IL PROJECT FINANCE E LE INFRASTRUTTURE FERROVIARIE: MODALITA DI APPLICAZIONE

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1 Coordinato da Organizzato da Area Tematica Modi di Finanziamento e di Realizzazione IL PROJECT FINANCE E LE INFRASTRUTTURE FERROVIARIE: MODALITA DI APPLICAZIONE Autore: Dott. Ing. Marco Santo Spinelli Ente di Appartenenza: Dottore di Ricerca in Ingegneria delle Infrastrutture Viarie presso l Università degli Studi di Catania Contatti: marcospinelli@alice.it INTRODUZIONE La realizzazione delle infrastrutture ferroviarie italiane, dalla nazionalizzazione dei primi anni del 900 ad oggi, è stata storicamente demandata allo Stato che, con le proprie risorse ha contribuito in modo esclusivo al finanziamento delle stesse. Le esperienze internazionali hanno evidenziato come sia possibile realizzare tale tipo di infrastrutture ricorrendo a forme di Partenariato Pubblico Privato (PPP), intendendo con tale termine una vasta gamma di modelli di cooperazione tra settore pubblico e privato ai quali si può ricorrere in tutti i casi in cui una pubblica amministrazione intenda affidare ad un operatore privato l attuazione di un progetto per la realizzazione di opere pubbliche o di pubblica utilità e per la gestione dei relativi servizi. In tale contesto il Project Finance (PF) si colloca come una delle possibili modalità di finanziamento che può essere utilizzato per finanziare un progetto infrastrutturale in PPP la cui capacità di generare flussi di cassa costituisca la garanzia primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio dei finanziatori privati. Il PPP in Europa ha trovato la sua prima applicazione fin dagli inizi degli anni 90 e poi la sua massima diffusione nel Regno Unito: emblematici sono i casi del tunnel ferroviario sotto la Manica e delle linee della metropolitana di Londra. In Italia il ricorso al PPP in gare di opere pubbliche è via via aumentato negli anni passando, secondo i dati contenuti nel rapporto 2012 Il Project Financing in Italia curato dall ANCE (Associazione Nazionale Costruttori Edili), dal 13,9% del 2003 al 42,3% del 2011 rispetto al numero totale di gare bandite per opere pubbliche. Tuttavia l adozione del PPP rimane abbastanza limitata rispetto agli altri paesi europei, sia nella quantità che nel perimetro di applicazione, rappresentato generalmente da opere non molto complesse, per

2 le quali il flusso di cassa è facilmente prevedibile e il rischio di mercato è presumibilmente contenuto. Le gare in PPP di opere infrastrutturali riconducibili al trasporto ferroviario rimangono poche eccezioni (1% sul numero totale di gare aggiudicate, con lavori iniziati nel 60% dei casi e con nessuna gestione ancora avviata, nel periodo di riferimento ) sebbene comunque abbiano un peso molto elevato in termini di valore economico dell opera. Esempi che rientrano in questa casistica sono il sistema integrato di tranvia nei territori dei comuni di Firenze e Scandicci (292 M ); la linea 5 della metropolitana di Milano (503 M ); l infrastruttura di trasporto rapido di massa per il collegamento tipo people mover tra l'aeroporto G. Marconi e la stazione centrale FS di Bologna (90 M ). Oltre all esiguo numero di infrastrutture viarie realizzate nel nostro paese ricorrendo al PPP, sono da segnalare le lungaggini ed i perditempi che ritardano l avvio dei cantieri (a gara aggiudicata) e l avvio della gestione dell opera (a lavori ultimati): nel primo caso risulta particolarmente critica l attività di redazione e approvazione del progetto definitivo, mentre al secondo caso risultano imputabili i contenziosi dovuti a carenze contrattuali o ad eventuali inadempienze del concessionario. Infatti sebbene le opere in PPP vengano generalmente realizzate in tempi più brevi rispetto alle procedure di appalto tradizionali, esistono larghi margini di miglioramento in termini gestionali e procedurali per meglio cogliere tutte le potenzialità positive del partenariato pubblico privato. PROJECT FINANCE PER INFRASTRUTTURE FERROVIARIE Il PPP ricomprende sia iniziative financially free standing che non financially free standing tali cioè da generare o non generare rispettivamente flussi finanziari sufficienti a garantire un adeguato ritorno agli investimenti effettuati. Nel caso in cui i flussi di cassa siano insufficienti, il settore pubblico oltre a svolgere il ruolo di volano dell iniziativa è chiamato, con forme e modalità diverse, a farsi carico di una componente di rischio economico-finanziario attraverso una contribuzione pubblica (necessaria al raggiungimento dell equilibrio economico e finanziario del progetto) che va a sommarsi al capitale di rischio, di debito o intermedio apportato dal settore privato. Tra le forme di contribuzione pubblica di tipo monetario si possono ricordare il contributo finanziario (contributo in conto investimenti, valore di subentro), i canoni (canone di disponibilità e canone di servizi), l integrazione di ricavi (contributo in conto gestione, integrazione tariffaria e tariffe ombra). Per garantire la remuneratività di tali opere è possibile che la parte pubblica possa apportare anche una contribuzione non monetaria, utilizzando leve quali l arco temporale della concessione, una fiscalità di vantaggio, i crediti d imposta e gli strumenti di garanzia oppure agendo sul patrimonio immobiliare (trasferimento di proprietà di immobili, diritti reali di godimento di beni immobili, cessione di aree pubbliche). Proprio quest ultimo è il caso tipico delle opere puntuali ed in particolare dei nodi ferroviari e delle aree di stazione ove generalmente in operazioni di PPP si procede con la concessione di aree per la gestione commerciale o la vendita di interi asset patrimoniali per coprire parte dei costi di investimento ( /mq). Le opere ferroviarie di tipo lineare rientrano nella fattispecie di un opera fredda che raggiunge l equilibrio economico-finanziario attraverso la contribuzione pubblica (contributo finanziario in conto investimenti, canoni di esercizio ferroviario, integrazione tariffaria) in quanto i costi di investimento sono così elevati (25-75 M /km) che qualora le sole tariffe dovessero garantire l equilibrio economico-finanziario, sarebbero talmente elevate da annullare i benefici prodotti (riduzione delle emissioni inquinanti, minore consumo di territorio, minore consumo energetico, maggiore sicurezza di trasporto, diminuzione della congestione del traffico stradale) connessi alla realizzazione di questo genere di opere. Un caso particolare di infrastruttura ferroviaria è rappresentato dai sistemi urbani di trasporto rapido di massa quali metropolitane, metropolitane leggere e tram. Tali infrastrutture appartengono tutte alle cosiddette opere tiepide: sebbene abbiano una domanda di trasporto superiore ad una tradizionale linea ferroviaria, hanno comunque bisogno di un contributo pubblico per raggiunge l equilibrio economico-finanziario del progetto in ragione degli elevati costi di investimento ( M /km per metropolitane, M /km per metropolitane leggere, M /km per tram) e dei vincoli sul versante delle tariffe e dei costi di esercizio. Nessun sistema di trasporto su ferro si finanzia da sé attraverso i flussi di cassa che genera, né è pensabile che le tariffe possano autofinanziare l opera. Risulta quindi decisivo l approccio adottato dalla parte pubblica nei confronti dell opera da realizzare, in funzione dell obiettivo di migliorare la dotazione infrastrutturale e l offerta di servizi di trasporto a beneficio dell intera collettività.

