Market Outlook Aprile 2015

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1 Market Outlook Aprile 2015

2 Highlights Macro Currency Prosegue una dinamica di dati macro a favore di europa e paesi emergenti, con sovraperformance dei relativi mercati azionari. Negli Usa, nonostante le pressioni inflattive e la crescita dei salari restino molto contenuti, la Fed conferma indirettamente l ipotesi di un aumento tassi a Giugno ma contemporaneamente abbassa il livello di tassi atteso per fine anno. Da segnalare come il mercato obbligazionario si sia invece mosso in direzione opposta, soprattutto a seguito di dati macro non particolarmente brillanti di immobiliare, consumi, e produzione industriale; l ipotizzato aumento dei consumi legato all effetto minori costi energetici-maggiore reddito disponibile non si è materializzato, mentre il dollaro forte sta frenando l attività manifatturiera. Segnali di forza economica emergono dal mercato del lavoro e dalla quota di investimenti aziendali in ricerca e sviluppo. L economia britannica marcia ad un ritmo sostenuto, accompagnata da una inflazione azzerata e dal miglioramento delle finanze pubbliche; più incerti gli sviluppi di politica monetaria stante l approssimarsi delle elezioni di maggio. Cresce sopra le attese l attività economica nell eurozona, alimentata una confidence sensibilmente migliorata in tutta l area e da politiche dell Ecb che iniziano a raggiungere l economia reale di imprese e consumatori. Il focus in Giappone si concentra sul sostenere la domanda interna, con prossimi sensibili aumenti delle retribuzioni (+2.4%), scelta favorita da una dinamica positiva dei profitti aziendali che si sta allargando a diversi settori dell economia. Dati macroeconomici piuttosto tiepidi in Cina, soprattutto sul versante dell attività manifatturiera e dell export, hanno spinto il governo verso nuovi sostegni alla crescita, producendo già a marzo una prima ripresa del sentiment manifatturiero sopra quota 50. Il programma Shangai-Hong Kong connect sta comunque alimentando una crescita verticale delle quotazione, dapprima per le A-shares ed ora anche per le H-shares, con segnali evidenti di speculazione per le prime. Euro stabile nel corso dell ultimo mese (EER ad un mese +0.64%) Deboli Sterlina (EER ad un mese -2.79%) e Corona Svedese (EER ad un mese -2.21%). La Corona Danese continua a tenere il peg contro euro e molti trader prevedono un aumento dei tassi nel 2015 per il mantenimento dello stesso, da attuale. La debolezza della corona è spiegata dal pagamento dei dividendi delle principali società danesi, i cui azionisti sono spesso residenti esteri. Crisi greca e Quantitative Easing Europeo sono due fattori che potrebbero incidere sulla tenuta del peg Eur Dkk.

3 Highlights Bond Forti Dollaro Neozelandese (EER ad un mese +4.03%) e Franco Svizzero (EER +2.61% ad un mese), ma anche Nok e Cad. In logica di portafoglio possibile un rimbalzo della divisa europea. L attesa di rialzo tassi potrebbe far continuare la forza del dollaro seppur non indichiamo possibilità di esposizione perché il mercato dovrebbe già aver anticipato l effetto carry trade. Target verso dollaro stimato intorno alla parità, con poco spazio residuo rispetto ai prezzi attuali. Ultime ottave per il mercato del reddito fisso internazionale all insegna della stabilità, con rendimenti sostanzialmente intorno ai minimi assoluti per le curve europee in virtù dell azione attuale dell Ecb. I rendimenti del decennale tedesco hanno sfiorato i 15bp mentre per le scadenze quinquennali gli yield sono in territorio negativo. Tasso decennale italiano stabilmente al di sopra dei 120bp. Sovra-performance invece per i Treasury statunitensi con rendimenti del decennale che sono scesi dal picco di marzo di 225bp sino ad area 180 bp nei primi giorni di aprile tracciando idealmente il passo sotto tono dei dati macroeconomici e delle mutate aspettative del mercato per quanto concerne il primo aumento tassi da parte della Fed, ora dopo le delusioni soprattutto nei payrolls di inizio mese shiftate verso un intervento nei mesi estivi, fra giugno e con maggiore probabilità settembre. Malgrado il leggero recupero dei tassi americani negli ultimi giorni che ha prodotto un leggero bear steepening della curva, il risultato maggiore della dinamica degli Us yield si è riflessa sulle emissioni dei paesi emergenti che hanno immediatamente beneficiato del rinnovato clima distensivo, realizzando performance ad un mese per l indice Embi+ pari a circa il 4%. Riteniamo che la stabilità nel regime dei tassi attuale possa continuare a persistere nei mesi a venire, malgrado picchi di volatilità improvvisa dovuti a repricing speculativi soprattutto nel mondo dei risky asset, non ravvisando nell immediato spinte inflattive sulle principali curve benchmark derivabili principalmente da un surriscaldamento del mercato del lavoro e di quello dell housing, al momento condizione molto lontana. In tale contesto, manteniamo un sovrappeso sulle emissioni maggiormente rischiose come quelle corporate high yield in grado di offrire spread tra i 500 ed i 350bp in Us ed Europa, altamente competitivi nell attuale scenario di yield governativi compressi e multipli equity in espansione.

