SEMINARIO ASSIOM FOREX ELEZIONI USA dal punto di vista di chi opera quotidianamente sui mercati Mauro Zaniboni Intesa Sanpaolo Milano, 4 novembre 2016 1
SOMMARIO Elemento chiave per il mercato FX: Trump vs FED Quali implicazioni per lo Yen Giapponese e il Dollaro Australiano Milano, 4 novembre 2016 2
Se vince la Clinton La vittoria della Clinton è vista come il proseguimento naturale dell attuale politica americana sebbene con alcune novità. Elemento chiave sarà il tema della maggioranza al congresso: se la Clinton riesce a fare il cosiddetto «clean sweep» ovvero «asso pigliatutto» allora forte probabilità di rafforzamento generalizzato del dollaro e possibile condizione per velocizzare la normalizzazione della curva. L attenzione dei mercati sarà nuovamente focalizzata sui dati economici con aspettative di rialzo di 25bp a dicembre. Il probabile clima di generale propensione al rischio dovrebbe innescare rinnovato vigore alle divise emergenti. Tuttavia il processo di normalizzazione dei tassi americani potrebbe cappare divise come MXN e BRL (in particolare quest ultimo offre ai livelli attuali 3.1700 - ottime opportunità di entrata long Usd/Brl). Milano, 4 novembre 2016 3
Se vince Trump Una vittoria Repubblicana, per contro, metterebbe anzitutto in dubbio la valenza della politica monetaria attuata dalla FED sotto la guida di Janet Yellen. Nel brevissimo termine le mosse della Federal Reserve saranno la chiave di lettura del mercato forex. Nell immediato il dollaro potrebbe indebolirsi nei confronti dell euro, dello yen e della sterlina proprio sulle incertezze legate alle reazione della FED. Un eventuale dimissione della Yellen prima del FOMC meeting di dicembre implicherebbe un movimento del dollaro nei confronti del G4 molto più di quanto farà il «fiscal loosening» dei prossimi mesi/anni. Presenza di un forte elemento di incertezza e rischio di stand by sui tassi sino a metà marzo. Milano, 4 novembre 2016 4
Se vince Trump Quanto promesso da Trump in campagna elettorale necessita a) del benestare del congresso e b) tempo per essere implementato rendendo quindi estremamente difficile fare previsioni sull andamento del dollaro nel medio termine. Le proposte fatte in campagna elettorale hanno timing di esecuzione diversi: le restrizioni sul commercio dei beni (dollaro negativo) possono essere implementate prima delle politiche fiscali di stimolo (dollaro positivo) che devono essere approvate dal congresso. Tuttavia, alcune divise come il Peso Messicano, il Dollaro Canadese e il Real Brasiliano subiranno violenti sell off a causa della politica protezionistica di Trump e della gestione degli immigrati. Il programma di Trump, se confermato e attuato, potrebbe generare stimolo nel breve termine (2017) con il rischio di uno spike nell inflazione (rialzo tassi?) ma nel lungo termine (2018/2019) l architettura repubblicana è svaforevole alla crescita economica e quindi impattare negativamente sul dollaro. Milano, 4 novembre 2016 5
Aspettative di movimento analizzando FVA al 1/10 Milano, 4 novembre 2016 6
Aspettative di movimento analizzando FVA al 26/10 Milano, 4 novembre 2016 7
Aspettative di movimento analizzando il Risk/Reversal Milano, 4 novembre 2016 8
La vittoria di Trump può causare forte apprezzamento dello Yen In un clima di generale avversione al rischio e forte incertezza lo yen potrebbe sensibilmente apprezzarsi nei confronti del dollaro: di fatto si è interrotto il movimento al rialzo del usd/jpy in linea con le aspettative di rialzo tassi USA. L approccio di Trump contro l intervento sul mercato forex a limitare la forza della divisa giapponese è sicuramene più determinato di quanto lo sia l attuale amministrazione e questo è un ulteriore elemento a favore dello yen. Yen in funzione di BOJ, FED e risk aversion Milano, 4 novembre 2016 9
Indicazioni operative con Usd/Jpy al ribasso Milano, 4 novembre 2016 10
Indicazioni operative con Usd/Jpy al ribasso Milano, 4 novembre 2016 11
