Pro e contro degli ETF a stacco cedola

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1 È disponibile la nuova app di ETF news per il tuo Ipad, è gratis! NUMERO APRILE Mercato ETF Alzare l asticella dei rendimenti con gli ETF su bond corporate Pillole ETF Delisting da Piazza Affari per 4 ETF di Lyxor e 10 ETF strutturati di RBS Tema caldo Gli ETF a stacco cedola per chi predilige un flusso di pagamenti periodici Focus Banca Imi Crollo dell oro deprime l intero comparto dei metalli preziosi ETF in cifre ETF Plus: migliori, peggiori e più scambiati a uno e sei mesi Commento agli ETF Debolezza della Borsa tedesca spinge l ETF short a leva 2 sul DAX Pro e contro degli ETF a stacco cedola

2 MERCATO ETF a cura di Titta Ferraro 2 Alzare l asticella dei rendimenti con gli ETF E sempre più caccia al rendimento. Questo mese il contesto già ultra-espansivo che pervade da tempo le politiche monetarie dei principali banche centrali ha visto l irruzione della Bank of Japan che si è impegnata a inondare di liquidità il mercato nei prossimi due anni per raggiungere l impervio obiettivo di uscire dalla deflazione che attanaglia il Giappone da oltre un decennio. L azione della BoJ ha alimentato le attese che gli investitori del Sol Levante riverseranno abbondanti risorse su altri mercati in grado di offrire rendimenti più allettanti rispetto a quelli ridotti al lumicino dei bond nipponici. Ricerca di ritorni interessanti nel reddito fi sso con gli ETF legati a indici composti da obbligazioni corporate investment grade o high yield Lo stesso Bund decennale che attualmente rende l 1,2%, a pochi punti base dai minimi storici toccati lo scorso anno, può esser visto come una soluzione più redditizia se confrontato con lo 0,59% dei JGBs. L accresciuto interesse verso l obbligazionario ha riguardato in generale tutti i governativi dell eurozona con Btp e Bonos che hanno visto i propri rendimenti portarsi ai minimi dal novembre Gli analisti non mancano di rimarcare che lo spazio di apprezzamento per i governativi è comunque risicato. Volgendo lo sguardo alle obbligazioni corporate, anche qui gli spread sui titoli investment grade sono notevolmente scesi grazie ai forti flussi di capitali e al buono stato di salute dei conti delle aziende. I rendimenti forniscono soltanto un reddito modesto e offrono scarsa protezione contro gli aumenti dei tassi a lungo termine, rimarca Alan Mudie, Chief Investment Officer di Union Bancaire Privée che pertanto consiglia di concentrarsi sulle scadenze più brevi, meno sensibili alle variazioni dei rendimenti, e sul debito high yield e quello dei paesi emergenti che continueranno a proporre interessanti opportunità di cogliere le ascese dei rendimenti all interno del reddito fisso. Proprio asset class quali bond high yield e bond emergenti risultano tra le più gettonate tra gli investitori in ETF e nel 2012 hanno raccolto ingenti afflussi (+11 mld di dollari su bond corporate e +5 mld su debito dei mercati emergenti). Anche i primi tre mesi del 2013 hanno confermato tale tendenza a livello globale con raccolta obbligazionaria pari a 11,6 miliardi di dollari (ottavo trimestre consecutivo con afflussi oltre i 10 mld sugli ETF obbligazionari) in particolar modo su ETF legati a bond corporate investment grade e high yield. Dai dati relativi al mercato europeo degli ETF si evince che nei primi 3 mesi dell anno è un poker di replicanti obbligazionari a guidare la classifica degli afflussi. Sono l ishares Barclays Capital Euro Corporate Bond, l ishares Barclays Capital Euro Government Bond 3-5, l ishares Markit iboxx Euro High Yield Bond e il PIMCO US Dollar Short Maturity Source ETF. I primi tre sono quotati anche in Italia. L ishares Barclays Euro Corporate Bond replica l indice Barclays Capital Euro Corporate Bond (paniere diversificato di obbligazioni societarie investment grade denominate in Euro), l ishares Markit iboxx Euro High Yield si rifà a un indice di obbligazioni societarie denominate in euro ad alto rendimento. Spread bid/ask contenuto per gli ETF obbligazionari corporate Sul segmento ETFPlus di Borsa Italia in tutto sono 22 gli ETF obbligazionari corporate con in media spread bid-ask in media decisamente contenuti. Lo spread bid-ask degli ETF su obbligazioni corporate risulta dello 0,11% (per controvalori di 25mila euro, dati Borsa Italiana relativi a marzo 2013), inferiore rispetto alla media degli ETF a reddito fisso che è dello 0,14% e anche sotto quella complessiva del mercato ETF in Italia che risulta dello 0,19%. Tra i fattori di rischio spicca invece la possibile revisione al ribasso del merito di credito delle varie società presenti negli indici di bond corporate. Inoltre sussiste il rischio che l ETF segni una performance inferiore rispetto a quella dell indice sottostante. Il cosiddetto tracking error dipende da diversi fattori e tende ad aumentare negli ETF che replicano sottostanti meno liquidi come ad esempio le obbligazioni corporate high yield. Tracking error influenzato anche dalla volatilità del mercato.

