WeeklyNews. Sommario. Il Punto. 11 giugno Quadro macro. 02. Mercati azionari. 03. Mercati obbligazionari. 04.

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1 WeeklyNews i commenti e le analisi qui riportati sono elaborate dalla Direzione Advisory di Banca Intermobiliare 11 giugno 2013 Sommario 01. Quadro macro 02. Mercati azionari 03. Mercati obbligazionari 04. Commodities 05. Mercati valutari Bim, Banca Intermobiliare di Investimenti e Gestioni, è leader tra le società italiane specializzate nelle attività di private banking. Quotata alla Borsa Italiana dal 1991, fa parte del Gruppo Bancario Veneto Banca. Banca Intermobiliare ha 14 miliardi di euro di patrimoni amministrati e gestiti, circa 900 dipendenti ed è presente nelle principali città italiane con 29 filiali e 200 Private Bankers con esperienza pluriennale nell'ambito della consulenza finanziaria. Banca Intermobiliare controlla, tra l altro, Symphonia sgr - società leader in Italia nella gestione di portafoglio - e Banca IPIBI Financial Advisory S.p.A. Il Punto Prosegue la volatilità dei mercati finanziari alimentata dal rialzo dei rendimenti sul comparto obbligazionario che nel breve periodo ha ovvie ripercussioni sull andamento delle Borse. Il nervosismo che sta interessando il segmento dei bond deriva dai timori legati all evoluzione futura della politica monetaria delle Banche Centrali (e della FED in particolare) in un contesto dove l abbondanza di liquidità e la conseguente ricerca di carry aveva fortemente ridotto il valore nella maggior parte dei comparti obbligazionari. Il nervosismo è anche conseguenza di una certa confusione nell interpretazione dello scenario economico: - da un lato se vengono diffusi dati macro positivi si rafforza tra gli operatori la convinzione della bontà della ripresa in atto, ma anche il timore di una accelerazione sulla cosiddetta exit strategy; - dall altro se vengono pubblicati dati macro deboli aumenta sul mercato la preoccupazione per la tenuta del ciclo, ma si allontanano anche i timori di una rapido rientro dalla politica monetaria espansiva. In questo contesto lo scenario ideale diventa quello del Non troppo bene, non troppo male : - l economia non deve accelerare in misura tale da alimentare le preoccupazioni di carattere inflazionistico con le relative conseguenze in termini di politica monetaria; - al tempo stesso deve avere un ritmo di crescita sufficiente a rendere auto sostenibile il ciclo. Sono andati proprio in questa direzione gli ultimi dati sul mercato del lavoro americano, la variabile economica che più di ogni altra viene monitorata in questo momento, anche perché esplicitamente indicata dalla FED come punto di riferimento per le prossime mosse di politica monetaria. I nuovi occupati, tenuto conto della revisione del mese precedente, sono risultati in linea con l aspettativa media di consensus e probabilmente leggermente meglio delle stime più recenti, mentre il tasso di disoccupazione è leggermente peggiorato (dal 7,5% al 7,6%), ma soltanto a causa dell aumento del tasso di partecipazione, la cui riduzione aveva invece agevolato il dato dei mesi precedenti. Con una media a 3 mesi dei nuovi occupati di 155 mila unità, l economia conferma i segnali di miglioramento, ma non in misura tale da consentire modifiche importanti della politica monetaria nel breve termine. Sta nella logica evoluzione degli eventi che la FED prima o poi proceda con il tapering (riduzione degli acquisti di assets), ma stante lo stato dell economia è ragionevole attendersi un approccio estremamente flessibile, che potrebbe essere assicurato ad esempio individuando dei