3 Da questo punto di vista il nostro paese non occupa una posizione dominante per quanto riguarda lo sviluppo della rete ferroviaria: i circa Km (50,8 Km/1000Kmq) della rete italiana sono inferiori rispetto ai Km (95,4 Km/1000Kmq) della rete tedesca e ai Km (54,3 Km/1000Kmq) di quella francese (considerazioni analoghe valgono anche in relazione alla densità per Kmq di superficie). Lo stato fortemente antropizzato del territorio italiano, unito ad una situazione orografica complessa, non rende facile lo sviluppo della rete ferroviaria. A questo si aggiunge il sistema di economia italiana, che è orientato verso il trasporto su gomma piuttosto che su quello su rotaia. Analoghe considerazioni valgono per il patrimonio infrastrutturale dei nodi urbani nei quali, sia per le merci che per i passeggeri, è la mobilità privata a predominare sul trasporto collettivo, mancando le adeguate opere di collegamento intermodale tra la rete locale e quella regionale, nazionale o sovranazionale. Tuttavia il core network della rete globale TEN-T (Trans European Transport Network) che ha come principale obiettivo quello dell integrazione europea attraverso il miglioramento della mobilità di passeggeri e merci in termini di aumento della loro velocità, qualità e quantità di trasporto, comprende dieci corridoi da realizzarsi in via prioritaria entro il 2030, tra i quali il corridoio 1 Helsinki-Ravenna, il corridoio 3 Algeciras-Budapest, il corridoio 5 Helsinki-La Valletta, il corridoio 9 Genova-Rotterdam, che nel loro complesso contengono quei progetti di linee ferroviarie che costituiscono l ossatura del sistema italiano su rotaia: collegamenti Milano-Venezia-Trieste-Divaca, Genova-Milano, Lione-Torino, Vienna-Udine-Venezia-Ravenna, Monaco-Verona, Napoli-Bari, Napoli-ReggioCalabria, Mesina-Catania-Palermo. Il volume delle risorse necessarie per il completamento della quota parte italiana dei progetti TEN- T è elevato e la totale copertura diviene ancor più difficile a causa della crisi economica in atto e del debito pubblico dello Stato. Risulta dunque di fondamentale importanza considerare il PPP quale strumento di finanziamento delle infrastrutture ferroviarie. Due sono i modelli tecnico-funzionali di partenariato pubblico privato maggiormente utilizzati: il modello DBFM (Design Build Finance Maintenance) ed il modello DBFOM (Design Build Finance Operate Maintenance), dove alla prima tipologia corrispondono minori rischi per la parte privata rispetto alla seconda. Con il modello DBFM alla parte privata è affidata la progettazione, il finanziamento, la costruzione e la manutenzione dell opera ed è generalmente applicabile alla sola tecnologia ferroviaria (energia, controllo comando e segnalamento, supervisione della circolazione). La parte privata non si assume il rischio di domanda ma ad essa viene attribuito esclusivamente il rischio della costruzione degli impianti tecnologici, della manutenzione e della relativa garanzia di disponibilità. Il ruolo della parte pubblica è rilevante in quanto si occuperà di finanziare la costruzione delle opere civili (60%-65% del valore totale opera) e dell armamento (12%-16% del valore totale opera) a servizio dell infrastruttura ferroviaria mentre affiderà al modello di PPP la costruzione e manutenzione della tecnologia ferroviaria (22%-26% del valore totale opera), riducendo i rischi di implementazione del progetto. La gestione dell infrastruttura, sia tecnica che commerciale, rimane in capo al gestore nazionale. La gestione complessiva dell infrastruttura può essere infatti suddivisa nelle seguenti attività: la commercializzazione dell infrastruttura (definizione delle tracce orarie di esercizio, definizione delle tariffe dei pedaggi di infrastrutture, vendita delle tracce agli operatori ferroviari). La commercializzazione è una attività che verrà svolta dal gestore dell infrastruttura; gestione dell esercizio (gestione delle circolazione, comando degli itinerari). Tale attività verrà svolta dal gestore dell infrastruttura; gestione degli impianti (trazione elettrica, segnalamento e sicurezza, telecomunicazioni e trasmissione dati). Tale attività verrà svolta dal gestore dell infrastruttura; manutenzione e rinnovo degli impianti. Tale attività verrà svolta dalla parte privata. Il DBFM già ampiamente utilizzato a livello internazionale per la realizzazione di opere infrastrutturali, adattato alla realizzazione di opere ferroviarie, sebbene limitatamente ad una loro parte, consente di trasferire al privato esclusivamente e totalmente il rischio della costruzione e della manutenzione degli impianti tecnologici a fronte di canoni di disponibilità garantiti dal pubblico. Inoltre, in relazione alla tipologia di finanziamento adottata, risulta possibile per talune tipologie di impianti prevederne il mantenimento della proprietà (con eventuale opzione di riscatto finale) nelle mani dell operatore privato.