3 3 NEWS DAL MONDO ETF News Lyxor procederà al delisting da Piazza Affari di 4 ETF Lyxor International AM procederà alla liquidazione di 4 propri ETF, il Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Buywrite e tre ETF settoriali asiatici ex Japan (su infrastrutture, materiali di base e finanziari). La liquidazione interverrà in data 21 maggio con cessazione delle negoziazioni a far data dal 15 maggio. La nota dell emittente francese rimarca come gli investitori non saranno gravati da alcun costo o commissione aggiuntivi. Il pagamento dell importo di liquidazione è previsto per il 24 maggio. Fino al 15 maggio lo specialist Société Générale avrà l obbligo di esporre su Borsa Italiana solo quotazioni in acquisto al fine di consentire agli investitori la vendita delle quote in loro possesso. Il prossimo mese è previsto anche il delisting di 10 ETF strutturati di RBS (long e short su Ftse 100, Ftse Mib, Dax, Eurostoxx 50 e S&P GSCI CappedComponent 35/20) a decorrere dal 15 maggio. Da ishares nuova gamma di ETF su bond corporate a scadenza ishares ha lanciato sul Nyse Arca quattro isharesbonds Corporate ex-financials Term ETF. I nuovi replicanti mirano a dare agli investitori nuove opzioni per l esposizione a reddito fisso offrendo una gamma di scadenze definite quando il portafoglio verrà liquidato agli investitori. Nel dettaglio questi quattro nuovi ETF, tutti con fees pari allo 0,10% annuo, si concentrano su obbligazioni corporate investment grade con scadenze nel 2016, 2018, 2020 e I sottostanti vedranno la presenza di bond societari denominati in dollari Usa sia di emittenti statunitensi che non con almeno 250 milioni di dollari di valore nominale in circolazione. Massimo Siano guiderà anche attività francesi di ETF Securities ETF Securities ha nominato Massimo Siano come responsabile delle attività commerciali in Francia e nel Principato di Monaco. Il nuovo incarico si somma a quelli già in essere con Siano che è responsabile commerciale sull Italia, il Canton Ticino e la Repubblica di Malta. Negli ultimi 6 anni, sotto la guida di Siano, ETF Securities ha consolidato la sua forte presenza in Italia quotando 167 prodotti. Nel suo nuovo ruolo, Siano si occuperà di incoraggiare il corretto utilizzo degli ETP e l uso delle materie prime all interno di portafogli diversificati degli investitori basati in Francia e Principato di Monaco. Dalle nostre analisi ha commentato Siano il portafoglio di molti investitori italiani sembra già essere ben diversificato con le materie prime. In Francia e nel Principato di Monaco credo ci sia un maggiore potenziale di crescita per gli investimenti in questa importante asset class. Deutsche Asset & Wealth Management db x-trackers CSI 300 UCITS ETF La Cina a portata di mano 1 Fonte: DB ETF Ricerca, marzo Il più grande ETF sul CSI 300 in Europa 1 Con il db x-trackers CSI 300 UCITS ETF è possibile investire con un unica transazione in un le A-shares emesse da società cinesi quotate nelle borse di Shanghai e Shenzhen, denominate Con un patrimonio gestito di quasi un miliardo di dollari in continua crescita, il db x-trackers CSI 300 UCITS ETF è il più grande ETF creato per replicare l indice CSI 300 in Europa 1. Nome del prodotto ISIN Codice di neg. TER Dividenti db x-trackers CSI 300 UCITS ETF (1C) LU XCHA 0,50% Capitalizzazione Prima dell adesione leggere il documento di quotazione, il prospetto ed il KIID del comparto rilevante. Avvertenze Potete ottenere gratuitamente tali documenti presso Deutsche Bank AG, Via Turati 27, Milano e sul sito db x-trackers è un marchio commerciale di proprietà di Deutsche Bank AG. Gli ETF descritti nel presente opuscolo informativo sono azioni di db x-trackers II, una società d investimento costituita ai sensi del diritto lussemburghese nella forma di Société d Investissement à Capital Variable (SICAV). Deutsche Bank AG e lo sponsor degli indici non rilasciano alcuna dichiarazione o garanzia circa i rendimenti che possono essere ottenuti dall utilizzo del relativo indice. Le informazioni contenute nel presente documento sono destinate esclusivamente all utilizzo in Italia. La pubblicazione del presente documento giudizio, da parte della stessa, sull opportunità dell eventuale investimento ivi descritto. I prodotti descritti adottano una struttura swap based. Si prega di far rifermento alla sezione Rischio di Controparte presente nel Documento di Quotazione e nel Prospetto per una descrizione dettagliata dello stesso e delle tecniche per ridurlo attraverso il rilascio di una garanzia. Deutsche Asset & Wealth Management racchiude in sé tutte le attività di asset management and wealth management

