TEMA 1: Analisi e Pianificazione Finanziaria

TEMA 1: Analisi e Pianificazione Finanziaria Redditività e Rendiconto Finanziario (Brealey, Meyers, Allen, Sandri: cap. 2)

Temi del corso 1. Analisi e pianificazione finanziaria 2. Pianificazione finanziaria a breve termine 3. Il criterio del VAN per la valutazione degli investimenti 4. Alcuni criteri alternativi per la valutazione degli investimenti aziendali 5. Introduzione al costo del capitale

Contenuti della lezione (continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato Il sistema DuPont La pianificazione finanziaria Il Capitale Circolante Netto

Indici di redditività Redditività delle vendite (return on sales, ROS) = EBIT imposte vendite Redditività dell attivo (return on assets, ROA) = EBIT imposte attività totali medie Redditività dell equity (return on equity, ROE) = reddito netto equity medio

Indici di redditività Rapporto di distribuzione utili (payout ratio) = dividendi utili Rapporto di ritenzione utili (plowback ratio) = utili dividendi utili = 1 payout ratio Crescita dell equity dalla ritenzione utili = utili dividendi equity

Indici di valore di mercato Rapporto prezzo/utili (P/E) = prezzo dell azione, P 0 utili per azione, EPS 0 Rapporto prezzo/utili attesi (forecasted P/E) = P 0 1. r g = DPS 1 EPS 1 EPS 1 Tasso di dividendo (dividend yield) = dividendo per azione prezzo dell azione

Indici di valore di mercato Prezzo per azione = DPS 1 r g Rapporto valore di mercato/ valore contabile (market-to-book ratio) Q di Tobin = = prezzo dell azione valore contabile dell azione valore di mercato delle attività costo di sostituzione delle attività

Indici dell Executive Paper Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Quozienti di leva finanziaria Rapporto di indebitamento 0.45 Rapporto di indebitamento (incluso debito a breve) 0.5 Rapporto debiti/equity 0.83 Rapporto di copertura interessi 5.2 Quozienti di liquidità Incidenza del capitale circolante netto 0.3 Quoziente di liquidità corrente 2 Quoziente di liquidità differita 1.2 Quoziente di liquidità immediata 0.2 Periodo medio di copertura delle spese (gg) 101.4

Indici dell Executive Paper Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Quozienti di efficienza Rotazione attività totali 1.55 Rotazione del capitale circolante netto 5.2 Durata delle scorte (gg) 63.6 Rotazione delle scorte 5.7 Periodo medio di incasso (gg) 72.4 Rotazione dei crediti 5 Quozienti di redditività: Redditività della vendite 5.30% Redditività delle attività (ROA) 8.30% Redditività dell'equity (ROE) 14.20% Rapporto di distribuzione degli utili 0.60 Quozienti di mercato: Rapporto prezzo/utili (P/E) 9.50 Tasso di dividendo 6.20% Rapporto valore di mercato/valore contabile 1.30

Contenuti (continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato Il sistema DuPont La pianificazione finanziaria Il Capitale Circolante Netto

Il sistema DuPont Scomposizione di ROA e ROE nei rapporti che li determinano. ROA = EBIT imposte attività EBIT imposte interessi ROE = capitale netto

Il sistema DuPont ROA = vendite attività. EBIT imposte vendite rotazione delle attività redditività delle vendite

Il sistema DuPont ROE = attività cap. netto... vendite attività EBIT imposte vendite EBIT imposte interessi EBIT imposte rapporto di leva finanziaria rotazione delle attività redditività delle vendite grado di erosione del debito operativo

Confronti fra settori

Confronti tra settori

Contenuti della lezione (continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato Il sistema DuPont La pianificazione finanziaria Il Capitale Circolante Netto

Executive Paper Pianificazione finanziaria 1) Conto economico pro-forma 2) Prospetto fonti-impieghi proforma 3) Stato patrimoniale pro-forma

Executive Paper Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Modelli di pianificazione finanziaria Conti economici dell'executive Paper (dati in milioni di dollari) 2009 2010 2014 Ricavi 2200.0 2640.0 5474.0 Costi (90% dei ricavi) 1980.0 2376.0 4927.0 Ammortamenti (10% delle attività fisse) 53.3 55.0 114.0 EBIT 166.7 209.0 433.4 Interessi (10% dei debiti a lungo termine iniziali) 42.5 45.0 131.3 Imposte (40% del reddito lordo) 49.7 65.6 120.8 Reddito netto 74.5 98.4 181.2 Flusso di cassa operativo 127.8 153.4 295.3