4 Un PPP secondo il modello DBFM è previsto per il Tunnel di Base del Brennero: l accordo del 30 aprile 2004 stipulato tra l Italia e l Austria prevede che le parti, richiesta la concessione delle sovvenzioni comunitarie nella misura massima consentita, per il residuo finanziamento facciano ricorso a mezzi privati nell ambito di modelli di partenariato pubblico privato, suddividendo in modo paritario la quota pubblica nell ambito del partenariato stesso. Lo studio di fattibilità relativo a questa ipotesi reputa che il contratto per l attrezzaggio tecnologico abbia un valore di circa 648 M (il 26% del costo totale della tratta italiana quantificato in 2550 M ) e si ritiene, in via prudenziale, che il ricorso al PPP possa rendere disponibili fonti di finanziamento pari a 400 M. Il PPP dovrebbe essere avviato entro il 2013, anche se le prime procedure amministrative sono già state definite. Con il modello DBFOM la parte privata si occupa della progettazione, della costruzione, del finanziamento della manutenzione ed anche della gestione dell opera per un certo periodo temporale. Il ruolo della parte pubblica è quello di controllare che siano rispettati gli standard di servizio e se applicato per la realizzazione dell intera infrastruttura ferroviaria, prevede anche la corresponsione di un contributo pubblico necessario per il raggiungimento dell equilibrio economico-finanziario. La parte privata in questo caso si accollerà pure il rischio di mercato. Una proposta di PPP secondo questo modello è stata avanzata da soggetti privati per la realizzazione della linea AV/AC Brescia-Padova facendo ricorso ad un modello finanziario che prevede una concessione quarantennale, un contributo pubblico in conto investimenti del 25% sul totale ed una integrazione pubblica ai ricavi da traffico ferroviario di circa il 65% sul totale. In ogni caso, rispetto ad un appalto tradizionale, ove il trasferimento dei rischi può avvenire contrattualmente in maniera solo puntuale e per singole attività con una inefficienza di sistema, ricorrendo al PPP è invece possibile una allocazione efficiente dei rischi alla controparte privata consentendo alla amministrazione pubblica di non iscrivere in bilancio l investimento a debito e nel contempo di beneficiare delle competenze ed economie dei privati. La ripartizione dei rischi tra il partner pubblico ed il partner privato si effettua caso per caso, in funzione della capacità delle parti di identificare, valutare, controllare e gestire i rischi stessi (rischio di costruzione, di disponibilità, di domanda). In funzione della ripartizione dei rischi (Decisione Eurostat dell ) l investimento potrà considerarsi della pubblica amministrazione e quindi da consolidarsi nel relativo bilancio (on balance), oppure del partner privato (rischio di costruzione ed almeno uno tra disponibilità e domanda) e dunque deconsolidato dal bilancio pubblico (off balance),. Occorre però che il contratto utilizzato abbia dei meccanismi di penalità che sanciscano l effettivo trasferimento dei rischi. In particolare l applicazione delle penali prevista nel contratto dovrà avere quali caratteristiche essenziali l automaticità, la proporzionalità e la significatività (nel senso che le penali devono avere impatto sul bilancio del partner privato). Per ciò che attiene alle modalità procedurali di strutturazione giuridica dei vari modelli di PPP, è innanzitutto possibile distinguere due macro categorie di partenariati in base agli strumenti previsti dall ordinamento italiano attraverso i quali si realizzano tali operazioni: partenariato contrattuale, basato su legami contrattuali tra i soggetti partecipanti alle operazioni, in cui si prevede l affidamento di uno o più compiti ad un partner privato; partenariato istituzionalizzato, che implica l esistenza di un entità dotata di personalità giuridica propria detenuta congiuntamente dal partner pubblico e dal partner privato. Le figure di partenariato contrattuale, al quale generalmente si ricorre nei due modelli di PPP prima esposti, sono definite nel D.lgs. 163/2006 (Codice dei Contratti pubblici di lavori, servizi e forniture) che recependo le direttive comunitarie 2004/17/CE e 2004/18/CE, sancisce i principi cardine che devono regolare l affidamento dei contratti. I principali istituti giuridici previsti dal Codice utilizzati per il finanziamento con capitali privati delle opere pubbliche si elencano di seguito: la concessione di costruzione-gestione e/o servizi (artt. 143, 153, 174) il leasing in costruendo (art. 160 bis) il contratto di disponibilità (art. 160 ter) Il contratto di costruzione e gestione è caratterizzato da un trasferimento della responsabilità di gestione al concessionario. Questo tipo di rischio di domanda, che dipende strettamente dai proventi che il concessionario può trarre dalla gestione, costituisce un importante elemento per distinguere tale tipo di contratto dalle semplici concessioni degli appalti pubblici di lavori. Lo schema della concessione è utilizzabile anche per l affidamento a privati della gestione di opere destinate all utilizzo diretto della pubblica amministrazione, in quanto funzionali alla gestione di

