Finanziare il Fotovoltaico. Analisi economica, finanziaria, fiscale e patrimoniale tra diverse forme tecniche di finanziamento

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Rocco Coppola
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1 Finanziare il Fotovoltaico Analisi economica, finanziaria, fiscale e patrimoniale tra diverse forme tecniche di finanziamento Novembre 2009

2 Indice 1. Finanziare il fotovoltaico: il caso della XYZ Srl 2. Le diverse alternative di copertura 3. Il bilancio di partenza della XYZ Srl 4. Simulazione n. 1: ipotesi di mutuo 5. Simulazione n. 2: ipotesi di leasing 6. Valutazione comparativa attraverso l utilizzo di indicatori 7. Mutuo: i principali punti di debolezza 8. Conclusioni

Simulazione n. 1: ipotesi di mutuo 5. Simulazione n. 2: ipotesi di leasing 6.

3 1. Finanziare il fotovoltaico: il caso della XYZ Srl La XYZ Srl è un azienda manifatturiera che ha deciso di investire nel settore fotovoltaico ma non riesce a valutare la convenienza tra diverse forme tecniche di finanziamento dell impianto. La XYZ Srl, infatti, ha intenzione di montare l investimento all interno della sua struttura economico/patrimoniale senza la costituzione di una NewCo dedicata (società di scopo) e ha opzionato il regime CIR (Cessione In Rete) per il suo impianto. L impianto che intende realizzare è caratterizzato dai seguenti parametri: 1 Taglia Tipologia Tariffa incentivante (2010) Prezzo energia fisica Prezzo impianto 100 kwp Non Integrato 0,346 /kwp 0,08 /kwp /kwp Costi annuali di gestione Ricavi complessivi ANNO I

La XYZ Srl, infatti, ha intenzione di montare l investimento all interno della sua struttura economico/patrimoniale senza la costituzione di una NewCo dedicata (società di scopo) e ha

4 2. Le diverse alternative di copertura Dopo un attento screening del mercato in tema di prodotti finanziari, la XYZ Srl si ritrova ad dover selezionare l opzione più conveniente tra le seguenti ipotesi di strutturazione finanziaria: MUTUO LEASING 2 % finanziata 90% ACCONTO % finanziata 90% ACCONTO Durata 15 anni Durata 15 anni Tasso 6,5% Tasso 6,5% Periodicità mensile Periodicità mensile q. Interessi (ANNO I) q. Capitale (ANNO I) Canone mensile Tot. Canoni annuali Rata Annuale Come fare per scegliere la soluzione migliore, date le condizioni sopra illustrate?

000 % finanziata 90% ACCONTO 34.000 Durata 15 anni Durata 15 anni Tasso 6,5% Tasso 6,5% Periodicità mensile Periodicità mensile q. Interessi (ANNO I) 19.

5 3. Il bilancio di partenza della XYZ Srl Si precisa da subito che il caso è verosimile e tutte le informazioni contenute nei prospetti sono state elaborate per meri scopi dimostrativi. 3 Come si evince dalla lettura dei dati esposti, l azienda gode di buona salute dal punto di vista reddituale e finanziario; d altro canto, però, qualche criticità dal punto di vista patrimoniale. Tale situazione è ritenuta abbastanza frequente nella PMI, tipicamente caratterizzata da una relazione Fonti/Impieghi non ottimale.

3 Come si evince dalla lettura dei dati esposti, l azienda gode di buona salute dal punto di vista reddituale e finanziario; d

6 4. Simulazione n. 1: ipotesi di mutuo 4 1. Aumento delle immobilizzazioni materiali per ; 2. Diminuzione della cassa (acconto del 10%) ; 3. Aumento dei debiti finanziari (mutuo) per ; Impatti Economici Impatti Patrimoniali 1. Aumento dei ricavi diversi 8altri ricavi per ; 2. Aumento degli ammo.ti materiali (aliquota al 9%) ; 3. Aumento degli oneri finanziari (mutuo) per ;

000; Impatti Economici Impatti Patrimoniali 1. Aumento dei ricavi diversi 8altri ricavi per 55.380; 2.

