deprezzamento dollaro (da ott-08 con volatilità) Economia flessibile Deprezzamento euro (da estate 2014) Vantaggio prezzo del petrolio ai minimi Page 11

12 Azionario Europa: elevate dislocazioni 5% Spread Ciclici/Difensivi 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% Differenziale performance FTSE Cyclical - FTSE Defensive Fonte: Bloomberg Page 12

13 Azionario US: opportunità sul lato corto Performance S&P500 prima e dopo il tightening della Fed Data primo rialzo tassi - 3 mesi + 3 mesi + 12 mesi Febbraio ,8% - 5,8% -0,4% Giugno ,2% - 6,1% 6,7% Giugno ,2% - 1,9% 5,6% Performance Media S&P500 2,7% - 4,6% 4,0% Fonte: Bloomberg Page 13

14 Ritorno volatilità su reddito fisso e valute gen-13 mar-13 mag-13 lug-13 set-13 nov-13 gen-14 mar-14 mag-14 lug-14 set-14 nov-14 gen Volatilità tassi US (%, LHS) Volatilità cambio Euro Usd (%, RHS) Fonte: Bloomberg Aumento volatilità guidato dalla divergenza nelle politiche monetarie delle principali Banche Centrali Page 14

15 Conclusioni Dopo un 2014 difficile ci attendiamo rendimenti sopra la media per le strategie alternative Nei prossimi anni il mondo obbligazionario non sosterrà più le performance dei portafogli tradizionali: necessari approcci long/short! Politiche monetarie divergenti e maggiore volatilità creano un ambiente ideale per i fondi hedge La diversificazione deve rimanere al centro delle scelte di investimento Page 15

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