. e se vince la Clinton quale movimento ci possiamo attendere? Analizzando lo spread tra il rendimento UST 10 e 30 anni e il JGB stessa scadenza notiamo che, a causa della nuova implementazione della BOJ sul controllo dei rendimenti a lunga dei titoli giapponesi lo spread dipende ora quasi esclusivamente dall andamento del UST. Usd/Jpy fair value vs Spread UST JGB 10 anni Usd/Jpy fair value vs Spread UST JGB 30 anni Milano, 4 novembre 2016 12
Lo Yen nel 2017 In linea generale, in mancanza di uno shock elettivo, le attese per lo Yen sono di un indebolimento di fondo principalmente dovuto al nuovo assetto di politica monetaria giapponese a seguito dell introduzione del controllo della curva a lungo termine e l obbiettivo di «overshooting» dell inflazione. Tuttavia le dinamiche politiche del 2017 ( diverse elezioni in area euro) genereranno frequenti momenti di avversione al rischio in cui è possibile un repentino apprezzamento della divisa nipponica. Avversione al rischio Milano, 4 novembre 2016 13
Usd/Jpy un occhio all analisi tecnica. Difficile oltre area 107,00 Milano, 4 novembre 2016 14
Clinton e il Dollaro Australiano Probabile prosecuzione dell attuale Politica Monetaria. Al meeting del 1 novembre la RBA ha mantenuto inalterati i tassi all 1,50%. Il posizionamento del mercato sembrava essere corto Aud a conferma dello squeeze di prezzi dopo l annuncio. Si riconosce un certo rallentamento nel ambito occupazione ma si ribadisce che le previsioni a medio termine offrono segnali positivi con inflazione che rimane subdued nel breve termine con possibilità di pick up nel 2017. Relativamente alla forza dell Australia Dollaro confermano che lo stesso ha reso più complicato l aggiustamento macro del paese ma il rialzo dei prezzi delle materie prime ne ha in qualche maniera gestito gli effetti. In mancanza di significativi switch nelle aspettative la banca centrale sembra a proprio agio con l attuale livello del costo del denaro. Tecnicamente le prime resistenze si situano in area 0,7680/85. Milano, 4 novembre 2016 15
Trump e il Dollaro Australiano Il generale clima di avversione al rischio è storicamente stato condizione avversa alle high beta (alta volatilità) currency come l AUD. Tuttavia questo potrebbe essere smussato dall interesse del mercato in termini di diversificazione verso realtà con yelds positive e strong rating. La sensazione è quella di un possibile apprezzamento del cross EUR/AUD qualora si assista ad un rialzo dell EUR/USD ed un livello pressochè stabile dell AUD/USD. Milano, 4 novembre 2016 16
Inatteso colpo di fortuna per il governo australiano Il governo australiano potrebbe avere un entrata extra di 12 bio Aud derivanti dal triplicarsi nel mercato del prezzo dell Iron Ore e del Coal materie prime di cui il paese è il secondo maggior esportatore. Questo avviene in un momento in cui la Cina rimane forte acquirente di Iron Ore e coal con le industrie del sud est asiatico che ne hanno rallentato la produzione. Occorre sottolineare comunque che, sebbene la Cina stessa in questo momento abbia rallentato la produzione interna di coal per tagliare l eccesso accumulato gli analisti dubitano che questa situazione durerà a lungo. Un introito cosi significativo nelle casse dello stato mette ovviamente in buona prospettiva l andamento del budget deficit le cui attuali condizioni sono state elemento di discussione per un eventuale abbassamento del rating da parte di S&P. In definitiva una condizione che renderebbe il paese molto più resiliente agli shocks esterni. Milano, 4 novembre 2016 17
Ricapitolando Vittoria della Clinton: Dollaro Forte contro G10, mercati emergenti al rialzo. Possibile accelerazione nel processo di rialzo tassi USA. Aspettative di modesta crescita a meno di un posizionamento maggioritario del congresso che porterebbe ad una condizione di maggior attivismo. Vittoria di Trump: Dollaro debole contro G10, mercati emergenti al ribasso Ulteriore attesa nel processo di rialzo tassi USA. Situazione risk off generalizzata. Prospettive per una crescita economica debole. Milano, 4 novembre 2016 18
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