2 Il punto precisi livelli sui rendimenti del mercato obbligazionario. La prudenza di Bernanke dovrebbe essere favorita anche dallo scenario internazionale: - i dati cinesi pubblicati lo scorso week-end sono stati tendenzialmente deboli, confermando la fase di transizione e decelerazione dell economia; - sul fronte europeo, nonostante in occasione dell ultimo meeting la BCE abbia rivisto al ribasso le stime sia di crescita che di inflazione sul 2013, Draghi ha tenuto un atteggiamento piuttosto cauto sul fronte della politica monetaria (soprattutto in rapporto alle aspettative che si erano create dopo i diversi accenni ad un programma di ABS per agevolare il credito alle piccole-medie imprese). Al di là di quelle che saranno le effettive mosse della FED, sul breve termine la difficoltà nel dare la giusta interpretazione ai dati macro associata ad un prima fase di risistemazione delle posizioni sull obbligazionario dovrebbe continuare ad alimentare la volatilità sui mercati, anche perché non sono stati di aiuto gli ultimi interventi dei banchieri centrali (dopo la delusione per l approccio utilizzato da Draghi la settimana scorsa, vi è stato un certo disappunto anche per le scelte di ieri della BoJ che, pur avendo confermato i target di incremento della base monetaria, non ha introdotto alcuna misura per limitare la volatilità dei JGBs ). Sul medio termine l andamento di bond ed equity dovrebbe invece tendere a divergere: - seppur con un movimento non lineare, è ragionevole attendersi la prosecuzione del movimento di rialzo dei rendimenti sull obbligazionario, con un ulteriore steepening della curva; in questa fase del ciclo la componente equity dovrebbe ancora beneficiare dello scenario Non troppo bene, non troppo male, cioè di un trend di crescita moderata dell economia, con bassa inflazione, che consente/necessita del mantenimento di una politica monetaria espansiva. Una combinazione favorevole, tanto più se si aggiunge lo spazio di espansione dei multipli ancora disponibile e, a differenza del mondo obbligazionario, l assenza di eccessi nel posizionamento degli operatori.

3 Quadro macro Area Euro La seconda lettura del PIL dell area euro a inizio 2013 conferma la contrazione di -0,2% trimestre su trimestre e su base annua la crescita è stata rivista leggermente verso il basso a -1,1%. In Italia il dato sulla produzione industriale di aprile è risultato inferiore alle attese, attestandosi a -0,3% m/m (atteso invariato), su livelli inferiori di quasi il 25% rispetto al picco pre-crisi (aprile 2008). In Francia lo stesso dato ha sorpreso al rialzo, con una variazione di +2,2% m/m a fronte del +0,3% atteso. Stessa dinamica in Germania dove il dato si è attestato a +1,8% m/m a fronte di un dato atteso invariato, portando il dato di crescita annua a +1,0%. Stati Uniti I dati provenienti dal mercato del lavoro statunitense sono stati nel complesso positivi. L employment report ha mostrato una variazione di occupati non agricoli pari a 175 mila e una variazione di occupati nel settore privato di 178 mila, in accelerazione rispetto ai dati dei due mesi precedenti. Il tasso di disoccupazione è salito leggermente al 7,55% (7,61% ad aprile) principalmente per l aumento del tasso di partecipazione. I nuovi sussidi di disoccupazione sono calati a 346 mila da 357 mila della settimana precedente; sempre sotto i 3 mln le richieste continue.

