INDICE - SOMMARIO CAPITOLO I IL MERCATO DEL CONTROLLO SOCIETARIO 1. Scopo dell offerta: il mercato del controllo societario pag. 1 2. Il funzionamento del mercato del controllo societario tra teorie liberiste e teorie egualitarie...» 6 3. Il contegno degli amministratori in carica della società bersaglio: libertà di reazione e passività imposta...» 9 4. I diversi tipi di OPA...» 10 4.1. (segue) L OPA volontaria...» 10 4.2. (segue) L OPA obbligatoria...» 11 4.3. (segue) Le OPA ostili...» 15 4.4. Le difese dalle offerte pubbliche di acquisto...» 17 5. «Pressure to tender»: analisi del problema...» 19 CAPITOLO II IL RUOLO DEGLI AMMINISTRATORI IN PENDENZA DI OFFERTA PUBBLICA DI ACQUISTO NEL DIRITTO COMUNITARIO Premessa... pag. 23 1. La regola dell OPA obbligatoria totalitaria nella direttiva 2004/25/CE...» 24 2. Azione di concerto...» 25 3. Le regole di passività e di neutralizzazione nella direttiva 2004/25/CE...» 26 3.1. (segue) La clausola di reciprocità...» 33 4. Il compromesso della disciplina comunitaria in tema di OPA...» 37
VIII INDICE - SOMMARIO CAPITOLO III IL RUOLO DEGLI AMMINISTRATORI IN PENDENZA DI OFFERTA PUBBLICA DI ACQUISTO NEL DIRITTO COMPARATO Sezione I - USA 1. Mancanza di OPA obligatorie negli USA... pag. 42 2. Il modello americano. Introduzione...» 44 2.1. I takeover statutes...» 47 2.2. (segue) Le OPA ostili negli USA...» 49 2.3. (segue) L illustrazione del successo manageriale...» 53 2.4. (segue) Il ruolo centrale dell organo amministrativo nel modello americano...» 54 2.5. Sintesi del dibattito negli Stati Uniti: contendibilità e tutela delle ragioni dell investimento...» 56 3. Le singole misure difensive negli USA...» 59 3.1. Tecniche di difesa preventive...» 59 3.2. Tecniche di difesa successive...» 64 4. Problema del «pressure to tender»: soluzioni...» 65 4.1. Riapertura dei termini di offerta...» 65 4.2. Il parere degli amministratori indipendenti sull offerta...» 65 5. Responsabilità degli amministratori negli USA...» 67 Sezione II - IL MODELLO INGLESE 1. L OPA obbligatoria nel modello inglese... pag. 68 disciplina dell OPA obbligatoria...» 69 2. Azione di concerto...» 72 3. Il modello inglese...» 73 3.1. (segue) Alcune osservazioni conclusive sulla passivity rule britannica...» 77 4. Recepimento della Direttiva OPA...» 78 5. «Pressure to tender»: soluzione del problema...» 79 Sezione III - IL MODELLO FRANCESE 1. L OPA obbligatoria in Francia...» 81
INDICE - SOMMARIO IX disciplina dell OPA obbligatoria... pag. 81 2. Azione di concerto...» 83 3. Il sistema francese...» 84 4. Recepimento della direttiva OPA in Francia...» 85 5. «Pressure to tender»: soluzione del problema...» 87 Sezione IV - IL MODELLO TEDESCO 1. L OPA obbligatoria nel sistema tedesco... pag. 89 disciplina dell OPA obbligatoria...» 90 2. Azione di concerto...» 92 3. Il sistema tedesco. La corporate governance tedesca.» 94 3.1. (segue) Le tecniche difensive in Germania...» 99 4. Recepimento della direttiva OPA in Germania...» 103 5. Il caso tedesco. L illustrazione dei limiti della regola di neutralizzazione...» 105 6. «Pressure to tender» : soluzione del problema...» 107 Sezione V - LE OPA NEGLI ALTRI STATI 1. L OPA obbligatoria negli altri Stati della CE... pag. 108 disciplina dell OPA obbligatoria in Spagna...» 109 2. Azione di concerto nell ordinamento spagnolo...» 110 3. La regolamentazione degli altri paesi...» 110 CAPITOLO IV IL RUOLO DEGLI AMMINISTRATORI IN PENDENZA DI OFFERTA PUBBLICA DI ACQUISTO NEL DIRITTO ITALIANO Sezione I - L OPA OBBLIGATORIA NEL SISTEMA ITALIANO Premessa... pag. 114 1. OPA...» 115 1.1. (segue) L OPA totalitaria...» 120 2. Gli acquisti...» 124 3. Il prezzo...» 128 4. Riduzione del prezzo...» 131