5 servizi pubblici, a condizione che resti a carico del concessionario l alea economico-finanziaria della gestione dell opera (il corrispettivo dei lavori consiste unicamente nel diritto di gestire l opera o in tale diritto accompagnato da un prezzo). Analoghe considerazioni valgono per la concessione di servizi dove il contratto presenta le stesse caratteristiche di un appalto pubblico di servizi, ad eccezione del fatto che il corrispettivo della fornitura di servizi consiste unicamente nel diritto di gestire i servizi o in tale diritto accompagnato da un prezzo. Il contratto di leasing in costruendo prevede che la società di leasing si assuma l obbligo di finanziare la realizzazione di un opera, di farla realizzare e di consegnarla all amministrazione aggiudicatrice, che si obbliga ad utilizzarla per un certo periodo di tempo, pagando un canone con la possibilità di riscattarla, una volta che sia scaduto il termine previsto dal contratto. L uso del contratto di locazione finanziaria è consentito per la realizzazione, l acquisizione ed il completamento di opere pubbliche o di pubblica utilità, da parte di committenti privati. Il contratto di disponibilità, recentemente introdotto nel codice degli appalti mediante la Legge 27/2012, è il contratto mediante il quale sono affidate, a rischio e a spesa dell'affidatario, la costruzione e la messa a disposizione a favore dell'amministrazione aggiudicatrice di un'opera di proprietà privata destinata all'esercizio di un pubblico servizio, a fronte di un corrispettivo. Si intende per messa a disposizione l'onere assunto a proprio rischio dall'affidatario di assicurare all'amministrazione aggiudicatrice la costante fruibilità dell'opera, nel rispetto dei parametri di funzionalità previsti dal contratto, garantendo allo scopo la perfetta manutenzione e la risoluzione di tutti gli eventuali vizi, anche sopravvenuti. L'affidatario del contratto di disponibilità è retribuito con i seguenti corrispettivi, soggetti ad adeguamento monetario secondo le previsioni del contratto: un canone di disponibilità, da versare soltanto in corrispondenza della effettiva disponibilità dell'opera; un eventuale prezzo di trasferimento, (parametrato in relazione ai canoni già versati e all'eventuale contributo in corso d'opera, al valore di mercato residuo dell'opera) da corrispondere al termine del contratto, in caso di trasferimento della proprietà dell'opera all'amministrazione aggiudicatrice. L'affidatario assume il rischio della costruzione e della gestione tecnica dell'opera per il periodo di messa a disposizione dell'amministrazione aggiudicatrice. Per ciò che attiene alle modalità di finanziamento dei due modelli di PPP citati, il DBFM ed il DBFOM, è possibile ricorre, indifferentemente in entrambi i casi, ad una delle tipologie di seguito elencate: il project financing, il leasing finanziario, il finanziamento strutturato propriamente detto. Sebbene le prime due modalità di finanziamento rappresentino anch esse forme di finanziamento strutturato, per finanziamento strutturato propriamente detto, si intende un finanziamento di mediolungo periodo realizzato dal promotore privato che raccoglie sul mercato capitali di debito per finanziare generalmente non più della metà dell importo complessivo dell opera in PPP. Il costo del capitale è stabilito riferendosi alle garanzie di credito dell operatore privato. A tale ambito appartengono i project bond recentemente introdotti e resi operativi nella legislazione italiana, sottoscrivibili unicamente da investitori qualificati (banche, società di gestione, sicav, fondi pensione, assicurazioni, fondazioni bancarie) ed il cui sistema di garanzie viene basato sul rating del soggetto emittente e sul rating dell opera. Il leasing finanziario consiste nel finanziare un progetto in PPP attraverso il ricorso totale al capitale di debito utilizzando una società di leasing. In questo caso il costo del capitale è stabilito riferendosi alle garanzie di credito della parte pubblica e risulta perciò inferiore rispetto ad altre forme di finanziamento strutturato poiché è permesso un minor accantonamento di vigilanza per la controparte privata finanziatrice. In ogni caso è prevista per la parte pubblica una opzione di riscatto finale dell opera realizzata. Il project financing prevede sempre, a differenza delle altre due forme di finanziamento prima citate dove può essere una opzione, che il finanziamento non sia diretto ad un'impresa preesistente bensì vada a beneficio di una società di nuova costituzione (società di progetto o anche SPV Special Purpose Vehicle) la cui esclusiva finalità è la realizzazione e la gestione del progetto stesso. La società di progetto è un'entità giuridicamente distinta da quella del promotore del progetto, con la conseguente separazione dei flussi generati dal progetto da quelli relativi alle altre attività del promotore. Il duplice risultato é che, in caso di fallimento del progetto, il finanziatore non potrà rivalersi su beni del promotore diversi da quelli di proprietà della società di progetto e, simmetricamente, in caso di fallimento del promotore la società di progetto continuerà ad esistere perseguendo le proprie finalità. Inoltre, la costituzione di una SPV consente agli enti finanziatori l'applicazione di formule di controllo nonchè di vincoli contrattuali e societari molto stringenti. E' possibile sintetizzare le principali caratteristiche del project financing come segue:

6 il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la sua capacità di generare flussi di cassa; i flussi di cassa, connessi alla gestione del progetto, costituiscono la fonte primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio; al fine di isolare i suddetti flussi di cassa dalle altre attività degli azionisti è costituita un'apposita società di progetto che ha il compito di sviluppare l'iniziativa e di beneficiare delle risorse finanziarie necessarie alla sua realizzazione; la fase di gestione dell'opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della sua costruzione), in quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata consente di generare i flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisti; le principali garanzie connesse all'operazione sono di natura contrattuale piuttosto che di natura reale; la struttura dell'operazione è definita a seguito di un processo di negoziazione tra i diversi soggetti coinvolti (azionisti, banche, controparti commerciali) in merito alla ripartizione dei rischi dell'iniziativa tra i diversi partecipanti. Comunque, in termini più generali, la realizzazione di un'operazione di PF può essere comunemente disaggregata in tre specifiche fasi: Ideazione o identificazione: questa fase comprende la descrizione della business idea (identificazione del target di domanda da soddisfare, della strategia di offerta, identificazione di assets, prezzi, struttura