4 TEMA CALDO a cura di Titta Ferraro 4 Gli ETF per gli amanti dello stacco cedola Dopo l antipasto di questa settimana con i primi stacchi cedola tra le big di Piazza Affari (Telecom Italia, Fiat Industrial e Prysmian), il prossimo mese entrerà nel vivo la consueta stagione dei dividendi. Il fascino della cedola rimane sempre molto elevato tra i risparmiatori e anche per quanto riguarda il mercato degli ETF non manca la possibilità di puntare su replicanti che prevedono la distribuzione periodica dei dividendi. Per i fondi quotati a gestione passiva la politica di distribuzione o meno della cedola viene decisa I replicanti con distribuzione della cedola, nonostante alcuni punti di debolezza, rimangono una valida alternativa per chi predilige un fl usso di pagamenti periodici dall emittente che lo indica nel prospetto informativo. I dividendi vengono pagati almeno una volta l anno, con cadenza che diventa semestrale o anche trimestrale soprattutto per gli ETF obbligazionari. La preferenza verso gli ETF a distribuzione può essere dettata semplicemente una preferenza emotiva che influenza chi ama vedere accreditati i dividendi sul proprio conto corrente, anche quanto si ha a che fare con piccole somme. L incasso dei dividendi per gli investitori retail è sovente visto come un modo semplice e automatico di fare piccole prese di beneficio sull investimento effettuato. Indubbiamente è un opzione interessante per chi ha bisogno di godere di una rendita immediata, proveniente dal proprio portafoglio mobiliare, conferma Enrico Ferrari, Equity Derivatives Sales di Banca IMI Capital Markets. Inoltre quando si parla di somme non cospicue non si pone il problema di dover reinvestire la somma riscossa. In generale gli investitori più orientati all income sono quelli con un processo di investimento liability driven cioè assicurazioni, fondi pensione e fondazioni commenta Danilo Verdecanna, managing director di State Street Global Advisors in Italia che traggono beneficio dalla percezione di un reddito sotto forma di dividendo, che può essere determinato in anticipo con buona approssimazione consentendo una più efficiente programmazione dei flussi di cassa in entrata e uscita. I proventi della distribuzione dei dividendi vengono utilizzati per far fronte alle uscite limitando così la necessità di smobilizzare posizioni per far fronte alle passività e di conseguenza il rischio che i realizzi avvengano in condizioni avverse di mercato provocando minusvalenze. Contromisure al cash drag Gli ETF che pagano i dividendi, non reinvestendo i proventi dei titoli nell ETF stesso, mantengono tali proventi sotto forma di liquidità fino alla data di stacco prevista per l ETF. Si va a determinare il cosiddetto cash drag con l allargamento del tracking error, ossia lo scostamento rispetto alla performance dell indice sottostante. Il cash drag si tramuta in uno svantaggio principalmente in fasi di mercati rialziste quando il reinvestimento della liquidità genererebbe rendimenti più alti, mentre è un vantaggio in fasi ribassiste poiché i proventi detenuti in liquidità non vanno a subire alcuna perdita. Non mancano gli strumenti per ammorbidire l impatto del cash drag. Gli effetti sottolinea Ferrari di Banca IMI - possono essere ridotti parzialmente da parte dell emittente reinvestendo i dividendi ed i flussi cedolari in nuove quote del sottostante del fondo o redistribuendo questi stessi proventi ai sottoscrittori con maggior frequenza. I veicoli Ucits di nuova generazione consentono una più efficiente gestione della liquidità proveniente dall incasso dei dividendi aggiunge Verdecanna - il drag può essere infatti rimosso investendo in futures sullo stesso indice replicato dall ETF, nel caso in cui esso esista o esista un future su un indice molto correlato con il sottostante dell ETF, compensando la posizione in cash. Stacco o accumulo, differenze più risicate con mercati ribassisti Un esempio pratico può essere utile a chiarire cosa succede a livello di ritorno effettivo dell investimento. Ipotizzando di avere investito euro a inizio 2012 sull ETF ishares sull Eurostoxx 50 ad accumulo dividendi e altrettanti su quello a distribuzione, alla fine dello stesso anno sono divenuti euro per l ETF ad accumulazione e euro per quello a distribuzione. Il secondo ha inoltre garantito l incasso di 35,66 euro di dividendi netti (tassazione al 20%). Il risultato è quindi un vantaggio di quasi 19 euro per chi ha optato per l ETF ad accumulo. Differenziale decisamente più risicato nel caso di un mercato ribassista. Investendo la stessa cifra sui medesimi ETF a inizio 2011, un anno negativo per l equity europeo, dopo 12 mesi sarebbero scesi a 862 euro per quanto concerne l ETF ad accumulazione e a 827 per quello a distribuzione con l aggiunta di 31,2 euro di dividendi (ritenuta fiscale ipotizzata al 20% anche se nel 2011 la tassazione era ancora del 12,5%, ndr), con un vantaggio di meno di 4 euro per l ETF ad accumulazione. Tratto dal numero di marzo di F La Finanza personale