4 Highlights Equity Nelle ultime settimane i principali mercati azionari internazionali hanno continuato il trend rialzista in essere con una variazione media positiva intorno al 4%. Recenti best performer sono stati senza alcun dubbio i listini dei principali paesi emergenti, con l indice Bric in grado in poche settimane di incamerare la maggior parte della performance realizzata sin qui da inizio anno prossima al 13%. Oltre all azionario emergente, in generale tutti i listini asiatici sono risultati largamente sovraperformanti trainati dalla forza rialzista della borsa cinese che in poche settimane ha registrato una variazione nell ordine del 15%. Bene anche il Nikkey che ha approcciato aree record intorno ai punti. Enfatizzando l ennesimo exploit della Cina, oltre a circostanze maggiormente idiosincratiche come il collegamento fra le 2 borse di Shangai e Hong Kong con conseguenti afflussi finanziari record e un numero crescente di Ipo appena approvate in grado di far lievitare il sentiment verso i risky asset, si registra anche in oriente un affermarsi del concetto di sweet spot dell equity, sostenuto da dati macro timidamente positivi oppure come nel caso della Cina, seppur in contrazione o al di sotto delle attese, più che compensati dalle aspettative di mercato di un maggior sostegno da parte delle autorità in termini di liquidità e di interventi di spesa alle infrastrutture produttive in grado di rilanciare l economia. Sostegno delle banche centrali tuttora vivo e presente sia in Europa, con diversi listini vicini a record storici ed in aggregato con ritorni da inizio anno di circa il 25%, che negli Stati Uniti alle prese con un ridimensionamento delle previsioni economiche e con un mercato del lavoro recentemente non solo volatile ma anche piuttosto debole in grado di minare le aspettative future circa i prossimi interventi della Fed. Anche qui indirettamente l attesa espansiva ha sostenuto i listini statunitensi con l S&P500 in retest di area Il recente rallentamento degli indicatori economici leading statunitensi ed anche in alcuni casi globali sembra attualmente da interpretarsi come temporaneo. In egual misura sono attese nuove conferme nella ripresa degli investimenti produttivi a lungo termine su scala globale. Questi elementi di turning point macro-economico rappresentano senza dubbio delle variabili da monitorare nelle settimane a venire in grado di minare in caso di mancanza di evidenze positive il trend rialzista in atto, almeno nel breve periodo. Contesto vulnerabile atteso da monitorare per i listini dei paesi developed in particolare per quello che concerne rischi di reversal nel puro sentiment di propensione al rischio in essere, rappresentato indirettamente da livelli di consumer confidence in Us sui massimi ante 2008 così come in Europa caratterizzata dal binomio sentiment in forte momentum e policy uncertainty molto bassa.