operativa e costi), la sua proposta ai finanziatori (definizione di una matrice dei rischi per una loro allocazione contrattuale, security package), gli studi e le analisi del caso che prevedono una attenta raccolta ed analisi di tutti i dati necessari. Ciò si traduce nella redazione di uno studio di fattibilità, di un modello finanziario (piano economico e finanziario o PEF) e di un term sheet (analisi di sensitività per la verifica dell equilibrio economico-finanziario sia in termini di convenienza economica o redditività, sia in termini di sostenibilità finanziaria o bancabilità, e definizione dello scenario quantitativo ed economico più probabile). Start-up o implementazione (gara, progettazione, costruzione e avvio): in questa fase viene costituita la SPV attraverso la predisposizione degli opportuni documenti (atto costitutivo e statuto), vengono firmati i contratti commerciali e di finanziamento, vengono costruite, monitorate ed infine collaudate le opere previste dal progetto. I soggetti finanziatori mettono progressivamente a disposizione del progetto le risorse finanziarie necessarie alla sua realizzazione. Normalmente la maggior parte delle risorse finanziarie è messa a disposizione da pool di banche finanziatrici attraverso appositi contratti di finanziamento nei quali sono previste rigorose procedure che di volta in volta consentono l'erogazione di singole tranche del finanziamento per stati di avanzamento lavori (SAL). Si verifica se il progetto è stato realizzato secondo le modalità previste. Vengono, pertanto, attivati un serie di test volti, in particolare, a verificare la capacità del progetto di funzionare secondo le modalità previste nel contratto di costruzione e, pertanto, di generare i flussi di cassa necessari a rimborsare i debiti contratti con i soggetti finanziatori. Qualora il progetto non esprima i livelli di performance attesi dovranno essere attivati tutta una serie di azioni volte a riportare il progetto nelle condizioni di erogazione di prestazioni previsti dal contratto di costruzione. Gestione operativa: una volta completata la fase di start-up, il progetto inizia a generare i flussi di cassa necessari a rimborsare i finanziamenti (ripagamento del debito nel periodo di rimborso stabilito) attraverso la gestione delle attività/servizi creati ed il relativo incasso dei ricavi commerciali (alla gestione delle opere si affiancano anche le operazioni di manutenzione). E' in questa fase che potrà essere realmente verificata la capacità del progetto di far fronte ai finanziamenti contratti per la sua realizzazione attraverso il flusso di cassa generato. Appartengono a questa fase anche le operazioni di pagamento dei dividendi ed infine di trasferimento alla pubblica amministrazione delle opere realizzate. Da un punto di vista strettamente finanziario è poi possibile classificare le strutture di PF in funzione della tipologia di rivalsa dei soggetti finanziatori sugli azionisti della società di progetto. In particolare, è possibile identificare: operazioni "senza rivalsa" (without recourse): operazioni di PF in cui è esclusa la rivalsa dei finanziatori sugli azionisti; in questo caso le banche operano secondo logiche non

7 tradizionali accollandosi rischi vicini a quelli imprenditoriali, alternativamente, esistono soggetti terzi che forniscono singolarmente o in modo combinato appropriate garanzie; operazioni con "rivalsa limitata" (limited recourse): operazioni di PF in cui la rivalsa dei finanziatori sugli azionisti è limitata nel tempo e/o nell'ammontare e/o nella qualità; operazioni con "rivalsa piena" (total recourse): operazioni di PF in cui la rivalsa dei finanziatori sugli azionisti della società di progetto è totale. Altra importante fonte di finanziamento delle opere ferroviarie offerta dalla legislazione europea e recepita dall ordinamento italiano, da intendersi quale strumento a possibile supporto e incentivo anche delle operazioni di PF, è rappresentata dalla direttiva 1999/62/CE Eurovignette, recentemente rivista ed emendata nel settembre del Si tratta di una forma di finanziamento cross-modal che prevede degli introiti aggiuntivi provenienti da sovrapedaggi sull infrastruttura stradale da utilizzare per finanziare infrastrutture ferroviarie. La direttiva nasce dalla necessità di una più equa tariffazione per l'utilizzo dell'infrastruttura stradale, basata sul principio «chi usa paga» e sulla capacità di applicare il principio «chi inquina paga», ad esempio, attraverso una differenziazione dei pedaggi intesa a tenere conto della prestazione ambientale degli autoveicoli e per incentivare condizioni di trasporto sostenibili all'interno della UE. La direttiva 1999/62/CE Eurovignette, autorizza gli Stati membri a prevedere oneri in funzione della distanza percorsa dai veicoli stradali per coprire i costi di costruzione, manutenzione ed esercizio delle opere ferroviarie. I pedaggi variano in funzione delle norme in materia di emissioni dei veicoli. Nel 2006 la direttiva è stata modificata una prima volta prevedendo un aumento dei sovrapedaggi fino al 25%, al fine di finanziare i progetti prioritari delle reti tran europee (TEN-T). In Italia nello specifico la Legge 296/06 recepisce la direttiva prevedendo le modalità di applicazione, nonché le tratte della rete stradale soggette al sovrapedaggio. Si distinguono nello specifico: i pedaggi (il pagamento di una determinata somma per un autoveicolo che effettua un tragitto fra due punti di una delle infrastrutture, basata sulla distanza percorsa e sulla categoria dell'autoveicolo); i diritti d utenza (il pagamento di una somma determinata che dà il diritto all'utilizzo da parte di un autoveicolo, per una durata determinata, delle infrastrutture). Possono essere applicati anche a strade che non fanno parte della rete stradale transeuropea, quali strade parallele ovvero in diretta concorrenza con alcune parti di tale rete, nel rispetto dei principi di non discriminazione e di libera concorrenza. L Eurovignette costituisce uno strumento per