5 FOCUS BANCA IMI Collegati al sito per leggere tutte le ricerche o ascoltare i risultati con il servizio Podcast L APPROFONDIMENTO DI BANCA IMI Metalli Preziosi: il crollo dell oro deprime il comparto, fi ne del trend di rialzo? Lo scivolone dell oro è stato alimentato dai timori di vendite delle riserve di oro da parte di alcuni Paesi dell Ue per fi nanziare eventuali pacchetti di salvataggio Quella di venerdì 12 aprile, con un tonfo del 9,3%, per l oro è stata la peggiore giornata dal Ancora più clamorosa la caduta dell argento, che dalla chiusura di giovedì 11 in area 27,697 dollari l oncia ha perso oltre il 15% fino a un minimo a 23,361 dollari, in due sedute. I motivi alla base di questo movimento dei Preziosi per molti operatori sono legati ai possibili annunci delle Banche centrali circa l intenzione di vendere le loro riserve, e alle aspettative di una riduzione dei loro stimoli, come lasciato intendere dalla Fed e nonostante la BoJ abbia invece annunciato un piano di stimolo monetario, massiccio, volto a reflazionare il sistema giapponese, peraltro col placet del G-20, che non considera l operato della BoJ come una svalutazione competitiva. Il 2013 era iniziato con il comparto dei Preziosi in recupero a +1,8% a gennaio; il crollo delle ultime settimane ha aggravato la performance annuale a -18,4% dalla precedente di -5,0%. Risultato che si confronta con un GSCI generale, trascinato al ribasso a -7,8% proprio dalla debolezza delle ultime sedute, in netto calo dal valore di marzo (+0,5%). base della contrazione dei prezzi dell oro, appare pertanto alquanto controverso. Ma l ipotesi che altri Stati possano, tramite le rispettive Banche centrali, liquidare le riserve auree per finanziare il rientro del debito o i piani di sostegno fiscale interno ha fatto breccia nelle menti degli operatori, specie negli hedge fund, spingendoli alla vendita degli asset in oro. Proprio le istituzioni internazionali principali sono le maggiori detentrici di oro fisico. Secondo l ultima classifica sulle Performance di lungo termine Valore Performance (%) da inizio 2013 Var. % 2 anni Var. % 5 anni GSCI 4.507,3-7,8-19,0-50,3 GSCI Preziosi 1.768,9-18,4-16,0 42,2 Fonte: : Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo Riserve di oro detenute da stati e istituzioni (aprile 2013) Stato Tonnellate USA 8.133,5 Germania 3.391,3 FMI 2.814,0 Italia 2.451,8 Francia 2.435,4 Cina 1.054,1 Svizzera 1.040,1 Russia 976,9 Giappone 765,2 Olanda 612,5 India 557,7 BCE 502,1 Taiwan 423,6 Fonte: World Official Gold, elaborazioni Intesa Sanpaolo 5 L esposizione mondiale all oro e le Banche centrali Il ribasso dei Preziosi, per molti operatori, è legato ai rischi che la Commissione Europea possa spingere nella direzione di chiedere ai Paesi in crisi, come l Italia, di liquidare i propri lingotti d oro detenuti a riserva per finanziare eventuali pacchetti di salvataggio. A tal proposito, la Banca centrale di Cipro ha negato l intenzione di vendere le sue modeste riserve auree (13,90 tonnellate) a titolo di contributo per il piano di salvataggio internazionale varato due settimane fa, salvo poi attuare comunque la dismissione. Il fattore Banche centrali, alla

6 FOCUS BANCA IMI Collegati al sito per leggere tutte le ricerche o ascoltare i risultati con il servizio Podcast 6 riserve di oro del World Official Gold (aggiornata ad aprile 2013), gli Stati Uniti sono al primo posto con riserve pari a 8.133,5 tonnellate, seguono la Germania (3.391) e il Fondo Monetario Internazionale con tonnellate. Al quarto posto arriva l Italia (2.451,8), che precede di poco la Francia (2.435,4). Più distante la Cina, che possiede uno stock di riserve pari a 1.054,1 tonnellate e proprio per questo è ancora candidata ad essere compratore netto di oro, e infine la Svizzera con 1.040,1 tonnellate. Il ruolo dei derivati L entrata sulla scena degli hedge fund, venerdì scorso, ha visto l equivalente di 400 tonnellate di oro vendute in due ore sul Comex, con l argento che ha seguito la discesa dell oro senza opporre resistenza. E evidente che nei portafogli in derivati sui Preziosi si è concretizzato un vero e proprio effetto domino. Quando le posizioni in future (con un collaterale solo del 5-10% rispetto al contratto sottostante) registrano il crollo deciso del sottostante, la scelta inevitabile degli operatori è quella di liquidare in automatico le posizioni stesse. Questa descrizione può servire come ulteriore spiegazione della rapidità e violenza del movimento ribassista. Una forte spinta negativa alle quotazioni dell oro è arrivata da Goldman Sachs, che è una delle banche di investimento più aggressivamente esposte contro l oro. GS ha infatti consigliato agli investitori di vendere le posizioni sul