7 5. Simulazione n. 2: ipotesi di leasing 5 Impatti Patrimoniali Nessuno. Secondo i principi contabili internazionali le operazioni di leasing devono essere dettagliate in Nota Integrativa e tra i Conti d Ordine ma non causano nessun effetto di rilievo sullo Stato Patrimoniale dell azienda. Impatti Economici 1. Aumento dei ricavi diversi 8altri ricavi per ; 2. Aumento dei costi operativi (godim. Beni di terzi) ;

Integrativa e tra i Conti d Ordine ma non causano nessun effetto di rilievo sullo Stato Patrimoniale dell

8 6. Valutazione comparativa attraverso l utilizzo di indicatori Il modo migliore per valutare gli impatti economici, finanziari e patrimoniali dell investimento oggetto di studio è quello di valutare il cruscotto finanziario proposto nello scenario Base ed impostare un analisi comparativa in merito a Key Value Drivers (indicatori chiave) espressivi delle principali performance aziendali. Come si evince chiaramente, la decisione alternativa tra mutuo o leasing comporta degli effetti su tutte le aree gestionali a causa della stretta correlazione esistente tra dinamica finanziaria, economica e patrimoniale che caratterizza il contesto aziendale. Osservando con attenzione i dati contenuti nell analisi comparativa sopra illustrata, si evince come il leasing sia nettamente favorito rispetto al mutuo in quanto in grado di migliorare sensibilmente le performance fatte registrare dalla gestione reddituale, finanziaria e patrimoniale. Nelle slide successive verranno analizzati nel dettaglio i principali aspetti delle due forme di finanziamento connesse alla strutturazione di investimenti a valere sul comparto fotovoltaico. 6

Come si evince chiaramente, la decisione alternativa tra mutuo o leasing comporta degli effetti su tutte le aree gestionali a causa della stretta correlazione esistente tra dinamica finanziaria,

9 7. Il mutuo: i principali punti di debolezza Dinamica Patrimoniale Il mutuo, essendo un operazione finanziaria pura rispetto al leasing, genera dei riflessi patrimoniali che hanno l effetto di ingessare ulteriormente la struttura aziendale. Tale fenomeno è dovuto all effetto congiunto + immobilizzazioni materiali finanziate con + debiti ; di conseguenza peggiora l indice di capitalizzazione e aumenta il rapporto di indebitamento. In termini Basilea II, ciò significa peggioramento del rating e, di conseguenza, inasprimento del merito creditizio. Dinamica Finanziaria L effetto più importante, relativo alla dinamica generata dalla scelta del mutuo, è tutto nel peggioramento del rapporto tra EBIT e Oneri Finanziari; tale indicatore, infatti, risulta essere molto utilizzato nella prassi bancaria per la valutazione dello stato di salute dell azienda in quanto esprime la capacità di rimborso dei debiti contratti. Oltre questo, aumenta il costo medio di indebitamento e si riduce la forchetta tra questo ed il ROI Caratteristico; si ricorda che la condizione di sostenibilità minima per cui l effetto leva continua a essere positivo è rappresentato dalla relazione ROI = i (saggio di interesse). Dinamica Economica Per quanto riguarda la dinamica economica si può dire che i parametri considerati nel cruscotto presentato nella slide precedente mostrano un leggero miglioramento soprattutto per effetto di un minor capitale investito nella gestione aziendale. Tale situazione si riflette in un miglior livello di ROI grazie soprattutto alla spinta di un tasso di turnover più dinamico. 7

Tale fenomeno è dovuto all effetto congiunto + immobilizzazioni materiali finanziate con + debiti ; di conseguenza peggiora l indice di capitalizzazione e aumenta il rapporto di indebitamento.

10 8. Conclusioni Dall analisi comparativa precedentemente illustra si evince che per finanziare un impianto fotovoltaico è preferibile scegliere il leasing come forma tecnica di copertura del fabbisogno. Tale conclusione è valida sia in regime di integrazione dell investimento su un azienda on going, sia se si decide di costituire una NewCo dedicata allo sviluppo del progetto. Le motivazioni a supporto di tale tesi sono riassumibili nei seguenti vantaggi: 1 struttura patrimoniale e dei relativi score di bilancio inalterati Integrità della capacità di credito (effetto leva finanziaria inalterata) Conservazione dell indice di capitalizzazione Costo medio di indebitamento inalterato Rapporto di indebitamento inalterato Migliore indice di redditività caratteristica

Le motivazioni a supporto di tale tesi sono riassumibili nei seguenti vantaggi: 1 struttura patrimoniale e dei relativi score di bilancio inalterati Integrità della capacità di credito

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