imputare i costi interni ed esterni a chi li produce, quindi impatta su diversi soggetti in senso positivo o negativo. I proprietari di veicoli pesanti e le imprese di trasporto subiscono un impatto negativo, il sovrapedaggio si tramuta in un aumento dei costi complessivi e quindi incrementi di costi di produzione dell autotrasporto. I gestori autostradali potrebbero subire una riduzione di introiti, legata alla riduzione di traffico determinata dal sovrapedaggio, ma allo stesso tempo potrebbero essere incentivate a farsi promotrici di investimenti in PPP per la realizzazione di infrastrutture ferroviarie. Gli abitanti degli assi stradali alternativi non pedaggiati subirebbero un incremento di traffico pesante con conseguente aumento dell inquinamento e riduzione della sicurezza. La sua introduzione porterebbe per la pubblica amministrazione una monetizzazione delle esternalità negative generate dal traffico pesante, utilizzabile per il finanziamento del trasporto alternativo su rotaia (autostrade viaggianti). Per le società di trasporto ferroviario si avrebbe un incremento notevole dei ricavi. Per gli utenti dei veicoli leggeri una migliore percorribilità delle strade di grande comunicazione. Dunque l amministrazione pubblica deve e può svolgere un essenziale ruolo attivo e propulsivo di catalizzatore delle risorse private: in assenza del contributo pubblico, tali risorse non si potrebbero spendere nell operazione di finanziamento, essendo la remunerazione dell investimento privato non adeguata al profilo di rischio insito nello svolgimento di tali attività. Soprattutto nel caso dei sistemi di trasporto pubblico locale ad impianti fissi e per il servizio ferroviario universale, la giustificazione più ricorrente dell intervento pubblico, in tali progetti, si fonda sui benefici economici e sociali legati all effettiva attuazione dell opera (esternalità positive): riduzione della congestione del traffico, riduzione dell inquinamento, riduzione dei costi per i viaggi suburbani ed infraurbani, riqualificazione di aree urbane legate ad interventi di realizzazione di tramvie o metropolitane.

8 Caratteristiche principali da tenere presenti nel PF applicato a sistemi di trasporto pubblico locale (TPL) sono: che l equilibrio economico-finanziario è molto influenzato dalla variazione del numero dei passeggeri, che è necessario un opportuno coordinamento con gli altri mezzi di trasporto pubblico, che bisogna tenere conto delle politiche della mobilità, che bisogna tenere conto delle politiche tariffarie. Da ciò si evince il ruolo centrale che la parte pubblica deve necessariamente assumere per la definizione di una operazione di PF che possa avere successo. Uno studio eseguito dalla Banca Mondiale (2002), con riferimento alle metropolitane, ha evidenziato che la completa copertura dei costi di costruzione si può avere solo quando i ricavi sono almeno il doppio dei costi di gestione. La conclusione è che nessuno di questi sistemi si finanzia da sé, né è pensabile che le tariffe possano autofinanziare l opera (inattuabilità di una politica di tariffe che aumenti al massimo possibile i ricavi, riducendo però al contempo l utilizzo del sistema, perdendo così margini di profitto ed incidendo inoltre sulla funzione sociale del TPL). C è poi l incognita delle previsioni dei flussi di traffico passeggeri, che rappresenta il principale elemento critico per il PF: una errata stima dei flussi di traffico e del giro di affari delle linee metropolitane o tranviarie finisce col creare problemi ai piani economici e finanziari. Gli investimenti sono molto onerosi se manca una attiva partecipazione della parte pubblica anche in relazione al rischio di gestione che in qualche misura dovrà essere condiviso dalla pubblica amministrazione ovvero mitigato attraverso la previsione di meccanismi compensativi, senza che ciò snaturi l operazione: nella logica del PPP si potrà adottare o la forma della concessione o quella delle società a capitale misto pubblico-privato, disciplinate dal D.lgs. 267/2000 ed appartenenti al partenariato istituzionalizzato. Il rischio di gestione si compone del: rischio di disponibilità, legato alla capacità del concessionario di erogare le prestazioni contrattuali pattuite, sia per volume che per standard di qualità (sistemi di pagamento tipo incentives/penalties); rischio di domanda, originato dalla variabilità della domanda, che non dipende dalla qualità del servizio fornito dal concessionario, bensì da altri fattori estranei alla sua sfera di volontà (ad esempio presenza di alternative più convenienti per gli utenti, nuove tendenze del mercato, adozione di particolari scelte amministrative, perseguimento di determinate politiche pubbliche attive). Nel TPL i servizi oggetto della gestione sono assoggettati a tariffa ed il concessionario non è da solo in condizione di stimolare o governare autonomamente la domanda, senza la collaborazione o l attiva cooperazione delle pubbliche autorità (ad esempio per quanto riguarda le politiche amministrative di incentivazione dell uso del mezzo pubblico). Risulta quindi decisivo l approccio adottato dalla parte pubblica nei confronti dell infrastruttura da realizzare in funzione dell obiettivo di migliorare la dotazione infrastrutturale e l offerta di servizi pubblici a beneficio della comunità locale. Ciò può consentire di considerare la concessione uno strumento per il conseguimento dell interesse pubblico e può giustificare la condivisione di una parte del rischio connesso alla gestione del pubblico servizio, ed in particolare di quella parte relativa alle dinamiche della domanda. ASPETTI GESTIONALI PER OPERE IN PROJECT FINANCE In ogni caso, affinchè una infrastruttura ferroviaria realizzata in PPP abbia successo è necessaria una grande accuratezza nella definizione delle diverse fasi di cui si compone una operazione di finanza di progetto, fin dal processo di progettazione dell opera, a partire dagli studi di fattibilità e dalle prime indagini preliminari, in modo da garantire tempi e costi certi per la successiva costruzione ed assicurarsi di ottenere un opera finale di qualità dalla cui gestione efficiente e qualitativamente elevata sia consentito generare i flussi di cassa attesi. Per valutare, monitorare e ridurre i rischi connessi alla realizzazione del PF e porre in essere le eventuali necessarie azioni correttive, risulta indispensabile avvalersi di una struttura organizzativa e gestionale che abbia il compito di sovrintendere e coordinare le diverse fasi del processo: progettazione, costruzione, finanziamento, gestione e manutenzione. Il Project Management, il Construction Management, il Project Control, il Service Management ed il Facility Management vanno applicati alle diverse attività del progetto al fine di minimizzarne la probabilità di insuccesso, mantenerne invariato lo standard tecnico-qualitativo, economico e temporale, ottimizzare

