MIFID II: LA DISCIPLINA DEGLI INCENTIVI

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1 Lo scorso 22 Settebre, presso la sede di Borsa Italiana, in occasione del Corso di Forazione organizzato da Assosi ed Acadey (), il Dr Abrosetti, Fondatore e Presidente di Abrosetti Asset Manageent Si, è stato invitato a portare un contributo operativo sul tea della Disciplina degli Incentivi. All interno di un percorso che ha visto coinvolti il Dr. Bongiovanni (Responsabile Ufficio Vigilanza Consob), l Avv. Guffanti (Partner dello Studio Craca Di Carlo Guffanti Pisapia Tatozzi & Associati) e il Dr. Gugliotta (Segretario Generale Assosi), l intervento del Dr. Abrosetti ha proposto una lettura concreta di quelle che, allo stato attuale della conoscenza, sebrano essere le tendenze in atto, i punti di forza e di debolezza, di diversi odelli di interpretazione. MIFID II: LA DISCIPLINA DEGLI INCENTIVI Modifiche al odello di reunerazione dei servizi Le Prospettive degli Operatori Relatore: Riccardo Abrosetti Presidente di: Abrosetti Asset Manageent SIM Page 1 MiFID: perchè? Dopo la crisi finanziaria del 2003 le autorità Europee accelerano il processo di regolaentazione dei servizi finanziari con l obiettivo di tutelare al eglio i rispariatori. Tra gli struenti salienti c è la nascita di un nuovo attore: il CONSULENTE. FINE: tutela del rispariatore MEZZO: il CONSULENTE. La pria parte dell intervento del Dr. Abrosetti è stata dedicata all inquadraento degli obiettivi della norativa MiFID, nella quale si colloca il tea specifico della Disciplina degli Incentivi, sottolineando la nascita di una nuova figura professionale: IL CONSULENTE. Page 4 1

2 É stato peraltro ricordato coe lo sviluppo norativo in oggetto ripercorra, a distanza di un secolo, il percorso di evoluzione svolto nel settore faraceutico-edicale perettendo di proporre una forte siilitudine tra la nascente figura del consulente finanziario e quella consolidata del edico di faiglia. Albo dei consulenti: Ordine dei edici 100 anni dopo? Lo schea. 1910, governo Giolitti, istituzione Ordine dei Medici. Nessuna retrocessione Nel 1934 per Regio Decreto è stato configurato il reato penale di COMPARAGGIO, vietando ai edici di favorire verso il paziente la soinistrazione di faraci non nel pieno interesse del paziente stesso. Fabbrica Prodotto Fabbrica Prodotto Fabbrica Prodotto PAZIENTE Page 5 Page 7 Società / Retrocessioni in % Successivaente è stata illustrata l iportante diensione econoica del tea degli incentivi, in particolare in Italia. Dai dati forniti da EFAMA (European Fund and Asset Manageent Association) si evince che circa i 2/3 delle coissioni generate da fondi di investiento va alla distribuzione. Euroobiliare A.M: Sgr 77.9 Generali Inv. Europe Sgr 77.4 Eurizon Capital 76.5 Epsilon Sgr 72.1 Zenit Sgr 71.8 Bnp Paribas Inv. Partners Sgr 70.4 Fideura Inv. Sgr Spa 70 Arca Sgr 70 Anthilla Capital Partners Sgr 70 Sella Gestioni Sgr 68.7 Aletti Gestielle Sgr 68.5 Ubi Praerica Sgr 65.5 Consultinvest A.M. Sgr 63.6 BCC Rispario&Previdenza 63.1 AcoeA Sgr 62.7 Pioneer Inv. Manageent 62.2 Aziut Capital Manageent Sgr 60.9 Ania Sgr 59.8 Syphonia Sgr 58.2 Ersel A.M. Sgr 53 Aundi A.M. Sgr 51.8 Bancoposta Fondi Sgr 50 Mediolanu Gestione Fondi Sgr 50 Etica Sgr 50 Alpi Fondi Sgr 50 Kairos Partners Sgr 50 Soprarno Sgr Spa a+ Investienti Sgr 39 Agora Investents Sgr 35.8 Nexta Partners Sgr 24.5 Adva Sgr 0 Investitori Sgr 0 Fonte: Il Sole 24 Ore, 14/03/2015 Page 12 La CONSULENZA oggi viene vista coe la possibile soluzione al tea, ricordando, peraltro, coe la Consulenza in ateria di Investienti abbia una connotazione olto specifica per il legislatore europeo (Consulenza = Raccoandazioni di Investiento). 2

