Lo studio di fattibilità: l analisi degli investimenti industriali. Prof.ssa Maria Grazia Gnoni Prof. Vincenzo Duraccio

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1 Lo sudio di faibilià: l analisi degli invesimeni indusriali Prof.ssa Maria Grazia Gnoni Prof. Vincenzo Duraccio

2 L analisi economico-finanziaria Si avvale di due modelli principali: modello economico: sono effeuae le valuazioni sui ricavi e sui cosi previsionali che consenono la redazione del cono economico revisionale; modello finanziario: è esaminaa la sosenibilià finanziaria del progeo d invesimeno araverso la redazione di uno sao parimoniale previsionale. Le informazioni necessarie sono legae alla via uile dell invesimeno e dall orizzone di previsione.

3 Gli invesimeni indusriali Inv. di sosiuzione: p.e. di beni srumenali usurai con alri idenici. Inv. di produivià: p.e. incremeno di produivià grazie all acquisizione di ecnologia innovaiva, migliorameno dell ambiene di lavoro. Inv. iniziali o di espansione: creazione o aumeno di capacià produiva dovua ad un aumeno della domanda e a mezzi di produzione inadeguai p.e. inroduzione di un nuovo prodoo.

4 Principali scele d invesimeno Sabilire l acceabilià di un progeo rispeo a valori sandard prefissai. Comparare progei alernaivi. Sabilire una lisa di priorià ra più propose indipendeni. Per poer analizzare le conseguenze del singolo progeo di invesimeno, si considerano le variazioni rispeo alla condizione auale (DIFFERENZIALE).

5 Le variabili in un progeo d invesimeno La reddiivià di un invesimeno indica il risulao rispeo all invesimeno iniziale. Il rendimeno indica il risulao misurao araverso un asso di ineresse di un operazione finanziaria equivalene. Le principali voci di coso che rienrano in ale analisi: cosi esplicii del capiale e i cosi opporunià.

6 Le variabili in un progeo d invesimeno 1. Lo scenario in cui si inserisce l invesimeno; 2. Le conseguenze dell invesimeno all inerno ed all eserno dell azienda; 3. La duraa o via uile; 4. I assi di ineresse di riferimeno. Regime di cerezza: si suppongono noi con cerezza i parameri caraerisici l invesimeno Regime di incerezza: i valori dei parameri dipendono dalla soggeivià del decisore

7 L ammorameno degli impiani Beni non derivani da nessun ciclo produivo: manodopera, risorse naurali, ec. Beni prodoi da alri processi produivi ma uilizzai in un solo ciclo di produzione: energia, maerie prime, ec. Beni prodoi da alri processi produivi e uilizzai per diversi cicli produivi (beni srumenali): macchine, arezzaure, ec. valore Via uile anni Il deprezzameno di un bene può derivare: 1. da usura fisica; 2. obsolescenza ecnologica; 3. inadeguaezza a soddisfare il mercao.

8 Tipologie di ammorameno degli impiani Conabile: consise nelle quoe desinae alla ricosruzione conabile del bene; Economico: consise nelle quoe desinae alla riparizione del valore iniziale del bene su ui i periodi di esercizio enendo cono dell ineresse. In ale piano si considera la via previsa definia come il valore più piccolo ra la via fisica, ecnologica e quella possibile.; Finanziario: consise nel piano per la graduale esinzione di un debio conrao a differenza di quello economico, dà luogo a flussi reali di denaro in uscia.