9 l allocazione delle risorse (uomini, mezzi, materiali, servizi) ed integrare gli input necessari a conseguirne gli obiettivi definiti. Il processo di management, inteso quale progressione di azioni temporalmente e logicamente connesse tra loro allo scopo di raggiungere gli obiettivi voluti, si articola su quattro fasi principali: la previsione, l organizzazione, la comunicazione ed il controllo. Nella prima fase sulla base degli obiettivi individuati si definiscono le politiche di azione e direzione, attraverso procedure e metodi. La seconda fase, di natura strategica, definisce ed attua la struttura del sistema, attraverso il coordinamento delle attività e delle risorse, definendo ruoli e responsabilità. Nella terza fase riveste carattere prioritario la comunicazione, sia interna che esterna: le informazioni vengono diffuse e trasferite dal livello decisionale a quello operativo, avendo cura di relazionarsi con tutte le realtà circostanti interessate. L ultima fase si delinea come quella di verifica del flusso input-output con gli eventuali processi di correzione. La fase di comunicazione sebbene rivesta un ruolo fondamentale per la riuscita del progetto, spesso viene trascurata comportando notevoli ritardi nel raggiungimento degli obiettivi previsti (proprio per colmare tale mancanza, di recente il legislatore è intervenuto introducendo la procedura di consultazione pubblica per le opere infrastrutturali di impatto significativo sotto il profilo socio-economico, ambientale e dell assetto territoriale). Inoltre il processo di comunicazione essendo diretto a fare comprendere gli obiettivi e valorizzare contenuti e finalità del progetto presso una quantità di pubblici diversi e differenziati (media, particolari target interni ed esterni) permette di promuovere anche l'organizzazione che lo realizza e di utilizzarne i valori per il marketing aziendale. Gli strumenti di management, intesi sia come le tecniche utilizzate per supportare la realizzazione delle attività di progetto e sia come i prodotti software che implementano tali strumenti e li forniscono contestualmente ad un insieme integrato di servizi e funzionalità, sono molteplici e si specializzano in relazione alla fase di progetto alla quale si applicano. Tuttavia risulta possibile l adozione nella gestione dell opera, fin dalla sua iniziale fase progettuale, della metodologia BIMM (Building Information Modelling and Management) che attraverso un sistema informativo n- dimensionale, simile ai GIS (Sistema Informativo Geografico), ne permette però la gestione nel suo intero ciclo di vita, integrando al suo modello spaziale tridimensionale (digitalizzazione del progetto tecnico, 3D modelling), la programmazione temporale (4D modelling) e quella economicofinanziaria (5D modelling), ovvero l nd modelling desiderato. Il BIMM è dunque una metodologia incentrata sulla raccolta e sull'uso delle informazioni che riguardano una commessa, dalla progettazione alla gestione dell'opera, basata sulla rappresentazione tridimensionale di oggetti che, essendo parametrici e relazionali, rimandano a una base dati non grafica e che possono essere trasferiti da un software a un altro (di carattere interoperabile) così da impegnare un solo dato (univoco e verificato all atto dell immissione) per tutte le simulazioni e le modellazioni necessarie. Non si tratta, quindi, di tecniche CAD 2D e 3D utili per il disegno dell opera, bensì di metodi e di strumenti gestionali che presuppongono l agire in rete, incentrati sulla collaborazione e sull'integrazione tra gli operatori, dalla committenza ai progettisti, ai produttori, alle imprese di costruzione, alle società di gestione e manutenzione. L adozione di tale metodologia permette di conseguire economie della spesa pubblica e incrementi di produttività (ottenere più con meno) tanto che in alcuni paesi sta per diventare obbligatoria: il Regno Unito renderà il BIMM obbligatorio per la maggior parte degli appalti e delle concessioni pubbliche a partire dal Perché lo si possa utilizzare, risulta però necessario disporre di linee guida sulla impostazione della commessa secondo i criteri del BIMM (BIMM requirements) e di un programma di gestione della commessa (BIMM execution plan) relativo alle varie fasi di sviluppo (progettazione, affidamento della commessa, esecuzione, gestione, manutenzione) e aree di competenza (tempo, costo, qualità, quantità, salute, sicurezza, ambiente, sostenibilità, ecc.). Proprio in questa direzione, per ciò che riguarda gli aspetti del finanziamento di un opera in PPP, l UNI (Ente Nazionale Italiano di Unificazione) ha recentemente pubblicato la specifica tecnica UNI/TS Linee guida per l iter di finanziamento per le costruzioni - Criteri e parametri omogenei di gestione economicafinanziaria nei progetti. Si tratta di una specifica tecnica, scritta sotto forma di linea guida, che si pone l obiettivo di introdurre una metodologia comune, ad applicazione volontaria da parte del mercato, che permetta di raccogliere e riordinare i dati tecnici, progettuali e finanziari di un opera, al fine di migliorare l attuale livello di pianificazione e di monitoraggio dei progetti, garantendo trasparenza negli investimenti nelle costruzioni. La Specifica presenta criteri e parametri oggettivi attraverso cui fornire garanzie alle banche sulla regolarità dell andamento del progetto e