5 Highlights L approssimarsi della stagione delle trimestrali dovrebbe ulteriormente alimentare volatilità sui listini azionari, in particolare è sottoposto a verifica nei livelli di earnings il mercato americano dopo un primo trimestre non positivo penalizzato da condizioni meteo e dalla forza del dollaro, così come quello europeo con multipli in continua espansione e quello giapponese con una crescita implicita negli utili intorno al 15%, pari alla progressione delle borse ytd. Tali elementi ci portano a stimare una possibile ripresa della volatità, con livelli trigger ad esempio del Vix intorno a 17 a difesa del quadro di breve bullish, in grado di consentire l implementazione di strategie di accumulo su debolezza su beta market in un contesto ancora favorevole dal punto di vista strategico e relativo all azionario globale. Tatticamente prediligiamo un posizionamento sull area geografica statunitense ed asiatica lasciando spazio agli interventi di acquisto contrarian per quella europea. Commodity Materie prime stabili nel corso dell ultimo mese (+0.1%). Mercato trainato dal buon andamento dei metalli, sia preziosi (ad un mese +5.13%) che industriali (ad un mese +2.95%), giunti alla quinta settimana consecutiva di flussi in ingresso. Platino e Palladio potrebbero beneficiare sia di una debolezza del dollaro statunitense sia di una ripresa dell industria mondiale dell auto, in seguito alle forti vendite in Cina e Stati Uniti. China Association of Automobile stima una crescita dell 8% delle vendite di auto in Cina per il Negativi settore Energetico (ad un mese -2.51%) e dei Grains (ad un mese -1.77%). Nell'ultima settimana si segnala il maggior controvalore in vendita sugli strumenti (ETP) con sottostante il WTI dal 2010 al Nyse. In Maggio la produzione di Shaile Oil statunitense subirà un forte ridimensionamento per controbilanciare l eccesso di offerta presente sul mercato del greggio. Probabilmente il ridimensionamento dell offerta è stato superiore a quello che il mercato sta prezzando e con scorte in decisa crescita e in attesa di essere utilizzate in seguito ad una crescita dei prezzi di quotazione. Allo stesso tempo, però, si affaccerà sul mercato in modo preponderante con un offerta in deciso incremento rispetto al passato lo stato iraniano. Il periodo di debolezza del petrolio, quindi, potrebbe avere durata non solo temporanea. In ottica di portafoglio le materie prime permangono in un momento negativo del ciclo economico, in quanto la crescita mondiale, pur mostrando segnali di miglioramento, non è caratterizzata da un surriscaldamento dei prezzi, ambito economico nel quale le materie prime esprimono tutto il loro potenziale. Alcuni settori, comunque, potrebbero riservare sorprese positive anche in questo contesto, come i metalli preziosi, spesso utilizzati come bene rifugio e le agricole, ancora su livelli di sottovalutazione negli ultimi mesi.

6 Market performances Market picture Market performance Tactical distance Strategic distance Interest rates 4/10/15 Ytd 3mn 12mn 3mn (expected high - low) 12mn (expected high - low) Euro 10y (36bp) 0.1 (13 bp) 1 (76bp) (3 bp) Usa 10y (34bp) 1.7 (26 bp) 2.8 (84bp) (56 bp) Japan 10y (15bp) 0.3 (4 bp) 0.6 (25bp) (24 bp) Currency 4/10/15 Ytd 3mn 12mn 3mn (expected high - low) 12mn (expected high - low) Eur.Usd % -10.4% -23.5% 1.13 (6.6%) 1.05 (-1.0%) 1.18 (11.3%) (-10.4%) Eur.Gbp % -7.3% -12.4% 0.74 (2.2%) 0.7 (-3.3%) 0.76 (4.9%) (-6.1%) Eur.Jpy % -9.2% -9.6% 135 (6.0%) 122 (-4.2%) 160 (25.6%) (-1.9%) Eur.Chf % -13.5% -14.7% 1.1 (5.9%) 1 (-3.7%) 1.15 (10.7%) (-13.3%) Equity 4/10/15 Ytd 3mn 12mn 3mn (expected high - low) 12mn (expected high - low) Dj Eurostoxx % 25.4% 21.1% 4000 (4.8%) 3600 (-5.7%) 3900 (2.2%) (-17.5%) S&P % 2.8% 14.7% 2170 (3.2%) 1960 (-6.8%) 2270 (8.0%) (-10.1%) Topix % 15.1% 38.3% 1620 (1.9%) 1350 (-15.1%) 1660 (4.4%) (-22.0%) SMI % 4.0% 12.5% 9500 (0.3%) 8700 (-8.1%) (5.6%) (-13.8%) Ftse % 9.1% 6.7% 7350 (3.7%) 6520 (-8.0%) 7500 (5.8%) (-14.0%) Dow Jones Bric % 9.3% 10.2% 580 (5.0%) 510 (-7.6%) 620 (12.3%) (-11.3%) Commodity 4/10/15 Ytd 3mn 12mn 3mn (expected high - low) 12mn (expected high - low) Crb Index % -3.7% -30.0% 240 (10.5%) 210 (-3.3%) 260 (19.7%) (-7.9%) Gold % -0.9% -8.6% 1250 (3.5%) 1100 (-8.9%) 1350 (11.8%) (-17.2%) Oil WTI % 6.8% -50.1% 58 (12.3%) 40 (-22.5%) 65 (25.9%) 1 35 (-32.2%) One year market dynamics, euro investor perspective

7 Macro outlook Growth forecasts Key rates Growth Inflation Areas Real GDP CPI US Uk Eurozone Italy Japan Australia OECD China Emerging World Industrial production main countries InterestRates Off. Rates 3 mns 10 yrs US Uk Eurozone (ecb) Italy 1.26 Japan Economic surprise developed and emerging economies