X INDICE - SOMMARIO 5. Aumento del prezzo... pag. 136 6. Le esenzioni...» 140 6.1. (segue) OPA preventiva...» 147 6.2. (segue) Obbligo di acquisto...» 153 6.3. (segue) Acquisto di concerto...» 165 6.4. (segue) Inadempimento degli obblighi...» 168 6.5. (segue) Diritto di acquisto. Lo squeeze-out...» 170 Sezione II - IL MODELLO ITALIANO 1. La posizione degli amministratori nella l. n. 149/92: l art. 16 e la regola di una passivity rule rigida... pag. 173 2. La disciplina contenuta nel TUF...» 175 2.1. L ambito di applicazione dell art. 104 TUF ed il suo rapporto con le diverse previsioni contenute negli artt. 102, 103 e 105 TUF...» 178 2.2. L ambito di applicazione dell art. 104 TUF tra OPA volontarie ed obbligatorie, amichevoli ed ostili...» 181 2.3. L ambito temporale di applicazione dell art. 104 TUF tra legge e regolamento...» 182 2.4. Le novità introdotte dall art. 104 TUF: il nuovo ruolo dei soci in pendenza di OPA e la posizione degli amministratori...» 184 2.5. Gli atti e le operazioni che possono contrastare il conseguimento degli obiettivi dell offerta...» 186 2.6. La violazione dell obbligo di autorizzazione assembleare e le sue conseguenze...» 188 2.7. La posizione di possibile conflitto di interesse dell azionista di maggioranza: il correttivo rappresentato dalla previsione di un quorum speciale per l autorizzazione degli atti e delle operazioni che possono contrastare gli obiettivi dell offerta...» 201 3. Il d.lgs. n. 37/04...» 206 3.1. Azioni il cui voto è subordinato all effettuazione di un OPA...» 209 3.2. Le azioni subordinate qualificate "come misura difensiva"...» 210 4. La passivity rule nel d.lgs. n. 229/07...» 212 4.1. La Breakthrough Rule (o regola della neutralizzazione)...» 215 4.2. La clausola di reciprocità...» 218
INDICE - SOMMARIO XI 5. L. n. 2/2009: Il governo rende opzionali la passivity rule e la breakthrough rule... pag. 220 5.1. Il nodo della reciprocità ed il meccanismo degli accordi opzionali...» 225 5.2. Osservazioni critiche...» 229 6. Il d.lgs. n. 146/09: la reintroduzione della passivity rule...» 231 6.1. Il potere dei soci di «personalizzare» il contenuto della passivity rule...» 238 6.2. Il potere dell autodisciplina statutaria di disporre anche dei tempi...» 241 6.3. Gli atti che possono contrastare l offerta...» 243 6.4. (segue) La ricerca di «white knights»...» 252 6.5. L autorizzazione dell assemblea...» 255 6.6. La derogabilità statutaria e gli obblighi di pubblicità...» 256 6.7. La violazione della passivity rule. L abrogazione della sanzione amministrativa...» 257 7. La clausola statutaria di neutralizzazione...» 258 8. La clausola di reciprocità...» 262 Sezione III - SVOLGIMENTO DELL OFFERTA 1. Premessa. Ambito di applicazione... pag. 275 2. Procedimento...» 277 2.1. Avvio dell offerta...» 277 2.2. Svolgimento dell offerta...» 289 CAPITOLO V LA RESPONSABILITÀ DEGLI ORGANI DI GESTIONE E DI CONTROLLO 1. Profili generali della disciplina della responsabilità. Il richiamo effettuato dall art. 104, 1 comma, ultima parte, TUF... pag. 318 2. Responsabilità degli amministratori e dei direttori generali...» 324 2.1. Verso la società...» 324 2.2. Verso gli azionisti...» 330 3. Responsabilità degli organi di controllo...» 332 4. Responsabilità da comunicato...» 334 Bibliografia... pag. 347