metallo aureo, dopo aver realizzato finora guadagni eclatanti visto il trend pluriennale in atto fino al Complice l inflazione calante e la rivalutazione del dollaro, la banca d investimenti è sicura che il prezzo dell oro nel 2014 scenderà a quota dollari. Un altra voce critica è quella di George Soros, che ha semplicemente affermato che l oro non è più un bene di rifugio. Il CME Group (CME Group Futures & Options Trading for Risk Management) ha annunciato di aver alzato, a seguito del crollo maggiore degli ultimi 30 anni, i margini per negoziare i contratti sul metallo giallo. A partire da ieri il deposito minimo per i future sull oro salirà del 19% a dollari. Cresce anche il dato relativo l argento, che da si porta a dollari. Il fattore Cina Alla nuova ondata di vendite sui Preziosi ha contribuito il rallentamento della crescita del PIL cinese, aumentato nel 1 trimestre del 2012 del 7,7%, contro l 8% atteso, unito al dato, pubblicato precedentemente, di un inflazione stabile e sotto controllo. Il rallentamento della crescita cinese e la sua mancata inflazione potrebbero aver portato alla liquidazione delle posizioni in oro, che erano state aperte a protezione di un inflazione che, in Cina e soprattutto nel mondo, non appare un problema stringente. Di contro, nel mese di febbraio di quest anno la Cina ha stabilito un nuovo primato nell import di metallo giallo da Hong Kong: il gigante asiatico ha battuto ogni record rastrellando sul mercato tonnellate di oro in un mese. La Cina ancora una volta, come già successo dopo il ribasso dei metalli industriali post-lehman, si è giovata delle quotazioni a sconto per ammassare quanto più oro possibile. Segnaliamo inoltre che, alcune statistiche, per ora preliminari, indicano che in questa settimana di ribassi anche in India e in tutta la zona asiatica si sono registrati incrementi negli acquisti di oro fisico, sfruttando il ribasso dei corsi. Infl azione negli Stati Uniti e in Cina da gennaio 2010 vs. Oro gen-10 ago-11 mar-13 Euro/dollaro vs. Oro (da gennaio 2010) /$ Oro ($) CPI USA a/a CPI Cina a/a Oro ($) Fonte: Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo dic-09 lug-11 feb Fonte: : Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo Performance di medio termine M (%) 6M (%) 12M (%) YTD (%) GSCI Preziosi 1.768,9-19,5-22,2-17,8-18,4 Oro ($) 1.376,4-18,5-21,1-16,0-17,9 Argento ($) 23,2-27,2-29,6-26,0-23,2 Platino ($) 1.430,2-14,4-13,0-9,4-6,9 Palladio ($) 661,2-8,2 2,3 0,6-5,9 Fonte: : Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo

7 FOCUS BANCA IMI Collegati al sito per leggere tutte le ricerche o ascoltare i risultati con il servizio Podcast 7 La mancata ripresa economica deprime i Preziosi Nel quadro di mancata crescita e recupero delle economie dei Paesi OCSE, a cui si aggiunge il blando rallentamento cinese, il mercato dei metalli preziosi (oro, argento, platino e palladio) ha risentito negativamente del cedimento delle quotazioni delle materie prime industriali. Rame, alluminio, piombo, zinco e nickel hanno toccato i prezzi minimi da sei mesi a questa parte, segnale di un forte rallentamento dell attività economica globale. In questo quadro, uno dei motivi del ribasso di oro e affini potrebbe essere la presa di coscienza degli operatori della mancata crescita economica e della conseguente scarsa domanda/consumo di oro. Situazione peraltro già evidenziata dal crollo dei consumi indiani, mercato leader di riferimento dell oro fisico al dettaglio, anche se i ribassi recenti, hanno favorito un recupero. Concludendo, segnaliamo che il quadro di tensione globale (deficit USA, tensioni nell Eurozona, ruolo delle Banche centrali, mancata crescita economica) rappresenta ancora un fattore che può sostenere il recupero dei Preziosi. Certamente, come già espresso negli scorsi mesi, difficilmente vedremo nuovi massimi, e la sensazione è che il fortissimo trend rialzista che ha caratterizzato gli ultimi anni su oro e preziosi, per i suddetti motivi, possa essere alla fine. Outlook resta neutrale nel breve e nel mediolungo termine La volatilità in Europa a seguito della vicenda cipriota e delle revisioni negative di crescita dell Eurozona, unite allo stallo politico in Italia che avevano favorito un rialzo dell avversione al rischio, non scaricatasi sui Preziosi ma maggiormente sul dollaro è un segnale che avrebbe già dovuto rappresentare un campanello d allarme per i Preziosi. Gli ultimi dati provenienti dalla Cina (inflazione sotto controllo, PIL in blando ribasso, produzione industriale e vendite al dettaglio risultati più deboli del previsto) hanno indicato una ripresa economica incerta, accrescendo i timori relativi alla domanda di commodity, senza però rafforzare l appeal dei Preziosi. L insieme di questi elementi contribuisce a stabilizzare l Outlook sul