8 Allocation strategies Strategic Outlook and Strategies SATEGIC VIEW (12m) Govt Bond Non Govt Bond Equity Currency Commodities Overweights Eurozone High Yield, Convertible Consumer Stocks, Usa Usd Underweights Emerging EQUITY Sector picks Country picks World sectors: Technology, Healthcare Taiwan, Germany Tactical Outlook and Strategies TACTIVAL VIEW (3m) Overweights Govt Bond Non Govt Bond Equity Currency Commodities European peripheral bond Corp BBB Corp HY Conv Global Usa and Asia Gbp Underweights Europe Jpy EQUITY Sector picks Country picks World sectors: US Discretionary, World Information Technology European sectors: Industrial, Auto, Retail, Healthcare, Energy Taiwan, India

9 Current themes Grafici di monitoraggio dei principali temi di allocazione

10 Current themes Investment Grade, Short term, US and Eurozone Spread Bloomberg US Corporate Bond Index (IG) - Bid OAS Spread (bp) Bloomberg EUR Corporate Bond Index (IG) - Bid OAS Spread (bp) High Yield,, US and Eurozone Spread Bloomberg US High Yield Bond Index - Bid OAS Spread (bp) Bloomberg EUR High Yield Bond Index (IG) - Bid OAS Spread (bp)

11 Current themes Eurozone: 5 year yields Wti Oil Future. one month and long dated future prices Developed valuations (Usa, Eurozone, Asia Pacific) P/E ntm. Expected price vs earnings, next twelve months P/E cury. Price vs current year expected earnings

12 Current themes Oil WTI and Brent Eur EER EUR effective exchange rate (Boe calculations)

13 Current themes Country and sectors picks Taiwan vs World - Total Return $ Italy vs World - Total Return LC US Consumer Discretionary vs Area Total return Eurozone Banks vs Area Total return Technology vs World Total return EU Healthcare vs Area Total return

14 Current strategies Key Markets: charts and levels

15 Sintesi livelli mercati principali \ Last Us 10 Y Us 3 M 0.28 AVG 0.28 AVG 0.56 Japan 10 Y Eur/Usd Eur/Gbp Eur/Jpy Eur/Chf Direction & Target Eu 10 Y Eu 3 M 0.01 AVG 0.1 AVG 0.09 DWT DWT DWT UPT DjEurostoxx S&P Topix SMI 9471 Ftse DJ Bric 50 CRB Gold (London) Last Oil (Wti) Direction & Target DWT DWT DWT Legenda UPT: uptrend DWT: downtrend : trading range AVG: average expected (): level of maximum risk 3 mns forecast 12 mns forecast Euro 10y Usa 10y Japan 10y Eur.Usd Eur.Gbp Eur.Jpy Eur.Chf Eurostoxx 50 S&P 500 Topix 1000 Smi Ftse 100 DJ Bric 50 Crb Index Gold Oil WTI Euro 10y Usa 10y Japan 10y Eur.Usd Eur.Gbp Eur.Jpy Eur.Chf Eurostoxx 50 S&P 500 Topix 1000 Smi Ftse 100 DJ Bric 50 Crb Index Gold Oil WTI

16 Livelli Eurozone 10y Trend High Low /31/14 Level Var (bp) US 10y Trend High Low /31/14 Level Var (bp) Japan 10y Trend High Low /31/14 Level Var (bp)

17 Livelli Eur Usd Trend DWT High Low /31/14 Level Var (%) -12.4% -10.4% -23.5% Eur Gbp Trend DWT DWT High Low /31/14 Level Var (%) -6.7% -7.3% -12.4% Eur Jpy Trend High Low /31/14 Level Var (%) -12.0% -9.2% -9.6% Eur Chf Trend High Low /31/14 Level Var (%) -13.7% -13.5% -14.7%

18 Livelli Euro stoxx 50 Trend High Low /31/14 Level Var (%) 21.3% 25.4% 21.1% S&P 500 Trend High Low /31/14 Level Var (%) 2.1% 2.8% 14.7% Topix Trend High Low /31/14 Level Var (%) 12.9% 15.1% 38.3%

19 Livelli Swiss Market Index SMI Trend High Low /31/14 Level Var (%) 5.4% 4.0% 12.5% Ftse 100 Trend High Low /31/14 Level Var (%) 8.0% 9.1% 6.7% Dow Jones Bric 50 Trend High Low /31/14 Level Var (%) 12.0% 9.3% 10.2%

20 Livelli Crb index Trend DWT High Low /31/14 Level Var (%) -5.6% -3.7% -30.0% Gold Trend High Low /31/14 Level Var (%) 0.1% -0.9% -8.6% WTI Oil Trend DWT DWT High Low /31/14 Level Var (%) -3.1% 6.8% -50.1%

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