9 I piani di ammorameno A raa annuale cosane: adao in condizioni di rischio limiao, quando la via uile è circa coincidene con la via fisica. V 0 N V R Quoa annuale V V N V 0 R 0 n Valore residuo V 0 = Valore iniziale dell invesimeno V r = Valore residuo dell invesimeno se Vr=0 si ha l ammorameno fiscale N = anno di riferimeno n=1,...,n dove N è la via simaa del bene

10 I piani di ammorameno A quoa capiale cosane: è consenio dalle legge ai fini fiscali. Le quoe annue sono fissae come percenuale massima rispeo al capiale iniziale e possono essere derae dall imponibile. A percenuale cosane del valore residuo (a quoe decresceni): adao in ambieni foremene compeiivi (elevai rischi di obsolescenza). E un ammorameno accelerao, perché nei primi anni si accanonano quoe maggiori. Se r (r<1) è la percenuale cosane del valore residuo: V n 0 (1 r) Valore residuo r 1 V ( V 1 r N ) 0 r (1 r) (n1) V 0 Quoa annuale

11 Il cash flow L'analisi dei flussi di cassa (cash flows) consise nell'analisi delle enrae e delle uscie di cassa di un business o una azienda. Lo srumeno è essenziale per comprendere la sosenibilià di un business o di una azienda e si raa di un'analisi di ipo dinamico F k = R k (C k + U k ) C k = cosi oali nel k-esimo periodo U k = uscie nel k-esimo periodo R k = ricavi nel k-esimo periodo Il cash flow può essere scomposo in due componeni: -cash flow operazionale o Unlevered Free Cash Flow, che è originao dalle operazioni caraerisiche di esercizio; - cash flow exra-operazionale o Flow o Equiy, che è originao dalle alre operazioni di gesione (acquiso e vendia di immobilizzazioni, presii, variazioni del capiale, pagameno degli uili ai soci).

12 Indici di valuazione degli invesimeni 1. Indice di reddiivià dell invesimeno, ROI: ROI = Uile/Toale capiale invesio 2. Valore auale neo, VAN o NPV: o VAN NPV 1 (1 NPV 0 l invesimeno garanirà uilià economica n F() i) i = asso di aualizzazione n = via uile del bene F = flusso finanziario o L NPV considera il valore della monea del empo, iene cono dell inera via dell invesimeno, fornisce un valore assoluo del risulao (concenrao al momeno iniziale). o Vanno assuni a priori i valori di i ed n.

13 Indici di valuazione degli invesimeni 3. Tasso inerno di reddiivià, TIR: è il asso di ineresse i 0 per il quale è possibile ripagare i finanziameni in un numero di anni pari alla via previsa senza né uili né perdie. Il valore di i 0 non è sempre univocamene deerminao. i Periodo di recupero del capiale, PAY-BACK period: è l inervallo di empo necessario per recuperare il capiale invesio. E una misura della rapidià con cui si riforma il capiale più che della convenienza economica. n F() (1 i 0 ) 0 1 (1 F() i) 0

14 L analisi degli invesimeni: un caso praico Un azienda manifauriera, nel quadro di uno sviluppo di lungo ermine dell aivià d impresa, vuole realizzare un invesimeno. Dallo sudio di faibilià sono emerse due alernaive progeuali: Progeo A (lancio di un nuovo prodoo) e B (modifiche al mix produivo). Si effeui una valuazione di enrambe le soluzioni d invesimeno confronando il VAN, il TIR, il PBP. DATI Per enrambe le iniziaive gli ammorameni, considerando quano previso dalla legge, sono effeuai considerando che la duraa fiscale dell ammorameno è di 5 anni per le arezzaure e di 30 anni per gli edifici. Non esisono ra un anno e l alro, sosanziali variazioni di score o disinvesimeni di qualsiasi naura. L aliquoa fiscale da considerare è pari al 40% del reddio imponibile. Il finanziameno dell iniziaiva è oalmene copero dal capiale proprio dell azienda, non sono perciò compresi gli oneri finanziari.