comparto in una posizione di attesa e forte neutralità. Dal lato dei fondamentali, tutti i Preziosi restano positivamente correlati ai bassi tassi di interesse in Occidente e alla domanda crescente proveniente dall Asia, ma le novità di scenario spingono gli operatori a pensare che le politiche espansive (Fed su tutte) possano essere al capolinea e che la domanda proveniente dagli Emergenti possa venir meno a causa della crisi, a cui si aggiunge, nelle ultime settimane, il raffreddamento della dinamica dei prezzi. In questo quadro, l idea che gli investitori possano in realtà essersi posizionati già oltre la fine degli stimoli, irrobustendo le proprie aspettative di rialzo dei tassi, giustificherebbe l abbandono di asset difensivi così ingessati come i metalli preziosi, a favore di investimenti più facilmente liquidabili e dai rendimenti in crescita. In conclusione, confermiamo l Outlook Neutrale, nel breve e nel medio-lungo termine, posizione che confermiamo da almeno un semestre. A cura del Servizio studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Il presente articolo costituisce l estratto di un documento di ricerca redatto da Intesa Sanpaolo e distribuito da BancaIMI. Per ogni dettaglio informativo relativo al documento, alle avvertenze e ai confl itti di interesse dell analista, di BancaIMI e del Gruppo Bancario di appartenenza (IntesaSanpaolo) si invita a voler consultare il sito GSCI Metalli Preziosi vs. GSCI (da gennaio 2008) 230 GSCI Materie Prime GSCI Metalli Preziosi gen-08 ago-10 mar-13 Fonte: Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo GSCI Preziosi vs. Oro e Argento (da gennaio 2008) GSCI Metalli Preziosi Oro ($) Argento ($) 50 gen-08 ago-10 mar-13 Fonte: : Bloomberg, elaborazioni Intesa Sanpaolo Previsioni di prezzo per i singoli componenti dei Preziosi Valore 2 trim. 3 trim. 4 trim. Anno Anno Oro ($) 1.376, , , , , ,5 Argento ($) 23,2 31,3 31,8 31,5 32,5 31,5 Platino ($) 1.430, , , , , ,0 Palladio ($) 661,2 752,5 772,5 797,5 759,0 850,0 Fonte: : consenso Bloomberg

8 OSSERVATORIO ETF La pagina dei numeri di ETF News Europa - Indice EuroStoxx ott-12 nov-12 dic-12 gen-13 feb-13 mar-13 apr-13 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Eurostoxx ,75 6,29 17,32 Ftse Mib ,53 4,34 17,37 Dax ,75 5,56 16,09 Ftse ,47 9,54 12,09 Far East - Indice Nikkei ott-12 nov-12 dic-12 gen-13 feb-13 mar-13 apr-13 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Giappone ,01 50,09 41,79 Cina 830-3,35 35,64 22,61 Russia ,99-8,52-15,28 Brasile ,38-5,88-11,77 Usa - Indice Dow Jones ott-12 nov-12 dic-12 gen-13 feb-13 mar-13 apr-13 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Dow Jones ,72 11,18 12,69 S&P ,53 10,57 14,31 Nasdaq ,73 5,40 5,90 Russell ,02 12,08 15,53 Commodity - Indice CRB ott-12 nov-12 dic-12 gen-13 feb-13 mar-13 apr-13 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Crb 283-5,92-5,70-5,86 Petrolio Wti 89-6,94 2,25-14,05 Oro ,54-16,61-12,70 Cacao ,68-14,85 3,41 Nelle tabelle sono riportati solamente gli Etf quotati sul segmento ETFplus di Borsa Italiana Spa. I dati sono elaborati su base quindicinale. Il trend indicato nelle ultime due colonne è dato dall incrocio di due medie mobili. Per quella di breve periodo, l indicazione è positiva tutte le volte che la media mobile esponenziale a 5 giorni perfora verso l alto quella a 20 giorni mentre è negativa ogni volta che la media a 5 giorni perfora verso il basso quella a 20 giorni. Per quello di medio termine l indicazione è positiva tutte le volte che la media mobile esponenziale a 20 giorni perfora verso l alto quella a 50 giorni mentre è negativa ogni volta che la media a 20 giorni perfora verso il basso quella a 50 giorni. PREZZO VOLUMI PER % 1 MESE PER % 6 MESI TREND BT TREND MT I MIGLIORI A 1 MESE Rbs Shortdax 2X Etf 42, ,57-13,66 = Rbs Gsci 35/20 2X Inverse 84, ,69 15,93 Db X-Trackers Stoxx 600 Basic Res. 9, ,30 13,93 Ishares Msci Japan Month Eu Hedged 33, ,85 53,08 Rbs Topix Eur Hedged Etf 28, ,39 52,68 MIGLIORI A 6 MESI Ishares Msci Japan Month Eu Hedged 33, ,85 53,08 Rbs Topix Eur Hedged Etf 28, ,39 52,68 Lyxor Etf Privex 4, ,24 26,86 = Lyxor Etf Thailand 166, ,79 26,70 Csetf On Msci Japan Large Cap 86, ,36 26,56 I PEGGIORI A 1 MESE Rbs Market Access Nyse Arca Gold Bugs 86, ,11-45,12 Etfx Daxglobal Gold Mining 18, ,48-42,32 Rbs Levdax X2 Etf 57, ,05 5,37 Rbs Gsci 35/20 2X Leverage Etf 42, ,58-17,56 Amundi Etf Gsci Mt 199, ,46-13,84 I PEGGIORI A 6 MESI Rbs Market Access Nyse Arca Gold Bugs 86, ,11-45,12 Etfx Daxglobal Gold Mining 18, ,48-42,32 Lyxor Etf S&P 500 Vix Future 39, ,15-38,04 Db X-Trackers S&P 500 2X Inv 7, ,29-22,91 = Rbs Short Ftse 100 Etf 47, ,45-22,54 I PIÙ SCAMBIATI / QUANTITÀ Lyxor Etf Ftsemib Daily Leverage 6, ,10 0,56 Lyxor Etf Ftsemib Daily 2Xshort 23, ,06-15,75 Lyxor Etf Ftse Mib 16, ,32 3,92 Ishares S&P 500 Index Fund 12, ,69 10,47 Ishares Euro Stoxx 50 26, ,50 6,27 I PIÙ SCAMBIATI / VALORE Lyxor Etf Ftsemib Daily 2Xshort 23, ,06-15,75 Lyxor Etf Ftsemib Daily Leverage 6, ,10 0,56 Lyxor Etf Ftse Mib 16, ,32 3,92 Ishares Euro Stoxx 50 26, ,50 6,27 Ishares S&P 500 Index Fund 12, ,69 10,47 Fonte: Bloomberg - dati aggiornati al 23/04/2013 8