3 La soluzione consulenza Cosa è la consulenza in ateria di investienti a) Nuovo odello di business: la consulenza a pagaento sostituisce gli econoics degli incentivi. b) Manteniento degli incentivi: la consulenza coe struento di aissibilità. "... per via della sepre aggiore dipendenza degli investitori dalle raccoandazioni di investiento personalizzate, è opportuno includere la consulenza in ateria di investienti tra i servizi di investiento che richiedono un autorizzazione". MiFID I, direttiva 2004/39/CE Dunque la consulenza in ateria di investienti consiste nel rilascio di raccoandazioni di investiento personalizzate. Page 16 Page 17 Definito che la consulenza in tea di valori obiliare consiste nel rilascio di RACCOMANDAZIONI DI INVESTIMENTO PERSONALIZZATE, è stato ricordato coe le norative in forazione prevedano un perietro di riferiento piuttosto preciso riguardo il tea in oggetto. Il rapporto di adeguatezza nella nuova norativa Requisiti delle raccoandazioni di investiento accettabili per Esa... prevede che sia necessario fornire una spiegazione al cliente inerente gli aspetti della consulenza ad essi erogata, individuando aleno: I otivi sottostanti la raccoandazione di investiento; Gli eleenti qualitativi/quantitativi che deterinano il giudizio di adeguatezza della raccoandazione....le raccoandazioni di investiento in erito a specifici struenti finanziari dovranno scaturire da un processo di selezione che dovrà essere robusto e docuentato, non influenzato da interessi diversi o in conflitto con quelli del cliente... (Technical advise ESMA 19 dicebre 2014, par. 2.16) Page 22 Page 23 Risulta dunque opportuno focalizzare l attenzione su alcuni aspetti fondaentali della CONSULENZA MIFID CONFORME. In particolare, la criticità del passaggio in cui viene sottolineata la necessità di esplicitare i otivi per cui è stata rilasciata una specifica Raccoandazione e di diostrare la provenienza da un processo robusto e docuentato. L Ufficio Studi Abrosetti Asset Manageent SIM ha inoltre approfondito ed incrociato le esigenze espresse in tea di Raccoandazioni di Investiento sia da parte di ESMA, nonché dalla parte di Consob e, non ultio, dalla Corte dei Conti (con riferiento alla odalità di gestione del rischio utilizzata dal Ministero del Tesoro Italiano). 3