10 agevolarne il dialogo con le imprese, e assicurare agli enti pubblici costi, tempi e tracciabilità dei pagamenti dei sub-appalti. La UNI/TS definisce una metodologia di lavoro che permette di raccogliere e riordinare le molte informazioni e dati di tipo tecnico-progettuale-finanziario all interno di un archivio unico e specialistico che possa essere applicabile alle diverse tipologie di intervento, secondo una precisa relazione tra fasi progettuali ed iter del finanziamento: dall iniziale raccolta di dati necessari alla verifica della bancabilità del progetto in relazione a quanto previsto in fase di studio di fattibilità e dal piano economico finanziario, per poi passare alle successive fasi della progettazione e della costruzione fino alla sua conclusione (predisposizione-gestione-chiusura del contratto di finanziamento e restituzione del debito), con l obiettivo di garantire il rigoroso rispetto dei termini e patti contenuti nel contratto di finanziamento dell opera. Oltre ad unificare la gestione dell iter di finanziamento ed a migliorare l attuale livello di pianificazione e monitoraggio dei progetti, la specifica tecnica fornisce agli operatori la possibilità di utilizzare criteri oggettivi di valutazione del progetto (rating), di gestire con sistematicità appalti e sub-appalti, di generare un archivio unico dei progetti, adottando un processo di qualità tecnico-finanziaria che consente la riduzione dei costi di finanziamento. Infatti ogni modifica al cronoprogramma dei lavori a seguito di ritardi o varianti, se gestibile entro certi limiti con una modifica al piano economico finanziario, determina tuttavia un impatto negativo sul contratto di finanziamento ed un aumento dei relativi costi. Per le infrastrutture ferroviarie particolare attenzione dovrà riporsi nelle attività potenzialmente più critiche quali la socializzazione del progetto, le bonifiche dei terreni da ordigni bellici o da inquinanti, gli scavi archeologici, lo spostamento dei sottoservizi, gli espropri. CONCLUSIONI Il ricorso al PPP sta diffondendosi sempre più, a livello europeo ed internazionale, fondamentalmente per due ordini di motivi: il settore privato è posto nelle condizioni di fornire le proprie capacità manageriali, commerciali ed innovative nella progettazione, finanziamento, costruzione e gestione di infrastrutture di pubblica utilità, ottenendone un ritorno economico. La fase di gestione dell'opera, che rappresenta il necessario risultato di una corretta progettazione e costruzione, costituisce elemento di primaria importanza, in quanto soltanto una gestione efficiente e di qualità consente di generare i flussi di cassa necessari a rimborsare il debito contratto e remunerare gli azionisti; il settore pubblico trae beneficio, in termini economico-finanziari, dalla presenza dei privati, attraverso una riduzione del proprio impegno finanziario complessivo e, più in generale, da un miglioramento della qualità dei servizi erogati. Il PPP può divenire una risorsa per la realizzazione delle opere ferroviarie a patto che la progettazione fin dall inizio da parte della stazione appaltante sia indirizzata verso tale soluzione. Pertanto occorre seguire un apposito percorso di valutazione, in particolare: avvalersi di personale qualificato nella implementazione e nella gestione del modello di PPP prescelto; realizzare appositi studi di fattibilità che evidenzino la convenienza economico finanziaria per la pubblica amministrazione; implementare procedure di gara premianti per la parte privata che riuscirà ad offrire il migliore progetto e il migliore servizio per la parte pubblica; creare sistemi di controllo che riescano a verificare la capacità della parte privata a gestire l opera. Una infrastruttura ferroviaria è un opera con un elevato livello di complessità tecnica ed un elevato costo di investimento. Pertanto il coinvolgimento dei capitali privati può avvenire solo attraverso l intervento della parte pubblica che può realizzarsi nella maggior parte dei casi con: la concessione di un contributo finanziario in conto investimenti e/o di una integrazione tariffaria a condizione che vi sia uno stringente monitoraggio e controllo; pagamento di canoni connessi a meccanismi di incentivo e penalità. Ulteriori misure per il finanziamento delle opere ferroviarie potrebbero essere: la creazione di un fondo per il finanziamento di opere ferroviarie (nel fondo dovrebbero confluire tutte le risorse rinvenibili al fine di finanziare le infrastrutture ferroviarie); l attuazione piena della liberalizzazione del trasporto ferroviario e delle misure per stimolare il trasferimento modale gomma ferro;

11 la riduzione dei costi di trasporto (treni più lunghi, di lunghezza superiore a 600 m e con un carico più pesante, superiore a 20 t); semplificare e standardizzare le procedure di gara in PPP, con particolare riferimento al contratto di disponibilità; l utilizzo di modelli di partenariato pubblico privato di tipo DBFM (Design Build Finance Maintenance) o DBFOM (Design Build Finance Operate Maintenance), anche eventualmente per il solo attrezzaggio tecnologico. BIBLIOGRAFIA [1] P. Marchetti Il project finance: rischio di credito, regolamentazione, pricing e strumenti ibridi di finanziamento Ed. Bancaria 2009 [2] R. Baccolini, D. Baldini Il project finance in Italia Ed. Il Mulino 2006 [3] P. De Sury, M. Miscali Il project finance nel finanziamento delle opere pubbliche Ed. Università Bocconi 1995 [4] AA.VV. Partenariato Pubblico Privato in Italia: stato dell arte, futuro e proposte Ed. Presidenza del Consiglio dei Ministri 2010 [5] G. Ferrante, P. Marasco Project Finance: elementi introduttivi UTFP Ed. Presidenza del Consiglio dei Ministri 2010 [6] AA.VV. Il Project Financing in Italia: l indagine ANCE sulla realizzazione delle opere ANCE Edilstampa 2012