9 9 OSSERVATORIO ETF Il Commento agli ETF Le difficoltà riscontrate nelle scorse settimane dalla Borsa di Francoforte ri riflettono sulle performance degli strumenti quotati sul mercato ETFPlus di Borsa Italiana. L RBS ShortDax 2X ETF, che permette di avvantaggiarsi con effetto leva dei ribassi dell indice guida tedesco, nell ultimo mese ha segnato un progresso dell 11,57%. Segue a ruota un altro ETF short a leva, l RBS Gsci 35/20 2X inverse, con un +10,69%. Allargando lo sguardo agli ultimi sei mesi, a primeggiare continuano ad esserci gli Etf sul Giappone che offrono copertura dal rischio cambio euro/yen. L ishares Msci Japan Month Euro hedged guida la classifica dei rialzi a 6 mesi con un +53%, segue l Rbs Topix Eur Hedged Etf con un +52,68%. Passando ai peggiori dell ultimo mese di contrattazioni, l RBS Market Access Nyse Nell ultimo mese a primeggiare è stato un ETF short a leva sulla Borsa tedesca. Ribassi molto sostenuti per i replicanti legati a indici su società aurifere che hanno pagato il tonfo delle quotazioni del metallo giallo Arca Gold Bugs segna un saldo negativo del 25,11% pagando il violento crollo delle quotazioni dell oro che si è fatto sentire sui titoli delle società aurifere che compongono l indice sottostante. Stesso motivo dietro al calo del 24,48% dell Etfx Daxglobal Gold Mining. Gli stessi due fondi quotati a replica passiva guidano i ribassi degli ultimi 6 mesi con rispettivamente cali del 45,12% e del 42,32%. Tra i prodotti più scambiati per numero di pezzi spiccano il Lyxor Etf Ftse Mib Daily Leverage con una media giornaliera di 3,668 milioni di pezzi. Seguono il Lyxor Etf Ftsemib Daily 2Xshort con transazioni medie per 2,398 milioni di pezzi e poi il Lyxor Etf Ftse Mib con scambi per 1,26 milioni di pezzi. Tra i più scambiati per controvalore si segnala sempre il Lyxor Etf Ftsemib Daily 2X short con transazioni per 51,25 milioni di euro. Seguono il Lyxor Etf Ftse Mib Daily Leverage con una media di 21,74 milioni di euro e poi il Lyxor Etf Ftse Mib con transazioni per 21,44 milioni di euro. La presente newsletter ETF News ha carattere puramente informativo e non rappresenta né un offerta né una sollecitazione ad effettuare alcuna operazione di acquisto o vendita di strumenti finanziari. Il Documento è stato preparato da Brown Editore S.p.A (l editore) in completa autonomia e riflette quindi esclusivamente le opinioni e le valutazioni dell Editore stesso. Il presente Documento è distribuito per posta elettronica a chi è iscritto ai servizi di newsletter di Finanza.com ed a chi ne ha fatto richiesta, è destinato al pubblico indistinto e non può essere riprodotto o pubblicato, nemmeno in una sua parte, senza la preventiva autorizzazione scritta di Brown Editore S.p.a. Qualsiasi informazione, opinione, valutazione e previsione contenute nel presente Documento è stata ottenuta da fonti che gli Editori ritengono attendibili, ma della cui accuratezza e precisione l editore non potrà essere ritenuto responsabile né possono assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. ETF SHORT sul VIX (monetizzare il Contango della Volatilità) LYXOR ETF MESSAGGIO PUBBLICITARIO RIVOLTO SOLO AD OPERATORI PROFESSIONALI Lyxor* quota su Borsa Italiana un innovativo ETF Short sul VIX 1 : Lyxor ETF Dynamic Short VIX Futures Index (DSVO IM). L ETF espone l investitore (al lordo dei costi) ad un Indice Short sulla Volatilità (calcolato da CBOE) 2 che storicamente, in media, rispetto agli indici azionari di Eurozona e USA ha registrato: 1) Migliori performance a ; 2) Minore volatilità b ; 3) Correlazione bassa, nulla o negativa c. Pertanto, alla luce di questo, l ETF potrebbe rappresentare uno strumento di asset allocation strategica e di diversificazione di un portafoglio azionario. È rilevante notare che la Volatilità è solitamente in Contango 3 e ciò causa un elevato costo (cost of carry) 3 ìper gli strumenti Long di Volatilità: l Indice replicato dall ETF è rivoluzionario perché, grazie alla posizione Short, ìtrasforma il citato Contango da un elemento di costo ad un elemento di ricavo (al contempo I Indice, essendo dinamico, ìcerca di proteggersi da movimenti avversi, cioè al rialzo, della Volatilità 4 ). Info: 3 ETF sul VIX Nome ETF ISIN Bloomberg Reuters Costo annuo VIX SHORT Lyxor ETF Dynamic SHORT VIX Futures Index LU DSVO IM DSVO.MI 0,40% VIX Long / Cash Lyxor ETF Dynamic LONG VIX Futures Index LU DLVO IM DLVO.MI 0,75% VIX Long Lyxor ETF S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll (LUX) LU LVO IM LVO.MI 0,60% Contatti: info@etf.it Consulenti Istituzionali LYXOR <GO> * I Lyxor ETF citati sono Sicav lussemburghesi gestite da Lyxor International Asset Management S.A. (qui per brevità Lyxor ) i cui Prospetti sono stati approvati dalla CSSF. Per la data di approvazione si rinvia ai Prospetti. 