15 PROGETTO A Oggeo: lancio di un nuovo prodoo: richiede la creazione di due nuovi repari di fabbricazione. Duraa dell invesimeno = 5 anni Spese d invesimeno: Arezzaure , Edificio Prezzo di vendia = 43 ( /unià); Cosi fissi = /anno Domanda (u/a) Coso Uniario ( /unià) Tasso di crescia (%) Personale direo 10 4 Maeriali 6 0 Manuenzione 4 2 Alro 1 1

16 PROGETTO B Oggeo: migliorameno ecnico e qualiaivo di un prodoo esisene mediane la produzione di opional miglioraivi. Duraa dell invesimeno = 5 anni Spese d invesimeno Arezzaure Edificio Margine operaivo Debii conrai ( ) Debii esini ( )

17 PROGETTO A Enrae: 1. RICAVI R p D R 1 p D CREDITI RISCOSSI L azienda riscuoe all anno i+1 i credii concessi ai propri clieni all anno i concedendo un pagameno a 60 gg, perano al primo anno non si hanno credii riscossi, che sono invece preseni a parire dal secondo anno 3. DEBITI CONTRATTI 4. DISINVESTIMENTI 5. ALTRI AUMENTI DI CAPITALE

18 PROGETTO A Uscie: 1. COSTI OPERATIVI CTOT1 CFISSI1 CPERS1 CMAT 1 CMAN1 CALTRO CREDITI CONCESSI L azienda consene il pagameno da pare dei suoi clieni a 60 gg dall acquiso, si può considerare che l azienda conceda annualmene dei credii per un valore oale pari alle vendie degli ulimi due mesi. Assumendo la domanda disribuia omogeneamene nel empo ale quanià può calcolarsi come un seso della domanda annuale 1 D CR CONC 1 p CR 2 CR INVESTIMENTI I RISC CONC I I ATTR EDIF 000

19 PROGETTO A Q 4. IMPOSTE R IMP RICAVI COSTI AMMORTAMENTI Q Q 250. R 1 R1 C 1 Q m TOT ATTR EDIF 000 IMP TOT TOT 640 IMP 2 a R 1 0, m F IMP Ricavi Credii Riscossi Debii Conrai USCITE 1 C 1 I 1 CR 1 IMP m TO T C O NC Disinvesimeni Cosi personale Cosi maeriali Cosi manuenz F ENTRATE USCITE Alri cosi varia Alri cosi fissi Invesimeni QTOT = quoa ammorameni Credii concessi Debii esini Impose - 256, Flusso di cassa F()

20 Calcolo Indici di Valuazione VAN m (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) 5 6 CR 6 IMP m F RISC VAN (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) 6 376m n 1 F() (1 TIR) F() 8, 7m (1 0, 2) TIR = 0, F() (1 k ) F() (1 k ) 380ml 42,5m 380 PBP 3anni giorni 3anni e 328giorni 42,

21 PROGETTO B + MARGINE OPERATIVO DI CONTRIBUZIONE - VARIAZIONE DELLE SCORTE (Sf Si) + AMMORTAMENTI E ACCANTONAMENTI - INVESTIMENTI QTOT QATTR QEDIF , 3 353m I 1 I I m ATTR EDIF DISINVESTIMENTI - CREDITI CONCESSI + CREDITI RISCOSSI - DEBITI ESTINTI + DEBITI CONTRATTI - IMPOSTE L azienda conrae un debio al primo anno di che esingue nei due anni successivi con due rae da IMP 1 a MO F + ALTRI AUMENTI DI CAPITALE = FLUSSO DI CASSA

22 PROGETTO B MARGINE OPERATIVO VARIAZIONE DELLE SCORTE (Sf Si) AMMORTAMENTI E ACCANTONAMENTI INVESTIMENTI DISINVESTIMENTI CREDITI CONCESSI CREDITI RISCOSSI DEBITI ESTINTI DEBITI CONTRATTI IMPOSTE ALTRI AUMENTI DI CAPITALE = FLUSSO DI CASSA

23 m 0,1) ( ,1) ( ,1) ( ,1) ( ,1) ( ,1) ( VAN Calcolo Indici di Valuazione 6 m ), (1 F() ,1<TIR <0,2 6 m ), (1 F() TIR = 0, ) (1 F() m k 4 m k) (1 F() 1 78 giorni e anni giorni anni PBP