4 Mercati azionari INDICI AZIONARI ITALIA Price % 5 day % YTD FTSE Italia 17, FTSE Mib 16, EUROPA DAX 8, CAC 40 3, FTSE 100 6, SMI 7, DJ STOXX USA S&P 500 1, NASDAQ 3, DOW JONES 15, Analisi tecnica S&P 500 al test del canale rialzista In seguito al test della trendline rialzista tracciata da fine novembre 2012 e della media mobile a 50 giorni, l indice americano ha messo a segno un primo rimbalzo tecnico che ha temporaneamento riportato i corsi verso l area Nella seduta odierna, tuttavia, stiamo assistendo ad un ulteriore ritorno della debolezza che sta portando l S&P ad un ulteriore test della trendline citata. Il mantenimento della stessa ed un ritorno dei valori sopra la media mobile veloce (1650) ristabilirebbe la positività del trend di fondo. Sulla parte bassa, invece, una discesa dell indice sotto appesantirebbe significativamente il quadro tecnico. S&P 500 ASIA NIKKEI , HANG SENG 21, SHANGHAI COMP 2, SENSEX Index 19, SETTORI EUROPA MIGLIORI 6 Price % 5 day % YTD DJS Telecom DJS Media DJS Hea Care DJS Chem DJS Aut&Prt DJS Indus Gd DJS Util PEGGIORI 6 DJS Bas Res DJS Banks DJS Fin Svcs DJS Insur DJS Retail DJS Cns&Mat Con la perdita del supporto 16850/16800 lo scenario tecnico del Ftse Mib è peggiorato repentinamente. Dopo un breve tentativo di assestamento in area 16500, infatti, l indice ha ripreso il movimento di discesa spingendo il listino italiano al test dell importante area (dove transita anche la media mobile a 200 giorni). La perdita di tale area annullerebbe di fatto il rialzo iniziato ad aprile e aprirebbe ulteriori spazi di ribasso verso i minimi a quota Supporto intermedio a FTSEMIB SETTORI USA MIGLIORI 6 Price % 5 day % YTD Education Indep. Power Prod Computer & Electronics Internet Retail 1, Cons. Materials Household Application PEGGIORI 6 Coal Fuel Broadcast & Cable Tv Industrial Reits Tires & Rubber Steel Resident Reits Indice Supporto Resistenza S&P /1598; 1540/ ; 1687; 1700 NASDAQ ; 2800; ; 3053; 3100 RUSSELL ; 950; 925; 900/898; ; 1100 DJ STOXX ; 2542; ; 2800;2851; 2887 DAX 8034/8000; 7560; ; 9000 FTSE MIB 16113; 15780; ; 16900/17000; 17300

5 Mercati obbligazionari FUTURES Price var YTD US Treasury 30 Y US Treasury 10 Y US Treasury 5 Y US T 2Y GER Buxl 30 Y GER Bund 10 Y GER Bobl 5 Y GER Schatz 2 Y UK Gilt 10 Y FR Btan 10 Y JAPAN 10Y RENDIMENTI % var YTD US Govt 30Y Yld US Govt 10Y Yld US Govt 5Y Yld US Govt 2Y Yld GER Govt 30Y Yld GER Govt 10Y Yld GER Govt 5Y Yld GER Govt 2Y Yld Italy Govt 30Y Yld Italy Govt 10Y Yld Italy Govt 5Y Yld Italy Govt 2Y Yld Commento I mercati obbligazionari rimangono sotto scacco delle banche centrali. Dopo l atteso nulla di fatto da di BCE e BOE in materia di tassi e politiche monetarie non convenzionali ed il passo indietro della Boj che non ha annunciato ulteriori misure espansive e di contenimento dello steepening di curva, gli operatori si sono focalizzati sull evoluzione della politica monetaria della Fed. L innalzamento dell outlook sul debito statunitense a positivo da parte dell agenzia di rating S&P corrobora la tesi che il miglioramento del quadro economico accorci i tempi di una graduale riduzione del quantitative easing. A causa della conseguente incertezza in cui è venuto a trovarsi il USD, l effetto a cui tutti stiamo assistendo è un importante chiusura delle posizioni lunghe della divisa statunitense, movimento che ha interessato anche il mercato high yield mettendo sotto pressione il comparto obbligazionario e divise emergenti, asset meno liquidi, target primari dei carry trade. Nell attuale contesto di steepening di curva i governativi europei dei paesi meno virtuosi continuano ad allargare gli spread contro il governativo tedesco ovvero 280 bp per il decennale italiano e 308 bp per quello spagnolo. Analisi tecnica