1) La Volatilità può essere misurata dal VIX Index ( CBOE Volatility Index ) basato sulla volatilità implicita a 30 giorni desunta dai prezzi delle opzioni sull indice S&P 500 quotate sul CBOE. Non è possibile investire direttamente sul VIX Index, ma solo sui relativi Future. Alla luce di questo l indice ( Dynamic Short VIX Futures Index ) replicato dall ETF investe short sui VIX Future a breve termine (max 20%) e sulla liquidità (max 100%): tempistica e pesi di tali investimenti sono definiti da un algoritmo prettamente quantitativo. 2) L indice Dynamic Short VIX Futures Index è calcolato dal Chicago Board Options Exchange Incorporated ( CBOE ). 3) Con Contango qui si intende la situazione in cui i prezzi dei Future sul VIX siano maggiori rispetto al valore corrente ( spot ) del VIX. Questa situazione genera, in capo all investitore che assume una posizione long sul VIX, un costo ( cost of carry ) che si realizza in caso di mantenimento nel tempo di tale posizione long sul VIX. 4) L Indice replicato dall ETF ottimizza la gestione spostandosi, se necessario, da una posizione Short sulla Volatilità ad una posizione in Liquidità al fine di difendersi da movimenti avversi (cioè al rialzo) della Volatilità (sulla base di un algoritmo prettamente quantitativo). a) Performance. Indice di Volatilità Short (Bloomberg: DSVIX): +12% a 1anno; +57% a 3 anni; +129% a 5 anni. Indice Euro Stoxx 50 (Bloomberg: SX5T): +8% a 1 anno; +2% a 3 anni; -8% a 5 anni. Indice S&P 500 (Bloomberg: SPX): +15% a 1anno; +49% a 3 anni; +55% a 5 anni. Fonte: Bloomberg, funzione COMP, indici Total Return Net convertiti in EUR, al 21/03/2013 (1 anno dal 21/03/2012; 3 anni dal 19/03/2010; 5 anni dal 20/03/2008). Performance troncate all unità. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. I citati rendimenti dell Indice di Volatilità Short non tengono conto dei costi dell ETF (0,40% all anno), dei costi di negoziazione (di pertinenza del proprio intermediario) e degli oneri fiscali. b) Volatilità. Indice di Volatilità Short (Bloomberg: DSVIX): volatilità Ultima 10,02; Max 13,05; Min 10,02. Indice Euro Stoxx 50 (Bloomberg: SX5T): volatilità Ultima 17,90; Max 30,86; Min 17,90. Indice S&P 500 (Bloomberg: SPX): volatilità Ultima 11,86; Max 18,55; Min 10,71. Periodo 21/03/ /03/2013. Fonte: Bloomberg, funzione HVT, calcolo basato su 52 rilevazioni settimanali (Hist Vol: 52; Period: Weekly), dati troncati al secondo decimale. c) Correlazione tra l Indice di Volatilità Short (Bloomberg: DSVIX) e l Indice Euro Stoxx 50 (Bloomberg: SX5T): -0,10% a 1anno; -0,15% a 3 anni; -0,15% a 5 anni. Correlazione tra l Indice di Volatilità Short (Bloomberg: DSVIX) e l Indice S&P 500 (Bloomberg: SPX): +0,49% a 1anno; +0,43% a 3 anni; +0,32% a 5 anni. Fonte: Bloomberg, indici Total Return Net convertiti in EUR, funzione CORR con rilevazioni settimanali. Al 21/03/2013 (1 anno dal 21/03/2012; 3 anni dal 21/03/2010; 5 anni dal 21/03/2008), dati troncati al secondo decimale. AVVERTENZE ETF ad alto rischio rivolto ad investitori con elevata conoscenza ed esperienza in prodotti finanziari complessi e con specifiche competenze sull asset class volatilità. L ETF è esposto al rischio di cambio EUR/USD in quanto l ETF è negoziato in Euro, mentre l indice replicato è denominato in Dollari U.S. La negoziazione dell ETF dopo l apertura dei mercati USA consente di godere della migliore liquidità generata dalla contestuale contrattazione dei VIX Future. I prezzi dei VIX Future a breve termine (su cui si basa in parte l indice replicato dall ETF) esprimono le aspettative del mercato in merito al valore del VIX Index alla scadenza dei Future (e non il valore del VIX Index corrente ): pertanto l evoluzione dei prezzi dei VIX Future (su cui si basa in parte l ETF) non è identica all evoluzione del valore del VIX Index corrente. Questo è un messaggio pubblicitario e non costituisce sollecitazione, offerta, consulenza o raccomandazione all investimento. Il valore dell ETF può aumentare o diminuire nel corso del tempo e l investitore potrebbe non essere in grado di recuperare l intero importo originariamente investito. Prima dell investimento negli ETF sopra menzionati leggere attentamente i Prospetti, i KIID e i Documenti di Quotazione, disponibili sul sito e presso Société Générale, Listed Products, via Olona 2, Milano, dove sono illustrati in dettaglio i relativi meccanismi di funzionamento, i fattori di rischio ed i costi.