Executive Paper Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Modelli di pianificazione finanziaria Prospetti fonti-impieghi dell'executive Paper (dati in milioni di dollari) 2009 2010 2014 Aumento del capitale circolante netto 38.5 88.0 182.5 Investimento in attività fisse (25% del fatturato) 70.5 165.0 342.1 Dividendi (60% del reddito netto) 43.8 59.0 108.7 Totale impieghi 152.8 312.0 633.4 Fabbisogno finanziario esterno 25.0 158.6 338.1 (= totale impieghi flusso di cassa operativo)

Executive Paper Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Modelli di pianificazione finanziaria Stati patrimoniali dell'executive Paper (dati in milioni di dollari) 2009 2010 2014 Capitale circolante netto (20% dei ricavi) 440.0 528.0 1095.0 Attività fisse (25% dei ricavi) 550.0 660.0 1369.0 Totale attivo 990.0 1188.0 2463.0 Debiti a lungo termine 450.0 608.6 1651.0 Capitale netto 540.0 579.4 812.0 Totale passivo 990.0 1188.0 2463.0

Crescita e utili trattenuti Crescita della Executive Paper Tasso di crescita interna = utili non distribuiti attività Tasso di crescita interna = utili non distribuiti reddito netto reddito netto equity.. equity attività equity = rapporto di ritenzione degli utili. ROE. attività = 0.40. 0.1822. 0.5455 = 3.98%

Contenuti (continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato Il sistema DuPont La pianificazione finanziaria Il Capitale Circolante Netto

Capitale Circolante Netto Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Capitale circolante netto = Attività correnti - Passività correnti Ciclo di conversione in moneta: Periodo intercorrente fra l esborso di moneta per l acquisto di materie prime e l incasso di moneta a seguito della vendita dei prodotti finiti Costi di mantenimento: Costi correlati al mantenimento delle attività correnti, ivi compreso il costo opportunità del capitale

Termini di pagamento Termini di pagamento: credito, sconto e scadenze relative alla transazione Esempio - 5/10, netto 30 5 : percentuale di sconto praticata sul pagamento entro la scadenza 10: numero di giorni per i quali è disponibile lo sconto netto 30 : numero di giorni prima della scadenza del pagamento

Termini di pagamento Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Un azienda che acquista a credito in realtà si sta indebitando. Essa risparmia denaro oggi per pagare in seguito. Ciò si configura come una forma di debito implicito verso il fornitore. È possibile calcolare il costo implicito di questo prestito. Tasso annuo effettivo = ( sconto ) prezzo scontato 365 /giorni di credito extra 1+ -1

Termini di pagamento Esempio Qual è il tasso di interesse implicito in una vendita per $100, con termini 2/10, netto 30? Tasso annuo effettivo = 365 / giorni di credito extra sconto 1+ prezzo scontato -1 ( ) = ( ) 365/20 1+ -1= 0,446, o 44,6% 2 98

Analisi del credito Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Analisi del credito Procedura atta a determinare la probabilità che il cliente onori regolarmente i propri impegni Le agenzie di valutazione del credito, come Dun & Bradstreet, forniscono informazioni sull affidabilità di un potenziale cliente Il calcolo degli indici finanziari può concorrere a determinare la capacita di un cliente di far fronte ai propri impegni

Concessione del credito Corso di: FINANZA Corso di: AZIENDALE GESTIONI FINANZIARIE E RISCHIO D IMPRESA Politica di concessione del credito Definita da parametri assegnati per stabilire l entità e la natura dei crediti da concedersi ai clienti Concedere crediti rende probabile il conseguimento di un profitto, ma non lo garantisce. Permane sempre una possibilità di insolvenza Negare la concessione di un credito non garantisce profitti né perdite

Concessione del credito Il cliente paga = p Risultato = Ric - Costo Concedere credito Il cliente non paga = 1-p Risultato = - Costo Non concedere credito Risultato = 0

Concessione del credito In base ai probabili risultati, il profitto atteso può essere espresso come: p x VA (Ric - Costo) - (1 - p) x VA (costo) La probabilità di pareggio dell incasso è: p = VA (Costo) VA (Ric)

Politica di incasso Politica di incasso: definita dalle procedure per incassare e monitorare i crediti verso i clienti Classificazione per età: classificazione dei crediti esigibili in base all età rispetto alla scadenza

Politica di incasso

Gestione delle scorte Componenti delle scorte o Materie prime o Semilavorati o Prodotti finiti Obiettivo = Minimizzare il capitale immobilizzato nel magazzino Strumenti per ridurre il magazzino o Just-in-time o Lean manufacturing

Gestione delle scorte

Strumenti del mercato monetario Investimento di surplus di liquidità o Cambiali finanziarie o Pronti contro termine o Polizze di credito commerciale o Buoni ordinari del Tesoro Reperimento di risorse (deficit di liquidità) o Apertura di credito in c/c o Sconto o Anticipazione bancaria

Parole chiave Redditività Valori di mercato Pianificazione Finanziaria Documenti contabili pro-forma Gestione del Capitale Circolante Netto