Il future sul bund sta consolidando la rottura della trendline rialzista tracciata dalla fine del Le quotazioni sono ora a ridosso della prima area di supporto 142.3: un eventuale prosecuzione della forte corrente discendente di breve spingerebbe il decennale tedesco verso l area 141.3, per poi puntare alla soglia 140. Sulla forza, invece, un primo segnale di positività resta vincolato al superamento dell area di resistenza (livello statico ed eventuale recupero della trendline citata). Grafico del Bund Future UK Govt 10Y Yld FR Govt 10Y Yld Jap Govt 10Y Yld ITRX Generic index Valore var YTD ITRAXX Europe ITRAXX Crossover Indice Supporto Resistenza BUND FUTURE 142.3; ; 140/ /144.38; 145/145.74; TBOND 137/136-12; ; ; 145/145-18

6 Commodities COMMODITIES Price % 5 day % YTD CRUDE OIL WTI CRUDE OIL BRENT NATURAL GAS ORO 1, ARGENTO PLATINO 1, PALLADIO RAME ALLUMINIO 1, NICKEL 16, PIOMBO 2, ZINCO 1, CORN GRANO SOIA 1, RISO ZUCCHERO CAFFE' CACAO 2, COTONE LIVE CATTLE LEAN HOGS Commento Settimana positiva per le quotazioni petrolifere che sono state favorite dalla debolezza del dollaro verso le altre principali valute e dai buoni dati provenienti dal mercato del lavoro USA pubblicati venerdì. Il petrolio ha inoltre beneficiato del report settimanale del DOE che ha evidenziato un calo delle scorte di 6.3 milioni di barili, dato nettamente superiore ai -0.8 milioni attesi. In diminuzione il gas naturale che ha scontato un aumento degli stoccaggi. In netto calo i metalli di base, nonostante la debolezza del dollaro e la diminuzione generalizzata delle scorte. Sul comparto hanno pesato i timori legati ad un possibile tapering da parte della Fed e i deludenti dati cinesi pubblicati nel fine settimana che hanno confermato il rallentamento della seconda economia mondiale. Andamento analogo per i metalli preziosi, i più colpiti dalle aspettative della riduzione del quantitative easing. Negativo il comparto agricolo. Il mais è stato penalizzato dall avanzamento della fase della semina che si avvicina al suo completamento, mentre la soia ha scontato le attese che la produzione mondiale possa superare le stime pubblicate lo scorso mese dal Dipartimento dell agricoltura Usa. Analisi tecnica Dopo una fase di trading range nell intorno della soglia 1400 dollari l oncia, il future sull oro sta nuovamente perdendo terreno spingendo le quotazioni in direzione del supporto posto a 1350 dollari. Una prosecuzione della discesa sotto 1350 ristabilirebbe la corrente negativa di fondo, appesantendo lo scenario tecnico in area Sulla forza, invece, un eventuale prosecuzione della salita sopra quota potrebbe portare il metallo prezioso verso 1450 dollari. Grafico del future sull oro Indice Supporto Resistenza Crude Oil Gold 91.26/90; 86/85.61; 85/ ; /1323; 1307/ ; 98.24; ; 1450; 1480/1487; 1500; 1550; 1590

7 Mercati valutari VALUTE Price % 5 day % YTD EURUSD Curncy EURGBP Curncy EURJPY Curncy EURCHF Curncy EURCAD Curncy USDJPY Curncy USDGBP Curncy EURZAR Curncy EURTRY Curncy EURPLN Curncy EURHUF Curncy EURCZK Curncy EURBRL Curncy EURMXN Curncy EURARS Curncy EURVEF Curncy EURCNY Curncy EURINR Curncy EURHKD Curncy EURKRW Curncy 1, EURTWD Curncy Commento Il mercato dei cambi continua ad essere una delle vittime principali della maggiore volatilità dei rendimenti di Treasuries e JGB che si propaga alla volatilità valutaria, mettendo sotto pressione le strategie di carry trade ed in particolare inducendo alla chiusura dei trade più sovraffollati dall inizio dell anno. La debolezza del US$ si spiega in parte con la grande mole di posizioni lunghe di US$ contro dall inizio dell anno (nell ultimo mese la view di forza del US$ era diventata di consenso); anche se dal punto di vista macroeconomico la forza dell Euro pare poco motivata