Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 10 ottobre A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi
Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare Leggero rialzo (in calo sulla parte periferica) Stabile Stabile Area Dollaro statunitense Curva regolare Stabile Stabile Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Il mese di settembre non ha mostrato particolari cambiamenti di tendenza sui mercati. Come atteso, la Bce ha tra le righe dichiarato di essere pronta a diventare progressivamente una banca centrale prestatrice di ultima istanza, anche se i meccanismi tecnici che porteranno a questo punto sono ancora coperti dalle nebbie di trattati vecchi di decenni che necessariamente dovranno essere modificati e approvati. Ma la direzione e tracciata e la volonta politica chiara in questo senso. I mercati obbligazionari sembrano avvolti da una calma costruttiva che stride con i recenti picchi di volatilita. Gli operatori, pur temendo ricadute possibili, sembrano aver modificato il proprio approccio al rischio, e tendenzialmente su storni dei mercati periferici mantengono approccio costruttivo. Nel breve l attenzione rimane sulla Spagna e sulla sua volontà di chiedere formalmente aiuto permettendo alla Bce di comperare i propri titoli. Sembra di muoversi all interno di un paradosso finanziario. Se i tassi salgono la Spagna chiederà aiuto facendo scendere in seguito i tassi. Il mercato sembra aver capito questo gioco perverso e acquista Bonos su rialzi tassi. Fara bene? Per quel che riguarda i mercato governativi core, i rendimenti dei Paesi considerati free-risk sulla parte a 2 anni sono risaliti al di sopra dello zero segnalando un primo importante riposizionamento dell enorme quantità di denaro potenzialmente alla ricerca di ritorni decenti. I rendimenti fino a 3 anni di paesi periferici sono scesi già significativamente, mentre le parti medio - lunghe delle curve, a fronte di rischiosità non trascurabili, presentano potenzialità di apprezzamento significative. Riteniamo quindi che si possa continuare a investite su temi governativi periferici europei con un approccio improntato al buy on deep. Questo trend potrebbe durare parecchi mesi. Sul fronte dei mercati core (sia tedeschi che americani), dopo aver testato i minimi recentemente, i rendimenti sulla parte lunga della curva appaiono ormai alla fine del lungo trend ribassista e vanno giocati solo in chiave tattica sia in acquisto che in vendita. La carta corporate ha offerto una buona performance durante il mese, soprattutto quella con rating prossima a BBB a causa del calo degli spread. Rimaniamo costruttivi su carta corporate investment grade cosi come, in particolare su carta high yield. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 2 / 8
Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Nell ambito dei bond governativi europei (in particolare tedeschi) decidiamo di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva (magari utilizzando floater con durata finanziaria di 4-5 anni) evitando la parte centrale e mantenendo una sottoesposizione al tratto lungo. Su storni decisi del decennale, con rendimenti attorno all 1.75%, un aumento dell esposizione in termini tattici può risultare interessante. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 85% 5% 10% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Sui bond governativi americani reiteriamo la nostra convinzione di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva, evitando la parte centrale e mantenendo una sottoesposizione al lungo. Solo su storni decisi di quest ultima parte di curva, e solo in chiave tattica, si può considerare un aumento dell esposizione. Asset allocation ideale 100% 80% 60% 40% 40% 40% 20% 20% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 3 / 8
Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro 1.50 0.50 La curva europea ha evidenziato un leggero movimento di traslazione verso l alto, a seguito dell attenuarsi delle preoccupazioni circa il futuro dell eurozona. Ricordiamo che questa curva e quella dei bond tedeschi, bechmark di riferimento sempre meno significativo della multiforme realta europea. -0.50 1m 3m 6m 1 y 2y 3y 5y 10 blu: attuale rosso: precedente La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi 1.50 La curva dei rendimenti in dollari si mantiene tendenzialmente invariata, con un leggero calo nella parte centrale. Da notare una parte a breve ancorata attorno allo 0.25%. 0.50 blu: attuale rosso: precedente 1m 3m 6m 1 y 2y 3y 5y 10 ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 4 / 8
Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro L ultimo taglio tassi Bce di luglio e le aspettative di ulteriori tagli nei mesi a venire, spingono i tassi a breve su livelli minimi. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro La crisi europea ha spinto il rendimento di diversi paesi, Germania in primis, sotto lo zero. I successivi interventi della Bce favoriscono un mantenimento dei tassi a breve prossimi allo zero, seppur gli stessi sono tornati ad essere leggermente positivi. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro I rendimenti del decennale tedesco oscillano in area 1.20%-1.60% a seconda del sentiment riguardo la crisi del debito europeo. Questi livelli ci inducono a mantenere al minimo l esposizione sul decennale nei portafogli. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 5 / 8
Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi 7.00 La solita calma piatta sul mercato monetario statunitense. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi 7.00 La Fed ha recentemente ribadito che sino al 2015 c è poco margine per muoversi sui tassi. Il mercato con la sua grande stabilità non fa altro che mettere in pratica queste previsioni. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il trend ribassista dei rendimenti decennali americani sembra essere arrivato ad una naturale conclusione. Difficile infatti immaginare tassi a lunga stabilente al di sotto di 1.5%. Una certa stabilità sembra essere stata raggiunta in area 1.40%-1.60%. A questo rendimento ci sentiamo di consigliare di mantenere le posizioni molto leggere. Solo un rimbalzo in area 1.75-2% suggerirà nuovi interventi tattici. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 6 / 8
Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale 2-10 si mantiene attorno a 120-130 bp e presumibilmente rimarrà in questo stretto range finché non ci sarà un cambiamento di politica monetaria verso il tightening, cosa al momento non ravvisabile. - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il differenziale è rimasto abbastanza stabile. Solo un cambiamento d approccio da parte della Fed potrà sostanzialmente cambiare l inclinazione della curva. Con i tassi a breve fermi, le oscillazioni dei tassi a lunga si ripercuotono immediatamente sul differenziale. - ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 7 / 8
Quarto indicatore: I corporate spreads Corporate spreads su base decennale in Euro (BBB - AAA) 2.50 1.50 Il differenziale di rendimento fra le obbligazioni AAA e BBB si mantiene in un range attorno a 150 bp, livello secondo noi interessante di accumulo di carta BBB. 0.50 ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 10 ottobre Pagina 8 / 8