4 Il frutto di questo lavoro è stato proposto nella slide 24, in cui si ipotizza un test di adeguatezza delle Raccoandazioni di Investiento quale prio tentativo di razionalizzare diversi spunti norativi che presentano provenienze differenti a obiettivi couni. Il significato di questa proposizione è che, allo stato attuale dello sviluppo dei diversi orientaenti sul tea delle odalità di decidere in tea di investienti, risulta possibile ipiantare un processo di consulenza olto robusto basato sulla soddisfazione di questi quattro requisiti. Raccoandazioni di investiento "adeguate" per Abrosetti A.M. (ESMA), Technical Advice 2014/1569 del 19 Dicebre 2014, par 2.16 Consob, disciplina sugli incentivi, 27 Aprile 2015, n , paragrafo 2 Procura Generale della Corte dei Conti, rendiconto generale dello Stato per il elaborazione originale e rigorosa; 2. conclusioni significative; 3. processo robusto e docuentato; 4. probabilità di verificarsi. Page 24 Due diversi approcci davanti al cabiaento Ideograi cinesi che identificano la parola CAMBIAMENTO Wēi Jī...indicano rispettivaente PERICOLO OPPORTUNITA' Page 27 La parte conclusiva è stata dedicata a verificare se sussistono oggi segnali chiari di coe l industria reagirà alla norativa in tea di incentivi usando protocolli di consulenza. Lo scenario attuale è olto fluido: risulta preaturo scoettere su una specifica via di soluzione. Piuttosto chiaro, viceversa, è il dubbio che gli operatori si stanno ponendo: la nuova norativa che disciplinerà gli incentivi è una inaccia o piuttosto un opportunità? A seconda della risposta deriveranno scelte strategiche chiare. Modelli di pricing già attivi Per alcuni operatori la nuova norativa è considerata un opportunità, infatti sono già attivati schei di consulenza a pagaento consolidati che tendono a sostituire gli incentivi oggetto del nuovo regolaento, schei che si prestano ad essere argoento di studio. Servizio di consulenza Società avanzata Modello di pricing Banca Euroobiliare Advisory Suite % patrionio in advisory (dall' 1% all'1,60% in base alla assa) Banca Fiderau Sei % patrionio in advisory (dallo 0,1% all'1% in base alla assa) Banca Generali BG Advisory Fees on top sul prodotto variabili in base alla assa e all'asset allocation dei patrioni sotto advisory. Dal 2016 si potrà optare per un pricing fee only o calcolato su un ix tra prodotto e servizio. Banca Upibi Faiglia "2πR" % patrionio sotto advisory con riborso del 100% delle coissioni di gestione percepite da Banca Ipibi e del 50% delle coissioni di collocaento percepite Credit Suisse Credit Suisse Invest % patrionio sotto advisory FinecoBank Fineco Advice % patrionio sotto advisory (pari allo 0.55%, all'1.6% e al 2.2% a seconda dei tre acro-obiettivi rischio/rendiento: conservazione, stabilità e rivalutazione del capitale) Mps Advice 20 euro per ogni proposta UniCredit MyGlobe % pationio sotto advisory (assio 1% annuo) Fonte: Bluerating, Agosto 2015 Page

5 Mantengo gli incentivi: COME? PERICOLO La retrocessione delle coissioni ai distributori può considerarsi volta ad accrescere la qualità del servizio se viene soddisfatta ALMENO una delle seguenti condizioni: a) Il distributore abbina il servizio di consulenza; b) La retrocessione favorisce una architettura aperta ; c) Il distributore assicura assistenza post vendita. (Linee guida Consob in tea di disciplina degli incentivi, Aprile 2015) Chi invece desidera antenere lo schea di incentivi attualente prevalente dovrà assecondare le richieste del regolatore. Alla doanda Chi sarà il vincitore? il Dr. Abrosetti ha conferato l ipossibilità attuale di rispondere: oggi lo scenario risulta coplesso ed il forte cabiaento in atto provocherà reazioni diverse e schei olto diversificati. Occorre attendere per verificare se uno o più schei si riveleranno benchark di ercato. Page 32 Quali Raccoandazioni di investiento? Si è voluto tuttavia ricordare che una proposizione di Raccoandazioni di Investiento estreaente robusta potrebbe anche essere configurabile coe una gaa apia di servizi in grado di soddisfare requisiti olto specifici. Asset Allocation odello/personalizzate; Asset Selection odello/personalizzate; Portafogli Modello obiettivo/personalizzati; Single opportunities; Selezione fondi attivi previsionale. Page 31 Il flusso di Raccoandazioni di Investiento potrebbe pertanto soddisfare i seguenti requisiti: I. non discrezionale: favorendo pertanto l abbattiento del rischio conflitto di interesse, in quanto originate da odelli che non iplicano opinioni di persone in potenziale conflitto; II. derivante da una valutazione probabilistica: idoneo quindi a soddisfare l esigenza di stiare pienaente rischi ed opportunità dell investiento oggetto di Raccoandazione; III. sottoposto a una rendicontazione degli esiti (a supporto del valore aggiunto per il Cliente); IV. concepito per una copartecipazione ai risultati: ulteriore rafforzativo di interessi convergenti con il Cliente. Qualora si desiderasse approfondire aggiorente gli argoenti trattati preghiao di contattare la Dr.ssa Alice Sara Castelnuovo al nuero

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