e la BCE sta studiando nuovi modi per espandere la politica monetaria, il miglioramento degli indici PMI europei rispetto a quelli USA sta contribuendo a migliorare il sentiment sulla valuta unica europea. Dopo aver deluso le aspettative di mercato sul fronte delle riforme strutturali, nella giornata di oggi la Bank of Japan non ha preso provvedimenti per arginare la volatilità del mercato dei JGB (che aveva essa stessa creato comunicando obiettivi di policy contrastanti nei mesi scorsi), favorendo la prosecuzione del recupero dello yen, tornato contro US$ sotto 97. Dal momento che in una ambiente di maggior volatilità sui mercati finanziari domestici gli investitori giapponese non esporteranno i capitali all estero ed anzi li rimpatrieranno, rischia di crearsi un circolo vizioso che richiede l intervento della BOJ per interromperlo. Le valute emergenti rimangono al centro del deleveraging nel mercato valutario insieme con le valute commodities-related, poiché su di esse si erano concentrati i flussi di safe-heaven durante la crisi europea e quelli alla ricerca di carry dall inizio del QE della Fed. Al contrario EUR, GBP e CHF, su cui le posizioni erano molto leggere dopo il rally degli ultimi 6 mesi, sono generalmente forti. Analisi tecnica Forte il movimento dell eurodollaro che dopo aver repentinamente rotto al rialzo la soglia 1.31, si è spinto a superare la resistenza posta in area fino ai recenti massimi a Una prosecuzione del rialzo sopra questi ultimi rafforzerebbe il quadro di medio periodo, aprendo spazi di rialzo verso Viceversa, un ritorno sotto 1.32 potrebbe riproporre un test dell area Grafico Eur/Usd Indice Supporto Resistenza EUR/USD ; 1.31; 1.30; ; 1.35; EUR/CHF 1.23; 1.227; 1.22; ; 1.25; EUR/GBP 0.848; 0.84/0.8398; ; ; 0.87; USD/JPY 95; 92.57; 90.88/90 100; ;105; 108

8 Legenda EBITDA EBIT Margine operativo lordo, vale a dire il risultato del gruppo prima degli ammortamenti e accantonamenti, della gestione finanziaria e delle imposte. Reddito operativo, vale a dire il risultato del gruppo prima della gestione finanziaria e delle imposte. EV (enterprise value) Dividend yield Embedded Value P/E (price/eps) CAGR (compound annual growth rate) Book Value P/BV PFN e IFN Somma della capitalizzazione di mercato e dell indebitamento finanziario netto. Tale dato viene impiegato nel calcolare i multipli EV/Sales, EV/EBITDA e EV/EBIT. Rapporto tra il dividendo annuo e il prezzo in chiusura dell anno dell azione. È un indicatore del rendimento immediato. È la somma tra il patrimonio netto rettificato ed il valore del portafoglio in essere. È un elemento centrale per stimare il valore di una compagnia vita, vi è escluso il valore attribuito alle nuove vendite previste per il futuro. Rapporto tra prezzo e utile per azione (dove quest ultimo può essere indicato come eps - earnings per share) Tasso di crescita medio annuo, serve a smorzare l effetto di volatilità dei rendimenti periodici Il patrimonio netto (mezzi propri) della società. L eventuale specificazione tangible sta a indicare che il dato è rettificato (in diminuzione) degli avviamenti presenti in bilancio e di eventuali altre poste immateriali. Rapporto tra il prezzo e il patrimonio netto della società. Serve per avere un idea immediata di quanto il mercato valuta il patrimonio netto di un azienda. Sono rispettivamente la posizione e l indebitamento finanziario netto. Core Tier 1 Misura della solidità patrimoniale delle banche, determinata come rapporto tra patrimonio netto rettificato (prevalentemente degli avviamenti) e RWA (risk weighted assets), le attività ponderate per il rischio. Solvency ratio SOP (sum of parts - somma delle parti) NAV (net asset value) Buy back Il rapporto preso a riferimento dall autorità di vigilanza