MARKET OUTLOOK MANAGEMENT

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1 Novembre 2012 MARKET OUTLOOK DI PICTET ASSET MANAGEMENT - 19 OTTOBRE PREMESSA Lo scorso venerdì 19 Ottobre abbiamo partecipato all incontro trimestrale con Pictet Asset Management. Riteniamo di fare cosa gradita nell inoltrarvi alcuni spunti di riflessione che ci risultano particolarmente interessanti. Relatori: Andrea Delitala, Head of Investment Advisory. La sintesi è liberamente tratta da noi e non può sostituire il contenuto integrale dell esposizione. Ambrosetti Asset Management SIM S.p.A. Via Conciliazione 1, Como comunicazioni@ambrosettiam.com

2 Signori buongiorno, di seguito riportiamo i punti salienti colti da AAM durante il Market Outlook di Pictet Asset Management dello scorso 19 Ottobre IL L PUNTO DI PARTENZA: LA CRISI DELL EURO La crisi dell area Euro dal 2010 è stata alimentata anche dalla mancanza di flessibilità valutaria Se analizziamo gli andamenti dell indice Eurostoxx 50, i movimenti degli ultimi due anni sono stati dominati dall influenza delle decisioni (o non decisioni) della politica. 2

3 SEGNALE DI ROTTURA: 26 LUGLIO DISCORSO DI ISCORSO DI DRAGHI La dichiarazione di Draghi: La BCE è pronta a fare QUALUNQUE cosa serva per salvare l Euro. E credetemi, sarà abbastanza ha completamente rovesciato l equilibrio dei mercati. Poche parole che non si prestano a equivoci. Sono bastate: il raffreddamento della speculazione è avvenuto senza neanche sparare un colpo (ovvero senza spendere un Euro). 3

4 LO SPREAD Un analisi originale di Pictet, peraltro ripresa anche dalla BCE, scorpora, all interno dello spread BTP/BUND, la componente fondamentale (il merito creditizio dell Italia rispetto alla Germania) da una componente di rischio di rimborso BTP non in Euro (in pratica il rischio che l investitore non riceva alla scadenza Euro, oppure riceva Euro svalutati dall uscita della Germania). Pictet ha stimato, secondo un analisi fondamentale sul differenziale di competitività tra Germania ed Italia, un ampiezza dell eventuale svalutazione dell Italia rispetto alla Germania pari al 30% circa. Pertanto ai livelli attuali: la probabilità di una rottura dell Euro è pari al 5% (era il 36% lo scorso Novembre). Analizzando lo spread Italia/Germania a 2 anni (attualmente 270) solo 120 basis point spiegano i fondamentali: il resto è rischio valutario 4

5 Nonostante i paesi dell area Euro abbiano una moneta unica, le singole economie dall unione dell Euro si sono comportate in maniera discordante: la perdita di competitività dell Italia rispetto alla Germania è stata pari al 37%. È significativo notare come l Italia abbia perso dal 2001 in avanti competitività nei confronti delle maggiori economie: 5

6 MERCATI OBBLIGAZIONARI I rendimenti dei titoli obbligazionari più safe sono stati artificiosamente compressi dalla ricerca di sicurezza e dall intervento delle banche centrali (Financial Repression): oggi il Bund, secondo un analisi fondamentale di Pictet, dovrebbe rendere 100 basis point in più, mentre i T-notes Usa addirittura 200 basis point in più. 6

7 I Corporate Bonds (Investment Grade) Usa appaiono sostanzialmente in linea con la valutazione fondamentale: Mentre sui titoli Investment Grade Euro, c è ancora un piccolo margine di apprezzamento: 7

8 MERCATI AZI ZIONARI Dopo il rally estivo esiste ancora un po di margine soprattutto per le azioni europee. Notiamo che il rialzo delle borse sia frutto non di miglioramenti negli utili prospettici, quanto piuttosto della compressione del premio per il rischio azionario: 8

9 EURO / DOLLARO Utilizzando come parametro di adeguatezza dei rapporti di cambio la competitività della forza lavoro il rapporto Euro/Dollaro sembra in linea con il rapporto Usa/Germania, ma non con il resto dell Euro. Analizzando più sul breve il rapporto Euro/Dollaro in funzione del differenziale dei tassi Euro/Usa a 2 anni, notiamo una divergenza tra l andamento degli spread di tasso e l andamento del rapporto di cambio negli ultimi tre mesi: è ipotizzabile un rientro del cambio su livelli sotto

10 PER FINIRE: COSA CI ASPETTA NEL 2013? 2013? In questa fase di Repressione Finanziaria i rendimenti attesi si manterranno sostanzialmente bassi, mentre la volatilità rimarrà sostenuta e le correlazioni tra le principali classi d investimento proseguiranno a modificarsi repentinamente, rendendo difficile la vita a gestori ed investitori. Il messaggio finale è di mantenere un approccio diversificato e particolarmente flessibile, non legato a paradigmi che potrebbero rivelarsi ancora una volta superati dalla dinamica del mercato Rimaniamo a disposizione per ulteriori chiarimenti e cogliamo l occasione per augurarvi BUONA PERFORMANCE! 10

11 DISCLAIMER IL PRESENTE MATERIALE È DESTINATO UNICAMENTE AD INVESTITORI DI TIPO PROFESSIONALE E SERVE COME SUPPORTO DI INFORMAZIONE ALL UNICO INDIRIZZO PERSONALE DEL DESTINATARIO E PER SUA SOLA INFORMAZIONE PERSONALE. I DATI, LE OPINIONI, E, IN GENERALE, I CONTENUTI DEI DOCUMENTI MESSI A DISPOSIZIONE NON RAPPRESENTANO DUNQUE UNA "SOLLECITAZIONE ALL'INVESTIMENTO" AI SENSI DELL'ART. 1, COMMA 1, LETT. T) DEL D.LGS. 58/1998. LE STATISTICHE ILLUSTRATE SONO IL RISULTATO DI RIGOROSE ELABORAZIONI CONDOTTE DA AAM CON STRUMENTI PROPRIETARI. LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO GARANZIA DELLE PERFORMANCE FUTURE. DATI SOCIETARI AMBROSETTI ASSET MANAGEMENT SIM S.P.A. SEDE LEGALE ED AMMINISTRATIVA: VIA CONCILIAZIONE 1, COMO TEL FAX CAPITALE SOCIALE ,00 I.V. CAPITALE SOCIALE AL 31/12/ ,00 ISCRIZIONE ALL ALBO DELLE SIM N. 250 DELIBERA CONSOB N DEL 05/08/2008 ADERENTE AL FONDO NAZIONALE DI GARANZIA REGISTRO IMPRESE DI COMO REA COMO C.F. E P.I