per verificare i livelli minimi di patrimonializzazione delle compagnie assicurative. Metodo di valutazione solitamente impiegato per la valorizzazione dei gruppi conglomerati, che prevede la somma delle singole business units (valutate indipendentemente) al netto delle voci negative di bilancio (indebitamento, fondi pensioni, fondi rischi-spese, etc). Metodo di valutazione solitamente impiegato per la valorizzazione delle holdings, che prevede la rettifica della patrimonio netto con le plusvalenze/minusvalenze latenti sulle partecipazioni detenute. Operazione realtiva all acquisto di azioni proprie VIX Indice che misura la volatilità implicita nelle opzioni dell indice S&P500. Asset Swap Spread ITRAXX Europe ITRAXX Crossover CDS (Credit Default Swap) Rendimento differenziale in basis points dell emissione rispetto al corrispondente rendimento sulla curva dei tassi swap. L Asset Swap Spread è un indicatore immediato della percezione del rischio sulla singola obbligazione: tanto più alto è lo spread tanto più basso è il suo rating implicito. Appartiene alla famiglia degli indici standardizzati del credito ITRAXX creati e gestiti dalla International Index Company. L indice Itraxx Europe è costituito dai CDS di 125 emittenti europei investment grade maggiormente liquidi (i componenti sono equi pesati). Vi sono due differenti indici per i CDS a 5 ed a 10 anni; sono disponibili anche sub indici settoriali. Composto dai CDS di 50 emittenti europei sub investment grade maggiormente liquidi. Vi sono due differenti indici per i CDS a 5 ed a 10 anni. Costo della protezione in basis point per coprirsi contro il rischio di default di un determinato emittente. Il costo si intende annuo. Può essere utilizzato come hedging di una posizione in portafoglio o può assumere un ottica speculativa. Tutti gli scambi avvengono OTC. Il CDS a 5 anni è quello standard (più liquido), ma è possibile ottenere quotazioni per tutta la curva. comunicazione@bancaintermobiliare.com

9 Importanti informazioni Il documento allegato (Weekly) non costituisce ricerca indipendente in materia di investimenti ai sensi degli artt del Regolamento della Banca d Italia e della Consob (cd Regolamento Congiunto) né mira a fornire raccomandazioni di cui agli artt. 69 e seguenti del Regolamento 11971/99 e successive modifiche. Il documento non fornisce raccomandazioni personalizzate riguardo a una o più operazioni relative ad un determinato strumento finanziario. Le informazioni contenute non costituiscono proposta di vendita o invito ad operare e non si rivolgono ad alcun soggetto specifico. Le stesse sono valide esclusivamente con riferimento alla data nella quale sono state prodotte. Tali informazioni sono state elaborate da BIM avvalendosi di varie fonti, incluse fonti commerciali, statistiche, mercati, previsioni economiche e altre, considerate attendibili. L esattezza e l integrità di queste informazioni non sono garantite e sono soggette a cambiamenti senza preavviso. BIM declina ogni responsabilità in ordine ad eventuali perdite dirette o indirette derivanti dall'utilizzo delle informazioni contenute nei documenti. È consentito scaricare sul proprio computer i report o le informazioni contenute nel Sito e stamparne copia esclusivamente per uso personale e non commerciale, a condizione che non siano alterate le avvertenze relative a marchi commerciali o altri diritti proprietari. Ogni forma di alterazione, parziale o integrale, è da ritenersi vietata. Per ricevere ogni settimana sulla tua casella di posta il Weekly, il report sui mercati finanziari studiato dalla Direzione Advisory di Banca Intermobiliare o per essere informato sui prossimi eventi scrivi a: comunicazione@bancaintermobiliare.com comunicazione@bancaintermobiliare.com